2024年去产能：行业、路径与影响

内容目录一、为何此时重提“部分行业产能过剩”？ 3二、4大维度看产能过剩可能涉及的行业？ 4维度1：部委的相关表述 5维度2：行业产能利用率 5维度3：行业营收利润率 8维度4：行业PPI涨跌幅 9三、本轮产能过剩产生的原因、特征如何？ 11本轮产能过剩的原因 11本轮产能过剩的特征 11四、以史为鉴，本轮产能过剩可能如何化解？ 12五“去产能”对经济、行业、资产影响如何？ 14“去产能”对经济的影响 14“去产能”对行业的影响 16“去产能”对资产的影响 17风险提示 19图表目录图表1：中央经济工作会议时隔4年重提“部分行业产能过剩” 3图表2：我国历史上共有3轮典型的产能利用率明显下行时期 4图表3：历史上的3轮产能利用率下行时期和当前对比 4图表4：按照4大维度测算，本轮产能过剩可能涉及的行业总结 4图表5：2021年底以来主要部委对当前各个行业产能过剩情况的相关表述 5图表6：采矿、制造、公用事业三类行业产能利用率对比 6图表7：主要细分行业产能利用率以及历史对比 6图表8：水泥粉磨开工率偏低；玻璃在产产线有所回升、但仍在低位 7图表9：江浙地区下游织机开工率处于偏低水平 7图表10：截至2023年末，光伏行业综合价格指数创历史新低 7图表11：由于供应充足，磷酸铁锂、硅料等价格大幅下跌 7图表12：汽车轮胎半钢胎开工率仍在高位，全钢胎开工率偏弱 8图表13：石油沥青装置开工率显著偏低 8图表14：截至2023年底，39个细分行业营收利润率走势，以及所处历史分位 9图表15：截至2023年12月，行业PPI相对本轮产能利用率高点时的变动情况，以及所处历史分位 10图表16：绿色低碳等仍是政策的重要方向 10图表17：地产下行是本轮产能过剩的重要拖累 11图表18：2019年以来我国动力电池和储能电池月均产量增长超过10倍 11图表19：非金属矿物制品行业固定资产投资增速低于整体制造业投资 12图表20：产能过剩的新兴行业固定资产投资仍在高位 12图表21：1997-1999年化解产能过剩相关政策措施 13图表22：2012-2018年化解产能过剩相关政策措施 13图表23：全球半导体销售周期已经逐步回升 14图表24：不同行业可能的“去产能”路径总结 14图表25：2012-2018年“去产能”阶段工业增加值增速趋于回落 15图表26：2012-2018年“去产能”阶段制造业投资趋于回落 15图表27：2013-2015年产能过剩相关行业PPI持续回落 16图表28：地产投资需求增加，应是2016年PPI回升的重要支撑 16图表29：1998年“去产能”政策出台后，相关行业利润率上升 16图表30：2016年“去产能”政策出台后，相关行业利润率上升 16图表31：1998年“去产能”政策出台后，相关行业资产负债率回落 17图表32：2016年“去产能”政策出台后，相关行业资产负债率回落 17图表33：2016年之后，钢铁、玻璃价格趋势性上行 18图表34：2016年之后，水泥、有色价格趋势性上行 18图表3：19年之后“去产能”相关行业超额收益情况 图表36：2012-2018年“去产能”相关行业超额收益情况 183年24一、为何此时重提“部分行业产能过剩”？20231275.9%20212.52017-2019年1.3（2030（1994-2023年78.5%、80.8%20082020年的偏低数据，整体产能利用率达到79.1%，明显高于当前中国工业产能利率。历史上看，每一轮产能利用率回落，中央政策都会做出相应部署。具体看，20世纪90年代以来，我国共有3次产能利用率的明显下行，分别是1994-1998年、2008-2010年、2012-20182011-20157年（2012-8年图表1：中央经济工作会议时隔4年重提“部分行业产能过剩”年份中央经济工作会议对“行业产能过剩”相关具体表述1997年要对建设项目进行清理，加快建成、投产市场前景好的项目，压缩和调整生产能力超过市场容量的项目，坚决停建没有市场和效益差的项目。严格控制新开工项目，增加技术改造投资比重。1999年必须加快对老工业基地和传统产业的技术改造，淘汰落后的设备和工艺，压缩过剩的生产能力，积极发展新兴产业和高技术产业，推进国民经济信息化，努力培育新的经济增长点。2008年通过扩大最终消费需求，带动中间需求，有效吸收和消化国内生产能力，形成发展新优势。2009年有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。推进节能减排，抑制过剩产能。要强化节能减排目标责任制，加强节能减排重点工程建设，坚决管住产能过剩行业新上项目，开展低碳经济试点，努力控制温室气体排放，加强生态保护和环境治理，加快建设资源节约型、环境友好型社会。2010年严控投资产能过剩行业批适应市场需要、拥有核心技术、重视创新、机制灵活的优势企业和产业，提高产业集中度。2012年我国发展仍面临不少风险和挑战，不平衡、不协调、不可持续问题依然突出，经济增长下行压力和产能相对过剩的矛盾有所加剧。充分利用国际金融危机形成的倒逼机制，把化解产能过剩矛盾作为工作重点，总的原则是尊重规律、分业施策、多管齐下、标本兼治。要加强对各个产能过剩行业发展趋势的预测，制定有针对性的调整和化解方案。2013年经济运行存在下行压力，部分行业产能过剩问题严重，保障粮食安全难度加大，宏观债务水平持续上升。要着力抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展。坚定不移化解产能过剩，不折不扣执行好中央化解产能过剩的决策部署。……化解产能过剩的根本出路是创新，包括技术创新、产品创新、组织创新、商业模式创新、市场创新。2014年全面刺激政策的边际效果明显递减，既要全面化解产能过剩求关系新变化，科学进行宏观调控。2015年另一方面也面临着很多困难和挑战，特别是结构性产能过剩比较严重。适度扩大总需求的同时，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，提高供给体系质量和效率，提高投资有效性，加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势，增强持续增长动力战略上要坚持稳中求进、把握好节奏和力度，战术上要抓住关键点，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。第一，积极稳妥化解产能过剩。……要严格控制增量，防止新的产能过剩。2016年我国经济运行仍存在不少突出矛盾和问题，产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚……。去产能方面，要继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能。……要防止已经化解的过剩产能死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。2017年大力破除无效供给，把处置“僵尸企业”作为重要抓手，推动化解过剩产能；……推动传统产业优化升级。2018年要巩固“三去一降一补”成果，推动更多产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施等领域补短板力度。2023年进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。资料来源：中国政府网，共产党员网，中国人大网，国家粮食局官网，国盛证券研究所图表2：国历上有3轮典的产能用率显下时期 图表3：史的3轮产利用下行时和当对比% 5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平 %第一轮第二轮第三轮第四轮高点时间 1993-03 2007-12 2011-06第一轮第二轮第三轮第四轮高点时间 1993-03 2007-12 2011-06高点（%） 38.545.543.低点时间1998-03 2009-03低点（%）30.6产能利用降幅持续时间（月）中央经会7.945 7940 7535 30 7125 6719941995199619981999199419951996199819992000200120032004200520062008200920102011201320142015201620182019202020212023资料来源：Wind，国盛证券研究所Wind（5000）二、4大维度看产能过剩可能涉及的行业？441个细分行业营收利润率；各个行业PPI4（主要是水泥、通信电子、专用设备；最后，（图表4：按照4大维度测算，本轮产能过剩可能涉及的行业总结维度1：部委的相关表述维度2：行业产能利用率维度3：行业营收利润率维度4：行业PPI涨跌幅涉及行业传统行业：包括钢铁、建材、石化化工、有色金属（主要是电解铝，也包括铜、铅、锌、氧化铝等）；新兴行业：新能源相关行业，包括光伏、组件、多晶硅、储能等。非金属矿物制品产能利用率明显偏低；其次，还包括纺织、食品制造、电气机械、通信电子、黑色冶炼、医药制造、专用设备。上游原材料：黑色冶炼、非金属矿物制品、化纤；中游设备：废弃资源、汽车制造；下游消费品：农副食品、造纸、纺织；公用事业：燃气生产。非金属矿物制品、造纸、橡胶塑料、通信电子、汽车制造、印刷等价格回落、且绝对值处于低位；纺织、电气机械、专用设备价格基本持平、但绝对值偏低。测算方法的优势直接反映政策对行业产能的态度和认知，对相关政策的前瞻性最好。官方口径，对当前产能利用情况反映最为直观、准确。涉及上中下游所有行业，时间序列完整，便于横向和纵向对比。涉及上中下游所有行业、口径一致，便于横向比较。测算方法的劣势涉及行业有限；而且对投资来说，时间可能偏滞后。涉及行业有限，统计局公布的只有15个行业的产能利用率、且时间序列偏短。行业利润率可能受其他因素影响，产能是否过剩只是其中一个影响因素。经过处理后PPI仍受基数影响，部分行业时间序列偏短。总结综合上述4个维度，产能过剩最为明确的行业包括：非金属矿物制品（主要是水泥）、电气机械（主要包括新能源相关产品，尤其是光伏、组件、多晶硅等）、石化化工、纺织等；其次包括：汽车制造（主要是卡车）、通信电子、专用设备；最后，上一轮“去产能”的钢铁、有色（重点是电解铝）等也需关注。资料来源：国盛证券研究所维度1：部委的相关表述按照2021年底以来工信部、国家发改委、农业农村部等相关部委的表述，当前我国不少行业都存在“低端产能过剩和高端产品供给不足”的结构性问题，具体可分两类：（。其中，钢铁、建材、有色等行业此前已经图表5：2021年底以来主要部委对当前各个行业产能过剩情况的相关表述日期发文/讲话部门文件名称涉及行业相关表述2024年1月工信部《推进磷资源高效高值利用实施方案》解读磷化工目前，我国磷化工产业链整体处于中低端，以磷铵、黄磷及通用磷酸盐等初级产品为主，传统产业产能过剩、出口比例偏高酸盐等产品供给不足。2023年12月工信部等工信部等八部门关于加快传统制造业转型升级的指导意见石化化工等部制造业的比重近80%此同时，我国传统制造业“大而不强”“全而不精”问题仍然突出，低端供给过剩和高端供给不足并存。2023年12月工信部2023年9－10月全国光伏制造行业运行情况光伏下半年以来国内光伏产品价格连续走低，1至别达和40%；部分光伏产品出口增速有所放缓，其中组件出口额同比下降4.6%。中低端产能过剩风险需高度关注。2023年9月农业农村部农业农村部办公厅关于切实加强当前农药监督管理工作的通知农药化工要严把审批关口，从严控制过剩产能审批，逐步淘汰落后产能，妥善处理僵尸企业，依法查处制假售假企业。优化农药产业布局，推进新增企业、新增产能依法进入相应化工园区。2023年9月工信部电力装备行业稳增长工作方案（2023－2024年）解读电力装备部分领域产能过剩，导致行业存在低价竞争，不利于行业健康稳定发展。2023年8月工信部《钢铁行业稳增长工作方案》解读钢铁巩固去产能成果，健全市场化法治化化解过剩产能机制，严格落实产能置换备案等政策规定2023年8月工信部《石化化工行业稳增长工作方案》解读石化化工与世界先进水平相比，行业发展仍有较大差距。低端过剩、高端短缺的结构性矛盾依然突出，部分高端石化产品、化工新材料、专用化学品尚无法满足需求，产品结构优化、落后产能淘汰、过剩产能压减的任务仍然艰巨。2023年1月工信部等工信部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见能源电子引导太阳能光伏、储能技术及产品各环节均衡发展，避免产能过剩、恶性竞争。2022年11月工信部《有色金属行业碳达峰实施方案》解读有色金属下一步要持续深化供给侧结构性改革，巩固化解电解铝过剩产能成果。同时，发展水平亟待提升。2022年7月工信部、发改委等工业领域碳达峰实施方案钢铁、建材有色严格落实钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业产能置换政策过剩分析预警和窗口指导，加快化解过剩产能。2021年12月工信部《“十四五”原材料工业发展规划》解读原材料工业原材料工业包括石化化工、钢铁、有色金属、建材等行业，也包括新材料产业……但当前短板和瓶颈依然突出，中低端产品严重过剩与高端产品供给不足并存材料核心工艺技术与装备自主可控水平不高，绿色低碳发展任重道远。资料来源：中国政府网，工信部官网，国盛证券研究所维度2：行业产能利用率202312月，（、76.0%、74.4%201696.4%、39.2%75.0%）具体看，国家统计局会按季度公布煤炭采选等15个细分行业的产能利用情况，截至202312（201662017-2019年、2020-2021202270.1%、70.0%机械、通信电子、黑色冶炼、医药制造、专用设备等产能利用率分别为76.2%、71.3%、77.1%、77.6%、76.4%、75.4%、77.5%，分别处于历史17.8%、21.4%、21.4%、28.5%、29.0%、32.1%、33.3%分位，均处于偏低水平；而且，趋势上看，如果按照2017-2019年、2020-2021年、2022年的时间区间划分，上述行业产能利用率多数仍趋下行。相对而言，煤炭采选、油气开采、化纤等行业产能利用率仍在高位。具体看，截至2023年1275.6%92.1%、85.7%93.5%、89.2%、92.8%。图表6：矿、造、用事类行业能利率对比 图表7：要细行业能利以及历对比% 采矿业 制造业 公用事业80787674727068662016-122017-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

%2023年 2022年%最新值所处历史分位 2020Q2-2021Q4 2017-2019年均值 %最新值所处历史分位92 9587 8082 6577 5072 3567 20煤炭采选油气开采化工医药制造化纤非金属矿物黑色冶炼有色冶炼通用设备专用设备汽车制造电气机械通信电子食品制造煤炭采选油气开采化工医药制造化纤非金属矿物黑色冶炼有色冶炼通用设备专用设备汽车制造电气机械通信电子食品制造纺织资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所进一步地，如果参考其他高频数据，可以进行交叉验证，从而确定上述产能利用率偏低的行业主要是哪些细分方向的拖累。由于数据可得性，本文主要分析非金属矿物制品、纺织、电气机械、汽车制造、化工制造等细分行业。非金属矿物制品：水泥粉磨开工率显著偏低是主要拖累；玻璃开工率有所回升、20231239.9%20122月202320231282.5%201235.0%纺织：江浙地区下游织机开工率仍然偏低，应是纺织行业产能利用率偏低的主要2024162.1%201332.8%202356.8%2013（2.%图表8：泥粉开工偏低璃在产线有回升但仍低位 图表9：浙地下游机开处于偏水平% 水泥粉磨开工率 玻璃在产产线比例（右轴） %58 955654 905250 8548 804644 75422012-062012-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

% 江浙地区:涤纶长丝开工率:下游织机90807060504030202013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-12102013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-12资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所电气机械：整体产能利用率偏低，光伏、电池等新能源产业链是主要拖累。截至2023年1221.4%2017-20192020-2021202278.9%、80.8%势上也在下行区间。其中，光伏等新能源产业链是主要拖累，由于新能源开工相关高频数据偏少，可以采用相关原材料的价格数据作为侧面验证，比如截至2023年末，光伏行业综合价格指数（SPI）创历史新低；磷酸铁锂、硅料等原材料价格图表10：至2023末，伏业综合格指创历新低 图表11：由供应充，磷铁、硅料价格幅下跌2014年5月30 光伏行业综合价格指数(SPI) SPI:组件日=100 SPI:电池片 SPI:硅片

吨中国:市场价:国产硅料（右轴）吨中国:市场价:国产硅料（右轴） 价格:电解液:磷酸铁锂元/2001801401200

SPI:多晶硅

450 1240010350300 82506200150 410025020112012201320112012201320142015201620172018201920202021202220232014-062014-122015-062015-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所汽车制造：汽车半钢胎开工率仍在高位，全钢胎开工率偏弱。按照用途划分，汽车轮胎半钢胎主要用于轿车、大部分轻卡，全钢胎主要用于卡车和小部分轻卡。2024171.6%、（20136、16.2%化工制造：整体产能利用率不低，其中部分细分方向产能利用率偏低，比如沥青。20231276.7%2017-2019年、2020-2021202275.1%、、2023年1232.6%10.5%图表12：汽轮胎半胎开率在高位全钢开工偏弱 图表13：石沥青装开工显偏低% 汽车轮胎半钢胎开工率 汽车轮胎全钢胎开工率80706050402013-072013-122014-052014-102013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所维度3：行业营收利润率理论上说，如果细分行业产能不足，产能利用率往往偏高，产成品价格也会偏高，从而相关企业利润率可能偏高；反之，如果细分行业产能过剩，产能利用率下降的同时，产成品价格也会随之回落，从而相关企业利润率也会趋于回落。因此，可以通过比较各个行业的营收利润率侧面反映各个行业产能过剩情况。具体看：煤炭采选、油气开采等上游采矿相关行业营收利润率都偏高，指向产能过剩风险不大。营收利润率仍在高位的行业还包括：上游原材料当中的有色冶炼（86.4%分位、橡胶塑料（810%分位；中游设备制造的交运设备（%分位、通用设备（%分位、设备修理（9.2%分位、仪表仪器（91.%分位、专用设备（80.%分位；下游消9546.%。营收利润率处于低位的行业包括：上游原材料当中的黑色冶炼（15.3%分位、非金属矿物制品（8.%分位、燃料加工（8.%分位、化纤（23%分位；中游设备制造当中的废弃资源综合利用（.%分位、汽车制造（1.%分位；下游消费品制造中的农副食品（9%分位、造纸（189%分位、纺织（2.1%分位；公用事业当中（12.6%）图表14：截至2023年底，39个细分行业营收利润率走势，以及所处历史分位指标名称2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年走势上游采矿煤炭采选4.21.84.710.711.711.411.121.325.421.879.2油气开采27.410.4-7.45.018.718.53.918.528.225.270.2黑色采矿8.56.16.17.12.26.29.613.312.111.780.1有色采矿9.07.47.59.811.39.013.316.620.522.590.0非金属采矿7.57.67.17.47.98.79.310.710.811.599.0上游原材料燃料加工0.21.95.45.34.72.62.14.80.70.718.9化工制造5.05.45.76.87.15.36.79.78.05.336.9医药制造10.010.310.711.612.813.014.121.414.713.867.5化纤制造3.84.34.85.54.73.63.36.12.22.524.3橡胶塑料6.06.16.25.85.05.46.85.95.56.081.0非金属矿物6.96.16.57.28.88.58.58.47.15.818.0黑色冶炼2.20.82.64.96.03.83.44.40.40.715.3有色冶炼2.92.63.63.52.72.22.74.53.43.986.4金属制品5.75.75.75.34.64.64.64.84.34.232.4中游设备通用设备6.56.56.46.56.66.47.16.76.87.399.0专用设备6.25.95.86.76.87.58.68.18.07.880.1汽车制造9.08.78.37.87.36.36.26.15.75.016.2交运设备6.16.16.25.95.75.55.54.15.76.599.0电气机械5.96.36.76.25.85.95.95.35.75.875.6电子通信4.64.74.95.14.44.44.95.94.84.249.5仪表仪器8.48.58.49.09.59.710.710.510.310.491.8其他制造5.76.35.85.75.45.65.35.65.45.337.84.95.55.15.65.35.23.93.82.81.99.9设备修理4.45.05.85.95.65.44.54.44.37.797.2下游消费农副食品4.85.05.04.94.44.04.23.53.22.69.9食品制造8.48.48.57.98.38.89.17.88.08.154.9茶酒饮料9.910.19.911.313.514.516.316.518.420.095.4烟草制品13.713.111.99.88.88.310.19.710.311.524.3纺织5.45.45.45.14.54.24.94.73.83.726.1纺服制造6.05.95.85.75.85.54.75.25.35.141.4皮革制鞋6.56.46.06.15.95.95.55.25.45.646.8木材加工6.36.15.95.85.24.44.14.14.34.649.5家具制造6.16.46.36.26.06.56.15.46.25.649.5造纸5.25.35.76.75.55.16.45.94.13.718.9印刷7.87.77.06.86.66.66.45.85.65.941.4文体用品5.55.75.85.65.35.35.25.45.34.956.7公用事业电力热力7.48.57.25.65.25.96.02.33.45.632.4燃气生产7.97.58.18.37.96.87.77.34.95.112.67.29.59.610.510.610.611.510.88.99.462.1资料来源：Wind，国盛证券研究所维度4：行业PPI涨跌幅PPIPPI20137即：20137月=100，选择203年7I3年8PPI环比推算各个行业定基数的价格情况。其次，按照两个标准筛选具体行业：当前行业PPI（20216月当前定基数的行业PPI12202312202162021620216图表15：截至2023年12月，行业PPI相对本轮产能利用率高点时的变动情况，以及所处历史分位% 细分PPI相对2021年6月降幅 所处历史分位（右轴）2520151050-5-10-15-20油气开采有油气开采有农副食品食品制造水的生产供应黑色冶炼黑色采矿

%100806040200资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：专用设备、电气机械为2020年1月以来的历史分位）此外，除了上述4个维度衡量的产能过剩，环保、安全等政策同样可能对工业生产形成2120305&的“图表16：绿色低碳等仍是政策的重要方向时间部委/省市主要内容2024-01工信部，大力发展绿色低碳产业，促进传统产业绿色升级，加快推动减污降碳协同增效。2024-01河北省A，完善钢铁行业碳排放“双控”措施。加家……加强煤炭清洁高效利用，推动风电光伏项目和新型储能项目建设，新增可再生能源装机1500万千瓦，加快建设新型能源强省。2024-01重庆市“双控”向碳排放“双控”转变，单位地区生产总值能耗下降。2023-12工信部、发改委等年，绿色建材年营业收入超过年年均增长以上。总计培育个个，绿色建材产品认证证书达到12000张，绿色建材引领建材高质量发展、保障建筑品质提升的能力进一步增强。2022-08国务院，实现产能向沿海地区园区集中。京新建高耗能高排放项目严格落实产能、煤耗、能耗、碳排放、污染物排放等减量替代要求……加快淘汰落后产能。资料来源：中国政府网，重庆政府网，河北政府网，国盛证券研究所整理三、本轮产能过剩产生的原因、特征如何？1.本轮产能过剩的原因历史上看，我国经历的三轮产能过剩，按照出现的原因，大致可分为两类：1）1997-1999年、2012-2018年，期间产能利用率下降主要由于内生需求不足或者供给过剩，产能利率用下降持续时间长、恢复相对偏慢；2）2008-2010（。2020-2021年出2022+产业前景，厂商大力扩大再1）传统行业，产能过剩更多地源于需求不足，主要是地产下行、消费不及预期、出口下降；2）新兴行业，产能过剩更多地源于产能扩张和供给过剩。因此，上述两类。图表17：地下行是轮产过的重要累 图表18：2019以来国动池和储电池均产增长过10倍% 工业产能利用率 房地产开发投资：当月同比（右轴7977757371692013-022013-122014-102015-082016-062013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-022023-12

%403020100-10-20-30

万兆瓦时 动力电池和储能电池产量:当月值8.80.68.80.69.08.07.06.05.04.03.02.01.02019-042019-082019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所2.本轮产能过剩的特征相对历史上的三轮产能过剩，本轮产能过剩主要有4方面的特点：5000202236.4%1997-19992008-20102012-20188是2013年之后，非金属矿物制品行业固定资产投资持续低于总体制造业投资，指向本轮建材等行业产能过剩并非供给因素导致的。换言之，本轮建材等传统行业产能过剩，应更多地源于地产超预期下行等需求因素。202332.2%。图表19：非属矿物品行固资产投增速于整制造投资 图表20：产过剩的兴行固资产投仍在位% 固定资产投资：非金属矿物制品 制造业投资403020100-10-20-302013-042013-122013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12

制造业投资固定资产投资：电气机械固定资产投资：计算机、通信电子制造业投资固定资产投资：电气机械固定资产投资：计算机、通信电子56463626166-4-14-242013-042013-122013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所四、以史为鉴，本轮产能过剩可能如何化解？2008-2010亿”的方式刺激国内需求，具体产业政策方面并无太多干预。1997-1999年、2012-2018供给端看，行政命令色彩偏强。90年代还包括，对应当予关闭矿井、需求端看，都有较强的需求政策作为配合。其中，1997-1999年主要是“房改”和2001年加入WTO；2012-2018年主要是棚改货币化，带动地产投资大幅上行。日期发文部门文件名称涉及行业相关表述1998年2日期发文部门文件名称涉及行业相关表述1998年2月国务院关于纺织工业深化改革调整结构解困扭亏工作有关问题的通知纺织年起，用３年左右时间压缩淘汰落后棉纺锭万锭，分流安置下岗职工坚定不移地搞好压缩淘汰落后棉纺锭工作。每压缩淘汰落后棉纺锭１万锭给予财政补贴万元，由中央、地方财政各承担万元；同时安排银行贴息贷款万元，贷款的贴息资金由地方财政承担，贷款还本期限为５年至７年。1998年12月国务院关于关闭非法和布局不合理煤矿有关问题的通知煤炭按照规划，关井压产任务到1999年底前完成，关闭非法和布局不合理煤矿2.58万处，压减产量2.5亿吨。关井压产期间，各省、自治区、直辖市一律停止审批新开煤矿。对应予取缔和关闭的各类煤矿，有关部门不得换发、补发采矿许可证、煤炭生产许可证和营业执照；……银行不得为其开设帐户和提供贷款。2000年2月国家经贸委关于清理整顿小钢铁厂的意见钢铁予以关停：土焦生产设备（含地方改良焦生产设备）和土烧结生产设备……对应予关停的小钢铁厂，煤炭、石油行业不得为其提供煤炭、燃油；电力部门不得为其提供电力；银行不得为其提供贷款。2002年1月国家经贸委、人民银行、工商行政管理局关于进一步做好糖业结构调整工作的通知制糖企业关闭破产要规范操作，做到厂消人散，专用设备就地销毁，禁止转移或重复生产。……加强对已破产终结制糖企业的监督检查，禁止以任何理由和形式启用制糖设备，凡是法院已宣告破产终结的制糖企业……由工商管理部门吊销其营业执照，银行要立即停止贷款，电力部门要停止生产供电。资料来源：中国政府网，商务部官网，自然资源部官网，临沂兰山区法院公共服务网，国盛证券研究所图表22：2012-2018年化解产能过剩相关政策措施日期发文部门文件名称涉及行业相关表述2013年10月国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等加强产能严重过剩行业项目管理，严重过剩行业新增产能项目。鼓励地方提高淘汰落后产能标准，2015年底前再淘汰炼铁1500万吨、炼钢1500万吨、水泥（熟料及粉磨能力）1亿吨、平板玻璃2000万重量箱。2015年4月工信部部分产能严重过剩行业产能置换实施办法钢铁（炼钢、炼铁）、电解铝、水泥（熟料）、平板玻璃产能严重过剩行业项目建设，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。适用的部分产能严重过剩行业为：钢铁（炼钢、炼铁）、电解铝、水泥（熟料）、平板玻璃行业。2016年2月国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见钢铁各地区、各部门不得以任何名义、任何方式备案新增产能的钢铁项目。已享受奖补资金和有关政策支持的退出产能不得用于置换。2016年2月国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见煤炭2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。产能挂钩。2016年3月发改委关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知煤炭2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日重新确定生产能力，即直接将现有合规产能乘以0.84（276除以330）的系数后取整，作为新的合规生产能力。2016年3月国土部国土资源部关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见钢铁、煤炭等严把钢铁、煤炭等新增产能项目建设用地供应闸门，产能核增项目，一律不予受理用地预审。……2016年起，3年内停止煤炭划定矿区范围审批。2016年4月人民银行、银监会、证监会、保监会关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见钢铁、煤炭停止贷款。对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业……坚决压缩退出相关贷款。2016年4月国家能源局、发改委关于促进我国煤电有序发展的通知煤电逐步淘汰服役年限长，不符合能效、环保、安全、质量等要求的火电机组，优先淘汰30以下运行满20年的纯凝机组和运行满25年的抽凝热电机组。对于经电力电量平衡测算存在电力盈余的省份以及大气污染防治重点区域，增煤电规划建设规模。2016年12月银监会、发改委、工信部关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务问题的若干意见钢铁、煤炭严控违规新增钢铁煤炭产能的信贷投放。不得提供信贷支持；对违规新增产能的企业，停止贷款。支持钢铁煤炭企业合理资金需求2017年5月发改委关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见钢铁、煤炭钢铁方面，严查400立方米及以下的炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉、30吨及以下炼钢电炉等落后产能。条件增加安全投入、失去改造升级价值的小煤矿，以及违法违规和不达标的煤矿。资料来源：中国政府网，国家发改委官网，工信部官网，国家能源局官网，国盛证券研究所参考前文分析，本轮产能过剩传统行业主要由于内需不足导致，新兴行业主要由于供给过剩导致；此外，还有出口下降等因素影响；而且，相比历史上的三轮产能过剩，本轮产能过剩幅度不高、涉及行业更加分散。因此，按照已有信息推演，本轮产能过剩化解方式相比之前可能也有存在差异，最典型的：行政命令的色彩可能更低。具体看，针对不同行业，可能存在4种路径：第一、通信电子、医药制造等行业：产能利用率下降主要源于海外需求下降影响，尤其是通信电子行业更加典型，加上当前全球半导体销售周期已经重新上行，海外需求有望逐步回升，产能利用率偏低的问题正在缓解。对于这类行业，政策可能不会出台太多干预措施；即使有，可能更多地也会着眼于限制相关行业中低端产能、鼓励高端产能。第二、钢铁、有色等传统行业：当前产能利用率仍在偏高水平，产能过剩并不明显，主要应会以巩固前一轮“去产能”成果为主，可能采用“回头看”等方式进行；另外，可能还会强化相关行业向绿色低碳、智能化方向转型。第三、石化化工、建材、纺织等传统行业：石化化工、建材（重点是水泥）是本轮产能过剩相对严重的行业，尤其是低端产能过剩、高端产能不足的结构性矛盾突出。参照现在已有方向，工信部、发改委等已经发布磷化工、传统制造业转型升级的相关方案，后续可能采取“严格产能置换+转型升级”的方式化解产能过剩。比如部分细分子行业严禁新增产能，等量或者减量置换中低端产能等；另外，可能也会鼓励加大研发投入，对新增高端化、绿色化、智能化的高端产能给予补贴等等。此外，需求端相关政策，比如“三大工程”可能也会有一定的配合和发力。第四、光伏、组件、硅料等新能源+汽车制造（主要是卡车）相关行业：可能采用“限制低端产能新增投资+‘走出去’强化外部协作”相结合的方式，比如强化对欧洲、“一带一路”沿线国家的合作和出口。图表23：全半导体售周已逐步回升 图表24：不行业可的“产”路径结% 产能利用率：通信电子 %路径代表行业可能的“路径代表行业可能的“去产能”方式路径1通信电子等可能不会出台太多干预措施；即使有，可能更加也着眼于限制低端产能、鼓励高端产能。路径2钢铁、有色金属等①巩固前一轮“去产能”成果为主，可能采用“回头看”等方式；②可能强化相关行业向绿色低碳、智能化方向转型。路径3石化化工建材等严格产能置换+转型升级+需求端政策，比如“三大工程”配合和发力。路径4光伏、组件等新能源可能限制低端产能新增投资+“走出去”（如强化“一带一路”沿线国家的合作和出口）。8280787674721701资料来：Wind，国证券究所 资料来：国证券究所五、“去产能”对经济、行业、资产影响如何？2008-20101997-19992012-2018“去产能”对经济的影响1997-19992012-2018工业增加值201210%，黑色冶炼、非金属矿物制品、有色冶炼、煤炭采选行业增加值分别同比9.5%、11.2%13.2%、9.8%；2012+201310月明2013矿物制品、有色冶炼增加值同比分别为9.9%、11.5%、14.6%，相比前一年均有所回2016加值同比增速降至6.0%-1.7%、6.5%、6.2%、-1.5%12比增22.0%、20.6%10201318.5%14.8%、20.6%、-2.0%；2016年初，2016速回落至4.2%降至-2.2%、-5.8%、-24.2%。图表25：2012-2018年“产能阶段工增加增速于回落 图表26：2012-2018年“产能阶段制业投趋于落%规模以上工业增加值：同比 非金属矿物制品%% 有色冶炼 煤炭采选

%%制造业投资 黑色冶炼%% 非金属矿物制品 有色冶炼国务院发文严禁过剩行业新增产能国务院发文国务院发文严禁过剩行业新增产能国务院发文重申不得以任何名义新增钢铁、煤炭产能25201510502012-022012-072012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10

151050-5-10-15

0

煤炭采选（右轴）

45国务院发文国务院发文炭产能25155-5-15-252012-022012-072012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10资料来：Wind，国证券究所 资料来：Wind，国证券究所PPI：产能过剩阶段，PPI持续回落；而要实现PPI的回升，不仅需要供给端的“去产能03属PPIPPI整体PPI；2016PPIPPIPPI不图表27：2013-2015年产过剩关行业PPI续回落 图表28：地投资需增加是2016年PPI回的重支撑2013年7月=100中央经济工作会议提出“部分行中央经济工作会议提出“部分行业产能严重过剩”国务院要求严禁新增钢铁、煤炭产能+“棚改”货币化1151059585752013-072013-12652013-072013-12

PPI同比：全部工业品房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）黑色冶炼 有色冶炼 非金属矿物 % %PPI同比：全部工业品房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）PPI 煤炭采选 10 2586 2042 150 10-2-4 5-62014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122013-022013-072014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012