华谊兄弟财务分析识别与控制研究

摘要近些年,影视娱乐行业大量民间资本不断涌入,影视产业公司数量不断激增,这使得影视行业内部资本竞争不断加剧。在宏观政策与资本市场的双重强力调控下,影视娱乐行业近三年都在持续调整中,整体业绩表现不佳。本文以华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称华谊兄弟）为案例，2016年至2020年间的财务报表所述为研究基础,对其历年财报所述中财务状况和运营范围进行了分析，从营运、投资、筹资和现金流等方面识别其财务风险，主要有存货变现能力有待提升、资产流动性减弱、资产利用率较弱、债务结构不合理、盈利质量不高、现金流量阶段性不稳定等风险。最后从提高周转率，提升营运能力；合理安排债务组合，优化资本结构；以风险为导向，加强现金流量管理；加强内部控制与监督，提高企业现金的使用率等方面为华谊兄弟如何规避相关财务风险问题提供参考。关键词：财务风险；财务报表；经营风险

ABSTRACTInrecentyears,alargenumberofprivatecapitalhasbeenpouringintothefilmandtelevisionentertainmentindustry,andthenumberoffilmandtelevisionindustrycompanieshasbeenincreasing,whichmakestheinternalcapitalcompetitioninthefilmandtelevisionindustrycontinuetointensify.Underthedoublestrongcontrolofmacropolicyandcapitalmarket,thefilmandtelevisionentertainmentindustryhasbeenincontinuousadjustmentinthepastthreeyears,andtheoverallperformanceispoor.ThispapertakesHuayiBrothersMediaCo.,Ltd.(hereinafterreferredtoasHuayiBrothers)asacase,basedonthefinancialstatementsfrom2016to2020,analyzesitsfinancialstatusandoperatingresultsinthefinancialstatementsovertheyears,andidentifiesitsfinancialrisksfromtheaspectsofoperation,investment,financingandcashflow,mainlyriskincluding:theliquidityofinventoryneedstobeimproved,theweakeningofassetliquidity,theweakutilizationratioofassets,theunreasonabledebtstructure,thelowprofitqualityandtheunstablecashflow.Finally,thepaperputsforwardsomesuggestions:toimprovetheturnoverrateandoperationalcapacity;Reasonablearrangementofdebtportfolioandoptimizationofcapitalstructure;Riskoriented,strengthencashflowmanagement;Strengtheninternalcontrolandsupervision,improvetheutilizationrateofcash,andprovidereferenceforHuayiBrothershowtoavoidrelatedfinancialrisks.Keywords：financialrisk；financialstatements；businessrisk

目录TOC\o"1-4"\h\z\u1绪论 绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景过去几年，视频播放网站快速兴起后也使得大量的外部创业资本快速涌入，催生了一大批外资公司低门槛投资进入影视娱乐行业，影视公司数量爆发式增长令行业竞争加剧、行业集中度高。在宏观政策及市场的双重强力调控下，影视娱乐行业近三年都在处于持续快速调整中。2020上半年由于行业结构深度整合调整以及叠加疾病疫情严重影响，多家影视企业破产、降薪、裁员。据此前天眼查的相关数据分析统计结果显示，截至2020年6月19日现在从事与影视娱乐产业业务相关的上市企业公司在中国大陆已有1.23万家影视产业公司注销或者吊销。Wind影视娱乐概念板块中共30家上市影视公司，2020年一季度出现亏损上市公司也多达20家，占总数的近70%。其中华谊等多家上市公司已经连续亏两年。在目前我国，影视类的上市公司已经多达上百家，华谊兄弟是其中六家总市值超百亿元的中国上市影视公司之一。华谊兄弟1998年前曾投资著名电影导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文当年导演的影片《鬼子来了》后逐步确立了中国影视娱乐行业的龙头领导地位，2015年时公司总市值逼近800亿元达到公司股价最高点。2015年以后中国电影票房业绩增速开始放缓，到了2018年，受到影视娱乐行业宏观政策及《江湖儿女》、《狄仁杰之四大天王》等几部中国电影票房不景气等不利因素双重影响，华谊集团兄弟电影业绩减速，惨遭票房滑铁卢，甚至市值蒸发188亿元。2019年1华谊兄弟的亏损进一步扩大了范围，净利润为负39.6亿元。到了2020年时在疫情严重影响下的该公司全年净利润进一步出现亏损。年复一年的财务亏损，华谊集团兄弟的公司债务压力越来越大，通过作为华谊兄弟实际控股股东、实控人王忠军、王忠磊多次卖画卖房、多次质押公司股票的一系列花式自救，也可以看出国内影视行业深陷寒冬。1.1.2研究意义为了有效帮助影视娱乐产业龙头公司更好地正确应对财务风险，在影视行业艰难发展时期不断探寻一条可持续发展之路，本文将基于近年华谊娱乐兄弟2017年到2019年财务报表统计数据，对近年华谊兄弟历年财报所涉及表现出的偿债能力、盈利能力、营运能力等重要指标进行做出深入分析，判断其经营状况并推断其成因，为上市影视公司规避财务风险提供参考。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状在国外，财务风险分析最早用于十九世纪末美国银行信贷控制，银行家们分析贷款客户公司的财务数据，计算其速动比率等指标，以此判断是否贷款给公司。1919年杜邦公司提出杜邦分析法，以财务数据指标与权益回报率之间的关系分析企业经营状况及财务风险，此后杜邦分析体系成为管理者与投资者经营管理企业与投资时使用的重要方法。2002年哈佛财务分析框架被首次提出，成为目前备受业界关注的一种新型企业财务数据分析方法。哈佛财务分析理论框架在企业财务指标综合分析的理论基础上综合考虑分析企业所在地处内部经营管理环境的外部发展机遇与潜在威胁，及分析企业自身内部所处经营环境优势与劣势。并从企业发展战略、财务与发展前景三个方面深入分析企业经营发展状况、预测企业未来发展方向。Bonnie（2013）为修正传统财务数据分析中数据采集过程的不足，提出了系统的建立金融风险分析的总体框架。包括三个部分：数据的规范和收集、预测模型的建立和报表管理，扩展了财务风险分析的过程。AlessandroZeli（2014）采用财务动态风险因子综合分析法对意大利中型企业的财务比率进行综合分析，研究结果发现，运用财务资本杠杆指数、效率指数、绩效指数和流动性指数方法可以对于提高中型企业的财务风险的进行综合分析预测。RobertScapens(2019)认为企业在进行财务风险控制时还应确保公司的利益最大化，财务风险的管控与公司的运营互相依赖、密不可分，进一步优化企业的内控系统有助于防范企业财务风险，实现企业利益的最大化。Kubick(2018)在研究中指出通过编制财务预算机制能在一定程度上进行有效的财务风险防范。AilSerhanKoyuncugila和NerminOzgulbas(2017)在研究中建立了一种基于数据挖掘的财务风险监测预警模型，并指出这种运用算法生成的监测预警模型能自动为企业存在的财务风险提出相应对策。1.2.2国内研究现状国内财务报表分析应用较晚，且最初对财报的分析仅停留在偿债能力与经营绩效方面，对财报的分析不够全面。改革开放后，随着经济的发展众多公司兴起，财报分析方法技术才逐渐完善。吴桐（2018）中国企业的迅速发展使企业财务风险控制成为财务管理中的一项重要任务。企业的市场竞争力和市场营销能力与企业财务风险控制水平成正比。因此，现代化背景下提高企业财务风险控制水平是每个企业均应重视的工作之一。韩冰（2018）在我国社会主义市场经济快速发展，却也使得我国上市公司财务面临着越来越大的风险以及挑战。由于我国社会经济发展环境变化复杂多变，在我国上市企业公司日常经营管理过程中，其日常财务管理活动往往存在一定的风险不确定性。因此，对一个上市公司在业务经营过程对其中的一些财务风险问题进行有效控制防范是十分必要的，采取有效的财务风险控制防范措施往往可以帮助一个上市公司更好地有效规避它的财务经营风险。罗萍(2018)认为上市公司在运营中会面临不同程度的财务风险，并且企业的财务风险与财务管理模式密切相关，财务管理模式僵化容易使企业遭受财务风险。基于财务信息共享的财务管理模式，通过建立集成化的财务预算体系，可以提高财务管理的信息化程度，进而降低上市公司面临的财务风险。黄敏(2018)在详细分析了互联网企业的财务特点之后，认为应从四方面做出财务风险控制对策：增加筹资与投资渠道、保障经营现金流量获取、降低成本结构风险、转变盈利模式等，这些可有效应对互联网企业可能遇到的财务风险。元媛(2019)认为在经济增速下行的大环境下，企业因各类现实问题面临较大的财务风险，企业可以通过优化供应链管理、降低存货储备、转变销售模式、缩短存货周期等方式提高自身盈利能力、规避财务风险的出现。1.3研究方法和研究内容1.3.1研究内容第一部分，绪论。结合参考文献探究研究背景，介绍国内影视传媒行业近年来发展趋势，以及财务风险分析在影视公司中的应用。简单阐述财务分析对影视公司规避财务风险的意义、国内外研究现状、研究方法和内容。第二部分，概念界定。财务风险识别与控制相关理论基础，包括财务风险的概念、特征与类别；影视公司财务特征与财务风险。第三部分，华谊兄弟概况。概述公司情况及运营范围，并从资本结构、经营成果角度进行财务分析。第四部分，华谊兄弟财务风险识别。主要从营运风险、筹资风险、投资风险等几个方面识别华谊兄弟存在的财务风险并分析其成因。第五部分，加强华谊兄弟财务风险控制的措施建议。首先从公司治理层面如何正确加强公司风险控制；其次，在业务层面阐述加强营运风险控制、筹资风险控制、投资风险控制和现金流量风险控制的具体建议。第六部分，结论与展望。总结华谊兄弟近些年的财务风险与成因。参考影视行业整体形势，尤其是2020年国内影视业发展，结合华谊兄弟2020年票房等营收情况，做出未来对华谊兄弟经济发展的希冀与展望。1.3.2研究方法文献查询法。首先通过国内外相关文献了解影视公司近几年行业背景、国内外多家知名影视公司盈利情况及其财务风险。之后从新闻稿等了解2020年新冠肺炎疫情对国内外影视公司经营的影响。在文献信息收集过程中学习并整理相关财务风险分析知识点。详细了解华谊兄弟今年财报、公司经营动态。最后结合行业背景、政策影响等因素与华谊兄弟自身发展经历、公司组成，对华谊兄弟2017至2020年度财务报表进行分析，探究其潜在财务风险及相应防范应对措施。案例分析法。本文以我国国内最具有重要代表性的影视制作公司之一的华谊兄弟为案例，结合其年报中公开的财务数据与新闻媒体报道的经营动态，探究其风险成因。并结合最新政策与影视传媒行业趋势预测其未来经济发展。财务指标分析法。文化传媒企业的财务风险主要体现在其筹资、投资、营运及现金流活动中，本文以偿债能力指标、盈利能力指标、营运能力指标和现金流指标等的深入剖析，对华谊兄弟做财务风险的具体识别，并根据公司特定情况提出相应建议。2概念界定2.1财务风险2.1.1财务风险的概念企业的重大财务经济风险主要源自于企业生产或者经营发展过程中，一定经济条件下，或一定一段时期内不可准确预测的企业未来经济发展环境和自身经济情况的不确定性，而引起的企业未来实际经济发展结果与企业预期发展目标之间产生较大差异，进而引起企业发生重大财务经济损失的一种风险。财务风险的基本概念一般有分为广义和狭义，狭义的企业财务筹资风险一般是泛指筹资风险或是指融资风险，即企业因借款过多所导致的企业债务难以偿还的较大不确定性。当银行利率水平不变，企业盈利能力不足时，预期的资产收益率不足以弥补债务利率，债务资金没有得到高效运作，必然导致企业不得不用权益资本抵偿不足，加大企业失败的概率。财务杠杆系数越大，财务风险越大。广义的财务风险贯穿在企业各个资金运作环节，受企业财务状况在整个经营活动中受到内外部环境变化等多种因素影响。广义的财务风险涵盖企业规模、结构、财务流程管控上、财务制度等维度方面，既有自发原生性的风险，也有触发再生性的风险。因此广义的财务风险是一个全面而综合的概念。一般而言企业财务活动主要表现为企业资金营运、筹资、投资、资金分配等财务活动。本文主要研究关注的是广义上的企业财务风险，以企业财务管理理论中企业财务活动与企业财务关系为基础，识别华谊兄弟的营运风险、筹资风险、投资风险以及现金流量风险。2.1.2财务风险的特征首先，由于企业财务风险本身是完全客观存在于企业市场经济的各种环境中的，贯穿于一个企业的财务经营和资产管理业务活动的全过程中，并且不可能随企业管理者的个人意愿而发生改变，因此企业财务风险本身具有一定客观性；第二，财务风险本身具有相互关联性，由于企业财务经营和管理活动中各环节的财务风险因素之间可能会相互影响，财务管理风险的控制也可能需要各个部门、业务各个环节之间进行相互联动；第三，不确定性，即企业财务中的风险因素是否可能会长期产生、产生的风险规模和将来还会对其带来的风险影响程度大小等都可能是企业无法完全确定的；第四，可控制性，即尽管企业财务风险有着非常大的不确定性，但仍然是可以被事前预测评估并进行防范的，有效的识别和评估可以帮助企业有效控制出现的财务风险。2.1.3财务风险的类别第一，营运风险，包括货币资金管理风险、资金回收风险以及存货结转风险。货币资金管理风险通常大致包括安全使用风险、短缺使用风险和使用效率低下风险；资金回收风险一般指的是货币资金在银行回款过程中时间以及金额的各种不确定性，即由于资金管理不当，出现在生产和产品销售各个环节中致使资金出现回收困难、周转迟滞甚至造成经济损失的各种可能性，比如应收账款无法及时回收的风险；存货结转风险指的是由于存货管理机制不完善等各种原因导致的由于存货产品周转缓慢或由于存货滞销而直接带来的损失。第二，筹资风险。企业为维持日常生产经营或扩大经营需要从外部筹集资金。筹资风险主要指的是企业由于不合理的使用借款而导致引发企业财务危机风险的一种可能性，主要具体表现在因为部分企业因由于过度使用借款而导致无法及时偿还当期企业债务全部本息的一种可能性，如部分企业由于资金市场流动链断裂，无法及时偿还已经到期企业债务的全部本息而企业出现资不抵债，或面临企业破产等的风险；企业长短期债务结构不合理而面临的短期偿债压力过大；企业财务杠杆过高而带来的财务风险。这些都是企业内部因素，与之相对应的还有诸如国际经济形势、国内行业政策等都给企业筹资带来很多不确定性影响。第三，投资风险。企业在投资活动中由于政策导向、市场需求等的变化而导致因决策失误或项目运行发生不可预效率一般处于较高的水平。第四，现金流量风险。是指企业在生产经营流转过程中，资金流入量与流出量的时间差所带来财务风险。2.2影视公司财务风险2.2.1影视公司财务特征第一，具有“轻资产”的特征。即影视公司在生产经营的过程中所投入的资本较少为固定资产，而是大多数已经形成了流动资产，其中主要的基本要素前期投入来源为影视剧本研发制作支出、演员和其他片场工作职工的各种劳务费、道具以及其他项目制作上的耗费等，影视作品的前期拍摄以及制作进行过程中所有必需的各种专用设备、道具等主要通过租赁的方式取得，因而影视制作公司不一定需要前期投入较多的固定资产。在"轻资产"的公司运营管理模式下，公司的前期资产占总运营80%，审核合并发行的阶段资金投入约仅占总运营成本的5%至10%，资金流出主要还是集中在第一、二个阶段，而只有在第三个阶段才会直接产生资金流入，这就直接造成了影视产业公司前期资金收入和成本支出不平衡的现象。影视作品的经营业务流程直接决定了影视作品公司是否属于"资金投入型"的专业公司，影视作品公司往往需要提前先行支付作品研发项目立项、拍摄和作品后期制作等所有必需要的大量资金，才能有效保证正常的生产和运营。体现在公司现金流量表上，则为特定期间内在公司的经营活动产生的公司现金的净流出超过现金流入，经营活动产生的净流量为负。因此，影视娱乐行业的发展特点也将导致影视产业公司未来需要通过持续筹集补充生产营运资金，以继续维持正常的影视生产业务运营，如果影视公司未来想要继续扩大影视业务发展规模，则可能需要继续筹集更多的营运资金。第二，成本费用攀升。近几年来由于国内人民物价水平的不断稳步提高，各个影视制作机构争夺优秀主要影视创作人员的市场竞争不断激化加剧，影视作品的制作成本正在呈阶梯式的快速上升。很多知名影视制作公司为了在激烈的影视行业市场竞争中逐步提高作品收视率，和其在市场上的影响力，采取了"大制作"的经营策略，促使这些影视作品的后期制作量和成本不断大幅提高。第三，收益不确定性大。目前，国内的电视剧和综艺节目的交易市场上，电视剧和综艺节目的发行价格主要为影视公司以电视剧和综艺节目成本为基础进行合理预计之后与电视台沟通确定，电视台会根据该公司以往电视剧和综艺节目的收视率、主要创作人员以及其他关键人员的知名度和影响力，来判断电视剧及综艺节目的价格水平，在这个过程中，发行价格还会受到诸多外部环境的影响，例如国家政策、主演人员的突发事件、舆论等，综合诸多因素，如果发行价格不佳，制作公司将因此难以收回成本，从现实情况来看，大部分影视作品难以获得理想的发行价格。第四，存货金额较大。影视制作、发行企业的拥有的固定资产较少，资金大部分用于拍摄电影和电视剧，投入大量生产便逐渐形成大量存货，在我国影视制作生产不断创新研发费新的影视作品的发展过程中，存货便逐渐成为影视企业经营资产的主要成本构成的一部分。在中国影视制作、发行企业当中，在发行存货过程中的成本占比较大，在产品中所反映的是影视制作过程中的电影、电视剧的成本，拍摄完成后转为库存商品。第五，应收账款余额大。影视制作、发行企业应收账款余额大主要就是受两个方面因素的影响，第一类就是应收电影款，就是说一部电影正式放映后，影视企业按照票房收入分成一定比例应收的电影院线的分成款，这类应收账款一般来说是在电影放映后能够收到大部分款项；第二是应收电视剧款，其主要欠款客户为各大电视台，影视制作企业将一部电视剧的播映权卖给各大电视台之后，一般来说能够在一年之内确认所有收入。2.2.2影视公司财务风险第一，传媒行业文化相关产品能否盈利存在不确定性。传媒企业的文化产品仅仅作为一种精神上的物质文化产品，具有区别于其他行业产品的特殊性。文化产品最终能否快速获利很大程度上还是取决于整个消费者和群体的文化偏好。并且影视公司文化产品的市场投放受广电总局等有关部门政策影响。作为影视文化传媒龙头企业需要精准的时刻把握广大消费者的市场需求以及偏好，并能够随着实时事件和政策不断的变化调整更新产品的运营内容，因此影视传媒公司的新产品以及盈利模式具有很强的市场不确定性。第二，筹资也存在一些风险。由于影视文化产业影视产品的自身性质特殊性，在进行采购加工生产这些大型文化影视企业产品时往往常常需要先行额外支付大量的钱或大笔巨额现金后再进行采购一些重要原材料，机器设备。租用一个大的厂房等等。而为了及时支付这些还得用上大笔的现金，不能用打印的一张欠条这种方式拿出来直接借钱用以应付供应商。因此且前期企业通常需要大量的现金流量的投入并用来努力维持前期现金投资，并且企业主要用于生产或者销售各类产品的长期经营效益状况。因此，如何筹集大量资金成为重要问题。甚至有时比如说企业拍摄电影电视剧时，中间需要更多的资金来完成拍摄，有时候入不敷出成为常态。然而，企业需要销售这类型的文化产品，比如企业销售电影，电视剧时，收回来的资金利润具有一定周期性，也就是说企业需要一定的一段时期来实现回收资金利润。因此，满足确保企业整个生产链的正常稳定运转，就必然需要大量的企业资金流。筹资的方式一般可以分为向商业银行等其他金融机构直接进行小额借贷或者主要是通过公开发行股票，债券产品来直接进行进入股权市场筹资。然而，筹集的这笔资金到底是否真的能按期按时归还?如果一个传媒人和企业家所生产的传媒产品每年盈利所剩无几，那么，偿还债务的成功可能性也越低，债权人的合法利益也难以得到保证。第三，资金管理模式上具有局限性。近年来风投为传媒企业提供了大量的资金。这无疑为传媒企业的发展注入了良好的动力。然而，就传媒企业本身的特点而言，传媒企业的业务广泛。子公司经常遍布于全国的各个地方。现实上，对于资金的投放，不得不需要经过总公司的一致同意，再投放给子公司。这其中存在着一定的优劣。有可能没有及时顾及到子公司的实际状况。但是贸然把资金全权分散的子公司管理，有可能会产生难以调度的困难，使得子公司挥霍使用资金。要在其中寻找平衡，防范一系列风险。3华谊兄弟财务现状分析3.1华谊兄弟公司简介华谊兄弟传媒股份有限公司（深交所：300027），由王中军、王中磊兄弟在1994年联合创立，是我国一家闻名的综合性娱乐集团。2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟获准上市，使之成为了首家获准上市的影视公司。2009年10月30日，华谊兄弟传媒股份有限公司在深圳创业板上市，发行股票420000万股，每股发行价28.58元人民币，共募集资金1200360000元人民币，被称为“中国影视娱乐第一股”。华谊兄弟目前主营业务范围涉及：影视娱乐、品牌冠名授权与实景娱乐和互联网娱乐三大业务板块，及相关产业项目投资。旗下公司有主要专业生产电视节目的华谊兄弟电视节目事业有限公司、新中国最早进行商业化电影制作的民营电影公司之一的华谊兄弟影业投资有限公司等。全力打造中国电影产业完整产业链，华谊兄弟先后进入多家影院开展放映业务，至今已于全国一、二线城市建成并投入运营30家影院。2020年，公司集中全部资源贯彻“影视+实景”的新商业模式，以推动公司加速回归健康发展的快车道。继续深耕影视业务，持续产出高质量的优秀影视作品，并致力于完善及打通IP上下游全产业链，拓宽优质IP的可变现渠道。公司通过轻资产、重品牌、强运营的业务逻辑，为优质影视IP和优秀文化建立下沉渠道和持续变现能力，打造具有中国特色、世界品质的文旅融合业态。公司积极优化资产结构，持续整合优化资源配置，集中优质资源巩固和提升公司主营业务核心竞争力。3.2华谊兄弟财务现状3.2.1资本结构分析华谊兄弟资产总额五年内减值51.63%。2020年资产总额960234万元，相比上一年减少11.34%，流动资产、非流动资产分别占比32.01%、67.99%。流动资产每年减少，尤其2018至2019年流动资产占资产总额百分比减少11.37%，2019年相比2018年流动资产总额下降56.85%。非流动资产占资产总额百分比总体呈增加趋势，但实际金额却每年减少，尤其2019年非流动资产金额相比2018年减少28.73%，2020年非流动资产金额相比2019年减少16.02%。16-20年间总资产急剧缩水，公司目前的总资产趋势走向并不乐观。表SEQ表\*ARABIC1华谊兄弟总资产构成情况单位：（万元）科目名称2020年2019年2018年2017年2016年资产总计960，2341，102，3241，843，9692，015，4661，985，263流动资产307，383324，969753，278864，621874，741非流动资产652，851777，3541，090，6901，150，8451，110，521数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理根据表2流动资产构成情况可知，首先2020年公司应收账款较报告期初相比增长195.92%，主要是因为公司影视剧项目上映确认收入，对应的应收分账款尚未收回所致。公司可能面临应收账款余额较大的风险，期末应收账款欠款客户主要为各大院线、电视台及网络平台，虽然客户的资金实力雄厚，信用记录良好，应收账款的坏账风险较低，但仍不能完全排除坏账损失风险。其次，近三年存货逐年减少，2020报告期末，公司存货较报告期初相比减少33.28%，主要是因为报告期内公司影视剧项目上映结转主营业务成本所致。表SEQ表\*ARABIC2华谊兄弟流动资产构成情况单位：（万元）科目名称2020年2019年2018年2017年2016年流动资产合计307，383324，969753，278864，621874，741货币资金64，38255，369264，128422，983546，443应收账款60，48720，440125，183166，455147，663预付款项91，439126，309160，68191，09477，509存货54，7469，1763122，719110，12271，609数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理负债方面，2016年华谊兄弟的借款达到了100亿，在2017年到2019年间，负债逐渐下降，华谊将公司旗下的股份疯狂质押套现来偿还债务，资产负债率一直维持在45%以上，2020年流动负债占负债总额的70．82%，华谊公司未来几年的还款压力将会非常大。值得一提的是，华谊公司的现金及现金等价物净增加近四年都出现了负增长，也表明华谊公司可使用的现金流量日益缩减。综上对华谊公司的分析，华谊公司这几年的经营状况并不是特别好，还款压力也非常大，已经将公司旗下产业大部分质押套现用来还债，未来走向还需要看华谊公司以后的经营策略。表3资产负债表单位：（万元）项目2020年2019年2018年2017年2016年非流动资产652，851766，3521，090，6911，150，8451，110，522固定资产80，31690，10892，93788，28485，371现金及现金等价物增加额-4，678-160，089-153，528-127，195164，804资产总额960，2341，083，0051，843，692，015，4661，985，263非流动负债174，330102，713159，629455，879406，384流动负债423，143487，718725，660504，359593，838应付账款110，84857，71892，52371，84548，711负债总额597，474590，431885，289960，2381，000，222数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理3.2.2经营成果分析2020年品牌授权及实景娱乐板块营业收入12，489.68万元，较上年同期相比上升260.16%。2020年在严格落实疫情防控措施的前提下，海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目从2020年一季度末开始陆续恢复华谊兄弟传媒股份有限公司开园。公司着力打造多元化优质IP的引入机制，建立IP高品质落地的完善流程，不断强化针对不同场景定制差异化内容产品的能力，推进具有华谊兄弟特色的实景项目持续落地，报告期内完成签约的武汉卓尔华谊兄弟电影小镇项目、秦皇岛文化旅游项目正在有序推进中；华谊兄弟（济南）电影小镇预计将于2021年开业。互联网娱乐板块营业收入5，523.50万元，较上年同期相比上升82.50%。公司基于华谊兄弟品牌、艺人以及内容IP优势，布局线上短视频、短剧业务，进一步充实和推进互联网娱乐内容的生产。表4利润表单位：亿元2020年2019年2018年2017年2016年营业收入15.0022.4438.1439.4635.03营业总成本18.5428.6237.1937.4734.46营业成本9.29616.0821.4721.5317.10销售费用3.3063.7986.5137.2558.028管理费用3.2604.7485.2835.5805.567财务费用2.5153.2303.2892.9012.808营业利润-11.62-38.14-9.3546.89111.77利润总额-10.54-37.64-8.76110.7512.88净利润-10.75-40.40-9.8459.8709.940数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理自从2018年，税务稽查风暴之后，华谊兄弟经营业绩断崖式跌落，但与之相对的是，公司的营业成本并未大幅下降。2019年较去年同期的21.47亿元稍有下降，但相较于公司营业收入较上年同期相比下降43.81%，营业成本的下降比例远远低于营业收入腰斩的幅度。2020公司营业成本随着收入的变动相应变动较上年同期相比下降42.18%。报告期内，公司管理费用较上年同期相比下降31.34%，主要是因为公司在2019年出售GDCTechnologyLimited股份、出售浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司和深圳市华宇讯科技有限公司部分股份，合并范围发生变化，员工成本和租赁费用等减少所致。报告期内，公司研发费用较上年同期相比下降88.29%，主要是因为公司在2019年出售GDCTechnologyLimited股份、出售深圳市华宇讯科技有限公司部分股份，合并范围发生变化，研发人员员工成本和技术服务费减少所致。报告期内，公司财务费用较上年同期下降22.15%，主要是由于报告期内，公司持续偿还债务，减少利息费用所致。2020报告期内，公司实现营业总收入为149，999.88万元，比上年同期下降33.14%；归属于上市公司股东净利润为-104，806.00万元，比上年同期上升73.65%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为-101，841.11万元，比上年同期上升74.03%。报告期内，影视与文旅行业在新冠肺炎疫情期间遭受重创，其中电影行业受疫情影响尤为严重，自2020年1月24日至7月19日期间全国影院暂停营业，影片无法上映，行业处于停摆状态。公司作为影视与文旅融合的代表之一，主要业务遭受到较大冲击。4华谊兄弟财务风险识别4.1营运风险4.1.1存货周转率降低，存货变现能力有待提升存货周转形成现金流的速度越快，则说明企业存货的周转速度快，即存货的变现能力越强。在传媒公司经营过程中只有把存货快速销售出去，快速回收资金，才能保证企业正常运营，否则将产生营运活动财务风险。表52016-2020年华谊兄弟存货周转率单位：（次）年份存货周转率同行业均值20162.393.5220172.373.1120181.842.7620191.512.6320201.27数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理2016年前存货周转率呈上升趋势，企业存货利用率高，销售效率高、销量能力强。2016年后中国影视票房增速减缓，此后至2020年华谊兄弟存货周转率下降，其中2018年存货周转率1.87次相较2017年减少0.53次，2019年存货周转率1.51次较上一年减少0.33次。据公司2018年度财报，《手机2》位列影视剧存货前五名，而与之同时在存货科目中的还有公司寄予厚望的电影《八佰》。存货增多，存货占营运资本更多，好在影视传媒公司存货多为影视剧，不必消耗过多存货管理成本。总之，2016-2020年存货利用率降低，相应地销售能力减弱，同时也代表企业存货变现速度减慢，资产流动性更低。与行业均值做横向比较分析可以发现，近年来华谊兄弟的存货周转率一直低于行业均值，这说明其存货的周转变现能力相对同行业并没有竞争优势。4.1.2应收账款周转率下降，资产流动性减弱近五年企业应收账款周转率呈下降趋势。应收账款回收期增长，坏账损失也会增加。并且过多的应收账款占用营运资金，资产流动性减弱。企业还是应进一步加强应收账款周转率管理，避免影响企业正常资金利用，保证企业资金周转。表62016-2020年华谊兄弟应收账款周转率单位：（次）年份应收账款周转率20162.0620172.2120182.1120192.0420203.70数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理4.1.3总资产周转率总体偏低，资产利用率较弱2017年与2018年总资产周转率持平，均为0.20次。2019年总资产周转率0.15次，较去年同期下降0.05次。2020年与2019年持平。总资产周转率下降说明企业总资产利用率低，资产总体流动性减弱。建议企业提高销售业绩或处理资产以提高总资产周转率。虽然近些年总资产周转率只是略微波动，趋势上还算稳定，但总体依旧偏低，还应继续提高总资产利用效率。表72015-2019年华谊兄弟总资产周转率单位：（次）年份总资产周转率20160.1920170.2020180.2020190.1520200.15数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理4.2筹资风险4.2.1短期偿债能力弱，风险逐步提升流动比率2017-2019逐年减少，其一，流动资产中货币资金、应收票据及应收账款均逐年减少，流动资产总额及其占资产百分比也逐年减少，相应的影响流动比率与速动比率。其二，18、19两年存货周转率减少，存货变现慢，资产流动性降低致使偿债能力减弱。一般认为流动比率在2：1以上比较合适，2019年流动比率小于1，说明企业偿债能力很差，流动负债的偿还得不到保障。速动比率为流动资产排除存货影响后与流动负债的比率，一般流动比率为1比较合理。同流动比率一样速动比率近三年逐年减少，18、19年均小于1。营运能力分析中提到的应收账款周转率逐年减弱，应收账款回收期拉长，同样影响速动比率，致使企业偿债能力减弱。多部影片积压不能上映致使存货等流动资产周转较慢，造成企业短期偿债能力弱。表8华谊兄弟2015-2019年流动比率及速动比率年份流动比率速动比率2016147.30%135.24%2017171.43%149.60%2018103.81%86.89%201964.81%46.51%202072.64%59.70%数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理图图SEQ图\*ARABIC12016-2020年流动比率及速动比率变动趋势数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理4.2.2负债型融资占比高，资本结构不合理一般认为电影传媒行业资产负债率在40%至60%的区间较为合理，通过报表数据看来华谊兄弟资产负债率波动趋势还算相对平稳，数值也在影视行业资产负债率的合理区间。19年、20年均有所升高，结合上文资产与负债情况介绍，19年、20年总资产与总负债均减少，但负债下降幅度小于资产，因此2019年起资产负债率升高。高的资产负债率说明企业财务杠杆高，财务风险增大。图SEQ图\*ARABIC22016-2020年资产负债率及产权比率变动趋势一般认为，1：1的产权比率最为理想，如果资产负债率应当在40%到60%之间，则意味着产权比率应当维持在0.7-1.5图SEQ图\*ARABIC22016-2020年资产负债率及产权比率变动趋势总的来说华谊兄弟短期偿债能力出现问题，长期偿债能力逐年递减，面临较高财务风险。由于影视传媒企业在制作影视产品时前期需要投入大量的营运资金用于剧本IP购买，演职人员薪酬发放及拍摄所需服装、化妆、道具费用的支付等，再加作品制作周期长，播出上映后才能收回资金。因此影视行业资金回流慢，企业的发展运营不可避免的需要从外部筹集资金，合理的利用外部资金可以缓解企业的现金流压力，更好的促进企业的发展。分析识别筹资活动中的财务风险可知，华谊兄弟筹资活动中的财务风险表现为负债性融资占比较高，长短期债务结构不合理。数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理4.3投资风险4.3.1盈利水平持续减弱，盈利质量不高营业利润率反映的是企业通过生产经营实现收入而获得利润的能力，衡量的是企业销售收益水平。通过纵向分析华谊兄弟的营业利润率可以得知在2016年前企业的销售收益虽然是下滑的趋势，但其销售收益水平还是保持在一个较高的利润水平，稳定在30%以上的水平，均高于行业的平均值，说明这个时期华谊兄弟在同行业市场中经营状况良好，有着较强的市场竞争力。但是营业利润率在2017年发生了变化，直接从20.68%跌至-22.10%，在2019年一度跌至-173.95%，经营业绩可谓是一路下滑，相比于行业均值也不再具有任何优势。这种变化说明在这段期间内，华谊兄弟的主营产品在市场上不再具有竞争力，联系到2017-2019年度其他影视传媒企业诸如光线传媒、唐人影视等出品的IP爆款的市场大热，而华谊兄弟2017年公司两大主营业务调整升级，流量采购成本同时增加导致业绩明显下降。2018年公司卷入负面漩涡，受政策调控影响主营业务收入下滑。2019年暑期档公司斥巨资主投的电影《八佰》遭遇撤档，由于主投主控影片缺失，电影收入较去年同期相比较大程度下滑。电视剧方面，公司筹备并参与投资的多部影视剧与网剧的收益预计将在以后年度体现。2020年8月《八佰》终于排片公映，取得了较好的票房成绩，使得公司主营业务收入增长，整体业绩亏损收窄。《八佰》的上映成了2020年疫情影响下影视行业的“救市之作”，但“救市”却未能“救己”，虽然华谊兄弟的净利亏损有所收窄，但是对于已经接连两年亏损，面临退市风险的华谊兄弟来说，前路依然困难重重。主营业务收入不达预期，业绩遇到滑铁卢，盈利水平较行业水平而言在持续减弱，企业内部应对这方面的潜在风险保持警惕。表8华谊兄弟2015-2019年华谊兄弟营业利润率年份营业利润率行业平均值201633.60%19.61%201720.68%17.35%2018-22.10%-7.52%2019-173.95%-17.79%202037.40%25.00%数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理4.3.2净资产收益率波动下滑，稳定性较差净资产收益率指标衡量的是企业对股东资本获得收益的能力。通过分析华谊兄弟的净资产收益率下滑的变化趋势，说明企业利用资产进行获利的能力在逐步减弱。2017-2019年华谊兄弟的净资产收益率大幅减少，2020年相较去年同期有所提升但依然为负，同样说明着盈利能力的恶化，公司投入的资本非但没有盈利，甚至负债累累。这是由于企业产出弱，资金运营效率能力差导致。华谊兄弟的盈利能力持续下滑，公司高管应及时做出经营调整以防止盈利能力继续恶化。表9华谊兄弟2015-2019年华谊兄弟总资产报酬率与净资产收益率年份净资产收益率20168.52%20178.86%2018-12.00%2019-60.95%2020-34.11%数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理4.4现金流量阶段性不稳定图SEQ图\*ARABIC3华谊兄弟现金流量变动情况华谊兄弟在经营、投资和融资活动中的净现金流呈现出不稳定的趋势。公司2017年经营活动净现金流为-214，59，同比下降128，27%图SEQ图\*ARABIC3华谊兄弟现金流量变动情况数据来源：华谊兄弟近年财务报表整理2016年之前华谊通过大额的外部筹资用于大举投资互联网娱乐板块和实景娱乐板块，经营活动现金净流量相比二者规模要少的多，资金风险较大。2017年一度出现经营、投资、筹资现金净流量均为负值，资金流出现严重危机。2018年虽然经营活动现金净流量有所好转，但又面临大量债务到期需要偿还的窘境，当年现金流量净额依然为负值，表现为入不敷出的状态。分析现金偿债能力和现金创现能力后发现，华谊兄弟资产获现能力表现较差，经营现金流量偿还负债也面临较大压力，由此可见，华谊兄弟在资金管控方面十分薄弱，财务稳健型较差。经营活动净现金流量存在阶段性不稳定的风险，鉴于公司“轻资产”的影视作品生产模式及产品制作周期长的特点，公司在扩大生产经营的过程中将仍可能面临着某一时段内经营活动现金流量为负、需要筹资活动提供资金的情形，虽然公司在现有经营规模下仍可以比较顺利地通过吸收投资、取得借款等筹资活动补充公司经营活动的现金缺口，但如果资金不能顺利筹集到位或需要支付高额融资成本，则公司的生产计划或盈利能力将受影响，更遑论进一步扩大经营规模和提高盈利水平。因此，是否能够有效地建设包括股权融资在内的长效稳定的融资渠道，已成为影响公司进一步提升核心竞争力的瓶颈。5加强华谊兄弟财务风险控制的建议5.1提高周转率，提升营运能力在营运能力和盈利能力方面，公司应首先改善应收账款管理，以确保有足够的营运资金。其次，企业应该提高销售管理的质量，改进营销策略，减少不必要的支出，更好地控制整个成本承担过程。第三，制作更适合市场、公众和消费者需要的影视作品和相关产品，加快库存周转。5.2加强内部控制与监督，提高企业现金的使用率改善现金流量管理，具体规划未来现金使用情况，避免财务风险。在经营过程中，应当建立详细的现金流通制度，加强对经营活动的控制和管理，增强现金流通，促进多次现金循环，提高利用率。关于现金流出，必须充分管理现金流量，以避免企业本身没有足够现金从而引发的风险。公司内部控制是现金流管理的重要保证。内部控制必须从公司的整体角度出发，确保公司的所有部门有效地执行其任务，履行自身职责。与此同时，加强了对现金使用情况的监测，要求用户部门提供关于现金使用情况的报告和资料，以便财务管理部门能够准确地了解现金流量。5.3合理安排债务组合，优化资本结构在偿付能力方面，企业必须更好地控制流动债务，避免金融风险。由于业务活动而造成的流动性短缺要求管理人员认识到流动性短缺的问题以及由此产生的严重后果。建立现金流量管理和内部控制制度，严格控制现金的使用情况，使各部门能够在正常生产活动之前对相应的活动进行预算。希望加快资金回收，优化债务结构，保障核心业务发展。通过安排两种融资方式的比例，华谊兄弟必须在风险和收益之间找到平衡，而对基金运营结果的分析是其正常运作的必要保证。如果债务期限与债务、生产和经营周期相对应，那么企业就可以借款来满足其融资需求。避免风险的一种方法是根据基金的期限组织和收集相应的承诺资金。融资期限的适当组合方式应使负债期限与债务周期和生产周期相适应。华谊要获得融资，就必须承担融资风险，在融资决策中进行系统、科学的论证。筹资风险的基础上，正确理解，应充分考虑发展中国家的影响和风险控制措施，为企业融资，以防范资金风险和确保公司能够利用融资业务所产生的利润，同时尽量减少融资风险。只有这样，企业才能提高经济效益，增强市场竞争力。5.4以风险为导向，加强现金流量管理如果一个企业的投资率或增产率超过其活动领域的标准，就有可能耗尽其资本资源，造成资金链断裂，这将不可避免地对其发展产生极其不利的后果。因此除了加强现金流管理，与此同时企业必须控制相关风险并制定一个明确的战略计划，现金流量有机地结合起企业发展，以便合理地分配，促进企业健康发展。6结论与展望华谊兄弟因受政策调控、自身营收下降、股权质押率高等影响，近三年营运能力下降、盈利能力不足、偿债能力欠缺，这些问题将导致企业面临较大的财务风险。近两年影视娱乐行业经济整体发展形势不乐观，以电影业务为核心的华谊兄弟连续两年亏损。2020年初爆发的新冠肺炎疫情令原本低迷的影视行业雪上加霜，疫情对影视行业的经济影响是巨大的，但也是短暂的、双面的。7月20日影院加入了复工行列，影视行业开始展现出进一步的生机活力。在2020年疫情期间，影视行业经过了一轮快速出清和集中调整，许多制作粗糙作品的中小型影视公司倒闭，催生出更高质量的影视作品。无论何时，人们愿意为之付费的都是有内容质量的文娱产物，经过这次洗牌，剩下的影视公司也同时在产品内容上提升了核心竞争力，脱离影视“寒冬”的出路越发明晰。另外，市场集中度进一步提升，有利于行业资源的整合和产业效率的提升，建立起更加稳固的产业基础。在影视业务上华谊兄弟2020年呈现出总体回温向好的趋势，公司储备项目中有多部电影将在20年上映。最可喜的是公司被业界寄予厚望的电影《八佰》终于上映，《八佰》仅上映四天票房就已超过十亿，成为疫情影响下电影行业的“救市之作”。据猫眼电影预测，该片内地票房将超26亿。华谊兄弟若能进一步稳定在电影内容上的核心竞争力，相信其业绩可以触底反弹，重新在影视行业的竞争中夺回优势。实景娱乐业务上，众多实景项目成功登陆中国市场并成功获得广泛认可，华谊兄弟旗下实景娱乐项目业务矩阵已经基本形成，先导性、矩阵型的业务优势都将进一步不断扩大。这不仅使其充分体现了华谊兄弟实景娱乐业务企业战略布局的高度前瞻性和企