财务分析（第五版）第十二章

财务分析(第四版）财务综合分析的内涵筹资与投资适应情况综合分析2第12章财务综合分析3筹资活动、投资活动、经营活动现金流量综合分析4现金流量与利润综合分析15杜邦财务分析体系及发展I1）财务综合分析的目的2）财务综合分析的内容12.1财务综合分析的内涵1）财务综合分析的目的财务分析从盈利能力、偿债能力、营运能力及增长能力角度对企业的筹资活动、投资活动、经营活动及分配活动状况进行了深入、细致的分析，对企业投资者、债权人、政府、经营者及其他企业利益相关者了解企业的财务状况与财务成效，判断企业在某一方面的状况与业绩是十分有益的。但是，前述财务分析通常是从某一角度或某一方面来深入分析研究企业的财务状况与财务成效，很难对企业财务总体状况和业绩的关联性及水平得出综合结论。为解决这一问题，有必要在会计分析和财务能力单项分析的基础上进行财务综合分析。第一，财务综合分析可明确企业盈利能力、营运能力、偿债能力及增长能力之间的相互联系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在。第二，财务综合分析是财务综合评价的基础，通过财务综合分析有利于综合评价企业经营业绩，明确企业的经营水平与位置。2）财务综合分析的内容（1）筹资活动与投资活动适应情况综合分析企业筹资活动与投资活动是紧密相连的，筹资的目的在于投资。由于企业筹资渠道不同，筹资成本、筹资风险、筹资期限都可能不同；同时，资本投资于不同资产的收益、回收期等也不同。因此，筹资结构与投资结构是否适应就成为财务分析的重要内容。通过二者适应情况分析，可判断企业的筹资与投资结构类型，分析其与企业经营周期和经营状况的适应程度。（2）筹资活动、投资活动、经营活动现金流量综合分析现代理财将现金流量放在比利润更重要的位置，认为现金流量能反映比利润更广泛、更可靠的信息。因此，分析筹资活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和经营活动产生的现金流量就成为当代财务分析的重要内容。（3）现金流量与利润综合分析现金流量，特别是经营活动现金净流量与利润是紧密相关的。通过对经营活动现金净流量与利润的综合分析，一方面可揭示现金净流量变动的原因，另一方面可揭示企业利润的质量，这对促使企业重视利润质量、正确处理眼前利益与长远利益的关系是非常有益的。（4）增长能力、盈利能力、营运能力、偿债能力综合分析企业财务目标是资本增值最大化。资本增值最大化离不开企业的持续增长；而持续增长必须以盈利能力为基础；盈利能力又受到营运能力和财务杠杆等的影响。因此，将企业的增长能力、盈利能力、营运能力和偿债能力进行综合分析是十分必要的。它可相互联系地揭示企业各项能力，找出在某方面存在的问题。杜邦财务分析体系是进行这一分析的最基本方法。1）筹资结构与投资结构适应类型2）筹资与投资适应情况分析评价II12.2筹资与投资适应情况综合分析1）筹资结构与投资结构适应类型分析筹资活动和投资活动是企业两大重要财务活动。筹资的目的在于投资，无论从经济活动实质还是从会计平衡公式，筹资（或资金来源）与投资（或资金占用）从总量上总是相等的。但是，由于筹资方式与筹资渠道不同所产生的不同资金来源的特点与差异，以及不同资金使用或占用产生的资产的特点与差异，从筹资结构与投资结构之间的适应情况看，不同的企业、不同的时期可能产生较大差异。虽然企业筹资结构与投资结构的适应形式千差万别，但归纳起来可以分为保守型结构、稳健型结构、平衡型结构和风险型结构四种类型。（1)保守型结构分析保守型结构是指企业全部资产的资金来源都是长期资本，即所有者权益和非流动负债。保守型结构的主要标志是企业全部资产的资金来源依靠长期资本来满足。这种类型的最大优点是企业风险较低。但是，由于全部资本都是长期资本，其资本成本较高。同时，这种结构类型的筹资结构弹性较弱。这种结构类型实际上只是一种理论界定。实践中几乎所有企业都不可能不存在一定的流动负债，因此这种形式很少被企业采用。（2)稳健型结构分析稳健型结构的理论基础是，在持续经营企业中，企业的资产可分为永久性占用资产和临时性占用资产两部分。永久性占用资产应有稳定和长期的资本来源；临时性占用资产与短期负债相对应。在稳健型结构下企业流动资产中的存货，一部分由长期资本来满足，另一部分由定额负债来满足。这种结构使企业保持较好的财务信誉，企业风险较小；与保守型结构相比，其负债成本相对要低，并具有一定的弹性。稳健型结构是一种大部分企业都能接受或采用的资产与权益对称结构（3)平衡型结构分析平衡型结构认为，企业的非流动资产应以长期资本来满足，流动资产可以流动负债来满足。平衡型结构形式由于其流动资产的资金需要全部依靠流动负债来满足，这就要求企业的流动资产内部结构与流动负债内部结构相互适应。当二者适应时，企业不仅不会产生很大风险，而且资本成本也较低；但是如果二者不相适应时，如流动资产变现时间和数量与偿债时间和数量不相一致时，就会使企业产生资金周转困难，并有可能陷入财务危机。因此，平衡型结构形式只适用于经营状况良好、流动资产与流动负债内部结构相互适应的企业。（4)风险型结构分析在风险型结构形式中，流动负债不仅用于满足流动资产的资金需要，而且还用于满足部分非流动资产的资金需要。风险型结构形式由于流动负债的构成高于流动资产的构成，这必然使企业的支付能力较差，财务风险较大。虽然相对于其他结构形式，风险型结构的资本成本可能最低，但如果不能解决短期偿债能力问题，企业随时存在财务危机的可能。因此，这种结构形式只适用于企业资产流动性很好，且经营现金流量较充足的情况。从总体或长远看，企业不宜采用这种结构。2）筹资结构与投资结构适应情况综合分析（1)筹资结构与投资结构适应情况分析表进行筹资结构与投资结构适应情况分析，首先可运用垂直分析法对资产负债表进行分析。（2)筹资结构与投资结构适应情况评价①非流动资产与长期资本的适应情况分析评价非流动资产是指流动资产以外的资产，包括可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产等，这些资产对持续经营企业而言都是需要长期占用或使用的资产。长期资本主要指企业的所有者权益和非流动负债。②速动资产与短期负债适应情况分析评价企业筹资结构与投资结构适应情况不同的原因是多方面的，可能是企业的财务策略引起的，可能是企业经营特点决定的，也可能是管理水平与经营状况的自然结果。12.3筹资活动、投资活动和经营活动现金流量综合分析1）现金流量一般分析各项财务活动现金流量一般分析，就是要根据现金流量表的数据，对企业现金流量变动情况进行分析与评价。这时，现金流量表本身就可作为一张分析表,根据表中资料可分析说明企业现金流量变动情况及其原因。2）现金流量水平分析现金流量表一般分析只说明了企业当期现金流量变动的原因，没能揭示本期现金流量变动与前期或预计现金流量变动的差异。为解决这个问题，可采用水平分析法对现金流量表进行分析。3）现金流量结构分析现金流量表结构分析,目的在于揭示现金流入量和现金流出量的结构情况,从而抓住企业现金流量管理的重点。现金流量结构分析的资料通常用直接法编制的现金流量表，分析方法为垂直分析法。IV1）经营活动现金净流量与净利润关系分析经营活动现金净流量与净利润的关系可通过现金流量表编制的间接法来体现。具体可用公式表示如下：经营活动的现金净流量=本期净利润+不减少现金的费用+投资损失+营业外支出+非现金流动资产减少+流动负债增加-不增加现金的收入-投资收益-营业外收入-非现金流动资产增加-流动负债减少

12.4现金流量与利润综合分析上式反映了经营活动现金净流量与净利润的区别与联系。通过对这一关系式的分析，我们可揭示出从净利润到经营活动现金净流量的变化过程。2）经营活动现金净流量与净利润对应分析经营活动现金净流量与净利润对应分析，从经营现金流入与企业收入、经营现金流出与企业成本费用的对应关系分析，观察在权责发生制和收付实现制条件下现金净流量与净利润的差别。1）杜邦财务分析体系2）杜邦财务分析体系的变形与发展——帕利普财务分析体系

12.5杜邦财务综合分析及其发展1）杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系，亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。在杜邦财务分析体系中，包含以下几种主要比率关系：（1）净资产收益率=净利润/净资产×100%=净利润/总资产×总资产/净资产×100%（2）净利润/总资产=净利润/营业收入×营业收入/总资产（3）净利润/营业收入=(营业收入-营业成本-期间费用-税金-其他支出)/营业收入（4）营业收入总资产=营业收入/(流动资产+非流动资产)图12-5杜邦财务分析体系的本质

图12-7帕里普财务分析体系通过杜邦财务分析体系，一方面可从企业销售规模、成本水平、资产营运、资本结构方面分析净资产收益率增减变动的原因；另一方面可协调企业资本经营、资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现财务管理目标。2）杜邦财务分析体系的变形与发展——帕利普财务分析体系杜邦财务分析体系自产生以来在实践中得到广泛应用与好评。随着经济与环境的发展、变化和人们对企业目标认识的进一步升华，许多人对杜邦财务分析体系进行了变形、补充，使其不断完善与发展。美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的《企业分析与评价》一书中，将财务分析体系（本书将其称为帕利普财务分析体系）界定为以下几种关系式：（1）可持续增长比率=净资产收益率×（1-支付现金股利/净利润）（2）净资产收益率=净利润/净资产×100%=净利润/营业收入×营业收入/总资产×总资产/净资产=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆作用（3）与销售净利率相关的指标有：营业收入成本率、销