综合金融服务行业周报：2月日均超万亿“开门红”未来可期

年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险国平安、新华保险、中信证券、华泰证券、中金公司等。保险行业、证券行业跑赢沪深300指数，多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨6.97%，证券行业上涨5.96%，多元金融行业上涨2.94%，非银金融整体上涨6.18%，沪深300指数上涨5.83%。月交易量同比、环比皆提升。截止至2024年2月8日，2月日均股基交易额为10465亿元，同比提升7.02%，环比1月提升24.78%。截止至2月7日，两融余额14438亿元，同比下滑7.85%，较年初下滑11.9%。2）证监会连续发声，维护市场稳定。针对市场近期关注的股票质押及融资业务风险、融券业务监管，吸引长期资金入市，打击市场违法行为等重点问题，证监会予以积极回应，持续推动资本市场平稳运行。3）证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，支持上市公司并购重组。证监会上市司表示，下一步将科学统筹促发展与强监管、防风险的关系，多措并举活跃并购重组市场，提高对重组估值的包容性，支持优秀典型案例落地见效。4）证监会召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。证监会表示，上市公司要切实承担提升自身投资价值的主体责任，高度重视提升上市公司投资价值，建立提升投资价值内部长期机制，依法充分运用好提升投资价值“工具箱”。5）2024年2月8日券商行业平均估值1.2x2024EP/B，建议关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。.保险：保费短期承压、中长期预计持续改善，资产端展望乐观。1）金监总局披露保险行业12月数据，寿险全年保费实现两位数增长，下半年车险明显回暖。2023年人身险公司保费同比+10.2%，12月增速由负转正；健康险保费同比+4.4%；产险保费同比+6.7%，下半年车险业务显著回暖。2023年末保险行业投资资产规模达27.67万亿元，较年初+10.5%。银行存款/债券/股票和基金/其他分别占比9.8%/45.4%/12.0%/32.7%。其中，股票和基金2023年末占比较年初-0.7pct，债券+4.5pct，银行存款-1.5pct，其他（非标等）-2.3pct。2）国新办召开“金融服务经济社会高质量发展”新闻发布会。2023年末保险公司总资产29.96万亿元，同比增长10.4%；通过债券、股票、股权投资等方式，为经济社会发展提供各类融资支持25.4万亿元，较年初增加2.9万亿元；赔款与给付支出1.89万亿元，同比增长21.9%；农业保险为农业发展提供风险保障4.98万亿元。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年2月8日保险板块估值0.32-0.64倍2024EP/EV，仍处于历史低位，建议继续关注行业相关投资机会。2023Q1-3信托行业经营收入651亿元，同比-3.31%；利润总额406亿元，同比+6.05%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024年1月全国期货交易市场成交量为5.5亿手,成交额为44万亿元，同比分别+38.74%、+46.57%，2023年12月全国期货公司净利润11.1亿元，同比-25.14%。.行业排序及重点公司：行业排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中信证券、华泰证券、中金公司等。.风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。2行业研究·综合金融服务行业2最近4个交易日（2024年2月5日-2月8日保险行业，证券行业跑赢沪深300指数，多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨6.97%，证券行业上涨5.96%，多元金融行业上涨2.94%，非银金融整体上涨6.18%，沪深300指数上涨5.83%。8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300最近4个交易日2024年2月以来2024年初以来2024年以来（截至2月8日保险行业表现较好。保险行业上涨6.35%，多元金融行业累计下跌1.83%，证券行业下跌2.18%，非银金融整体上涨0.13%，沪深300指数下跌1.93%。5%0%-5%-10%-15%2024-01-012024-01-022024-01-032024-01-042024-01-052024-01-082024-01-092024-01-102024-01-112024-01-122024-01-152024-01-162024-01-172024-01-182024-01-192024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-262024-01-292024-01-302024-01-312024-02-012024-02-022024-02-052024-02-062024-02-072024-02-082024-01-012024-01-022024-01-032024-01-042024-01-052024-01-082024-01-092024-01-102024-01-112024-01-122024-01-152024-01-162024-01-172024-01-182024-01-192024-01-222024-01-232024-01-242024-01-252024-01-262024-01-292024-01-302024-01-312024-02-012024-02-022024-02-052024-02-062024-02-072024-02-08多元金融券商保险非银金融沪深300公司层面，最近4个交易日中，保险行业中，中国人寿、中国太保股价表现相对较好，中国人保表现相对较差；证券行业中，长江证券、西部证券表现较好，哈投股份表3行业研究·综合金融服务行业32024年2月交易量同比、环比皆上升。截止至2024年2月8日，2月日均股基交易额为10465亿元，同比提升7.02%，环比1月提升24.78%。截止至2月7日，两融余额14438亿元，同比下降7.85%，较年初下降11.90%。2月份IPO发行5家，募集资金54亿元。02月各市场指数出现分化。2024年2月沪深300指数上涨0.93%，上年2月下跌2.10%，2024年1月下跌2.84%；创业板指数上涨2.64%，上年2月下跌5.88%，2024年1月下跌11.04%；上证综指下跌1.52%，上年2月上涨0.74%，2024年1月下跌2.18%；中债总全价指数上涨0.39%，上年2月下跌0.15%，2024年1月上涨0.33%；万得全A指数下跌4.08%，上年2月下跌0.02%，2024年1月下跌6.45%。证监会连续发声，维护市场稳定。针对市场近期关注的股票质押风险化解、融资融券等重点问题，证监会予以积极回应，持续推动资本市场平稳运行。第一，关于市场整体质押风险，证监会表示将引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。从沪深两市数据看，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小。第二，关于融资业务风险，证监会将引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。第三，关于融券业务监管，证监会一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向变相T+0交易的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。第四，关4行业研究·综合金融服务行业4于吸引长期资金入市，证监会表示将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。第五，关于打击市场违法行为，证监会将严格打击欺诈发行，财务造假行为，坚持对影响股市稳定运行、损害投资者合法权益的违法行为快速反应、坚决查处。证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，支持上市公司并购重组。证监会上市司表示，下一步将科学统筹促发展与强监管、防风险的关系，多措并举活跃并购重组市场，支持优秀典型案例落地见效。一是提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价。二是坚持分类监管，对采用基于未来收益预期等评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺。三是研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。进一步优化重组“小额快速”审核机制。四是支持“两创”公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”属性。五是支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之间的吸收合并，进一步拓宽多元化退出渠道。同时，继续坚持以投资者为本的理念，加强监管、防范风险，坚决查处重组交易中的财务造假等违法行为，打击“壳公司”炒作等乱象。证监会召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。证监会上市司召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。会议强调，提升上市公司投资价值，是践行以投资者为本理念的重要体现，也是提高上市公司质量的重要方面。上市公司要切实承担提升自身投资价值的主体责任，主动提升投资者回报，积极维护市场稳定，合力提振投资者信心。一是高度重视提升上市公司投资价值。上市公司必须关注市场对公司价值的反映，深入分析市值异常波动的原因，及时采取有效措施改善公司投资价值。二是要建立提升投资价值内部长期机制，强化上市公司自身对提升上市公司投资价值的思考。三是依法充分运用好提升投资价值“工具箱”，包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具。四是主动加强与投资者沟通，通过业绩说明会、路演等方式，有效改善投资者预期。P/B，估值处于较低水平。考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。重点关注：中信证券、华泰证券、中金公司等。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。金监总局披露保险行业12月数据，寿险全年保费实现两位数增长，下半年车险明显回暖。1）2023年全年人身险原保费37640亿元，同比+9.9%，规模保费43736亿元，同比+9.1%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+10.2%，Q1-Q4单季分别同比+8.9%、+23.7%、+8.4%、-1.4%，我们预计Q4增速转负主要受到产品预定利率下调、银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，银行存款利率多次下调，保险产品相对吸引力进一步凸显，仍然看好险企负债端改善大趋势。目前银保渠道“报行合一”已经基本落实，伴随监管加强费用管理，叠加各险企改革转型持续深入、逐步显效，保险行业有望进一步降低经营风险、实现高质量发展。2）2023年全年健康险保费同比+4.4%，Q1-Q4单季分别同比+4.8%、+8.0%、+1.7%、+1.6%。12月单月健康险保费同比+7.5%，增速由负转正（11月为-3.1%主要是由于2022年同期基数较低。2023年末健康险占比为24%。我们认为，健康险仍然具有长期增长空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。3）2023年全年产险公司保费达15868亿元，同比+6.7%，Q1-Q4单季分别同比+10.5%、+7.9%、+2.9%、+4.6%，Q3以来保费增长主要依赖车险业务拉动。车险保费维持稳健增长，2023年车险保费同比+5.6%，Q1-Q4单季分别同比+6.2%、+4.9%、+6.3%、+5.3%，Q3以来保持较快增长预计主要由于汽车产销回暖所致。4）2023年末行业投资资产规模达27.67万亿元，较年初+10.5%。银行存款/债券/股票和基金/其他分别占比9.8%/45.4%/12.0%/32.7%。其2018/122019/022019/042019/062019/082019/10 5行业研究·综合金融服务行业5中，股票和基金2023年末占比较年初-0.7pct，债券+4.5pct，银行存款-1.5pct，其他（非100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%银行存款债券股票和基金其他（非标、另类等）负债端改善大趋势不变，资产端承压；安全边际较高，攻守兼备。保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年2月以来，新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2）伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）2024年2月8日保险板块估值0.32-0.64倍2024EP/EV，处于历史低位，建议继续关注行业相关投资机会。4.54.03.53.02.52.02017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。金融监管总局发布《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》，准入门槛提高，新增多项监管指标。主要修订内容如下：一是修改完善主要发起人制度。结合金融租赁业务发展和现实需要，在原《办法》建立的三类发起人制度基础上，增加国有金融资本投资、运营公司和境外制造业大型企业两类发起人；提高主要发起人的总资产、营业收入等指标标准，促进股东积极发挥支持作用，切实承担股东责任；提高金融租赁公司最低注册资本金要求，增强风险抵御能力。二是强化业务分级分类监管。按照业务风险程度及所需专业能力差异，进一步厘清基础业务和专项业务范围，取消非主业、非必要类业务，严格业务分级监管。适当拓宽融资渠道，增强股东流动性支持能力。三是加强公司治理6行业研究·综合金融服务行业6监管。全面贯彻近年来金融监管总局出台的关于公司治理、股东股权、关联交易和信息披露等方面监管法规和制度要求，结合金融租赁公司组织形式、股权结构等特点，明确了党的建设、“三会一层”、股东义务、薪酬管理、关联交易、信息披露等方面的监管要求。适当提高部分股东资质条件，将主要发起人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%，新增杠杆率及财务杠杆倍数指标。四是强化资本与风险管理。明确关于金融租赁公司资本充足、信用风险、流动性风险、操作风险以及重大关联交易等方面的监管要求，优化增设部分监管指标，明确监管评级、监管措施和行政处罚等方面监管要求。五是完善业务经营规则。根据金融租赁行业业务发展以及经营管理中的薄弱环节，补充完善各项业务经营规则，重点是增加对转受让融资租赁资产、联合租赁、固定收益类投资、融资租赁咨询服务、保理融资、合作机构管理、员工管理、消费者权益保护、担保和保险合作、保证金业务等十个方面的具体经营和管理规则。六是健全市场退出机制。结合近年来高风险非银机构风险处置实践经验，明确解散、吊销经营许可证、撤销、接管、破产清算等五种处置方式，做好清算工作安排。2.3.1信托：资产规模渐趋平稳并小幅回升资管新规过渡期结束，信托资产规模渐趋平稳。据中国信托业协会，截至2023年三季度，信托资产规模为22.64万亿元，同比增加7.45%，较2023年二季度提升4从信托功能来看，事务管理较2023年二季度末上升2.27%至8.7万亿元，规模占比为38.43%，较二季度末下降8.1pct。信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。在监管引导下，信托业务资金来源结构持续优化，集合信托占比上升至55.13%，单一资金信托占比下降至17.49%，管理财产信托占比则相对稳定。从2019年2季度开始，集合资金信托占比开始超过单一资金信托，成为最主要的资金来源。2023年3季度数据表明，信托行业在贯彻实施信托业务新分类标准过程中步伐稳健，以进促稳调整信托业务结构，融资类信托逐步式微，资产服务信托规模持续增长。信托公司转型方向更加清晰明确，经营业绩整体恢复向好，为转型业务的盈利水平提升与优化争取了相对宽裕的时间和空信托行业2023前三季度利润同比增长。信托行业2023前三季度实现经营收入651亿元，同比下降3.31%，实现利润总额406亿元，同比增长6.05%。2023Q3单季经营收入环比2023Q2下滑26.85%，利润总额环比下滑32.43%。从收入结构来看，信托业务收入仍为主要来源，2023年三季度，实现信托业务收入387亿元，同比下降29.28%，收入占比为59.48%，同比下降21.84pct。投资业务累计收益为221.06亿，同比增长37%。受个体事件影响，投资业务短期增长较为明显，同时在当年度拉低了信托业务的收入占比。总体上看，信托业务收入仍占经营收入的主导地位且占比稳步提升，信托公司回归信托本源的转型成效凸显。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。一是探索发展家族/家庭等财富管理服务信托。信托业务分类标准构建了设立门槛覆盖全谱系财富、服务内容涵盖客户全生命周期的细分类型，从服务对象和服务内容两个维度为信托公司展业创造巨大市场机遇。以建立居民家庭财富信托账户为基础，信托公司可以提供财富分配与传承、保值增值、养老消费、保险保障、特殊需要照护、遗嘱安排等多场景的财富管理和受托服务，切实当好7行业研究·综合金融服务行业7居民财富的好管家。二是不断提升标准化资产管理和服务能力。信托公司大力发展资产管理类业务成行业共识。伴随我国资本市场从新兴市场向成熟市场不断发展，信托公司作为机构投资者也需要建立与之匹配的投研能力、配置能力、产品能力和风控能力，稳步提升资产管理信托的专业化管理能力，在大资管市场中发挥差异化竞争优势。除此之外，信托公司还可以“生态合作者”的受托人身份开展资管产品服务信托，为私募基金等资管机构提供资产估值、结算、信披等专业化的受托服务。三是大力发展绿色信托。信托行业要积极践行ESG理念，主动参与气候投融资和碳金融，服务绿色低碳产业发展。积极布局以颠覆性技术和前沿技术催生的战略新兴产业和未来产业，创新探索知识产权信托和数据信托等新型资产服务信托，满足新质生产力的培育和拓展需求。除此之外，预付类资金服务信托、担保品服务信托等行政管理服务信托和风险处置服务信托是信托公司运用信托制度安排保护社会财富安全流转和盘活企业资产的长效机制，也有广阔的市场发展空间。政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。期货行业市场成交量提升。根据期货业协会数据，以单边计算，2024年1月全国期货交易市场成交量为5.52亿手,成交额为44.02万亿元，同比分别+38.74%、+46.57%，环比2023年12月分别下降20.13%和8.37%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。864202020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12期货成交量（亿手，左轴）同比增速（%，右轴）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%402002020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01期货成交金额（万亿元，左轴）同比增速（120%100%80%60%40%20%-20%-40%150家期货公司，分布在29个辖区。12月实现营业收入48.56亿元，同比增加3.01%，环比11月增加44.18%；净利润11.08亿元，同比减少25.14%，环比11月增加62.17%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2023年12月末，共有98家期货公司在协会备案设立101家风险管理公司，其中98家风险管理公司备案了试点业利润为0.1亿元。2020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-052020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-1118350%86420300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2021-098行业研究·综合金融服务行业86050403020150%100%50%0%-50%期货公司净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）期货公司营业收入（亿元，左轴）期货公司净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。9行业研究·综合金融服务行业9证券简称20222023E2022行业研究·综合金融服务行业10表4上市保险公司估值及盈利预测人民币元人民币元人民币元人民币元行业研究·综合金融服务行业APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:February2024sawasignificantincreaseindailyaveragestockandfundtradingvolume,withaslightdeclineinmarginfinancingbalances.Topsecuritiesfirmsmaintainasignificantadvantageamidongoingcapitalmarketreforms.Theinsuranceindustryhasseensubstantialimprovementsontheliabilitysidesince2023,withapositivelong-termoutlookforthehealthcareindustry.Withtheten-yeargovernmentbondyieldremaininglow,insurers’investmentpressuresmayeaseifeconomicexpectationsimproveandlong-termratesrise.RecommendedcompaniesincludeChinaLifeInsurance,ChinaPacificInsuranceGroup,PingAnInsuranceGroupCoofChina,NewChinaLifeInsurance,CITICSecurities-H,HuataiSecurities-H,ChinaInternationalCapitalCorporation,etc.Recentperformanceinthenon-bankingfinancialsub-sectors:Overthelastfourtradingdays(February5-8,2024),theinsuranceandsecuritiessectorsoutperformedtheCSI300,whilethediversifiedfinancialsectorunderperformed.Theinsurancesectorroseby6.97%,securitiesby5.96%,diversifiedfinanceby2.94%,andnon-bankfinanceoverallby6.18%,withtheCSI300increasingby5.83%.RiskWarning:Marketdownturnsmayleadtodeclinesinbothperformanceandvaluations.12下下 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