金融体系中的利率

第四章金融体系中的利率第一节利率在经济中的作用利率是借款人为从贷款人手中获得短缺的资金而必须支付的价格。利率向市场各方发出价格信号，它在经济和金融市场中起着十分重要的作用。一、利率能保证当前储蓄流向投资，以促进经济的增长二、实现货币的最佳资源配置三、实现货币的供应和需求的均衡四、政府宏观调控的重要工具利率变动对市场的影响第二节利率的基本理论一、 古典利率理论古典利率理论由费雪加以完善，其主要观点认为利率是由资金的供给（主要是居民储蓄）和对投资的需求（主要来自企业部门）共同决定。储蓄的供应居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄是储蓄供应的主要来源。★居民储蓄：储蓄=收入-消费影响居民储蓄的因素：收入、储蓄目标和利率水平等★企业储蓄主要形式：企业的留存盈利决定企业储蓄水平的因素：经营利润水平和公司的红利政策★政府储蓄投资资金的需求企业对投资资金的需求可分为更新投资（主要为更换正在磨损的或技术落后的设备）和净投资（获得新设备）组成。企业作出投资决策的过程投资需求与利率古典利率理论的均衡利率古典利率理论认为金融市场中利率是由储蓄的供应和投资资金的需求相互作用决定的。它是利率的长期理论。古典利率理论的局限性二、 流动性偏好理论对货币流动性的需求凯恩斯认为：个人和企业对货币（现金）具有偏好，利率是为使货币持有者放弃完全的流动性资产（货币）以持有具有较大风险的其他资产而必须支付的价格。持有货币的动机：交易动机、预防动机和投资动机，前二者是收入的正函数；后者是利率的反函数。货币的总需求=交易与预防的需求+投机的需求三、 可贷资金理论可贷资金理论认为利率由可贷资金的总需求和总供应所决定。可贷资金的需求消费者对可贷资金的需求国内企业对可贷资金的需求政府对可贷资金的需求外国对可贷资金的需求可贷资金的供应国内储蓄货币余额国内银行体系信用的创造国外向国内的贷款可贷资金理论的均衡利率结论：只有在经济、货币市场、可贷资金市场和外汇市场同时处于均衡时，利率才会稳定。四、理性预期理论理性预期理论的几个重要假设：利率和证券价格应反映所有可获取的信息利率和证券价格的变化只与未预测到的信息有关连续时期内收益率的相关性为零不能在市场上获得超额的利润证券交易的成本为零理性地、有效地形成关于未来证券价格和利率的预期理性预期理论认为货币和资本市场是消化影响利率和证券价格信息的高效率市场。第五章利率与证券价格的关系第一节利率与证券收益率的计算一、利率的定义和各种表现形式利率是单位货币的贷放而向借款人收取的费用，利率一般以年百分比率表示。在计算上可使用单利或复利，利率也经常以基点表示，一个基本点等于一个百分点的1/100。利率=利息。借贷数量X100%利率存在各种不同的表现形式：1、 纯利率或无风险利率资金的无风险收益率，即闲置资金的机会成本。2、 存款利率和贷款利率3、 短期、中期和长期利率二、贷款、证券或金融资产收益率的表示1、 息票率（票面利率）息票率是证券发行人同意支付的约定利率，也叫票面利率，一般由证券发行人在发行时约定,不随市场利率的变化而变化。2、 当前收益率当前收益率是证券的当年利息收入和证券的市场价格的比率。当前收益率=当年利息收入三证券市场价格X100%3、 到期收益率到期收益率是使证券的市场价格等于其预期年收入现値的比率。即P=EIkm（1+y）k+PnF（1+y）n其中：P为证券的买入价格，Ik为各年预期收入或利息收入，y为到期收益率，Pn为债券的本金。4、 持有期收益率持有期收益率是使证券的市场价格等于其购买日到卖出日所获得收入现値的比率。即P=EIt*(1+h)t+PmF(1+h)m其中：P为证券的买入价格，It为各年利息收入，Pm为证券的卖出价格，m为购买日到卖出日之间的时间，h为持到期收益率。5、 到期收益率和持有期收益率的计算可利用现值表和年金表计算相应的到期收益率和持有期收益率。如果各年的收入It均相等，则有P=IFyX{1—1F(1+y)n}+PnF(1+y)nP=I十hX{1—im(1+h)m}+Pm*(1+h)m6、 持有期收益率概算公式证券年均收益率近似值=(年利息收入土价格升值或减值三出售或赎回前的年数)X2三(买入价+卖出价)三、收益率和证券价格的关系证券价格和收益率或利率的关系是呈相反的关系，即收益率或利率上升则证券价格下降，反之则反之。第二节机构投资者收取的利率一、 利率的计算1、 单利终值(futurevalue)计算法F=PX(1+nXi)2、 复利终值计算法F=PX(1+i)n3、 已知终值的现值(presentvalue)计算法P=F—(1+i)T二、 住房固定利率抵押贷款(fixed-ratemortgages)P=EQ—(1+i)t(t从1至m)=Q*iX[1—1/(1+i)m]Q=PXiX(1+i)m4-[(1+i)m—1]其中：i—合同贷款月利率m—需支付总月数P—抵押贷款数量Q—每月偿付数量三、 年百分率或年收益率(APR)美国国会要求银行、信用合作社向贷款人公布实际支付的利率，一般用APR表示。APR=2X—年支付次数X年利息"(贷款支付总次数+1)X贷款本金]X100%第三节通货膨胀、收益率曲线和利率的关系一、通货膨胀与利率的关系1、 通货膨胀与利率的相关性2、 名义利率与实际利率名义利率是指债券票面所规定的利率，实际利率是指债券票面利率减去通胀率后的利率，即：实际利率=名义利率一通货膨胀率3、费雪效应反映名义利率与实际利率的关系，费雪实际利率及预期的实际利率比较稳定，它取决与资本的生产率和储蓄等长期因素。通货膨胀的变化主要影响名义利率。4、 通货膨胀的哈罗德－凯恩斯效应哈罗德认为实际利率受通货膨胀的影响，但名义利率不受其影响。5、 关于通货膨胀与利率的其他观点通货膨胀引起的所得税效应：通货膨胀引起的所得税会扩大名义利率的变动，即名义利率的变化幅度大于通货膨胀的变化幅度。通货膨胀的收入效应：通货膨胀－实际利率下降和财富减少－储蓄减少，对商品和服务的支出增加－收入增加－储蓄增加和对投资的需求增加使实际提高，但会低于通货膨胀的幅度。通货膨胀引起的折旧效应：在通货膨胀情况下，原有的设备按直线法折旧，使得企业应税收入增加，税后收入相应减少，企业购置新设备的计划缩减，从而对资金的需求减少均衡的实际利率下降。结论：通货膨胀上升，实际利率下降，名义利率上升，但幅度低于预期通货膨胀的幅度。通货膨胀引起的财富效应：预期通货膨胀率的提高减少了人们实际财富的价值，未来维持实际财富价值的不变，人们必须进行更多的储蓄，从而会降低均衡的预期的实际利率。相反，则会提高均衡的预期的实际利率。总之，由于通货膨胀造成的财富效应，预期通货膨胀率与名义利率之间的变化小于一对一的关系。二、 通货膨胀与股票价格的关系1、传统的观点通货膨胀与股票的价格是正比关系2、实际分析结果三、 利率的期限结构和收益曲线利率的期限结构是指金融市场上债券的收益率随着其持有期限不同而不同的关系。一般债券的期限越长，收益率越高。收益曲线是表示利率期限结构的一种曲线，它以X轴代表债券的到期期限，Y轴代表相应的利率大小。正常的收益曲线是一条向上倾斜的曲线。收益曲线在利率风险管理中是非常重要的，收益曲线的形状可用于预测利率变动，可匹配期限相同的资产和负债来化解风险。1、 收益率曲线的类型向上倾斜的收益率曲线向下倾斜的收益率曲线水平的收益率曲线2、 无偏预期假说认为投资者关于短期利率未来变化的预期决定着收益率曲线的形状。无偏预期假说假设投资者在其计划持有证券期间是利润最大化者，没有期限偏好。每一期限的证券可以互相替换。预期在形成收益率曲线上的作用无偏预期假说的政策意义：长期证券相对于短期证券数量的变化不会影响到收益率曲线的形状，除非是投资者的预期心理也受到影响。3、 收益率曲线的流动性升水理论因放弃流动性而获得的额外利率或收益率（流动性升水），趋于使收益率曲线偏向于正斜率。4、市场分割或套期保值压力理论假设在投资者心目中所有的证券不是完全可以替代的，期限偏好是存在的。市场分割理论的政策意义：政府可以通过影响不同期限市场的供求而改变收益率曲线的形状。5、收益率曲线的最优地位或合并理论将无偏预期理论、流动性升水理论和分割理论合并成一个单独的理论。6、收益率曲线的用途预测利率；对金融机构的用途；发行价格高估或低估的证券；指出期限于收益率的条件交换；驾驭收益率曲线。货币市场第一节货币市场导论一、货币市场的特点货币市场是短期资金融通的市场，是金融市场的重要构成之一。对货币市场的需要政府与货币市场公司与货币市场个人与货币市场货币市场上最主要的借款人与贷款人商业银行中央银行、财政部货币市场投资者的目标追求流动性与收益性的结合风险敏感者（规避风险）投资风险的类型市场风险（利率风险）再投资风险违约风险通货膨胀风险货币风险（汇率风险）政治风险（法律与政策变动风险）货币市场期限原始期限：货币市场工具所规定的最初期限。实际期限：投资者实际持有的期限。财政部国债发行信息2006年记账式（十八期）国债资料国债发行历史数据货币市场的深度与广度指货币市场的交易规模、交易品种、交易成本、交易速度、交易者、信息传递、交易制度等情况的体现。联邦基金与清算所基金以联邦基金为渠道的清算以清算所为渠道（支票清算）的清算大额借款人与贷款人市场指货币市场被相对少数的大金融机构控制。二、货币市场证券的量目前货币市场二个最重要的工具是国库券和可转让存单。2001年联邦政府机构发行超过1.9万亿美元的证券，一流公司发行的商业票据在1万亿美元以上。三、货币市场利率的形式不同货币市场工具的利率是不同的。货币市场的利率基础是短期国库券的收益率（无风险收益率）。其他货币市场工具的利率（与无风险利率相比）。第二节国库券、回购协议、联邦基金和可转让存单一、美国国库券（TreasuryBills）国库券是政府发行的短期债券。也称为金边债券和T债券。是货币市场上最重要的交易工具，有最发达的一级和二级市场。在美国，国库券是贴现发行的。国库券是零息证券（zero-couponsecurities）,发行国库券的目的是弥补联邦政府短期现金赤字。未清偿的国库券的量国库券的类型定期短期国库券：13周、26周和52周不定期短期国库券国库券的出售方式拍卖（竞争性拍卖和非竞争性拍卖，前者针对大投资者，后者针对小投资者）国库券收益率的计算国库券的市场利率（国库券的利率变动）国库券的投资者二、回购协议（RepurchasedAgreement）回购协议是指卖出者在将证券出售给投资者同时，签订买回协议，在一定时间后按购买价格加一定利息买回原来的证券。★交易商的资金来源交易商的自有资本活期贷款★交易商收入的来源买入和卖出债券的差价交易商的多头头寸和空头头寸及其调整（基于对利率走势的判断）★交易商资金来源的变化：来自于非金融公司资金来源的增加三、联邦基金（FedFunds）联邦基金是存款机构，主要是商业银行在联邦储备银行的存款准备金（包括法定存款准备金和超额存款准备金）。商业银行可以将超额存款准备贷出（法定存款准备金的要求数量并不需要每天都保持，只需要二周里平均储备数量达到要求即可）。联邦基金贷款（FedFundsLoans）在机构间进行，多为隔夜贷款、最少交易单位100万美元。联邦基金是货币市场进行支付的重要工具利用联邦基金市场满足金融机构存款准备金的需要联邦基金市场的借贷（同业拆借市场）联邦基金利率四、可转让存单存单(CDs)是大型存款机构(通常是商业银行)的大额定期存单。存单可以转让，并在二级市场上进行交易。存单的面额一般为100万美元，多数存单的期限不到1年，存单是美国货币市场第三大工具，属于创新类金融工具。大额存单的发展及特点大额存单的购买者大额存单的新品种第三节商业票据、银行承兑汇票一、 商业票据商业票据是由具有稳健的财务状况和高信用等级的著名公司发行的短期无担保本票组成的，发行商业票据获取的资金一般用于应付短期债务。面值最小为25000美元。商业票据的种类直接票据(DirectPaper)交易商票据(DealerPaper)商业票据的期限和回报率商业票据的期限从3天到9个月不等，其收益的计算方法与国库券一样，采用贴现法。发行商业票据的利弊利率低、灵活；有风险、存在融资困难主要投资者非金融公司、货币市场基金、小银行二、 银行承兑汇票(BankAcceptanceBills)银行承兑汇票是出口商或进口商为支付货款或买入外汇而向银行开具的定期