2024年固废处理行业的行业特征与发展前景分析报告

2024年固废处理行业的行业特征与发展前景分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、固废处理实行全流程监管与特许经营制 PAGEREFToc355423125\h3二、受上游行业影响出现周期性和季节性 PAGEREFToc355423126\h5三、区域性强，长三角、珠三角成固废重镇 PAGEREFToc355423127\h5四、行业仍处成长期，十四五，工业固废处理行业发展空间大 PAGEREFToc355423128\h71、固废资源化利用与处理处置业在我国仍处行业的成长期 PAGEREFToc355423129\h72、工业固废处理业在十四五将进入快速发展期 PAGEREFToc355423130\h93、危险废物处理发展空间广阔 PAGEREFToc355423131\h114、市政废物处理市场规模大 PAGEREFToc355423132\h13公司的主营业务属于环境保护与资源节约综合利用行业中的固体废物处理处置及资源化利用子行业。固体废物按其产生源主要分为工业源和生活源，具体分类包括工业固体废物和市政固体废物等。固废处理行业在我国属战略性新兴行业，其运行特征包括：一、固废处理实行全流程监管与特许经营制工业废物处理等固废处理项目的运营，特别是危险废物项目（危险废物是具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或者几种危险特性的，或不排队具有危险性，可能对环境或者人体健康造成有害影响的废物），通常采用特许经营制。如我国环保法律法规规定，企业从事废物处理业务前需经过国家有关部门的严格审批，只有达到一定资质的企业，例如，只有那些拥有丰富的行业运营经验、良好的环保和生产设施条件、先进的技术支持和雄厚的资金实力，同时符合国家实行的废物回收利用的“减量化、无害化、资源化”原则的企业才可能被授予特许经营许可。国家按工业废物的种类，按类授予特许经营许可。市政垃圾处理也采用服务许可证制。我国法律规定，从事城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处置的企业，应当取得城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处置服务许可证。直辖市、市、县建设（环境卫生）主管部门应当通过招投标等公平竞争方式作出城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处置许可的决定，与中标人签订经营协议，并向中标人颁发服务许可证。废物处理行业受到法律法规的严格监管。废物处理行业，作为处理会对环境和人类产生污染、危害的废物的行业，其生产经营过程涉及污染物的运输、集散与处置等多个方面。为保证其生产流程自身不能出现环保问题，从减量化、再利用、再循环的3R原则出发，各国都出台了对废物处理行业全流程进行监管的规定。我国针对废物处理行业的法律法规也不例外。二、受上游行业影响出现周期性和季节性工业废物的产生量受宏观经济和上游工业企业的周期性和季节性的影响，一定程度上呈现出周期性和季节性特点。宏观经济趋好，上游工业企业的开工率提高，工业废物的产生量增加；反之亦然。另外，工业企业在一季度会受春节假期的影响，开工率降低，工业废物的产生量随之减少。固废处理企业作为工业企业的上下游关联企业也相应地受到一定的周期性和季节性影响。各类废物上游行业和企业不同，使得各类废物处理企业呈现出周期性的差异。对于具体的废物类型来说，例如含铜废物，该类废物的处置企业面临的周期性与产生含铜废物的行业如金属制品业、PCB行业等紧密相关。周期性与季节性与PCB行业紧密相关，但关联性要小于资质较少的同行。目前，与业务密切相关的上下游行业包括电镀、PCB、冶金、石化、水务、餐饮和建筑等，其中资源化业务中含铜废物的业务比重较高，这些废物主要来源于PCB行业，因此，PCB行业的景气度与公司废物处理量与业绩有较大影响，但随着公司处理资质的增加，特别是处置业务的增强，上游行业增多，公司业绩波动与PCB行业周期性的关联度下降。相比之下，仅从事少数几种危废资源化业务的同行，业绩的周期性将更高。三、区域性强，长三角、珠三角成固废重镇固废处理行业具有较强的区域性特征。其原因在于：第一，我国对固废处理行业，特别是危险废物和医疗废物，实行分级审批制度。例如，对危废经营许可资质实行分级审批，其中，年焚烧1万吨以上的危废综合经营许可资质，或处置含多氯联苯、汞等对环境和人体健康威胁极大的危废综合经营许可，或利用列入国家级危废处置设施建设规划的综合性集中处置设施的危废综合经营许可资质由国务院环境保护主管部门审批颁发。医疗废物集中处置单位的危废经营许可证，由医疗废物集中处置设施所在地设区的市级人民政府环境保护主管部门审批颁发。危废收集经营许可证，由县级人民政府环境保护主管部门审批颁发。其他危废经营许可证，由省、自治区、直辖市人民政府环境保护主管部门审批颁发。第二，按照《处置设施建设规划》明确的“集中处置，合理布局”原则，国家推行危险废物和医疗废物集中无害化处置，原则上以省为单位统筹规划建设危险废物集中处置设施，原则上以设区市为规划单元建设医疗废物集中处置设施。对于确需跨省、跨市转移的危险废物，需落实危废转移联单制度，并事先报移出、移入地两地环保部门批准。由于跨省转移危废，涉及多重审批，并易受地方限制，实际的转移量并不高，例如，浙江省2024年产生了工业固体废物4248万吨（其中危废63.60万吨），但全年核准跨省移出的固体废物量仅为8.83万吨，同意移入量为2.50万吨。第三，地区经济差异引致固废处理业的区域发展特征。东部沿海、沿长江和中部经济较发达的地区是我国经济的核心区域和增长极。与经济规模成正比，这些经济发达省份的工业固废产生量也居国内前列。据《第一次全国污染源普查公报》，浙江、广东、江苏、山东和河北是我国工业污染源最集中的5大地区，工业污染源数量约占全国的60%；广东、浙江、山东、江苏和湖南地区人口数量众多，生活污染源数量约占全国的24%。同时，经济发达地区环保意识更强，固废处理的需求也由此提升。因此，上述地区的固废处理需求相对较大，固废处理业的发展通常也要领先于其他地区。因此，危险废物资源化利用与处置业务，具有明显的区域性特征。尤其是危险废物处理处置业务的区域特征特别突出。废除废物的资源化利用的区域特征主要体现在原材料来源上（销售上并没有特别的区域性），区域性特征相对要弱。四、行业仍处成长期，十四五，工业固废处理行业发展空间大1、固废资源化利用与处理处置业在我国仍处行业的成长期固废资源化利用及处理处置业在我国仍处行业的成长期。自改革开放以来，我国经济建设取得了飞速的发展，在经济规模快速增长的同时，经济对自然资源的消耗及对自然界的排放也在同步膨胀，并逐步突破自然系统自身的循环消化能力。污染物排放对于自然、经济增长仍至人的生命与发展逐渐形成威胁。环保产业及专注于进行废物处理与资源化利用的子行业，由此获得了发展机遇。但在20世纪末期，由于我国法律规范的不健全，环境是公共品，在缺乏界定与法律保护的情况下，企业环境污染治理成本被社会化。此时，环保产业及废物处理子行业，虽有需求，但企业没有主动承担环保成本的动机，而处于产业的导入期。污染事件频发，生存环境恶化，促使我国政府先后出台了大量法律法规，界定企业的环境义务与权限，对污染物的排放作出规范。自进入21世纪我国出台的法律就包括《环境保护法》、《固体废物污染环境防治法》等。在法律规范的制度保障下，我国的废物处理处置及资源化利用行业，开始步入到成长期。自2024年以来，我国工业固废产生量持续增长。随着我国经济的快速增长，特别是重工业的快速发展，工业固废的增长速度也非常快。根据《2024年中国环境状况公报》，2024年我国工业固体废物产生量为24.09亿吨，同比增加18.10%。其中，危险废物产生量为1,586.80万吨，比上年增加10.98%。在整个十一五期间，工业固废产生量的复合增速达到了12.4%，高于前几年的增速，也要高于GDP的增长率。固体废物的综合利用与处置业也在迅速成长。2024年，我国工业固体废物的综合利用量达到了16.18亿吨，处置量达5.73亿吨，在十一五期间，相应的复合增速分别为16.01%和12.87%，增速都快于工业固体废物的产生量。2、工业固废处理业在十四五将进入快速发展期工业固废的大量增长，不但是对工业固废中所蕴含资源的浪费，同时也会对环境形成极大的隐患。例如，大宗工业固体废物堆存需占用大量土地，堆存量增加将使得环境污染和安全隐患加大，大宗工业固体废物中含有的药剂及铜、铅、锌、铬、镉、砷、汞等多种金属元素，随水流入附近的河流或渗入地下，将严重污染水源。干涸后的尾砂、粉煤灰等遇大风形成扬尘，煤矸石自燃产生的二氧化硫会形成酸雨，对环境造成危害。工业固废处置业在十四五将进入快速发展期。工业固废特别是危废，对资源的浪费及对环境的危害，引起了国家政策当局的高度重视。当局先后通过了《环境保护十四五规划》，《重金属污染防治十四五规划》，《大宗工业固体废物综合利用十四五规划》、《“十四五”危险废物污染防治规划》等多项规划或政策，对工业固废的发展作出指引。根据这些规划，在十四五期间，我国固废处置业增长的动力主要是：一是，工业废物产生规模随着经济增长而增加；二是，随着法律规范趋严，执行标准提升，固废综合利用与处置率的上升。目前，我国环保法律规范基本健全，但法律法规的执行仍具有较大的弹性，随着经济规模的不断增长，环保要求逐步提升，工业固废的综合利用及处理处置能力的建设将加快，固废的综合利用与处置率将稳步上升。例如，2024年，我国大宗工业固废综合利用率还只有40%。到十四五末，该比率将提升至50%。据此统计，从2024-2024年，大宗固废综合利用量的复合增长率近8%，其中冶炼渣、赤泥和尾矿综合利用量的增速在10%以上。3、危险废物处理发展空间广阔危险废物作为工业固废的一个门类，其产生量、处置量与工业固废同步增长。2024年我国危险废物的产生量达到了1587万吨，较2024年的1162万吨，大幅增长36.57%，年复合增长率达到了6.4%。同期，危险废物的处置与综合利用量则分别增长至513万吨和977万吨，复合增长率分别为8.64%和14.52%（危险废物产生量等统计数字，有多种口径，如按环保部的第一次污染源普查的公告，在标准时间2024年，全国工业源中危险废物的产生量为4573.69万吨）。资料来源：我国工业固体废物处理利用行业2024年发展综述危废处置设施建设缓慢。2024年12月，国务院批准了《全国危险废物和医疗废物集中处置设施建设规划》（简称《处置设施建设规划》），《处置设施建设规划》经调整后，明确在全国建设57座危险废物集中处置设施（包括31座省级危险废物集中处置设施、26座区域危险废物集中处置设施），277座医疗废物集中处置设施。截至2024年底，《处置设施建设规划》内334个危险废物和医疗废物集中处置项目中，已经建成并投入运行的有94个项目，占规划集中处置项目总数的28%。在94个投入运行的项目中，其中危险废物处置项目7个，医疗废物集中处置项目87个。（截至2024年底，规划项目已投运和基本建成的危废项目36个、医废项目246个，全国形成危险废物集中处置能力141.25万吨/年，医疗废物处置能力1454吨/日。）危废资源化利用与处置能力快速提升，但产能利用率低。截至2024年，全国已有约1500家单位取得了危险废物经营许可证，全国持危险废物经营许可证的单位（以下简称“持证单位”）危险废物年利用处置能力达2325万吨（其中，医疗废物年处置能力59万吨），较2024年提高226%。2024年，持证单位实际利用处置危险废物（不含铬渣）约840万吨（2024年，持证单位处置危险废物超过900万吨），较2024年提高180%。十四五危险废物利用与处置业成长前景乐观。一方面，据十四五危废防冶规划预测，“十四五”期间危险废物产生量仍将持续增长，2024年将超过6000万吨。另一方面，十四五危废防冶规划的目标，要求，到2024年，持证单位危险废物（不含铬渣）年利用处置量比2024年增加75%以上；市级以上重点危险废物产生单位自行利用处置危险废物基本实现无害化；《处置设施建设规划》内危险废物（不含医疗废物）焚烧设施负荷率达到75%以上。但是，目前全国持证单位利用处置能力仅为第一次全国污染源普查危险废物产生量（工业源中危险废物产生量4573.69万吨）的50％左右，且设施负荷率不足40%。大型危险废物产生单位和工业园区普遍没有配套的危险废物贮存、利用和处置设施。可见，在十四五期间，我国危废利用处置业将迎来新的发展机遇。4、市政废物处理市场规模大市政废物规模日渐庞大。市政废物主要包括生活垃圾、餐厨垃圾、污水污泥、建筑垃圾等，随着我国城市化进程的不断推进，城市人口规模的提升，市政废物的产生量也与日俱增。根据《2024年中国统计年鉴》，2024年我国城市生活垃圾清运量为1.57亿吨，处理量1.12亿吨，处理量仅占清运量的71.34%。截至2024年，全国共有509座城市生活垃圾处理厂，年处理能力仅为1.15亿吨。垃圾填埋环保标准提升，填埋气发电渐成为趋势。随着2024年《生活垃圾填埋场污染控制标准》的实施，垃圾填埋场的环保标准，得到了显著的提升，填埋场的选址，设计与施工，运营及污染物的排放等都有标准规范。同时，在CDM机制的推动下，利用垃圾填埋场产生的甲烷等填埋气进行发电，降低碳排放，不断得到重视，发电项目也不断增加，渐成趋势。市政污泥处理需求空间大。市政污泥也是市政废物的主要来源之一。截至2024年3月底，全国城镇共建成市政污水处理厂约1,590座，日处理能力达9,204万立方米。市政污泥是污水处理后的附属品，随着污水处理效率的提高，必然导致污泥数量的增加。据估计，到2024年，我国市政污泥年产生量将达4,200万吨，而按照目前的处理能力，将有50%以上的市政污泥无法得到妥善处理。随着市政废物处理设施投入的持续增加，焚烧发电和生物质发电等处理方式的引进，以及地方政府对民间资本进入市政项目的逐步放开，我国巨大的市政废物处理市场潜力将得以释放。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时