量化掘基系列之十七：红利叠加低波会碰撞出怎样的火花

内容目录一、当下红利低波策略的配置价值 4国债期限利差处于低位，预期提升将利于红利股走强 4美国通胀超预期，降息预期降温或导致红利风格持续占优 5日本高股息指数在市场下行时一枝独秀 5低波因子在红利股票池中表现优异 6历史市场环境中红利低波相关指数与宽基指数的收益情况 7红利低波风格拥挤度情况不高 9二．中证红利低波100指数分析 9中证红利低波100指数基本信息 9中证红利低波100指数与其他指数比较 10中证红利低波100指数成份股与行业分析 11中证红利低波100指数各行业估值水平 12中证红利低波100指数股息率常年稳定 13三．交银施罗德中证红利低波动100指数型证券投资基金介绍 13基金基本信息 13场外基金具有独特优势 14基金管理人及基金经理介绍 14风险提示 16图表目录图表1：美国国债期限利差与标普500高股息指数相对超额净值走势 4图表2：中国国债期限利差与红利指数相对超额净值走势 4图表3：中证红利指数相对超额净值与10年美债收益率走势 5图表4：日本高股息指数相对日经225指数超额净值走势 6图表5：中证红利指数相对中证全指超额净值走势 6图表6：红利类股票中低波因子收益表现 7图表7：红利类股票中低波因子多头与空头组合净值走势 7图表8：红利类股票中低波因子多空净值走势 7图表9：红利低波及各宽基指数收益表现（全收益） 8图表10：红利低波相关指数与宽基指数的净值走势（全收益） 8图表11：红利类ETF总份额变化 9图表12：红利低波100指数成交额占比/总市值占比走势 9图表13：中证红利低波100指数基本信息 10图表14：红利低波相关指数风格因子暴露 10图表15：红利低波相关指数净值走势（全收益） 11图表16：中证红利低波100指数前十大成份股基本情况 11图表17：中证红利低波100指数成份股中信一级行业分布 12图表18：中证红利低波100指数成份股市值分布 12图表19：中证红利低波100指数成份股所属前五大业PB历史分位数 13图表20：中证红利低波100指数股息率与股利支付率 13图表21：基金基本要素 14图表22：交银施罗德管理被动指数型基金产品及规模 15图表23：基金经理邵文婷在管基金一览 15一、当下红利低波策略的配置价值国债期限利差处于低位，预期提升将利于红利股走强图表1：美国国债期限利差与标普500高股息指数相对超额净值走势4 1.2323210-10美国国债利差平(60日平滑) 标普500高股息超额净值右轴)来源：，图表2：中国国债期限利差与红利指数相对超额净值走势来源：，长端利率受到经济基本面预期的影响持续下行。美国通胀超预期，降息预期降温或导致红利风格持续占优图表3：中证红利指数相对超额净值与10年美债收益率走势6 1.45 1.24 10.830.62 0.41 0.20 0美国10年期国债收益率 中证红利指数超额净值（右轴）来源：，2024大幅降息的乐观预期从12月的经济数据来看美国CPI同比增长3.4环比0.3高于3.2和0.2的预期。日本高股息指数在市场下行时一枝独秀19902252010图表4：日本高股息指数相对日经225指数超额净值走势32.521.510.50MSCI日本高股息指数相对日经225超额净值 日经225指数来源：BloombergA（2018年至今，红利往往能有较好的表现，为投资者提供了相对稳定的配置机会。而在2019-2021图表5：中证红利指数相对中证全指超额净值走势21中证红利相对中证全指超额净值 中证红利指数 中证全指来源：，A（截至2024年1月30日中证红利指数涨幅2.59红利低波100指数0.80而要的宽基指数沪深300下跌5.42，中证500下跌11.31。自2023年以来，中证红利数上涨3.50红利低波100指数上涨9.60而沪深300下跌16.18中证500下跌17.90。低波因子在红利股票池中表现优异学术界广泛讨论的低波异象表明，波动率越低的股票，往往对应着更高的预期收益。Hsu,KudohandYamada(2013)的研究表明低波类股票组合相对于高波动股票收益稳定性βUngandLukAndrewAng的作用。100只成份500244均值为-6.85，ICIR为-0.34。图表6：红利类股票中低波因子收益表现IC均值 IC_IR T统计

多头年化超额收益率

多空年化收益率

多空夏普

多空最大回撤-6.85-0.34-3.51-6.85-0.34-3.511.336.310.2338.92来源：，多头年化超额收益率为1.33多空年化收益率为6.31。图表7：红利类股票中低波因子多头与空头组合净值走势3210Top组合 Bottom组合 等权组合来源：，图表8：红利类股票中低波因子多空净值走势30.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%21.81.61.41.210.80.60.40.20多空收益率 多空净值来源：，历史市场环境中红利低波相关指数与宽基指数的收益情况2023年至2024年1月30日，红利低波风格股票全面跑赢A股各大宽基指数，中证红利指数超额收益率达到24.08红利低波100指数超额收益率达到29.15拉长周期来，自2006年以来，中证红利指数的超额收益率达到471.77，红利低波100指数的超额收益率为1294.43。两者相对中证全指的日度胜率达到54.43和54.47。图表9：红利低波及各宽基指数收益表现（全收益）指数名称2023年以来2006年以来收益率超额收益率（相对中证全指）日度胜率（相对中证全指）最大回撤收益率超额收益率（相对中证全指）日度胜率（相对中证全指）最大回撤中证红利9.0924.0851.3311.12938.43471.7754.4371.60红利低波10014.1729.1550.5711.241761.091294.4354.4764.02沪深300-14.060.9244.1140.84388.75-77.9053.0872.04中证500-16.54-1.5649.0554.09561.4094.7555.7272.28中证全指-14.98N/AN/A43.38466.66N/AN/A71.26来源：，图表10：红利低波相关指数与宽基指数的净值走势（全收益）2520151050中证红利 红利低波100 沪深300 中证500 中证全指来源：，100ETF，2022127.1820231月底的366.06亿份。图表11：红利类ETF总份额变化-来源：iFinD，红利低波风格拥挤度情况不高这是否能说明当下红利低波风格已经受到投资者的追捧处于拥挤区间了？我们首先测算100/总市值占比，发现目前红利低波风格市场成交情况在2024130/总市值占比约为19.02，低于22.84的均值水平。图表12：红利低波100指数成交额占比/总市值占比走势70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017-05-26 2018-05-26 2019-05-26 2020-05-26 2021-05-26 2022-05-26 2023-05-26成交额占比/总市值占比 均值来源：，二．中证红利低波100指数分析中证红利低波100指数基本信息1001002010010036912红利低波100指数的股息率计算方式为：股息率=（过去3个会计年度分红总额/3）/调整日市值10020图表13：中证红利低波100指数基本信息指数名称 中证红利低波动100指数指数简称 红利低波100指数代码 930955指数基日 2005/12/30指数基点 1000样本股数 100样本空间 同中证全指指数的样本空间剔除最近1年A股日均成交金额最低的20股票过去3年连续现金分红且每年税后现金股息率均大于0按公式选取过去3年平均股息率最高的300只股票，公式如下:股息率=(过去3选样方法

个会计年度分红总额/3)/调整日市值从这300只股票里选取过去1年波动率最低的100只股票加权方法 股息率/过去1年波动率，且中证二级行业权重不超过20定期调整 每季度调样1次：3、6、9、12月的第二个星期五的下一个交易日来源：，中证红利低波100指数与其他指数比较50100310020241301001.41，中证红利1.68，1.54。但三个指数在100-0.59，足以可见指数成份股的加权方式有效筛选出了波动率水平较低的股票。图表14：红利低波相关指数风格因子暴露估值2.0000技术2.0000技术成长1.0000-杠杆流动性分红 规模动量中证红利低波100 中证红利低波 中证红利来源：，100A100图表15：红利低波相关指数净值走势（全收益）2520151050中证红利 红利低波100 红利低波来源：，中证红利低波100指数成份股与行业分析2024130图表16：中证红利低波100指数前十大成份股基本情况总市值(亿 股息率（近十股利支付率简称权重中信一级行业元)中信二级行业二个月）（2022年）雅戈尔2.89299.95纺织服装品牌服饰7.3745.62双汇发展2.28889.72食品饮料食品6.2198.62大秦铁路2.01991.63交通运输公路铁路6.2665.02电力设备及新嘉化能源1.98120.71新能源动力系统9.0365.41能源开滦股份1.81112.26煤炭煤炭开采洗选7.5749.75鄂尔多斯1.68313.92钢铁其他钢铁7.1942.24中国神华1.675,334.77煤炭煤炭开采洗选7.1372.77南京高科1.58119.05房地产房地产开发和运营6.8630.25南钢股份1.57212.70钢铁普钢6.7671.31太钢不锈1.52264.23钢铁普钢0.6893.31来源：，雅戈尔2023Q3，27.89P/E8.23。双汇发展(含清真食品)(鱼糜制品)2023Q343.83E估值15.9。大秦铁路“中国铁路在资本市场的战略旗舰”3149“西煤东运”“北煤南运”略地位。截至2023Q3，公司的净利润为124.65亿元，PE为9.68。可以看出，由于指数对二级行业权重分布上限进行约束，与传统红利指数不同的是，股票图表17：中证红利低波100指数成份股中信一级行业分布25.0020.0015.0010.005.00商贸零售农林牧渔商贸零售农林牧渔轻工制造电力及公用事业有色金属房地产来源：，1001000100较低。50以上的成份股权重均在100-500亿之间，避免了市场出现极致的大小盘切换时可能会对指数走势带来的影响。图表18：中证红利低波100指数成份股市值分布17.38%14.88%17.38%14.88%10.46%53.53%50亿以下 50-100亿之间 100-500亿之间 500-1000亿 1000亿以上来源：，中证红利低波100指数各行业估值水平图表19：中证红利低波100指数成份股所属前五大行业PB历史分位数90.000080.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.0000银行 电力及公用事业 钢铁 基础化工 煤炭来源：，中证红利低波100指数股息率常年稳定指数成份股常年维持较高股息率水平，股利支付率处于适中状态。可见通过指数的样本筛选方法，能够有效筛选出持续分红的上市公司，为投资者带来红利回报。图表20：中证红利低波100指数股息率与股利支付率年份股利支付率成份股平均股息率202232.728.35202133.617.28202033.766.12201933.695.52201832.946.39201734.054.31来源：iFinD，国金证券研究所三．交银施罗德中证红利低波动100指数型证券投资基金介绍基金基本信息100100020156，20242282024329股份有限公司托管。该基金主要投资于中证红利低波动100指数的成份股及备选成份股、10090超过0.35，年跟踪误差不超过4。图表21：基金基本要素基金代码 020156/020157基金全称 交银施罗德中证红利低波动100指数型证券投资基金A/C成立日期 尚处募集阶段基金管理人 交易施罗德基金管理有限公司基金托管人 农业银行股份有限公司基金经理 邵文婷比较基准 中证红利低波动100指数收益率×95＋人民币活期存款税后利率×5产品费率 管理费0.5，托管费0.1/管理费0.5，托管费0.1，销售服务费本基金采用指数化投资策略，紧密跟踪中证红利低波100指数，追求跟踪偏离投资目标

度和跟踪误差最小化。来源：，场外基金具有独特优势ETF100基金管理人及基金经理介绍2005（集团）公司同时拥有丰富的被动指数产品管理经验，截至2023年12月31日，公司管理被动指（包括联接基金和不同份额12137.46图表22：交银施罗德管理被动指数型基金产品及规模证券代码证券名称基金净资产（亿元）164906.OF交银中证海外中国互联网指数(LOF)A96.91013945.OF交银中证海外中国互联网指数(LOF)C1.31007464.OF交银创业板50指数A10.15007465.OF交银创业板50指数C18.38510010.SH交银180治理ETF2.18519686.OF交银上证180公司治理ETF联接2.20164905.OF交银国证新能源A3.24013453.OF交银国证新能源C0.44164908.OF交银中证环境治理A1.40013413.OF交银中证环境治理C0.24159913.SZ交银深证300价值ETF0.50519706.OF交银深证300价值ETF联接0.51来源：Wind，国金证券研究所交银施罗德中证红利低波动100指数型证券投资基金的基金经理是邵文婷。邵文婷目前担任交易施罗德基金管理有限公司量化投资部的基金经理。她在证券投资行业拥有8年的从业经验。截至2023年12月31日，管理的基金规模达到137.85亿。2016300联接基金(20210430180券投资基金联接基金(20210430300资基金(20210430(LOF)(20210430（LOF）(20210430180(20210450(20210430(LOF)(20210430支付月月丰债券型证券投资基金(2022年11月30日至今)的基金经理。图表23：基金经理邵文婷在管基金一览基金代码基金名称投资类型任职日期任职天数基金规模(亿元)013945.OF交银中证海外中国互联网指数(LOF)CQDII股票型基金2023-06-12235天1.31519730.OF交银定期支付月月丰债券A混合债券型基金(二级)2022-11-301年64天0.17519731.OF交银定期支付月月丰债券C混合债券型基金(二级)2022-11-301年64天0.22