业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出

请仔细阅读本报告末页声明投资策略研究在经济调速换挡的大背景下，许多行业盈利增速中枢水平也随之下降；为此，我们推出新系列报告产品“细分领域业绩显微镜”，做好行业下层，从策略视角，挖掘推荐业绩亮眼的细分领域，并分析归纳细分领域内业绩优秀企业的战略及特征。产品采用自下而上的研究方法，通过分析细分领域龙头公司业绩预告，以点及面，跟踪细分领域的盈利情况。在全球加息对抗通胀的宏观环境下，上游行业普遍面临着产品价格下降的干扰，2023年国际原油、煤炭、钢铁、部分金属的价格纷纷下调，各细分领域的龙头企业主要采用相同的应对策略，增加产量销量，抵抗产品单价下滑的影响；其中业绩逆势增加企业普遍资源禀赋较好，存在原料自给率较高的特征；面对产品售价下滑，公司能从开采、加工两端降本增效，较资源禀赋差的，资源型公司能快速提高开采端产量，以低成本、低售价抢占市场。传统上游行业中也存在稀缺性高的成长细分领域，且业绩在行业中表现亮眼，高温合金和海上油气。有色金属行业内，存在细分领域“先进金属材料”，行业产品包括高温合金、特种不锈钢等，主要应用于国内飞机、航空发动机，市场处于扩容状态，国际竞争者无法进入国内市场，细分领域成长性较好。石油石化行业内，海上油气开采迎来“黄金时代”，相较陆上油田，海上油气提供我国较多的油气供应增量，且开采成本低，增储上产是国家和行业的核心战略。作者分析师汪毅联系人简宇涵相关研究钢铁：行业依旧处于寒冬，产业链利润从钢铁生产再次向铁矿石开采转移，从净利润增速下滑幅度比较，铁矿石开采<钢铁生产<冶钢辅料，铁矿石开采利润增速降幅最小。铁矿石开采环节，铁矿石价格高位震荡，国内自产矿石需求小幅增长，开采业务盈利能力较强。冶钢辅料环节，原材料价格维持高位，钢企利润受损导致价格传导机制失效，辅料行业毛利率下滑，盈利能力受损较大。钢铁生产环节，长材利润大幅亏损，汽车行业复苏但板材利润下滑，管材利润增速亮眼，特钢产能过剩下竞争加剧导致利润下滑。在钢铁行业持续低迷的影响下，特殊商业模式（“经销商模式提升市占率+规模效应降成本+压低利润向经销商分散风险”）维持产量规模的企业以及布局资源降本增效力度大的龙头企业才是行业的“诺亚方舟”。有色金属：过去通胀上行有色金属整体板块受益已成为历史，最新财报披露下细分行业之间净利润增速明显分化；工业金属内，铝、铅锌锗价格下降，但资源型企业通过增产提升销量，盈利能力提升。能源金属和小金属内，锂钴化工产品、稀土价格大幅下降，对应行业毛利率大幅下降，企业盈利能力大受打击。贵金属，黄金价格维持高位，行业盈利大幅增长。金属新材料内，P.2请仔细阅读本报告末页声明关注细分领域先进金属材料，行业受政策支持，先进金属材料应用范围的扩展带来的市场扩张；图南股份，公司是国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商；2023年年度业绩预告中，扣非归母净利润增速20.84%-28.85%，企业受国家政策的支持，中国航空航天产业的快速发展带动高温合金的需求，并且该细分领域所面对竞争较少，出于国防安全以及国家竞争地位的考虑，发达国家对我国相关领域的技术和产品实行封锁，因此，公司在国内市场的相关应用领域与国际竞争对手没有直接竞争关系。煤炭：行业盈利能力普遍降低，供给小幅增长但煤炭价格大幅下跌。动力煤领域，平均销售价格下降，但产销提升，行业盈利能力下滑程度有限；焦煤，销售价格下跌，叠加销量下降，行业盈利能力下滑；焦炭价格下跌，行业盈利能力大幅降低。石油石化：在国际油价下跌的背景下，我国石油产量销量大幅提升，石油石化行业盈利能力仍保持坚挺。以成品油为例，2023年我国成品油产量和消费量分别提升17.00%和16.36%，主要支撑起石油石化行业的业绩。行业存在两条供应链，陆上油田和海上油气。陆上油田，产销提振下，油价下跌影响有限，行业盈利能力有所加强。海上油田，迎来“黄金开采”时代，增储上产是国家和行业的核心战略，未来油气产量保持强劲增长，行业营收增速值得期待；中国海油，中国海上主要油气生产商，2023年前三季度，净产量达499.7百万桶油当量，同比上升8.3%，创历史同期新高；按照公司经营策略，24/25净产量目标为700-720/780-800百万桶油当量，同比预计提升3.70%-6.67%/8.33%-14.29%。风险提示：细分领域龙头公司业绩并不能代表细分领域整体盈利情况的可能；针对部分公司未披露年报预告的，我们采取公司三季报加以判断，存在最终年报与三季报业绩相差较大的可能；行业政策波动风险；公司财务数据分析不到位的风险。P.3请仔细阅读本报告末页声明 5 8 5 5 6 8图表5：国际LME铜价格走势（美元/吨） 8 8图表7：国际LME铝价格走势（美元/吨） 8 10 10 11 12 12 12P.4请仔细阅读本报告末页声明在经济调速换挡的大背景下，许多行业盈利增速中枢水平也随之下降；为此，我们推出眼的细分领域，并分析归纳细分领域内业绩优秀企业的战细分领域的盈利情况。在筛选细分领域龙头公司上，我们采取以市值和营收来该方法需警惕一些风险提示，例如，细分领域龙头公司业绩并不能代表细分领域整体盈利情况，针对部分公司未披露年报预告的，我们采取公司三季报加以判断，存在最终年国际原油、煤炭、钢铁、部分金属的价格纷纷下调，各细分领域的龙头企业主要采用相资源禀赋较好，存在原料自给率较高的特征；面对产品售两端降本增效，较资源禀赋差的，资源型公司能快速提高开采端产量，以低成本、低售传统上游行业中也存在稀缺性高的成长细分领域，且业绩在行业中表现亮眼。有色金属P.5请仔细阅读本报告末页声明从净利润增速下滑幅度比较，铁矿石开采<钢铁生产<冶钢辅料，铁矿石开采利润增速降幅最小。铁矿石开采：铁矿石价格高位震荡，国内自产矿石需求小幅增长，开采业务盈利能力较强。行业层面观察，2023年中国北方铁矿石价格维持100季度公司营收累计增速-24.05%，扣非归母净利润累计增速-15.86%；仔细拆分公司业图表1：中国北方铁矿石价格（美元/吨）中国北方:铁矿石价格指数(62%Fe,CFR)90图表2：我国铁矿石原矿产量（万吨）80,00060,00040,00020,0000中国:产量:铁矿石原矿量增速0%-5%P.6请仔细阅读本报告末页声明冶钢辅料：原材料价格维持高位，钢企利润受损导致价格传导机制失效，辅料行业毛利率下钢铁生产：长材利润仍处于亏损，汽车行业复苏但板材利润下滑，管材利润增速亮眼，特钢受房地产投资走弱影响，长材代表品种螺纹钢产量自2020年逐年下降图表3：中国主要钢铁品种产量情况（单位：万吨；长材代表品种螺纹钢，板材代表品种热轧板卷，管材代表品种焊接钢管，特钢代表品种铁合金）30,00025,00020,0000中国:产量:螺纹钢中国:产量:热轧板卷中国:产量:焊接钢管中国:产量:铁合金在原材料价格高企的背景下，公司通过深挖配煤配矿以及高炉操控等降本潜力，铁水成本快速改善，把握三季度汽车等下游行业复苏，钢铁产品盈利能力改善。年报预告披露，扣非归母净利润大幅增长，增速114.50%-141.98%，公司凭借独特的P.7请仔细阅读本报告末页声明由于并表了新收购的泰富钢管，导致营收累计同比增加14.44%，扣非归母净利润累计增速-13.94%；再剔除泰富钢管的无缝钢管业务后，原本特钢业务呈现营收增速、毛利率普遍下滑，其中核心业务合金钢棒材营收增速-0.10%，毛利率同比-2.55pct；分析其优特钢方向发展，且不断有新企业进入，造成我国优钢产能出现过剩情况，特别是一般用途的品种同质化竞争更为激烈。在钢铁行业持续低迷的影响下，特殊商业模式维持产量规模的企业以及布局资源降本增效力度大的龙头企业才是行业的“诺亚方舟”。钢材价格低位和原材料价格中高位或是钢铁行销售主要采用经销模式，经销模式虽然“薄利”，但公司能够以较低的销售成本人力资源和较快的速度实现对全国市场的拓展开发；充分发挥已有的规模优势，公司在率常年稳定维持在3%附近，充分与经销商分散风险；公司通过“经销商模式提升市占P.8请仔细阅读本报告末页声明2.有色金属有色金属整体板块受益已成为历史，最新财报披露下细分行业之间净利润增速明显分化。座冶炼厂，在面对金属产品价格下跌，公司依靠资源优势和提升产销，实现盈利大幅提型企业在面对金属价格下跌时，能凭借企业自有矿产,有效抵抗盈利能力下滑。图表4：中国铜材产量（万吨）图表5：国际LME铜价格走势（美元/吨）2,5000中国:产量:铜材增速20%0%-5%-10%9,0008,0006,0004,000现货结算价:LME铜图表6：中国铝材产量（万吨）图表7：国际LME铝价格走势（美元/吨）7,0006,0004,0003,0002,0000中国:产量:铝材增速20%0%-10%-20%-30%现货结算价:LME铝P.9请仔细阅读本报告末页声明能源金属和小金属：锂钴化工产品、稀土价格大幅下降，对应行业毛利率大幅下降，企业盈价格较上年下降，锂化工产品毛利下降。腾远钴业，国内钴盐龙头生产企业，但公司矿度业绩预告中，扣非归母净利润增速下降6关系呈现供给增加、需求回落，国家稀土总量控制指标同比增长，叠加行业下游需求增长不及预期，导致以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格自年初以来持续震荡下行，全金属新材料：关注细分领域先进金属材料，行业受政策支持，先进金属材料应用范围的扩展与者以加工制造为主，并无布局资源。磁性材料隶属稀土的下游产品，受制于稀土供大技术新材料领域之一，具备良好耐高温、耐蚀性能或某种特定的环境适应性，其下游客发达国家对我国相关领域的技术和产品实行封锁，因此，公司在国内市场的相关应用领P.10请仔细阅读本报告末页声明图表8：中国原煤产量（万吨）图表9：动力煤价格（元/吨）450,000400,000350,000300,000250,000200,00050,0000中国:产量:原煤增速8%6%4%0%800600400秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)动力煤：动力煤平均销售价格下降，但产销提升，行业盈利能力下滑程度有限。中国神华，高销量，煤炭分布利润下滑程度得到一定的缓解；考虑到铁路检修影响，铁路分部成本焦煤：销售价格下跌，叠加销量下降，行业盈利能力下滑。业绩披露，公司营收累计增速-16.02%，扣非归母净利润累计增速-31.49%，业绩下滑P.11请仔细阅读本报告末页声明图表10：中国炼焦煤产量（万吨）中国:产量:炼焦煤销售主要客户包括河钢、鞍钢、唐山燕钢、唐山港陆等大型钢铁企业，并且公司资源禀赋较好，原料自给率较高；2023年年度业绩预告中，扣非归母净利润增速-86.64%到-91.10%，公司业绩下降，主要是因为我国煤炭、焦炭及化工产品市场价格总体呈现下跌趋势，营业收入及净利润不及上年同期。P.12请仔细阅读本报告末页声明4.石油石化图表11：国际原油季度均价（美元/桶）现货价:原油:英国布伦特Dtd我国石油产销大幅提升，在油价下跌的背景下我国石油石化行业盈利能力仍保持坚挺。2023图表12：中国成品油产量（万吨）图表13：中国成品油表观消费量（万吨）45,00040,00035,00030,00025,00020,0000中国:产量:成品油增速20%0%-5%-10%45,00040,00035,00030,00025,00020,0000中国:表观消费量:成品油增速