宏观友好度评分指标数据库更新：2024年全球大类资产主动配置展望

请参阅附注免责声明2请参阅附注免责声明3

请参阅附注免责声明45阅附注免责声明请参

100

80

60

40

20

0

CN金融周期友好度评分

US金融周期友好度评分KR库存周期友好度评分CN库存周期友好度评分

US库存周期友好度评分CN出口景气度评分CN美林周期友好度评分

US美林周期友好度评分IN库存周期友好度评分宏观周期宏观因子底层指标宏观因子计算方式预测方式中国库存周期滞销指标PMI生产、PMI库存(PMI库存－50)－(PMI生产－50)使用彭博提供的GDP与工业增加值宏观一致预期数据并进行拟合预测。美国库存周期滞销指标PMI生产、PMI库存(PMI库存－50)－(PMI生产－50)使用彭博提供的GDP与工业增加值宏观一致预期数据并进行拟合预测。印度库存周期滞销指标印度制造业展望生产增加、印度制造业展望生产降低、印度制造业展望库存增加、印度制造业展望库存减少（印度制造业展望生产增加－印度制造业展望生产降低）－（印度制造业展望库存增加－印度制

使用彭博提供的工业增加值宏观一致预期数据进行拟合预测。造业展望库存减少）韩国库存周期滞销指标BSI生产、BSI库存BSI库存－BSI生产中国金融周期社融÷M2采用库存滞销指标对韩国工业生产指数、韩国出口同比、OECD综合领先指标G7主成分的滞后项、库存滞销指标滞后项的回归结果直接使用彭博与万得提供的社融与M2宏观一致预期数据。美国金融周期货币缺口 社融、M2美债实际利率

10年期TIPS收益率10年期TIPS收益率印度金融周期印债实际利率

10年期印度国债收益率、印度CPI10年期印度国债收益率－印度CPI以美联储紧缩动力评分指标的领先性对未来6个月的数据进行拟合预测，而对于未来7-12个月则使用彭博提供的美债名义利率与通胀宏观一致预期数据进行拟合预测。主要使用实际利率指标的领先性进行预测，其余部分使用彭博提供的名义利率与CPI通胀宏观一致预期数据进行预测。中国美林周期滞胀指标制造业PMI、CPI、PPI根据波动率调和加权的通胀－制

使用彭博提供的GDP与工业增加值宏观一致预期数据并进行拟造业PMI 合预测。美国美林周期滞胀指标制造业PMI、CPI、PPI根据波动率调和加权的通胀－制

使用彭博提供的GDP与工业增加值宏观一致预期数据并进行拟造业PMI 合预测。请参阅附注免责声明6请参阅附注免责声明7

100

15.0%80

10.0%60

5.0%40

0.0%20

-5.0%0

-10.0%2005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09CN宏观友好度评分E12M-MA

Wind全A收益率（右轴）请参阅附注免责声明8请参阅附注免责声明 9

CN金融周期友好度评分CN库存周期友好度评分CN美林周期友好度评分CN宏观友好度E乐观情景央行降息幅度不及预期↑经济修复程度超预期，实体经济刺激政策出台超预期↑通胀水平超预期下行↑悲观情景央行超预期降准或降息↓经济修复程度弱于预期，刺激政策出台不及预期↓通胀水平超预期上行↓复合情景央行超预期降准或降息↓经济修复程度超预期，实体经济刺激政策出台超预期↑通胀水平超预期上行↓100

20%80

15%10%60

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0%-5%20

-10%0

-15%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06CN宏观友好度(E)评分-预测CN宏观友好度(E)评分6M-MA:Wind全A收益率（右轴）10请参阅附注免责声明

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%0204060801002006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07CN宏观友好度评分B12M-MA

10Y国债收益率（右轴）请参阅附注免责声明 11CN金融周期友好度评分CN库存周期友好度评分CN美林周期友好度评分CN宏观友好度B乐观情景央行降息幅度不及预期↑经济修复程度弱于预期，刺激政策出台不及预期↑通胀水平超预期上行↑悲观情景央行超预期降准或降息↓经济修复程度超预期，实体经济刺激政策出台超预期↓通胀水平超预期下行↓复合情景央行超预期降准或降息↓经济修复程度超预期，实体经济刺激政策出台超预期↑通胀水平超预期上行↑

100

3.0%80

2.0%1.0%60

0.0%40

-1.0%20

-2.0%0

-3.0%2005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-09CN宏观友好度B评分

CN宏观友好度B评分-预测6M-MA:10Y国债回报率（右轴）请参阅附注免责声明12

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%1008060402002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09HK宏观友好度评分12M-MA

恒生指数收益率（右轴）请参阅附注免责声明13请参阅附注免责声明14

-15%-10%-5%0%5%10%0204060801002005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06HK宏观友好度评分-预测HK宏观友好度评分6M-MA:恒生指数收益率（右轴）15请参阅附注免责声明

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%1008060402002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09US宏观友好度评分12M-MA

纳斯达克收益率（右轴）12M-MA

标普500收益率（右轴）请参阅附注免责声明 16

US金融周期友好度评分US库存周期友好度评分US美林周期友好度评分US宏观友好度乐观情景央行降息幅度不及预期↑经济软着陆概率上修↑通胀水平超预期下行↑悲观情景央行超预期降准或降息↓经济软着陆概率下修↓通胀水平超预期上行↓复合情景央行超预期降准或降息↓经济软着陆概率上修↑通胀水平超预期上行↓100

10%80

5%60

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20

-5%0 -10%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06US宏观友好度(E)评分 US宏观友好度(E)评分-预测6M-MA:纳斯达克收益率（右轴） 6M-MA:标普500收益率（右轴）17请参阅附注免责声明

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.50204060801002005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09美联储紧缩动力评分（滞后6个月）6M-MA

10Y

美债实际利率（%，右轴）18请参阅附注免责声明

CPI

租金失业率PMI10-2Y期限利差美联储紧缩动力评分↑↓↑↑乐观情景内生性通胀粘性强，CPI

超预期上行↑经济韧性强，失业率低于预期↑经济景气程度高于预期↑期限利差走阔，衰退预期较弱↑悲观情景内生性通胀粘性弱，CPI

超预期下行↓经济韧性弱，失业率高于预期↓经济景气程度弱于预期↓期限利差收敛，衰退预期较强↓复合情景内生性通胀粘性强，CPI

超预期上行↑经济韧性强，失业率低于预期↑经济景气程度弱于预期↓期限利差收敛，衰退预期较强↓-0.52.0

-1.0

-1.5

0.0100

3.080

2.560

1.540

1.020

0.50-20-402005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-09

美联储紧缩动力评分（领先6M）6M-MA:十年期美债实际利率（%，右轴）

6M-MA:十年期美债实际利率-预测（%，右轴）

-40.0%-20.0%60.0%80.0%02040.0%6020.0%400.0%801002014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07IN宏观友好度评分NIFTY50收益率（右轴）SENSEX30收益率（右轴）请参阅附注免责声明19

IN库存周期友好度评分IN金融周期友好度评分IN宏观友好度评分乐观情景印度基础设施投资增速同比高于预期↑印度央行采取超预期宽松的货币政策，外资超预期流入↑悲观情景印度工业发展与基础设施建设速度慢于市场预期↓印度通胀超预期上行，央行采取紧缩型货币政策↓复合情景印度基础设施投资增速同比高于预期↑印度通胀超预期上行，央行采取紧缩型货币政策↓100

80%80

60%60

40%20%40

0%20

-20%0

-40%2014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09

IN宏观友好度评分-预测IN宏观友好度评分印度NIFTY50滚动年收益率（右轴）请参阅附注免责声明20

-2.0%-4.0%-6.0%6.0%4.0%2.0%0.0%4020010080602005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09JP宏观友好度评分12M-MA

日经指数涨跌幅（%，右轴）请参阅附注免责声明21请参阅附注免责声明22

-2%-4%-6%4%2%0%6%0204060801002005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-09JP宏观友好度评分-预测JP宏观友好度评分6M-MA:日经指数收益率（右轴）请参阅附注免责声明23

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%1008060402002006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07CRB商品宏观友好度评分CRB指数收益率（右轴）请参阅附注免责声明24请参阅附注免责声明 25

KR库存周期友好度评分CN库存周期友好度评分地缘环境变化程度友好度评分CRB商品宏观友好度评分↑↑↑乐观情景韩国出口火热，该国开始主动补库↑经济修复程度超预期，实体经济刺激政策出台超预期↑地缘政治冲突兴起，市场避险情绪提升↑悲观情景韩国出口冷清，该国库存堆积↓经济修复程度弱于预期，刺激政策出台不及预期↓地缘政治冲突趋弱，市场避险情绪下降↓复合情景韩国出口冷清，该国库存堆积↓经济修复程度弱于预期，刺激政策出台不及预期↓地缘政治冲突兴起，市场避险情绪提升↑100

10%80

5%60

0%40 -5%20

-10%0 -15%2006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072023-062024-05CRB商品宏观友好度评分

CRB商品宏观友好度评分-预测6M-MA:CRB指数收益率（右轴）请参阅附注免责声明 26

2500.0

1000.02000.0

800.0600.01500.0

400.01000.0

200.00.0500.0

-200.00.0

-400.02005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01隐含风险溢价（右轴）

黄金基本价格（美元/盎司）黄金实际价格（美元/盎司）2500.0

4.02000.0 3.02.01500.01.01000.00.0500.0 -1.00.0

-2.02005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052024-04黄金基本价格（美元/盎司）CRB商品指数十年期美债利率（%，右轴）请参阅附注免责声明 27

CRB商品综合指数美债实际利率市场避险情绪黄金定价公式↑↓↑乐观情景全球商品需求超预期↑美联储超预期降息↑全球地缘政治冲突超预期升温↑悲观情景全球供需关系不平衡，商品指数下跌↓美国通胀韧性强，美国货币政策超预期紧缩↓全球地缘政治冲突超预期降温↓复合情景全球供需关系不平衡，商品指数下跌↓美国通胀韧性强，美国货币政策超预期紧缩↓全球地缘政治冲突超预期升温↑2350.0

2250.0

2150.0

2050.0

1950.0

1850.02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12黄金实际价格（美元/盎司）

黄金实际价格-中性预测（美元/盎司）

黄金实际价格-乐观预测（美元/盎司）黄金实际价格-悲观预测（美元/盎司）28请参阅附注免责声明29请参阅附注免责声明

-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%0204060801002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10RMB升值动力评分人民币兑美元涨跌幅（右轴）30请参阅注免责声明

CN金融周期友好度评分US金融周期友好度评分CN库存周期友好度评分US库存周期友好度评分CN出口景气度R

MB

升值动力评分↓↑↑↓↑乐观情景央行降息幅度不及预期↑美联储官员表态偏鸽，

美债利率超预期下行↑经济修复程度超预期，

实体经济刺激政策出台超预期↑美国经济韧性弱化，软着陆预期下修↑地缘政治矛盾好转、海外经济体经济周期上行↑悲观情景央行超预期降准或降息↓美联储官员表态偏鹰，

美债利率超预期上行↓经济修复程度弱于预期，刺激政策出台不及预期↓美国经济韧性与软着陆预期进一步上修↓地缘政治矛盾恶化、海外经济体经济周期下行↓复合情景央行超预期降准或降息↓美联储官员表态偏鸽，

美债利率超预期下行↑经济修复程度超预期，

实体经济刺激政策出台超预期↑美国经济韧性与软着陆预期进一步上修↓附地缘政治矛盾好转、海外经济体经济周期上行↑-1.0%0.0%

-1.5%

-0.5%

0.5%100

2.0%1.5%80

1.0%604020-2.0%0

-2.5%2012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-01RMB升值动力评分

RMB升值动力评分-预测6M-MA:离岸人民币兑美元涨跌幅（右轴）请参阅附注免责声明31

请参阅附注免责声明32

请参阅附注免责声明33

请参阅附注免责声明34请参阅附注免责声明

大类资产细分资产配置展望配置逻辑权益A股标配预计CN宏观友好度评分E未来一年将维持在较高水平，仍处于“友好”区间。在宏观环境变化不大的中性假设下，若风险偏好从目前历史较低水平有所回升，可能带来全A股指数较为明显的补涨。美股低配预计美股所面临的宏观环境将有所改善，但绝对水平不高。美股实际表现主要取决于美股投资者风险偏好的运行方向，一旦长周期乐观情绪趋弱，市场关注点回归短周期经济现状，则美股的波动或将放大。H股标配2024年随着中国库存周期改善，实体经济修复并企稳，叠