2024年特高压行业分析报告

2024年特高压行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、特高压建设规划蓝图概况 PAGEREFToc353214604\h4二、特高压交流输电技术特点及优劣分析 PAGEREFToc353214605\h5三、截至目前已建特高压交流线路统计 PAGEREFToc353214606\h71、已建交流特高压主设备招标统计 PAGEREFToc353214607\h72、已建交流特高压主设备中标统计 PAGEREFToc353214608\h8四、2024年拟核准开工特高压交流线路估算分析 PAGEREFToc353214609\h91、“4交”线路主设备投资金额估算 PAGEREFToc353214610\h92、“4交”线路主设备中标金额估算 PAGEREFToc353214611\h10五、2024-2024拟建特高压交流线路统计 PAGEREFToc353214612\h11六、特高压直流输电特点及优劣分析 PAGEREFToc353214613\h12七、截至目前已建特高压直流线路统计 PAGEREFToc353214614\h141、已建直流特高压主设备招中标统计 PAGEREFToc353214615\h14八、2024年拟核准开工特高压直流线路估算分析 PAGEREFToc353214616\h151、“3直”线路主设备投资金额估算 PAGEREFToc353214617\h152、“3直”线路主设备中标金额估算 PAGEREFToc353214618\h16九、2024至2024年拟建特高压直流线路统计 PAGEREFToc353214619\h17十、特高压设备企业受益分析 PAGEREFToc353214620\h171、主要特高压设备企业业绩敏感性分析 PAGEREFToc353214621\h182、相关特高压设备企业盈利预测与估值 PAGEREFToc353214622\h20十一、行业风险 PAGEREFToc353214623\h211、特高压交流线路审批建设进度慢于预期风险 PAGEREFToc353214624\h212、龙头企业竞争格局变化风险 PAGEREFToc353214625\h21一、特高压建设规划蓝图概况长期以来，我国电力输送面临着远距离、大功率、全国范围内用电高峰期不统一、网架联系弱等问题。我国一次能源主要分布在西部和北部，其中已探明的煤炭储量80%集中在山西、内蒙、新疆；可再生能源中，我国境内风能主要分布在东北三省、河北、内蒙古、甘肃、青海、西藏和新疆等地区，以上地区可开发利用的风能储量约2亿千瓦，约占全国可利用储量的79%。西藏、青海、新疆、甘肃由于海拔高，日照强烈成为我国最大的太阳能富集地。我国主要负荷集中在东南沿海地带，大量电能受到电网输送能力限制被浪费。同时，由于我国复员辽阔，经度跨越大，造成了全国各地用电高峰期不统一，对区域电网之间的电力输送提出了更高的要求。特高压是指交流1000kV及以上，直流±800kV及以上的输电电压等级。特高压输电线具备输电距离远、输电功率大、线路占地面积小、电能损耗小的优点，能够满足我国电力输送的需要。一根直流±800kV特高压输电线路，可以代替5-6根500kV交流输电线路。基于以上优点，结合我国能源国情，特高压输电成为我国电网发展的必然方向之一。国家电网最早在2024年提出建设特高压输电网络，2024年初国家电网电力工业“十四五”规划研究报告中公布了特高压建设“十四五”规划。根据国家电网的计划，到2024年将建成华北、华东、华中特高压电网，形成“两纵两横”的格局。同时，在直流特高压方面，为配合西南水电、西北和华北煤电以及风电基地的开发，在“十四五”期间将建设7回特高压直流输电工程，建成青藏直流联网工程，满足西藏供电，实现西藏电网与西北主网联网。到2024年，国网规划建成“三纵三横”特高压目标网架。到2024年，“三华”特高压同步电网形成“五纵五横”主网架。特高压交流线路与特高压直流线路相比，具备线路端点多，网络联系强，可以给多个负荷区域供电的优势。但特高压交流使电网稳定性降低，增加了发生大规模停电事故的概率。我国已经投运和正在建设的特高压项目以直流线路为主。目前我国已投运的唯一一条特高压交流项目晋东南-南阳-荆门线路运行良好，这为日后特高压交流项目的建设奠定了基础。二、特高压交流输电技术特点及优劣分析特高压交流输电的整体结构和原理，可以认为是一般等级的交流线路的扩大与升级。特高压交流变电站通过电磁感应原理，将电压升高或者降低，所以交流特高压网络结构简单，线路可以多点落地，多端送电，有利于电网的互连。优点：降低了电力输送成本和单位电能输送的设备建设成本。由于特高压交流线路可以多点落地，线路建成后，可以进行工程扩建，可以进行多条特高压线路之间的互连。有利于在电能合理分配，有利于大规模远距离的电力调度，有利于不同地域之间的电力支持。缺点：由于特高压交流线路将各个区域电网之间的联络大大加强，发生电网事故时，事故影响会沿着特高压线路更快速更直接的传播。同时，由于特高压输送的能量过高，导致受端区域对特高压输送的电能有很强的依赖性。当特高压线路出现事故退出运行时，事故区域没有足够的备用电源，发生大规模停电事故的概率增加。在国外没有1000kV特高压交流网络建设的先例，针对特高压交流线路的特点，需要根据已经建成的线路运行实际情况，增加控制保护系统，同时提高系统备用输电容量，同时不断增加电网坚强程度以应对可能发生的意外情况。特高压交流电网变电站接线图如下图所示。变电站受电端母线与特高压线路相连，送端母线与另外一条特高压线路相连。母线配有电抗器、电容器作为无功补偿。母线与主变之间的联络线上安装有断路器，断路器两侧各有一个隔离开关。三、截至目前已建特高压交流线路统计全国已建成并投运的特高压交流线路有晋东南-南阳-荆门1000kV线及其扩建线路。目前，国内正施工建设的特高压线路有淮南-皖南-上海1000kV交流线路。1、已建交流特高压主设备招标统计目前国内已招标的特高压线路有晋东南-南阳-荆门1000kV特高压交流线，晋东南-荆门扩建，淮南-上海特高压交流线路。2、已建交流特高压主设备中标统计特高压设备招标均采取竞争性谈判策略，各公司的中标情况各有一定保密性。我们通过新闻、网络等媒介公开的部分数据，对已建成和已招标的特高压线路市场份额进行统计。从特高压交流线路来看，特变电工在特高压交流线路变压器业务中市场份额最大，累计中标18台1000kV变压器，中标金额共计7.9亿元，约占总份额的38.30%，天威保变和西电集团几乎持平。在电抗器业务中，西电集团成为最大的赢家，总共取得了25台电抗器共计5.05亿元的订单。组合开关GIS竞标中，平高电气市场份额为38.78%，共计19套，获得累计21.72亿元的订单。四、2024年拟核准开工特高压交流线路估算分析1、“4交”线路主设备投资金额估算2024年，国家电网计划核准并开工建设“四交三直”7条特高压线路（淮南-南京-上海、浙北-福州、雅安-武汉、蒙西-长沙特高压交流；宁东-浙江、锡盟-泰州、蒙西-湖北特高压直流）。此前“三交”特高压工程(淮南-南京-上海、浙北-福州、雅安-武汉特高压交流工程)取得全部“小路条”。从目前进展来看浙北-福州交流工程于1季度获得发改委核准开工建设，2季度预计雅安-武汉获得核准开工；淮南-南京-上海可研已经完成，待跨江架线等技术问题解决后预计很快将获得核准开工；年底前蒙西-长沙交流也有望获得核准开工。根据以上规划线路各自的设计招标文件、环评报告可以得知工程项目的规模，通过需要建设的变电站数量等。我们参照已建成的特高压交流线路各设备投资占比平均数，大致估算出将要建设的各个线路主设备的投资情况。由于需要考虑变电站建设中实际特殊情况，我们的推算结果与线路设备实际需求量可能有一定出入。根据计算，我们对有望于今年获得核准的四条特高压交流线路进行预测，预计2-3条交流线路有望在年内开始设备招标。2、“4交”线路主设备中标金额估算根据对已经完工的晋东南-南阳-荆门特高压交流线路和该线路的扩建工程以及正在建设的淮南-皖南-武汉特高压交流线路的分析，我们假设各企业的市场份额不变，预测在未来五条特高压交流线路中变压器、电抗器和GIS市场各企业的中标金额。按照高压交流线路按照变压器0.46亿元/台，高抗0.2亿元/台，GIS每套1亿元的单价估算，可以相应的倒推出大致的中标数。五、2024-2024拟建特高压交流线路统计按照国家电网规划，2024年拟建成“两纵两横”，2024年之前建成“三纵三横”，2024年之前建成“五纵五横”。我们根据主网规划拆解出如下的特高压交流线路需求，列表如下。六、特高压直流输电特点及优劣分析特高压直流输电是通过直流方式，实现电能的远距离传输。基于直流送电的特点，特高压直流输电有以下优缺点：优点：特高压直流使用的两根输电线，线路造价低，能量损失小。同时，由于特高压直流都为两端系统，互联电网之间使用的是直流传送功率，不存在电网同步问题，系统可以通过换流阀直接控制功率传输，所以不存在电网稳定问题。同时，直流系统短路容量小，控制方便，调节迅速，没有电容充电电流和空载线路电压升高的问题。缺点：直流系统需要高电压大功率的换流阀，实现高压交流电和直流电之间的相互转化。现有的换流阀造价昂贵，大大提升了整个直流系统的制造成本。同时，直流系统存在谐波治理的问题，换流阀会在直流侧和交流侧都产生谐波，降低了电能质量，干扰电网正常运行，造成电能损失甚至触发事故。直流系统的极性固定，所以系统更容易产生污秽，降低系统的绝缘能力。由于没有高效地特高压直流断路器（ABB刚刚发明特高压直流断路器，还没有投入市场），现有的直流系统都是两端系统，只能作为长距离输电线路，无法实现系统三端或多端输电，系统互连等功能。特高压直流系统金额预计如下，其主要原理是将交流电通过换流变压器进行升压，然后通过换流阀进行整流，使高压交流变为高压直流电。经过平波电抗器和滤波电容的滤波后，高压直流通过长距离的输电线路进行传送。到落地端后，高压直流电通过换流阀逆变成交流电，在经过换流变压器降压，并入交流输电网。所以整条直流线路的建设，分为直流侧和交流侧。交流侧主要设备投资集中在联络变压器、并联电抗和交流GIS中。相比直流投资比较小，设备毛利率低。七、截至目前已建特高压直流线路统计全国已建成并投运的特高压直流线路有云南-广东±800kV线，向家坝-上海±800kV线，锦屏-苏南±800kV线。目前，国内正施工建设的特高压直流线路有溪洛渡左岸-浙江金华±800kV线，哈密南-郑州±800kV线以及南方电网的糯扎渡-广东±800kV线。注：云南-广东、糯扎渡-广东投资方为南方电网，其余为国家电网。1、已建直流特高压主设备招中标统计特高价直流方面，我国已经建成的线路有三条，云南昆明－广东增城，向家坝-上海和锦屏-苏南±800kV，此外糯扎渡-广东±800kV正在施工建设中，溪洛渡-浙西±800kV，哈密-郑州线刚刚结束设备招标。我们对以上6条特高压直流线路进行统计和估算。从特高压直流线路主设备中标情况来看，特变电工在特高压直流线路换流变压器业务中市场份额最大，累计中标103台±800kV换流变压器，中标金额累计46.6亿元，占总份额的32%，天威保变和西电集团几乎持平。在换流阀业务中，许继电气成为最大的赢家，总共取得了22套换流阀共计49.1亿元的订单。换流站保护设备竞标中，许继电气市场份额为67%，累计中标11亿元订单。八、2024年拟核准开工特高压直流线路估算分析1、“3直”线路主设备投资金额估算2024年，国家电网计划核准并开工建设“三直”特高压直流线路（宁东-浙江、锡盟-泰州、蒙西-湖北）。我们预计2季度宁东-浙江直流工程有望获得核准开工，预计年内锡盟-泰州、蒙西-湖北有望获得发改委核准开工，此外哈密北-重庆、准东-四川直流工程有望拿到发改委“路条”开始前期工作。根据以上规划线路各自的设计招标文件、环评报告可以得知工程项目的规模，通过需要建设的变电站数量等。参照已建成的特高压直流线路各设备投资占比平均数，即可大致估算出将要建设的各个线路主设备的投资情况。由于需要考虑变电站建设中实际特殊情况，我们的个别推算结果与线路设备实际需求量可能有一定出入。根据计算，我们对有望于今年获得核准的三条特高压直流线路进行预测，预计1条交流线路有望在年内开始设备招标。2、“3直”线路主设备中标金额估算我们对有望开始设备招标的三条特高压直流线路进行预测，预计中标金额估算入下。九、2024至2024年拟建特高压直流线路统计十、特高压设备企业受益分析我们对2024-15年年拟核准开工的线路招标进度进行预估，形成设备需求如下表。2024-2024年的按粗略预测出年均需求。1、主要特高压设备企业业绩敏感性分析从企业特高压预测受益来看，西电集团和平高电气成为特高压交流的最大赢家。两家企业主要受益于特高压GIS的中标份额。直流方面，西电集团和许继电气预计受益最大，西电集团在特高压直流领域主要从事换流阀和换流变压器的制造，许继电气主要从事换流阀和保护设备的制造。作为国内最大的电力开关设备企业，平高电气的特高压市场份额主要集中在交流GIS成套设备和特高压直流线路交流侧的开关设备两部分。2024年公司收入32.84亿元，其中包含淮南-上海特高压交流9个间隔特高压收入的确认。未来随着特高压设备批量交货带来的业绩弹性巨大。西电集团是我国输配电设备制造业最大的生产和销售商，产品线是国内最为齐全、配套研发和检测能力突出、成套和总包实力行业领先，基本覆盖了特高压重要的主要设备。特变电工产品相对单一，主要为特高压交流变压器、交流变电站高抗和特高压直流中的换流变压器。特别是换流变压器，特变电工获得了最大的33.5%的市场占有率，该项产品也成为特变电工在特高压领域的最大受益支持产品。天威保变的产品结构和特变电工较为相似，其特高压产品主要集中在直流换流变压器、交流变压器和交流变电站高抗。其中，直流换流变压器为该企业主要的受益支柱产品，占天威保变未来特高压领域受益的76%。许继电气的特高压设备生产线主要集中在直流设备。其中，特高压直流换流阀占许继电气特高压受益的88%，是最主要的特高压产品。此外，许继电气在特高压直流保护设备有60%的市场占有率，该产品占企业特高压受益的12%。2、相关特高压设备企业盈利预测与估值十一、行业风险1、特高压交流线路审批建设进度慢于预期风险早在2024年国家电网就提出了庞大的特高压交流电网建设规划。但甫一提出，特高压交流三华联网就遭到了学者和专家的激烈反对。主要原因除了技术不够成熟，在国际上没有商业化运行先例以外，还在于三华交流同步联网一旦建成将埋下巨大的电网安全隐患，一旦局部电网出现短路有可能导致全国大范围停电。此前政府在是否跨区大规模建设特高压交流线路问题上一直保持谨慎，这直接导致发改委在审批特高压交流项目时严格把关，直到目前仅有晋东南-荆门实验和扩建线路，淮南-上海线路两条线路获批建设。尽管交流特高压输电的效率、经济性和安全性已经得到国网公司的反复论证，我们不排除新一届政府在综合听取各方意见后仍然采取谨慎态度，导致国网公司原定的线路审批进度低于预期，从而导致线路建设规划减缓甚至打折执行。2、龙头企业竞争格局变化风险龙头企业竞争格局变化风险。龙头企业竞争格局变化风险。龙头企业竞争格局变化风险。龙头企业竞争格局变化风险。龙头企业竞争格局变化风险。特高压线路的高电压、大容量以及区域电网之间强相关的特点，对电力设备的绝缘，控制等方面都提出了很高要求。目前国内顶尖的电力设备企业已经成功的突破了特高压核心技术壁垒，除了部分核心零部件尚需要进口以外，特高压设备已经实现100%国产化供货，特高压设备招标时已经基本没有外资企业的身影，从而形成少数国内顶尖企业寡头垄断的局面。考虑到特高压未来一旦形成批量化供货之后，较高的利润率水平可能吸引国内其他优秀的民营企业参与到特高压核心技术装备的研发中来，虽然耗时较长，但未来国内新进入者的加入有望打破目前较为稳定的竞争格局，进一步有可能导致设备价格下降和特高压设备企业毛利率下滑风险。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公