有色金属行业海外研究系列深度报告：墨西哥：北美制造业“后花园”冉冉升起

目录北美制造业“后花园”，出口和FDI拉动显著 3经济增长潜力充分，制造业发展较快 3出口：墨西哥经济发展的引擎 6投资：海外直接投资增长加速 9墨西哥资源较为丰富，但部分依赖进口 17矿产资源丰富，能源需求依赖进口 17铜：供给丰富，需求进入快速发展期 18铝：汽车工业将是重要的驱动引擎 23锌：自给自足，基建等领域驱动需求 24钢铁：钢铁需求有望实现快速增长 27驱动金属需求增长的潜在动能充足 31电力行业：需求提升&供给优化，电力有望蓬勃发展 31交通运输业：汽车产业为支柱，铁路建设进程加快 33地产行业：地产上行较快，行业处于增长期 37墨西哥金属需求空间测算 394.1铜：2022-2030年需求复合增速11.7% 394.2铝：2022-2030年需求复合增速12.5% 404.3锌：2022-2030年需求复合增速11.7% 414.4钢铁：2022-2030年需求复合增速12.0% 41风险提示 43插图目录 44表格目录 45FDI拉动显著墨西哥经济受国际贸易影响年同比增长分别为5.8%、3.9%，2022GDP根据墨西哥央行的预测，2023GDP3.25%，经济总量有望突破1.52024年墨西哥GDP2.14%，GDP1.461.781.98%2.06%。图1：墨西哥GDP有望突破1.5万亿美元 图2：墨西哥是世界第14大经济体（单位：亿美元） 墨西哥:GDP GDP:实际同比增长:墨

300000198001980

1050-52020-102020

2500002000001500001000005000019841988199219962000200420082012198419881992199620002004200820122016资料来源：， 资料来源：，图3：墨西哥经济增长预测（单位：%） 2.52.01.51.00.50.02024E 2025E 2026E 2027E 2028E资料来源：IMF，GDP1万美元上下，有望实现向上突破。2007首次突破1万美元，同期中国仅为2693美元。2021年墨西哥、中国人均GDP1035912617GDP2028GDP17287图：墨西哥人均GDP在1万美元上下 图：墨西哥人均GDP有望快速增（左美元右）120001000080006000400020001960196619601966197219781984199019962002200820142020

墨西哥:人均GDP 中国:人均GDP

175001700016500160001550015000145001400013500

IMF预测:墨西哥:人均GDP:现价 YOY5%4%3%2%1%0%2024E2025E2026E2027E2028E资料来源：， 资料来源：IMF，201530.84202233.55%，第二产业比重稳中有2023年一季度第二产业GDP拆解来看，采矿业、电力、11.665.1823.8659.31%，2008202344.8559.31%。PMI图6：墨西哥产业结构变化 图7：中国产业结构变化 100%

第三产业

0%

第二产业

第三产业0% 20122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Statista， 资料来源：Statista，图8：制造业在第二产业中比例最高 图9：墨西哥制造业处于扩张区间 GDP:制造业占第二产业比例GDP:建筑业占第二产业比例GDP:电力、水和煤气供应业占第二产业比例

欧元区:制造业PMI 中国:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制业PMI 墨西哥:制造业PMI100%80%

GDP:采矿业占第二产业比例

印度:制造业PMI6560% 5540%4520%352008-032009-022010-012008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042023-03资料来源：Statista， 资料来源：Statista，202231475.63%。从国民经济中占比来看，2008-2022GDP18%抬22%，制造业在国民经济中重要性显著增加，成为墨西哥经济的压舱石。图10：制造业从疫情中快速恢复（左：百万美元） 图11：制造业增加值占GDP比重持续抬升0

制造业增加值:按美元计算:现价:墨西哥制造业增加值:年增长率:墨西哥

10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

0

墨西哥GDP现价（亿墨西哥比索）墨西哥制造业增加值占GDP比重（%）

25%23%21%19%17%20082009200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：iFinD，3019959.222021467.7199518.06201044.38美元的高点，随后回落至2021年的14.43美元。2022年中、墨固定资本形成总额分别为75396亿和3289亿美元，相差231998年占比分别为42%和22%，墨西哥的基建投资水平提升空间较大，更加完备的基建条件有利于辅助其制造业的发展。图12：墨西哥基建投资远低于中国 图13：墨西哥固定资本形成总额有上升潜力0

墨西哥人均道路运输基础设施投资额（美元）中国人均道路运输基础设施投资额（美元）墨西哥单位GDP铁路基础设施投资额（美元）-右轴中国单位GDP铁路基础设施投资额（美元）-右轴

2.01.51.00.519951998199519982000200420062008201020122014201620182020

800006000040000200000

中国固定资本形成总额（亿美元）墨西哥固定资本形成总额（亿美元中国固定资本形成总额占GDP比重%（右轴）墨西哥固定资本形成总额占GDP比重%（右轴19781982197819821986199019941998200220062010201420182022资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，世界银行物流绩效指标显示，20234.13.84.33.43.7图14：物流绩效指标偏低，基础设施建设仍有明显空间 2007

2010

2012

2014 2016 2018 2023543210墨西哥 中国 印度 美国 英国 德国 新加坡资料来源：世界银行，墨西哥经济高度依赖对外贸易，美国是墨西哥最大出口市场。IMF统计，20221.2占GDP的83.1%。图15：出口增长是墨西哥经济发展的重要推动力（左：十亿美元）外贸总额 GDP占比1400120010008006004002000

100%80%60%40%20%2009201020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：IMF，20225777.316.7%，进口额6408.419.5%43.7%203.8%3.4%3.4%。图16：墨西哥出口金额快速增长（单位：十亿美元） 图17：墨西哥进口金额快速增长（单位：十亿美元） 出口金额 YOY 进口金额 YOY0

0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

0

40%20%0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：IMF， 资料来源：IMF，图18：墨西哥主要出口目的地分布 图19：墨西哥主要进口来源地分布 美国 中国 加拿大 德国 日本 其他 美国 中国 韩国 德国 日本 其他26%44%26%44%4%82.00%资料来源：IMF， 资料来源：IMF，墨西哥与众多国家签订自贸协议，带动出口产业优势。墨西哥目前已和50余个国家签署贸易协定，为进出口、投资、技术转移创造了良好的宏观环境。1994年《北美自由贸易协议（NF》正式生效，成员国包括美国、加拿大和墨西哥，旨在降低和消除三国之间的贸易壁垒，促进北美地区自由贸易。逐步消除成员国之间的商品和服务关税，包括立即取消某些商品的关税，以及为其他商品设定了逐步降低关税至零的时间表，协议规定享受关税减免必须2020年7（USMAUSMA通过提高地区内62.5%以上可以免征关税，USMCA75%自由贸易协定 签订对象国 实时时间北美自由贸易协定美国、加拿大1994年1月1日自由贸易协定 签订对象国 实时时间北美自由贸易协定美国、加拿大1994年1月1日墨西哥-哥伦比亚自由贸易协定哥伦比亚2011年8月2日墨西哥-哥斯达黎加自由贸易协定哥斯达黎加1995年1月1日墨西哥-尼加拉瓜自由贸易协定尼加拉瓜1998年7月1日墨西哥-智利自由贸易协定智利1999年8月1日墨西哥-欧盟自由贸易协定欧洲联盟2000年7月1日墨西哥-以色列自由贸易协定以色列2000年7月1日墨西哥-欧洲自由贸易协会自由贸易协定挪威、冰岛、瑞士、卢森堡2001年10月1日墨西哥-乌拉圭经济合作协定乌拉圭2004年7月15日墨西哥-日本自由贸易协定日本2005年4月1日墨西哥-秘鲁自由贸易协定秘鲁2012年2月1日全面与进步跨太平洋伙伴关系协定 文莱、马来西亚、新加坡、澳大利亚、新西兰、越南等11国

2018年12月30日正式生效太平洋联盟自贸协定 哥伦比亚、智利、秘鲁 2015年7月20日太平洋联框架协议正式生效墨西哥-北三角自由贸易协定 萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯 2000年3月14日与萨尔瓦和危地马拉，2001年6月1日与洪都拉斯美墨加协定 美国、墨西哥、加拿大 2020年7月1日正式生效资料来源：中国驻墨西哥大使馆，;墨西哥经济对外贸易结构中，制造业是主要收入来源。2022年墨西哥制造业出口在总出口中比重保持达到76.83%，是出口第一大来源。从出口绝对金额来看，制造业出口金额从2000年的1389亿美元增长至2022年的4442亿美元，GAGR为10.17%，带动货物出口金额从1663亿增长至5782亿美元，GAGR为10.94%，其中汽车为代表的机械及运输设备业是制造业的绝对核心，占制造业出口的比例为76.04%。图20：墨西哥出口快速增长（单位：亿美元） 图21：制造业出口在总出口中比重超过75% 70006000500040003000200010000

货物出口金额:墨西哥 制造业出口金:墨西哥 8580752000200220042000200220042006200820102012201420162018202020222010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：， 资料来源：，图22：机械及运输设备业是墨西哥制造业出口的核心2022年墨西哥制造业出口构成24%76%机械及运输设备24%76%其他资料来源：，墨西哥备受外资青睐，FDI快速增长。在贸易领域保护主义和单边主义盛行的全球35312%FDI3541%、11%、9%、7%、7%，美国是墨西哥FDI的最大来源国。图23：墨西哥外国直接投资增长迅（单位百万美元）图24：墨西哥FDI前10大来源国 FDI流量:墨西哥 同比增速

美国 西班牙德国 阿根廷日本 加拿大50000400003000020000100000

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%1981198419811984198719901993199619992002200520082011201420172020

英国 荷兰 法国 瑞士 其2%3%2%7%2%3%2%7%8%

41%资料来源：wind， 资料来源：wind，图25：墨西哥FDI主要来源国分布 资料来源：墨西哥经济部，FDI的主要流向。FDIFDI53.1%、21.9%、8.9%。从制造业FDI流向来看，交通设备、金属、食品与烟草在制造业FDI44%、14%、13%，FDI23.4%，FDI图26：2023年1-9月墨西哥FDI流向 图27：2023年1-9月墨西哥制造业FDI流向 4.1%2.3%1.8% 6.7%8.9%21.9%

53.1%

制造业采矿其他

3%5%3%5%4%13%14%

44%

金属化学计算设备发电设备食品其他资料来源：wind， 资料来源：墨西哥经济部，墨西哥吸纳FDI的优势在于地理位置、劳动力成本、政策环境等因素。投资墨西哥可以利用本地廉价劳动力以及毗邻美国的地理优势，以最优惠关税出3145输成本、运输速度优势明显。图28：墨西哥靠近北美市场，地理优势明显 资料来源：Veer图库，从劳动力薪资水平来看，2016年至2020年墨西哥劳动力时薪从3.82美元4.8230%20161.1720201.68图29：墨西哥处于人口红利期（单位：%） 图30：墨西哥劳动力时薪低于中国 0-4

男 女76543216.55.784.996.55.784.995.215.5145664.8282163.4.4.4.

中国 墨西哥2016 2017 2018 2019 2020资料来源：世界银行， 资料来源：Statista，从投资政策方面来看，墨西哥投资热度受美国政策影响明显，美国拜登政府自2021年开始推行“友岸外包”概念，旨在将供应链建立在可信任的国家范围之内。2022年8月美国《通胀削减法案》的出台具有代表性，该法案提供了每辆车总计最高1.2万美元的补贴，但是全额补贴要求车辆不仅必须在北美组装，而且其电池（及原材料）的关键输入源必须来自可信的贸易伙伴。IRA规定从“受关注的外国实体”（包括中国、伊朗、朝鲜和俄罗斯）采购的产品不在税收优惠的项目内。受此影响，全球汽车零部件厂商开始谋求通过海外建厂的形式规避IRA带来的潜在竞争劣势。应用域 详细述 解读表应用域 详细述 解读消费类车辆

维持此前7500美元的税收抵免，移除了7500美元税收抵免对单个车企累计销售20万辆的补贴上限

2009年的《美国复苏与再投资法案》设置了税收优惠达到202022车，IRA修改了现有的联邦消费者税收抵免政策。它取消了20万辆的上限，使特斯拉、通用汽车和丰田汽车再次获得税收抵免。不设上限的税收抵免将持续10年。为鼓励汽车制造商为群众市场建立电动汽车产线，IRA最初为鼓励汽车制造商为群众市场建立电动汽车产线，IRA最初定价方面税收优惠适用于不超过8万美元的电动卡将税收减免限制在价格较低的产品上。早期，美国税收抵免车、货车及SUV，不超过5.5万美元的轿车；联合申政策大部分都给了购买昂贵车型（如早期的特斯拉）的高收报者总收入不超过30万美元家庭，才有资格获得电入消费者；然而，即便没有政策优惠，这些消费者也会购买动汽车税收减免补贴。电动汽车。获得金额7500美元税收抵免需要满足两个条件：（3750）40%（11）1080%。（3750美元）50%（202411）10100%。（）限制条例：从2024年开始，车辆不得包含任何由受关注的外国实体制造或组装的电池组件。从2025年开始，汽车电池不得含有任何来自外国相关实体的关键矿物。

IRA还承载了美国政治平衡和经济转型的目标。美国拥有庞大的传统内燃机汽车产业，向电动汽车转型会使至少数十万个工作岗位面临风险，而这些岌岌可危的工作岗位大多位于密歇根州和俄亥俄州等选举上重要的摇摆州。在这些地区，工人和社区的定位与转型仍是重要问题，这也正是此前特朗普在2016年得以当选的大背景。通过IRA，美国希望能打破中国在电动汽车领域的先发优势，不仅建立起强大的本土供应链，还要进一步与中国及其盟国争夺电动汽车的出口市场。IRA为清洁能源商用车设立了单独的通道。第45W款IRA为清洁能源商用车设立了单独的通道。第45W款为购买新型电动汽车或燃料电池电动汽车的企业提供税收减免；燃料电池电动汽车可包括由氢气而非电池第45W款要求相对宽松，并不包括北美组装、关键矿物或驱动的燃料电池堆。电池组件采购、制造商建议零售价或收入水平有关的限制。对于商用车，14000磅以下车辆的最高减税额不得超过7500美元，14000磅以上车辆的最高减税额不得超过40000美元。商用车电池生产者

IRA45X生产实行税收减免。这些规定是累加性的，仅适用于在美国生产的产品。税收抵免以电池模块或电池单元的容量（千瓦时）为基础，并可为每辆车再带来最多4500美元的税收减免。

30D45W45X12000当美国消费者根据第45W款“租赁车辆”以获得税收抵免当美国消费者根据第45W款“租赁车辆”以获得税收抵免时，第30D122930D2022年12月29日，拜登政府悄然宣布了一个消（IRS）14,000（）45W租赁车辆资料来源：金融界，PetersonInstituteforInternationalEconomics，GDPGDP6497GDP12.9引众多海外资本在当地投资，产业主要包括汽车制造，高端制造等。图31：蒙特雷地理位置图 资料来源：mexicomap360，民生证券研究所图32：蒙特雷产业门类以制造业为主，投资来源广泛 资料来源：华富山工业园官网，2017年8月中墨两国企业共同投资创立的北美华富山工业园在蒙特雷开工，20231030造等，2023350美元，规划电动车100万辆产能。国内近年来多家上市公司纷纷到墨西哥建厂，重点围绕新能源汽车、机器人等先进制造业。投产时间及产能规划业务投资额具体内容投产时间及产能规划业务投资额具体内容地址公司金力永磁

20231025万台/套磁组件生产线项目”。

亿美元

备、辅助设备及环保设备等合计642（套）

100万台/套磁组件，预计3年时间建成100/升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。主要生产轻量化底盘、内饰系统、主要生产轻量化底盘、内饰系统、-热管理系统及机器人执行器等产品注册资本50000墨西哥比索，总投资额不超过2亿美元2022年9月30日公司公告，拟在墨西哥新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂。新莱昂州拓普集团三花智控特雷市

2023年10月13日，公司发布GDR2016201667.2米。

1.510.5

公司拟在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市实施年产800万套智能化热管理部件项目。项目采用国际先进的生产工艺，拟建水油泵生产线、水冷板生产线、板式换热器生产线、集成组件生产线，并配套辅助生产设备。合资公司的主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。该合资企业注册资本不低于1,000万美元，双方均以现金方式进行出资。合资公司的主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。该合资企业注册资本不低于1,000万美元，双方均以现金方式进行出资。2023年4月15日，公司与三花智控绿的 签订《战略合作框架协议》，共同出新莱昂州-蒙特雷谐波 设立合资企业，由绿的谐波纳入合并报表。

年产30万套水泵、420万套油泵、50万套水冷板、180万套板式换热器和120万套集成组件的生产能力。建设时间3年，预计2026年Q2末投产。立中集团

2020730从事新能源汽车、储能等领域零部件的研发、生产、销售等首期总投资额：9,900万美元，由全资子公司DSG出资20225从事新能源汽车、储能等领域零部件的研发、生产、销售等首期总投资额：9,900万美元，由全资子公司DSG出资20225DSBJPTE.LTD.（“DSG”）在墨西东山新莱昂州-蒙特雷 哥成立子公司，8月增资；2023年1精密月公告，公司通过DSG收购AutoTechMexico。

投资总额为17000元

汽车零部件的开发、制造、装配、销售。主要是汽车铝合金车轮。根据2023年半年报，根据2023年半年报，墨西哥新建厂房仍在建设。子公司墨西哥岱美159汽车内饰件人民币20,000万元（折合约2,857万美元）2019年8月29日公告，汽车内饰件岱美新莱昂州-蒙特雷 产业基地建设项目部分资金投入全资子股份公司墨西哥岱美祥鑫科技

20214墨西哥投资设立子公司。20219完成登记注册手续。202212

注册资本2000

的技术的市场化、分销和进出口等。美墨西哥内饰净利润为美墨西哥内饰净利润为2021万元。银轮股份

2021年10月公司公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资27,000万元人民币，用于墨西哥生产基地建设。

27000万元

热管理模块和油冷器产品

20232025安全气囊配件、汽车安全系统；空-安全气囊配件、汽车安全系统；空-调控制板、车身控制器-公司在墨西哥有多个子公司；2022年5普瑞公司（PREH）将在尤卡坦州新建汽车电子工程开发中心。索诺拉州（Sonora）；圣路易斯波托西(SLP)；新莱昂州(NuevoLeon毛利帕斯州（Tamaulipas）；科阿韦拉州（Coahuila）；尤卡坦州等均胜电子资料来源：各公司公告，墨西哥资源较为丰富，但部分依赖进口5，6，而墨西哥能源资源储量较少，全球资源储量排名较为靠后。品种储量单位全球排名品种储量单位全球排名能源煤炭13.35亿吨第25石油5.79十亿桶第17天然气0.18万亿立方米第32工业金属铅560万吨第4锰500万吨第9锌1400万吨第5铜5300万吨第5锂170万吨第10其他黄金1400吨第11白银37000吨第6天然石墨310万吨第10资料来源：iFinD，insidermonkey，世界黄金协会，注：天然气为2020年数据，煤炭、石油为2021年数据，铜、天然石墨、锰、锂为2022年数据，铅、锌、金、银为2023年数据墨西哥当前的工业金属需求占全球需求比例较小。墨西哥铜/铝/铅/锌/锡/镍的需求分别占全球需求比例的1.7%/1.3%/2.2%/1.8%/1.3%/0.1%；能源金属方1.5%（0.2%（2.2%（2.5%60%领域工业金属品种铜铝领域工业金属品种铜铝铅墨西哥需求量占全球比例1.7%1.3%2.2%锌1.8%锡1.3%镍0.1%锂0.0%小金属钴0.0%稀土0.0%金 -贵金属银0.3%黑色金属钢铁1.5%能源煤炭石油天然气0.2%2.2%2.5%资料来源：Woodmac，CRU，美国能源信息署，英国石油公司，世界白银协会，国际钢铁协会，注：铅、锌为2020年数据，锡、镍、钢铁为2019年数据，其余为2022年100%100%，煤炭和天然气自给率较低，分别为39%和42%。领域 品种自给率铜矿100.0%领域 品种自给率铜矿100.0%铝土矿0%工业金属 铅矿72%锌矿100%锡矿0%镍矿0%锂0%小金属 稀土0%镁（菱镁矿）0%贵金属 金矿100%银矿100%黑色金属 铁矿石铬铁矿100%0%煤炭能源 石油天然气39%100%42%资料来源：印度矿业部，美国能源信息署，英国石油公司，智利国家铜业委员会，WGC，同花顺ifind，注：煤炭为2021年数据，铅、锌为2023年数据，其余为2021年供给端：铜矿储量丰富，资源欠开发墨西哥铜储量充足，20226%根据美国地质调查局202253008.96%，为全19961500吨增长至2022年的5300万吨，占全球比例从4.8%提升至6%。据美国地质调查局数据，墨西哥2022年铜矿产量74万吨，占全球铜矿总产量220075.2图33：2022年墨西哥铜储量全球占比6% 图34：2022年墨西哥铜矿产量全球占比3.4% 智利21.1%23.5%智利澳洲秘鲁俄罗斯墨西哥15.5%1.8%2.4%23.7%秘鲁中国美国1.2%2.3%美国刚果金2.6%3.4%俄罗斯2.5%3.1%10.9%波兰中国3.5%3.8%10.0%印度尼西亚澳洲3.6%赞比亚哈萨克斯坦4.2%赞比亚3.6%加拿大4.6%10.0%墨西哥5.6%9.0%其他5.9%8.7%哈萨克斯坦6.2% 7.3%资料来源：USGS， 资料来源：USGS，图35：2022年墨西哥铜储量5300万吨，占全球6% 图36：2022年墨西哥铜矿产量74万吨占全球3.4%0

铜储量-墨西哥(万吨） 占全球比例（%）-右轴

8.0% 807.0% 706.0% 605.0% 504.0% 403.0% 302.0% 201.0% 100.0% 0

铜矿产量-墨西哥（万吨） 占全球比例（%）-右

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：USGS， 资料来源：USGS，细分来看，墨西哥的铜硫化矿山中最大的矿山为南方铜业全资拥有的BuenavistadelCobre铜矿，占2022年墨西哥铜矿总产量的47%，墨西哥铜储量的21%，为全球第六大铜矿。该矿山位于墨西哥索诺拉，是北美最古老的露天矿山之一。该矿山为墨西哥集团的子公司-南方铜业公司（SouthernCopper）全资拥有，为大型斑岩型铜矿。截至2022年底，BuenavistadelCobre合计拥有铜资源量3354万吨，平均品位0.20%；储量1125万吨，平均品位0.35%。BuenavistaZinc项目预计带来小幅铜增量，BuenavistaZinc项目已于2023Q3投产并正在爬坡，但选矿厂的设备调试致使原定于2023Q4完成的爬坡被推迟到2024Q1，南方铜业预计该项目达产后将带来锌、铜增量10万吨和2万吨。墨西哥铜硫化矿（单位：千吨）20192020202120222023E墨西哥铜硫化矿（单位：千吨）20192020202120222023EAranzazu9.911.614.61516Asientos1.11.11.11.11.1Avino2.12.2222Bismark1.30000BolivarSierra911.17.7712.8BuenavistadelCobre330333.8341348.3330Capela01355Charcas3.32334.3Cosala0.50.5100Cozamin14.813242529.6ElBaztan0.90.9111ElMonte3.53.5222FranciscoMadero11000LaArista1.71.6222LaCaridad8184808194PedraBranca00003PiedrasVerdes91010913PilaresProject0002030Sabinas54.1432.1SanFrancisco1.51.5221.5SanMartin27355.4SantaBarbara54244.4SantaMariadelaPaz2625.5252525Tayahua2429.4292929.4Tizapa0.70.7211.2Velardena1.31.3332.7其他180.4182.2171.6146.6146.6合计715733734740764.1资料来源：SMM，USGS，注：2023年预测值中其他铜矿产量假设为2022年数据尽管矿端供应非常充足，但是墨西哥精炼铜产量并不大。2022年墨西哥精炼铜产量为35.2万吨，仅占全球1.4%，且近几年产量逐步下滑，主要或由于当地冶炼成本并没有优势。BuenavistadelCobre铜矿2022年生产了9万吨湿法冶炼阴极铜，2022年墨西哥湿法炼铜总产量达到15.8万吨，占全球比例为4.3%。图37：2022年墨西哥精炼铜产量占全球1.4% 图38：2022年墨西哥湿法炼铜产量占全球4.3% 50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

墨西哥精炼铜产量（万吨） 占全球比例（%）-右

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

墨西哥湿法炼铜产量（万吨） 占全球比例（%）-右18161412108642199219941992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资料来源：智利国家铜业委员会， 资料来源：智利国家铜业委员会，墨西哥再生铜产量较少，铜原料主要靠原生精炼铜供应。根据中国有色金属3.57.8%。图39：墨西哥再生精炼铜多年来维持稳定，占全球比例不足1% 墨西哥再生精炼铜产量（万吨） 占全球比例（%）-右轴

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：中国有色金属工业年鉴，由于丰富的铜矿储量和较高的铜矿产量，墨西哥常年为中国重要的铜精矿进2023140.15.1%，在中国进口铜精矿的国家中排名第五。图40：2023年墨西哥铜精矿进口量占中国铜精矿进口量的5.1% 资料来源：海关总署，2%全球来看，2022年铜下游需求中，电网/建筑/消费品/交通运输/机械制造对铜的需求占比分别为28%/27%/22%/12%/11%；而2022年中国铜下游需求占比最大的为电力，达49%，其次为空调制冷、交通运输、电子、建筑及其他，占比分别为15%、10%、9%、8%、9%。图41：2022年世界下游铜需求结构 图42：2022年中国下游铜需求结构 11%

27%

电网建筑消费品28%12%22%交通运输机械制造28%12%22%

电力9%8%9%49%10%15%9%8%9%49%10%15%资料来源：IWCC/ICA， 资料来源：安泰科，20221.7%Woodmac200046.4200927.7202241.5图43：2022年墨西哥铜全球需求占比1.7% 墨西哥需求（千吨） 占比变化（%）0

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%19761978197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：Woodmac，2.3铝：汽车工业将是重要的驱动引擎20221.3%，未来在汽车等产业带动下有望高增（9%未来在汽车等产业带动下有望高增长数据，2022692558.81.3%的全球原铝需求占比。图44：2022年全球原铝需求分布 加拿大0.4%

其他国家3.0%墨西哥1.3% 美国7.3%欧洲12.8%亚洲其他地区13.7%印度2.7%

中国58.8%资料来源：CRU，2021202189.4202210图45：墨西哥铝消费情况（单位：万吨） 0

墨西哥铝消费量（万吨） 同比（%，右轴）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%19992000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源:CRU，排序国家人均铝消费量（kg）1排序国家人均铝消费量（kg）1韩国42.762巴林323德国314意大利29.025中国286希腊26.67美国158法国14.929西班牙1410加拿大13资料来源：铝云汇，（38%（21%机械与设备（12%、耐用品（9%、建筑（6%、包装（6%、其他（8%。汽图46：交通和电力是推动铝消费增长的两大主要行业（2022年）8%6% 交通6%9%12%

21%

38%

电力机械与设备耐用品包装资料来源：Bloomberg，供给端：储量丰富，自给自足20221200据美国地质调查局数据，20222.131.4%、14.8%、8.1%；墨西哥锌储量居世界第四，较为丰富，202212005.7%。图47：全球锌储量分布 美国 澳大利亚 加拿大 中国 印哈萨克斯坦墨西哥 秘鲁 其他国家3.5%27.6%8.1%5.7%3.5%4.6%

31.4%0.9%14.8%资料来源：美国地质调查局，墨西哥锌可实现自给自足，202274万吨。墨西哥锌202272.47413.5%、2.2%，2022年精炼锌产量为34.70万吨，23年M1-11精炼锌产量为33.306100%，可实现自给自足。图48：墨西哥锌矿产量情况 图49：墨西哥精炼锌产量情况 锌:矿产量:墨西哥:万吨 同80604020199419971994199720002003200620092012201520182021

40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00

精炼锌:产量:万吨 同50403020100201220142016201820202022

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%资料来源：墨西哥统计局，注：2013年=100

资料来源：墨西哥统计局，注：2013年=100需求端：受益建筑等领域发展，锌需求增长潜力大20221.8%，占比居世界前列20221.848.41.6%0.5%1.8%7.1%，墨西20231.8%。24.50万吨左右ifindM1-11，22.922.0%。受疫情影响，2020图50：2022年全球锌消费占比情况 图51：墨西哥锌需求量在24.50万吨左右 墨西哥 美国 中国 巴西南非 俄罗斯 印度 其他国家 251.8%6.8% 2431.9% 23222120

需求量 同

10.0%5.0%0.0%-5.0%

1.5%

1.7%

50.2%

192012

2014

2016

2018

2020

2022

-10.0%资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，墨西哥工业2021，20221196.60，1263.80，9.32%，5.62%，2023M1-11，4.07%。2021，20221045.50，1075.9010.41%，2.91%，当前墨西哥投资总额图52：2023年M1-11墨西哥工业生产指数 图53：墨西哥工业生产指数：建筑

墨西哥:工业生产指数 同比76543212023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11

0

墨西哥:工业生产指数:建筑 同2010201220142016201820202022

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：墨西哥统计局，注：2013年=100图54：墨西哥工业生产指数：制造业

资料来源：墨西哥统计局，注：2013年=100墨西哥:工业生产指数:制业 同比0

2010201220142016201820202022

15%10%5%0%-5%-10%资料来源：墨西哥统计局，注：2013年=100供给端：粗钢产量维持稳定墨西哥粗钢产量维持稳定。据世界钢协数据，墨西哥粗钢产量高点出现在2018年为2020万吨，2023年墨西哥粗钢产量1626万吨，同比下滑11.95%。图55：墨西哥粗钢生铁产量及同比增速 图56：墨西哥粗钢产量及同比增速 20052007200520072009201120132015201720192021

生铁产量（千吨） 粗钢产量（千吨生铁产量同比增速 粗钢产量同比增

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

2022/022022/042022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/12

粗钢产量累计同比资料来源：mysteel， 资料来源：mysteel，墨西哥全国大概有十家左右的大型钢铁公司。这些大型钢铁公司和其余一些MonterreyGuadalupe2000为西半球中小型车辆市场的制造平台，墨西哥的钢铁业便逐渐将生产与加工重心专注于汽车制造商的需求。公司 概述表9：墨西哥主要的钢铁企业与其加工中心公司 概述Hylsa

WorthingtonInc.与墨西哥Monterrey的钢铁大厂Hylsa合作，在Monterrey40HylsaSiderarSidorAceroPrimeVillacero

（US（FeralloyMexico,S.R.LdeIntacerodeMexico,S.A.deC.V）AceroCoahuilaSanLuisPotosi之RamosArizpe加拿大主要的钢铁公司多法斯科（Dofasco）在2001年于墨西哥的Monterrey成立了其子公司（墨西哥多法斯科）产量达MexicoDofasco到15万吨的钢铁与钢管制造工厂，主要也是提供汽车与制造业的钢铁需求。1955Villacero1991哥传统公营的SicartsaVillacero加拿大主要的钢铁公司多法斯科（Dofasco）在2001年于墨西哥的Monterrey成立了其子公司（墨西哥多法斯科）产量达MexicoDofasco到15万吨的钢铁与钢管制造工厂，主要也是提供汽车与制造业的钢铁需求。IspatMexicana IspatMexicana则是印度最大的国际钢铁公司IspatAltosHornosdeMexico,S.A.deC.V.(AHMSA)与前述Sicartsa在90年代墨国国营事业私有化之际，大约合占了墨西哥钢AltosHornosdeMexico,S.A.deC.V.(AHMSA)与前述Sicartsa在90年代墨国国营事业私有化之际，大约合占了墨西哥钢铁生产的一半。AHMSA在整合后则是现在墨西哥最大的钢铁工厂，总公司设于Coahuila州。AHMSAGrupoCollado

美国芝加哥的TyersonInc.于2000年在AHMSA的财务状况恶化之后便转与GrupoCollado合资设厂。GrupoCollado是一家透过整合小型地方性工厂而逐渐壮大的钢铁公司，其服务中心多集中在主要城市周边。资料来源：，2022429.923.97%。2023年墨西哥净进口中国钢材再度增长33.2%，达137.23万吨。图57：墨西哥钢材进口情况（单位：万吨） 图58：墨西哥净进口中国钢材累计同比 9006003000

墨西哥净进口全球钢材 墨西哥净进口中国钢净进口中国钢材占比30%20%10%2007200920072009201120132015201720192021

200%150%100%50%0%

墨西哥净进口中国钢材累计同比资料来源：mysteel， 资料来源：mysteel，墨西哥对中国产品征收反倾销税。2023年12月22日，墨西哥经济部发布定对涉案产品征收8.02%～48.08%的临时反倾销税，涉案产品为直径大于等于6.4（1/438.1（11/2152.4（6英寸）的未回火低碳、中碳或合金钢制螺杆。122880%墨西哥为废钢净进口国和铁矿净出口国。2022年，墨西哥净进口废钢211.8万吨，处于历史高位，净出口铁矿24.5万吨。图59：墨西哥废钢净进口（单位：千吨） 图60：墨西哥铁矿净出口（单位：千吨） 25002000150010005000

2009201120132015201720192021

10000800060004000200002002200420022004200620082010201220142016201820202022资料来源：mysteel， 资料来源：mysteel，需求端：钢铁需求有望实现快速增长墨西哥粗钢表观消费于2017年见顶，为2878万吨，人均粗钢表观消费为231kg/年。2022年墨西哥粗钢表观消费为2831万吨，同比下滑0.74%，人均粗钢表观消费为222kg/人，同比下滑1.33%。图61：钢铁消费同比增速 图62：钢铁人均消费同比增速0

粗钢表观消费（千吨/年） 同比（右轴）0%2002200420022004200620082010201220142016201820202022

0

人均粗钢表观消费（kg/人） 同比（右轴）2002200420022004200620082010201220142016201820202022资料来源：wind， 资料来源：wind，墨西哥人均耗钢量接近全球平均水平。2022年墨西哥人均粗钢消费量为222kg/239kg/676kg/人。图63：全球2022年人均粗钢消费量 韩国中国日本德国美国英国0 300 600 900 1200资料来源：wind，驱动金属需求增长的潜在动能充足&墨西哥发电量排名世界第十三，总发电量和人均用电量都与中国差距较大，提升空间大。在电力供应方面，根据国际能源署数据，2022年墨西哥发电量为334584169国发电量是同期墨西哥的25倍左右，相当于1983年中国的发电量水平（3514亿千瓦时，从人均电力供应量来看，2022年，墨西哥人均用电量为2571千瓦2007（248820072007年之后，随着中国发电量的快速增长，墨西哥的人均发电量逐步落后于中国。图64：墨西哥发电量低于中国 图65：墨西哥人均发电量2007年被中国超过 5000

墨西哥发电量（亿千瓦时） 中国/墨西哥-右轴

30.025.020.015.010.05.019711974197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022

墨西哥人均发电量（百千瓦/人） 中国人均发电量（百千瓦时/人）中国/墨西哥-右

2.502.001.501.000.500.00资料来源：世界银行，国际能源署， 资料来源：wind，墨西哥发电结构中，传统能源仍占比约854.8%2022201081.1%20102022CAGRCAGR/光伏发电的CAGR达到26.21%和64%，而可再生能源中的水电和地热发电为拖累项。从电价水平看，天然气发电的高成本使得墨西哥商业电价达到中国的两倍，比印度贵90%，30%，不仅远高于其他制造业大国，甚至高于不少发达国家。图66：墨西哥天然气发电是最主要的电力供应来源100%80%

传统电力：煤炭 传统电力：石油 传统电力：天然气 传统电力：生物传统电力：其他可燃物可再生能源:核能 可再生能源:水电 可再生能源:风电可再生能源:太阳能 可再生能源:地热 60%40%20%

10.7%9.6%7.8%10.7%9.6%7.8%7.8%6.9%5.8%5.5%14.2%3.8%14.1%14.5%56.6%

2020

55.5%202155.5%

54.8%202254.8%

资料来源：国际能源署，图67：墨西哥接近60%的天然气需求通过进口满足 图68：美国液化天然气大量出口墨西哥 0

墨西哥天然气产量（万亿焦耳） 墨西哥天然气消费量（万亿焦耳供需缺口（万亿焦耳）200020022004200620082010201220142016201820202022

250200100500

美国液化天然气日均出口墨西哥数量（千桶） 同比增速（%）-右轴资料来源：英国石油公司， 资料来源：美国能源信息署（EIA），年后墨西哥成为电力净进口国20223414GWh，占墨西哥用电量的1.1%。由于用电的时间和空间不均，墨西哥和邻国美国会进行部分电力交易，美国近些年从墨西哥净进口电力，2021年美国从墨西哥净进口24.2亿千瓦时电力，占墨西哥发电量的0.7%，占墨西哥出口电力总量的40%（2021年占接近70%2021年美国向墨西哥出口6071.4%，因此美国为墨西哥最主要的电力贸易伙伴。图69：2016年后墨西哥成为电力净进口国 图70：美国净进口墨西哥电力

（亿千瓦时）（亿千瓦时）（亿千瓦时）美国净进口电力-墨西哥（亿千瓦时）-右轴0.019801982198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源：国际能源署， 资料来源：美国能源署，65%以上。根据国际可再生能源机20212.3%，20132021CAGR2013-2021CAGR10.23%，20216.9%。此外，墨西哥住宅部门电力消费占比已提升至24%，为第二大终端消费领域，增图71：墨西哥工业用电占总用电量比例最大 工业住宅交通商业其他80%60%40%20%0%201320142015201620172018201920202021资料来源：国际可再生能源机构，3.2交通运输业：汽车产业为支柱，铁路建设进程加快31720.32%，随着生产经营秩序的逐步恢复，202211.55%，2023378图72：墨西哥汽车产销量逐步回升（单位：万辆） 产量 产量YOY500 20%4000%300200100

-20%2010201120102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：，从出口金额来看，2021、2022461.7560.918%2020年降低至3.52万辆，2021年、2022年快速回升至9.45万辆、25.45万辆，两年复合增长率168%，汽车出口数量全球占比提升至7.66%，墨西哥汽车出口全球占比上升。图73：墨西哥汽车出口额逐步回升（单位：百万美元） 图74：墨西哥汽车出口快速恢复（左：万辆，右：%）1400001200001000008000060000200000

墨西哥:商品进口额:汽车产品 墨西哥:商品出口额:汽车产品进口YOY 出口YOY100%0%-20%-40%-60%-80%19901994199820022006201020142018199019941998200220062010201420182022

汽车整车:出口数量:墨西哥 全球占50201620172018202020212022

15%10%5%0%资料来源：， 资料来源：，2007GDP首次突破1万美元，对应千名居民乘用车数量为162.1辆。此后，汽车居民拥有乘用车数量稳重有升，2020272.86辆。其中电动0.9129%的销售渗透率。新增外商直随着新能源汽车技术上逐渐成熟，预计新能源汽车将贡献墨西哥国内需求的主要增量。图75：墨西哥汽车需求空间明显 图76：墨西哥汽车电气化率偏低 60040020020002002200420062008201020122014201620182020020002002200420062008201020122014201620182020

墨西哥:美国:每千居民乘用车数量日本:每千居民乘用车数量中国:城镇居民平均每千户拥有量:家用汽车

5000450040003500300025002000150010005000

墨西哥:销量:纯电动汽车 墨西哥:销量渗透率:电动汽车1.0%0.5%0.0%资料来源：， 资料来源：，202062.5%提升至75%，汽车零部件占比从60%-62.5%提升至65%-75%40%用于电池的关键原材料在美国或与美国有贸易协定的国家提取，至少50%的电池尤其是性价比更高的墨西哥投资建厂。项目名称 时间 事项表10：墨西哥汽车行业政策环境项目名称 时间 事项收税减免优惠政策

2023年10月

202389，2024563除，加计扣除比例为25。符合两个条件的电车可获得额外补贴。一、至少40用于电池的关键原材料在美国或与通胀削法案 2023年1月美墨加贸协定 2020年7月资料来源：，;

20278050的电池组件是在2029100。75757065、钢购买含量不低于707016制造业兴起带动交通运输业的发年，墨西哥铁路货运量大幅提高，13%1%2021924377.21性价比高的优势明显，墨西哥货物运输中铁路运输占比逐年提高，2021达到26.97%。图77：墨西哥铁路货运量不断增（单位百万吨公里） 图78：铁路货运量占比逐年提高 100000600002000019911995199920032007201120151994199720002003200620092012201520182021019911995199920032007201120151994199720002003200620092012201520182021

墨西哥:铁路货运量 YOY

40% 20% 0% 52019-20% 02019

墨西哥:占内陆货运总量比重:铁路货运量%资料来源：， 资料来源：，2017191420214665902022154000图9（%）2500200015001000500200020032006200920122015201802000200320062009201220152018

墨西哥:铁路基础设施投资额

80%60%40%20%0%-20%-40%2021-60%2021资料来源：，项目称 时间 事项表项目称 时间 事项地铁4号线和6号线延长线设计方案的国际招标项目

2023年 地铁4号线和6号线长项将替原划机轻，邦府投资30.48比，设期一年。玛雅路目 2023年 国家略目场1554公，七个段划2024年2竣为周供10万个业位。“墨西城-格塔罗项目 2023年 目前可行评估在美进行招由加拿大平洋萨斯铁路公供前期资，预在八月内成该项目的可行性评估。跨地铁项目 2020年 跨地铁穿Tehuantepec连接西萨纳·克兹和Coatzacoalco的运铁长317铁路。铁路。金塔罗州轨车目 2020年 项目将接昆市场与雅铁线路将为期：一期坎昆至奇琴察线路为33里架线；第二期：地面线路，长度14公里。墨西蒂纳区车目 2020年 蒂华-特特”城客列项度28公，9车，算为228.36亿比，取30特经的招标模式。查尔科-圣尔城铁项目 2019年 项目采现废的路路府投金约172比，路度15.5里，27车，7车。墨西哥城至托卢卡城际铁路首期工程资料来源：，;

2019年 首期程西牙CAF公总负全长20里高铁期38公里工包穿克塞山脉的隧段及于西城土其余路3.3地产行业：地产上行较快，行业处于增长期2010-2022墨西哥房价上涨128.5%，超过同期美国114.8%的涨幅，大幅领先中国、英国、2005年3月至2023年6月期间，墨西哥住宅房地产贷款金额从1278亿比索上升至1.27万亿比索，贷款规模增长超过10倍；从贷款结构来看，住房贷款比重逐年攀升，从11.5%上升至19.8%，居民“加杠杆”意愿进一步加强。贷款图80：2010年以来墨西哥房价涨幅领先（单位：%）图81：住宅地产贷款金额持续上升（单位：亿比索） 中国:名义房产价格 美国:名义房产价格 英国:名义房产价格 韩国:名义房产价格 日本:名义房产价格 墨西哥:名义房产价格150100201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

15000120009000600030000

住宅房地产贷款:本币:墨西哥房地产市场:住宅房地产贷款与贷款总额之比:百分比:墨西哥864202005-032006-112005-032006-112008-072010-032011-112013-072015-032016-112018-072020-032021-11资料来源：iFinD， 资料来源：，房价的强劲表现进一步活跃了房地产行业，地产活动创造的GDP总额持续攀升。2010年至2022年期间，地GDP14244.7%5ModorIntelligence，2028170.7708.74.2%7.2%锌等地产链金属需求的增加。图82：房地产活动创造GDP持续攀升 图83：墨西哥房产市场预计快速增（单位亿美元）GDP:现价:GDP:现价:生产法:房地产活动:同比增速5%

2023 2028E CAGR212010201120122010201120122013201420152016201720182019202020212022

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住宅房地产 商业房地产资料来源：iFinD， 资料来源：ModorIntelligence，墨西哥金属需求空间测算4.1铜：2022-2030年需求复合增速11.7%经测算，2030年墨西哥对铜的消耗量将达到100.4万吨，FY23-FY30年铜耗量的年均复合增速为11.72022/建筑/消费品/交通运输/电力：2013-2021CAGR考虑到近几年海外制造业投资蜂拥而至，且当前墨西哥电力建设程度较2023-202510%、12%、16%，2025-203012%。建筑：202112-2023118.7%2023-20258%1214%；2025-203012%。费品需求与宏观经济关联度较大，经济增长的提速有望带动消费品市场GDPIMF对墨西哥人均GDP增速的预测，我们预计2023-2030年消费品领域用铜量增速分别为8%、9%、10%；2025-20308%。交通运输：2022年墨西哥汽车产量CAGR为5.1%，2022年产量的同比增速为11.55%2023年同比增速为7.72%FDI主要流向汽车业，随着当地新建工厂投产，未来几年墨西哥汽车产业将2023-202510%、15%、20%，2026-203015%。机械制造：受益于优惠的政策环境和地理位置，墨西哥制造业出口金从2000年的1389亿美元增长至2022年的4442亿美元，GAGR为76.042023-202510%12%、14%，2025-203012%。细分领域20222023E2024E2025E2030E细分领域20222023E2024E2025E2030E电网11.6012.7614.2916.5829.22YOY10%12%16%12%建筑11.2012.1013.5515.4427.22YOY8%12%14%12%消费品9.109.8310.7111.7817.31YOY8%9%10%8%交通运输5.005.506.337.5915.27YOY10%15%20%15%机械制造4.605.065.676.4611.39YOY10%12%14%12%合计41.5045.2450.5457.86100.40YOY9%12%14%11.7%资料来源：iFinD，预测注释：2030E中YOY为2023-2030预计复合增速4.2铝：2022-2030年需求复合增速12.5%经测算，2030年墨西哥对铝的消耗量将达到229.6万吨，FY22-FY30年铝耗量的年均复合增速为12.5%。从下游需求分布来看，墨西哥铝主要消费领域为交通（38%、电力（21%、机械与设备（12%、耐用品（9%、建筑（6%包装（6%、其他（8%。交通运输：采用铜部分测算。电力：参考铜部分测算。建筑：采用铜部分测算。机械与设备：采用铜部分测算。消费品的测算。其他：参考IMF预测的墨西哥GDP增速，且考虑到墨西哥作为新兴制造业集中地，我们预计2023-2025年其他领域铝需求增速分别为6%、8%、10%，2025-20308%。细分领域20222023E2024E2025E2030E细分领域20222023E2024E2025E2030E交通运输34.0037.4043.0151.61103.81YOY10%15%20%15%电力18.8020.6823.1626.8747.35YOY10%12%16%12%建筑5.405.836.537.4513.12YOY8%12%14%12%包装5.405.836.366.9910.27YOY8%9%10%8%机械设备10.7011.7713.1815.0326.48YOY10%12%14%12%耐用品8.008.649.4210.3615.22YOY8%9%10%8%其他7.207.638.249.0713.32YOY6%8%10%8%合计89.4097.79109.90127.37229.58YOY9%12%16%12.5%资料来源：,预测注释：2030E中YOY为2023-2030预计复合增速4.3锌：2022-2030年需求复合增速11.7%经测算，203059.4FY23-FY3011.7建筑：采用铜部分测算。交通运输：采用铜部分测算。包装：采用铝部分测算。其他：采用铝部分测算。细分领域20222023E2024E2025E2030E细分领域20222023E2024E2025E2030E建筑13.5014.5816.3318.6232.81YOY8%12%14%12%交通运输5.105.616.457.7415.57YOY10%15%20%15%包装1.201.301.411.552.28YOY8%9%10%8%其他4.704.985.385.928.70YOY6%8%10%8%合计24.5026.4729.5733.8359.36YOY8%12%14%11.7%资料来源：,预测注释：2030E中YOY为2023-2030预计复合增速4.4钢铁：2022-2030年需求复合增速12.0%经测算，2030年墨西哥对钢铁的消耗量将达到7134.4万吨，FY23-FY30年12.0行业未来钢铁消费量：建筑：采用铜部分测算。基础设施建设：墨西哥基建投资较为缓慢，考虑到前期基础设施建设资明显不足，滞后的基建投资或阻碍制造业发展，预计后续墨西哥基建水平将明显提高，参考电力、交通等领域的增长速度，我们预计2023-202510%1214%，2025-203012%工业：2022年初至2023年11月，墨西哥工业生产指数月度均值2023-2025年基建钢铁消耗量增速分别为10%、15%、20%，2025-2030年复合增速为12%其他：采用铝部分测算。细分领域20222023E2024E2025E2030E细分领域20222023E2024E2025E2030E建筑863.00932.041043.8