1-2月宏观数据点评：经济开局起步平稳生产端指标改善幅度更大

11格数据评 格数据评 水平延续回落、物价稳中2024年3月18日2024年第11期数据点评经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度更大——1-2月宏观数据点评作者:中诚信国际研究院作者:中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@研究员张林lzhang01@研究员张文宇wyzhang@宏观经济整体稳中有升，生产端指标改善幅度更大。202432024年中国经济：稳与进、破与立中寻求经济边际改善，政策效果仍待观察—8月宏观数据点评7月宏观经济“弱现实”的六大特征，2023年8月15日二季度经济修复不及预期，后续亟待“政策加持”，2023年7月18日2024年中国经济：稳与进、破与立中寻求经济边际改善，政策效果仍待观察—8月宏观数据点评7月宏观经济“弱现实”的六大特征，2023年8月15日二季度经济修复不及预期，后续亟待“政策加持”，2023年7月18日第一，工业生产增长面扩大，高技术制造业、消费品制造业增加值增速边际加快，工业产品出口交货值增速由降转增。1-24139，271267.5%5127%，122.4分点，较去年同期调升4.6个百分点。消费品制造业增加值增长4.7%，124.413如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@12增加值增速高于整体。或受设备更新及升级改造投资影响，高技7.5%，121.12.3%127.7%如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@7.9%123.9数据来源：Choice,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理工业企业:出口交货值:累计同比数据来源：Choice,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理工业企业:出口交货值:累计同比出口交货值:当月同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00高技术产业增加值累计同比规上工业增加值累计同比15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00图2：工业企业出口交货值同比由负转正图1：工业增加值、高技术制造业增加值边际回升2022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02第二，房地产投资同比降幅收窄，但商品房销售仍在大幅下滑、住宅销售价格仍在走低，房地产投资年内能否转正不确定性仍大。1-2-9%，房地产开发120.62024年1-2月，TOP100企业拿地总额1577亿元，同比大幅增长30.6%1-23.3211-21136920.5%，1056629.3%，房地产下行趋势仍未得到有效遏制。从高频数据来看，3301603701.0%、1.1%2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02%40.00151.020.00%40.00151.020.00100.550.000.00-20.00-5-0.5-10-1.0-40.00固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资:累计同比房地产开发投资：两年复合累计同比数据来源：Wind,中诚信国际整理70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比70个大中城市新建商品住宅价格指数:环比（右轴）70个大中城市二手住宅价格指数:环比（右轴）数据来源:wind,中诚信国际整理图4：商品房销售价格依然负增长图3：房地产投资累计同比为负2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02第三，设备更新与升级改造或推动制造业投资显著加快，高技术制造业投资持续保持快速增长，民间投资同比由降转升。1-29.4%，较上年12月加快2.91.317%，20213装备制造领域，装备制造类投资增速依然较快，其中通用设备制造、专用设备制造、电器机械及器材制造、铁路船舶与航空航天等运输设备制造的投资增速分别为11.3%、12%、24.1%与25%10.0%，0.643.2%、33.1%，均位于较高增速水平。近年来制造业投资结构持续优化，我们估算高技术制造业投资占制造业投资的20156.5%202211.7%，202312.4%。据统计局公布，20241-20.20.4%，其中民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）增长7.6%，制造业民间投资增长11.6%。从具体行业来看，公用事56数据来源:wind,中诚信国际整理据来源：Wind,中诚信国际整理 国有及国有控股单位:累计同比4056数据来源:wind,中诚信国际整理据来源：Wind,中诚信国际整理 国有及国有控股单位:累计同比40200-20-40电气机械及器材制造业:累计同比计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比制造业投资60.0040.0020.000.002020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02第四，基建投资同比边际改善但仍显著低于去年同期，后续财政支出或将加快发力，基建投资仍将起到托底的作用。2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022.7（含电力）9%，2023120.723.21-2也部分制约了基建提速的空间。2024，20243.9100011-24033.70（3.9）10.34%，12点，或与上年四季度增发国债资金较为充裕以及为避免资金闲置而放慢审批节奏有关。20231223月起专项债发行有望提速，对于基建投778：2024数据来源:wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理201920202021202220232024E全国政府性基金预算支出全国一般公共预算支出-20%00%20000020%40000040%600000 （）基础设施建设投资（含电力）:累计同比基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额:累计同比-40.00-20.000.0020.0040.002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02第五，社会消费品零售总额（社零额）同比增速低于前值，服务消费边际回落但仍好于商品消费，节日效应带动旅游餐饮等线下消费表现较好，但人均消费支出水平仍较弱。1-25.5%，2023121.9121.74.5%，仍位于较低水平。从结构上来看，服务强、商品弱特征延续，1-212.3%，%，低于2023124.8%，1-2122.7，2024年春节全国国内旅游出游202320191918.9%20242019长可能将出现边际回落的情况，加之房价下调下的房地产相关商品消费或将偏弱，消费持续2024消费稳定增长、激发消费潜能，后续促进消费政策效果或将显现，居民超额储蓄释放也仍有空间并支持消费修复。910数据来源:wind,中诚信国际整理据来源：Wind,中诚信国际整理住宿和餐饮业生产指数:当月同比50.0030.0010.00-10.00-30.00社会消费品零售总额:累计同比实物商品网上零售额服务零售额30.0020.0010.000.00-10.00-20.002022-022022-042022-062022-082022-102022-12910数据来源:wind,中诚信国际整理据来源：Wind,中诚信国际整理住宿和餐饮业生产指数:当月同比50.0030.0010.00-10.00-30.00社会消费品零售总额:累计同比实物商品网上零售额服务零售额30.0020.0010.000.00-10.00-20.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02数据来源：wind，中诚信国际研究院数据来源：Wind,中诚信国际研究院欧盟韩国美国占我国出口比重东盟0.0010.0020.00（100008000600040002000080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.0012美元计价）数据来源：wind，中诚信国际研究院数据来源：Wind,中诚信国际研究院欧盟韩国美国占我国出口比重东盟0.0010.0020.00（100008000600040002000080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.0012美元计价）11：出口同比边际回升亿美元2020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-052024-02数据来源：wind，中诚信国际研究院数据来源：Wind,中诚信国际研究院CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-5.000.005.0010.00CPI:当月同比数据来源：wind，中诚信国际研究院数据来源：Wind,中诚信国际研究院CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-5.000.005.0010.00CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比不包括食品和能源(核心CPI):当月同比-10.0015.0010.005.000.00-5.0014：服务价格相对较高132021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-0215583160279%，0.528385361821271905在三大工程、财政支出或加大（财政存款减少）以及对于重点领域信贷投放加大的支撑下，企业中长期贷款依然保持较高增长，也对于社融形成了支撑。但居民部门贷款再次出现收缩，短贷及按揭贷款都在收缩，表明居民部门仍在持续去杠杆。春节错位继续扰动M1同比，2M11.2%，4.7，M28.7%，M2M13月开始专项债或发行提速，政府债融资依然对社融形成有力支撑，但社融及信贷将依然受到居民部门去杠杆倾向的不利影响，居民部门融资弱、企业部门融资强的特征短期内或仍持续。数据来源：wind，中诚信国际研究院数据来源：Wind,中诚信国际研究院金融机构:新增人民币贷款占比:居民户:中长期非金融性公司及其他部门数据来源：wi