金融工程学课件

金融衍生產品市場、參與者與交易機制衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產品，是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創造出的新型金融工具。它一般表現為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資產的價格決定。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換協議等。第一節金融衍生產品市場一、金融衍生產品市場的概念、特徵及其功能（一）概念

一是杠杠比例高

二是定價複雜

三是風險大

四是交易成本低

五是全球化程度高

(二)特徵第一節金融衍生產品市場第一節金融衍生產品市場一、金融衍生產品市場的概念、特徵及其功能（1）風險管理

（2）市場完善

（3）金融工程與金融創新的發展

1、積極作用（三）功能第一節金融衍生產品市場一、金融衍生產品市場的概念、特徵及其功能（1）風險管理

（2）市場完善

（三）功能第一節金融衍生產品市場一、金融衍生產品市場的概念、特徵及其功能金融衍生產品交易具有高風險、高杠杠特性，金融衍生產品的不當運用，對企業、機構至全球經濟造成巨額損失及帶來的風險亦是不可估量的。2、消極作用

（三）功能第一節金融衍生產品市場二、金融衍生工具的類別（一）金融衍生工具的基礎金融工具分類

1.利率衍生工具

2.匯率衍生工具

3.權益衍生工具

4.信用衍生工具

指以利率或者債券等利率的載體為基礎金融工具的金融衍生工具，主要包括短期利率期貨以期權、長期利率期貨與期權、利率互換、利率互換期權、遠期利率協議等。是指以各種貨幣作為基礎金融工具的金融衍生工具，主要包括外匯期貨、遠期外匯合約、外匯期權、貨幣互換以及上述工具的混合交易工具。即股本衍生工具，是一種金融衍生類別投資的統稱。衍生工具的主要類型有主要包括個股期貨、個股期權及其變種、混合工具、各個股票指數的期貨和期權、商品指數及基金指數的期貨與期權等。即將信用風險獨立出來進行交易的衍生工具。其最大的特點是能將信用風險從市場風險中分離出來並提供風險轉移機制。5.其他新型衍生工具

如房地產衍生工具、稅收衍生工具、信用風險衍生工具和通貨膨脹衍生工具等。第一節金融衍生產品市場二、金融衍生工具的類別（二）按照交易市場的類型分類1.場內交易工具2.場外交易工具

指在交易所內按照交易所制定的規則進行交易的工具。交易的合約是標準化合約，交易所的價格透明、清算的可靠性好、流動性高。場內金融工具主要包括期權和期貨等。指交易所外交易的金融衍生工具，又稱櫃檯交易工具。場外交易沒有固定場所、交易規則約束較少，產品一般是非標準化的合約。場外交易主要包括遠期、期權和互換等。第一節金融衍生產品市場二、金融衍生工具的類別（三）按照衍生工具的合約類型分類1.遠期合約（ForwardContract）

2.期貨合約（Futures）

是在確定的將來按照確定的價格購買或者出售某項資產的協議。遠期合約不在規範的交易所內交易，也沒有標準化條款，一般不可轉讓。買賣雙方在交易所簽訂的在確定的將來時間，按照成交時確定的價格購買或出售某項資產的標準化協議。期貨合約是格式化合同，成交價格是在交易所通過買賣雙方的指令競價形成。3.期權合約(Option)

4.互換(Swap)是賦予它的持有者在未來某一時期，即在到期日之前或到期日當天，以一定的價格買入或者賣出一定數量基礎金融工具權利的合約。指在一定的期限內交易雙方同時買入和賣出資本量相當的類似資產或債務的一種交易。1.銀行：組織金融衍生品交易的交易商第二節衍生工具市場參與者一、根據機構類別劃分（1）傳統銀行業務（2）現代銀行業務

傳統投資銀行業務，包括證券發行、承銷、交易及公司並購、投資分析等。開展交易類中間業務和資產管理業務，扮演者資產交易、風險交易與風險管理的角色，實現風險在市場中的配置。(3)交易業務的絕對主導地位現代銀行業在衍生品市場首要的角色是交易商，交易收入是現代銀行業收入的重要組成部分。2.證券公司第二節衍生工具市場參與者一、根據機構類別劃分證券公司和投資銀行參與衍生工具市場的目的，首先是進行套利或者投機，賺取利潤。其次，對沖證券發行和自營業務的風險。金融衍生工具可以對沖證券發行和自營業務時面臨的市場價格波動風險。最後是拓展業務空間。3.基金公司第二節衍生工具市場參與者一、根據機構類別劃分基金經理人在金融衍生產品市場進行交易，一方面利用金融衍生工具為其所持有的金融資產保值避險；另一方面利用金融衍生工具交易獲得利潤。4．保險公司第二節衍生工具市場參與者一、根據機構類別劃分（1）避險需要（2）業務需求

保險公司利用衍生品管理資產負債表、投資組合風險，國際化的保險公司利用外匯衍生品管理匯率風險，除此之外，保險公司直接參與衍生品規避保險合約中承保標的物的風險。不同的保險業務模式決定保險公司使用不同的衍生品。5.工商企業第二節衍生工具市場參與者一、根據機構類別劃分工商企業持有的商品資產和金融資產面臨著利率和匯率變動的風險，因此工商企業經常利用金融衍生工具進行避險保值。一些金融衍生工具還能幫助企業優化負債結構，降低融資成本，如互換、轉債。6.個人第二節衍生工具市場參與者一、根據機構類別劃分個人交易者分為套期保值者和投機者兩種。套期保值者利用金融衍生工具為自己持有的金融資產進行套期保值，投機者利用金融衍生工具交易獲得利潤。套期保值者的存在決定了金融衍生產品市場存在的必要性，投機者的存在提高了金融衍生工具的市場流動性。第二節衍生工具市場參與者二、根據交易動機劃分1.套期保值者2.投機者

3.套利者

第二節衍生工具市場參與者三．根據參與者的作用劃分1．期貨交易所、商品交易所、期權交易所等2.交易結算機構3.經紀公司和經紀人(Broker)4.交易商5.客戶（一）ETD市場第三節衍生工具市場交易機制一、不同交易場所的交易機制17ETD市場1.ETD市場價格形成機制以公開競價的形式在交易大廳內進行交易及電子自動配對系統。4．監管要求與職責由交易所實行一線監管，並接受行業協會及政府的嚴格監管3.交易品種最主要的合約是利率期貨合約與股指期貨合約2．經紀人制度第三節衍生工具市場交易機制一、不同交易場所的交易機制（二）OTC市場第三節衍生工具市場交易機制一、不同交易場所的交易機制1.OTC市場價格形成機制OTC市場採取議價方式進行交易，是交易雙方一對一的交易，價格由雙方協商定價。合約的內容也是由雙方共同確定，適合具有特殊需求的投資者。OTC市場較高的靈活性，培育了大部分金融衍生產品創新。2．做市商制度是指由具備一定實力和信譽的法人充當做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，並按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，並通過買賣價差實現一定利潤。3.交易品種OTC市場除部分期權以外，主要是遠期、互換等非標準化合約。如直接遠期、外匯互換、遠期利率協議等。4．監管要求與職責OTC市場監管較為放鬆，主要依靠行業自律，監管規則多為國際互換與衍生品協會（ISDA）制定的相關檔。表1.1場內交易與場外交易區別第三節衍生工具市場交易機制一、不同交易場所的交易機制比較專案場內交易場外交易產品標準化標準化非標準化交易場所交易所各經紀商或做市商櫃檯交易方式集中交易個別議價，比較有彈性交易資訊獲得性報價資訊獲得方便，具有市場性報價資訊取得不易，不具有市場性交易對手交易雙方以結算所為交易對手買賣雙方直接交易市場制度有結算制度、保證金制度等缺乏完善的制度合約結算比較容易不容易交易時間有固定交易時間24小時第三節衍生工具市場交易機制一、不同交易場所的交易機制（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制1．期貨合約的標準化條款2．保證金制度3．逐日結算制度4．強行平倉制度。5．風險準備金制度6．資訊披露制度1．期貨合約的標準化條款2．保證金制度3．逐日結算制度4．強行平倉制度。5．風險準備金制度6．資訊披露制度（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制

1．期貨合約的標準化條款（1）合約規模或者是交易單位。指的是交易所規定的每份合約的交易數量。（2）交割月份。合約的名稱通常與其對應的交割月份相對應。（3）價格和頭寸限額對於大多合約而言，價格的變動限額由交易所規定。（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制2．保證金制度在期貨交易中，期貨合約的買賣雙方必須按照交易所的規定向交易所或者其指定的結算單位交納保證金。保證金分為初始保證金和維持保證金。投資者在最初開倉交易時必須存入的資金量為初始保證金。維持保證金是按照交易所或者經紀人規定，在其保證金帳戶必須保有的最低餘額的保證金。一般情況下，維持保證金低於初始保證金，如維持保證金為初始保證金的75%。（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制3．逐日結算制度(DailySettlementSystem)期貨交易實行逐日結算制度，每日交易結束以後，交易所按照當日結算價結算多有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的所有款項同時劃撥，相應增加或者減少會員的結算準備金。（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制4．強行平倉制度（1）會員結算準備金餘額小於零，圍在規定時間內補足的；（2）持倉量超出規定限額的；（3）因違規受到交易所強行違規處罰的；（4）根據交易所的緊急措施予以強行平倉的；（5）其他應予強行平倉的。（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制5．風險準備金制度期貨交易所從其會員交易手續費中提取的一定比例的資金，作為交易履約擔保的保證金。交易所按照手續費收入的20%提取風險準備金，專戶儲存，單獨核算。（一）期貨（Futures）市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制6．資訊披露制度交易所需要及時、每日、每週、每月向社會公眾提供交易資訊，內容包括各種價格、成交量、成交金額、持倉量、倉單數及申請交割數等。（二）期權(Option)市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制期權（option）賦予期權持有人一種權利，使其在規定的時間內或將來的某一時間內，根據自己的意願決定在規定的日期或者將來某個特定時期，是否按照合約規定的執行價格（exerciseprice）或者協定價格（strikingprice）買進或者出售規定數量的某種金融資產。作為獲得這種權利的對價，期權購買者需要向期權出售者或者寫契人（optionwriter）支付一定金額的期權費（premium）。第三節衍生工具市場交易機制一、不同交易場所的交易機制（二）期權(Option)市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制1．期權合約的標準化條款2．期權費3．做市商制度（二）期權(Option)市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制1．期權合約的標準化條款（1）期權到期日（ExpirationDate）是指期權合約所規定的，期權購買者可以實際執行該期權的最後日期。到期月用於表述期權到期日所在月份。（2）執行價格期權的執行價格又稱為“約定價格”或者協議價格，它可以是市場上的現貨價格，也可以低於或者高於市場上的現貨價格。（二）期權(Option)市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制2．期權費場內交易期權合約的價格是買賣雙方在交易大廳通過公開競價的方式形成的，又稱為期權費。期權的價值由兩部分組成：內在價值（intrinsicvalue）與時間價值（timevalue）。（二）期權(Option)市場交易制度第三節衍生工具市場交易機制二、不同交易品種的交易機制3．做市商制度大多數證券交易所採用做市商制度促成交易。做市商在詢價時，同時報出買入價及賣出價。買入價是做市商買入期權的價格，賣出價是做市商賣出期權的價格，兩者的差額是買賣差價（bid-offerspread）。(一)行業自律第四節金融衍生工具市場的監管體系及其發展趨勢一、金融衍生工具市場的監管體系行業自律包括事前和事後兩方面。事前的行業自律主要包括國際互換和衍生產品協會(ISDA)為OTC產品及其交易制定的規則和各個交易所和自律機構為交易所產品及其交易制定的規則。事後的監管主要是指爭議的處理。(二)政府監管第四節金融衍生工具市場的監管體系及其發展趨勢一、金融衍生工具市場的監管體系政府監管主要依據相關的法律和法規。事前的政府公共法律和法規主要包括有關證券、商品、銀行的法律和法規以及針對衍生產品的特定的法律和法規。事後的政府監管主要指法庭的司法判決。(一)國際監管和國際間合作將加強第四節金融衍生工具市場的監管體系及其發展趨勢二、金融衍生產品市場監管的發展趨勢金融衍生產品市場是一個國際化的市場，隨著金融衍生產品市場的不斷發展，對金融衍生產品的國際監管和國際合作不斷加強。國際監管合作主要體現在國際組織的監管倡議上。目前對國際金融衍生產品市場進行專題研究，併發布各類指導性檔的國際組織主要有巴塞爾委員會、國際證券委員會(I0SCO)和30國集團等。(二)行業自律重要性將繼續增強第四節金融衍生工具市場的監管體系及其發展趨勢二、金融衍生產品市場監管的發展趨勢隨著金融衍生產品市場的發展，特別是OTC市場的迅速發展，對金融衍生產品市場的自律監管將繼續增強。2009年中期，全球OTC市場上名義本金為605萬億美元，金融衍生產品市場的交易不斷向OTC市場轉移。今後，建立在ISDA規則基礎上的合同將是主導OTC金融衍生產品市場的法律規則，行業自律將發揮更加重要的作用。如在新生的信用衍生產品市場，起主導作用的就是ISDA制定的規則。(三)市場參與者內部的風險控制要求將上升第四節金融衍生工具市場的監管體系及其發展趨勢二、金融衍生產品市場監管的發展趨勢由於金融衍生產品發展迅速，交易品種很多，外部監管難以囊括所有的產品和交易，而且現實中存在所謂“監管套利”現象，即金融機構利用監管中存在的漏洞進行謀利。因此，各國金融監管機構和國際金融監管機構都認為應該引導市場參與者建立完善的內部風險控制體系。(四)透明度加強第四節金融衍生工具市場的監管體系及其發展趨勢二、金融衍生產品市場監管的發展趨勢金融衍生產品經營的透明度問題是引起人們關注和擔憂的最重要問題之一。首先是風險的公開透明。市場的公平、安全和效率建立在市場參與者對包括金融衍生品在內的各種金融產品風險的充分瞭解上。一些金融機構將表外的衍生品業務轉移至表內，以便更完整的體現公司承擔的風險。除了市場自身的改進，監管當局要求市場參與者承擔更多的風險暴露。本章小結1.隨著世界經濟發展環境的深刻變化、全球金融創新的興起、金融理論與金融工程技術的進步，資訊技術的支撐，金融衍生產品市場進入空前的發展階段。如今金融衍生產品市場的發展，體現了對市場需求的更深層次、更為細化的滿足，體現了金融工程的發展，衍生證券創新的進一步增強。本章小結2.金融衍生工具，實質是一種價值取決於基礎性金融資產的價值或某一指數的金融合約，主要包括遠期、期貨、期權、互換四種基本類型。本章小結3.按照機構類型劃分，衍生工具市場參與者包括銀行、基金、證券公司、保險公司、工商企業及個人。根據交易動機劃分，衍生工具市場參與者包括套期保值者、投機者和套利者。根據參與者的作用劃分，衍生工具市場參與者包括期貨交易所、商品交易所、期權交易所等交易場所、交易結算機構、經紀公司和經紀人(Broker)、交易商、客戶等。本章小結4.金融衍生工具主要有以下三種交易制度：以公開競價的形式在交易大廳內進行交易；場外交易；電子自動配對系統。不同的交易制度形成了交易所市場（ETD市場）及場外交易市場（OTC)交易的運作模式。本章小結5.近年來金融衍生工具市場上的危機事件和交易風波的頻繁發生，對金融衍生工具市場的監管更加重視，對金融衍生產品市場的監管也不斷趨於合理和完善。習題1.金融衍生品市場的特徵是什麼？它的主要功能有哪些？2．金融衍生品可以分為哪幾個大類？3．簡述交易所市場與場外交易市場的交易機制。4．簡述銀行業參與金融衍生品市場的動因。5．簡述對沖基金參與金融衍生品交易的動因及投資策略，以及與共同基金投資風格差別。6．結合我國股指期貨交易現狀，分析期貨市場交易機制。7．韓國發展成為全球股指期權交易最活躍的市場，對韓國期權市場發展案例分析，並對我國期權市場發展提供政策建議。8．分析金融危機對全球金融衍生品市場發展影響，並分析相關政策建議。9．列舉至少三種新型衍生產品，並探討運行機制。

利率與匯率衍生工具利率互換（interestrateswap）是OTC利率衍生品市場中規模最大的品種，是由交易雙方簽訂的合約，在合約中，交易雙方同意交換一系列的利息支付，至少有一個系列的利率是浮動的。浮動利率多是LIBOR利率，世界上所有的主要貨幣均提供1個月期、3個月期、6個月期及12個月期的LIBOR的報價。第一節利率衍生工具一、利率互換（一）概念(二)類型第一節金融衍生產品市場第一節利率衍生工具一、利率互換1．普通互換（plainvanillaswaps）2．遠期互換（forwardswap）

3．可贖回互換（callableswaps）

4．可退賣互換（putableswaps）

5．可延期互換（extendableswap）

6．零息互換（zero-coupon-for-floatingswap）

（三）功能第一節利率衍生工具一、利率互換（三）交易機制固定利率浮動利率A公司4.0%6個月LIBOR+0.3%B公司5.2%6個月LIBOR+1.0%表2.2市場向A、B兩公司提供的固定利率（三）功能第一節利率衍生工具一、利率互換（三）交易機制圖2.1利率互換交易機制金融機構A公司固定利率固定利率LIBORLIBORB公司(四)風險第一節金融衍生產品市場第一節利率衍生工具一、利率互換1.基差風險

2.信用風險

3.國家風險

第一節利率衍生工具二、利率期權1．利率上限（rate-cappedswap）

2．利率下限（interestratefloors）

3.利率雙限（interestratecollars）

利率上限期權合約的盈利=L*max（0，LIBOR-R）*其中，L代表名義本金，R為利率上限。利率下限期權合約的盈利=L*max（0，R-LIBOR）*其中，L代表名義本金，R為利率下限。第一節利率衍生工具三、遠期利率協定遠期利率協定（forwardrateagreement），又稱FRA,是一種交易雙方簽訂的合約，合約一方統一在未來某個日期按照協定利率支付利息，交易另一方則同意在同一天按照浮動利率，譬如LIBOR（LIBOR利率是指銀行在歐洲貨幣市場向其他銀行提供資金的利率）,支付利息。其收益建立在利率之上，而不是資產價格之上。遠期利率協議是利率類衍生產品中規模最小的，2009年僅有1330美元的市值，遠低於利率互換及利率期權的規模。（一）概念第一節利率衍生工具三、遠期利率協定考慮以下遠期利率合約，其中公司X同意在至時段將資金借給公司Y。其中：表示FRA中的固定利率；表示在當前時間觀測到的從至的LIBOR；表示在時間觀測到的從至的LIBOR；表示合約的本金遠期利率的計算不採用連續複利。假定、、的計畫頻率與利率適用區間保持一致。公司X由LIBOR貸款的收益為，FRA會使公司X的收益變為-。利率在設定並在付出。第一節利率衍生工具三、遠期利率協定對於公司X而言，額外利率在時的現金流為：類似於Y而言，時刻的現金流為通常，FRA在時刻而不是在時刻進行交割，因此需要將收益從到進行貼現。對於公司X，在時刻的收益為對於公司Y,在T1時刻收益為（一）概念第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約遠期外匯合約（forwardforeignexchangecontracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率賣賣一定金額某種外匯的合約。典型的是通過商業銀行買賣的合約，指一家商業銀行允許在未來約定的日期，以約定的匯率（遠期匯率）買賣一定金額某種外匯的合約。（二）分類第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約分為直接遠期外匯合約（outrightforwardforeignexchangecontracts），遠期期限直接從現在開始。遠期外匯綜合協議（syntheticagreementforforward，簡稱SAFE），遠期期限從未來的某個時點開始。第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約1．遠期匯率（forwardexchangerate）遠期匯率（forwardexchangerate）是指兩種貨幣在未來某一時期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法有兩種：一是直接報出遠期匯率（outforwardrate）；另一種是報出遠期差價（forwardmargin，又稱掉期點swappoints）。遠期差價是遠期匯率與即期匯率的差額。遠期匯率高於即期匯率，稱為遠期匯率升水；有時遠期匯率低於即期匯率，稱為貼水。遠期匯率與即期匯率的關係由兩種貨幣的利率差決定。（二）分類第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約1．遠期匯率（forwardexchangerate）（二）分類其中：F表示T時刻交割的直接遠期匯率；S表示t時刻的即期匯率；R表示本國的無風險連續複利利率；表示外國的無風險連續複利利率；W表示遠期差價。第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約1．遠期匯率（forwardexchangerate）（二）分類=W=F-S=S(-1),當r﹥，將出現遠期升水，反之則為遠期貼水。第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約2．遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)是指雙方約定，買方在結算日按照合同中規定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然後在到期日再按合同規定的到期日直接遠期匯率把一定金額原貨幣出售給賣方的協議。遠期外匯綜合協議不需要全部資金的實際流動，只要在結算日結算市場匯率變動的盈利。（二）分類第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約2．遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)（二）分類表示合同簽訂時合同期內的遠期差價；表示合同規定的到期日的直接遠期匯率；表示合同規定的結算日直接遠期匯率；表示確定日確定的合同期的遠期差價；確定日確定的到期日直接遠期匯率；確定日確定的結算日直接遠期匯率。，，（-=-第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約2．遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)（二）分類遠期外匯綜合協議有五個時點，即合同簽訂日（交易日）、起算日、確定日、結算日、到期日。在交易日，交易雙方就結算日原貨幣的名義金額（）、到期日將兌換的原貨幣的名義金額()、相關的直接遠期匯率(K、)和合同遠期差價()達成協議。在確定日，雙方根據市場匯率確定即期結算匯率()、到期日遠期結算匯率()和遠期差價()。通過比較以上指標，可以算出結算金。第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約2．遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)（二）分類根據結算金計算方法的不同，遠期外匯綜合協議分為多種：一個是匯率協議（exchangerateagreement，ERA）；一是遠期外匯協議（forwardexchangeagreement，FXA）。第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約2．遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)（二）分類匯率協議的結算金計算公式為：結算金=×﹙﹚,其中，指原貨幣到期日名義本金額，r為結算日第二貨幣期限為結算日至到期日的無風險利率，T為合同期天數，為第二種貨幣計算天數的通行慣例。第二節外匯衍生品工具一、遠期外匯合約2．遠期外匯綜合協議(Syntheticagreementforforwardexchange)（二）分類遠期外匯協議的結算金計算公式為：結算金=×﹙﹚-×(K-)；表示結算日原貨幣的名義金額，大多數遠期外匯綜合協議裏，=第二節外匯衍生品工具二、貨幣期貨合約貨幣期貨合約(foreignexchangefuture)（一）概念貨幣期貨合約(foreignexchangefuture)指可以在指定時間以指定匯率兌換指定數額某種貨幣的標準化合約。貨幣期權合約是一種標準化合約，某一交易方同意在日後按照當前確定的匯率從另一方買進貨幣。貨幣期貨最早產生於美國，1972年5月16日，美國芝加哥商品交易所(ME)的國際貨幣市場（IMM）成立，並首次開始經營貨幣期貨。1982年9月，倫敦成立國際金融期貨交易所(LIFFE)，也開始進行外匯的期貨交易,目前全世界已有10多個國家和地區進行外匯和其他金融期貨交易，其中IMM和LIFFE的交易規模最大。第二節外匯衍生品工具二、貨幣期貨合約1.貨幣期貨合與遠期外匯合約相比的共性（二）特點1.都是通過合同形式，固定外匯匯率；2.都是在一定時期以後交割，而不是即期交割；3.交易的目的都是為了保值或者投機。第二節外匯衍生品工具二、貨幣期貨合約2.貨幣期貨合約與遠期外匯的不同之處（二）特點1.交易場地和方式不同；2.市場參與者不同；3.交易合約不同；4.保證金急手續費不同；5.信用風險不同。第二節外匯衍生品工具三、貨幣互換貨幣互換（currencyswaps）（一）概念貨幣互換（currencyswaps）是一種以約定的價格將一種貨幣的本金和利息定期兌換為另一種貨幣的本金和利息的協議，在某個特定時期交換一系列不同貨幣之間交換的款項支付。第二節外匯衍生品工具三、貨幣互換貨幣互換（currencyswaps）（一）概念貨幣互換的主要原因是交易雙方在不同國家的金融市場具有比較優勢。假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元。A想借入5年期的1000萬英鎊，B想借入5年期的1500萬美元。A的信用等級高於B，兩國金融市場向A、B兩公司提供的固定利率如表所示：

美元英鎊A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%表2.2市場向A、B兩公司提供的固定利率第二節外匯衍生品工具三、貨幣互換貨幣互換（currencyswaps）（一）概念圖2.2貨幣互換A公司B公司10.8%英鎊借款利率8.0%美元借款利率12.0%英鎊借款利率8.0%美元借款利率第二節外匯衍生品工具四、貨幣期權貨幣期權（foreignexchangeoptions）貨幣期權（foreignexchangeoptions）是一種交易雙方達成的協議，參與交易的一方支付權利金，同時獲得日後以當日協定匯率買進或者賣出貨幣的權利。貨幣期權主要在場外交易，交易者可以進行大額交易。（一）概念第二節外匯衍生品工具四、貨幣期權（二）分類1．按照交易方式可分為交易所外匯期權交易和場外外匯期權交易。3．按照到期日可分為歐式期權交易和美式期權交易。貨幣期權2．按照期權性質可以分為看漲期權交易（calloptiontransaction）和看跌期權交易（putoptiontransaction）。4．按照期權標的物的不同，貨幣期權可分為貨幣現貨期權和貨幣期貨期權。第二節外匯衍生品工具四、貨幣期權外幣可以看做提供已知收益率的資產，收益率視為外匯的無風險利率。外幣可看為等價於支付連續股息的股票，外幣持有者的收入的股息收益率等於外幣無風險利率。目前比較廣泛的期權定價模型為Black-Scholes期權定價模型和二叉樹模型。（三）價格本章小結1.利率衍生工具屬於衍生產品的一種，能夠通過利率波動產生損益。利率衍生品是衍生品的核心。利率衍生工具運用最廣的利率衍生工具是互換，另外還有利率遠期合約（遠期利率協定）、利率期貨合約及利率互換、利率互換期權、互換遠期合約等。本章小結2.利率互換是由交易雙方簽訂的合約，在合約中，交易雙方同意交換一系列的利息支付，至少有一個系列的利率是浮動的。利率期權與遠期利率協定相似，這種期權合約一般為歐式期權，合約到期日確定之後，執行利率一般按照當前即期利率或者遠期利率設定，利率期權合約的盈利建立在利率差額的基礎之上，通常是LIBOR與執行利率或者履約利率制定的利率之間的差額。本章小結3.隨著國際貿易與跨國投資的迅速增長，貨幣兌換的交易量不斷擴大。利用外匯衍生品可以對未來利率波動進行投機，也可以對外匯的現金流入或者流出進行套期保值。控制外匯風險的外匯衍生工具包括遠期外匯合約、貨幣期貨合約、貨幣期權和貨幣互換。本章小結4.遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率賣賣一定金額某種外匯的合約。貨幣期貨合約指可以在指定時間以指定匯率兌換指定數額某種貨幣的標準化合約。貨幣期權合約是一種標準化合約，某一交易方同意在日後按照當前確定的匯率從另一方買進貨幣。貨幣互換是一種以約定的價格將一種貨幣的本金和利息定期兌換為另一種貨幣的本金和利息的協議，在某個特定時期交換一系列不同貨幣之間交換的款項支付。貨幣期權是一種交易雙方達成的協議，參與交易的一方支付權利金，同時獲得日後以當日協定匯率買進或者賣出貨幣的權利。習題1.簡述利率與外匯衍生品市場發展的背景。2.利率互換的主要類別是什麼？其交易的內在機制是什麼？3.利率期權的主要分類有哪些？4.簡述遠期外匯合約的主要類別？5.貨幣期貨合約與遠期外匯合約的比較分析？6.貨幣互換的內在交易機制是什麼？7.簡述貨幣期權的分類？8.如何利用利率與外匯衍生品市場，促進我國利率市場化與匯率制度改革？

權益衍生工具股票期權（stockoption）是最早的期權交易品種，起源於上世紀二十年代紐約。股票期權一般是指經理股票期權(EmployeeStockOwner，ESO)，即企業在與經理人簽訂合同時，授予經理人未來以簽訂合同時約定的價格購買一定數量公司普通股的選擇權，經理人有權在一定時期後出售這些股票，獲得股票市價和行權價之間的差價，但在合同期內，期權不可轉讓，也不能得到股息。在這種情況下，經理人的個人利益就同公司股價表現緊密地聯繫起來。股票期權制度是上市公司的股東以股票期權方式來激勵公司經理人員實現預定經營目標的一套制度。第一節股票期權與股票指數期權一、股票期權的起源與發展（一）概念股票期權規範的場內交易開始於1973年芝加哥期權交易所CBOE（ChicagoBoardOptionsExchange），隨後美國其他交易市場相繼推出股票期權交易。目前，在美國交易股票期權的交易所有芝加哥期權交易所、費城證券交易所PHLX（PhiladelphiaStockExchange）、美國證券交易所AMEX（AmericanStockExchange）、太平洋證券交易所PSE（PacificStockExchange）、紐約證券交易所NYSE（NewYorkStockExchange）。目前有超過五百多中股票可以進行期權交易。第一節股票期權與股票指數期權一、股票期權的起源與發展（二）發展我國股票期權產生於上世紀90年代初期，最早是深圳萬科股份公司在1993年起草的《職員股份計畫規劃》，然而在第一個階段的認股權利轉為職工股之後，一直沒能上市，萬科不得不停止下一階段的實施，整個計畫也就沒有了下文。目前我國有關股票期權的相關法律法規以及適應股票期權的經濟大環境還不成熟，對於股票期權的廣泛實施還不現實，還需要進行不斷的試點、不斷的探索。第一節股票期權與股票指數期權一、股票期權的起源與發展（二）發展最活躍的股票期權市場當屬美國。美國金融市場上有超過百種股票可以進行期權交易，各個股票期權的活躍程度隨個股的不同而不同。美國主要的股票期權交易場所為芝加哥期權交易所(CBOE)、美國證券交易所(AMEX)、紐約證券交易所(NYSE)、費城證券交易所(PHLX)、太平洋證券交易所(PSE)。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（一）股票期權市場股票期權的到期月可以有三種迴圈方式，每一種迴圈方式間隔月份為3個月，即1月、4月、7月、10月為一組；2月、5月、8月、11月為一組；3月、6月、9月、12月為一組。到期日為到期月份第三個星期五之後的星期六。若某人於2月份購買第一種迴圈月份股票期權，則可選擇即期月份2月份，下一個連續月3月及4月、7月到期月份的股票期權。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（二）股票期權的到期月股票期權的協定價在股票分割時應作出相應調整。例如協定價為40美元，1手(100股)A公司股票期權，若進行2對1股票分割時，則該期權合約的協定價變為20美元，原來1手(即100股)期權合約變為2手(200股A公司股票)期權合約。該公司在以股代息時，其股票期權的協定價也應做相應調整，以避免因股價下跌對看漲期權買方的不利影響。若以現金方式分配股息，則股票期權的協定價保持不變。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（三）股票期權的協定價股票期權的協定價可高於或低於股票的市價。同一種股票，到期日相同的股票期權可以有一系列協定價。以美國市場為例，股票期權協定價在低於100美元時，變動幅度為5美元；高於100美元時，變動幅度為10美元。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（三）股票期權的協定價股票期權價格以l股為單位報價，實際價格為所報出價格乘以100(即每手期權合約100股)。以美國市場為例，當股票期權價格小於3美元時，以1／16為報價單位(變動幅度為6．25美分)；當期權價格大於3美元時，則以1／8為報價單位(變動幅度為1.25美分)。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（三）股票期權的協定價美國統一的期權清算公司於1974年成立，即期權清算公司(OptionsClearingCorporation，OCC)。OCC作為買賣雙方的仲介機構，保證了買賣雙方的信用，並促使市場流動性增強。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（四）期權清算公司以20世紀80年代早期為例，若相關股票滿足一定條件就可以在期權交易所上市，這些條件包括：(1)股票期權相關股票已經註冊，並已在美國任何一家證券交易所上市；(2)該股票應至少有700萬股公眾股；(3)該股票必須至少有6000個持股者；(4)審報前兩個交易年每年股票交易必須不少於2400萬股；(5)在審報前3個月每個營業日股票市價至少為10美元。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（五）股票期權在交易所上市條件大多數普通股的股票期權期限不長於1年：進入20世紀90年代，為了滿足投資者對長期限投資的保值需求，美國幾大股票期權交易所均推出期限長於1年的股票期權，即LEAPS(Long-termequityanticipationsecurities)。LEAPS一般稱為長期股權期權，也有人譯為長期股權預期證券，期限可達2-3年。在美國五大期權交易所均可進行交易。在1992年，長期限股票期權已包括100種股票及S&P100股票指數、S&P500股票指數及主要市場指數MMI(MajorMarketIndex)。長期股權期權LEAPS買方可按預先確定的價格買人或賣出100股期權相關股票，一般而言，由於時間較長，時間價值較大，其價格大於短期限同類股票期權。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（六）長期限股票期權股票期權買方由於承擔風險有限，除買人股票期權所支付保險費之外，不需交納保證金。股票期權賣方由於在價格不利變動時需承擔無限風險，則應向期權清算公司交納一定數量的保證金，以保證賣方履約。股票期權賣方保證金還與所持期權是否抵補相關。第一節股票期權與股票指數期權二、股票期權構成（七）股票期權保證金第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權（一）認股權證（warrant）（1）當認股權證將要到期而發行公司普通股市價高於認股權證的執行價格時，認股權證持有者一定會執行認股權證的權利而買人相應公司投票。對發行公司而言，若希望認股權證儘早地被執行而增加公司的股權的話，則應制訂相應較短的到期期限。（2）若發行公司大幅度提高普通股的紅利時，認股權證持有者會比較樂於執行所附期權，即買人該公司股票。值得注意的是，認股權證本身無紅利。如果發行公司普通股紅利越高，則認股權證持有者持有認股權證的機會成本越大。發行公司若希望認股權證得以執行，則可相應提高普通股的紅利。(3)如果發行公司設置遞增式認股權證執行價格，則認股權證持有者會加速行使所附股票看漲期權。所謂遞增式執行價格是指若在指定期限之後執行認股權證，則執行價格相應增加。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權（一）認股權證（warrant）認股權證價值類似於股票看漲期權，一般而言，其價值為發行公司業績前景和整體經濟前景的函數。此外，認股權證的價值與股票期權一樣，與認股權證執行價格及發行公司普通股市場價格密切相關。認股權證價值=公允價值+溢價（3.1）3.1式中，公允價值相當於股票期權的內在價值，溢價部分則相當於股票期權的時間價值。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權（二）可轉換債券(convertiblebonds)可轉換債券與認股權證一樣，都附有發行公司股票看漲期權，即上述證券投資者都可以在指定期限內按事先確定的價格將所持證券轉換為發債公司的股票。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權（二）可轉換債券(convertiblebonds)可轉換債券與認股權證的不同之處在於：後者可使發行公司股本擴張並帶來額外資本；前者不會給發行公司帶來額外資產，而只是將公司債務轉換成公司普通股。當然，公司債務減少會改善資產負債比例，使公司更容易籌集額外資金。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權（二）可轉換債券(convertiblebonds)由於可轉換債券所附的期權特徵，其市場價格通常大於其債券價值，投資者也願意以超出債券現值的價格購買可轉換債券，以便在將來股價上升時將所持債券轉換為普通股。它是指可轉換債券持有者將所持債券轉換成發債公司普通股的數量，例如，某公司發行的可轉換債券規定1張面值為1000元的可轉換債券可轉換成20股發債公司普通股，即轉換比為20。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權1．轉換比（二）可轉換債券(convertiblebonds)它類似於股票期權及認股權證的執行價格。轉換價格是指當進行轉換時，可轉換債券持有者為得到相應普通股所支付的每股實際價格。可轉換債券轉換價格與轉換比關係：轉換價格=可轉換公司債券面值/轉換比（3.2）與認股權證的執行價格相類似，可轉換債券的轉換價格通常為該發債公司發行該債券時普通股市場價格的110％~130％。一般而言，轉換價格和轉換比保持不變，但有時發債公司也採取遞增式轉換價格。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權2．轉換價格（二）可轉換債券(convertiblebonds)此處與轉換價格的遞增式設置含義不同，它是指發債公司在配股、股利發放以及以低於轉換價出售普通股時對所預先設置的轉換價格加以調整。大多數可轉換公司債券一般都附有轉換價格調整條款，其目的在於保護可轉換債券持有者權益。在上述幾種配股等情形中，都可使可轉換債券持有者資產被稀釋，所以在可轉換債券發行條款中都規定當以低於轉換價出售新股時，必須降低轉換價格(提高轉換比)，轉換價格一般應調整為新股發行價格。同樣，當發債公司送配股票(或宣佈發放紅利時)，也應降低轉換價格，降低幅度應為相應紅利或配股的百分數。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權3．轉換價格的調整（二）可轉換債券(convertiblebonds)它相當於股票期權的有效期。可轉換公司債發行公司制訂轉換期通常有兩種情形：一種是不限制具體的轉換期限，只要債券未到期，可轉換債券持有者都可以實行轉換。另一種是設置一個特定的轉換期限。前者的目的在於吸引更多的投資者，後者的目的則在於限制可轉換債券持有者過早地進行轉換，以保護公司原普通股股東的權益。第一節股票期權與股票指數期權三、幾種特殊的股票期權4.轉換期（二）可轉換債券(convertiblebonds)股票指數(stockindex)是將某一時期(報告期)的股價平均數化為以另一時期(基期)股價平均數為基準的百分數，以衡量股票價格水準或衡量在某一指數中的各種股票價格平均變動情況的指標。在股票市場上，股票指數反映報告期的股價比基期的股價上升或下降的百分比率。由於它是個相對指標，因此，就一個較長時期來說，股票指數比股價平均數能更為精確地衡量股票價格的變動。股票指數在實際計算中往往不可能將所有上市的股價都包括在內，但是它卻能最大程度地將各種股價的變動都反映出來。第二節股票指數期權一、股指指數（一）股票指數的含義股票指數應具備兩個基本的特點：一是代表性，二是敏感性。代表性指股票指數應足以代表整個市場股價的變動情況，因此在種類繁多的股票中，編制股票指數既要選擇不同行業的股票，又要在各行業中選擇那些具有代表性的股票作為樣本。所謂敏感性指的是股票指數對市場股票價格上下波動的敏感程度，換言之，在股票價格上下波動時，股票指數應能夠敏感地將其反映出來。第二節股票指數期權一、股指指數（二）股票指數的特點道·瓊斯股票價格平均指數已有100多年的歷史。1884年道·瓊斯公司的創始人查理斯·道開始編制道·瓊斯平均指數，並刊登於當時的《每日通訊》上。現在的道·瓊斯股票價格平均指數共分四組：第一組是工業平均指數；第二組是運輸業平均指數；第三組是公用事業平均指數；第四組是綜合指數。道·瓊斯股票價格平均指數是以1928年10月1日為基期，並令基期的平均數為100計算出來的。第二節股票指數期權一、股指指數1．道·瓊斯股票價格平均指數（三）常用的股票指數恒生指數是1969年11月恒生銀行開始編制發表香港股票市場的價格指數。這個指數包括33種股票，這33種股票總值占上市股票總值的約70%。恒生指數以1964年7月31．日為基期，並令基期的指數為100，通過基期的比較，可算出各期的指數。第二節股票指數期權一、股指指數2．恒生指數（三）常用的股票指數主要市場指數是通過20種熱門工業股票進行價格加權平均而成。指數構成股票中的17種股票為道·瓊斯工業平均指數列名公司的股票。該指數主要用於跟蹤道·瓊斯股票指數。第二節股票指數期權一、股指指數3．主要市場指數（三）常用的股票指數標準·普爾股票指數(StandardandPoor'sStockIndex)是美國最大的證券研究組織標準·普爾公司編制發表的反映美國股票市場行情變化的股票價格指數。該指數從1923年開始編制，1928年開始公佈，最初的採樣股票共233種，1957年經過調整，採用了現在的綜合價格指數，以1941年至1943年為基期，基期指數為10，它包括了400種工業股票、20種運輸業股票、40種公用事業股票和20種金融業股票，共計500種股票。故指數也被稱為標準·普爾500指數(S&P500)。第二節股票指數期權一、股指指數4．標準·普爾股票指數（三）常用的股票指數該指數包括在紐約證券交易所上市的1500多種普通股票，採用資本加權法計算而成。第二節股票指數期權一、股指指數5．紐約證券交易所股票價格綜合指數（三）常用的股票指數香港恒生指數因由恒生銀行編制而得名。該指數包括33種在香港上市的股票，其中有金融業類4種、公用事業6種、地產類9種、其他行業14種(包括航空和酒店行業)。這33家股票是從香港200多家上市公司中挑選出來的，在香港具有雄厚的資金實力，其股票總價值占上市股票總值的份額較大。以1983年10月31日收盤價計算，這33家股票占上市股票總值的68.8％。恒生銀行自1969年正式公佈恒生指數以來，每天計算並公佈3次，上午11時、中午12時半和下午3時半收盤之前各計算一次。香港期貨交易所根據恒生指數設計了恒生指數期貨合約。第二節股票指數期權一、股指指數6.香港恒生指數（三）常用的股票指數東京《日本經濟新聞》指數(TokyoNikkeiIndex)簡稱為“日經指數”，它是由日本東京證券交易所在1950年模仿紐約道．瓊斯指數的計算辦法，以在該證券交易所第一批上市的225個商號的股票作為樣本計算出的平均股價指數。該指數因由《日本經濟新聞》社計算而得名。1975年該社經道·瓊斯公司許可，改稱為“日經道·瓊斯平均指數”。該指數以東京證券交易所開業當日為基期(1949年5月16日)，基期指數為100。該指數在東南亞地區，如香港、臺灣、新加坡、馬來西亞、韓國、菲律賓等地頗具影響。新加坡國際金融期貨交易所根據日經指數設計了日經指數的期貨合約。第二節股票指數期權一、股指指數7.東京《日本經濟新聞》指數（三）常用的股票指數除了上述比較有名的股票指數之外，還有倫敦《金融時報》指數(FinancialTimesIndex)，澳大利亞悉尼“全部普通股”價格指數(AustraliaSydneyAllOrdinaryStockIndex)，多倫多300種股票指數(TorontoStockExchange300Index)等。第二節股票指數期權一、股指指數8．其他指數（三）常用的股票指數股票指數期權是一種賦予購買者在某一時期、以一定的指數點位邁入或者賣出一定數量的某種股票指數的權益衍生成品，即它是以股票指數作為標的物的期權交易。在股指期權合同中，買方支付一定期權費給賣方，以獲得是否履行期權的決定權，賣方承貸賣瘋轉移的風險並且履行期權的義務，同時收取期權費作為承擔市場風險的補償。第二節股票指數期權二、股票指數期權（一）股票指數期權的定義按照標的物的不同，股指期權大致可以分為三種類型：第一類的標的物是指數模擬整個股市的運行變化；第二類中，指數將某個特定行業的股票作為指數基礎；第三類的標的物是將某個外國股市的運行變化作為指數制定的基礎。按照選擇權的不同，股指期權可以分為購買期權、售出期權和對沖期權。按照交易場所的不同，股指期權交易有場內交易和場外交易。第二節股票指數期權二、股票指數期權（二）股票指數期權的分類股指期權交易是現金交割，即投資之不必交割股票，只許結算差額，用公示表達為：股指期權合約的價值=指數點×乘數（3.3）例3.1股指期貨如果標準普爾100的指數值是500，則標準普爾100股指期權合約的價值是50000（=500×100），如果指數向下變動了一點數，即從500變為499，那麼股票指數期權合約的美元價值降低了100美元。第二節股票指數期權二、股票指數期權（三）估值期權的結算股票指數期貨(stockindexfutures)是以股票市場指數為標的物進行交易的合約，例如標準普爾500指數(S&P500)、英國富時100指數(FTSE100)、日經225指數(Nikkei255)。這些期貨合約被廣泛地應用於對沖、投機和指數套利。在一個充分多樣化的股票組合中，單只股票的特殊風險已經被全部消除，只存在市場(“系統”或者“不可分散的”)風險。股指期貨可以用來消除股票組合的市場風險。第三節股指期貨一、股票指數期貨概況（一）股票指數期貨的含義股票指數期貨(stockindexfutures)是以股票市場指數為標的物進行交易的合約，例如標準普爾500指數(S&P500)、英國富時100指數(FTSE100)、日經225指數(Nikkei255)。這些期貨合約被廣泛地應用於對沖、投機和指數套利。在一個充分多樣化的股票組合中，單只股票的特殊風險已經被全部消除，只存在市場(“系統”或者“不可分散的”)風險。股指期貨可以用來消除股票組合的市場風險。第三節股指期貨一、股票指數期貨概況（一）股票指數期貨的含義例如，一個養老基金的經理可能擔心3個月後股價下跌，那時正是對他業績評估的最後時期。這時，他可以使用股指期貨來消除這一市場風險，並且在未來3個月中以無風險利率取得收益。當然，他也可以通過出售全部股票，轉而持有短期國債來獲得無風險利率。但是，後者因為需要先出售，再於3個月後購回股票，這樣會造成較高的交易成本。相比之下，使用指數期貨要便宜得多。第三節股指期貨一、股票指數期貨概況（二）股票指數期貨的實例再如，假設一個基金經理相信市場在未來的3個月中會變得更具有波動性(可能有較大幅度的上漲或下跌)，同時希望能消除這一不確定性，那麼他可以再一次使用指數期貨來消除市場風險。在3個月後，如果他認為股票市場已經回歸正常，他將會結清他的期貨頭寸，他持有的股票組合也將再一次與市場風險匹配(因為他可以獲得比無風險利率更高的收益率)。又如，假設你計畫用現金投資，在3個月後購買一個多樣化的股票組合，但是又擔心在接下來的3個月中股市會上漲。由於今天的期貨價格是已知的，就可以通過購買股票指數期貨來鎖定價格，沖銷未來股價上漲的可能性。第三節股指期貨一、股票指數期貨概況（二）股票指數期貨的實例股票指數期貨合約標的於股票市場指數，並以現金進行結算。在美國，指數期貨合約是在芝加哥商品交易所進行交易的，合約中的標的資產包括標準普爾500指數、迷你標準普爾500指數(E-Mini-S&P500)、S&PS00／BARRA成長指數和日經225指數，以及其他一些指數。其中，標準普爾500指數期貨合約的交易量最大，如果將這些合約加總在一起，指數期貨合約所標的股票的美元量已經超過了股票市場本身的美元總量。第三節股指期貨二、股指期貨合約（一）股指期貨合約的含義在倫敦國際金融期貨交易所交易的期貨合約包括各種英國股票指數，比如英國富時100指數(FTSEl00)和英國富時250指數(FTSE250)，同樣也包括歐洲的指數，例如泛歐100指數(FTSEEurotopl00)和FTSEEurotop300(包括英國以及不包括英國)，當然還有其他一些指數。之所以會有如此多不同的期貨合約，是因為指數期貨要與投資經理們手中持有的證券組合最為匹配，他們可以使用指數期貨有效地對股票組合進行對沖。第三節股指期貨二、股指期貨合約（一）股指期貨合約的含義第三節股指期貨二、股指期貨合約（二）不同股指期貨合約的對比表3.1股指期貨合約

FTSE100S&P500FTSEEurotop300Nikkei225S&P500/BARRA成長指數交易單位10英鎊每指數點0.5=￡5250美元×指數0.1(“10點”)=25美元20歐元×指數0.5=10歐元5美元×指數5點=25美元250美元×指數0.1(“10點”)=25美元到期日3月/6月/9月/12月3月/6月/9月/12月3月/6月/9月/12月3月/6月/9月/12月3月/6月/9月/12月報價符號FTSE100S&P500Eurotop300Nikkei255MMIS&P500/BARRA成長指數初始保證金1250英鎊10000美元

交易所LIFFECME(IMM)LIFFECME(IMM)CME(IMM)最後交易日

第三個星期五之前的星期四價格約的第三個星期五

交割方式現金結算最後交易日後的星期五以現金結算現金結算現金結算現金結算第三節股指期貨二、股指期貨合約（二）不同股指期貨合約的對比表3.1給出其中一些合約的具體細節，大部分內容不需要再具體說明。全部的股票指數期貨都是以現金進行結算的(不同的合約有不同的結算程式)，但是幾乎全部合約在到期前就已經平倉。現金結算是建立在指數點數的價值(valueofanindexpoint)z美元，或者合約乘數(contractmultiple)基礎上的，這是由交易所確定的(以S&P500為例，z＝250美元)。對於S&PS00期貨合約，最小變動價格(tick)，即刻度，是0.1指數點，代表25美元的價值，也就是說，S&P500指數期貨合約中變化1點，代表著期貨合約的帳面價值變動250美元。如果S&P500的期貨指數F＝1500，那麼一份期貨合約的帳面價值就是375000美元。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（一）套期保值（Hedging）股市指數期貨可以用來防範股票價格變動的風險，尤其是分散投資組合風險。投資者若預計整個股市將向上攀升，則在計畫未來某時點購人投資組合時，可以先行買人股市指數期貨；當投資者預計整個股市將下滑時，可以先行賣出股市指數期貨以對所持有的股票投資組合的價值進行保值。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（一）套期保值（Hedging）對於現在已經持有或計畫將來持有較大數額股票組合的基金經理或機構投資者，股市指數期貨可以提供套期保值及風險管理的功能，因為對於持有大量頭寸的股市大戶而言，股市的漲落給他們帶來了不可忽視又難以避免的投資風險。假定某基金經理定期收到一定數額的現金流人，這些資金將用於購買不同公司的股票。若預計股市近期將上揚，將存在以較高價位買人股票現貨的風險。為避免將來現金流人時以較高價格水準持有股票投資組合，可以先行買人股市指數期貨；由此可以預先鎖定未來時點上買人相關股票價格上升的風險。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（二）保值過程示例表3.2套期保值

股票市場股市指數期貨市場7月初基金經理X預計股市上揚，並且將與7月份買入200萬港幣的股票組合，資金將於7月底到位買入5手9月份恒生指數其後合約，成交價8000點，總價值8000×50×5=HK$20000007月底股市如果上揚，持有投資組合的價格升至230萬元港幣，成本增加30萬港幣所持恒生指數期貨價格升至9200點，賣出5手合約平倉。1200×50×5=HK￥300000，獲利30萬港幣第三節股指期貨三、股指期貨的應用（二）保值過程示例從表3.2中可以看出，由於在7月初就已經先行買人恒生指數期貨進行套期保值，該基金經理可以利用在恒生指數期貨市場上的獲利來抵補股票現貨市場價格上升的損失，使其在7月底持有股票組合的成本仍保持為2千萬港幣。該基金經理利用恒指期貨的多頭頭寸，在7月初已預先鎖定了7月底將買人的股票組合的價格。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（二）保值過程示例如果該基金經理對股市走勢預測失誤，即在7月底股票市場未升反降，則該基金經理可以在7月底以較低的價格持有相應的股票組合。但由於所持有的恒升指數期貨價格也將同時下跌，該基金經理在恒指期貨市場呈虧損狀態，該虧損由其在股票現貨市場上的盈利所抵補。由於持有股指期貨多頭頭寸，該基金經理在7月底持有的股票組合實際成本仍鎖定在7月初該組合的價格水準。當然，由於持有恒生指數多頭頭寸，雖然不能有效利用股市下跌獲得收益，但可以達到鎖定未來持倉成本的目的。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（二）保值過程示例利用股市指數期貨，同樣可以防範股市下滑導致的價格風險。對於機構投資者而言，由於所持有的股票數額較大，在股市回落時，機構投資者很難在股票現貨市場方便及時地拋售所持有的股票頭寸。為此，可以利用股市指數期貨進行保值。當股市行情如期下跌時，在期貨市場上空頭頭寸的獲利可以抵補股票現貨價格下跌的損失，從而達到鎖定所持股票投資組合的目的。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（二）保值過程示例如果某機構投資者於某年7月1日持有市值為4000萬港幣的股票投資組合，並預計近期內股市行情將下落，為避免所持股票價格下跌造成的損失，可賣出恒生指數期貨合約。即進行反向頭寸操作。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（三）β係數—期貨合約數目β係數表示資產風險與市場風險之前關係的指標。上述多頭套期保值的例子，假設為完全保值狀態，即該投資者的股票組合與股票指數同步運動。當然，在實際狀態中，投資者所持有或將持有的投資組合與股市指數並非時時同步運動，其價格的波動性可以用β係數來表示。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（四）β係數—期貨合約數目示例通過對股票價格的統計回歸分析表明，某一個股票或某一投資組合的歷史數據有下述特性，即當股指上升1％時，該股票價格(或投資組合的價格)上升1.2％，這表明該股票(或投資組合)波動高於大市波動，兩者比例為1.2。β係數可以用來計算利用股指期貨保值時所需期貨合約的數目，所以，β係數也可稱為保值比例。假設某投資者所持股票投資組合價值為400萬美元，對於該投資組合的統計分析表明其β係數為1.5。S&P500股指期貨價格為1000點，1手S&P500股指期貨合約價值為500000美元。第三節股指期貨三、股指期貨的應用（四）β係數—期貨合約數目示例保值所需S&P500股指期貨合約的數目計算過程如下。(1)投資組合現時總市值：4000000美元(2)此投資組合β係數：1.5(3)經β係數調整後保值市值=(1)×(2)：6000000美元(4)S&P500股指期貨合約價格：1000(5)每手合約價值=500×(4)：500000(6)保值所需期指合約數=（3）÷（5）：12為對所持400萬美元投資組合進行保值，該投資者需賣出12手S&P500股指期貨合約。本章小結1．權益衍生工具即股本衍生工具，是一種金融衍生類別投資工具的統稱，這類工具投資的回報率是根據一些其他金融要素的表現情況衍生出來的。主要類型有期貨、期權、認股權、遠期契約、利率交換等。本章小結2．股票期權（stockoption）是最早的期權交易品種，起源於上世紀二十年代的紐約。其規範的場內交易開始於1973年的芝加哥期權交易所（CBOE）.我國股票期權產生於上世紀90年代初期。本章小結3．股票期權的要素主要由股票期權市場、股票期權的到期月、股票期權的協定價、期權清算公司、上市條件、長期限股票期權、股票期權保證金等構成。本章小結4．特殊的股票期權主要包括認股權證、可轉換債券等。其中認股權證是由公司發行的，其持有者有權以特定價格購買該公司一定數量的證券，可看成長期股票期權。而可轉債同樣附有發行公司股票看漲期權，其證券投資者可以在制定期限內按事先確定價格將所持轉債轉換為發債公司的股票。本章小結5．常用的股票指數有道·瓊斯股價平均指數、恒生指數、主要市場指數、標準·普爾股票指數、紐交所股價綜指、香港恒生指數、東京《日本經濟新聞》指數等。股指期權是一種賦予購買者在某一時期、以一定的指數點位買入或者賣出一定數量的某種股票指數的權益衍生產品，即它是以股票指數作為標的物的期權交易。本章小結6．股票指數期貨（stockindexfutures）是以股票市場指數為標的物進行交易的合約。常見的有標準普爾500指數（S&P500）、英國富時100指數（FTSE100）和日經225指數（Nikkei255）等，這些期貨合約被廣泛應用於對沖、投機和指數套利。本章小結7．股指期貨的套期保值應用可以用來防範股價變動帶來的風險，尤其是分散投資組合的風險。在實際狀態中，投資者所持有的或將持有的投資組合與股市指數並非同時同步運動，其價格波動性可以用β係數來表示，β係數是表示資產風險與市場風險之間關係的指標。習題1.簡述權益衍生工具的含義。2.股票期權是如何用來對個別股票價格進行保值或投機的？3.比較認股權證與股票看漲期權的相似點和差異。4.可轉換債券與認股權證一樣，都附有發行公司股票看漲期權，那麼它們的區別是什麼？5.說明股票期貨、股指期貨、股票期權和股指期權之間的聯繫和區別。6.β係數是如何用來計算利用股指期貨保值時所需期貨合約數目的？

信用衍生工具信用衍生工具(CreditDerivative)是上個世紀90年代出現的一種金融衍生產品。按照國際掉期與衍生產品協會（InternationalSwapandDerivativeAssociation）的定義信用衍生產品是用來分離和轉移信用風險的各種工具和技術的統稱。顧名思義，信用衍生工具的主要風險是信用風險，其最大的特點是能將信用風險從市場風險中分離出來並提供風險轉移機制。