六大维度看2024年二永债供给

内容目录一、发行机制和审批额度 3二、银行盈利和资产质量变化 6三、TLAC补充缺口 8四、2024年到期情况 10五、历年供给结构和节奏 12六、供给对估值的影响 14风险提示 15图表目录图表1：银行资本债发行审批文件 3图表2：银行资本债批复额度统计 4图表3：银行资本债剩余额度 4图表4：2023年批复额度后发行规模和时间间隔 5图表5：上市银行贷款结构（2023H） 6图表6：综合考虑盈利资产质量资本新规影响，若维持资本充足率不变2024年需要外源补充资本测算（亿元） 7图表7：大行TLAC缺口静态和TLAC非资本债务工具规模测算（亿元） 8图表8：存款保险基金规模变化 9图表9：二级资本债偿还规模分布 10图表10：银行永续债偿还规模分布 10图表11：2024年年内分月度二永债需偿还规模 10图表12：2024年年内分月度二级资本债需偿还结构 11图表13：2024年年内分月度永续债需偿还结构 11图表14：历年二级资本债发行总规模及增速 12图表15：历年银行永续债发行总规模及增速 12图表16：二级资本债发行结构 12图表17：银行永续债发行结构 12图表18：二级资本债月度发行节奏 13图表19：银行永续债月度发行节奏 13图表20：年度净融资量增加不一定导致收益率中枢抬升 14图表21：周度净融资与利差非显著正相关 14一、发行机制和审批额度6020221083批复额度有效期一般为2420221082424图表1：银行资本债发行审批文件发布时间 发行机构 文件 相关内容商业银行发行次级债券应由国家授权投资机构出具核准证明；或提交发行次级债券的股东大会决议。商业银行发行次级债券应分别向中国银行业监督管理委员会、中国人民银行提交申请并报送有关文件。中国银行业监督管理委员会应当自受理商业银行发行次级债券申请之日起3个月内，对商业银行发行次级债券进行资格审查，并做出批准或不批准的书面决定，同时抄送中国人民银行。4）中国人民银行应当自收到中国银行业监督管理委员会做出的批准文件之日起5个工作日内决定是否受理申请，中国人民银行决定受理的，应当自受理申请之日起20日内做出批准或不批准2004年6月央行和银监会商业银行次级债券发行管理办法（中国人民银行、中国银行业的决定。未经中国人民银行批准，商业银行不得在全国银行间债券市场发行次级债券。监督管理委员会公告2004年第4号）

商业银行次级债券的发行可采取1次足额发行或限额内分期发行的方式。发行人根据需要，分期发行同一类次级债券，应在募集说明书中详细说明每期发行时间及发行额度。若有变化，发行人应在每期次级债券发行15日前将修改的有关文件报中国人民银行备案，并按中国人民银行的要求披露有关信息。发行人应在中国人民银行批准次级债券发行之日起60个工作日内开始发行次级债券，并在规定期限内完成发行。发行人未能在规定期限内完成发行时，原批准文件自动失效，发行人如仍需发行次级债券，应另行申请。次级债券发行结束后5个工作日内，发行人应向中国人民银行、中国银行业监督管理委员会报告次级债券发行情况。金融机构（不包括政策性银行）发行金融债券应向中国人民银行报送相关文件。金融债券的发行可以采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。发行人分期发行金融债券的，应在募集说明书中说明每期发行安排。发行人（不包括政策性银行）应在每期金融债券发《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（中国人民银行前5个工作日将要求文件报中国人民银行备案，并按中国人民银行的要求披露有关信息。2005年4月人民银行银监会、人民2018年1银行、证监会、保监会、外汇局

行令［2005］第1号）关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见（银监发[2018]5号）

发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券，并在规定期限内完成发行。发行人未能在规定期限内完成发行的，原金融债券发行核准文件自动失效。发行人不得继续发行本期金融债券。发行人仍需发行金融债券的，应依据本办法另行申请。金融债券发行结束后10个工作日内，发行人应向中国人民银行书面报告金融债券发行情况。改进资本工具发行审批工作。一是优化资本工具发行审批流程。总结资本工具发行审批的现有做法，探索并联审批。二是完善储架发行机制。逐步完善储架发行审批制度，探索在相关部门批准的发行额度内允许商业银行自主控制发行节奏的工作机制。国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行申请资本工具（含全球系统重要性银行总损失吸收能力非资本债务工具）计划发行额度，由银保监会受理、审查并决定。银保监会自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定。城市商业银行申请资本工具计划发行额度，由所在地省级派出机构受理、审查并决定。所在地省级派出机构自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定。2022年9月银保监会 《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》资料来源：央行，原银保监会，税屋，

商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24最新批准额度为准。国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行应在资本工具募集发行结束后10日内向银保监会报告。城市商业银行应在资本工具募集发行结束后10日内向所在地省级派出机构报告。银保监会及省级派出机构有权对已发行的资本工具是否达到合格资本标准进行认定。2021年2022年批2023资本工具2023二级资本债银行永续债合计2022资本工具资本工具2023二级资本债银行永续债合计2022资本工具二级资本债银行永续债 合计二级资本债2021银行永续债合计104002000900133003000301450141528654120004120012000120010201080210013684001408015076602167645138620313931004453702710271547.21386855006000110001100011000600600167812740944204653040786604768366246198281合计农商行股份行国有行城商行政策行合计农商行股份行资料来源：国家金融监管总局，202313474亿元。2023204651678127409446991202412213474115061349620图表3：银行资本债剩余额度2023年获批后发行剩余额度资本工具二级资本债银行永续债合计资本工具二级资本债银行永续国有行3500130030051006900700股份行90000900城商行620400农商行25651政策行0合计资料来源：国家金融监管总局，银行拿到批复额度后往往在2个月左右发行第一次债券，剩下额度在后面一两年内发完，2023年全49%5159%596978%，52图表4：2023年批复额度后发行规模和时间间隔资料来源：，国家金融监管总局，二、银行盈利和资产质量变化盈利能力下降使得内源补充资本能力减弱，而化债和地产行业下行都会影响银行利润，20237LPR资产质量直接通过影响损失准备影响资本充足率，而城投化债和地产行业下行都会影响银行资产质量。城投化债过程中，银行资产可能重分类进而影响不良率和关注率，而地产行业下行也会影响不良率。资本充足率公式的分子端为总资本减去对应资本扣除项，资本扣除项之一为损失准备缺口。不良资产增加需要更多的拨备计提，资产质量直接影响损失准备缺口进而影响资本充足率。信贷规模和资本新规影响风险加权资产的变化。盈利能力和资产质量对资本充足率的影响主要体现在分子端，除此之外我们还需要考虑影响分母端的因素，即风险资产加权资产的变化。一方面，信贷规模增加会影响风险加权资产规模，另一方面，资本新规对银行资本充足率的影响是分化的，由于风险权重的调整体现了对地方政府一般债和实体融资的支持，所以整体对大行更加利好。202320%8%和.%3.6%。图表5：上市银行贷款结构（2023H）

国有大行

个人贷款

其他对公贷款股份行

房地产业城商行

基建或城投相关贷款农商行资料来源：，2543使资本充足率平均下降0.12个百分点。202360%128271.54651700LPR10bp70%109910.53225892023年2652651326450%1632911亿2543对资本充足率负向影响整体约0.12个百分点。2024年全年二永债净融资或需1.16测算发行量约2.312%14%1%2024227万亿，同比增长6.5%2.0920232.3850%163220241.039111.161.12.3图表6：综合考虑盈利资产质量资本新规影响，若维持资本充足率不变2024年需要外源补充资本测算（亿元）盈利能力影响内源资本补充资产质量直接影响资本净额盈利和资产质量变化综合影响城投贷款再融资债存量按揭若LPR再贷款降息降低10bp使利息减使利息收少入减少B城投不良地产不良如果存款利率下调10bp节省利息支出D综合使得内源资本净利润减补充减少少C-D资产质量变化使得损失准备缺口增加G对资本负向影响F+G对资本充足率负向影响降息1个置换使得增加0.5增加1个百分点使利息收入个百分点百分点需得利息收减少需要增加要增加拨入下降拨备备AC28274651700109958932226513264163291125430.12%考虑资本考虑资本对公贷款银行持有按揭贷款新规影响新规影响2023年资维持资本充需要补充2023年净内源补充预测 地方一般 预测 后的风险后的风险本充足率足率不变资资本净额 利润 预测债预测 加权资产加权资产 本净额预测增速 预测损失准备缺口扩大若维持资本充足率不变2024年需外源资本补充资料来源：，央行，财联社，国新办，新华网，三、TLAC补充缺口静态测算四大行的TLAC缺口为1.8万亿。TLAC202110TLACG-SIBs202516%、202818%202211G-SIBs2025=（TLAC–）2023G-SIBs名加资本要求为1%。推算TLAC1500202582911500TLAC1/360002025202420253000TLAC图表7：大行TLAC缺口静态和TLAC非资本债务工具规模测算（亿元）中国银行农业银行工商银行建设银行交通银行五大行合计资本充足率17.30%16.62%18.79%17.57%14.65%--风险加权资产18423322265324528322231388035--储备资本比率2.50%2.50%2.50%2.50%2.50%--逆周期资本比率0%0%0%0%0%--附加资本比率1.50%1.50%1.50%1.50%1.00%--外部总损失吸收能力风险加权比率13.60%12.87%15.01%13.82%11.77%--总损失吸收能力2505228648368273071710365--TLAC要求的总损失吸收能力2947735625392453557014086--TLAC缺口44256976241948533720--TLAC非资本债务工具规模测算150023658201645126175912024年可能发行750118241082363137952025年可能发行75011824108236313795资料来源：，央行，原银保监会，FSB，注：以2023年三季报为基础进行静态测算，交行暂不需要2025年初达标。存款保险基金可以计入总损失吸收能力，但当前实际余额较低，需要资金注入才能明显降低TLAC缺口。我国《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》中规定存款保549TLACTLAC二永债自身供给压力或许更多来自银行业务开展带来的资本补充需求。考虑到存款保险基金豁免规则，如果资金注入使得TLAC缺口进一步收窄，补充总损失吸收能力而需要TLAC图表8：存款保险基金规模变化存款保基金亿元 收入 支出 余额2018201920212020201820192021202022200资料来源：央行，四、2024年到期情况202454985696202454554354982023年偿153020245696图表9：级资债偿规模布 图表10：银永续债还规分布提前兑付 到期 赎回亿元02023年 2024年 2025年 2026年 2027年

亿元70000

银行永续债待赎回2024年 2025年 2026年 2027年资料来源：， 资料来源：，、116-9月是银行永续债集341455亿12509966772800、1100、850、1400图表11：2024年年内分月度二永债需偿还规模亿元 二级资本需赎+到期 银行永续债需赎回2024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-0102024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01资料来源：，从赎回的银行类型来看，上半年赎回风险较低，下半年城商行赎回压力加大。因为上半年二级资本债绝大部分以国股行为主，银行永续债全部是国股行待赎回，下半年城商行130图表12：2024年年分月二资本债偿还构 图表13：2024年年分月永债需偿结构永续债待赎回规模，亿元城商行 股份行国有行二级资债待回规，亿元 永续债待赎回规模，亿元城商行 股份行国有行0

农商行 城商行 股份行 国有行

8006004002024-122024-112024-102024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01资料来源：， 资料来源：，五、历年供给结构和节奏位。201720238436201920222023行量均较低，分别发行2814亿元和2722亿元。图表14：历二级资债发总模及增速 图表15：历银行永债发总模及增速亿元 二级资债发行 同比增（右02014 2016 2018 2020 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

亿元 银行永债发行 同比增（右700060005000400030002000100002019 2020 2021 2022 2023

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：， 资料来源：，201750%202382%20236%。银图表16：二资本债行结构 图表17：银永续债行结构亿元农商行亿元农商行城商行股份行国有行0

2014 2016 2018 2020 2022

亿元 农商行 城商行 股份行 国有行700060005000400030002000100002019 2020 2021 2022 2023资料来源：， 资料来源：，2019-20223891120232019-20222023102023图表18：二资本债度发节奏 图表19：银永续债度发节奏亿元 2019 2020 2021 2022 2023300025002000150010005001211121110987654321

亿元0

2019 2020 2021 2022 2023月月月

月月月

月月月月月月

月月月

月月月月月

月月月月1211109121110987654321资料来源：， 资料来源：，六、供给对估值的影响2022202320232022年小幅减少反而收益率中枢增加了2bp。这说明供给不能完全决定收益率中枢。二级资本债净融资5年AAA-二级资本债利率中枢（右