致欧科技 公司深度报告：产品+渠道双轮驱动家居跨境电商龙头成长可期

20%10%2023-012023-052023-090%-10%-20%-30%数据来源：聚源《2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续—公司信息更新报告》《海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显—公司首次覆盖报——公司深度报告归母净利润为4.10/5.12/6.31亿元（原值为4.02/5.01/6.17亿元对应EPS为看公司供应链优化方向预计为自营仓发货率提升以及供应链全程自动化、规模P/B(倍) 公司深度报告1、2023公司全年营收预期保持稳定，盈利能力或超预期 31.1、四季度欧美亚马逊市场火热，公司三大自主品牌销售趋势向好 31.2、海运费拖累减弱+供应链优化持续，公司毛、净利率改善趋势明显 42、产品+渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决，中长期成长性可期 52.1、产品：持续打造“类宜家”线上品牌，品类拓展战略清晰 52.2、渠道：开拓发展中国家市场，新增切入线上、线下销售平台 72.3、供应链：专注打造家居柔性供应链，美线自营仓发货率提升在即 83、盈利预测与投资建议 4、风险提示 附：财务预测摘要 图1：2023Q1-Q3公司营收同比实现稳增长 3图2：2023Q1-Q3公司净利润实现亮眼增长 3图3：“黑五”美国在线销售额达98亿美元 3图4：“网络星期一”销售预计再创破记录 3图5：PrimeDay前后亚马逊谷歌趋势指数快速提升 4图6：三大子品牌黑五期间热度显著上升 4图7：2023Q3公司毛利率为37.7%（+7pct） 4图8：2023Q3公司期间费用率30.0%（+5.8pct） 4图9：2023年初以来中国出口集装箱运价指数（美国航线）降幅超37% 5图10：2023年初以来中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）降幅超42% 5图11：2019-2022中国对三国贸易出口额CAGR超16% 7图12：中国对三国用木及金属家具出口具有较大规模 7图13：沃尔玛渠道部分产品展示 8图14：欧美等地海外仓布局完善 9图15：从各项成本、费用占收入比看，运输成本占比降幅较明显 9图16：小单快返模式助力打造家居柔性供应链 表1：宜家产品品类丰富，形成独具特色服务矩阵 5表2：致欧科技产品矩阵完善，可满足多场景使用需求 6表3：致欧科技产品风格与宜家有一定相似 7表4：公司供应链及数据分析技术助力供应链信息化水平提升 8 公司深度报告00公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%02020年2021年2022年2023Q1-2020年2021年2022年2023Q1-Q3到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时Ad 公司深度报告2023/7/302023/8/302023/9/302023/10/31FEANDREASONGMICS2023/8/292023/9/29司持续对供应链全流程进行规模化及信息化改造，通过集中招标、引进新供应商等 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 公司深度报告图9：2023年初以来中国出口集装箱运价指数（美国航CICFI:美东航线CICFI:美西航线02020-01-032021-01-00CICFI:欧洲航线CICFI:地中海航线2020-01-032021-01-032022-01-03全球最大的家具及家居用品企业之一的宜家为致欧科技重要的对标公司。对比宜家，致欧产品在形态以及设计风格上有一定相似度，产品风格简约、收纳性强、销售场景，致欧科技在办公空间、零售商铺等场景的布局较为空白。我们预计，未图片场景餐厅服务矩阵服务简介供专业的、引领市场的设计和供货车配送服务，在库存充足的情况下，大部分地区的到货厨房等等庭院系列各型号猫爬架/树等等亚马逊稀缺家居全品类覆盖卖家，产品品类拓展战略清晰。我们拉取了亚马逊家居用品部分卖家热销产品，多数家居卖家只针对特定领域或特定材质的商品进行销售和推广，以爆品打造带动品牌整体销量。反观致欧科技，拥有SONGMICS、足消费者各种场景下的家具、家居、庭院、宠物产品需求，是平台较为稀缺的家居儿童、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域表3：致欧科技产品风格与宜家有一定相似公司布局较为完善，已接入美国、加拿大、德国、西班牙、意大利、法国等众多发达国在经历线上到线下渠道格局变化的过程，因此海外市场开拓将是公司的战略重点之分别由2,452.69/3,198.58/3,329.34亿元上升至4,122.76/5,150.03/5,226.43亿元，对020192020202120222023.102019202020212数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所 公司深度报告基础上2023年接入了target、沃尔玛三。同时公司以中小型KA客户为目标，积极拓展德、法、美等2.3、供应链：专注打造家居柔性供应链，美线自营效提升客户粘性。表4：公司供应链及数据分析技术助力供应链信息化水平提升供应链协同订单管理系统完成了17个平台共53个国家站点的对接，实为提高产品销售预测数据的准确性，公司通过充分测试调整优化分级特征，以及周转率、交付率等关联指标等持续对模型进行检测和优 公司深度报告的用户评价、用户反馈等自然语言进行结构化分析，实务、质量、样式等的结构化抽取、归类和情感分析，辅使用SSD技术（SumofSquaredD辅助设计和运营部门快速分类处理大量图片，同时辅助结构化商品详情的图片数据，支撑后续的机和深度分析；对采集的大量产品图片进行学习和比对，生成各式新图片数据，可以给产品开发、设计营提供产品开发或场景搭配参考依据和支持，同时使用VGG16等技术，对大量图片进行特征自营仓发货率提升在即，尾程运输费用有望进一步降低。公司目前构建了海外分区域看，公司欧线仓储配送体系完善，美线自营仓发货率提升在即。公司欧自营仓发货率，后续公司将着重发力美国自营仓建设，目前四仓布局的雏形已现、图15：从各项成本、费用占收入比看，运输成本占比降201820192020202120 公司深度报告公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%持续，专注于家居领域的柔性供应链持续优化，成长逻辑通顺。看好公司顺利承接2023年末欧美消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为观经济波动，市场消费需求降低，公司产品销售或将受到影响。 公司深度报告应收票据及应收账款短期借款应付票据及应付账款07000900000000000现金流量表(百万元)短期借款60019000660000620000630800008研发费用公允价值变动收益EPS(元)15002040020265002032870020应收账款周转率应付账款周转率7.1 公司深度报告的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者