油脂月报：去库周期宽幅震荡

王俊（农产品组）wangja库周期，宽幅震荡油脂月报从业资格号：F02737292024/03/01斯小伟（联系人）交易咨询号：Z0002942sixiaowei@从业资格号：F03114441目录01月度评估及策略推荐02期现市场03供给端04利润库存05成本端06需求端月度评估及策略推荐月度评估及策略推荐马棕：本月马棕偏强上涨趋势，与美豆的下跌刚好相反，原油及马棕去库有所支撑。高频数据显示，马棕2月前25日棕榈油产量环比下滑1.7%左右，三大船运机构则预测马棕2月前25日出口环比下降14.03-20.96%之间，预计马棕2月将微幅去库。3月和4月的产量一般也不会回升太快，4月是斋月的原因产量往往下降，因而3、4月份马棕可能还会继续去库。国内油脂：国内油脂库存截至2月24日为193.565万吨，与去年同期持平，近五年中算偏高的库存。棕榈油库存未来两个月可能维持去库趋势，因为进口下降，对比历史同期偏低，豆油库存偏高，未来两个月根据到港预估预计小幅去库，菜油库存因为到港预估较去年少，可能是持平运行，三大油脂总库存预计未来将持续下降。湖北等国内菜籽产区出现低温冻害天气，据Mysteel和一些机构调研，两湖产区新季油菜因冻雨及暴雪灾害或存在一定减产预期，但对全球总体供应压力不大。国际油脂：欧洲现货棕榈油本周上涨13美元/吨至1000美元/吨，菜籽油上涨8美元/吨至949美元/吨，全月维持缓步上涨趋势。截至2月1日，印度植物油库存为264.9万吨，同比减少76万吨左右，考虑到印度去年进口量较大，预计对产地棕榈油后续出口有积极影响。观点小结：后市来看，棕榈油季节性去库的预期还较强，且原油价格相对较高，棕榈油预计在低价仍有支撑，上方则受全球油脂油料新作丰产影响承压，预计单边宽幅震荡趋势。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时关注菜棕、豆棕价差做扩机会。基本面评估油脂基本面评估估值驱动05合约基差进口利润及生柴价差马棕供需美豆供需中国、印度库存数据P：260元/吨Y：520元/吨OI：160元/吨马棕对盘利润：-164元/吨，生柴价差中性，绝对价位中高库存预计持续下降天气预计转好国内油脂库存中性，印度库存同比偏低多空评分00+1-1+1简评基差中性，棕榈油基差偏强若无超预期减产，生柴价差给的高估值空间或还剩200-300元马棕季节性去库趋势美豆中期偏弱，短期有干燥问题印度库存同比偏低，利好棕榈油出口小结后市来看，棕榈油季节性去库的预期还较强，且原油价格相对较高，棕榈油预计在低价仍有支撑，上方则受全球油脂油料新作丰产影响承压，预计单边宽幅震荡趋势。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时关注菜棕、豆棕价差做扩机会。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间后市来看，棕榈油季节性去库的预期还较强，且原油价格相对较高，棕榈油预计在低价仍有支撑，上方则受全球油脂油料新作丰产影响承压，预计单边宽幅震荡趋势。套利方面，单边震荡由于国内三大油脂库存的分化走势，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时关注菜棕、豆棕价差做扩机会。套利棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存2.482.451.721.762.320.002.17-0.2产量20.819.2617.8518.1518.40-0.219.000进口1.060.791.31.240.8501.400国内消费3.523.563.243.33.6003.680出口18.3617.2115.8815.5315.80016.600期末库存2.451.721.762.322.17-0.22.29-0.2资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心全球棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存12.9314.9315.8615.2916.31-0.0116.74-0.12产量74.1773.1173.2872.9677.780.0479.460进口49.8847.0346.8441.6448.13-0.4749.030国内消费70.5470.8672.669.775.22-0.177.520出口51.4948.3648.0943.8950.14-0.4350.01-0.3期末库存14.9515.8615.2916.3116.860.0816.670.14资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心豆油供需平衡表18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存3.934.665.385.364.724.930.21产量55.9858.5259.2759.2258.6762.07-0.11进口10.7511.5211.7811.5410.4910.70.03国内消费55.1157.1158.4559.2157.6360.580.03出口11.2412.3612.6212.2411.3211.62-0.01期末库存4.315.245.364.674.935.290.11资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心全球豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存0.570.540.781.030.261.150.29产量15.2316.4016.6715.7516.4917.020进口0.781.001.230.290.650.400国内消费15.8517.0017.6016.7016.117.100.1出口0.200.160.040.110.150.100期末库存0.540.781.030.261.151.270.19资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国豆油供需平衡表（百万吨）菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存3.392.982.863.482.683.290.61产量27.9828.329.3229.1232.85330.15进口5.185.86.325.116.336.15-0.18国内消费28.328.3528.6129.7832.2132.630.42出口5.265.876.415.256.366.480.12期末库存2.982.863.482.683.293.340.05资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存1.741.361.231.740.841.330.06产量6.436.046.246.447.37.140进口1.511.942.370.971.81.50.2国内消费8.38.18.18.38.68.50.1出口0.02000000期末库存1.361.231.740.841.331.470.16资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心期现市场马来棕榈油期限结构图1：马棕FOB-马棕2403（林吉特/吨）图2：马棕03基差季节性（林吉特/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心(100)010020030040050033003500370039004100430045002/242/142/41/251/151/512/2612/1612/611/2611/1611/610/2710/1710/79/279/179/78/288/188/87/297/197/96/296/196/95/305/20基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油24031400120010008006004002000-200-400-60002/2402/1702/1002/0301/2701/2001/1301/0612/2912/2212/1512/0812/0111/2411/1711/1011/0310/2710/2010/1310/0609/2909/2209/1509/0809/0120032103220323032403棕榈油期现结构图3：棕榈油05合约基差（元/吨）图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-300-200-100010020030062006400660068007000720074007600780080002/282/232/182/132/82/31/291/241/191/141/91/412/3012/2512/2012/1512/1012/511/3011/2511/2011/1511/1011/510/3110/2610/2110/1610/1110/610/1基差2405收盘价棕榈油广东-1000-5000500100015002000250004/2904/2204/1504/0804/0103/2503/1803/1103/0402/2502/1802/1102/0401/2801/2101/1401/0712/3012/2312/1612/0912/0211/2511/1811/1111/0410/2810/2110/1410/07p2005p2105p2205p2305p2405豆油期现结构图5：豆油05合约基差（元/吨）图6：豆油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-50005001000150020002500300004/2904/2204/1504/0804/0103/2503/1803/1103/0402/2502/1802/1102/0401/2801/2101/1401/0712/3012/2312/1612/0912/0211/2511/1811/1111/0410/2810/2110/1410/07y2005y2105y2205y2305y2405400500600700800900100072007400760078008000820084008600880090002/282/232/182/132/82/31/291/241/191/141/91/412/3012/2512/2012/1512/1012/511/3011/2511/2011/1511/1011/510/3110/2610/2110/1610/1110/610/1基差豆油2405张家港:现货价:一级豆油菜籽油期现结构图7：菜籽油05合约基差（元/吨）图8：菜籽油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200-1000100200300400950093009100890087008500830081007900770075002/282/232/182/132/82/31/291/241/191/141/91/412/3012/2512/2012/1512/1012/511/3011/2511/2011/1511/1011/510/3110/2610/2110/1610/1110/610/1基差菜油2405江苏:南通:出厂价:四级菜油-5000500100015002000250030003500400004/2404/1704/1004/0203/2603/1903/1203/0502/2602/1902/1202/0501/2901/2201/1501/0812/3112/2412/1712/1012/0311/2611/1911/1211/0510/2910/2210/1510/08OI05OI105OI205OI305OI405供给端马棕产量及出口图9：马棕月度产量（万吨）图10：马棕月度出口（万吨）资料来源：MPOB、五矿期货研究中心资料来源：MPOB、五矿期货研究中心1001101201301401501701601801902001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020202120222023202485951051151251351551451651751851月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024印尼棕榈油产量及出口图11：印棕月度产量（万吨）图12：印棕月度出口（万吨）3003504004505005501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月资料来源：WIND、五矿期货研究中心201920202021202220230501001502002503003504004505001月 2月 3月 4月 5月资料来源：WIND、五矿期货研究中心6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20192020202120222023大豆到港及港口库存图13：大豆周度到港（万吨）图14：大豆港口库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心05010015020025030035012/3112/1712/311/1911/510/2210/89/249/108/278/137/307/167/26/186/45/215/74/234/93/263/122/262/121/291/151/12020202120222023202410020030040050060070080090012/3112/1712/311/1911/510/2210/89/249/108/278/137/307/167/26/186/45/215/74/234/93/263/122/262/121/291/151/120202021202220232024菜籽及菜油月度进口图15：菜籽月度进口（万吨）图16：菜油月度进口（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心010203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心2020202120222023202405101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20192020202120222023棕榈产区天气图17：过去1月降水距平（mm）图18：未来一周降水距平（mm）资料来源：CPC、五矿期货研究中心资料来源：CPC、五矿期货研究中心厄尔尼诺现象图19：NINO

3.4指数—NINO

3.4区海表温度与多年气候平均值的差（摄氏度）图20：1-2-3月厄尔尼诺现象对东南亚降水影响的概率资料来源：NOAA、五矿期货研究中心资料来源：NOAA、五矿期货研究中心利润库存中国、印度植物油库存图21：国内三大油脂总库存（万吨）图22：印度植物油库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心1001201401601802002202402601/11/141/272/92/223/63/194/14/144/275/105/236/56/187/17/147/278/98/229/49/179/3010/1310/2611/811/2112/412/1712/3020202021202220232024140190240290340390901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024棕榈油利润库存图23：棕榈油近月进口利润（元/吨）图24：棕榈油主要油厂库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-400-500-600-700-800-9002001000-100-200-3002/272/202/132/61/301/231/161/91/212/2612/1912/1212/511/2811/2111/1411/710/3110/2410/1710/1010/39/269/199/129/58/298/228/158/88/17/257/187/117/402040608010012012/3012/1612/211/1811/410/2110/79/239/98/268/127/297/157/16/176/35/205/64/224/83/253/112/262/121/291/151/120202021202220232024豆油利润库存图25：广东进口大豆现货榨利（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-1000-500050010001500200012/2812/1411/3011/1611/0210/1909/2909/1509/0108/1808/0407/2107/0706/2306/0905/2605/1204/2504/1103/2703/1302/2702/1301/3001/1601/0220202021202220232024506070809010011012013012/3012/1612/211/1811/410/2110/79/239/98/268/127/297/157/16/176/35/205/64/224/83/253/112/262/121/291/151/1图26：豆油主要油厂库存（万吨）2020 2021202220232024菜籽油利润库存图27：菜籽沿海现货平均榨利（元/吨）图28：菜籽油主要油厂库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心05101520253035404512/3012/1612/211/1811/410/2110/79/239/98/268/127/297/157/16/176/35/205/64/224/83/253/112/262/121/291/151/120202021202220232024-1500-1000-5000500100015002000250012/2112/0711/2311/0910/2610/1209/2309/0908/2608/1207/2907/1507/0106/1706/0305/2005/0604/2204/0803/2503/1102/2602/1201/2901/1501/0120202021202220232024产地棕榈油库存图29：马来西亚棕榈油库存（万吨）图30：印尼棕榈油库存（万吨）资料来源：MPOB、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心851852853854855856857851月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920202021202220231001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024成本端棕榈进口成本及鲜果串报价图32：马来西亚棕榈油进口成本价（元/吨）资料来源：WIND、MPOB、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心2024-02-282024-02-142024-01-312024-01-172024-01-032023-12-202023-12-062023-11-222023-11-082023-10-252023-10-112023-09-272023-09-132023-08-302023-08-162023-08-022023-07-192023-07-052023-06-212023-06-072023-05-242023-05-102023-04-262023-04-122023-03-292023-03-152023-03-01图31：马来西亚棕榈鲜果串参考价（林吉特/吨）Wind

马来西亚:棕榈油局鲜果串参考价:沙捞越:多指标求均值46444240383634323065007000750080008500900095002024-02-282024-02-142024-01-312024-01-172024-01-032023-12-202023-12-062023-11-222023-11-082023-10-252023-10-112023-09-272023-09-132023-08-302023-08-162023-08-022023-07-192023-07-052023-06-212023-06-072023-05-242023-05-102023-04-262023-04-122023-03-292023-03-152023-03-01大豆、菜籽成本图33：美豆种植成本（美元/英亩）资料来源：MYSTEEL、USDA、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心30035040045050055060065023/24*22/2321/2220/2119/2018/1917/1816/1715/1614/1513/1412/1311/1210/117000600090008000150001400013000120001100010000400050006000700080009000100002022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-01图34：油菜籽CNF进口成本价及菜油近月船期CNF进口价（元/吨）中国:油菜籽(进口):进口成本价 CNF进口价:菜油(最近月份船期)-人民币-右轴需求端油脂成交图35：棕榈油作物年度累积成交（万吨）图36：豆油作物年度累积成交（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心010020030040050060010/810/2211/511/1912/312/1712/311/151/292/122/263/113/254/84/225/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2419/2020/2121/2222/2323/2402040608010012010/810/2211/511/1912/312/1712/311/151/292/122/263/113/254/84/225/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2419/2020/2121/2222/2323/24生柴利润图37：POGO价差（马来棕榈油-新加坡低硫柴油）（美元/吨）图38：BOHO价差（豆油-燃料油）（美元/磅）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心110010009008007006005004003002001000-100-200-3002