第2章外汇与外汇市场

第二章：汇率与汇率理论外汇（ForeignExchange）

汇率（ForeignExchangeRate）

汇率理论

第一节外汇（ForeignExchange）外汇是对外汇兑的简称，它是指一个国家的货币兑换成另一个国家货币的行为。这是个动态概念。广义的静态外汇通常用于一个的国家法令之中，它是指一切用外币表示的资产。

狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于国际间结算的支付手段，主要是指以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。人们通常所说的外汇就是指这一狭义的静态外汇概念。

动态：国际汇兑静态广义：外币资产狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段含义：第三条规定：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权（是国际货币基金组织IMF创造的一种帐面资产，主要用于成员国政府间的结算）、欧洲货币单位（1999年1月1日改为欧元，其过渡其为2年）；（5）其他外汇资产。

1997年1月修正的《中华人民共和国外汇管理条例》外汇市场参与者定义：外汇市场是买卖外币或外汇的地方。参与者：主要有以下四类：（1）外汇银行（ForeignExchangeBank），（2）外汇经纪人（ForeignExchangeBroker），（3）客户（Client），（4）中央银行（CentralBank），

现在（1980），一天之内全球有1万亿美元以上的外汇交易。伦敦外汇交易市场最大，每天交易额在3000亿美元以上，纽约第二，每天约为1900亿美元，东京大约是1300亿美元。每天交易的外汇中，约45％是美元，14％是日元，13％是德国马克，10％是瑞士法郎，7％是英镑，2％是法国法郎，1％是加拿大元，其他各种货币加起来只有8％。每天交易额只有10％是由传统的贸易和投资产生的，其余的都是衍生交易。事实与数据全球金融衍生品名义价值高达数百万亿美元，外汇市场日交易量超过4万亿美元，全年超过800万亿。而全球每年真实贸易额只有20万亿美元左右，全球实体经济GDP每年只有60万亿美元。（2011年）根据不完全统计，1980年，全球虚拟经济与全球GDP之比刚刚越过100％，1995年达到215％，2005年达到316％，2010年达到338％。美国、欧元区和英国的虚拟经济规模分别达到GDP的420％、380％和350％。虚拟经济日益背离实体经济。“投机赌博新经济”和“赌场资本主义”成为人类经济体系的显著特征，成为金融危机频繁爆发之内在根源。汇率（ForeignExchangeRate）外汇汇率又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是以一种货币表示另一种货币的价格。直接标价方式与间接标价方式：目前，除英国、美国外，世界上大多数国家都采用直接标价法来公布汇率。

1·按汇率制定的方法可分为：基础汇率和套算汇率。2·从外汇交易的角度划分，汇率可分为买入价、卖出价和中间价。3·按外汇交易中支付方式的不同，汇率可划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。4·按外汇买卖成交后交割时间长短的不同，分为即期汇率

和远期汇率。5．按外汇管制程度的不同划分，有官方汇率和市场汇率。6．在实行复汇率的国家中，因外汇使用范围的不同可分为贸易

汇率和金融汇率等等。7．按国际汇率制度的不同，可分为固定汇率、浮动汇率等。

汇率种类（一）汇率种类（二）8．根据货币制度下汇率是否经过通货膨胀调整，可分为名义汇率和实际汇率。

名义汇率（NominalExchangeRate）是由官方公布的。实际汇率（RealexchangeRate）是在名义汇率的基础上剔除通货膨胀因素后的汇率。

四、汇率的种类基本汇率与套算汇率买入汇率与卖出汇率现钞汇率与现汇汇率即期汇率与远期汇率固定汇率与浮动汇率单一汇率与复汇率实际汇率与有效汇率汇率种类实际操作汇率汇率制度安排（一）按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率

1、基本汇率（BasicRate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（KeyCurrency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率

2、套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率。有两种含义：

（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：

USD1=CNY8.2270

而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.7816×8.2270）=CNY14.6572（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182

据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：

DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568（二）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（BankNotesRate），即银行买卖外国钞票的价格。

如何区分买入价和卖出价？例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615

伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：从银行还是客户的角度？哪种货币？

（三）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率1、电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。

2、信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。3、票汇汇率（DraftRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。思考:电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?（四）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。即期汇率（SpotRate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。

2.远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。

对远期汇率的报价有两种方式：

其一是直接报价（OutrightRate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。

其二是用远期差价（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。

升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（atpar）表示两者相等。

银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。

例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，

六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。

例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.5500，

一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数～小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数～小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数～大数”

例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000 （直接标价法）一月期USD升水：30～50（小数～大数）三月期USD贴水：45～20（大数～小数）例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.2220～7.2240 （间接标价法）六月期FF升水：200～140（大数～小数）九月期FF贴水：100～150（小数～大数）例三有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM1.8410～1.8420

三个月：200～300

六个月：300～100（五）名义汇率、实际汇率和有效汇率名义汇率（NominalExchangeRate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。

名义有效汇率（NominalEffectiveExchangeRate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。

实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。名义汇率R与实际汇率e之间的关系是：

其中，Pf

和P

分别代表外国和本国的有关价格指数，R和

e

都是直接标价法下的汇率。

有效汇率（EffectiveExchangerate）

（1）双边汇率指数（R*i）汇率本身是双边的，因而选定两种货币之间某一时期的汇率为基期，计算出其他时期相对于基期的指数，称为双边指数。

其中，R为汇率；o为基期；t为t期；R*为汇率指数。

（2）有效汇率EER是国际上常用的一种多边汇率指数，用于衡量一国货币同所有其他国家货币的汇率从基期开始的平均变化值。

(3)实际汇率（RealExchangerate）用某种物价指数调整过的汇率称为RER，而未调整的称为名义汇率（NominalExchangeRate）。

En为用本币表示的名义汇率；Pd适当的本国货币价格指数；Pw适当的$价格指数（物价指数）。

汇率的标价方法折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。

（一）直接标价法

（DirectQuotationSystem）

它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。

在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

说明美元币值上升，人民币币值下跌。

（二）间接标价法

（IndirectQuotationSystem）

它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。

在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。

（三）美元标价法

（U.S.DollarQuotationSystem）

它是指以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：

USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860标价法中的基准货币和标价货币人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。

法定升值与升值

法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

法定贬值与贬值法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。

贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

HardCurrency和SoftCurrency当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（HardCurrency）。反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（SoftCurrency）。

第二节汇率理论汇率理论研究包含四个层次的内容：一．汇率决定问题；最基本的、最首要的问题

二．汇率的变动及其对宏观经济的影响；三．汇率制度；四．汇率政策。潜在的外汇汇率决定因素平价条件：1、相对通货膨胀（购买力平价）2、相对利率（费雪效应和真实利率差）3、远期汇率4、外汇制度5、官方外汇储备基础设施：1、银行体系的强弱2、证券市场的强弱3、经济发展与盈利能力前景市场投机行为：1、货币2、债券3、对冲的利率套期4、不动产5、商品政治风险：1、资本控制2、货币黑市3、外汇汇率差幅4、证券投资与对外直接投资的风险溢价即期汇率跨国投资：1、对外直接投资2、证券组合投资一、金币本位制度下决定汇率的基础

——铸币平价二.金汇兑本位制度下决定汇率的基础

——黄金法定平价

金汇兑本位制度

国际金汇兑本位制度三.纸币流通制度下决定汇率的基础

——购买力平价（有争议）

纸币流通制度特点

（1）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。（2）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。（3）纸币靠政府权力强制流通。三、纸币条件：1、国际借贷说TheoryofInternationalIndebtedness

国际借贷说又称外汇供求说（TheoryofDemandandSupply）由英国经济学家戈森（G.J.Goschen）于1861年在其《外汇理论》（TheoryofForeignExchange）中正式提出的。

基本观点：1·汇率的变动是由一国对其他国家的债权、债务来决定的。2·国际借贷分为固定借贷和流动借贷。3·流动借贷对外汇供求及汇率的影响。4·其他影响因素。

2、购买力平价说TheoryofPurchasingPowerParities

简称PPP理论，是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。绝对购买力平价R＝ΣPa/ΣPbR为绝对购买力平价下的汇率，ΣPa为a国的一般物价水平，ΣPb为b的一般物价水平。R为1单位B国货币以A国货币表示的价格

相对购买力平价R1=R0×（Ia/Ib）R0为通货膨胀前的汇率，又称为基期汇率；Ia、Ib为a国和b国的通货膨胀率。绝对购买力平价购买力平价的基础：一价定律－当不存在运输费用和人为的贸易壁垒（如关税）时，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价应相同绝对购买力根据本国货币与外国货币在一篮子可比较商品上所具有的购买力的大小来解释汇率的决定绝对购买力平价(续)两种货币之间的汇率应该等于两国价格水平(货币购买力的倒数)之比公式：E- 人民币直接标价汇率（1美元合多少人民币）P$- 美国的价格水平PRMB-中国的价格水平相对购买力平价

相对购买力平价理论认为，汇率变化应该等于两国通货膨胀率之差公式：汇率变动是由中美两国之间相对通货膨胀率决定的。如果中国通货膨胀率大于美国通货膨胀率，则人民币应该贬值，反之则人民币应该升值。对相对购买力平价的实证研究

人民币汇率1980－1998(年平均值)资料来源：IFSyearbook1999对相对购买力平价的实证研究(续)

中美通涨率比较1980－1998(年平均值)对相对购买力平价的实证研究(续)中美两国通涨率的变化与汇率变化之间的关系显然不符和购买力平价理论80－84年，90－91年，美国通涨率高于中国，人民币汇率反而上升人民币升值年份，中美两国的通涨率差却为正结论：购买力平价理论基本不能解释人民币汇率的变动。如果将时滞考虑进去，结果也是一样。购买力平价对汇率解释能力差的原因汇率反映的是两国之间可贸易商品价格水平的比率，而不是全部商品名义汇率变动不仅仅与价格水平的变动有关，还与货币政策、汇率政策以及资本流动等因素有关转轨经济中，体制变化的影响大于经济变量的影响世界银行调整中国PPP---2007《国际比较计划》（2007）将中国购买力平价从2004年的1.9修正为2005年的3.4，中国经济规模缩水约40%，但仍然是全球第二大经济体。依据2005年的数据，以美国为基础，中国GDP由8.8万亿美元（占全球59亿美元的14.9%）下调为53332亿美元（9.6%）。以PPP计算，2005年中国人均GDP为4091美元，只有美国水平的9.8%。以PPP计算，2005年世界最大的十个经济体依次是：美国、中国（大陆）、日本、德国、印度（上述5国占世界GDP的1/2）、英国、法国、意大利、西班牙、俄罗斯、墨西哥（上述10国占世界GDP的66%）。相对购买力平价还有一个变相的表现形式，称为成本平价（CostParity）

成本平价CostParity

成本平价R1＝(Wb/Wa)×(Ga/Gb)×R0Wb、Wa分别为b国和a国的货币工资的增长率，Ga和Gb分别为a国和b国的劳动生产率的增长率，R0为基期汇率，R1为成本平价的计算期汇率。

购买力平价论在中国的应用—换汇成本

式中：

EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值；

ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值；

P表示预期利润率。

出口换汇成本

=…………..(5)进口换汇成本=…………..(6)3、汇兑心理说PsychologicalTheoryofExchange

法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）1927年出版的《货币、物价与汇兑：理论上的新发展》提出了――汇兑心理说，主要是从人们的心理因素来解释汇率问题。

4、

利率平价说InterestParityTheory）A(1+i)=（A/es）(1+i*)ef

（1）将（1）式消去A，并整理，可得：

ef=es(1+i)/(1+i*)或

ef(1+i*)=es(1+i)

ef-es=esi-efi*两边同除es，得：

(ef-es)/es=i-(ef/es)i*=i-{[(ef-es)+es]/es}i*=i-[1+(ef-es)/es]i*（2）

令ρ=(ef-es)/es

，表示汇率的升／贴水率，则（2）式可写成：

ρ=i-(1+ρ)i*=i-i*-ρi(3)由于ρ和i都小于1,所以其乘积ρi就远远小于1，可忽略不计，因此（3）可写为：

ρ≈i-i*（4）如果，i-i*>ρ>0，套利者为了把资金从外国转移到本国来套利，会在外汇市场上抛售外币，购进本币，使得即期的本币升值，外币贬值，这时es变小；利用(4)式，我们还可以求出抵补套利收益（CoveredInterestArbitrageMarginal,CIAM）：

CIAM＝i-i*-ρ案例假设英国银行做卖出远期美元交易。英国伦敦市场年利率10.5%，美国纽约市场年利率7.5%，伦敦市场英镑兑美元即期汇率为£1＝$2.06。

若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国银行应向顾客索要多少英镑？卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇率是多少）英国银行伦敦外汇市场买动用英镑资金10000£，按1£＝2.06$汇率，购买远期美元20600$，存美国纽约银行$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：10000£×3%×3/12＝75£。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月远期美元20600$。分析：英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是：可从下面计算中得出：1£∶x$＝10075£∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$，英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。升水（贴水）计算公式：升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/12C.结论：远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的利率差，并大致与利差保持平衡。利率平价利率平价－任意两种货币存款的预期收益率应相同。两种不同货币存款的利率差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。公式：－对下期汇率的预期－t期汇率－t期马克存款利率－t期美元存款利率利率平价(续)

R$=10%,RDM=6%,美元的预期贬值率8%,用美元表示的德国马克存款回报率比美元存款回报率高4%美元超额供给,马克超额需求,即期美元贬值R$=10%,RDM=12%,美元的预期升值率4%,美元存款回报率比马克存款的美元回报率高2%美元超额需求,马克超额供给,即期马克贬值举例:中美两国利率比较(%)1980-1998资料来源：IFSyearbook1999现象：86年之前，R$>RRMB，根据利率平价，人民币应该升值，但实际上却贬值了。87－93年，R$<RRMB，人民币应该贬值，在此期间人民币确在贬值，与利率平价预测相符94－96，R$<RRMB，根据利率平价人民币应该更大幅度贬值，但实际上却升值值了解释： 利率平价条件不成立

利率平价条件：均衡的市场利率货币的完全可兑换艾因齐格的动态利率平价说古典利率平价中的两个假设：1、远期汇率对利率平价调整说完全的、即时的；2、在调整过程中，远期汇率受利率平价的制约，即调整时单向性的。艾因齐格提出了利率平价动态理论的“交互原理”1、交互原理的基本观点：远期汇率不仅取决于利差，而且利率平价也受套利的影响，从而受远期汇率的制约。2、关于远期汇率于利率平价的偏离。古典认为偏离的短期的，但艾因齐格认为可长期存在。因为：（1）国际收支差额的变化，商人对外汇风险的习惯的变化，贸易条件的改变以及推迟或提前支付贷款等因素会导致商业性的外汇供求不等；（2）片面的套利交易或投机；（3）由于有关国家政局不稳、银行制度信誉差或实行某种外汇管制会使套利受到限制。“交互原理”（TheoryoftheReciprocity）:3、远期汇率对利率的影响。双向影响。4、利率平价于购买力平价的关系。远期汇率取决于利率平价，而利率平价的变动又受到即期汇率对购买力平价的影响。除贸易平衡、投机等因素外，即期汇率于购买力的偏离也是导致远期汇率于利率平价长期偏离的重要原因。

5、资产市场论

产生背景

◆资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。

研究方法

（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。

（2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。

（1）外汇市场是有效的。（2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。（3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成立。

假设前提条件

基本思路

★

资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。资产市场论货币分析法资产组合分析法弹性价格论粘性价格论

主要理论类型5、

货币主义的汇率理论卡甘（Cangan）货币需求函数

MD/P=L(Y,i)=Yae-bi

（１）b为货币需求的利率弹性；Y为国民收入取对数，得到：

md-p=ay-bi（２）5、货币主义的汇率理论

货币主义认为，汇率是由两国的物价水平决定的，即：

e=P/P*（3）

e=(Ms-Ms*)-a(y-y*)+b(i-i*)(4)(4)式表明，货币主义汇率决定理论的基本观点，即汇率是由货币市场的存量均衡所决定的，具体来说，汇率取决于两国名义货币供应量(Ms)、实际国民收入水平(y)、实际利率(i)等因素。两国上述经济变量的相对增减，是构成汇率波动的重要原因。

货币主义模型货币模型的政策含义：在其他因素不变的情况下，(1)ms增加将导致本币贬值；(2)Y增加，本币升值；（这与传统的国际收支理论相反！）(3)本国利率水平上升，本币贬值；(4)政策需协调！附加预期的货币主义汇率模型根据非抵补的利率平价模型i-i*=Etet+1－et所以：et＝［1／（1+

）］（Zt＋

Etet+1

）其中Z=(y*-y)+(ms-ms*)

、>0

5（1）.弹性价格货币分析法

★该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。

基本模型

本国货币市场均衡条件是：

Ms=Md=kPYαiβ

取对数调整后可得本国价格水平表达式：

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs同样方法得外国价格水平表达式：

LnP*=-Lnk–αLnY

*–βLni

*+LnMs

*

购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系：

P=eP*上式便是弹性价格分析理论的基本模型。取对数整理后可得：

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY

*–LnY)+β(Lni

*-Lni)+(LnMs

-LnMs

*)将本国和外国价格水平表达式代入上式得：◆弹性价格货币分析法的主要理论贡献：

（1）将购买力平价理论运用到了资产市场上，对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。（2）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。◆

弹性价格货币分析法的局限性：

（1）它具有与购买力平价论同样的缺陷。（2）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有完全弹性，这在理论中至今仍有争议。

简单评价5（2）.粘性价格货币分析法（汇率超调模型）

假设前提条件

（1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立（这一假设与弹性价格论的假设一致）。（2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。

基本观点

由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整，完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调，当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均衡。

超调模型的调整机制Ms＞Md

YPi(短期内不变）出现超调（大幅度下降）资本外流汇率大幅度上升国内物价上涨吸纳过多货币Ms0；P0;e0

eˊE1E0T0T1Ms1；P1;e1ePMs；i;e(货币供应量；利率，汇率）T（时间）汇率从超调到均衡的调整过程5（3）

.汇率的资产组合分析法

与货币分析法的主要区别

（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析模型。（3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征，无抵补套利的利率平价不能成立。

◆

汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。

◆在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。

◆当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行调整，以达到新的均衡。

主要观点

基本模型W=M+B+e·F公式中：

W表示以本币衡量的总资产；

M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产；m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率；

E△e表示预期汇率变动率。M=m(i–i*,E△e)WB=b(i–i*,E△e)We·F=f(i–i*,E△e)Wm+b+f=15（3）

.汇率的资产组合分析法—图形分析假设前提：1.本国居民持有三种资产：W=M+B+Ef2.不考虑债券的利息收入；3.预期未来汇率不发生变化，即只考虑外国利率变化对持有外国债券收益的影响。ieOieOMMBB货币供给增加本国债券供给增加货币市场均衡时本国利率与汇率的组合本国债券市场均衡时本国利率与汇率的组合ieOieOFF外国债券供给增加外国债券市场均衡时本国利率与汇率的组合MMBBFFAi*e*资产变动对短期均衡汇率和短期均衡利率的影响资产供给绝对量的增加资产供给相对量的增加（扩张货币政策）货币存量增加外币资产存量增加买进本币资产买进外币资产利率下降不变下降下降汇率贬值升值贬值贬值均衡汇率的决定ABCE1E*E2E$/DM汇率(用美元表示的)回报率马克存款的预期回报率美元存款的预期回报率－R＄A点为稳定均衡，任何对A点的偏离都将向A收敛。B点－马克的预期回报率低于美元存款，市场参与者卖马克换美元，美元相对马克的价格上升，汇率下降。C点－与B相反的调节过程。均衡汇率模型K＝国内资本，N＝劳动力，

(0,1)是收入中的资本比率，

(0,1)是不考虑相对价格（真实汇率）变动时消费国内产品的比率。S＝名义汇率，U＝效用，Y＝产量，P＝价格。均衡汇率模型（续2）（5）表示将偏好从国内商品转向国外商品（

下降），实际汇率上升，同时，也表示收入也能改变实际汇率。（6）（7）表示两国货币市场均衡。M＝货币供给，

(0,)是货币需求的收入弹性，两国相等。

(-,+)是外汇干预的政策参数。自由浮动时，＝0。（6）和（7）是标准LM曲线的特例（假定货币需求利率弹性＝0）均衡汇率模型（续3）将（6）（7）代入（4），再代入（1）（2）由于购买力平价在该模型中不成立，（8）中的实际汇率E是内生的。（8）式显示，在两国名义汇率取决于货币供给目标、资本冲击、实际汇率和参数和（货币需求的收入弹性）。将（1）（2）代入（5）得到（9）式说明实际汇率取决于两国生产力冲击、要素比率、对国内外商品的消费偏好。将（9）代入（8），可得：均衡汇率模型（10）式说明，名义汇率依赖于两国货币供给目标（M）、货币需求的收入弹性

和参数

、资本冲击（K）、生产率冲击、要素比率和消费偏好（

）等。第三节影响汇率变动的主要因素国际收支状况通货膨胀差异利率差异经济增长率差异中央银行干预预期因素三、影响汇率变动的因素国际收支与国际储备相对通货膨胀率相对经济增长率总需求与总供给财政赤字影响汇率变动因素长期因素短期因素相对利率水平心理预期政府干预行为货币替代资本外逃三、货币贬值的其它经济影响

1.贬值与货币替代和资本外逃

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货币替代是指在一国经济发展过程中，居民因对本币币值的稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模地用本币兑换外汇，从而使外汇在价值贮藏、交易媒介、计价标准等货币职能上全面或部分地替代本币的一种现象。

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资本外逃是指为避免经济、政治等方面原因