金融学(第二版)课件：开放经济的均衡

第一节国际收支第二节国际收支的调节第三节国际储备第四节国际资本流动第五节对外收支与货币均衡第六节对外收支与市场总供求1．理解国际收支的概念。2．掌握国际收支平衡表编制原则及内容。3．了解国际收支失衡的原因。4．掌握主要国际储备资产。5．了解国际资本流动是国际收支调节的重要内容。6．了解对外收支与国内货币均衡的联系及对市场总供求的影响。第一节国际收支一、国际收支的定义随着经济全球化和世界经济一体化进程加速，各国之间的经济往来日益密切，由此产生了大量的货币性与非货币性支付问题。为了全面反映一国对外往来情况，各国均采用IMF从广义角度定义的国际收支概念。国际收支(balanceofpayments)是指一国(或地区)在一定时期内(通常为1年)全部对外经济往来的系统的货币记录。我们可以从四个角度来理解国际收支的定义：(1)国际收支记录的是对外经济往来。(2)国际收支是系统的货币记录。(3)国际收支是一个流量概念。(4)国际收支是一个事后概念。即它是对过去已经发生的国际经济交易进行记录。二、国际收支平衡表为了全面系统地反映国际收支情况，了解国际经济往来，各国都要编制国际收支平衡表(balanceofpaymentpresentation)。国际收支平衡表是一国根据交易内容和范围设置项目和账户，并按照复式记账法对一定时期内的国际经济交易进行系统的记录，对各笔交易进行分类、汇总而编制出的统计报表。国际货币基金组织的成员有义务编制国际收支平衡表，并向世界发布。各国国际收支平衡表的格式基本相同，所列项目略有差异。我国把国际收支账户分为四个一级账户：经常项目；资本项目和金融项目；储备资产；错误和遗漏。(一)经常项目经常项目反映本国与外国交往中经常发生的项目，也是国际收支中最重要的项目。它包括货物贸易、服务贸易、收益及经常转移四个子项。货物贸易包括通过海关进出口的所有货物以及一些虽然不经过海关，但是属于国际经济交往的货物交易。服务贸易涉及的项目比较繁杂，包括运输、旅游、建筑承包、通信、金融、保险、计算机、信息、专利使用、版权、专业技术、文化和娱乐等形式多种多样的商业服务以及一部分政府服务。收益包括职工报酬和投资收益两项。职工报酬指的是在别国居住不满1年的个人从别国所取得的合法收入。投资收益与资本和金融项目直接相关，指的是和投资、资本流动相关的利息、股息、利润以及红利等收入。经常转移又称“单方转移”，指的是不以获取收入或支出为目的的单方面交易行为，包括侨汇、无偿援助和捐赠、国际收支及居民收支等。(二)资本项目和金融项目资本项目记录的是资本性质的转移和非生产性、非金融性资产的获得或者出让。资本性质的转移包括生产设备的无偿转移、国外投资贷款的汇入和向国外投资贷款项的汇出以及单方面的债务减免等。非生产性、非金融性资产的获得或者出让指的是专利、版权、商标等资产的一次性买断、卖断。金融项目记录的是一国对外资产和负债的所有权变动的所有交易。按资金流向构成的债权、债务分为资产和负债；按照投资方式分为直接投资、证券投资和其他投资。直接投资包括外商来华和我国对外投资，是金融项目最重要的项目之一。构成直接投资的行为必须具备三个要素：直接投资者、直接投资企业(直接投资所要投入的企业，或者说接受直接投资的企业)以及直接投资者对于直接投资企业的控制权。证券投资指的是一个国家的企业、个人、团体等对其他国家所发行的有价证券进行投资的行为。其他投资指的是直接投资、证券投资以外的其他投资，主要包括进出口贸易融资、贷款、现金以及金融性租赁等项目。(三)储备资产储备资产指的是由中央银行持有(也有的是由财政部门持有)，并可随时直接使用的金融资产，包括货币性黄金、特别提款权、在基金组织的储备头寸、外汇储备以及其他债权。(四)净误差与遗漏国际收支平衡表按照复式簿记原理编制的每一笔经济交易，同时要记入有关项目的借方和贷方，数额相等。但在实践中，由于不可能完全跟踪每一笔经济交易进行记录，所以，国际收支平衡表的编制是通过对子项目的统计进行的。由于各个子项目的统计数据来源不一、时间不同等原因，借方合计与贷方合计之间总是存在一定的差额。为此，就需要有一个平衡项目净误差与遗漏。当贷方大于借方时，就将差额列入该项目的借方；当借方大于贷方时，就将差额列入该项目的贷方。三、我国的国际收支现状改革开放以来，我国的国际收支发生了很大的变化，国际收支规模扩张很快，国际收支在国民经济中的意义越来越重要。仅以进出口贸易为例，其总额与GDP之比，1988年为25.60%，2006年上升到66.52%，2016年仍达到49.52%。国民经济对涉外经济的依存度大大加深，表现在以下几方面。经常项目中的货物贸易与服务贸易收支总额保持同步增长；经常项目的结构和内容发生了明显的变化。出口产品中初级产品所占比重逐年下降，制成品和深加工产品的比重上升；出口商品的种类增多；市场结构则日益多元化。在对外贸易方式上，除了传统的一般贸易外，各类加工贸易、补偿贸易以及其他贸易方式的比重在不断上升。国际旅游、运输等传统服务贸易发展迅速，同时一些非传统的服务贸易方兴未艾。资本项目的地位越来越重要。第二节国际收支的调节一、国际收支失衡国际上通行的方法是将国际收支平衡表上的各个项目区分为两类不同性质的交易：自主性交易和调节性交易。前者是指企业、单位和个人由于自身的需要而进行的交易，如商品和服务的输出入、赠与、侨民汇款和长期资本流出入。调节性交易是指在自主性交易产生不平衡时所进行的用以平衡收支的补偿性交易，如向国外银行和国际金融机构借用短期资本、进口商取得分期付款的权利以及动用国际储备等。自主性交易系由生产经营、单方面支付和投资的需要所引起，与国际收支其他项目的大小无关；而调节性交易则是因为国际收支其他项目出现差顾，需要去弥补，才相应发生。通常判断一国国际收支是否平衡，主要是看其自主性交易是否平衡。如果一国国际收支不必依靠调节性交易而通过自主性交易就能实现基本平衡，是国际收支平衡；反之，则为失衡。二、几种收支差额国际收支的各个项目都列有收支两方，收支常常不会恰好相等，存在差额。在经济上具有重要意义的有以下三种：贸易差额、经常项目差额和国际收支总差额。1．贸易差额贸易差额是指商品进出口差额，即顺差(surplus)或逆差(deficit)。贸易差额是经常存在的，即使是同一国家，在不同年份甚至在不同季度之间，贸易差额的变化也很大，乃至于改变方向，如果贸易差额出现逆差，必须有某种资金来源与之相抵。2．经常项目差额经常项目差额是指经常项目下贸易、服务和转让收支三个项目的差额相抵后的净差额。3．国际收支总差额国际收支总差额是指经常项目和资本项目收支合计所得的总差额，与一国国际储备的增减相对应。国际收支总差额如果是顺差，则国际储备相应增加；反之，则国际储备相应减少。三、国际收支失衡的原因国际收支失衡的原因多种多样，因国、因时而异。概括来说，主要有六个方面：(1)受生产和技术能力的限制。(2)受经济结构制约。(3)受物价和币值的影响。(4)受汇率变化的影响。(5)受利率变化的影响。(6)受经济周期性变化的影响。四、国际收支的平衡国际收支的平衡是一个重要的宏观经济目标。一国国际收支失衡，若不及时调整，会直接影响本国对外交往的能力和信誉，不利于国内经济的发展。如果国际收支出现大量逆差，由于外汇供应短缺，外汇汇率上涨，本国货币汇率下跌，短期资本就要大量外流，从而进一步恶化国际收支状况，甚至导致货币危机；如果出现国际收支大量顺差，由于外汇供过于求，外汇汇率下跌，本币汇率上升，其结果可能会抑制出口，并增加国内货币供应和通货膨胀的压力。由于国际收支与国内经济有着密切联系，通常在对内经济政策上也需采取相应政策。以间接影响国际收支。具体来看，调节国际收支的手段如下：(1)采取财政手段。这包括采取出口退税、免税、进口征税、对进出口企业发放财政补贴等方式，以鼓励出口、限制进口，减少贸易逆差或者提高贸易顺差；对资本输出或输入征收平衡税，以限制资本流动。(2)调整汇率，以调节进出口。在国际收支逆差时，压低本币汇率，有利于刺激出口、抑制进口；反之，有大量顺差时，则支持本币汇率上浮，以减少出口、增加进口。(3)调整利率，以影响资本的流出入。中央银行提高再贴现率，带动市场利率的上升，可以起到吸收外资流入的作用；反之，降低利率，则可抑制资本流入，促进资本流出。(4)利用政府间信贷和国际金融机构的贷款。(5)实行外汇管理，对外汇与汇率实行直接的行政干预。诸如规定外汇收入全部或大部分卖给国家，对外汇支出进行某种限制等。(6)加强国际经济合作。第三节国际储备一、国际储备及其作用国际储备是一国或地区官方拥有的、可以随时使用的国际储备性资产，可以由财政部门拥有，也可以由中央银行拥有。传统上认为，国际储备的作用主要是应付国际收支失衡，维持汇率稳定。当国际收支出现逆差时，为了避免进口减少影响国内经济发展，可以动用本国的储备，平衡外汇收支。当然，一国国际储备不是用之不尽的，所以它应付国际收支困难的能力是有限的。对于短期性国际收支赤字，可通过动用国际储备来弥补。对于长期性国际收支赤字，一定规模的调整是必不可少的，但为了使调整政策的实行有一个合理的时间分布，避免过快调整所带来的国内经济震荡，就需要动用国际储备作为辅助措施，为调整政策的从容实施提供必要的支撑，使赤字在中期能得以维持，又能维持合理的经济增长速度。国际储备可用于干预外汇市场，当汇率出现不正常波动时，可以动用储备，影响外汇市场供求，使汇率变动保持在经济发展目标范围之内。一国可以通过变动国际储备量来进行外汇干预，操纵汇率来实现国内经济目标，而不决定于国际收支失衡的规模和方向。外汇干预只能在短期内对汇率产生有限的影响，它无法从根本上改变汇率波动的长期趋势。再者，国际储备作为干预资产的效能，要以充分发达的外汇市场和本国货币的完全自由兑换为前提条件。对于大多数发展中国家来说，汇率由官方行政制定，而不是动用国际储备。因此，在这些国家，国际储备基本上不具备干预资产的功能。二、主要的国际储备资产国际储备资产主要包括：货币当局持有的黄金、在国际货币基金组织的储备头寸、特别提款权、外汇储备以及其他债权。其中，最为重要的是外汇储备。(1)货币当局持有的黄金。(2)在国际货币基金组织的储备头寸。(3)特别提款权。(4)外汇储备。外汇储备是一国(或地区)货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，在储备资产中最为重要。三、外汇储备规模与管理保持一定的外汇储备是调节外汇收支和市场总供求的重要手段。但是，外汇储备并非越多越好。首先，前面讲述过，外汇储备增加，要相应扩大货币供给量。如果外汇储备量过大，则会增加对货币均衡的压力。其次，外汇储备表现为持有一种以外币表示的金融债权，并未投入国内生产使用。外汇储备过大，等于相应的资金“溢出”，对于资金短缺的国家来说自是不合算的。最后，外汇储备还可能由于外币汇率贬值而在一夜之间蒙受巨大损失。外汇储备首先要考虑资金的安全，储备货币多元化是一项重要的安全措施；其次要保持外汇储备的流动性，能够灵活兑现；最后，在保证安全性和流动性的前提下，把一部分资产投资于稳定成长的证券上，以获取较高收益。第四节国际资本流动一、国际资本流动的原因国际资本流动也称为“资本移动”，是指资本跨越国界的移动过程。在绝大多数情况下，这个过程是通过国家间的借贷、有价证券的买卖或其他财产所有权的交易来完成的。资本在国际流动的根本原因是各国资本收益不同；资本从低收益率国家向高收益率国家转移，其中，短期证券投资和银行贷款等的流向，通常情况下主要取决于国际利率差。至于国际直接投资收益率的决定因素则较为复杂，不仅包括东道国的宏观经济和金融状况，而且包括企业开发国际市场的战略、东道国的劳动力成本和自然资源条件，以及税收优惠政策和其他法律制度环境等。国际资本流动可以分为长期资本流动和短期资本流动。长期资本流动是指期限为1年以上的资本流动，主要包括国际直接投资、1年期以上的国际证券投资和中长期国际贷款；短期资本流动是指1年及1年以下的国际证券投资和国际贷款。根据资本流动的具体方式，国际资本流动可以大致分为外国直接投资、国际证券投资和国际贷款。二、国际资本流动的发展历程1870—1914年是资本跨国流动的第一阶段，在这个时期中，伴随着工业化的发展，先发展的资本主义国家开始了拓展世界市场的步伐：资本跟随着廉价商品，开始在世界各地落户。两次世界大战期间，是资本跨国流动的第二次浪潮。在这一时期，全球资本市场斗转星移，在资本输出一方，美国不但变成了净债权国，而且迅速取代英国成为全球资本输出的主要来源。两次世界大战期间，是中国近代史上经济发展的黄金时期之一，这期间又有约16亿美元的外资进入中国，在此基础上，中国出现了一些现代采矿、纺织、化学及食品工业。应当说，中国现代轻工业的基础，有一些就是在那时奠定的。第二次世界大战终止了此次资本流动进一步发展的势头，从第二次世界大战结束到20世纪80年代初期，是资本跨国流动的第三个阶段。由于“布雷顿森林体系”的建立，所以从第二次世界大战结束到1973年该体系正式崩溃为止的近30年中，资本的跨国流动在相当程度上就具有了“美元”的特色。美国跨国公司的对外投资和以“美援”为依托的美元在国家间的大规模流动，构成资本跨国流动的主流，这一时期的资本跨国流动，对于世界各国的经济复兴，产生了重要的推动作用。20世纪90年代以来，国际资本流动进入第四个阶段——全球化发展时期。一是国际资本流动规模的扩张速度远高于全球国内生产总值和国际贸易的增长速度；二是国际资本流动速度加快，资本流动性显著提高，这主要得益于金融技术和金融创新的广泛应用。三、国际资本流动的经济影响从整体上看，国际资本流动促进了世界经济的增长和稳定，表现在以下方面：首先，国际资本流动在一定程度上打破了国与国之间的界限，使资本得以在全球范围内进行有效配置，有利于世界总产量的提高和经济福利的增加。其次，通过各种方式的投资和贷款，国际支付能力有效地在各国间进行转移，有助于国际贸易的顺利开展和全球性国际收支的平衡。再次，国际直接投资有效地促进了生产技术在全球范围的传播，使科学技术成为人类的共同财富。最后，国际证券投资可以使投资者对其有价证券资产进行更为广泛的多元化组合，从而分散投资风险。国际资本流动给世界经济带来了一些不利影响，主要是冲击了所在国的经济，便捷了国际金融风险的传递。国际资本流动，无论是对输入国经济还是对输出国经济，其影响都是多渠道、多方面的，而且任一方面的影响大多是有利有弊，必须衡量得失，判明主导方面。四、我国利用外资的形式外资是与本国资本相对而言的，即在本国境内使用，但所有权属于外国人(包括外国法人和自然人)的资本。由于我国一国四地的特殊情况，中国香港、中国澳门、中国台湾属于单独关税区相对独立的经济体，所以这几个地区在内地的投资，也视同外贸，适用与外贸相同的法律、政策。利用外资是我国改革开放的重要战略措施。它有利于补充国内建设资金的不足，有利于引进先进技术促进产业升级，有利于吸收先进的企业经营管理经验，有利于创造更多的就业机会和增加国家财政税收入。实践证明，利用外资，对我国国民经济的快速、健康、稳定发展起到了不可代替的作用。利用外资的形式多种多样，其中最主要的有外国直接投资、对外借款、发行债券和股票以及上市融资四种。外国直接投资是指非居民对我国的企业投资，并由此获得对企业的管理控制权。外国直接投资的具体方式包括：第一，在我国开办独资企业；第二，收购或合并我国企业；第三，与我国企业合资开办企业；第四，对我国企业进行一定比例以上的股权投资；第五，利润再投资。对外借款主要有外国政府贷款、国际金融组织贷款、国际商业贷款等。一般将外国政府贷款和国际金融组织贷款统称为“优惠贷款”。外国政府贷款也称“双边政府贷款”，具有一定的援助性质，期限长，利润低，但是债券人对贷款的投向有一定的限制。国际金融组织贷款是指由国际金融组织，如世界银行、亚洲开发银行等，向我国政府或企业提供的贷款。国际商业贷款则是我国从境外商业性金融机构获得的贷款。在国际金融市场上发行以外币计价的债券是一种广泛采用的筹资渠道。除债券外，还包括大额可转让存单、商业票据等。股票上市融资是指境内的企业以现有资产或以新设立公司的名义在境外发行股票，并在境外证券交易上市的融资活动。最近几年，境外股票融资已成为我国重要的利用外资手段。此外，还有项目融资、国际金融租赁等利用外资的方式。五、外债与外债规模外债(externaldebt)是指一切本国居民对非居民承担的、契约性的、以外国货币为核算单位的、有偿还义务的负债。上述的对外借款、发行外币债券即是典型的外债。外债指标一般都是以余额表示的，属时点指标。外债的债务形式主要包括有价证券、贸易信贷、贷款、货币和存款以及金融租赁等形式。外债的债务主体囊括各级政府、中央银行、各类金融机构、非金融机构以及个人等。从债务的期限看，分中长期外债和短期外债。国际组织倡导以剩余期限为准的“期限分类”。就与国内经济联系来说，确定外债规模要考虑两个基本因素：(1)国内资金需要。它有两层含义：①资金缺口，是指为保持一定经济增长速度所需投入的资金与国内本身所能积累的资金的差额。②外汇缺口，是指为进口相当数量的先进技术和设备等，而可动用的外汇收入一时难以满足需要所出现的外汇差额。(2)偿债使力。国际上通行的指标包括：①偿债率，也称外债偿还率(debt

serviceratio)，是指当年中长期外债还本付息额加上短期外债付息额与当年货物和服务项下外汇收入之比，警戒线为20%。②债务率(debt

ratio)，是指年末外债余额与当年货物和服务贸易外汇收入之比，警戒线为100%。③负债率(liability

ratio)，是指外债余额与国民生产总值之比，警戒线为20%。六、我国的境外投资和资本外逃在大量吸引国外投资的同时，我国也有许多企业积极“走出去”，在境外进行投资，从事跨国经营活动。境外投资扩大了对外经济技术交流，促进了中国和企业所在国(地区)的经济发展，加强了友好合作，许多企业取得了较好的经济效益，积累了相应的管理经验。早在新中国成立之初，我国就有一些境外投资活动，主要是在境外开办海洋运输、金融、贸易等合营或独资企业。改革开放后，吸引外资很快受到重视，境外投资是直到20世纪90年代初才开始进入人们的视野。截至2010年底，中国5000多家境内投资主体设立对外直接投资企业1.6万家，共分布在全球178个国家(地区)，对外直接投资累计净额3172.1亿美元，对外直接投资净额688.1亿美元。整体上说，我国的境外投资仍处于较低的水平，对外直接投资分别相当于全球对外直接投资净额、累计净额的5.2%和1.6%，我国的对外直接投资净额位于全球国家(地区)排名的第5位。在合法的资本流出之外，以规避资本流动管理为目的的资本外逃现象在我国也较为严重，突出表现为我国国际收支平衡表中错误与遗漏项目数额居高不下。20世纪90年代初期，我国国际收支的错误与遗漏项目只有几十亿美元，而1997年、1998年两年，该数额均超过160亿美元。从年度数据看，我国资本外逃自1992年起显著上升，在亚洲金融危机期间，资本外逃额上升幅度更大。非法资本流动所采取的形式多种多样，操作复杂而隐蔽。较为简单并且大量采取的操作手法，如出口商低报合同金额，则实际收入的外汇就会大于合同金额，依据合同结汇，就可以将多出的外汇资金投资到国外资产上；进口商会高报合同金额，则实际支出的外汇金额就会小于购入的外汇，从而也能有一部分外汇逃脱监管。第五节对外收支与货币均衡一、贸易收支中本币资金与外汇资金的转化贸易、服务项目收支的实质，是国内外商品、服务的转换，完成这种转换需要借助两种货币形态：外汇与本币。随着商品、服务的不断交换，必然反映为外汇资金与本币资金的不断相互转换过程。下面可就我国的情况进行说明：第一，从出口创汇看，组织出口商品的生产和收购必须先垫支人民币资金，即使旅游服务，也要用一笔人民币资金兴建旅游设施和储备商品，只有垫付了人民币，然后才谈得上收入外汇。出口单位收入的外汇要到银行结汇，经过结汇，外汇资金又转化为人民币资金。所以，出口创汇收入的过程，即表现为人民币资金—外汇资金—人民币资金的不断转化。第二，从进口用汇看，进口单位首先要用人民币资金向银行购买外汇，用以支付进口价款和费用，即人民币资金转换为外汇资金；商品进口后在国内销售，又回复到人民币资金形态，这里同样经历着人民币资金与外汇资金的不断转转过程。从外汇资金与人民币资金转化的全过程可以看到：第一，出口单位收入外汇，到银行结汇，收回原垫支的人民币资金，就出口企业来说，可以算是完成了一次人民币资金周转。第二，在人民币资金与外汇资金相互转化之中所需的人民币资金，或是来自企业本身，或是银行贷款，或是财政投资。第三，由于外汇收入和支出是不间断的过程，为此垫支的人民币资金也相应形成一个经常性的存量。二、资本收支与本币资金资本项目收支反映为外汇资金的流入、流出，这意味着国内可用资金的增减，而且还会涉及以本币形态存在的资金，在我国即是人民币资金。目前，我国资本项目收支主要表现为利用外资，这里围绕利用外资讨论。(一)配套人民币资金利用外资建设某一项目，国内常常需要有人民币投资配套，这里存在两个层次的配套。第一个层次是建设项目本身的配套。利用外资主要是引进关键性设备和专有技术，至于相关的土建工程、辅助车间、国内能生产的配套设备，则需要由国内人民币投资来解决。第二个层次是大配套。为了配合引进一个大项目，往往还需进行有关生产、能源、交通、商业、生活设施等城市建设方面的新建或扩建工程，为此也需要大量人民币投资。此外，引进项目投产后，还要提供人民币流动资金，在企业本身资金有限的情况下，势必要求助于银行。(二)利用外资的还本付息利用外资的还本付息方式大体可分为两种类型：一是要求在项目投产前还本付息。显然，这必须另外找资金来源，通常是要求银行或财政给予支持。二是在项目建成投产后还本付息。企业投产后有了销货收入，自然有了还本付息的资金来源，但还需要看企业销售收入经过各种扣除后能有多少利润。如果项目资金利润率较低，在还款期内其利润收入无法满足还本付息的需要，同样需要另找资金来源，少不了银行和财政的支持。三、开放经济下的货币供给由对外经济交易引起的国际收支，必然影响国内货币供给和货币流通状况。这种影响又因所实行的汇率制度的不同而有所差异。在固定汇率制度下，外汇收支对货币供给的影响表现在两个层次上：商业银行活动与中央银行活动。商业银行购入外汇时，外汇资产增加，由购买外汇而支付的本国货币相应地形成银行存款负债增加，扩大了货币供应量；反之，当商业银行卖出外汇时，外汇资产减少，由于客户要动用本币存款购买外汇，银行存款负债减少，货币供给量相应缩减。所以，在一国外汇收支顺差时，商业银行购入外汇大于售出，外汇库存净增长，货币供给量也表现为净增加；反之，则货币供给量净缩减。在固定汇率制度下，中央银行有义务防止汇率变动超过允许的幅度。如外汇供给过大，相对于本币，外汇汇率趋降，中央银行势必出面干预——在市场上收购外汇。其结果是商业银行把部分外汇卖给中央银行，并相应增加在中央银行的存款准备金，从而加强派生能力，有可能扩大货币供给量。可见，在固定汇率制度下，一国外汇收支有顺差，则构成增加货币供给的压力。当然，如果外汇收支是逆差，则会相应缩减货币供应量。在浮动汇率制度下，政府不再承担维持汇率的义务，汇率主要由市场供求关系的变动来调节。在这种汇率制度下，由于政府一般不再进行干预以维持某一固定汇率水平，在市场外汇供求关系调节下，外汇收支逆差国的货币汇率会下降，外汇收支顺差国的货币汇率会上升。而市场汇率的变动，则会引起外汇收支顺差或逆差反方向变化的后果，并使原来出现的外汇收支逆差或顺差有可能是一种短暂的现象。因而从理论上说，在浮动汇率下，不致因外汇收支逆差或顺差的长期存在而导致货币供给量的长期扩张或收缩。不过，说政府没有维持汇率的义务并不等于说它不能干预汇市。当政府为了实现某种政策目标而在公开市场上收购或抛售外汇时，自然会引起货币供应量的扩张或收缩。我国实行有管理的浮动汇率制。在有管理的浮动汇率制下，中央银行可以对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于自己的方向变动。随着国际收支规模急速的扩大，我国基础货币的投放已在相当大的程度上取决于涉外因素。四、中央银行的外汇操作涉及外汇操作，中央银行有两个目标：汇率与货币供给。(一)汇率目标1994年3月，当我国银行间外汇市场开始运行的时候，中国人民银行就在这个市场上以抛售或收购某种货币的方式来平抑汇价，使汇价的上下浮动限定在一定的狭小区间。从1994年3月到1997年东南亚金融危机爆发前的这段时间，在人民币升值压力下，中国人民银行的外汇操作保持了人民币汇率的平稳上浮。在东南亚金融危机爆发后的几年，中国人民银行的外汇操作成功地顶住了人民币贬值的压力。自2005年7月以来，中国人民银行的外汇操作成功地顶住了人民币大幅、快速升值的压力。中央银行进行调节汇率的外汇操作，是以外汇储备为支撑的。但需要指出的是，中央银行有能力影响汇率，并不单单是依靠外汇储备，就完全的开放经济来说，中央银行尽管有大量外汇储备，但相对于上万亿美元的全球外汇市场日交易额来说，单靠它调节汇率，无疑是杯水车薪。在实际经济中，中央银行有能力影响汇率，在很大程度上是通过公布政策从而改变私人市场行为来获得的。也就是说，外汇操作不能仅仅依靠外汇的买进卖出，而是要与“宣示效应”进行配合。毕竟，如果私人交易商认为中央银行正在支持货币贬值，他就不愿意将赌注压在货币升值上。(二)货币供给目标中央银行外汇资产的增减等量地引起基础货币的增减，从而对货币供给的增减有着直接的压力。倘若不得不大量收购外汇，而其他条件不变，则必将导致货币供给的迅速增大，冲击货币均衡和市场均衡；反之亦然。为此，必须有相应的对冲性操作。自1994年以来，我国外汇储备迅速增长。中央银行对外汇的大量收购相应地增大了商业银行在中央银行的准备存款，也意味着中央银行会面对基础货币迅速增大的压力。尤其是2005年年中以来，中央银行大量压缩了对商业银行的在贷款，而商业银行也向中央银行归还了相当数量的在贷款。近些年，则主要通过频繁发行中央银行票据来回笼商业银行的准备金，增减对销，因而使基础货币的增长速度没有因外汇储备大量增长而出现失控的局面，这可以说是冲销操作的典型。第六节对外收支与市场总供求一、外汇收支与市场总供求总供求状况是经济均衡中的基本问题，也是其主要标志。在对外开放条件下，影响总供求的变量扩大了。1．来自商品进出口的影响商品出口表示国外对国内商品的需求，构成扩大总需求的因素；商品进口则表示增加国内商品可供量，构成扩大总供给的因素。将进出口因素引入，总供给和总需求均衡的