镍月度行情分析

镍月度行情分析海证期货研究所2024年03月01日镍核心观点：本周美国计划制裁俄罗斯落地，对镍供应几无影响。但印尼镍矿审批缓慢仍在发酵，据SMM核实，截至2024年2月26日，印尼已批准1.45亿湿吨镍矿配额（用于2024年），据SMM测算，预计2024年印尼当地镍系产品对于镍矿的总耗量在2.41亿湿吨。因此，目前的已审批的镍矿配额量占需求的60%，预计后续审批量继续上升。预计镍矿供应紧张的情绪逐步缓解，且菲律宾将逐步走出雨季，对中国的镍矿供应将回升。不锈钢及三元材料端3月排产预计季节性回暖，会带动相关镍元素的消耗。但镍矿供应预期改变，镍元素供应过剩逻辑依然成立，其中国内外纯镍库存持续累积有所印证，可适量布局空单。隔月价差波动区间在[-200，200]，当价差超出该区间，可适量参与月间套利组合。伦镍进口处于亏损状态，无买LME镍-卖沪镍套利机会。产品1#电解镍现货价沪镍主力合约车板含税价:菲律宾红土镍矿(Ni:1.8、Fe:15-20、H2O:33-35

)水淬镍20-25月度价格变动（元/吨）43204630245产品镍铁生铁8-10电池级硫酸镍MHP系数（LME镍折扣系数）高冰镍系数（LME镍折扣系数）月度价格变动1022502.51.5产品冷轧不锈钢切边三元前驱体：622型三元前驱体：523型三元前驱体：811型月度价格变动100000产品三元材料：811型三元材料：622动力型三元材料：523单晶型-月度价格变动000镍行情回顾：月内产业链多环节涨价镍行情回顾：部分品种升贴水下滑资料来源：钢联，海证期货研究所截止2月28日，

金驼镍升贴水较上月-1300元至2000元/吨，挪威镍-200元至4500元/吨，博峰镍持平于-100元/吨，俄镍-100元至-200元/吨，华友镍-300元至-1300元/吨，澳大利亚BHP镍豆持平于-1000元/吨。截止2月27日，LME（0-3）升贴水较上月+13美元至-234美元/吨。14000120001000080006000400020000-200023/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02金驼电解镍升贴水(元/吨)博峰 诺里尔斯克 鹰桥 华友6000500040003000200010000-1000-2000-300023/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02电解镍升贴水(元/吨)镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA8006004002000-200-40022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/11

24/01电解镍升贴水(元/吨)LME镍(现货/三个月):升贴水供应端：镍矿RKAB审批在加快资料来源：Mysteel，海证期货研究所菲律宾在10月-次年3月处于雨季，导致中国镍矿进口在期间出现季节性回落，港口库存也因此下滑，截止2月23日，镍矿港口库存为1066.29万吨，较上月-39.2万吨。分品位看，

1.2%-1.7%镍矿-19.44万吨至575.84万吨，

≤1.1%

镍矿-20.43至443.45万吨。据SMM核实，截至2024年2月26日，印尼已批准1.45亿湿吨镍矿配额（用于2024年），据SMM测算，预计2024年印尼当地镍系产品对于镍矿的总耗量在2.41亿湿吨。因此，目前的已审批的镍矿配额量占需求的60%，预计后续审批量继续上升。现行的镍矿审批分2种：1、勘探阶段，RKAB一年一审批；2、运营阶段，RKAB三年一审批，一次报3年的配额。此次配额是按3年审批，其中已经批准的1.45亿湿吨是用于2024年。900800700600500400300200100020/05 20/09

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24/01镍矿港口库存：Ni＞1.7%镍矿港口库存(万吨)镍矿港口库存：1.2%-1.7%Ni 镍矿港口库存：NI≤1.1%6005004003002001000700800010203040506070809101112镍矿进口量(万吨)2017-2022区间2023年1月30日消息，澳大利亚电池金属生产商IGO

Ltd表示，由于价格低迷，将令西澳大利亚Cosmos镍项目停产检修，同时削减年度锂产量预估。1月22日，必和必拓(BHP

group)表示，将对其位于澳大利亚西部的Kambalda镍矿厂的部分设施进行检修和维护。此前，向该选矿厂供应矿石的Wyloo

Metals曾宣布，由于镍价低迷，将暂停采矿业务。1月21日，亿万富翁福雷斯特(Andrew

Forrest)拥有的私营镍生产商WylooMetals

PtyLtd.将关闭其在西澳大利亚州的矿山，原因是这种关键的过渡金属价格大幅下跌。公司称Kambalda附近的矿山将从5月31日开始进行保养和维护。Wyloo发言人补充说，该公司通知必和必拓集团(BHP

group)，它将无法履行一项将于2025年底到期的镍承购协议。该公司六个月前才收购了这些矿山。Wyloo在加拿大和澳大利亚拥有资产，去年还与IGO

Ltd.签订了一项合资协议，在珀斯附近的一家工厂生产电池材料。Wyloo在声明中表示，尽管关闭了这些矿山，但该公司正在研究在Kambalda地区开发自己的镍选矿厂。1月15日，加拿大矿业公司第一量子（First

Quantum）决定暂时缩减其在西澳大利亚的Ravensthorpe镍业务，以应对镍价疲软、盈利能力下降和运营成本上升的压力。该公司表示，其较高品位的Shoemaker-Levy矿体的开采将暂停。Ravensthorpe一直处于亏损状态，在2023年1月至9月期间累计亏损6600万美元。1月初，全景资源公司(ASX:

PAN)关闭了位于西澳大利亚金伯利地区的萨凡纳Savannah镍矿。上周宣布的这一决定将裁掉140个工作岗位。据USGS统计，2023年全球镍矿产量360万吨，其中澳大利亚产量16万吨，占比不到5%，影响量级有限，主要是引发市场对镍矿关停范围扩大的担忧。供应端：澳洲关停部分镍矿供应端：国内纯镍产量仍保持增长资料来源：Mysteel，海证期货研究所据Mysteel统计，1月印尼MHP产量1.96万吨，环比+34%，高冰镍产量1.13万吨，环比-41%，镍铁产量12.46万吨，环比持平。1月中国电解镍产量2.53万吨，环比+3%。硫酸镍产量2.9万吨，环比-6%026481014120.511.522.5021/11

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23/11印尼MHP产量印尼原生镍产量（万镍吨）印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量(右)024681012201030405070608090100020/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/11镍铁进口量(左)中国原生镍进口量（万吨）镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16140.511.522.531.512.523.534.545中国原生镍产量中国镍生铁(万金属吨) 中国硫酸镍(万金属吨)0.5 中国电解镍(万吨，右)020/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/112022-2025年全球湿法中间品投建列表项目名称国家产品生产工艺年产量/万镍吨投产计划华科镍业印尼高冰镍RKEF+硫化转炉吹炼4.52022年5月初第一条线出铁，生产产品为镍生铁，12月份高冰镍达产力勤印尼OBI镍钴项目-二期印尼MHP高压酸浸工艺1.82023年2月已达产，现在在生产硫酸镍青美邦印尼MHP高压酸浸工艺7.52022年11月已经投产，6月份产量达产1800中青新能源印尼高冰镍富氧侧吹还原工艺6.02022年11月一期，2024年二期，2025年三期上海华迪实业印尼高冰镍项目印尼高冰镍RKEF+硫化转炉吹炼1.02023年Q3E力勤印尼OBI镍钴项目-三期印尼MHP高压酸浸工艺6.02024年Q3E青山集团、振石集团纬达贝项目印尼MHP高压酸浸工艺3.02025年E翡翠湾项目印尼低冰镍RKEF+硫化转炉吹炼2.82023年Q2

已经试产德邦项目印尼低冰镍RKEF+硫化转炉吹炼2.82023年7月已满产高冰投产华飞镍钴印尼MHP高压酸浸工艺12.02023年7月份投产2条线，8月一条，一个月一条，年内12万投完PT.Ceria印尼MHP高压酸浸工艺4.02023年E盛屯+Extension印尼高冰镍火法高冰镍工艺4.02024年Q1E道氏集团+印尼华迪印尼高冰镍RKEF+硫化转炉吹炼2.02024年Q2E华友+Vale

MHP项目印尼MHP高压酸浸工艺6.02024年Q3E华山镍钴印尼MHP高压酸浸工艺12.02024年Q4EWedaBay（一期）印尼MHP高压酸浸工艺2.02024年住友金属+淡水河谷（项目暂停）印尼MHP高压酸浸工艺4.0原预计2025年，项目现暂停WedaBay（二期）印尼MHP高压酸浸工艺4.22025年伟明集团+Indigo印尼高冰镍火法高冰镍工艺4.02025年寒锐钴业印尼高压酸浸项目印尼高冰镍火法高冰镍工艺6.02025年格林美印尼高冰镍项目印尼高冰镍火法高冰镍工艺5.02025年2024-2026年E新增湿法中间品产能：万镍吨41.22024-2026年E新增高冰镍产能：万镍吨21供应端：2024年印尼新增MHP产能超26万镍吨2024中国新增精炼镍产能汇总公司地区产线类型原料年产能（万吨）投产进度华友广西一期电积工艺MHP32024年二期（扩建）电积工艺MHP32024年中伟广西二期电积工艺待定32024年陕西聚泰陕西一期电积工艺MHP0.82024年一季度浙江一期电积工艺MHP1.42024年格林美湖北二期电积工艺高冰镍+MHP32024年初腾远钴业江西一期电积工艺废镍0.62024年投产合计14.8供应端：2024年精炼镍新增产能近15万吨新华社援引印度尼西亚多家民调机构2024年2月14日的初步计票结果显示，现任国防部长、来自大印尼运动党的普拉博沃·苏比安托将赢得本次总统大选。他的副手搭档则是现任总统佐科的长子、梭罗市市长吉布兰·拉卡布明·拉卡。官方计票结果最晚要到3月20日揭晓。关于镍发展态度上，佐科维注重通过基础设施建设、吸引外国投资和促进矿产资源的加工来提振经济，而普拉博沃则更加强调经济自足和保护主义，主张增强本土产业和国家干预。美国总统拜登2月20日表示，美国将于2月23日宣布对俄罗斯实施新的一揽子制裁。俄罗斯镍主要生产企业Nornickel表示2023年镍综合产量为20.9万吨，预计在全球占比6%。考虑到2024年全球镍元素增量主要由印尼和中国贡献，会削弱俄罗斯镍供应扰动带来的影响。不过公布的制裁方案并未涉及金属行业。成本端：国内镍铁仍低负荷生产资料来源：Mysteel，海证期货研究所截止2月23日，山东RKEF镍生铁生产成本为945元/镍，利润为-5元/镍；江苏RKEF镍生铁生产成本为986元/镍，利润为-46元/镍；福建RKEF镍生铁生产成本为976元/镍，利润为-36元/镍。国内铁厂仍处于亏损中，叠加镍矿到货不畅，国内铁厂多数维持降负荷生产。-250-200-150-50-1000501001509001000110012001300140080022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：福建（右） RKEF工艺生产成本：福建-150-100-500501501002009001000110012001300140080022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：山东（右） RKEF工艺生产成本：山东-150-100-500501001509001000110012001300140080022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：江苏（右） RKEF工艺生产成本：江苏资料来源：Mysteel，海证期货研究所截止3月1日，MHP的LME折扣系数较上月+3.5至78.5，高冰镍LME折扣系数+0.5至80.5，高冰镍SHFE折扣系数+1.5至83.5。截止2月23日，镍豆产硫酸镍亏损3465元/吨，氢氧化镍产硫酸镍亏损450元/吨，高冰镍产硫酸镍盈利590元/吨。截止2月23日，外采原料生产电积镍成本在13-13.5万元/吨，一体化MHP成本约9.8万元/吨；一体化高冰镍成本约11.7万元/吨。在前期印尼镍矿审批进度缓慢的影响下，电积镍成本抬升，但随着审批进度加快，预计成本重回之前稳定时的水平。且后期MHP等产能投放，成本将进一步下滑。成本端：外采原料产电积镍成本有抬升并非趋势959085807570656023/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02MHP以及高冰镍价格MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日）-15000-10000-500005000-2000022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02硫酸镍生产利润（元/吨）镍豆加工工艺 氢氧化镍加工工艺高冰镍加工工艺150000140000130000120000110000100000900008000023/11/20 23/12/04 23/12/18 24/01/01 24/01/15 24/01/29 24/02/12电积镍生产成本（元/吨）外采硫酸镍 外采高冰镍 外采MHP 红土镍矿-高冰镍 红土镍矿-MHP资料来源：iFind，海证期货研究所成本端：开始进口印尼纯镍2024年2月27日当周沪伦比值平均为7.72；当周进口平均亏损约6800元/吨。据中国海关数据统计，2023年12月中国精炼镍进口量8005吨，环比+1023吨/15%。其中，加拿大+1168吨，印尼+945吨，马达加斯加+320吨，俄镍-1115吨，日本镍-229吨，英国-120吨。保税区俄镍升贴水（美元/吨）700600500400300200100020/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/016.907.107.507.307.708.107.908.308.508.708.90-10000-500005000100001500020000-1500023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01LME镍进口盈亏进口盈亏(元/吨)沪伦比值(右轴)截止3月1日，不锈钢社会库存为9.71万吨，300系67.61万吨，较2月初增加10.75万吨。在不锈钢产量持续下滑阶段，库存仍在累积，说明下游需求疲弱。据SMM了解，当前华南地区某不锈钢厂热轧产线升级检修完毕，华中地区不锈钢厂也预计逐步复产，3月不锈钢排产预计将有明显增加，其中短流程钢厂均有增产复产计划需求端：预计3月钢厂排产回升资料来源：Mysteel，海证期货研究所404550150140 351601701801303012025110100 2022/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01中国300系不锈粗钢产量不锈钢产量（万吨）印尼不锈粗钢产量265002450022500205001850016500145001250022/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02中国不锈钢生产成本（元/吨）自产高镍铁：304外购高镍铁：304废不锈钢：304低镍铁+纯镍生产工艺：30414030 12025 10020 8015 6010 405 20350 022/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01200系不锈钢库存不锈钢库存:合计(右)不锈钢库存（万吨）400系不锈钢库存300系不锈钢库存(右)需求端：3月电池排产复苏态势偏强资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所根据高工产研锂电研究院（GGII）数据，2024年1-2月，动力电池排产数据普遍下滑，预计2月份锂电池产能利用率在35-45%，三元材料产能利用率35-45%，铁锂材料产能利用率25-35%。不过从个别头部电池企业3月的排产指引来看，复苏态势十分强劲，甚至出现环比2月排产上升70-80%的增长。这也意味着，部分电池企业的产能利用率有望达到70%以上。预计将带动三元正极材料产量回升。51020152530403545204060801001201400 021/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01全球主要地区新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量：中国 新能源汽车销量：欧洲(右)900008000070000600005000040000300002000010000010000001020304050607080910111220202021中国三元前驱体产量(实物吨)2022 2023 20246000050000400003000020000100000700000102030405060708091011122020三元正极材料产量（实物吨）2022 2021 20232024资料来源：iFind，海证期货研究所截止2月29日，LME镍库存为72630吨，较上月+1260吨。截止3月1日，上期所镍注册仓单为14514吨，较上月+2826吨，截止2月23日上期所库存总量达17758吨。库存端：国内外纯镍库存持续走高LME镍库存（吨）280000230000180000130000800003000019/06 19/11

20/04 20/09 21/02

21/07 21/12

22/05 22/1023/03 23/08 24/01400003500030000250002000015000100005000020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/07

23/11上期所镍库存（吨）镍库存总计 镍期货库存总计(仓单)对于有华友镍现货资源且资金成本偏低的投资者（包括：有仓单可冲抵保证金）可关注买华友电积镍-卖04月合约的机会。价差端：期现正