资产配置与比较月报（2024年2月）：政策加力风险释放等待情绪修复

正文目录回顾与展望 4国内外权益表现化 4展望：政策加力风险释放，等待情绪修复 6总量观点 7全年增长目标达，需求偏弱仍待政策进一步发力 7人口总量两连降但城镇人口持续增加 9美国经济韧性强、降息预期回落 12各行业观总与展望 13大消费 13食品饮料：春动销加速，备货需求景气 13农林牧渔：猪持续低迷，产能去化延续 14美容护理：2023年化妆品规模稳定增长，江苏吴中新产品获批 15电力设备及新能源 16光伏：行业持分化，寻找地域、板块、个股三重因素 16风电：2023年机规模同比高增，关注节后海风施工进程 16新能源汽车&电：淡季需求承压，关注盈利更具优势企业 17储能：行业竞加剧，落后产能加速出清 17资源品及周期 17石油石化：供紧张局面或得到缓解 17基础化工：年披露预期，市场弱势下关注三条主线 18大健康 19TMT 20半导体：台电2023Q4财报超期预示全球半导体行业或将步入复苏轨道；手机需求提振叠加AI需求强劲，存储芯片价格持续回暖 20消费电子：AI赋能终端趋势明确，手机/PC换机周期有望加速，建议关消费电子周期回暖 22面板：产业进传统淡季，IT面板价格维持不变 23高端制造 24家电：白电及部件龙头运营稳健，两轮车格局有望优化 24机械：成熟制领航出海，创新推动国产替代 25汽车：车市开红，智驾驱动行业升级 25大金融 26风险提示 28图表目录图12024年1月期间主要资产价格表现，% 5图22024年1月申万一级行业涨跌幅，% 6图3经济数据概览，% 8图4制造业PMI各分项，% 8图5商品零售、餐饮收入当月同比，% 9图6基建投资累计同比，% 9图7房地产投资和销售当月同比，% 9图8规模以上工业增加值当月同比，% 9图930城商品房成交面积，万平米 9图10房企信用债和海外债融资规模，亿元 9图中国总人口当年变化与自然增长率，万人，‰ 图1215-64岁人口占比与GDP增速，% 图13中国人口年龄结构，% 图14中日65岁及以上人口占比，% 图15日本进入中度老龄化后部分商品价格涨幅，% 图16中国近10年分地区人口净流量，万人 图172000-2022年各地人口净流量，万人 12图18美国GDP增速贡献项拆解，% 13图19PCE物价指数，% 13图20新增非农就业与失业率，千人，% 13回顾与展望国内外权益表现分化国内四季度GDP5.2%12月来看，消费恢复仍然偏慢，基建及制造业投资有韧性，但地产投资及销售增速仍在下滑，国内降息预期升温，但现实落空。中字头催化的行情难以对冲赛道板块业绩下行压力，叠加雪球等产品风险发酵，国内权益表现承压。海外，美联储过早的降息预期有所修正，美债收益率回升，但美国经济仍具备韧性，美股表现相对强势。权益市场：A股方面，国内经济复苏斜率仍然相对偏缓，部分数据反映出增发国债的效果已开始ETF资金流入程度扩大，但雪球产品的敲入风130日，A股主要股指均下跌，其中上证综指跌幅最小，单月下跌4.9%，沪深300指数、深证成指、创业板指分别下跌5.4%、12.1%16.3%7.9%。1312个行业收涨，较上月有所减少。高分红及中字头概念板块表现相对占优。其中，煤炭（.%、银行（1%）收涨；电子（-.91%、计算机（-.%、国防军工（-249%、医药生物（-.5%、机械设备（-17.90%）跌幅相对较大。GDP增速超预期，3月降息预期有所回落，经济软着陆的可能性在增加，美股表现相对强势。美国三大股指中，纳指、标普500、道指分别上涨3.3%、3.3%、2.1%。日本通胀继续回落，春斗临近，长期通缩的2257.8%，领跑全球主要权1.8%1.3%0.9%。商品市场：1月CRB商品价格指数震荡上行。以月末来看，1月国际油价格有所反弹。182.50美元/7.1%。OPEC+自愿减产协议继续延长，地缘局势继续影响继续支撑价格。20231271个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.3575.3%3.3%。1月美元指数震荡上行，主因经济数据超预期，3品价格以震荡为主。地缘局势支撑，但美债收益率回升压制黄金价格。债券市场：美国通胀反弹，但核心通胀继续回落，劳动力市场继续缓慢降温，偷跑的降息预期得1184.06%。欧洲经济增速虽然维持低位，但欧洲央行对通胀是否会重燃仍有所顾虑，地缘局势对欧洲的影响相对更大，欧洲央行措辞上依然保持偏鹰的态度，欧洲主要国家国债收益率多数有所回升。国内方面，150BPMLF，年初政府2.5%。图12024年1月期间主要资产价格表现，%资料来源：，备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。英国国债数据为1/29图22024年1月申万一级行业涨跌幅，%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%煤炭煤炭沪深300指数房地产计算机电子资料来源：，展望：政策加力，风险释放，等待情绪修复国常会定调稳市场、稳信心。1月22日国常会强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。国常会后，多部门政策集中出台。证监会首次提出要建设以投资者为本的资本市场，全面暂停限售股出借；央行在国新办发布会上宣布降准0.5个百分点，降支农支0.25核，应用市场化增持、回购等。政策组合拳加力下，市场信心得到一定提振。房地产政策、地方化债继续推进。126交楼继续推进。三大工程方面，首批城中村改造项目专项借款落地，123500亿元PSL已开始发挥作用。销售方面，广州、苏州、上海限购政策均有放开。化债方面，贵州325亿元。外需可能会好于预期，有利于稳定出口。虽然美联储上半年降息概率有所回落，中美利差层面仍然影响国内货币政策空间，但美国经济再超预期，软着陆可能已是基准情形。2024年的表现。不过，美国大选或是不确定性因素之一。短期业绩压力释放完毕。1月31日业绩预告强制披露期结束，业绩压力对股价的影响趋于减小，估值层面调整已基本充分，短期基本面利空出尽。光伏、锂电等赛道板块业绩承压对整个市场悲观情绪的催化作用有望逐步得到消化。股债跷跷板效应或有所收敛。1020022月降息预期，若降息落地则可能反映短期利多出尽，若不降息则债券收益率进一步下行空间有限。而权益层面，政策提振信心，雪球风险发酵或趋于缓和，外资流出幅度未见明显放大，股债性价比角度进一步提升。商品价格或以震荡为主。美联储对于3月降息信心不足，短期黄金价格支撑可能仍受地缘政治影响。OPEC+自愿减产延续，需求端全球复苏不平衡，原油价格或维持震荡。农产品方面，猪价受假期需求增加影响季节性上涨，供给端出清仍不完全，短期价格持续回升的可能性不大。工业品方面，需跟踪基建及地产开工强度，价格企稳仍是实际补库的前提。总的来看，现阶段价格层面对企业利润端的贡献仍然主要体现在成本端。配置主线。国常会定调稳市场、稳信心后，央行、证监会等部门政策集中出台超预期。但2月为数据真空期，政策落地效果尚难证伪，权益市场虽然下行空间有限，但低位企稳上行可能仍需等待基本面明显回升。2月主线可关注：1.政策催化明显，机构加仓具备空间的中特估行情可能会延续；2.具备出海实力，产业链兼具明显优势的板块，如化工；3.需求稳定，三大产业中利润增速持续位于相对高景气度的公用事业等相关板块；4.中长期生产力发展方向，短周期行业底部，超跌后具备高性价比的电子等相关板块。总量观点S0630516090002S0630516080002全年增长目标达成，需求偏弱仍待政策进一步发力2023全年增长目标达成。2023126万亿元，按不变价计算，5.2%。其中，2023GDP5.2%。2023年四个季度实际GDP4.5%、6.3%、4.9%、5.2%GDP5.5%。GDP增速较三季度进一步加快0.3个百分点，一方面有较低基数支撑，另一方面也反映了国内经济韧性较强。整体看，2023年12月消费恢复力度偏弱，制造业和基建表现较好，房地产仍在失血，工业生产延续偏强表现。2023127.4%20198%8.2%10.1%。从三年复合增速看，122.4%月的2.7%，12月消费恢复力度整体偏弱。投资方面，固定资产投资增速稳中略有上升，其中制造业和基建投资均进一步加快，房地产投资仍小幅下探，商品房销售面积增速也未止跌。与需求相比，126.8%月0.26.6%，采矿业和制造业均有加快。汽车消费高热度延续，服务消费增速继续加快。或受基数明显抬升影响，12月汽车类14.7%4%；但从销量来看，汽车消费热度仍高。乘联会数据显示，12235.38.5%13.1%。其中，新能源45.4%10.5%。从其他商品来看，低基数效应下多数可选消费增速抬升，但地产竣工端消费活跃度仍相对不足。服务消费方面，120.520%，其中餐饮收入受基数明显下沉影响，1225.8%30%，服务消费市场热度较高。制造业和基建投资强势收官。2023126.5%月加0.2个百分点；据测算，128.2%1.1个百分点。1月工业企业利润在低基数下实现两位数增长（.5%，且当月同比已连续四个月正增长，累计同比降幅继续收窄，企业利润改善或对制造业投资有一定促进作用。此外，12月民间投资意愿也有所改善，民间固投累计同比较前值回暖0.1个百分点。行业上看，汽车、通用设备、运输设备投资增速较前值均有加快。基建方面，12月狭义基建投资累计同比5.9%，较0.1个百分点；据测算，126.8%1.912月末，国家发改委数据显示，18000到具体项目，国债资金加快拨付使用或对基建投资形成一定支撑。房地产投资和销售尚未止血，限制性政策进一步优化。202312资累计同比-9.6%，较前值回落0.2个百分点，全国商品房销售面积累计同比-8.5%，较前0.5个百分点，二者环比降幅均有所扩大。据测算，经可比口径调整后，12面积当月同比-12.8%1.8个百分点。此外，受销售拖累，12月房地产开0.2个百分点至-13.6%。112日，住建部、金融监管总127120平方米以上（120平方米）住房的，不纳入限1月30日，上海市优化住房限购政策，规定在上海连续缴纳社保或个税满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房。在住建部将调控自主权充分赋予地方政府的背景下，预计后续将有更多高能级城市进一步优化房地产限制性政策，有助于稳定房地产市场，进而对稳经济也有积极作用。1月制造业PMI止跌回升，经济景气度有所回温。1月制造业PMI101PMI环比升幅强于季节性，或显示今年1月经济边际改善力度相对较好。制造业供需两端均有改善，但生产指数升幅更大，供给仍好于需求。受国内煤炭等原材料价格下行，以及市场需求偏弱等因素影PMI环比回升，其中大型企业PMI重回扩张区间，小型企业景气度偏低。结构上，受元旦假期和春节消费预期带动，消费品市场需求较快释放；外需有所好转，装备制造业、高技术制造业出口改善较为明显。非制造业方面，节日消费效应显现，元旦假期和寒假带动交通运输、住宿餐饮等消费活跃度上升；建筑业则受春节假期临近、冬季低温天气等因素影响进入施工淡季，建筑业指数有一定回落。图3经济数据概览，% 图4制造业PMI各分项，%1086420-2-4-6-8-102023年11月 2023年12月资料来源：， 资料来源：，图5商品零售、餐饮收入当月同比，% 图6基建投资累计同比，%502018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09

20151050-5-102018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10餐饮收入:当月同比月% 商品零售:当月同比月%

基建投资累计同比% 基建投资(不含电力)累计同比%资料来源：， 资料来源：，图7房地产投资和销售当月同比，% 图8规模以上工业增加值当月同比，%3020100-302019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10

20151050-52019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10房地产开发投资:当月同比月%房地产销售面积:商品房:%

规模以上工业增加值:当月同比月%资料来源：， 资料来源：，图930城商品房成交面积，万平米 图10房企信用债和海外债融资规模，亿元0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112019 2020 20212022 2023

信用债亿元 海外债亿元资料来源：， 资料来源：中指院，人口总量两连降，但城镇人口持续增加人口总量连续两年下降。20221000万人。2023年，全国202295690220221041万人上万人。出生人口减少叠加死亡人口上升，人口总量继续回落。2022年，全国人口首次负增长，当年减少85万人，2023年进一步扩大至减少208万人。从自然增长率看，7年及之前，中国人口自然增长率均在0‰以上（6-91年除外，198年开始逐步减速，2022年为-0.6‰，2023年进一步降至-1.48‰。人口红利有望转向人才红利。在我国人口红利逐步消退，人口总量减少的情况下，人口文化水平、技能水平等综合素质的提高有助于改善劳动力供给质量，人口红利有望逐步转向人才红利。第七次人口普查数据显示，拥有大学文化程度（大专及以上）2.1815.5%，较六6.6个百分点。中国宏观经济研究院数据显示，2012-2022年，我国研发人员总量从325600万人。1我国正式迈入中度老龄化社会，银发经济发展空间大。202316-59岁的劳动8.6561.3%20220.7个百分点。60岁及以上人口占比21.1%20221.3个百分点。其中，6515.4%2022年上升0.5个百分点。根据国家发改委在《实施积极应对人口老龄化国家战略》中对老龄化的划分，6020%2023年开始正式步入中1995年进入中度老龄化社会之后，对医药、医疗服务的需求明显增多，驱动其价格上涨；而以微波炉、冰箱、空调等家电为代表的耐用品价格或因需求减少而明显回落。1995-2000年，日本医疗服务、25%、28.4%22%、25%。1月15康复辅助器具产业，发展老年病防治等中医药服务，医疗、养老等相关产业具有长期发展空间。城镇化率继续提升，城镇人口增加对房地产需求仍有一定支撑。2023年，城镇常住人9.334.771404万人。城镇66.16%20220.942000-20201.4个30%-70%50%-70%属于加速阶段后半场，城镇化进程较前半场有所放慢。与发达国家平均城镇化率80%的水平相比，我国城镇化率仍有提升空间，城镇人口增加对房地产需求端仍有一定支撑。人口向经济强势地区涌入。10地区对人口的吸引力也更强。2012-2022年，东三省人口流失较为严重，十年间人口总量万人，山西、内蒙古、甘肃人口总量也在萎缩；而长三角、珠三角同期则分别增1513万、1616500万人。长三角、珠三角凭借雄厚的经济基础和较高的战略定位，对人口的吸引力较强。成渝地区则位于“一带一路”和长江经济带交汇处，同时也是西部陆海新通道的起点，地理优势明显，成渝地区双城经济圈的电子信息、装备制造、汽车等优势产业对人口具有较强吸引力。1来源：求是网，/qshyjx/2023-12/27/c_1130046677.htm图11中国总人口当年变化与自然增长率，万人，‰ 图1215-64岁人口占比与GDP增速，%0

18 76 1616 1414 7412 1210 72 108 70 864 68 62 40 66-2 2197819811984198719781981198419871990199319961999200220052008201120142017202020231987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023总人口当年净增减万人 人口自然增长率‰（右轴） 15-64岁人口比例% 实际GDP同比%（右轴）资料来源：， 资料来源：，图13中国人口年龄结构，% 图14中日65岁及以上人口占比，%198019821980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

830-15岁% 16-59岁% 60岁及以上%

日本% 中国%资料来源：， 资料来源：，图15日本进入中度老龄化后部分商品价格涨幅，% 图16中国近10年分地区人口净流量，万人40200-20-40-60-80

-1300

珠三角 长三角 成渝 京津冀 东三省1995-2000年涨幅% 1995-2005年涨幅% 2012-2022年人口净流量万人资料来源：， 资料来源：，图172000-2022年各地人口净流量，万人资料来源：，2.3.美国经济韧性强劲、降息预期回落强劲消费承托美国经济缓慢着陆。2023GDP3.3%，美国经济增速虽然有所放缓，但远不到衰退水平。居民消费是美国四季度增长的主要动力，GDP0.85%、1.06%。投资增速放缓，但仍较为平稳。美国居民可支配收入增速仍高，工资收入和财产性收入的比重有所抬升，或将继续支撑消费。美国资本市场对于经济“软着陆”的预期增强。美国财政部下调一季度借款规模预期，赋予美联储更大决策空间。129202481607600亿美元。财政部的借款需求降低，有利于减少对市场流动性的压力，美联储在退出QT等货币政策上将拥有更多的灵活性。332%前，降息将是不合适的。FOMC在本次会议上开始讨论何时开始放缓QT月进行更全面的讨论。隔夜逆回购规模是QT缩减时机的关键观测点，5月可能退出或大幅缩减QT。2023年5月以来，由于货币基金可投资的短期国债利率升至高于隔夜逆回购利率，隔夜逆回购账户中资金快速抽出，对冲了缩表的作用。隔夜逆回购耗尽之后，缩表对金融条件将有更加实QT5700亿美35月耗尽。NYCB银行股价大幅下跌，增加未来政策路径不确定性。纽约社区银行（NYCB）第四季度财报削减了股息并公布了意外的亏损，导致市场对区域银行整体健康状况的担忧加剧。NYCB股价的大幅下跌，也带动了其他区域银行股价随之下跌。NYCB事件增加了未来美NYCB的问题主要来源于其对商业房地产贷款的风险敞口，与其他区域银行的状况不同，美国银行业整体上依然较为稳健，不太可能对美联储的货币政策产生重大影响。图18美国GDP%50403020100-10-20-30-40政府支出 净出口 库存变动固定投资 服务消费 商品消费资料来源：美国劳工部，图19PCE物价指数，% 图20新增非农就业与失业率，千人，%876543212018-122019-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12PCE同比 核心PCE同比

0新增非农就业人数 失业率（右轴

4.0资料来源：FRED， 资料来源：FRED，各行业观点总结与展望大消费S0630523010001S0630522070001消费：春节旺季来临，关注结构性机会食品饮料：春节动销加速，备货需求景气白酒：春节回款加速推进，关注渠道动销节奏。各酒企春节回款正在加速推进中，库20242024年春节较晚，预计春节备货时间拉长，利好酒企库存消化。根据今日酒价，上周飞天茅台批价128日，2023268510元，月环比下降353450元，价格目前趋于稳定。五粮液批价维持稳定。当前白酒板块估值处于近5年较低水平，板块估值已经充分反映市场对风险的担忧，配置价值凸显。白酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，建议关注需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。（）休闲食品：春节备货需求景气，渠道红利延续。零食板块223年业绩表现亮眼，已披露业绩预告的企业利润增速超预期。2024年春节备货需求景气，零食年货礼2024年零食渠道红利延续，量贩店、新型电商等渠道仍保持较快增速。随着零食市场规模不断扩大及行业集中度提升，产品成长逻辑强、品牌及规模效应显著、渠道扩展增速较快的头部企业将优先受益，建议关注盐津铺子、甘源食品和劲仔食品（2）速冻食品：B端需求旺盛，行业成长速度快且长期趋势明确，建议持续关注。预制菜有效解决餐饮业的人力成本高企、出餐速度较慢的痛点，并且连锁化经营是餐饮品牌发展的必经之路，当前中国餐饮连锁化率仍远低于海外成熟市场，随着餐饮连锁化率提升，预制菜行业有望持续快速成长。建议关注产能、渠道优势明显的安井食品和产品品类持续丰富的千味央厨（3）乳制品：受益于原奶价格回落，乳企业绩弹性较高。目前常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，低温赛道渗透率提升，地域型龙头有望打开空间，建议关注新乳业等。农林牧渔：猪价持续低迷，产能去化延续生猪：猪价旺季反弹，产能去化趋势不改猪价旺季反弹不改产能去化趋势。根据钢联数据，12915.24元/公斤，7.63%126日，7kg318.57元/43.4%，仔猪价格有所回升。126日，自繁自养养殖利润-205.2元/头，外购仔猪养殖利润-100.89元/1269.07元/公斤，周环比上涨3.89%，但仍处于近一年以来的低位。当前养殖亏损严重，加上部分地区冬季疫病的影响，淘汰母猪量上升，行业延续去化趋势。冻品库存高位，屠宰企业需求上涨。126日，重点屠宰企业冷冻24.49%，冻品库存仍处于今年以来高位。从屠宰量来看，129日，样本18.9819.56%。随着春节旺季的来临，猪肉消费有所回升。投资观点：目前生猪产能供给充足，养殖企现金流紧张，叠加冬季疫病的影响，预计今年上半年产能将延续去化趋势。建议积极关注具有成本优势和规模扩张能力的牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团。禽：黄羽鸡产能延续低位，需求有望改善黄羽鸡产能处于低位。11416.12元/。临2020年以来产能的持续去化，目前父母代201811420972020年高点下降17%。我们预计2024年黄羽鸡供给持续低位，叠加需求端的改善，预计黄羽鸡价格易涨难跌，行业盈利能力将得到提升。建议关注成本管控能力强以及出栏量增速稳定的立华股份。宠物：出口持续恢复，国内市场快速增长122.4821%，94月同比增长。128.1321%2023年业53.63%-64.87%，其中自有品牌营业收入同比上年的较大幅度增长。宠物食品出口逐步恢复，同时国内市场需求不断增长，建议关注乖宝宠物、中宠股份。美容护理：2023年化妆品规模稳定增长，江苏吴中新产品获批化妆品：根据青眼数据，①2023年中国化妆品行业整体规模为7972亿元，同比增长5.2%。50.75%49.25%，线上渠道凭借抖音、快手等新兴渠道的高速增长，市场规模反超线下渠道。②从各类渠道来看，淘系、百货目前仍是化妆品主要渠道，抖音、快手高增。从线上渠道看，淘系、抖音为主要平台，分别占比22.6%/16.9%，抖音、快手GMV同比+47.0%/69.7%，表现亮眼。从线下渠道看，百货、CS20.2%/18.4%，但整体线下增速表现较为一般。③国货表现亮眼，日韩品牌表现不佳。202350.4%，远超欧美、日韩品牌，国货化妆品成为国内化妆品市场主要参与者。此外，日本化妆品受到核废水事件影响，同比下滑-17%，韩国化妆品同样表现不佳，同比-26.1%。④护肤品为主要品类，彩妆占比提升。目前护肤品仍为化妆品最大品类，2023年占比达60.5%，其次为彩妆，较2022年提升1.5pcts21.3%4年占比不断提升。整体来看，在整体大盘承压的背景下，国货依靠自身品牌力、产品力、科研力的提升不断抢占市场份额，渗透率不断提升，国货崛起逻辑不变，我们看好国货美妆品牌力强、产品矩阵丰富、多渠道布局的优质公司。医美：江苏吴中AestheFill1202411720291月16日。AestheFill产品在海外市场上强硬的产品力和海外高认知度。AestheFill2014年获KFDA60余个国家进行销售，产品临床经验丰富，凭借优异的产品力及品牌口碑，AestheFillSculptra位列第一，目前已拥有近30%的市场份额。同时AestheFill产品自身具备优良的产品性能。sthFll核心成分为聚双旋乳酸（L，其呈海绵状多孔微球结构的特性推动其具备更佳的即刻塑形效果，刺激胶原蛋白再生效果更强；同时产品为唯一一款可调配浓度定制化产品，在医生注射时，可根据客户需求方便地定制专属的注射方案，相较于其他产品更具实用性，未来空间更大。公司依托AestheFill切入医美赛道将助力公司快速卡位国内高端医美市场，为公司后续医美业务的拓展和健康发展奠定坚实基础。此外，重组胶原巨头创健医疗启动上市辅导。公司通过自主研发实现了重组I型、III型、XVII（十七）型、小分子XVII型胶原蛋白瞄准毛发领域，可应用于脱发诊疗。XVII2023INCI名称，被成功收入了国际化妆品原料目录。并且公司研发的“30吨超大规模稳定发酵纯化技术”解决XVIIXVII型重组胶原产业化的前沿企业。整体来看，医美方面供需双发展、渗透率提升、合规化趋严、自主开发率提升的仍为医美赛道的主旋律，推荐关注合规产品线丰富的龙头企业爱美客以及积极布局多医美赛道的江苏吴中。电力设备及新能源S0630519030001S0630523100001电新板块：关注一季度行业产能出清进展光伏：行业持续分化，寻找地域、板块、个股三重因素目前光伏行业需抓住需求拉动、产能出清、技术进步三大主线，我们认为2021-2022年全行业量利大幅上升的情况并非常态，随着产业逐步健康有序发展，业绩及估值将迎来地域、板块、个股三重分化。2023年国内装机已超行业预期，预计全年国内光伏新增装机占到全球光伏216.88GW1253GW144%。海外需EIA20242025光伏装机预期，预计海外出口及建厂能力成为后续竞争重要因素。从产业链看，主材环节仍处于价格博弈，辅材板块前期调整充分，春节后需求逐步上升有望带动业绩修复。个股方面，受行业产能出清影响，龙头企业在技术、资金、渠道方面的优势逐步显现。浆料：技术路线迭代及环节技术进步带来行业变化。银浆是辅材中确定性较高的环节，受益于N型迭代，掌握先进技术及渠道的龙头企业通过与下游研发验证占据优势。随着电池TOPConP型的增益从利上有望带来业绩提升。同时激光诱导烧结技术在电池组件龙头中有望于Q4量产，技术壁垒下龙头优势凸显。HJThjt成本。建议关注：帝科股份：1）TOPCon浆料龙头，目前市占率50%以上，预计出货占比中TOPCon50%60.97133.49%，2.931968.41%。2）激光诱导烧结方面，公司与头部及二三线厂商密切合作，技术领先下的先发优势有望进一步提升盈利。聚和材料：公司是光伏Q4N50%TOPCon浆料20%-30%60010月投产，宜宾工4000万吨产能。一体化方面，盐城基地银粉项目9月开始出货，年产3000吨电子级银粉生产及研发项目一期明年有望投产。风电：2023年装机规模同比高增，关注节后海风施工进程国家能源局数据显示，202375.9GW20.7%，1234.51GW128.39%，符合此前我们对“抢装潮”出现的预判。据统计，202398.67GW7.51%，招标规模持续高企202480GW。广东、浙江、山东等地“十四五”海风规划落地，确认在“十四五”期间并网海风项目达到15.96GW，全国已有多个项目启动建设，建议关注春节后各项目施工进度。海风新增规模确定性较强背景下，产业链相关企业交付速率有望提升，静待海风放量。建议关注：大金重工：公司为海工设备龙头，蓬莱1.1GW项目，同时预留部分产能给予欧洲其他项目，有望受益于欧洲海风高速发展，进一步拓展海外市场；东方电缆：公司为海缆头部企业，产品矩阵丰富，已中标国内外多个项目，市场认可度高，深耕长三角地区并布局大湾区市场。近期拟投资境外公司股权布局欧洲市场，有望受益于国内外海风高速发展，迎来量利齐升。新能源汽车锂电：淡季需求承压，关注盈利更具优势企业年初为新能源汽车传统消费淡季，预计2月需求端整体承压。春节假期将至，锂电板块厂商逐步调整生产节奏，二线厂商陆续进入停工停产状态，产能利用率下滑带动单位盈利能力下降。一线厂商凭借积极布局上游材料、优质的产品力以及提前的原材料准备，生产端按订单稳步推进，单位盈利更具优势。建议关注单位盈利能力有优势一线电池厂商：宁德时代、亿纬锂能。储能：行业竞争加剧，落后产能加速出清1）量：2023年国内储能招投标市场火热，全年储能系统、EPC招标规模分别达到28.5GW/81.2GWh、31.2GW/78.1GWh，同比分别+306%、+81%。2）价：2023年2小时、4小时储能系统全年平均报价分别为1.109元/Wh、0.971元/Wh，同比分别下降29%、35%。2023年储能产业链承压明显且主要集中在集成及电芯环节，行业价格下探必将使得低端产能不断出清，建议关注具备关键硬件研发与自主生产能力的储能产品提供商，建议关注：盛弘股份：1）储能业务：聚焦储能PCS，产能布局领先，2022年储能PCS出货量全球前十。2）充电桩业务：产品矩阵丰富，涵盖交/直流充电桩及充电模块等产品，并已顺利通过海外市场认证，成功进入英国石油、德国elexon供应链，公司充电桩产品加速出海，收入有望快速放量。资源品及周期S0630522020001S0630517120001石油石化：供需紧张局面或得到缓解国内经济复苏保持复苏轨道，美国原油产量环比大跌油价上行，天然气价格回落叠加美国限制LNG出口，利好轻烃一体化。2024年以来，WTI12678.01美元/桶，周平均4.03%20241191230万桶/100万桶/126621150台；其中采油钻机数499，较去年同期减少台。2024年1月19日当周，美国炼厂吞吐量为1527.6万桶/85.5%。2024年巴西将继续提高石油和天然气产量。巴西政府202212FPSO2023年一系列石油和天然气产量记录提2024年。根据巴西国家石油局的数据，202310个月，在巴西428.52022419.4万桶油当量增加了2.2%Petrobras12FPSOSepetiba中抽取第一批石油，这12FPSO。FPSOSepetibaLibra生产共享区Mero油田安装的第二个生产装置。Petrobras2024年开发一艘FPSO：MarechalDuquedeCaxias18万桶/日。127日表示，美国政府正在考虑是否应该重新对委内瑞拉实施制裁。根1279.5万桶/977万桶/日。标普估计，在放松制裁的情况下，委内瑞拉的产能可能会增加约10万桶/日。Platts评估，125VLGC56美元/吨，而前往摩洛哥52.75美元/吨。12592美元/吨。Platts于1月25日评估的美国墨西哥湾沿岸至西北欧的液化天然气运费为67美分/MMBtu，6月以来的最低水平。同日，液化天然气USGC经巴拿马至日本/1.58美元/MMBtu。经由好望角和苏伊士运河至日本/2.18美元/MMBtu和2.3美元/MMBtu。上周，通往日本/韩国的运费徘徊在数月低点附近。美国液化石油气价格走强缩小了套利空间，而欧洲液化石油气价格因需求疲软而陷入困境。此外，EIA在1月24日的数据显示，北美的北极天气席卷导致产量收紧，而强劲的供暖需求导致美国库存跌70001545%。尽管航程较长，但由于欧洲液化石油气和液化天然气供应仍然充足，目前对市场的影响仍然有限。进入冬季，欧洲99%。LNG出口许可证，直到美国能源部能够更新其如何考虑新终端对经济、气候变化和国家安全的影响。美国能源部表示审查是有必要的，因该部LNG20184Bcf/天，或不到当前能力的三分之一。美国目前是世界上最大的液化天然气出口国，其出口能2030EIA数据，202313Bcf/天。LNG13.18Bcf/天。投资建议：全球LNG贸易迅速发展，基建景气上行不断加速。欧洲部分LNG通道短期受红海局势发酵影响被切断，而我国红海贸易航线受影响较弱。考虑到我国天然气供应来源逐渐多元化，产量稳步提升，天然气需求保持强复苏态势，建议关注国内具备优质油气资源的龙头，如中国海油，中国石油，中国石化等；我国LNG产量及需求不断提升，接收站密集建设且保持较高利用率，建议关注海油工程、广汇能源、新奥股份、九丰能源等；美国暂停新LNG出口设施审批，国内页岩气产量增加带动天然气价格下行，叠加副产NGL增加，建议关注轻烃（乙烷）)综合利用标的，如卫星化学等。基础化工：年报披露预期，市场弱势下关注三条主线截至2024年1月30日，申万基础化工板块（包括轮胎轮毂子板块）已披露业绩预告17356家，集中在轮胎、民爆制品、塑料、橡胶制品等子市场弱势表现下，建议关注三条主线：1）国务院国资委表态将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，我们认为有利于上市央国企市场价值进一步显现。石化和化工板块央国企数量占比近四成，市值占比过半。看好优质央国企继续扩大市场竞争优势，改善经营能力。化工板块建议关注优质国企龙头万华化学、华鲁恒升等。2）景气度较为确定和行业格局较为良好板块，如制冷剂、农化、化纤。3）长期来看，我国基础化工原料和产品多数自给率和市占率均有较大提升，出海成为企业新成长的优选道路。关注化工出海投资机会，相关代表板块有聚酯、钾肥、轮胎和改性塑料。氟化工：三代制冷剂配额落地，供需关系改善，产品价格提升，企业盈利有望改善。截至1月30日，三代制冷剂产品R32/R134a/R125价格较上月分别提升了17.65%/12.73%/30.91%，本月上游原料萤石价格下行，价差同步提升。金石资源公告，202350%-70%化肥：受地缘风险影响，俄罗斯、白俄罗斯出口成本提高，氮肥、钾肥出口受影响，国际市场供应偏紧；因红海事件催化，航运受阻，化肥运输改道带来成本上涨和运输周期延长，推高肥料价格；钾肥供应集中度最高，全球新增钾肥产能无法短期全部实现投产，供应收紧导致的行业低库存有望推升钾肥价格；磷肥上游磷矿石供给紧张，新增磷矿投产较慢，当前国内磷肥库存较低，磷肥需求有望随春耕用肥需求的开始而回暖。建议关注：亚钾国际、东方铁塔等。化纤：短期信息披露扰动不改长丝整体格局稳定。长丝2024年新增产能有限，龙头把控投产节奏。长丝2023年盈利预期较为确定。建议关注：龙头桐昆股份、新凤鸣。轮胎：海外需求回暖、反倾销税落地推动出海轮胎企业业绩改善。建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎、通用股份和森麒麟。自主开发技术突破：高分子材料助剂、特种工程塑料和芳纶等高端产品自主开发进程加速，细分龙头更具有成本和先发优势，建议关注：泰和新材、凯盛新材、呈和科技、沃特股份和阿科力等。大健康S0630522040001S0630522080001S630522120001年初以来，医药生物板块持续下跌，跑输大盘指数。从政策层面来看，国资委研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导企业更加关注和重视所控股上市公司的市场表现，此举有望提升央国企运营效率，重塑央国企价值，建议关注央国企相关医药上市公2023年新生儿人口的数量整体略好于此前市场的预期，2024年新生儿人口数量有望进一步回升；另一方面老龄化人口占比持续提升，近期发布的当前医药生物板块整体处于多重底部区间，行业整体保持平稳发展势头，投资价值显著。短期来看，建议关注业绩有望超预期、低估值高股息的相关标的；中长期来看，围绕创新产业链和消费医疗服务布局相关细分板块及个股的投资机会。创新药：近年来，创新药出海成绩斐然，据不完全统计，2021-2023年我国创新药License-out1208502024年，创新10余起，其中总104起。密集的出海交易体现出中国创新药企正在摆脱内卷并42JPM30家中国药企参加，公布研发管线进展情况，同时多家药企在会议期间达成授权出海合作，深度参与全球生物医药的国际交流。122日发布的《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年》中明确提出，“依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展”，契合医药产业出海的大趋势，为创新药释放价格潜力。我们预计2024年仍将会是医药企业间交易、并购事件频发的一年。建议关注创新实力强，国际化进展顺利的相关企业。建议关注：贝达药业、特宝生物等。医疗器械：近期发布的银发经济支持文件提到要大力发展康复器械、开发老年病早期筛查产品及服务，有望推动康复器械行业和阿尔茨海默病等老年病早诊早治市场蓬勃发展。近期国内首款AD治疗药物仑卡奈单抗获批，预计国内AD的诊断需求将快速增长，建议关注研发能力强、在老年病检测领域具有先发优势的企业。此外，近日迈瑞医疗使用66.5亿元自有资金完成对惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道，迈瑞收购细分龙头企业有望为双方带来研发和销售能力提升等积极影响，建议持续关注电生理等高景气细分赛道。建议关注：微电生理-U、安杰思等。CXO板块：CROCMC业务为主的CXOCROCRO短期受地缘政治风险因素担忧的影响，对行业内部分标的存在错杀情况。中长期来看，创CXO行业相对优势显著，深嵌全球医药产业链，国内整CXO有望加速承接相应订单。推荐CXO企业，建议关注：百诚医药、诺泰生物等。连锁药店：2024主要关注点为各地门诊统筹落地进展及开店速度，目前公立医院药品销售仍占终端销售60%以上，处方外流将为零售药店行业逐步打破天花板，药店龙头有望抓住契机，在发挥自身龙头优势的同时，不断提升专业化药事服务能力从而持续受益。当前板块估值处于相对低位，成长确定性较高，具有很大的投资价值。建议关注：老百姓、益丰药房等。医疗服务：从当月诊疗人次数据来看，2023仍未达到疫情前同期水平或最高水平。专科医疗方面，辅助生殖、康复、养老等领域迎来利好，行业蓬勃发展，品牌连锁快速扩张，护城河持续加深。考虑到营商环境优化、治疗术式与产品迭代升级、新院区产能释放、DRGs2024年有望实现更快发展。建议关注：国际医学、华厦眼科等。血制品：2023年医保目录取消PCC和纤原的使用限制，血制品临床价值认知持续提升，行业需求持续旺盛，带动业绩稳健增长。京津冀集采降幅再显温和，资源性属性下产品价格体系有望维持稳定。在供需双振下，我国血制品行业基本面持续向好。建议关注股东集团实力雄厚、具备良好拓浆能力的优质血制品企业，建议关注：博雅生物等。疫苗：行业整体受新冠疫苗的影响已基本出清，未来受益于常规疫苗接种率的不断提高，国内疫苗市场具备广阔成长空间。同时，随着国产疫苗厂商综合实力的持续提升，产品出海有望进一步打开企业成长空间。一方面，我国流感、带疱等品种接种率具备很大提升空间；另一方面，多联多价和升级品种有望对现有产品实现逐步替代。建议关注产品种类丰富、综合实力强劲的疫苗企业，建议关注：康泰生物等。MT

——分析师：方霁S0630523060001半导体：台积电2023Q4苏轨道；手机需求提振叠加AI需求强劲，存储芯片价格持续回暖2023年半导体受到下游需求低迷继续周期下行，展望2024年，存储芯片强周期性减产涨价确定性强，或将带动相关上游产业链复苏；随着终端市场去库存至正常水位，叠加AI、HPC和汽车电子领域半导体需求强劲，晶圆厂稼动率有望在2024年温和提升；供给面，2024年中国将继续引领全球晶圆产能扩张，头部厂商扩产坚决，采招进度有望提速，上游设备/材料/零部件等相关优质标的或将受益；短期芯片企业库存累积逐步放缓，价格企稳、减值损失风险降低，行业有回暖趋势；长期看，海外管制加速国产供应链替代趋势不变。整体基本面或将逐步好转，建议关注周期筑底、国产供应链、汽车电子、AI与光模块四条主线。晶圆代工：台积电2023Q4财报超市场预期，AI带动下HPC业务需求强劲，2024年营收预期增长20-25%，预示全球半导体及高性能计算行业或已步入复苏轨道。202411820232023Q46255.3亿新台币（同比持平，环比增长1%，略微超出此前管理层营收指引区间上限，毛利率53.04%（9.18pct1.22pct）,3nm38.10%（同比减少ct，环比减少.ct，归母净利录得7.1亿新台币，同比下降1%，13.13%。202321617.44.51%，毛利率54.36%5.20pct38.75%5.13pct,归母净利录得8384.9817.5%。从整体看，2023年营收利润双双下跌，主要系全球较差的宏观经济、通胀、半导体库存周期等多方因素的叠加所致。从边际变化看，2023Q410%2023Q3大27%，AIHPC17%15%，预示半导体行业或已处在周期复苏轨道。从制程工艺看，台积电2023Q4先进制程（7nm及以下）占晶圆营收比重为67%，环比增加8pcts，3/5/7nm制程占晶圆营收比重分别为15%/35%/17%，环比分别+9/-2/+1pcts3nmA17SoC出货增3nmSoCAI芯片等高算力需求的蓬勃增长，3nm20242-3倍的增长，达到mid-teen1-2年2024全年，总裁魏哲家表示，2024年半导体产业（不含内存业）10%20%HPC需求带动下，以美元营收计算，台积电全年营收将成长21%至25%；CAPEX280亿美元至320亿美元之间，其中70-80%将用于先进制程技术，10-20%用于成熟和特殊制程技术，10%用在先进封装测试和光罩生产等。2024年全球晶圆产能扩张延续，中国晶圆产能预期增长13%达860万片月居全球之冠。SEMI202420235.5%增长率至296020246.4%3000万片大关。其中，中国202413％的增长率（12%）18座新760860万片。从需求端看，AI对高性能计算与存储芯片的需求、智能电动汽车对分立器件与逻辑芯片的需求等，是刺激产能扩张的主因。从供给端看，对半导体供应链安全的关注使各国政府均积极鼓励代工厂在本地投资扩产，我国对半导体需求巨大，电动汽车、工业自动化、人工智能等应用的推动叠加国际贸易政策的风险，使得供应链独立自主迫在眉睫。以国内最大两家晶圆巨头中芯国际与华虹为例，2021年以来，连续三年，两家企业的月产能都呈增长态势。2023年前三季度，中芯国际419.158318.78英55%以上。2023Q3CAPEX增至21.347752022年增幅约为26%2023Q38英寸生产线月产能已增加35.812英寸芯片生产线（华虹九厂）12月底厂房主体建设就已完70%8.312英寸当量的产能。存储强周期性涨价，需求在AI服务器等因素推动下有望加速回暖，结合近期大厂纷纷减产计划，展望未来，行业有望迎来价格上涨趋势。202312月的最新数据，NANDFlash、DRAM等主流存储芯片及模组价格呈现持续回升态势，NANDFlash方面，12月32GB/64GB/128GBMLCNANDFlash合约均价报2.57/3.02/4.332.1%/3.6%/6.0%913.5%/5.6%/9.4%；DRAM方面，124GB/8GB/16GBDDR41.12/1.10/3.20/1.65美元，环比上0%/0%/3.2%/6.5%99.8%/26.9%/17.2%；存储模组方面，130日，SSD：240GB/480GBSSD13.80/23.80美元，环比上月分11.2%；LPDDR：32GB/48GB/64GBLPDDR4X8.20/13.30/17.509.3%/10.8%/9.4%；eMMC:32GB/64GB/128GBeMMC5.1分别2.85/4.50/7.809.6%/18.4%/14.7%。综上市场价格数据，尽管Q12023Q3-Q4各大手机厂商新机型销量超预期带动下游备货增AI服务器、高性能计算领域相关的存储需求尚未得到满足，导致部分需求递延，1月份以来，许多料号已开始加快导入新制程工艺产品，下游也正加速存储产品采购以确保安全库存水位；供应端来看，部分旧制程产能削减并向新制程切换，整体供应依然紧张，且原厂为扭转亏损，减产涨价势在必行，建议关注国产存储芯片及模组相关产业链。设备：阿斯麦NXT2050i和NXT2100i光刻机对华出口许可遭撤销，国内先进光刻机进口边际收紧。近日，光刻机巨头阿斯麦（ASML）公告称荷兰政府部分撤销了此前DUVNXT：2050iNXT：2100i光刻机，并将对中国个别客户产生影响。但事实上，2023年阿斯麦基本已交付了中国大陆客户预付的DUV积压订单。TWINSCAN300毫米晶圆而设计；10%13%，每295202338DUVTWINSCAN及之后的浸没式设备。此次撤销反映了美国最新的对华出口管制规则，地缘政治摩擦使全球半导体产品的流通受到影响，目前国内厂商已经在光刻机零部件市场的多个环节实现突破，建议关注国产光刻机相关产业链。材料：2023年以来行业景气度受晶圆厂稼动率有所承压，展望未来，看好晶圆厂稼动率提升以及先进制程工艺带来的新增量空间。SEMI和宏观经济状况影响，2023年全球硅晶圆出货量预计将下降14%，从2022年创纪录的1456512512百万平方英寸，随着晶圆和半导体需求的恢复和库存水平2024年反弹。国内方面：2023Q3国内材料厂商大部分业绩承压，仍有部分公司受益于新品放量、份额提升等因素实现逆势增长。建议关注电子特气、抛光材料、光刻胶等已具备较强竞争力的细分龙头厂商。A股上市半导体企业24Q1基本面有望迎来小幅度回暖，市场或将迎来行业回暖、盈利改善、估值修复的三重驱动PE（TTM）处于历史相对低位。2023年半导体价格下跌、库存累积，多数企业面临较大的业绩下滑压力，市场处于行业周期底部。2024Q1以来价格趋稳，部分产品价格上涨，企业去库存逐步尾声需求有望回暖，二级市场在上半年有望迎来估值修复。我们建议关注：①、海外管制倒逼上游供应链加速的材料、设备，重点关注中船特气、金宏气体、安集科技、晶瑞电材、拓荆科技、北方华创、中微公司；②、汽车芯片国产化、电动化、智能化驱动下的MCU、功率半导体，重点关注国芯科技、兆易创新、宏微科技、扬杰科技；③、消费电子周期触底回暖驱动芯片细分赛道，建议关注射频类的卓胜微、唯捷创芯，模拟芯片龙头圣邦股份，CIS企业韦尔股份、思特威，格科微，存储芯片的东芯股份、普冉股份、江波龙、德名利、佰维存储；④、受益AI驱动的计算芯片与光模块，建议关注AI芯片类的寒武纪、龙芯中科、海光信息以及光模块相关的光迅科技、中际旭创、天孚通信、源杰科技。消费电子：AI赋能终端趋势明确，手机/PC关注消费电子周期回暖2023Q42023Q48%，为近七个季度以来首次，AI端侧大模型在手机的引入叠加苹果新机和华为5GPC13%2023Q43%，同时随着AI大模型在各类软件应用场景的持续渗透，叠加英特尔和高通在端侧算力的大力布局，AIPC有望在2024年重新激活PC市场，建议关注智能手机及PC产业链。手机：2023年全球智能手机出货量为亿部，同比减少3.2%创10年来新低，2024年有望实现个位数增长。IDC，2023亿部，同比3.2%10年来出货量最低。厂商方面，2.35亿台，同比增长3.7%，为前四家（苹果，三星，小米，OPPO）中唯一正增长的厂商，且还有史以来第一2023年出货量最多的厂商，202320.1%2023年出货量2.27亿台位居第二，同比大幅减少13.6%；小米出货1.46亿台位居第三，同比减少4.7%，OPPO1.039.9%949030.8%，市场8.1%。从边际变化看，2023Q48%3.2亿部，结7iPhone5G14等8Gen3新机的发售以及端侧AI大模型的引入促使智能手机行业迎来新一轮换机热潮，2024AI大模型在智能手机的引5G强势回归有望给品牌带来大两位数的同比增长，另外折叠屏手机受益于上游柔性OLED能的放量有望持续高两位数的出货量同比增长，建议关注智能手机国产供应链。PC：PC出货量2023Q4止跌回暖，2024AIPC有望重新激活PC市场。Canalys，2023PC2.47202213%，主要受消费电子周期、战争、通胀等多重因素冲击所致。但从边际变化看，2023Q4PC市3%7个季度的同比下滑。2023Q4PC出货量增至653051604%1370万台，1%。从厂商看，联想稳居榜首，2023Q416103%，全年529024.7%1393.76%，市场份额为.%，戴尔（.%、苹果（%、宏基（%）分列三至五位。23ChatGPT为首的大模型爆火，作为AI领域的现象级应用，各大科技巨头纷纷布局AIGCAIIntelAI能力将持续提升，AIIDC《AIPC202455%AI202780%的水平。2024AIPC快速登陆市场后，随着应用场景的不断拓宽，AIPCPC综上，我们认为消费电子终端市场当前开始回暖，建议关注手机和AIPC产业链投资机会。可以关注：其一，产业链底部的优质标的立讯精密、欧菲光、歌尔股份；其二，手机相关芯片企业卓胜微、唯捷创芯、韦尔股份、思特威、兆易创新、圣邦股份等；其三，手机与PC相关的芯片和模组企业中颖电子、芯海科技、普冉股份、佰维存储等。面板：产业进入传统淡季，IT面板价格维持不变受到面板行业进入传统淡季影响，各尺寸电视面板价格持续回落，1月以来价格基本企稳，截至2024年1月下旬，除32吋电视面板涨3%、15.6吋IPS面板微跌0.2%外、其余各尺寸电视、显示器、笔记本面板价格维持不变。2024年随着AIPCPC市场ITIT期，IT面板厂商的毛利水平也有望得到改善。电视面板：受终端消费市场需求疲弱导致，各尺寸面板价格持续下跌。根据WitsView122日数据，65163美元，与前月相比持平；55吋电122美元，与前月相比持平；4361美元，与前月相比持平；323413%。显示器面板：各尺寸显示器面板价格自2023年8月下旬至今维持不变，有企稳迹象。根据WitsView122日数据，27吋IPS面板、23.8吋IPS61.6美元、47.9美元，与前期、前月相比价格相同。笔记本面板：10月上旬以来，各尺寸笔记本面板价格保持平稳。根据WitsView1月22日数据，17.3吋TN面板、15.6吋ValueIPS面板、14.0吋TN面板本期均价分别为38.3美元、40.4美元、26.615.6IPS0.1美元外，其余尺寸与前期、签约相比价格相同。综上，整体面板产业价格逐步企稳，稼动率有望逐步提升；但OLED渗透率或将进一步提升，面板产业继续面临结构性的产业调整。建议关注IT面板领域具备高世代产线优势的京东方A和TCL科技以及小尺寸面板企业深天马A、维信诺。高端制造S0630522040002S0630522060001家电：白电及零部件龙头运营稳健，两轮车格局有望优化白电：龙头坚守高端市场，业绩稳健，估值处于相对底部，关注海尔智家。大家电从渗透率提升走向成熟期，成长逻辑从量的增长转变为价格的演绎。据《2022意才·（资产规模约60万元）较上年增长.%至18（资产规模在千万元级别）较上年增长5%至1万户。此类人群构成高端消费品20062016年-2022年间10倍增长。据调研机构中怡康统计，2023Q3卡萨帝在国内洗衣机、冰箱、空调高端83.5%、40.3%、28.5%。在国内取得成功后，卡萨帝也陆续进入欧洲、泰国、巴基斯坦等市场。同时，海尔主品牌等也在做品类优化。受益于产品结构提升，叠加多地供应链联动、数字化变革、原材料成本下降等因素，近年来，公司毛利率整体呈上升趋势。零部件：关注三花智控，多元化开启发展新局面。三花智控已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、新能源车热管理集成组件等产品，市场占有率全球第一。着眼长期，公司将在汽车热管理领域依靠产品和技术优势，持续大力发展集成化组件，推动单车价值量持续上行。此外，公司积极布局机器人（机电执行器）等新兴产业，凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解，亦将受益于未来行业发展。两轮车：内销看格局，海外藏机遇，关注产品迭代及业务延伸。内销方面，普通电动两轮车的换新周期约5年，存在稳定替换需求。此外，行业未来增长仍有其他驱动力：一是使用场景得到认可，在大城市拥堵的情况下，电动两轮车仍能便捷地满足出行需求；二是门店拓展伴随渠道下沉；三是智能化及电池技术进步推动中高端市场发展。2023年行业中低端车型经历价格战，品牌业绩分化。行业集中趋势显现，但细分市场亦存在机遇。走E-bike市场亦是重要的方向。CESE-bike新品，体现出对这一品类的重视。据弗若斯特沙利文，2022790万辆，2023-2027年均复合增长率有望达到19.4%，2027年总销量有望达到1990万辆。美国电动两轮车市场有望在2027220万辆的销售规模，2023-202722.9%。电动两轮车行业品牌格局有望继续优化，关注雅迪控股、爱玛科技。同时，新锐品牌有望凭借智能化优势发力中高端客群，关注九号公司。机械：成熟制造领航出海，创新推动自主开发工程机械：传统龙头持续推进国际化战略。国内工程机械企业拓展业务边际，在设备电动化、智能化和矿用设备领域表现亮眼，积极寻求增长机遇。伴随规模化效应、人工与能源成本上升，电动化和智能化设备在全球市场的渗透率有望提升，而国产龙头已建立了电动化和智能化工程机械设备的先发优势。从国内短期需求看，挖掘机等产品前期销售基数较高，渠道库存仍待消化。从国外看，据海关数据，2023年我国工程机械出口金额为485.5亿美元，同比增长9.6%，出口增速虽然短期有所波动，但长期趋势向好。微观层面，国产头部企业持续深入全球化布局，产品力增强，叠加“一带一路”倡议催化沿线需求，海外收入有望进一步提升，平滑整体周期波动。成本方面，钢材价格、海运费逐渐趋于平稳，利于企业利润率修复。关注主机厂三一重工、徐工机械、中联重科，零部件龙头恒立液压。叉车有望保持较高景气。顺应锂电化转型带动产品结构优化，外销占比增加，原材料价格相对有利，多重因素提振国产龙头业绩。从车型结构来看，2023年上半年，中国电动64.45%26.85%；数据分析表明，以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，市场占有率显著提高。长远看，锂电化、国际化将成为国产叉车龙头重要的成长动力。关注杭叉集团、安徽合力。机器人整机：内生挖潜，外延出海，工业机器人潜力可期。制造业景气度上行，工业机器人需求有望持续向好，多项细分市场迎机遇，如：协作机器人应用场景拓宽；六轴机器人智能化水平提升；免示教焊接机器人在非标、小批量焊接应用潜力逐渐显现，有望在船舶、海工、钢构等行业取得突破等。国内厂商加速海外渠道建设，构造新增长曲线。工业机器人核心零部件逐渐实现自主开发，国产龙头深挖长尾市场，加速推出行业整体解决方案，叠加销售渠道、性价比、售