CPA财务管理 第四章资本成本知识点归纳

CPA财务管理第四章资本成本知识点归纳CPA财务管理-第四章-资本成本-资本成本的概念和用途、债务资本成本的估计【知识点】资本成本的概念和用途（一）资本成本的概念与用途★项目相关说明含义资本成本是指投资资本的机会成本，即将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益其他名称投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率、投资人要求的必要报酬率主要用途投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估、业绩评价（二）公司资本成本和项目资本成本的比较★★项目公司资本成本项目资本成本定义公司资本成本与公司的筹资活动有关，是公司募集和使用资本的成本，即组成公司资本结构的各种资本来源的成本的加权平均数。理解该概念时需要注意以下问题：

（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价（投资人税前必要报酬率等于公司税前资本成本）；（2）资本成本是公司投资人必要报酬（取决于其他投资机会的报酬率）；（3）不同资本来源的资本成本不同；（4）不同公司资本成本不同项目资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的必要报酬率，即项目本身所需投资资本的机会成本影响因素（1）无风险利率：是指无风险投资所要求的报酬率；

（2）经营风险溢价：由于公司未来前景的不确定性导致要求投资报酬率增加的部分；（3）财务风险溢价：公司负债率越高，普通股收益的变动越大，股东要求的报酬率越高。【提示】由于公司经营业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），各公司资本成本不同项目经营风险与筹资资本结构二者的关系（1）如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，项目资本成本等于公司资本成本；

（2）如果公司新的投资项目的风险高于企业现有资产平均风险，项目资本成本高于公司资本成本；（3）如果公司新的投资项目的风险低于企业现有资产平均风险相同，项目资本成本低于公司资本成本。【提示】结合长期投资部分的有关项目资本成本的计算，此处“风险”应该包含经营风险和财务风险（三）资本成本的影响因素★项目说明外部因素（1）利率。如果利率提高，公司债务资本成本、普通股资本成本和优先股股资本成本上升

（2）市场风险溢价。市场风险溢价影响股权资本成本（3）税率。税率变化影响债务税后资本成本和加权平均资本成本内部因素（1）资本结构。企业改变资本结构，资本成本会随之变化。公司应该适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构

（2）投资政策。如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产平均风险提高，并使资本成本上升【知识点】债务资本成本的估计（一）债务资本成本的特点★由于债权人承担的风险低于股东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹资的资本成本低于权益筹资的成本。（二）债务资本成本的区分★★1.区分历史成本和未来成本。作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本。2.区分承诺收益与期望收益。因为违约风险存在，对投资人来说，债务投资组合的期望收益低于合同规定的承诺收益，债权人的期望收益才是筹资人的真实债务成本。在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。【提示】如果公司处于财务困境或财务状况不佳时，债务的承诺收益率可能非常高（如垃圾债券），此时，必须区分承诺收益和期望收益，并用期望收益率计算债务资本成本。3.区分长期债务和短期债务。加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的是长期债务，因此通常只考虑长期债务。如果公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务。（三）债务资本成本估计的方法1.税前债务资本成本的估计★★★（1）不考虑发行费用的税前债务资本成本估计①到期收益率法。根据已经上市长期债券的未来现金流出现值等于当前市价，求解折现率即可。ⅰ每年付息、到期还本债务债券市价＝债券面值×票面利率×（P/A，rd，n）＋债券面值×（P/F，rd，n）求解rd（注意n是债券剩余期限，通常以年表述；rd是到期收益率即税前债务成本）【提示】如果是一年内多次付息时，计算出的折现率需要转换为有效的年折现率。②可比公司法。公司没有上市债券，计算拥有可交易债券的可比公司的长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。【提示】可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。③风险调整法。如果本公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本。税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率ⅰ政府债券市场回报率政府债券市场回报率是指与公司债券具有同期限（即相同或接近到期日）政府债券市场收益率（即到期收益率）。ⅱ企业信用风险补偿率（或称违约风险溢价）信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：第一，选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券；第二，计算选定上市公司债券的到期收益率；第三，计算与选定上市公司债券具有相同或接近到期日的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；第四，计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；第五，计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。④财务比率法。适用于公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料。财务比率法是根据目标公司的关键财务比率，大体判断公司的信用级别，进而使用风险调整法确定其债务成本。（2）考虑发行费用的税前债务资本成本估计（新发行的长期债券）新发行债券需要考虑发行费用，发行日未来偿还利息和面值的现值等于发行债券筹集资金净流入时的折现率。【提示】如果是一年内多次付息，计算出的折现率需要转换为有效的年折现率。2.税后债务资本成本的估计★★★由于利息费用可以在税前扣除，利息的抵税作用使得债务人真正承担的是税后成本，即：税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税税率）【提示】①没有特殊说明时，债务资本成本是指税后债务资本成本。②如果债券每半年计息一次，应先计算出半年税前资本成本，再计算有效年税前资本成本，然后用有效年税前资本成本×（1－所得税税率）计算出年税后债务资本成本。CPA财务管理-第四章-资本成本-普通股资本成本的估计【知识点】普通股资本成本估计（一）不考虑发行费用的普通股资本成本估计★★★1.资本资产定价模型（1）无风险利率的估计（2）贝塔值的估计概念贝塔值（β值）是证券J的报酬率与市场组合报酬率的协方差与市场组合报酬率的方差的比值预测期间的长度①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度

②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度报酬率间隔期为了更好地显现股票报酬率与市场组合报酬率之间的相关性，应使用每周或每月的报酬率【提示】使用历史报酬率估计β值，进而估计未来股权成本的前提是：影响β值的两个关键驱动因素，即经营风险和财务风险没有显著变化。（3）市场风险溢价的估计概念市场风险溢价是市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，即rm－rf预测期间时间跨度应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期确定平均报酬率方法由于几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价，通常选择几何平均数【链接】算数平均数与几何平均数原理的比较（1）算数平均数计算平均市场收益率（P为市场价格指数）（2）几何平均数计算平均市场收益率（P为市场价格指数）（3）市场风险溢价的估计概念市场风险溢价是市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，即rm－rf预测期间时间跨度应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期确定平均报酬率方法由于几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价，通常选择几何平均数【链接】算数平均数与几何平均数原理的比较（1）算数平均数计算平均市场收益率（P为市场价格指数）（2）几何平均数计算平均市场收益率（P为市场价格指数）2.股利增长模型（1）计算公式股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权成本的计算公式为：（2）股利年增长率的估计①历史增长率根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，前者的计算结果更符合逻辑。②可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变，且不增发股票或回购股票，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。g＝现金股利增长率＝利润留存率×期初股东权益预期净利率【提示】如果给出的是期末“权益净利率”，则：③证券分析师预测的增长率估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求加权平均值。在计算加权平均值时，可以给权威性较强的机构以较大权重。（3）债券收益率风险调整模型【提示】①税后债务资本成本是本公司自己发行债券的资本成本。②风险溢价的确定方法有两种：一是凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。二是根据历史数据分析权益报酬率与债券收益率（通常指到期收益率）的差异来确定。（二）考虑发行费用的普通股资本成本估计★★新发行普通股会发生发行费用。如果将发行费用考虑在内，则新发行普通股资本成本的计算公式为：【提示】新发行普通股属于外部股权筹资，留存收益属于内部股权筹资。留存收益的资本成本估计与普通股相同，只是不需要考虑发行费用。因此，留存收益资本成本低于新发行普通股资本成本。CPA财务管理-第四章-资本成本-混合筹资资本成本估计、加权平均资本成本的计算【知识点】混合筹资资本成本估计混合筹资包括优先股筹资、永续债筹资、可转换债券筹资和附认股权证债券筹资。（一）优先股资本成本估计★★优先股资本成本包括股息和发行费用。优先股资本成本的估计公式：【提示】1年内多次支付股息时，需要转换为有效年成本。【例题·计算分析题】某公司发行每季付息的永久性优先股，每股发行价格116.79元，每股面值100元，年股息率10%，每股的发行成本2元，公司所得税税率25%。要求：计算该优先股的资本成本。优先股每季度股利=100×10%/4=2.5（元）每季度优先股资本成本=2.5/（116.79-2）=2.18%优先股年资本成本=（1+2.18%）^（4）-1=9.01%（二）永续债资本成本估计★永续债的发行方只需支付利息，没有还本义务。是一种具有权益属性的债务工具。永续债资本成本估计公式：【提示】计息期小于1年，需要转换为有效年利率。【知识点】加权平均资本成本的计算（一）计算公式★★★加权平均资本成本是公司按照各种长期资本构成比例为权重计算的加权平均值，其计算公式为（二）加权平均资本成本权重的选择★★权重类别相关说明账面价值权重确定方法：根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例

优点：计算方便缺点：（1）账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；（2）账面价值与市场价值有极大的差异，会歪曲资本成本实际市场价值权重确定方法：根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例

优点：计算结果反映企业目前的实际状况缺点：计算结果随着市场价值的变动而变动目标资本结构权重确定方法：根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例

优点：（1）选用平均市场价格，可以回避证券市场价格频繁变动的不便（2）适用于评价公司未来的资本结构，而账面价值权重和实际市场价值权重仅反映过去的和现在的资本结构【例题·计算分析题】（2017年）甲公司是一家上市公司，主营保健品生产和销售。2017年7月1日，为对公司业绩进行评价，需估算其资本成本，相关资料如下：

（1）甲公司目前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债务和优先股。长期债券发行于2016年7月1日，期限5年，票面价值1000元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。公司目前长期债券每份市价935.33元，普通股每股市价10元。

（2）目前无风险利率6%，股票市场平均收益率11%，甲公司普通股贝塔系数1.4。

（3）企业的所得税税率25%。

要求：

（1）计算甲公司长期债券税前资本成本。

（2）用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。

（3）以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本。

（4）在计算公司加权平均资本成本时，有哪几种权重计算方法？简要说明各种权重计算方法并比较优缺点。（1）假设甲公司长期债券半年期税前资本成本为i1000×8%/2×（P/A,i,8）＋1000×（P/F,i,8）＝935.33如果i＝5%，则：1000×8%/2×（P/A,5%,8）＋1000×（P/F,5%,8）＝935.33因此：i＝5%长期债券税前资本成本＝（1＋5%）2－1＝10.25%（2）根据资本资产定价模型计算普通股资本成本：普通股资本成本＝6%＋1.4×（11%－6%）＝13%（3）总资本的市场价值＝10000×935.33＋6000000×10＝69353300（元）加权平均资本成本＝10.25%×（1－25%）×（10000×935.33/69353300）＋13%×（6000000×10/69353300）＝12.28%（4）加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本