有关投资者有限关注替代变量研究报告

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摘要：投资者的决策如何影响金融市场定价问题始终是行为金融的讨论热点，本文即介绍传统衡量投资者关注的被动替代变量DD超额收益率、涨停板、交易量、广告投入等，同时也介绍了更为精确的GoogleGrend和百度指数作为主动型关注变量，并指出了今后学者的讨论重点方向。

关键词：有限关注行为经济学百度指数

一、引言

苏轼在《东波文集》中提到“书富如入海，百货皆有。人之精力，不能兼收尽取。”即个人的信息猎取量是有限的，而信息的供应量却是无限制。信息的供应与需求的冲突使得人们在有限的时间内如何快速猎取有效信息显得尤为关键。本文试图在金融投资领域讨论投资者有限关注下如何通过有效渠道定量衡量关注度。

二、文献回顾

留意力最早属于心理学范畴，留意力是指人对某种事物的心理活动反应。个体先关注到某一事物，然后进行信息处理进而形成决策。因此，精神正常个体留意力贯穿于整个心理活动反应。留意力是个体联系外部世界和内部世界的桥梁。以WilhelemWundt（20xx）为首的学者在初期主要讨论人们的关注能否分割，他将留意力分为智力留意力和感知留意力。目前的留意力理论主要分为选择性留意力理论和安排型留意力理论。选择性留意力理论是指当个体同时遇到多种信息源时，必需选择某种进行处理并做出反馈。很多学者在如何处理信息时采纳了反应选择性模型、沙漏模型、负反馈模型等。Kahneman（1973）则提出了安排型留意力理论，由于个体的认知力量有限，再遇到外界各类刺激时，可以将留意关注度进行安排。

三、传统投资者有限关注替代变量

有限关注理论是指个体在处理信息或者任务时，由于时间、力量、资源的局限性，导致投资者对信息处理及决策产生偏差，如何有效衡量这种关注度是投资者有限关注的讨论难点之一，。目前度量投资者关注度的替代变量有以下几类：

（一）超额收益率

资本市场的超额收益率能够影响投资决策，特殊是某一种金融产品的价格上下猛烈波动，都会吸引大量的投资者关注。许柳英（20xx）将上海证券交易所的股票超额收益率区分为十几组，发觉大型投资机构与中小投资者交易不平衡。即超额收益率更能吸引中小投资者的留意进而影响投资决策。

（二）交易量

Gervais（20xx）假定交易量可以猜测金融产品的价格趋势，将成交量分为高中低三类，通过建立线性回归模型的实证，证明白不同的交易量会引起投资者的不同程度的关注。许柳英（20xx）将股票平均交易量AVOL定义为股票当天交易量与前一个月的平均日交易量之比，通过分组之后，作为投资者关注的替代变量，结果现实投资者关注越强交易量越大。

（三）媒体报道

新闻媒体对投资者有限关注的影响机制也受到很多学者的关注，许多学者都认为新闻报道主要是解决投资者信息不对称的渠道之一，新闻媒体通过对信息的加工处理输出给广阔投资者。Chan（20xx）用新闻标题的报道次数作为投资者有限关注的替代变量，通过建立媒体报道数据库，检测含有上市公司正面或者负面报道，对比当时的股票市场价格浮动。发觉新闻媒体正面报道普遍对股价有正面提升作用，而负面报道大部分会拉低股价。

四、新型投资者有限关注替代变量

传统的投资者有限关注替代变量尽管能反应金融市场价格变动趋势，但是无法直接反应投资者关注的强弱和分布状况，是一种被动型的替代变量。但是，自从消失搜寻引擎之后，人们猎取信息的主要渠道主要集中于互联网。我们可以通过搜寻引擎对投资者关注进行精确的量化。Ettredge（20xx）领先提出了利用搜寻引擎的相关数据猜测宏观经济的走向。假如某种金融产品吸引投资者关注，其肯定会