会计学：经理人视角课件：生产性资产投资决策

2024/3/24

生产性资产投资决策

本章要点1生产性资产投资概述2生产性资产投资决策的基本方法3估算投资项目的现金流量4投资决策与筹资决策的关系2024/3/24

2本章学习目标1了解企业组织的生产性资产投资项目的类型2掌握生产性资产投资决策的基本原理及其应用3掌握生产性资产投资项目现金流量的估算方法4理解投资决策与筹资决策的关系2024/3/24

3一、生产性资产投资概述2024/3/24

4生产性资产投资概述广义地说，投资（Investment）是指企业组织以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。换言之，投资就是企业组织当前付出现金，预期会收回投资额并得到满意投资收益的行为。因此，投资相当于购买一系列预期的未来现金流入量。企业组织的投资既包括生产性资产投资又包括金融性资产投资。生产性资产投资是指创建或收购新的企业组织或购买固定资产等实物资产（统称投资项目），直接投资于企业组织的生产经营活动。生产性资产投资，属于直接投资。2024/3/24

5生产性资产投资概述证券投资或金融性资产投资是企业组织购买其他企业组织发行的股票、债券等金融性资产。这些资金转移到其他企业组织的之后再投入其生产经营活动。证券投资或金融性资产投资，属于间接投资（第6章将讨论证券投资或金融性资产投资的会计问题）。2024/3/24

6生产性资产投资概述（一）投资项目的分类理解生产性资产投资的基本概念是掌握生产性资产投资决策的基础。企业组织的生产性投资项目（InvestmentProject）可以按不同标志分类。2024/3/24

7生产性资产投资概述1。按生产性资产投资项目从属关系分类生产性资产投资项目按其相互间的从属关系可以分为：独立项目（IndependentProject）互斥项目（MutuallyExclusiveProject）2024/3/24

8生产性资产投资概述独立项目指不同的生产性资产投资项目各自独立存在不受其它任何生产性资产投资项目决策的影响，某个生产性资产投资项目的实施并不排斥其他生产性资产投资项目的实施。其决策准则是判断生产性资产投资项目本身的可行性即“达标而不是择优”。2024/3/24

9生产性资产投资概述互斥项目指多个生产性资产投资项目不能同时实施，实施某个生产性资产投资项目必须以排除其它生产性资产投资项目的实施为条件。其决策准则是不仅要判断生产性资产投资项目本身的可行性，还要在所有可行的生产性资产投资项目选取最好的方案即“在所有达标的生产性资产投资项目择优”。2024/3/24

10生产性资产投资概述2。按生产性资产投资项目现金流量模式分类生产性资产投资项目按其现金流量模式可以分为：常规项目非常规项目2024/3/24

11生产性资产投资概述常规项目指一系列现金流出量伴随着一系列现金流入量的生产性资产投资项目。如果用负号表示现金流出量，用正号表示现金流入量，那么，常规项目的现金流量的正负号只变换一次。除此之外，其余的生产性资产投资项目都属非常规项目。2024/3/24

12生产性资产投资概述3。按生产性资产投资项目性质分类生产性资产投资项目按其性质分类可以分为：（1）与维持企业组织现有生产经营有关的重置型投资项目（ReplacementInvestment）（2）与降低成本有关的重置型投资项目（3）与现有产品和市场有关的扩充型投资项目（ExpansionInvestment）（4）与新产品和新市场有关的扩充型投资项目（5）与工业安全和环境保护有关的强制性投资项目（RequiredInvestment）或非盈利性投资项目（Non-ProfitInvestment）2024/3/24

13生产性资产投资概述（二）投资项目的基本特征投资项目的基本特征：1.投资额大2.时间跨度大3.风险高基于投资项目的基本特征，投资项目的决策分析必须关注现金流量，并考虑货币时间价值。2024/3/24

14二、生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

15生产性资产投资决策的基本方法生产性资产投资决策的基本方法包括：投资回收期法（PaybackPeriodMethod）会计收益率法（AccountingRateofReturnMethod）净现值法（NetPresentValueMethod）现值指数法（PresentValueIndexMethod）内部收益率法（InternalRateofReturnMethod）投资回收期法和会计收益率法没有考虑货币时间价值，称为静态决策方法。净现值法、现值指数法和内部收益率法则考虑了货币时间价值，称为动态决策方法。2024/3/24

16生产性资产投资决策的基本方法以教材第107页的案例5-1为例。假设吉南公司目前有三个投资项目，要求的最低收益率为10%。相关资料如表5-1所示。2024/3/24

17吉南公司应该接受哪个投资项目呢？期间A投资项目B投资项目C投资项目税后利润现金流量税后利润现金流量税后利润现金流量0（20,000）（9,000）（12,000）11,80011,800（1,800）1,2006004,60023,24013,2403,0006,0006004,60033,0006,0006004,600合计5,0405,0404,2004,2001,8001,800表5-1投资项目相关资料生产性资产投资决策的基本方法（一）投资回收期法投资回收期法以投资回收期（PaybackPeriod，PBP）作为评价指标。投资回收期指投资项目引起的现金流入量累计到与投资额相等时所需要的时间。投资回收期代表收回投资项目的投资额所需要的年限。2024/3/24

18生产性资产投资决策的基本方法1。投资回收期计算原理投资回收期的具体计算与投资项目现金流量特点有关。如果投资项目的投资额是一次性投入，且每期现金流入量相等即年金型，那么，投资回收期的计算公式为：投资回收期（PBP）=投资额/每期现金流入量上述案例5-1的C投资项目投资回收期为2.61年（12,000/4,600）。2024/3/24

19生产性资产投资决策的基本方法如果投资项目的现金流入量各期不相等或投资额不是一次性投入即混合型，那么，投资回收期的计算公式为：

投资回收期（PBP）＝累计现金流量净额开始出现正值的年份－１＋（上年累计现金流量净额绝对值/当年现金流量净额）

上述案例5-1的A投资项目和B投资项目都属于这种情况。其累计现金流量状况如表5-2所示。2024/3/24

20生产性资产投资决策的基本方法期间A投资项目B投资项目年现金流量累计现金流量年现金流量累计现金流量0（20,000）（20,000）（9,000）（9,000）111,800（8,200）1,200（7,800）213,2405,0406,000（1,800）36,0004,2002024/3/24

21表5-2累计现金流量生产性资产投资决策的基本方法根据表5-2，A投资项目和B投资项目的投资回收期计算如下：A投资项目的投资回收期：2－1＋（8,200/13,240）=1.62年B投资项目的投资回收期3－1＋（1,800/6,000）=2.3年2024/3/24

22生产性资产投资决策的基本方法2。投资回收期法的决策准则投资回收期是一个无量纲的指标，单独的投资回收期指标无法评价投资项目的优劣，它需要一个参照系。这个参照系就是基准投资回收期。2024/3/24

23生产性资产投资决策的基本方法对于独立项目，只要投资项目的投资回收期小于基准投资回收期，投资项目就可以接受；反之，如果投资项目的投资回收期大于基准投资回收期，投资项目不可接受。假设案例5-1的基准投资回收期为2年，那么，只有A投资项目可以接受。对于互斥项目，从可以接受的投资项目选择投资回收期最短的投资项目（案例5-1的A投资项目）。2024/3/24

24生产性资产投资决策的基本方法3。投资回收期法的评价投资回收期法计算简便，并且容易为经理人所理解，操作也简单。投资回收期法没有考虑货币时间价值，而且只考虑投资回收期，没有考虑投资回收期之后的现金流量和投资项目的整体效益。其实，具有战略意义的投资项目通常早期收益较低，后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的投资项目，可能导致放弃长期成功的投资项目。2024/3/24

25生产性资产投资决策的基本方法（二）会计收益率法会计收益率法以会计收益率（AccountingRateofReturn，ARR）作为评价指标。会计收益率是投资项目年平均利润额与原始或平均投资额的比值。2024/3/24

26生产性资产投资决策的基本方法1。会计收益率计算原理会计收益率的计算公式为：会计收益率（ARR）=年平均利润/原始投资额×100%当然，上述公式的分母也可以使用平均投资额。尽管其结果不同，但并不改变投资项目的优先次序。2024/3/24

27生产性资产投资决策的基本方法以上述案例5-1为例，计算投资项目会计收益率如下：A投资项目会计收益率=（1,800＋3,240）/（2×20,000）×100%

=12.6%B投资项目会计收益率=（-1,800＋3,000＋3,000）/（3×9,000）×100%

=15.6%C投资项目会计收益率=（600＋600＋600）/（3×12,000）×100%

=5%2024/3/24

28生产性资产投资决策的基本方法2。会计收益率法的决策准则会计收益率也是一个无量纲指标，本身无法判断投资项目的优劣，需要一个参照系。这个参照系就是企业组织要求投资项目必须达到的最低期望收益率。2024/3/24

29生产性资产投资决策的基本方法对于独立项目，如果投资项目的会计收益率大于最低期望收益率，投资项目就可以接受；反之，如果投资项目的会计收益率小于最低期望收益率，投资项目不可以接受。对于互斥项目，从可以接受的投资项目中选择会计收益率最高的投资项目。2024/3/24

30生产性资产投资决策的基本方法案例5-1，吉南公司要求达到的最低期望收益率为10%。如果各个投资项目属于独立项目，那么，A投资项目和B投资项目都可以接受，C投资项目不可接受。如果各个投资项目属于互斥项目，那么，吉南公司应该选择B投资项目。2024/3/24

31生产性资产投资决策的基本方法3。会计收益率法的评价会计收益率法计算简便，易于理解和掌握，数据资料也易于收集。会计收益率法运用的是财务报表数据。但是，它没有考虑货币时间价值，而且以利润为基础不能有效地反映投资项目的真实效益。2024/3/24

32生产性资产投资决策的基本方法（三）净现值法净现值法以净现值（NetPresentValue，NPV）作为评价指标。净现值指投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入量和现金流出量都要按预定的折现率折算为现值，然后再计算其差额。2024/3/24

33生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

34在这里，CIK为第k年的现金流入量；COK

为第k年的现金流出量；i为预定的折现率。净现值的计算公式为：生产性资产投资决策的基本方法1。净现值计算原理净现值的具体计算与现金流量模式有关。如果投资项目的现金流量模式属于年金型，在计算净现值时，可以直接采用年金现值系数，以简化计算。案例5-1的C投资项目属于这种情况，其净现值计算如下：

NPVC=4,600×2.487－12,000=-560元2024/3/24

35生产性资产投资决策的基本方法如果投资项目的现金流量模式属于混合型，在计算净现值时，应该逐项采用复利现值系数。案例5-1的A投资项目和B投资项目属于这种情况，其净现值计算如下：

NPVA=（11,800×0.9091＋13,240×0.8264）－20,000=1,669元NPVB=（1,200×0.9091＋6,000×0.8264＋6,000×0.7513）－9,000=1,557元2024/3/24

36生产性资产投资决策的基本方法2。净现值法的决策准则对于独立项目，净现值大于零，说明投资项目的收益率大于预定的收益率，投资项目可以接受；反之，净现值小于零，说明投资项目的收益率小于预定的收益率，投资项目不可接受。对于互斥项目，选择净现值大于零（所有可以接受的投资项目）且净现值最大的投资项目。如果案例5-1的各个投资项目属于独立项目，A投资项目和B投资项目的净现值都大于零，可以接受，C投资项目的净现值小于零，不可以接受。如果案例5-1的各个投资项目属于互斥项目，吉南公司应该选择A投资项目。2024/3/24

37生产性资产投资决策的基本方法3。净现值法的评价净现值法考虑了货币时间价值，具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更为完善。与企业组织的价值最大化目标一致。但是，根据净现值法，折现率的确定是一个复杂的问题。折现率高低影响投资项目的可行性。净现值法只能说明投资项目的收益率高于或低于预定的收益率，而不能确定投资项目本身的收益率，而且净现值本身是一个绝对数，不利于不同规模投资项目的比较。2024/3/24

38生产性资产投资决策的基本方法（四）现值指数法现值指数法以现值指数（PresentValueIndex，PVI）作为评价指标。现值指数指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。现值指数说明单位投资未来可以获得的现金流入量现值。2024/3/24

39生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

401。现值指数计算原理现值指数的计算公式为：生产性资产投资决策的基本方法案例5-1的A投资项目、B投资项目和C投资项目的现值指数分别计算如下：

PVIA=（11,800×0.9091＋13,240×0.8264）/20,000=1.08PVIB=（1,200×0.9091＋6,000×0.8264＋6,000×0.7513）/9,000=1.17PVIC=4,600×2.487/12,000=0.952024/3/24

41生产性资产投资决策的基本方法2。现值指数法的决策准则对于独立项目，如果投资项目的现值指数大于1，说明投资项目的收益率大于预定的收益率，投资项目可以接受；反之，如果投资项目的现值指数小于1，说明投资项目的收益率小于预定的收益率，投资项目不可以接受。对于互斥项目，选择现值指数大于1且最大的投资项目。2024/3/24

42生产性资产投资决策的基本方法如果案例5-1的各个投资项目属于独立项目，那么，A投资项目和B投资项目的现值指数都大于1，都可以接受，C投资项目的现值指数小于1，不可接受。如果案例5-1的各个投资项目属于互斥项目，那么，吉南公司应该选择B投资项目。2024/3/24

43生产性资产投资决策的基本方法3。现值指数法的评价现值指数法在一定意义上弥补了净现值法的缺陷，可以进行不同规模投资项目的比较。现值指数法依然不能显示投资项目本身的收益率。2024/3/24

44生产性资产投资决策的基本方法（五）内部收益率法内部收益率法以投资项目本身内部收益率（InternalRateofReturn，IRR）作为评价指标。内部收益率指能够使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量的现值的折现率，或是使投资项目的净现值等于零的折现率。2024/3/24

45生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

46内部收益率（IRR）的计算公式为：生产性资产投资决策的基本方法1。内部收益率计算原理其实，内部收益率的具体计算就是一个求解一元n次方程的过程。它与投资项目的现金流量模式有关。如果投资项目的现金流量模式是年金型，可以先计算年金现值系数（P/A，i，n），然后，依据正负相邻的两个折现率（ｉ）求内部收益率。2024/3/24

47生产性资产投资决策的基本方法案例5-1的C投资项目属于这种情况，其内部收益率计算过程如下：年金现值系数＝原始投资额/年现金流入量=12,000/4,600=2.609查阅“1元年金现值表”，在n=3这一栏寻找到最接近（P/A，i，3）=2.609的i是：i=6%，(P/A，6%，3)=2.673i=8%，(P/A，8%，3)=2.5772024/3/24

48生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

49这就说明内部收益率处于6%和8%之间，具体计算如下：生产性资产投资决策的基本方法如果投资项目的现金流量模式是混合型，这时要通过“逐次测试法”计算内部收益率（IRR）。首先估计使净现值由正值到负值相邻的两个折现率（ｉ）。如果NPV〉0，则i〈IRR；反之，如果NPV〈0，则i〉IRR。再依据使净现值正负相邻的折现率，用内插法计算内部收益率（IRR）。2024/3/24

50生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

51其计算公式为：案例5-1的A投资项目和B投资项目属于这种情况。表3列示了A投资项目和B投资项目求解内部收益率的“逐次测试”过程。生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

52期间A投资项目B投资项目折现率为16%折现率为18%折现率为16%折现率为18%复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值01.000（20,000）1.000（20,000）1.000（9,000）1.000（9,000）10.86210,1720.8479,9950.8621,0340.8471,01620.7439,8370.7189,5060.7434,4580.7184,30830.6413,8460.6093,654净现值9（499）388（22）表3求解内部收益率的“逐次测试”过程生产性资产投资决策的基本方法根据表3，A投资项目和B投资项目的内部收益率分别计算如下：IRRA=16%＋（18%－16%）×9/（9＋499）=16.04%IRRA=16%＋（18%－16%）×388/（388＋22）=17.88%2024/3/24

53生产性资产投资决策的基本方法2。内部收益率的决策准则内部收益率同样是一个无量纲指标，它本身不能判断投资项目的优劣。在运用内部收益率法时，必须寻找一个参照指标。这个指标就是最低期望收益率。对于独立项目，如果投资项目的内部收益率大于最低期望收益率，投资项目可以接受；反之，如果投资项目的内部收益率小于最低期望收益率，投资项目不可以接受。对于互斥项目，应该从可以接受的投资项目中，选择内部收益率最高的投资项目。2024/3/24

54生产性资产投资决策的基本方法如果案例5-1各个投资项目属于独立项目，那么，A投资项目和B投资项目的内部收益率都大于最低期望收益率（10%），都可以接受，C投资项目的内部收益率低于最低期望收益率，不可以接受。如果案例5-1各个投资项目属于互斥项目，那么，吉南公司应该选择B投资项目。2024/3/24

55生产性资产投资决策的基本方法3。内部收益率法的评价净现值法和现值指数法虽然都考虑了货币时间价值，可以说明投资项目的收益率大于或低于预定的收益率，但是，都没有揭示投资项目本身可以达到的具体收益率。根据投资项目的现金流量计算出来的内部收益率可以显示投资项目本身的收益率。2024/3/24

56生产性资产投资决策的基本方法内部收益率法与现值指数法一样，虽然都是用相对数作为投资项目的评价指标，但是，内部收益率法不必事先选择折现率，根据内部收益率就能确定投资项目的优先次序，只是最后需要一个最低期望收益率来判断投资项目是否可以接受。现值指数法需要确定一个适当的折现率。这个折现率的大小会影响投资项目的优先次序。2024/3/24

57生产性资产投资决策的基本方法内部收益率法也存在如下几个问题：（1）中间现金流量再投资收益率的假设不现实。它假设按投资项目的内部收益率（IRR）再投资，而不是按市场利率再投资。（2）内部收益率的计算过程实际上是一个一元ｎ次方程的求解过程。对于非常规项目，由于内部收益率的数学特性，可能出现多个（n个）内部收益率（IRR），使经理人无法判别投资项目真实的内部收益率究竟如何。（3）如果采用手工计算，内部收益率的计算过程较为麻烦。2024/3/24

58生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

59内部收益率与净现值的关系如图1所示。图1内部收益率与净现值的关系生产性资产投资决策的基本方法根据图1：如果折现率（i）大于内部收益率（IRR），净现值（NPV）小于零如果折现率（i）等于内部收益率（IRR），净现值（NPV）等于零如果折现率（i）小于内部收益率（IRR），净现值（NPV）大于零这就是“逐次测试法”计算内部收益率（IRR）的依据。2024/3/24

60讨论1.如果折现率为8%，某个投资项目的现值指数为1，那么，该投资项目的内部收益率为多少？2.内部收益率是年利率吗？2024/3/24

61生产性资产投资决策的基本方法2024/3/24

62总结上述各种生产性资产投资决策方法的基本原理如下表所示：生产性资产投资决策的基本方法综合上述，各种生产性资产投资决策方法各有其适应性，经理人应该根据其偏好和具体管理情境选用相应的决策方法。2024/3/24

63三、估算投资项目的现金流量2024/3/24

64估算投资项目的现金流量如前所述，生产性资产投资决策的基本方法涉及到预期现金流量或利润、投资项目寿命期和折现率或最低收益率等三个变量。尽管会计收益率法采用的是利润，但是，就生产性资产投资决策而言，现金流量状况远比盈亏状况更为重要。某个生产性资产投资项目能否维持下去，并不取决于一定时期内企业组织是否盈利，而取决于企业组织是否拥有充足的现金流量用于各种支付。因此，从总体上看，生产性资产投资决策必须关注现金流量。2024/3/24

65估算投资项目的现金流量投资项目寿命期由工程技术部门和市场营销部门根据投资项目的性质、技术发展趋势和市场竞争态势等因素综合确定。折现率由财务部门根据投资项目预期现金流量的风险水平和资本成本率（CostofCapital）综合确定。如何确定折现率是财务管理的一个重要问题。不过，估算生产性资产投资项目的预期现金流量是生产性资产投资决策的首要环节。2024/3/24

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67估算投资项目的现金流量（一）生产性资产投资项目现金流量的一般概念一个投资项目引起企业组织的现金支出和现金收入的增加额。这里的“现金”与一般意义上的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金（库存现金、银行存款和其他货币资金），而且包括投资项目需要投入企业组织所拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。2024/3/24

68估算投资项目的现金流量1.现金流出量一个投资项目引起企业组织的现金支出的增加额。以引进生产线为例，其现金流出量主要包括：购置生产线的价款生产线的维护、修理等费用垫支的流动资金2024/3/24

69估算投资项目的现金流量2.现金流入量一个投资项目引起企业组织的现金收入的增加额。以引进生产线为例，其现金流入量主要包括：估算投资项目的现金流量（1）经营现金流入量购置生产线扩大了企业组织的生产能力，使企业组织的销售收入增加，扣除有关的付现成本增量之后的余额，就是该生产线引起的一项现金流入量。经营现金流入量的计算公式为：经营现金流入量=销售收入－付现成本这里的“销售收入”不是会计学权责发生制意义上的销售收入，它是从现金流量角度来定义的销售收入（也就是这里的销售收入是现销收入），它包括以前各期实现销售在本期产生现金流入量以及本期实现销售本期产生现金流入量的销售收入。2024/3/24

70估算投资项目的现金流量这里的“付现成本”是指需要支付现金的销售成本。同样地，这里的“销售成本”也不是会计学意义上的销售成本，它指本期为了销售产品而发生的一切付现成本费用。转账摊销费用不属于付现成本。生产性资产投资决策需要考虑的非付现成本项目主要是折旧费用。2024/3/24

71估算投资项目的现金流量付现成本可以用销售成本减折旧费用来估计：付现成本=销售成本－折旧费用如果从每期现金流动的结果来看，增加的现金流入量无非来自两部分：利润形成的货币增值以货币形式收回的折旧费用这样：经营现金流入量=销售收入－付现成本=销售收入－（销售成本－折旧费用）=利润＋折旧费用2024/3/24

72估算投资项目的现金流量（2）该生产线寿命期终了或出售或报废时的残值收入资产出售或报废时的残值收入是由于当初购置该生产线引起的，应当作为生产性资产投资项目的一项现金流入量。（3）收回的流动资金该生产线寿命期终了或出售或报废时，企业组织就可以相应地减少流动资金垫支，收回的资金可以用于其他目的。因此，应将其作为该生产性资产投资项目的一项现金流入量。2024/3/24

73估算投资项目的现金流量3.现金流量净额现金流量净额指一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额。这里的“一定期间”，根据生产性资产投资决策需要而定，有时是指一年，有时是指生产性资产投资项目持续的整个有效年限。如果一定期间的现金流入量大于现金流出量，现金流量净额为正值；反之，现金流量净额为负值。为了简化起见，有时现金流量就是指现金流量净额。2024/3/24

74估算投资项目的现金流量（二）估算投资项目的现金流量由于所得税是企业组织的一项现金流出量，其现金流出量大小取决于利润的大小和所得税税率的高低，而利润的大小又受企业组织的生产性资产（固定资产）折旧方法的影响。所得税问题与折旧问题联系在一起。折旧对现金流量进而对投资决策的影响是由所得税引起的。企业组织的生产性资产投资决策必须以税后现金流量为基础。2024/3/24

75估算投资项目的现金流量1.税后成本与税后收入凡是可以抵减税负的项目，其实际支付的数额并不是其真实负担的成本，企业组织的生产性资产投资决策，应该将因此而减少的所得税因素考虑进去。这种扣除了所得税因素影响之后的费用净额，称为税后成本。税后成本的一般计算公式为：税后成本＝实际支付额×（1－所得税税率）这里所说的“成本”指根据税法规定允许扣除的成本费用项目。2024/3/24

76估算投资项目的现金流量与税后成本相对应的概念就是税后收入。由于所得税因素的作用，企业组织的销售收入并不都归企业组织所有，有一部分要作为所得税支出流出企业组织。企业组织实际得到的只是税后的收入。这种考虑所得税因素之后的收入称为税后收入。2024/3/24

77估算投资项目的现金流量税后收入的一般计算公式为：税后收入=收入金额×（1－所得税税率）这里所说的“收入”指根据税法规定需要纳税的应税收入，不包括生产性资产投资项目结束时收回的流动资金等现金流入量。2024/3/24

78估算投资项目的现金流量2.折旧费用的抵税作用企业组织的成本费用增加，应税利润就减少，应交所得税随之减少。如果企业组织不需要计提生产性资产（固定资产）折旧费用，那么，企业组织应交所得税就会增加。折旧费用可以起到减少税负的作用。这种作用称为“折旧税抵”或“税收挡板”。2024/3/24

79估算投资项目的现金流量以教材第118页的案例5-3为例。假设东南公司和南方公司2015年度销售收入和付现成本都相同，所得税率为25%。两个公司唯一的区别是东南公司拥有一项应计提折旧的生产性资产（固定资产），每年计提的折旧费用都是3,000元，而南方公司没有应计提折旧的生产性资产（固定资产）。两个公司的现金流量如表4所示。2024/3/24

80估算投资项目的现金流量项目东南公司南方公司销售收入20,00020,000付现成本10,00010,000折旧费用3,000/税前利润7,00010,000所得税费用1,7502,500税后利润5,2507,500折旧费用3,000/经营现金流入量8,2507,5002024/3/24

81表4东南公司与南方公司的现金流量对比表估算投资项目的现金流量根据表4，东南公司税后利润虽然比南方公司少2,250元，但是，其现金流入量却比南方公司多了750元。这是因为东南公司应计提折旧的生产性资产（固定资产）每年有3,000元的折旧费用计入成本，使应税所得额减少3,000元，从而少交所得税750元（3,000×25%）。2024/3/24

82估算投资项目的现金流量这笔现金流量将保留在东南公司而不必上缴。从增量分析的观点看，由于增加一笔3,000元的折旧费用，使得东南公司获得750元的现金流入量。折旧对税负的影响可按下列公式估算：税负减少额=折旧费用×所得税税率

=3,000×25%=750元2024/3/24

83估算投资项目的现金流量3。估算税后现金流量考虑所得税因素之后，现金流量估算复杂一些。税后现金流量有三种估算方法：2024/3/24

84估算投资项目的现金流量（1）根据现金流量的定义估算根据现金流量的定义，所得税费用是一项项金流出量，应当作为经营现金流入量的一个减项即：经营现金流入量=销售收入－付现成本－所得税费用以案例5-3的东南公司为例：经营现金流入量=20,000－10,000－1,750=8,250元2024/3/24

85估算投资项目的现金流量（2）根据期末经营结果估算企业组织每期现金流量增加来自两个主要方面：1）当期增加的税后利润2）当期计提的生产性资产（固定资产）折旧费用，以现金形式从当期销售收入收回，留存于企业组织。2024/3/24

86估算投资项目的现金流量由此，经营现金流入量估算公式为：经营现金流入量＝税后利润＋折旧费用以案例5-3的东南公司为例：经营现金流入量=5,250＋3,000=8,250元2024/3/24

87估算投资项目的现金流量（3）根据所得税对收入、成本和折旧费用的影响估算根据前述的税后成本、税后收入和折旧税抵因素，由于所得税因素的影响，现金流量并不等于生产性资产投资项目实际的收支金额。经营现金流入量＝税后收入－税后成本＋税负减少额＝收入金额×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧费用×所得税税率以案例5-3的东南公司为例：经营现金流入量=20,000×（1－25%）－10,000×（1－25%）＋3,000×25%=8,250元2024/3/24

88估算投资项目的现金流量值得指出的是，上述的折旧税收效应只有当企业组织处于盈利且应税时才存在。如果企业组织出现亏损或虽然盈利但处于免税期，则不存在折旧税收效应。2024/3/24

89讨论生产性资产投资决策在估算现金流量时，为何将折旧费用视为一项现金流入量呢？2024/3/24

90估算投资项目的现金流量4.估算生产性资产投资项目现金流量的一般原则生产性资产投资项目所需要的资本支出以及该投资项目每期产生的现金流量净额涉及到许多变量。估算生产性资产投资项目现金流量，需要企业组织相关部门如销售部门、产品开发部门、技术部门、生产部门、成本管理部门和财务会计部门的共同参与，配合完成。2024/3/24

91估算投资项目的现金流量在估算生产性资产投资项目的相关现金流量（RelevantCashFlows）时，应当遵循的最基本原则是：只有增量现金流量（IncrementalCashFlows）才是与生产性资产投资项目相关的现金流量。所谓增量现金流量指接受或拒绝某个生产性资产投资项目之后，企业组织的现金流量总额因此而发生的变动。2024/3/24

92估算投资项目的现金流量在估算增量现金流量时，要注意以下问题：（1）区分相关成本与沉落成本（2）要考虑机会成本（3）要考虑投资项目对企业组织其他部门的影响（4）要考虑对企业组织营运资金净额的影响2024/3/24

93竞争关系还是互补关系？估算投资项目的现金流量尽管估算生产性资产投资项目的预期现金流量是生产性资产投资决策的首要环节，但是，就生产性资产投资决策而言，应该注重各种数据（Data）的获取，而不是各种数据的处理。基于电子计算机时代，只要获得各种数据，数据的处理相当简单。就经理人而言，关键在于如何把握这些数据的可靠性。如果获取的数据本身不可靠，数据处理的结果也没有多大用处。借用计算机语言就是“垃圾进去，垃圾出来”（garbagein，garbageout）。2024/3/24

94估算投资项目的现金流量即使是各种数据的获取，也要强调“适可而止”，而不是“止于至善”。任何投资决策都不可能获得100%的数据，经理人也不可能等到获得100%的数据之后才做出投资决策。经济环境不断变化，如果经理人已经取得90%的数据，为了收集另外10%的数据，可能错过商机。事实上，当经理人收集到另外10%的数据时，时过境迁，原先收集的90%的数据也将成为不相关的信息。经理人需要具备面对不确定性环境的果断判断能力。2024/3/24

95讨论生产性