第八章汇率决定理论(国际经济学华南师范大学)

第八章汇率决议实际本章构造外汇以及汇率汇率决议的传统实际〔二战之前〕战后汇率的决议实际当代购买平价实际布雷顿森林体系牙买加体系国际货币体系改革第一节外汇与汇率外汇的概念及其作用汇率的概念、标价方法及其表现方式国际贮藏与最正确外汇贮藏外汇的概念及其作用动态含义：外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，清偿国际间债务债务关系的一种行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。最初的外汇概念就是指它的动态含义。静态含义：把以一个经济体货币表示的财富权益转变为另一个经济体货币表示的财富权益的手段与工具汇率：两种货币之间进展交换的比价普通意义上外汇的定义是静态的，特点如下：１．非动态，只是个支付手段２．必需具有国际性３．必需具有可偿性４．必需具有可兑换性５．货币发行国要具有相当规模的经济与实力包括外币和外币资产外汇的作用１．价值度量功能２．国际购买手段３．国际支付手段４．国际贮藏手段汇率的概念、标价方法及其表现方式汇率的定义：汇率是指一国货币与另一国货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价钱。标价方法直接标价法〔DirectQuotation)—以一定单位的外币为规范折算应付假设干单位的本币，绝大多数国家采用。$1=¥ＲＭＢ８．２７５５／６５汇率↑→本币↓在直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值

间接标价法〔IndirectQuotation)＿以一定单位本币为规范折算应收假设干单位的外币，只需少数国家采用。£1=$1.6335/75汇率↑→本币↑在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。在世界各大金融中心的汇价标价是美圆标价法升值与贬值升值〔appreciation〕是指由于外汇市场上供求关系的变化呵斥的货币对外币价值的上升。升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。贬值〔depreciation〕是指由于外汇市场上供求关系的变化呵斥的本币对外币价值的下降。贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。汇率的多种表现方式按国家对汇率控制宽严程度，汇率分为官方汇率〔或法定汇率〕和市场汇率从银行买卖外汇角度划分，汇率可以分为买入汇率、卖出汇率。按制定汇率的方法，汇率可分为根本汇率和套算汇率。根本汇率(BasicRate)－本币与关键货币的比率〔美圆〕套算汇率〔CrossRate)—根据不同根本汇率套算出的本币与其按制定汇率的方法，汇率可分为根本汇率和套算汇率ＵＳＤ１=¥ＲＭＢ8．2770→¥１=USD$0.1208ＥＵＲＯ１=¥ＲＭＢ9．4346→¥１=EURO0.1060ＥＲＯＲ0.1060=¥１=ＵＳＤ0.1208→EURO0.1060=USD0.1208→EURO/USD

→USD/EURO=0.1060/0.1208=EURO0.8775按照汇率的自在度划分为：固定汇率(FixedRate)—政府以行政或法律手段固定本币与一参照物〔外币、黄金或一揽子货币〕的比率。在纸币流通下实践为可调整钉住汇率〔AdjustablePeg)浮动汇率(FloatingRate)〔73年后〕—汇率由市场供求决议按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率即期汇率〔SpotRate)—买卖成交后于当天或两个买卖日内交割的汇价，用于外汇现货买卖。远期汇率〔ForwardRate)—买卖成交后于未来某一时辰〔３０天、６０天或９０天…〕交割的汇价，用于外汇远期买卖。买卖成交后于未来某一时辰〔３０天、６０天或９０天…〕交割的汇价，用于外汇远期买卖。●升水〔ForwardPremium):FR＞SR(DirectQuotation)●贴水〔ForwardDiscount):FR<ＳR〔DirectQuotation)●平价〔AtPar):FR=SR电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率等都是即期汇率的一种。其他还包括：单一汇率、复合汇率、同业汇率、贸易汇率、金融汇率等等国际贮藏与最正确外汇贮藏贮藏资产：是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。国际惯例对其定义：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或者经过其他资产有保证的兑换性来支持该国汇率的一切的资产。保管目的：调整国际收支失衡构成：货币当局的黄金贮藏、外汇贮藏、该国在国际货币基金组织中的贮藏头寸以及特别提款权外汇贮藏的来源1.国际收支顺差—主要来源2.一国政府货币当局在国外购来的黄金贮藏3.购买的外汇贮藏4.经过国际借贷关系获得外汇贮藏5.一国已有的贮藏资产的收益6.一国在国际货币基金组织中的贮藏头寸和特别提款权外汇贮藏管理三原那么：平安性、流动性、盈利性第二节汇率决议的普通实际汇率决议的传统实际战后汇率的决议实际1.铸币平价说

〔1〕该实际是金本位的产物，即以黄金作为货币制度根底的产物。

〔2〕以为两国货币的价值量之比表现为含金量之比，即铸币平价，它是汇率决议的根底。〔3〕在该制度下，实践汇率围绕平价浮动，只需黄金自在流进、流出，汇率将在黄金保送点之间动摇。如因供求变化使汇率动摇超越黄金保送点，那么直接运送黄金换取它种货币就比货币兑换本钱更低，因此黄金保送点是实践汇率动摇的范围。〔4〕但纸币大量发行时，自在兑换遭破坏，以黄金保送点为根底的汇率也会遭破坏一、传统汇率实际黄金保送点

指汇价动摇而引起黄金从一国输出或输入的界限.实践汇率动摇的范围。详细来说黄金保送点，是指汇率的上涨或下跌超越一定界限时，将引起黄金的输出或输入，从而起到自动调理汇率的作用。其计算公式为：黄金保送点＝铸币平价±1个单位黄金运送费用

随着黄金输出量或输入量的添加，将减轻外汇市场供应和需求的压力，减少汇率上下动摇的幅度，并使其逐渐恢复或接近铸币平价，这样就起到了自动调理汇率的作用。图示在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：￡1含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，那么：￡1==$4.8665两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金保送点内进展动摇。黄金保送点=铸币平价±运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国国际金本位制的特点〔金币本位制〕1.黄金是典型的国际货币，是这种体制运转的根本保证2.各国货币的含金量决议着彼此间兑换比率的根底3.在金本位下，汇率动摇幅度较小。只能黄金保送点为限4.国际金本位制有着自动调理国际收支的功能5.在金本位下，资本的输出输入与黄金的流入方向恰好相反。国际金本位制的缺陷：１．这一体制得稳定、对国际收支的调理有赖于严厉的条件。〔货币以黄金表示价值，纸币要有相应的黄金预备，黄金自在买卖，进出〕２．世界黄金产量以及占有构造无法保证制度运转３．这一货币制度的稳定有赖价钱体系的稳定４．黄金可自在兑换是这一货币体制存在和开展的重要条件金块本位制，主要是英国和法国，开场限制黄金的自在兑换。金铸币为本位货币但不流通，只能流通银行券；货币的含金量不允许自在铸造；银行券不能兑换黄金，除特殊情况。金汇兑本位制，又叫虚金本位制〔德国〕，实践是将货币盯住实行货币金块制或金本位制的制度该实际以为，外汇汇率由外汇供求关系决议，而外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之那么上升。国际借贷说的内容主要有：

〔1〕外汇与其他商品一样，价钱变动取决于市场供求，而后者又取决于国际商品、劳务和其他当期的债务、债务关系。〔2〕国际借贷差额是决议汇率变动的根底，该差额由经常工程与资本工程的差额决议。一国收入大于支出时，其债务大于债务，国际市场对该国货币供不应求，汇率上升；反之那么下降。2.国际借贷说〔3〕国际借贷分固定借贷与流动借贷两种，前者为构成了借贷关系但未进入实践支付，后者那么进入了实践支付，只需后者才是决议汇率变动的要素，固定部分有时甚至会出现相反的汇率表现〔固定借贷的发生有时会促使本币汇率上升〕。国际借贷说的评价

该学说是供求说的产物，用国际收支的变动从静态到动态来解释汇率的变动，但未解释汇率的决议。3.传统购买力平价说

根本思想：对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以经过物价程度来加以表现，因此不同货币的兑换率〔即汇率〕就是各国物价程度的比率。〔1〕购买力平价有两类：绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力：平价根据“一价法那么〞，即在自在贸易和不思索运输本钱等买卖费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价钱应该是相等的相对购买力评价：为当两国都存在通货膨胀时，名义汇率等于过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商E=Pa/PbEt=Eo(Pat/Pao)/(Pbt/Pbo)〔2〕汇率决议于两国货币的购买力之比，购买力取决于通货膨胀，通货膨胀取决于各自的货币数量。其他条件不变时，外币的汇率和本国的物价程度成正比，与外国的物价程度成反比。〔3〕结论和评价

①传统购买力评价说的实际根底是货币数量论，以为两国纸币的交换，决议于纸币的购买力，由于人们是根据纸币的购买力来评价其价值，这实践上是本末倒置。

②该学说在各国放弃金本位制的情况下，指出以国内外物价对比作为汇率决议的根据，阐明货币的对内贬值必然引起对外贬值，提示了汇率变动的长期缘由，在外汇实际中占有重要位置。4.汇兑心思说〔1〕概说

国际借贷说与购买力平价说的结合，以为应从质和量两方面调查汇率。国际借贷说只是从量的方面阐明了汇率的变化，却未涉及质；而购买力评价那么只是阐明了质的一面，忽视了量。在实际中，应将质和量结合起来〔2〕汇率的决议

人们需求外汇是由于购买商品与效力以满足人们的愿望〔具有成效〕，成效是外汇的价值根底，真正的价值在于其边沿成效，而这又是由人们的客观心思决议的。人们客观上对外汇的评价不同，呵斥了外汇供求的变化，导致汇率变动。〔3〕影响人们客观心思评定的要素

人们的心思评价受质和量两方面影响：前者为货币特定购买力、支付债务才干、制度性要素等；后者为国际收支、货币数量、财政情况等；二者结合构成客观评价。〔4〕评价

该学说的根底是奥国学派的客观成效论，存在着一定的缺陷和缺乏，但在解释投机呵斥的汇率变动方面仍有积极意义。二、战后汇率实际1.流动资产选择说

〔1〕国际借贷说的开展。

〔2〕人们对于资产方式的选择会引起资本的大规模流动，在短期甚至中期内对于国际收支的影响要大于经常工程。资本大量流出，国际收支逆差加大，汇率下浮，反之那么上浮。

〔3〕该实际涉及资本方式转换对汇率的影响，较符合实践情况。但从实际上看，资本流动只是国际收支各种买卖的一种，因此涉及范围稍嫌狭窄。2.目的汇率说

〔1〕国际收支平衡是宏观经济目的之一，为到达平衡，汇率变动是一种政策手段，因此结合经济情况确定某一汇率，结合财政、金融的其他政策手段来实现经济的最终目的，即汇率应由经济目的决议，人为干涉是必要的。

〔2〕因宏观经济四大目的的到达手段具有矛盾性，该学说的适用性遭到限制。3.货币主义的汇率实际(20世纪７０年代)〔1〕该实际以货币主义实际为根底。以为汇率应是浮动的而非固定的，因固定汇率使控制货币总量成为不能够，而浮动汇率那么具有很大的灵敏性，可以自动调理国际收支。〔2〕汇率的稳定有待于世界通货膨胀的处理，而这又必需各国共同努力方可做到。在实践中，只需关键货币的发行国才应对世界通货膨胀与汇率不稳定担任，小国并不起作用。第三节汇率的决议实际一、一价定律与购买力平价实际〔PPP实际〕1.一价定律

亦称同一价钱律，即在完全竞争的市场上，套利活动将使得商品的价钱差别坚持在较小的范围，一样的买卖产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围内其买卖本钱一定是相等的。这个定律在经济中是经过诸如购买力平价、利息平价、远期汇率等经济关系表现出来的。2.购买力平价实际1.传统购买力平价实际以为，两国货币汇率之比等于两国物价之比，汇率与一国的利率和通货膨胀有着亲密关系。就长期汇率、长期价钱程度、长期利率而言，传统购买力平价实际的存在有客观根据。但实际根底一价定律与实际相差甚远。主要表如今：(1)完全竞争、要素以及产出自在流动在国际社会中难以做到(2)不同国家的需求以及消费偏好也无法趋同，单一价钱无法实现(3)产品和货币市场中存在着垄断或者寡头统治的景象2.非贸易商品不符合购买力条件的平价公式(扩展一)推导过程参见P182结论:Ea/b=(Pa/Pb)﹛v(Pbn/Pbt)+(1-v)﹜/﹛u(Pan/Pat)+(1-u)﹜假设Pbn/Pbt上升,那么B国货币相对于A国贬值,A国货币升值,反之那么B国货币升值3.贸易商品不符合购买力平价条件下的平价公式〔扩展二〕结论：Ea/b=(Pa/Pb)〔v(Pbn/Pbt)+(1-v)/〔u(Pan/Pat)+(1-u)〕Kb;aKb;a上升,A国货币相对于B国货币贬值购买力平价法的实践运用Kb;a—B国贸易品的A国货币价钱与A国贸易品的A国货币价钱之比评价购买力评价法评价购买力评价法进展国际经济比较1.强调〞土豆就是土豆〞,把不同的国际的产品看成是同质的2.不同经济体的社会经济构造差别、消费构造差别、价钱政策差别的区别，以及这些差别对价钱和汇率的影响，在购买力平价中没有得以表达。3.开展中国家易被高估，兴隆国家易被低估二、利息平价论与远期汇率的决议货币的内在价值

内在价值指货币的购买力、面临的通货膨胀、利息率、汇率以及其他情况的总体思索，在不同国家间比较货币时更应综合调查该国的宏观及微观经济情况。2.远期汇率公式的推导〔1〕不思索通货膨胀条件下的远期汇率决议公式

设n代表本国，f代表外国，R为利息率，E为汇率，o与t为时间，货币量为Y。有Y量本币，存入银行那么本利和为：

Y〔1+Rn〕Rn为本币一年期利息率

如将Y量本币换成外币存入银行，那么本利和为：

Y·Eo〔1+Rf〕Rf为外币一年期利息率根据一价定律，那么有：YEo(1+Rf)/Ef=Y(1+Rn)(留意：本公式中汇率采用的是间接标价)Ef=YEo(1+Rf)/Y(1+Rn)即：Ef=Eo(1+Rf)/(1+Rn)该公式反映了汇率与利率之间的根本关系例题参见P181页注：利率平价根本思想---当货币可以在各国间自在兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原那么就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利率之差。〔2〕升水〔贴水〕公式的推导

①远期汇率与即期汇率的差额用升水、贴水和平价来表示，升水意味着远期汇率比即期的高，贴水那么反之。

②普通而言，利息率较高的货币远期汇率呈贴水，利息率较低的那么呈升水。

③将远期汇率公式两边同时减1，即左边减去Eo/Eo，右边减去〔1+Rn〕/〔1+Rn〕，因〔1+Rn〕极小，忽略不计，故有：

Et-Eo=Eo〔Rf-Rn〕汇率与通胀之间的关系购买平价学说，当思索到现实情况，需求把通货膨胀这一要素思索进去。此时相对购买力平价公式为Et=Eo﹛(Pat/Pao)/(Pbt/Pbo)﹜令Iat=(Pat-Pao)/Pao即基期到报告期的价钱上升幅度简化模型后得到：(Et-Eo)/Eo=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)四、通货膨胀、货币变化与汇率的关系货币变化与长期汇率分析Ea/b=Pa/Pb(Qa/b)含义：A国货币对B国货币的名义汇率等于A、B两国的价钱程度比率乘以A国货币对B国货币的实践汇率。A国货币供应的添加，提高一切价钱程度，汇率对本国币值的影响。调查A国产出市场的变化，经过〔不〕可贸易产品，分析本国币值变化实践汇率分析实践汇率表现为：B国价钱程度的A国价值除以A国价钱的A国货币价值。公式：Qa/b=〔(Ea/b)Pb〕/Pa意义：实践汇率可以衡量一国相对于另一国生活费的变化，B国货币对Ａ国货币升值，阐明Ｂ国生活程度费用上升。例子：美国1kg大米=$0.5;中国1kg大米=RMB2设：那么：因此，真实汇率反映了两国物价程度之比，真实汇率上升，意味着相对于美国而言，中国商品在价钱上更具有竞争力。实践汇率和产品的国际竞争力两国产品国际竞争力的强弱可以用实践汇率来测度。实践汇率(e)是名义汇率(E)用两国价钱程度调整后的汇率：一个例子：美国1kg大米=$0.5;中国1kg大米=RMB2设：那么：因此，真实汇率反映了两国物价程度之比，真实