有效证券市场

第四章财务会计理论研究:

有效证券市场14.1概述证券价格能“正确地反映〞投资者的集体知识和信息处理能力。我们就可以视会计为一种机制，它能够将相关的信息从公司内部传递给外部。这不仅有助于投资者做出更好的决策，而且还可以通过促进证券市场的有效运作带来社会效益。24.2有效证券市场有效证券市场有效证券市场是这样一个市场，市场上任何时候的证券交易价格将证券的反映所有为公众所知的与该证券有关的信息3证券市场有效性的含义是证券价格是随着时间随机波动的。相关的、非预期的信息的影响是证券价格变化的惟一原因。而非预期的事件是随机发生的。这样，如果我们考察某特定证券价格的时间序列图，会发现它在整个期间是随机波动的。如果我们考察某特定证券价格的时间序列图，会发现它在整个期间是随机波动的。表示这类波动行为的时间序列有时被称为“随机游走44.3资本资产定价模型资本资产定价模型〔CAPM〕〔Sharpe，1964；Lintner，1965〕，5：第一，它清楚地指出股票市价是如何依赖于投资者对收益率的预期第二，回到“已实现〞收益的角度来看，CAPM为我们提供了一种方法，将某股的已实现收益区分为预期收益和未预期收益两个局部。可考虑CAPM模型的下面这个形式。6第三，市场模型为我们估计某股票的值提供了一个便利的方法通过得到Rjt和RMt的历史数据，回归方程式中的系数可以用最小平方回归法预测出。如果我们假设市场能对RMt做出准确的预测〔这样RMt就成为不可观察的E(RMt)的一个很好的替代值〕，并且假设j在整个期间是稳定的，那么通过最小平方回归法计算出的RMt的相关系数是对j的最好预测74.4有效证券市场对财务报告的意义第一个重要启示是只要会计政策没有导致现金流量产生差异的后果，或对所采用的特定会计政策所形成的差异予以披露，以及投资者能获得足够的信息以致能够在不同的会计政策之间做出抉择的话，公司所采取的会计政策便不会影响证券的市价8第二个重要启示是如果一个公司的经理人员拥有公司的相关信息，并且能以少量本钱，或无需本钱将其披露，经理人员应及时地将这些信息予以披露。9第三，市场的有效性意味着公司不必过分考虑无知的投资者，即财务报表信息不必用过于简单的方式表达，以致任何人都能理解。第四个启示是：会计人员正在与其他信息提供者相互竞争。如果会计人员不提供有用的本钱效益的信息，会计的有用性职能会日益衰退而为其他信息渠道所取代104.5价格的信息含量依据市场有效性的定义，所有可获取的信息早已反映在市场价格中，价格有“充分信息含量〞。由于获得信息要花费本钱，而且当市场价格已反映了所有为公众所知的信息时，投资者是不可能期望战胜市场的。这样，投资者会简单地停止搜集信息，而将市场价格视为未来证券投资收益最好的指示器11逻辑的不一致性就表达在：如果价格充分反映了可获取的信息，投资者将没有动机去获取信息，这样证券价格也就不能充分反映可获取的信息现实是为什么投资者还是去努力获取信息？流动交易者或噪声交易者买卖决策会影响证券的市场价格，但是他们的决策是随机做出的—他们的决策并不是建立在对相关信息的理性评价的根底上。这就导致市场价格不再具有充分的信息含量12证券的市场价格仍然具有局部信息含量。毕竟，至少有局部买卖决策是建立在对相关信息的理性评价根底之上，这会使价格朝充分反映可获取信息的方向变动投资者自己收集信息的程度取决于很多因素：如有信息含量的价格是什么样的，财务报表信息的质量，分析解释的本钱。这些因素导致了关于证券市场价格如何对财务报表信息做出反响的实证预测以上也构成了实证会计的研究主题13自愿披露〔voluntarydiclosure)问题：公司的经理会进行自愿披露，也即他所披露的信息量会超过GAAP及其他报告最低标准的要求自愿披露有其局限性，这不仅是因为法律体系不能完全保证披露信息的可信度，而且因为管理人员不愿意披露可能泄露竞争优势的信息。财务报表信息质量的增加会导致投资者更多的利用有关价格的财务报表信息。144.6信息不对称一种类型的市场参与者〔如卖方〕可能知道一些有关所交易资产的情况，而另一种类型的市场参与者〔买方〕可能不知道这些情况。这种情况下就可以称市场存有典型的信息不对称。15信息不对称的一个影响便是阻碍了市场的正常运转。更极端的例子是市场因为信息不对称而彻底崩溃当市场存在但无法有效运转时，这也会产生不完全性16财务会计至少可以通过减少市场不完全性而在促进市场运转的过程中发挥一定的作用财务报告视为是一种降低逆向选择问题的工具，通过它，可以促进证券市场运转并减少其不完全性。为了减少逆向选择，会计人员采用了充分披露的政策，以增加可为公众获取的信息量。充分披露的另一方面是报告的及时性。及时性的增加可以减少内部人借以从信息优势中获利的时间。174.7正常运转的证券市场的社会意义兴旺的资本主义经济有许多机制可以促进证券市场的正常运转其中一种是在市场中建立惩罚机制。市场的自由运转也能产生披露内部信息的动另一个重要的动力机制是充分披露。拥有高质量〔或低质量〕投资工程的公司会主动在其财务报告中进行充分披露184.8充分披露的例子4.8.2管理当局讨论分析书按照SEC，提供MD&A的目的是：为投资者及其他使用者提供对上市公司财务状况和经营成果进行评估的信息。而这些信息是通过对公司从营业及外部来源中获取的现金流量的金额及确定性的评价中得到的。194.8.3未来导向的财务信息在1986年，AICPA公布了AT200，命名为财务预测和方案。AT200不强求企业提供前瞻性信息，