佳禾智能：佳禾智能向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

佳禾智能科技股份有限公司2023年向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注中证鹏元资信评估股份有限公司地址：深圳市深南大道7008号阳光高尔夫大厦三楼佳禾智能科技股份有限公司2023年向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告评级结果稳定平级观点本次等级的评定是考虑到：佳禾智能科技股份有限公司(以下简称“佳禾智能”或“公司”,证券代码：300793.SZ)为国内较知名的电声产品制造商之一，拥有一定的研发能力和客户优势，资本市场权益融资大幅提升了公司资本实力，杠杆水平较低；同时中证鹏元也关注到公司客户集中度高，外销业务存在汇率波动风险，新增产发行规模：不超过10.04亿元(含)有未转股的本期债券本金并支付最后一 公司主要财务数据及指标(单位：亿元)总资产归母所有者权益总债务营业收入净利润经营活动现金流净额净债务/EBITDAEBITDA利息保障倍数总债务/总资本FFO/净债务EBITDA利润率总资产回报率速动比率现金短期债务比销售毛利率资产负债率2.88 2.77 -1.92 中证鹏元同业比较(单位：亿元)营业收入59.9421.7213.857.25销售毛利率12.30%16.98%17.64%17.63%资产负债率58.50%30.87%47.32%42.10%本次评级适用评级方法和模型外部特殊支持评价方法和模型21中证鹏元注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站本次评级模型打分表及结果业务状况行业&运营风险状况业务状况评估结果3/7财务状况评估结果调整因素重大特殊事项外部特殊支持历史评级关键信息无无无3 中证鹏元公司原名为广东佳禾声学科技有限公司，于2013年10月由严文华、严帆共同出资设立，二关系，分别持有公司30.00%、70.00%的股份，初始注册资本为1,000.00万元，注册地位于广2016年10月，公司变更为由东莞市文富实业投资有限公司(以下简称“文富投资”)、东莞市文异实业投资合伙企业(有限合伙)(2022年7月更名为：泰安市文异实业投资合伙企业(有限合伙),以下简称“文异投资”)、东莞市文宏实业投资合伙企业(有限合伙)(2022年7月更名为：泰安市文宏实业投资合伙企业(有限合伙),以下简称“文宏投资”)、东莞市文曜实业投资合伙企业(有限合伙) (2022年6月更名为：泰安市文曜实业投资合伙企业(有限合伙),以下简称“文曜投资”)等11位发实际控制人为严文华、严帆。经过多次股权转让，截至2019年9月30日，公司控股股东文富投资持有公2019年10月，公司首次公开发行人民币普通股(A股)4,168万股，募集资金总额5.60亿元，于2019年10月18日在深圳证券交易所上市，股票代码为300793.SZ。2021年12月，公司向特定对象发行股票募截至2023年6月末，公司注册资本及实收资本均为33,838.88万元，实际控制人为严文华、严帆。截表1截至2023年6月末公司前五大股东明细股东名称股份数(股)占总股本比例(%)东莞市文富实业投资有限公司105,600,00031.21泰安市文曜实业投资合伙企业(有限合伙)16,000,004.73四川发展证券投资基金管理有限公司-四川资合伙)泰安市文宏实业投资合伙企业(有限合伙)公司从事以音频为主导产品的消费电子产品的设计、制造和销售，主要产品包括TWS耳耳机、智能音箱、智能手表、智能眼镜、VR/AR等。截至2023年6月末，公司纳入合并财务报表范围的4中证鹏元司董事会(或由董事会授权的人士)在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构(主承销商)协商确定；价(若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算)和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授权公司董事会(或由董事会授权的人士)在发行前根据市场状况与保荐机构(主承销商)个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决；修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交和前一交易日均价；公司决定向下修正转股价格时，公司将在中国证监会指定网站上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度和股权登记日及暂停转股期间(如需)等相关信息；赎回条款：(1)到期赎回条款，在本期债券到期后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的本期债券，具体赎回价格由公司股东大会授权公司董事会(或由董事会授权的人士)根据发行时市场情况与保荐机构(主承销商)协商确定。(2)有条件赎回条款，在本期债券转股期内，当下述情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本期债券：1)在转股期内，如果公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格的130%(含130%);2)当本期债券未转股余额不足人民币3,000.00万元时。本期债券的赎回期与转股期相同，即发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本期债易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价回售条款：(1)有条件回售条款，本期债券最后两个计息年度，如果公司股票在任意连续三交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，本期债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发股、转增股本、增发新股(不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本)、配股以及派送现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘5 中证鹏元易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起按修正后的转股价格重新计算。本期债券最后两个计息年度，本期债券持有人在当年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而本期债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，回售权，本期债券持有人不能多次行使部分回售权。(2)附加回售条款，若本期债券募集资金实际使用情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，且该变化根据中国证关规定被认定为改变募集资金用途的，本期债券持有人享有一次回售的权持有的本期债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申先配售的具体比例提请公司股东大会授权公司董事会(或由董事会授权的人士)根据发行时的具体情况与保荐机构(主承销商)协商确定，并在本期债券的发行公告中予以披露。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分采用通过深圳证券交易所交易系统网上定价发行的方式进行，或者采用网下对机构投资者发售和通过深圳证券交易所交易系统网上定价发行相结合的方式进行，余额由主承销商包销。具体发行方式由公司股东大会授权董事会(或董事会授权的人士)与保荐机构(主承销商)在项目名称项目总投资募集资金使用规模占项目总投资比例合计资料来源：公开查询本期债券募投项目为年产500万台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目和年产450万台智能眼镜项目，三个项目的实施主体均为公司子公司江西佳禾电声科技有限公司(以下简称“江西佳禾电声”),建设期均计划为两年，截至2023年6月末，上述项目己获得萍乡市上栗生态环境局的项目环境根据《佳禾智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金6 中证鹏元》,年产500万台骨传导耳机项目完全达产后预计可实现年销售收入67,500.00万元，税后内部收益率为16.63%,税后投资回收期6.91年(含建设期);年产900万台智能手表项目完全达产后预计可实现年销售收入96,300.00万元，税后内部收益率14.20%,税后投资回收期7.57年(含建设期);年产450万台智能眼镜项目完全达产后预计可实现年销售收入74,250.00万元，税后内部收益率16.65%,税后投资回收期6.92年(含建设期)。同时中证鹏元注意到，虽然公司就本期债券募投项目可行性进行了分析和论证，但如果建成投产后市场环境发生较大不利变化、公司产品的市场开拓进展不畅等，将对公司募投项目的实施及产品的开拓产生一定的不利影响；如果行业竞争格局或技术路线发生重大不利变化，可能导致公司下游客户需求不达预期和产能闲置，进而影响本期债券募投项目新增的四、运营环境宏观经济2023年我国经济增长动能由外需转为内需，宏观经济政策以稳为主，将继续实施积极的财政政策2022年以来，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地缘政治冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，4月和11月主要经济指标下探。随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步推出，宏观经济大具体来看，制造业投资在减税降费政策加持下保持较强韧性，基建投资于稳定经济增长发挥重要作用；房地产投资趋势下行，拖累固定资产投资；消费在二季度和四季度单月同比出现负增长；出口数据先高后低，四季度同比开始下降。2022年，我国GDP总量达到121.02万亿元，不变价格计算下同比增长3.0%,国内经济整体呈现外需放缓、内需偏弱的特点。政策方面，2023年全球经济将整体放缓，我国经济增长动能由外需转为内需，内生动能的恢复是政策主线逻辑。宏观经济政策将以稳为主，从改善社会心理预期、提尤其是要恢复和扩大消费，并通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。财政政策加力提效，总基调保持积极，专项债靠前发力，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，有效支持高质量发展。货币政策精准有力，稳健偏中性，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性，市场利率回归政策利率附近。宏观政策难以具备收紧的条件，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策在房地产支持政策加码和稳经济一揽子政策落地见效等因素下，2023年国内经济正在逐步修复，经济增长有望企稳回升。国内经济修复的同时还面临着复杂的内外部环境，海外大幅加息下出现全球经济衰退和金融市场动荡的风险快速攀升，地缘政治冲突延续和大国博7财政收支矛盾加剧下地方政府化解债务压力处在高位，内需偏弱和信心不足仍然是国内经济存在的难点问题。目前我国经济运行还存在诸多不确定性因素，但是综合来看，我国经济发展潜力大、韧性强，宏行业环境2022年多因素影响下全球以智能手机等为代表的消费电子产品需求下滑，新技术融合发展或将驱动消费电子行业进一步发展；耳机无线化趋势延续，2022年全球TWS耳机出货量同比小幅下降，产品2022年，国际地缘政治风险加剧，同时全球宏观经济发展呈放缓态势，部分主要经济体为应对高企的通胀压力而纷纷收紧货币政策，多个地区居民购买力受到不同程度影响，经济增长预期不明朗，居民消费信心进一步受到影响，致使全球消费电子多个细分行业景气度下行。智能手机的出货量增长和技术手机出货量约12.1亿部，同比下滑约11.3%,在智能手机普及率已达较高水平下，叠加经济处于下行周期，近年全球智能手机的出货量不断放缓，与智能手机相关的技术革新速度亦有所放缓，与智能手机相关的精密零部件产品需求增长承压。但与此同时，随着5G等先进通讯技术、人工智能、虚拟现实技术、智能显示等软硬件技术进一步融合发展，产品迭代将加快，同时新的产品形态将衍生，中长期看科技改我国消费电子行业近年生产成本呈现不断上涨趋势。截至2022年9月末，我国消费电子产销规模均居世界第一，同时我国也是消费电子行业的重要生产基地，凭借劳动力、自然资源等生产要素的成本优势和接近消费终端，全球主要的消费电子生产商和代工企业均在我国设立生产基球消费电子产品的产业链上，我国占据的主要是以代工形式为主的组装、装配、包装等环节，行业主要参与企业多数对大客户依赖度较高，且面对下游大客户议价能力较低，成本转生产用工成本不断上涨，叠加大宗原材料及海运费用均有所上涨，我国消费电耳机产品类型无线化发展趋势延续。自2016年9月苹果公司发布第一代AirPods,消费者开始熟知TWS智能耳机；2019年苹果公司推出新一代AirPodsPro,支持无线充电和主动降噪功能进一步受到消输稳定性性能不断提升，此外高端智能手机纷纷取消有线耳机接口，也出货量较2021年下降2%。由于无线耳机迅速发展，市场竞争日趋激烈，相关产品价格下行。展望未来，伴随着技术的成熟运用，同时随着音质、续航、降噪等技术的不断演进，蓝牙技术的不8 中证鹏元 断更新，以及AI技术的逐步融入，智能耳机有望迎来新的增长动力。未来TWS会在BLEaudio、自适应主动降噪、骨气融合通话消噪、健康监测、辅听助听等先进功能上进一步发展。比如细分产品骨传导耳机是声波通过头骨振动直接传至内耳进行发声，相较于传统的声波经过空气传导的效解决入耳式耳机长时佩戴耳朵胀痛、气导开放耳道耳机漏音严重等问题，适用于运动、办公、辅听等图1全球TWS蓝牙耳机出货量及增速我国电声行业主要形成了品牌商、制造商两类竞争主体，其中品牌商主要客户的需求，进行产品的开发和生产。制造商的竞争集中在客户资源、研发质、供货速度等方面上，在中高端产品上这一竞争特征更为明显。我国大部分于中低端产品的生产，凭借一定的生产、业务经验，能够灵活快速地满足三星等。而电声行业下游竞争较为激烈，产品同质化现象突出，电功能方面加大升级换代力度，以应对技术创新带来的产品竞争升级，市场五、经营与竞争公司系国内较知名的耳机、音箱等电声产品生产商之一，主要客户较为优质，受下游消费电子景气度影响营业收入有所波动，生产重心向江西萍乡和越南生产基地逐步转移，降本效果有所体现，但9中证鹏元电声产品。近年来公司营业收入呈现波动，2021年耳机产品订单保持增长以及公司积极拓展智能穿戴新品，营业收入保持增长；2022年受消费电子需求下降影响，耳机产品订单减少，同时公司主动缩减了部分毛利率较低订单，营业收入有所下降；收入构成主要来自耳机和音箱产品，2022年耳机类产品占全年主营业务收入的77.06%,音箱产品占主营产品销售额的19.27%;新增的智能手表、智能眼镜等智能穿戴产品处于起步阶段，在营业收入占比相对较小。2023年上半年公司产品订单有所回升，公司销售毛利率呈现波动，因国际市场需求下降，毛利率低的国内销售订单比重上升，叠加公司新增产线带来制造费用上升，新拓展的智能穿戴类新品毛利率低等，2021年销售毛利率下滑，而2022年以来受公司调整客户和产品结构影响，境内销售收入占比下降，同时部分产品生产由东莞转至江西萍乡生2023年1-6月2022年2021年2020年公司在电声领域拥有一定的研发能力，已获得较多智能电声产品相关专利，持续在新品设计、技公司在电声领域具备一定研发实力，持续的研发投入已在音质、降噪、骨传导等新技术定优势。公司注重研发投入，拥有专业研发团队，并建设了由声学实验室、电子实验室、软件实验室、结构试验室、光电处理实验室、算法仿真实验室、自动化测试实验室等构成的研发中心，先后被认定为广东省智能电声工程技术研究中心以及广东省智能穿戴工程技术研发中心。近年公司持续研发人员数量及研发投入金额逐年保持较快增长，并取得了一定的研发成果。截至2023年6月30日，公司共拥有专利技术834项(含国外专利),其中发明专利85项，公司加大研发投入并在平面振膜Hifi电声技术、主动降噪、生理参数检测技术、3D声场技术、骨传导减震降漏等方面取得了突破，骨传导耳中证鹏元项目研发人员数量(人)公司研发投入金额(万元)13,186.8611,727.9210,433.48占营业收入比例6.07%4.29%3.93%资料来源：2020-2022年公司年报在生产工艺方面，公司实行信息化与智能化相结合的生产管理体系，拥有从设计、开模、试制、试产到量产的产品全生命周期研发制作能力，生产线自动化和精密化程度高。近年来，公司与多家国内著名声学、自动化生产、可穿戴产品研究高等院校、科研院所单位2021年与中科院声学所合作开发了“鲁棒自适应混合主动降噪技术研发项目”。公司本部及子公司广东ISO45001:2018中国职业健康安全管理体系认证、ISO/IEC27001:2013信息安全管理体系认证、ISO13485:2016医疗器械质量管理体系认证、QC080000:制性产品认证、企业知识产权管理体系认证。公司引进了先进的精密检测仪器，能够满足对中高端产品音质、音效、可靠性的检测要求。基于良好的质量、品质控制能力，公司能够为客户提供一致性高、性公司生产线可柔性化运作，在建及拟建的募投项目主要面向新品扩产，新增产线未来或存在较大公司为“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，其中东莞石排系公司最早投产生产基地，并在东莞松山湖新建研发办公大楼，设立研发销售等职能部门；公司于2018年在越南设立海外生产基地；江西萍乡设立柔性智能制造生产基地系公司目前重点扩产方向，公司在萍乡上栗拥有15.6万平方米的工业用公司产能充分利用灵活性高，受下游需求影响耳机类产品产量波动。生产方面，由于公司产品品类多、规格各异、零部件差异很大，生产工艺定制化程度也很强，不即使在生产设备不变、生产员工人数不变的情况下，随着生产的产品类型不同，相应的工艺和产出速率亦有所变化，因此不存在标准产能，但整体而言，公司在柔性生产方面有相对成熟的方案和一定的建设基础，产能充分利用的灵活性较高。近年公司耳机类产品产量出现波动，主要系市场需求波动、公司产线调整以及客户和产品结构调整所致；2021年随着公司江西生产基地投产，有所增加；2022年消费电子景气度下行影响下耳机订单减少，同时根据“保业绩针，公司缩减了部分毛利率较低的耳机产品销量，调整了产品和客户结构，耳机产品销量下降。公司布1原名“广东贝贝机器人有限公司”,于2023年7月变更为现名 中证鹏元局智能手表、智能眼镜产品，新增智能穿戴产品收入，2022年智能穿戴产品收入占主营业务收入的表5公司主要产品产量情况(单位：万个)产品2022年智能穿戴产品62.6838.90资料来源：公司提供公司在建项目新增产能规模较大，或存在订单拓展压力。公司于2021年向特定对象发行股票募集资金总额9.91亿元，其中部分资金用于建设江西电声产品柔性智能制造生产线建设项目、江西智能穿戴产品柔性生产线建设项目及总部创新技术研发中心建设项目，以上项目正在建设中，预计2023年下半年建成达产后可实现年产1,930万件电声产品的制造能力。叠加本期债券募投项目预计建成达产后可实现年产500万台骨传导耳机、900万台智能手表以及450万台智能眼镜。上述募投项目主要面向公司研发的新品进行扩产，未来建成投产后新增产能规模较大，其中电声产品新增产能约为2022年产量，智能穿戴产品新增产能约为2022年产量的约30倍，若市场开拓不畅、订单不及预期，则可能导致新增产能闲表6截至2023年6月末公司主要扩产项目(单位：万元)项目名称合计项目总投资项目建设状态在建公司主要客户较优质且稳定，但近年公司收入和毛利率均有所波动，同时客户集中度高不利于分销售方面，公司采用ODM、OEM直销与自有品牌销售相结合的销售模式，2022年直销占比为93.22%,同时由于电声产品高度定制化的特性，公司采取“以销定产”的模式，账期为90-120天，2020-2022产销率分别为104.46%、97.28%、101.68%,维持在较高水平。公司坚持“大客户、大订单”战略，拥有稳定且优质的核心客户群体，已为Harman、Beats、JVC、沃尔玛、松下、先锋、联想、科大讯飞、安克创新、荣耀、华米、瑞欧威尔等国内外知名客户提供开发和制造服务。2021年受宏观经济环境影响，海外市场需求增长乏力，境外销售额出现一定下滑，同时公 中证鹏元司加大国内品牌客户的合作，国内订单显著增长；2022年全球客户和产品结构，主动减少部分低毛利率产品订单，全年耳机销量下滑。中证鹏元关注到，公司客户集中度高，对单一客户的依赖性较大，若未来主要客户因产品结构调整、供应链结构表72020-2022年公司前五大客户销售情况(单位：万元)客户一客户四10,客户四38.779.82客户一客户四34,585.40级从产品类型看，公司耳机类产品以TWS传统耳机为本等因素影响，产品价格变动导致毛利空间有所波动。2021年由于来源大客户单价较高的产增加，耳机产品平均销售价格上升，而由于实际产品毛利率有所下滑，2022年耳机产品迭代及国外客户占比提高，较高附加值订单占比提高，同时产品生产重点由东莞转移至江西萍乡拉低人工成本，增加产品毛利空间，耳机产品毛利率大幅提高；产品价格持续下降。公司音箱产品由于产能增长以及主要客户订单增加，音箱销量持续上升，受产品结构级除传统声学产品外，公司积极拓展新品，2021年骨传导耳机、智能眼镜、智能手表等新品开始实现收入，由于处于起步阶段，新品尚未大规模量产，目前毛利率不高。其中骨传导耳机将是公司声学产品未来重点发展方向，未来伴随健康消费领域市场和用户需求的持续扩大以及骨传导技术的成熟，骨传导中证鹏元表82020-2022年公司主要产品销售情况(单位：万个，元/个)产品项目2022年2021年2020年资料来源：公司提供，中证鹏元整理表9公司营业收入区域分布情况(单位：万元)合计2022年毛利率2021年2020年资料来源：公司2020-2022年年度报告，中证鹏元整理公司营业成本以材料采购为主，近年材料采购价格相对稳定，供应商较分散；随着生产重心向江公司营业成本主要由直接材料、直接人工、制造费用等构成，其中直接材料占比80%左右。近年直接材料成本随订单波动，2021年以来因新投产的江西基地智能化提高，加之当地人表10公司成本构成情况(单位：万元)制造费用金额2022年占营业成本比重金额2021年占营业成本比重2020年占营业成本比重原材料采购方面，公司采购PCBA、电池、喇叭、包材、集成电路等，其中PCBA和电池的采购额占采购总额的比重较高，分别约为40%和15%。上述原材料市场竞争充分，近年采购单价整体较为稳定。公司对原材料供应商依赖程度不高且供应商相对稳定。由于电集成电路资料来源：公司提供，中证鹏元整理财务分析基础说明时间公司名称变动方向取得或处置方式持股比例2021年佳禾创(上海)科技有限公司新增投资设立100%东莞市玮轩电子科技有限公司减少注销江西佳禾电声科技有限公司新增江西佳芯物联有限公司新增注：江西佳芯物联有限公司成立时，嘉禾智能出资65%,后经股权转让，截至2023年6月末嘉禾智能持股100%。资产结构与质量图2公司资本结构图32023年6月末公司所有者权益构成1■总负债所有者权益一产权比率(右)资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-6月财务报表，中证鹏元整理证鹏元整理继2019年首次公开发行股票后，公司于2021年向特定对象发行股票募集资金总额9.91亿元，当年末公司资产规模同比大幅增加，公司资产结构以流动资产为主，近年投入产能扩建项目增加，非流动资产2021年公司定增募集资金，货币资金规模大幅增长，随后公司将资金逐步投至新厂房和产线建设，交易性金融资产主要系利用闲余资金购买的理财产品，期限较短，近年来规模有所波动。应收账款主要为应收客户的购货款，近三年公司应收款项规模整体呈下降态势，主要由于自2021年四季度开始销售收入下滑，2023年上半年随着收入增长而回升，应收账款账龄较短，2023年6月末账龄在3个月以内的应收账款占比为89.27%,对前五大应收对象的余额占比为86.22%,款项较为集中，2023年6月末应收账款账面价值占总资产17.05%,占比仍较高，需关注应收账款回收风险。公司存货主要由原材料、库存商品、半成品等构成，近年来存货金额随业务规模波动，截至2023年6月末存货期末余额6.10亿元，其中存货跌价准备0.35亿元，公司主要产品更新迭代速度较快，部分储备原材料可能随着机型变化不再适用，未公司固定资产主要为房屋、厂房以及机器设备。随着公司积极布局“东莞-越南-江西”三位一体的生产基地，加速生产线自动化升级和柔性化生产等精益生产战略若未来无法实现预期收入，增加的折旧费用可能会影响公司盈利水平。随着江西电声产品和智能穿戴产品生产线建设项目投入，公司在建工程大幅增长，截至2023年6综合来看，近年来公司资产规模增长较快，主要以货币资金、应收账款、存货以及新建生产基地及扩充产能投入为主，需关注应收账款回收风险和存货跌价风险，截至2023年6月末公司无受限资产，整表13公司主要资产构成情况(单位：亿元)2023年6月2022年2021年2020年交易性金融资产3.228.47%2.507.11%0.25应收账款6.4817.05%4.4212.55%资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-6月财务报表，中证鹏元整理盈利能力近年公司营业收入和销售毛利率有所波动，产地重心转移在降低人工成本方面有所成效，新建产公司收入主要由耳机业务销售及音箱业务销售构成，近年来公积极拓展骨传导耳机、智能眼镜、智能手表等新品。公司营业收入呈现波动，2021年产品订单保持增长以及公司积极拓展智能穿戴新品带动收入增长，2022年受下游消费电子需求下降影响，耳机产品订单减少，同时公司减少部分毛利率较低产品订单，整体营业收入下滑，2023年上半年订单量有所回升，实现收入同比略增4.00%公司毛利率波动趋势较营业收入有所差异，2020-2021年毛利率持续下降，主要因收入占比超过80%的耳机产品销售业务毛利率持续下降，系公司增加国内客户的合作，该类客户产品型号较为集中，单价较高，但客户对成本管控较严格，导致公司盈利被压缩；2022年以来客户产品更新迭代、公司调整客户和产品结构，毛利率较高产品占比有所增加，同时生产重心由东莞向萍乡和越南生产基地转移，人工综公司产品外销占比较大，汇率波动对利润影响较大，2020-2021年公司外销业务产生汇兑净损失分元。综合影响下，近三年公司营业利润和净利润呈波动态势，2022年EBITDA利润率及总资产回报率等盈利能力指标呈现回升。公司新建产能较大，能为业务规模扩展提供支持，但需关注新建产能未来的消图4公司盈利能力指标情况(单位：%)现金流与偿债能力公司负债以经营性负债和短期债务为主，定增后资本实力大幅提升，目前杠杆水平较低，现金类公司定增后资本实力提升，收到募集资金后归还部分银行借款，总债务有所回落，2023年6月末债务均为短期债务，银行借款为主要融资渠道。公司银行借款均为短期借款，全表14公司主要负债构成情况(单位：亿元)短期借款应付账款流动负债合计负债合计2022年2021年资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-6月财务报表，中证鹏元整理人现金流方面，公司经营活动现金流以销售回款为主要构成，2020-2022年FFO波动较大，其中2021年为负，主要系公司布局“东莞-越南-江西”采购规模扩大，经营活动现金流出较大。2022年订单下滑，同时公司采用“保业绩人杠杆状况方面，2021年公司定增募资后，资产负债率大幅下降，2023年6月末资产负债率为34.62%,总体杠杆水平不高。近年公司净债务均为负数，使得净债务/EBITDA均为负，公司EBITDA利息保障倍数处于较高水平，各项杠杆指标表现较好，目前偿债压力不大，但考虑到江西1表15公司现金流及杠杆状况指标指标名称2023年6月2022年2021年2020年经营活动净现金流(亿元)1.251.36-1.920.99FFO(亿元)1.68-0.220.73资产负债率34.62%30.87%EBITDA利息保障倍数34.1410.9725.75FFO/净债务-20.06%2.36%-14.62%经营活动现金流/净债务-18.00%-资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-6月财务报表，中证鹏元整理资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-6月财务报表，中证鹏元整理(一)ESG风险因素 中证鹏元到政府部门处罚情形，不存在因废水排放而受到政府部门处罚情形，不存在因废弃物排放而受到政府部安全生产及社会责任方面，根据公司提供的《佳禾智能科技股份有限公司关于是否存在环境、社会责任、公司治理(ESG)重大负面因素的说明》公开资料查询，过去一年，公司未因违规经营、违反政策法规、产品质量或安全问题而受到政府部门处罚，不存在拖欠员工工资、社保、工作环境严重影响员公司治理与管理方面，近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。公司过去一年未因信息披露不合规受处罚，无涉嫌违法违纪事项。截至2023年6月末，公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3人，董事会设董事长1人，公司董事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬和考核委员会、审计委员会4个专门委员会。公司监事会由3名监事组成，其中职工代表监事1名。公司董事肖伟群先生兼任总经理，全面负责公司的日常经营管理活动，保证公司的正常运转，总经理每届任期3年，连聘可连任。同时，公司根据自身业务经营与生产管理的特点，设立了经营管理中心、研发中心、采购中心、品质管理中心、调达中心、人力资源管理中心、营销中心、财务中心、行政管理中心等部门，各部门有较明确的管理职责和权限，部门之间建立了适当的职责分工和制度，部门内部也存在相应的职责分工，以保证各项经济业务的授权、执行、记录以及资产的维护与保养分别由不同的部门未来公司将深入把握电声行业及其下游领域发展趋势，持续布局电声产品的核心领域，加大智能穿截至2023年6月末，公司员工总数为7,940人，其中87.02%为生产人员，6.36%为技术员工，技术表16截至2023年6月末公司员工岗位分布及教育程度情况(单位：人)专业结构人数占员工总数比例生产人员6,90987.02%销售人员620.78%技术人员5056.36%财务人员320.40%行政人员4325.44%学历人数占员工总数比例硕士及以上200.25%1大学本科大学专科大学专科以下合计资料来源：公司提供，中证鹏元整理(二)过往债务履约情况根据公司提供的企业信用报告，从2020年1月1日至报告查询日(2023年8月10日),公司本部根据中国执行信息公开网，截至2023年8月31日，中证鹏元未发现公司曾被列入全国失信被执行本期债券偿债资金来源及其风险分析本期债券募投项目建成投产后带来的营运现金流是本期债券还本付科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告》,年产500万台骨传导耳机项目完全达产后预计可实现年销售收入67,500.00万元，税后内部收益率为16.63%,税后投资回收期6.91年(含建设期);年产900万台智能手表项目完全达产后预计可实现年销售收入96,300.00万元，税后内部收益率14.20%,税后投资回收期7.57年(含建设期);年产450万台智能眼镜项目完全达产后预计可实现年销售收入74,250万元，税后内部收益率16.65%,税后投资回收期6.92年(含建设期)。但同时鹏元也关注到，公司募投项目新增产能较多，若相关产品市场开拓不利或新增订单不及预期，除本期债券募投项目外，公司日常经营活动获取现金亦是本期债券还本付息资金的重要来源。此外，本期债券为可转换债券，在转股期转股后无需还本付息，但中证鹏元也关注到股价下跌等因长期来看，随着技术升级以及产品功能的多样化，以TWS蓝牙耳机、智能音箱为代表的电声行业仍有一定增长空间，公司为国内较知名的电声产品制造商之一，与Harman、Beats、JVC、科大讯飞、安克创新、荣耀、华米等客户建立了紧密的合作关系，未来业务持续性 中证鹏元 行业竞争激烈、汇率波动等影响，公司收入和盈利有所波动，且公司客户集中度高，不利于公司分散经营风险。近年由于公司权益融资募集大量资金，截至2023年6月末，公司资产负债率水平较低，财务弹性尚可，债务规模较小，速动比率和现金短期债务比表现较好。整体来看，公司抗风险能力一综上，中证鹏元评定公司主体信用等级为A+,评级展望为稳定，本期债券信用等级 中证鹏元根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用定期跟踪评级每年进行一次，跟踪评级报告于每一会计