金融经济学基础讲义

金融经济学基础讲义2024/3/25金融经济学基础讲义第二章金融经济学的思想基础在过去的几十年中，经济学引人瞩目的发展之一是金融市场模型的产生，这些模型涵盖了金融证券、货币、股票、债券及衍生工具市场。促使其发展并且构成其主要基石的是不确定性经济学。其实，不确定性经济学也是最近几十年才产生的，以此为焦点的研究成果以及它所产生出的活动，通常被广泛地称之为“金融经济学”。在金融经济学中，各种金融市场模型占据着中心位置。金融经济学基础讲义从不确定性经济学到金融经济学金融经济学的杰出贡献者获得诺贝尔经济学奖的金融经济学家与诺贝尔经济学奖获得者齐名的金融经济学家学术论著被学术杂志频繁引用的金融经济学家金融经济学基础讲义伟大的先驱：路易斯·巴舍利耶（1870－1946）一个悲剧人物主要著作：《投机理论》（1900）主要贡献：金融市场价格的随机游走理论：即“布朗运动”有效率市场理论期权定价理论金融经济学基础讲义约翰·弗吉尔·林特纳（1916-1983）资本资产定价模型的先驱者主要贡献：资产定价:CAPM股利政策兼并通货膨胀情况下的资本形成金融经济学基础讲义伯努瓦·曼德尔伯特保罗·萨缪尔森（1976）:在推动经济学产生质变的非经济学家名册中，伯努瓦·曼德尔伯特仅次于约翰·冯·纽曼。主要著作：《自然界的分形几何》（1982）主要贡献：有效市场：假如市场是有效的，通过对过去的价格走势进行（技术）分析来预期未来是没有用的，因为从这样的分析中得出来的任何信息都已经反映在当前的价格中了。在信息流动没有障碍并且没有交易成本的情况下，投机性市场中明天的价格变化将仅仅反映明天的“新闻”。即价格变化是随机游走的，价格变化和过去的价格变化无关。随机游走模型表明投资回报是序列无关的，并且其概率分布不随时间变化而变化。金融经济学基础讲义诺贝尔奖与金融学金融经济学基础讲义诺贝尔经济学奖溯源诺贝尔奖是对世界范围内重大科学研究成果比较公正、最具权威的评价和最高金额的奖赏，它是一个国家科学文化发达的象征。诺贝尔奖的科学精神是“最高意义”上的科学精神，它同奥林匹克精神一样，也是一种挑战意识，所不同的，它是向人类大脑智力的挑战。金融经济学基础讲义以奖励“对人类幸福作出重大贡献的科学发现”为宗旨的诺贝尔奖，最早设立于1901年，其基金来自于艾尔弗雷德·诺贝尔捐献的920万美元。该奖的设立是为了纪念诺贝尔为人类的文明事业创造出的“前无古人，后无来者”的光辉业绩。金融经济学基础讲义诺贝尔经济学奖是1968年设立的，1969年首次颁奖，它的正式名称是“纪念阿尔弗雷德·诺贝尔瑞典中央银行经济学奖”。与其它奖项不同的是该奖奖金并非来自诺贝尔的捐款，而是来自于瑞典中央银行。金融经济学基础讲义设奖励起因：1968年瑞典中央银行在庆祝建行300周年时，该行总裁K·阿斯布林克倡议建立特设“瑞典中央银行300周年纪念基金会”，随后该行与管理诺贝尔基金并主办授奖仪式的诺贝尔基金会以及负责颁发物理学及化学奖工作的瑞典皇家科学院联系，后经过科学院的讨论，特别经过原瑞典国家经济计划委员会主席、1974年诺贝尔经济学奖获得者C·缪尔达尔的进一步推动，瑞典皇家科学院终于同意设立这项奖金，并于每年5月经诺贝尔基金会、瑞典皇家科学院和中央银行董事会达成协议，由瑞典中央银行创设此奖基金，并正式按协议制定发奖规则。金融经济学基础讲义瑞典政府于1969年1月将发奖规则正式编入法典。法典规定：“此项奖应按1895年11月27日诺贝尔意图，每年发给在经济科学领域完成一项有杰出意义工作的人。”并于1969年10月中旬起，与其它各项诺贝尔奖同时公布。关于诺贝尔经济学奖的地位，其首届获得者、经济学大师丁伯根有过很精辟的评价：“人类幸福会受到经济政策的影响，而经济政策依靠经济学形成了它的洞察力。”不管其奖金来自何处，与其它奖项一样，诺贝尔经济学奖的宗旨同样是奖励“对人类幸福作出重大贡献的科学发现”、宏扬诺贝尔科学精神的。

金融经济学基础讲义每年10月瑞典皇家科学院向分散在世界各地70多所大学的经济系、企业管理系、经济史等系和研究机构的有关教授寄送一份表格，以征询获奖候选人名单情况。该表格必须在下年度1月底以前送达评奖委员会，且只有个人才有权提名。再由瑞典皇家科学院选定的5位瑞典经济学家（有时还包括1～2位非正式成员）组成的委员会同国际上有名望的经济学家，经过充分讨论，确定20～30名候选人，最后再由260名瑞典皇家科学院院士以简单多数的方式选出获奖者，并且投票是在保密的状态下进行的。一般说来，该奖每年收到150～200份提名建议，被提名者约在75～125人之间。诺贝尔经济学奖的评比金融经济学基础讲义值得注意的是，得奖与否并不在于提名建议书的多少，而在于提名者声望的大小，因为从以往来看，声望大的经济学家的意见，具有最强的说服力和权威性。金融经济学基础讲义诺贝尔经济学奖获得者年份获奖者获奖原因1969拉格纳·弗里希（RAGNAR

FRISCH）简·丁伯根（JAN

TINBERGEN）他们发展了动态模型来分析经济进程。前者是经济计量学的奠基人，后者经济计量学模式建造者之父。1970保罗·安·萨默尔森（PAUL

A

SAMUELSON

）保罗·安·萨默尔森（PAUL

A

SAMUELSON

）他发展了数理和动态经济理论，将经济科学提高到新的水平。他的研究涉及经济学的全部领域。1971西蒙·库兹列茨（SIMON

KUZNETS

）在研究人口发展趋势及人口结构对经济增长和收入分配关系方面做出了巨大贡献。1972约翰·希克斯（JOHN

R.

HICKS），肯尼斯·约瑟夫·阿罗（KENNETH

J.

ARROW）他们深入研究了经济均衡理论和福利理论1973华西里·列昂惕夫（WASSILY

LEONTIEF）发展了投入产出方法，该方法在许多重要的经济问题中得到运用。金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因1974弗·冯·哈耶克（FRIEDRICH

AUGUST

VON

HAYEK）；

纲纳·缪达尔（GUNNAR

MYRDAL）他们深入研究了货币理论和经济波动，并深入分析了经济、社会和制度现象的互相依赖。1975列奥尼德·康托罗为奇（LEONID

VITALIYEVICH

KANTOROVICH）佳林·库普曼斯（TJALLING

C.

KOOPMANS）前者在1939年创立了享誉全球的线形规划要点，后者将数理统计学成功运用于经济计量学。他们对资源最优分配理论做出了贡献。1976米尔顿·弗里德曼（MILTON

FRIEDMAN）创立了货币主义理论，提出了永久性收入假说。1977戈特哈德·贝蒂·俄林（BERTIL

OHLIN）詹姆斯·爱德华·米德（JAMES

E

MEADE）对国际贸易理论和国际资本流动作了开创性研究。1978赫泊特·亚·西蒙（HERBERT

A.

SIMON）对于经济组织内的决策程序进行了研究，这一有关决策程序的基本理论被公认为关于公司企业实际决策的创见解。金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因1979威廉·阿瑟·刘易斯（ARTHUR

LEWIS）西奥多·舒尔茨（THEODORE

W.

SCHULTZ

）在经济发展方面做出了开创性研究，深入研究了发展中国家在发展经济中应特别考虑的问题。1980劳伦斯·罗·克莱因（LAWRENCE

R.

KLEIN）以经济学说为基础，根据现实经济中实有数据所作的经验性估计，建立起经济体制的数学模型。1981詹姆士·托宾（JAMES

TOBIN）阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币政策的宏观模型。在金融市场及相关的支出决定、就业、产品和价格等方面的分析做出了重要贡献。1982乔治·斯蒂格勒（GEORGE

J.

STIGLER）在工业结构、市场的作用和公共经济法规的作用与影响方面，做出了创造性重大贡献。1983罗拉尔·德布鲁（GERARD

DEBREU）概括了帕累拖最优理论，创立了相关商品的经济与社会均衡的存在定理。金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因1984理查德·约翰·斯通（RICHARD

STONE）国民经济统计之父，在国民帐户体系的发展中做出了奠基性贡献，极大地改进了经济实践分析的基础。1985弗兰科·莫迪利安尼（FRANCO

MODIGLIANI）第一个提出储蓄的生命周期假设。这一假设在研究家庭和企业储蓄中得到了广泛应用。1986詹姆斯·布坎南（JAMES

M.

BUCHANAN,

JR）将政治决策的分析同经济理论结合起来，使经济分析扩大和应用到社会—政治法规的选择。1987罗伯特·索洛（ROBERT

M.

SOLOW）对增长理论做出贡献。提出长期的经济增长主要依靠技术进步，而不是依靠资本和劳动力的投入。1988莫里斯·阿莱斯（MAURICE

ALLAIS）

他在市场理论及资源有效利用方面做出了开创性贡献。对一般均衡理论重新做了系统阐述。金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因1989特里夫·哈维默建立了现代经济计量学的基础性指导原则。（TRYGVE

HAAVELMO）1990默顿·米勒（MERTON

M.

MILLER）

哈里·马科维茨（HARRY

M.

MARKOWITZ）

威廉·夏普（WILLIAM

F.

SHARPE）他们在金融经济学方面做出了开创性工作。1991罗纳德·科斯揭示并澄清了经济制度结构和函数中交易费用和产权的重要性。（RONALD

H.COASE）1992加里·贝克将微观经济理论扩展到对人类相互行为的分析，包括市场行为。（GARY

S.

BECKER）1993道格拉斯·诺斯（DOUGLASS

C.

NORTH）罗伯特·福格尔（ROBERT

W.

FOGEL前者建立了包括产权理论、国家理论和意识形态理论在内的”制度变迁理论“。后者用经济史的新理论及数理工具重新诠释了过去的经济发展过程。金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因1994约翰·纳什（JOHN

F.NASH）

约翰·海萨尼（JOHN

C.

HARSANYI）

莱因哈德·泽尔腾（REINHARD

SELTEN）这三位数学家在非合作博弈的均衡分析理论方面做出了开创性德贡献，对博弈论和经济学产生了重大影响。1995罗伯特·卢卡斯倡导和发展了理性预期与宏观经济学研究的运用理论，深化了人们对经济政策的理解，并对经济周期理论提出了独到的见解。（ROBERT

LUCAS）1996詹姆斯·莫里斯（JAMES

A.

MIRRLEES）威廉·维克瑞（WILLIAM

VICKREY）前者在信息经济学理论领域做出了重大贡献，尤其是不对称信息条件下的经济激励理论。

后者在信息经济学、激励理论、博弈论等方面都做出了重大贡献。1997罗伯特·默顿（ROBERT

C.

MERTON）

迈伦·斯科尔斯前者对布莱克－斯科尔斯公式所依赖的假设条件做了进一步减弱，在许多方面对其做了推广。后者给出了著名的布莱克－斯科尔斯期权定价公式，该法则已成为金融机构涉及金融新产品的思想方法。（MYRON

S.

SCHOLES）金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因1998阿马蒂亚·森对福利经济学几个重大问题做出了贡献，包括社会选择理论、对福利和贫穷标准的定义、对匮乏的研究等。（AMARTYA

SEN

）1999罗伯特·门德尔他对不同汇率体制下货币与财政政策以及最适宜的货币流通区域所做的分析使他获得这一殊荣。（ROBERT

A.

MUNDELL）2000詹姆斯·

赫克曼(

JAMES

J.

HECKMAN)丹尼尔·麦克法登在微观计量经济学领域的贡献。他们发展了广泛应用于个体和家庭行为实证分析的理论和方法。

(

DANIEL

L.

McFADDEN)2001乔治·阿克洛夫(G.Akerlof)迈克尔·斯彭思(M.Spence)约瑟夫·斯蒂格利兹奖励他们对“非对称信息市场”分析所做的贡献。(J.Stigliz)金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因2002丹尼尔·卡尼曼（Danielkahneman）弗农·斯密斯（VernonSmith）将源于心理学的综合洞察力应用于经济学的研究，从而为一个新的研究领域奠定了基础；为实验经济学奠定了基础，他发展了一整套实验研究方法，并设定了经济学研究实验的可靠标准。2003罗伯特·恩格尔（RobertF.Engle）;格兰杰（CliveW.J.Granger）奖励他们分别用“随时间变化的变动性”和“共同趋势”这两种新方法分析经济时间序列。2004挪威经济学家芬恩·基德兰德和美国经济学家爱德华·普雷斯科特有关宏观经济政策的“时间一致性难题”和商业周期的影响因素2005罗伯特·奥曼、托马斯·谢林通过对博弈论的分析，推进了人们对冲突与合作的理解2006埃德蒙•菲尔普斯表彰他在加深人们对于通货膨胀和失业预期关系的理解方面所做的贡献金融经济学基础讲义年份获奖者获奖原因2007为机制设计理论奠定基础赫维茨、罗杰·B.迈尔森、马斯金2008在贸易模式和区域经济活动保罗·克鲁格曼（PaulKrugman）2009艾利诺-奥斯特罗姆(ElinorOstrom)和奥利弗-E-威廉姆森(OliverE.Williamson)对经济治理的分析金融经济学基础讲义诺贝尔经济学奖：金融经济学金融经济学基础讲义詹姆斯·托宾1981年诺贝尔经济学奖获得者：因为他对金融市场以及与消费决策、就业、产出及物价之间的关系作出的分析。主要贡献：投资组合理论金融经济学基础讲义如果：（1）所有组合的回报的概率分布是“正态分布”的；（2）投资者的效用u与投资组合的价值V之间的关系在形式上是二次的；则：投资者将根据预期回报和方差来选择投资组合。金融经济学基础讲义说明：关于投资组合回报的概率分布是“正态分布”：即仅仅用两个参数就可刻画投资组合，这两个参数是均值和方差。o回报率ri概率hi金融经济学基础讲义二次效用函数：效用V1组合价值或财富金融经济学基础讲义投资者选择投资组合：使其预期效用最大。金融经济学基础讲义金融经济学基础讲义因此，投资组合的预期效用仅仅与组合的预期价值和方差有关。给定两个方差相同的组合，投资者会选择预期回报率较高的那一个；给定两个预期回报率相同的组合，投资者会选择方差较低的那一个。金融经济学基础讲义托宾分离定理：μσABMOV托宾分离定理金融经济学基础讲义托宾q：金融经济学基础讲义哈里·马科维茨1990年诺贝尔经济学奖获得者主要著作：《组合选择》（1952）（PortfolioSelection）、《组合选择》（1959）主要贡献：投资组合理论金融经济学基础讲义投资组合理论投资选择：在不确定性条件下效用最大化的问题。投资者的目标：预期效用最大投资者的投资选择：预期回报和风险风险：投资组合预期回报的方差投资组合原理：给定风险，投资者选择能够带来预期回报最大的证券或证券组合。给定预期回报，投资者选择能够带来最小风险（方差）的证券或证券组合。金融经济学基础讲义Markowitz证券组合选择问题一个投资者同时在许多种证券上投资，那么应该如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益最大，风险最小。Markowitz把证券的收益率看作一个随机变量，而收益定义为这个随机变量的数学期望，风险则定义为这个随机变量的标准差。如果把各证券的投资比例看作变量，问题就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。金融经济学基础讲义Markowitz问题的数学形式金融经济学基础讲义Markowitz理论的基本结论对每一固定收益都求出其最小风险，那么在风险－收益平面上，就可画出一条曲线，它称为组合前沿。在证券允许卖空的条件下，组合前沿是一条双曲线的一支；在证券不允许卖空的条件下，组合前沿是若干段双曲线段的拼接。组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿上的证券组合来说，不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。金融经济学基础讲义风险－收益图和有效前沿风险收益金融经济学基础讲义风险－收益图和有效前沿金融经济学基础讲义沪深两市的风险收益图金融经济学基础讲义Markowitz的基本思想风险在某种意义下是可以度量的。各种风险有可能互相抑制，或者说可能“对冲”。因此，投资不要“把鸡蛋放在一个篮子里”，而要“分散化”。在某种“最优投资”的意义下，收益大意味着要承担的风险也更大。金融经济学基础讲义互相关的概念金融经济学基础讲义关于我国股市的互相关金融经济学基础讲义威廉·夏普：资产定价理论1990年诺贝尔经济学奖获得者主要贡献：CAPM成为所有现代金融理论基础的均衡模型，掀起了金融经济学理论的革命在简化假定下利用分散化原则得到Markowitz,Sharpe,Lintner和Mossin是对它的发展作出极大贡献的研究者金融经济学基础讲义假定(完全市场)单个投资者是价格接受者只考虑单期投资投资限定于可贸易金融资产没有税收和交易成本信息是免费的,所有投资者都可获得.投资者是理性的均值方差最优化者具有相同预期金融经济学基础讲义推出的均衡条件所有投资者持有相同的证券组合–市场组合.市场组合包括所有证券,每种证券所占比例是它的市值占总市值的百分比金融经济学基础讲义根据CAPM理论,消极策略是有效的.投资者不需要进行专门的分析.仅仅持有市场组合就能获得有效的证券组合.市场上的风险贴水决定于所有市场参与者的风险厌恶程度.单个证券的风险贴水是它与市场协方差的函数金融经济学基础讲义MZ.ARisk,

pTheCapitalMarketLine(CML):NewEfficientSet..BExpectedReturn,

pBorrowerLenderPortfolioSeparationandRiskPreferences金融经济学基础讲义各种证券的风险－收益图金融经济学基础讲义指数模型：夏普对马科维茨模型的简化，考虑每个证券与市场的关系，每个证券的回报为：金融经济学基础讲义含义：任何股票的回报取决于某个常数，加上某个系数与一个股票指数回报I的乘积，再加上随机项。对于证券组合：金融经济学基础讲义马科维茨模型与指数模型的比较证券只数马科维茨协方差夏普指数相关系数1065105013255010051501001000501500100200019990002000金融经济学基础讲义马科维茨模型需要估计的数据：N个预期回报；N个回报的方差；（N2－N）/2个协方差；合计需要的信息个数为N（N+3）/2个。夏普指数模型：N个预期回报；N个回报的方差；N个相关系数；1个经济活动指数的预期回报；1个经济活动指数的方差；合计需要的统计信息为3N+2。金融经济学基础讲义理查德·罗尔罗尔批评（1977）：对CAPM模型帷一合理的检验是检验市场组合（包括“所有”资产）是否具有均值－方差效率；假如回报相对于“事后”有效的指数来衡量，于是从有效集合的数学推导中，可以得出任何证券都没有非正常回报，这种非正常回报可以用与证券市场线的偏离来衡量。假如回报相对于“事后”无效的指数来衡量，选择的非有效指数不同，组合回报的评价也可能不同。金融经济学基础讲义斯蒂芬·罗斯套利定价理论（APT）金融经济学基础讲义默顿·米勒（1923-2000）1990年诺贝尔经济学奖获得者主要贡献：公司金融理论MM第一定理：公司的价值与公司采用的财务杠杆比例无关，也就是说，债务水平与公司价值无关。MM第二定理：公司价值与公司选择的股利水平无关，即股利水平与公司价值无关。金融经济学基础讲义莫迪利亚尼1985年诺贝尔经济学奖获得者主要贡献：MM定理；生命周期理财。金融经济学基础讲义1997年诺贝尔经济奖获得者FisherBlack(1938-1995)期权定价公式1973年Black-Scholes-Merton期权定价理论问世RobertMerton,(1944-)《连续时间金融学》MyronScholes,(1941-)期权定价公式金融经济学基础讲义Black-Scholes期权定价公式金融经济学基础讲义Black-Scholes期权定价公式c(x,t)是股价为

x,时刻为t的欧式买入期权的价值；K为期权的执行价；T是到期日；r是无风险利率；为股票价格的波动率（标准差）；N称为累积正态分布函数；除了需要估计以外，其他都可直接观察到，用起来很方便。金融经济学基础讲义Black-Scholes模型和方程式债券方程：股票方程：Black-Scholes方程金融经济学基础讲义Black-Scholes期权定价公式股价期权价t=Tt<TK金融经济学基础讲义Black-Scholes-Merton

的基本思想“没有免费的午餐”(无套利假设)。无套利假设可用来为金融产品，尤其是为金融衍生产品定价。如果一个投资组合使所有市场风险都被对冲，那么它就相当于无风险证券(国库券)。金融经济学基础讲义保罗·萨缪尔森1970年诺贝尔经济学奖获得者几乎对经济理论的所有分支都作出了基础性贡献，“经济学界最后一个百科全书式的经济学家”金融经济学基础讲义保罗·萨缪尔森对金融经济学的贡献：证明合理预期的价格是随机波动的（1965）：有效率市场理论的第一个精确公式，“在理性预期的条件下，价格变动不会存在序列相关，因此，合理预期的价格是随机波动的”。担保定价的合理理论：保罗·萨缪尔森微分方程金融经济学基础讲义丹尼尔·卡尼曼（1934-）

(DanielKahneman)是因为把心理学研究和经济学研究结合在一起，特别是其在不确定状况下的决策制定有关的研究而得奖金融经济学基础讲义卡尼曼１９３４年出生于以色列的特拉维夫，１９６１年获得美国加利福尼亚大学伯克利分校博士学位。卡尼曼拥有以色列希伯来大学、加拿大不列颠哥伦比亚大学和美国加利福尼亚大学伯克利分校的教授头衔。自１９９３年起，卡尼曼担任美国普林斯顿大学心理学和公共事务教授。金融经济学基础讲义丹尼尔·卡尼曼将心理学研究的视角与经济科学结合起来，成为这一新领域的奠基人。在他之前，经济学和心理学在研究人类决策行为上有着极大的区别：经济学的观点认为外在的激励形成人们的行为，而心理学恰恰相反，认为内在的激励才是决定行为的因素。卡尼曼在不断修正“经济人”的基本假设的过程中，看到了经济理性这一前提的缺陷，也就发现了单纯的外在因素不能解释复杂的决策行为，由此正式将心理学的内在观点和研究方法引进了经济学。卡尼曼最重要的成果是关于不确定情形下人类决策的研究，他证明了人类的决策行为如何系统性地偏离标准经济理论所预测的结果。

金融经济学基础讲义弗龙·史密斯:实验经济学之父1927年生于美国的堪萨斯州，1955年获得哈佛大学的博士学位相继担任美国普渡大学、马萨诸塞州大学、亚利桑那州大学教授2001年起，担任乔治·梅森大学经济学教授和法学教授，并任“跨学科实验科学中心”主任

金融经济学基础讲义1、导出价值方法—实验经济学的标准工具；2、对拍卖机制的实验研究；3、史密斯的贡献主要是在方法论上；4、率先引进“风洞测试法”5、把心理学和经济学相结合模拟出大众投资行为。

主要成就金融经济学基础讲义实验经济学的基本的道理是:如果实验环境能尽可能地与现实经济环境相符，且重复实验的结果非常稳定，则这一结果就很有可能在现实经济环境中再现。

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