食品饮料行业央国企改革白酒央国企改革正在进行时发展有望更上一层楼

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、管层更，引上而下革 4白酒行业发展趋势变化央国企持续推进变革 4变革往往自上而下，激企业经营活力 4二、强公司理及回报，国企展有进一步 8三、宏政策底，需求有回暖 9四、估处于位，企投资价比显 10五、投建议标的 六、风提示 图表目录图1：山西汾酒高管变动及业绩、股价情况 6图2：酒鬼酒高管变动及业绩、股价情况 7图3：金种子酒高管变动及业绩、股价情况 8图4：一线城市70大中城市手房价格指数环比 10图5：三线城市70大中城市手房价格指数环比 10表1：白酒行业央国企梳理 4表2：近年来部分白酒行业央国企核心管理层变动及股权激励计划梳理 5表3：2022年白酒行业央国分红情况梳理 8表4：央国资背景酒企纷纷提出股东增持计划 9表5：央国资背景酒企中长期发展目标 9表6：近期我国出台多项地产利好政策 9表7：高端酒和次高端酒动态估值水平 10表8：区域名酒和大众酒动态估值水平 一、管理层更迭，引领自上而下改革1260%31396%时辅以股权激励、股份回购的方式强化内部员工、外部投资者信心，持续推动企业内部改革。表1：白酒行业央国企梳理酒企贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份酒鬼酒今世缘古井贡酒老白干酒金种子酒顺鑫农业伊力特实际控制人贵州省国资委宜宾市国资委泸州市国资委山西省国资委宿迁市国资委中粮集团涟水县政府亳州市国资委衡水市财政局阜阳市国资委北京市顺义区国资委资委企业属性国企国企国企国企国企央企国企国企国企国企国企国企资料来源：公司公告、、近年来，白酒行业趋势、竞争格局等发生明显变化。消费场景方面，2023个省份出现疫后返乡潮，对白酒的影响体现在家宴、婚宴、走亲访友等场景的快速复苏。白酒需求方面，由于居民购买力下滑，大众白酒需求旺盛，同时高端送礼具备刚需属性，因此白酒需求23白酒渠道库存偏高，多名酒批价有所下滑。为应对白酒行业趋势变化，央国企纷纷推出多样化竞争策略，从供、求等多维度强化竞争力。费用方面，C加强消费者培育，有利于提升消费者主动购买率和开瓶率，避免渠道库存堆积。产品结构方面，多个央国企更新产品战略，例如洋河加强对双沟、贵酒品牌重视度，五粮液提升对低度普五、1618重视度，泸州老窖特曲也在资源倾斜下快速放量；总体来看，央国企顺应消费需求变化，提升低价位带产品重视度，有望弥补核心产品趋缓的增速。价格端，央国企更重视产品价盘稳定，对核心产品采取控量挺价措施，也通过“五码合一”等数智化手段加强窜货管理，从而保障产品价盘稳定。央国企战略变革也往往伴随着高管变动，这种自上而下的变革，通常在酒企核心领导层变更以及出台股权激励等之后逐步展开。高管人事变动有助于激发企业经营活力，加速企业战略变革。近年来经典案例包括：1）2017年，李曙光出任五粮液董事长后开展的“二次创业”；2）2017年，李秋喜出任汾酒集团董事长后，与省国资委签署目标责任书，推动汾酒进入发展快车道；3）2019崩盘、渠道重创的危机中逐步走出。4）酒鬼酒纳入中粮麾下、金种子酒发生管理层变动，也对公司战略及运营产生重大影响。表2：近年来部分白酒行业央国企核心管理层变动及股权激励计划梳理时间贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份酒鬼酒今世缘古井贡酒老白干酒金种子酒顺鑫农业伊力特20203月，高卫东任董事长7月，邹涛总经理4顾祥悦任总经理8月，高家经理20219月，丁雄军任董事长9月，12月，袁清茂任汾酒集团董事长7月，计划8理；10理20222党委副书记、总经3月，2月，张联东任董事长4月，长9月，经理4月，理7月，华润系入驻；7月，何秀侠任总经理6理202311范晓路、陈太松、张学谦、宋志敏任副总裁7月，经理4月，谢金明任董事长；12月，贾光明任金种子集团董事长11李颖林任顺鑫控股董事长9月，费祎、赖良任副总经理；12月，李长春任副总经理2024洁、王经理高峰任董事长，郑应南和郑轶任副董事长资料来源：公司公告、、新京报、财经网、中国经济网、市界观察、酒业家、乐居财经、中国白酒网、新消费财研社、时代周报、近年来，多家央国企战略发生变革。例如贵州茅台强化直销渠道建设，酒鬼酒在2023年以来强调去库稳价、费用改革，华润系入驻金种子酒后大力改革内部治理产品结构、渠道模式，老白干酒专注核心产品库存去化及批价提升，顺鑫农业剥离房地产业务、聚焦主业。⚫山西汾酒：李秋喜与山西省国资委签订“经营业绩目标责任书”，带领汾酒高质量发展2017年2列问题。接棒后，李秋喜代表汾酒集团，与山西省国资委签订“经营业绩目标责任书”，目标是2017-201930%、30%、20%25%、25%、25%的增速；此外，也对行业地位、市场增加值增长率、资产质量等一系列指标制定了较高目标。2019年的三年考核项目更囊括了“积极推行员工持股改制试点、任期内力推汾酒集团整体上市”等。此后，李秋喜对山西汾酒启动大刀阔斧的改革。用人机制方面，通过契约化管理、“组阁制”聘用、模拟职业经理人、股权激励等一系列措施提升运营效率、人员积极性。产品方面，李秋喜提出重点打造高端青花汾酒，同时实施汾酒、竹叶青两大品系“双轮驱动”。市场方面，李秋喜明确深化全国化布局，大力开拓长江以南市场。改革成效显著，汾酒业绩高增。业绩来看，17-19年，山西汾酒实现营收增速37%、47%、26%，实现净利润增速56%、54%、28%，超额达成业绩目标，提升市占率。三年国企改革期间，汾酒集团整合相关酒类资产注入上市公司，201912图1：山西汾酒高管变动及业绩、股价情况数据来源：、公司公告、⚫酒鬼酒：企业换帅，推进变革2014年，中粮集团合并华孚集团，成为酒鬼酒间接控制人。2018年，中粮酒业董事长王浩任酒鬼酒董事长；背靠中粮，酒鬼酒深耕管理、优化组织、塑造大单品，直至2022Q1，业绩都处于高速增长区间。22Q2以来，由于酒鬼酒过往发展较激进，渠道库存高企、产品价盘下滑，叠加当时疫情反复，公司无法再复制过往激进发展模式，业绩增速开始下滑。2023年以来，公司主动寻求改革，对过去几年的发展进行总结反思，创新营销模式，推动费用改革。费用改革的方向为加大终端投入，费用重心由B端转向C端，致力于实现“促动销、稳价盘、控库存”目标。目前来看，这一改革已出现一定成效；根据总经理郑轶，2023年，酒鬼酒在C端的投入提升10%，开瓶扫码活动的参与度提升91%，盒盖换酒活动的增长率达到53%，酒鬼酒终端动销出现明显改善。此外，公司暂缓全国化步伐，专门成立湖南事业部，聚焦大本营湖南，并开始渠道下沉，在湖南省内的乡镇铺设销售网络。我们认为在当前宏观经济较低迷的时期，白酒央国企做强基地市场有助于夯实市场、提升经营质量。20242中粮集团对于提升酒鬼酒经营质量的重视度颇高。2023示中粮酒业会全力支持酒鬼酒的经营团队，并引领酒鬼酒走向高质量发展的新阶段。图2：酒鬼酒高管变动及业绩、股价情况数据来源：、公司公告、⚫ 金种子酒：华润系入驻，推进变革，预计23年净亏损大幅收窄徽酒市场竞争激烈，金种子酒作为“安徽四杰”之一，近年来业绩略显颓势。22年7月以来，随着华润系入驻，金种子酒人事变动频繁，公司治理、产品、渠道等多维度变革启动。202272342312两翼”的产品格局，确保资源聚焦投入。渠道端，金种子酒借助华润系渠道优势，基本完成合肥、阜阳两重点市场渠道布局，并将对安徽省内市场全面梳理，渠道补强，环皖省份探索“啤白融合”的新模式。根据公司业绩快报，20234800-58002.1图3：金种子酒高管变动及业绩、股价情况数据来源：、搜狐财经、五谷财经、市界观察、界面新闻、金融界、二、强化公司治理及股东回报，央国企发展有望更进一步整体来看，除了顺鑫农业、金种子酒因业绩亏损而未分红，白酒行业央国企普遍分红比例较高。表3：2022年白酒行业央国企分红情况梳理酒企泸州老窖古井贡酒酒鬼酒五粮液顺鑫农业洋河股份天佑德酒伊力特金种子酒贵州茅台老白干酒岩石股份舍得酒业水井坊山西汾酒迎驾贡酒今世缘口子窖金徽酒皇台酒业22年分红额/归母净润60%50%40%55%0%60%38%117%0%96%39%0%30%30%50%52%36%58%54%0%股息率2.3%1.2%2.1%2.6%0.0%3.6%0.5%1.9%0.0%2.8%1.5%0.0%1.8%1.5%1.3%1.6%1.3%.5%1.4%0.0%资料来源：公司公告、、（注：股息率计算方式是22年每股分红/24年3月13日收盘价，橙色为央国企）近期，白酒央国企先后提出“提质增效重回报”行动方案，其中多家企业提到股东增持计划或不减持承诺。此外，这些央国企也提到加强企业高质量发展、强化股东回报、加强信息披露等内容。总体来看，央国企对于强化公司治理及股东回报提出了更高的要求，有望助力企业发展更进一步。表4：央国资背景酒企纷纷提出股东增持计划酒企“提质增效重回报”行动方案-股份增持或不减持承诺五粮液五粮液集团拟增持股份金额4亿-8亿元（含）泸州老窖泸州老窖集团拟增持股份金额不低于2亿元伊力特伊力特集团拟增持股份金额1亿-2亿元（含）金种子酒4万股老白干酒2421912其直接持有的老白干酒股票。顺鑫农业顺鑫控股计划增持股份金额1亿-2亿元（含）资料来源：各酒企公司公告、多家白酒央国企提出中长期发展目标及规划，例如贵州茅台力争开拓出口市场、洋河“十四五”瞄准500亿营收目标，今世缘、古井贡酒、酒鬼酒等也对业绩提出了增长目标。总体来看，白酒央国企内部运营有条不紊，发展规划体现自身信心充裕。表5：央国资背景酒企中长期发展目标酒企中长期发展目标贵州茅台力争在2027年实现“国际出口市场营业收入超100亿元”的目标洋河股份50018%今世缘2025年挑战营收150亿目标、加快迈入“双百亿时代”。古井贡酒2024年冲刺300亿营收目标酒鬼酒2024年实现恢复性增长金种子酒未来五年目标是重回徽酒第一阵营资料来源：酒业内参、新浪财经、蓝鲸财经、21世纪经济报道、三、宏观政策托底，商务需求有望回暖供给、需求端双向发力，地产利好政策频出。相关部门推出多项购房需求刺激政策，包括调整普2425LPR25点，这些政策均有利于提升居民购房意愿。供给端，广州、深圳、上海、北京等城市相继放松优化限购政策，增加居民购房选择。表6：近期我国出台多项地产利好政策时间政策表述2023727住建部表示，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。2023825推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，将其纳入“一城一策”工具箱。2023831和31LPR60BPLPR20BP，40BP。20231214优化调整房地产政策,主要涉及普宅认定、降首付比例、降贷款利率等。2024年1月27日广州取消120平米以上住房限购2024130上海外环以外区域（崇明区除外）部分放开限购202426北京放松通州购房“双限”202427深圳住建局发文优化住房限购20242202LPR5LPR25资料来源：央行、新华网、中国日报网、每日经济新闻、新京报、界面新闻、我国部分城市新房价格环比降幅略收窄。24年1月，我国70大中城市新房价格继续下滑，但降幅环比略收窄。地产利好政策支撑下，房价有望止跌企稳。图4：一线城市70大中城市手房价格指数环比 图5：三线城市70大中城市手房价格指数环比2020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01

中国:房屋销售价格指数:新建商品住宅:70个大中城市:一线城市:环比（%）

中国:房屋销售价格指数:新建商品住宅:70个大中城市:三线城市:环比（%）数据来源：、 数据来源：、目前白酒商务需求承压较明显，而商务需求主要对标消费场景包括企业团购、商务宴席等。在地产利好政策托底下，预计房产市场交易将逐渐活跃，逐渐引领房地产价格乃至宏观经济回暖；白酒需求有望随之受益，从而进一步提升央国企改革成效。四、估值处于低位，央国企投资性价比凸显122024313201913%201910%表7：高端酒和次高端酒动态估值水平未来12未来12个月预期估值贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业水井坊酒鬼酒洋河股份当前估值2416162312162312最大值595463103785798422019年最小值1912131510141411至今中间值3022263324232820百分位13%10%7%9%3%6%10%5%最大值5954631031709198422014年最小值85681014147至今中间值2821243226242819百分位32%23%18%15%1%3%10%16%2009年最大值595463103170919842至今最小值85681012106中间值2721233026242919百分位32%23%18%15%1%6%14%17%资料来源：、（注：估值时间为2024年3月13日，橙色为央国企）2024313201925%左右及以内百分位；金种子酒的未12PE50业央国企（除金种子）与民营企业估值水平接近，普遍偏低。表8：区域名酒和大众酒动态估值水平区域名酒 大众酒未来12个月预期估值古井贡酒今世缘口子窖迎驾贡酒金种子酒顺鑫农业伊力特老白干酒金徽酒当前估值211712185020222021最大值52402536175544071712019年最小值131211124214101313至今中间值33211622