央国企价值重估系列报告：从日本市场制度建设经验来看如何提升企业回报

策略报策略报告从日本市场制度建设经验来看如何提升企业回报策略深度报告证券研究报告证券分析师魏伟投资咨询资格编号魏伟S1060513060001BOT313张亚婕WEIWEI170@张亚婕投资咨询资格编号S1060517110001ZHANGYAJIE976@研究助理蒋炯楠一般证券从业资格编号蒋炯楠S1060522120026JIANGJIONGNAN597@市值管理不够重视等问题是重要原因。日本在近十年宏观经济温和复苏、流动性宽松及资本市场制度的建设完善，股票市场正逐步实现估值重塑。本文聚焦日本资本市场制度建设出发，以期总结相关可日股回顾：2012-2022年日股上行多由盈利驱动，2023年迎来估值修复。优，通讯/信息技术/医疗保健等优势成长行业涨幅居前。2023年以来，日股上者。二是鼓励企业出海，支持信息通信/交通物流/医疗保健等本国战略性产业平均ROE从4.3%提升至7.9%，大盘股盈利率居前（超2.5%2023年日股回购金额创历京证券交易所启动改革，要求企业通过披露经营战略、价值提升举措来明确市的大市值公司披露率达78%。2023/3/31-2024/2/公司的上涨概率分别为85%和71%，平均涨幅为34.4%和21.5%。行的日股ETF持仓从2.5万亿日元提高至32013-2022年，GPIF对国内股权的实际配置比例从16.5%提升至24.5%。2024年起，日本实施新版个人退休储蓄账户计划（NISA鼓励居民入市。A股启示：借鉴日本经验，过往十余年日本资本市展较好（盈利改善/市值管理）的大盘股表现更为占优，同时市场也给予本国大力发展的战略性产业（信息通信/医疗健康）更高溢价。结合我国相关政策理改革向好的大市值企业；二是分红改革下分红稳健或有潜在提升空间的企界一流企业政策下出海布局积极的企业。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。正文目录一、知日鉴中：资本市场制度建设视角看日股近十年行情 4 92.1经验一：重视提高盈利能力，明确ROE目标并鼓励出海 92.2经验二：重视提升股东回报，鼓励企业加大分红和回购 2.3经验三：重视企业市值管理，敦促破净企业披露改革举措 132.4经验四：引入增量长期资金，BOJ和GPIF加配国内权益 16 19平安证券策略配置·策略深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表目录图表11990年至今日经225、东证指数、标普500指数的走势表现（以1989/12/29为基期标准化处理） 5图表22012-2022年日经225持续上涨但同期估值变动幅度不大，2023年以来的上涨主要由估值驱动 5图表32023年国际资金净流入日股约3万亿日元，2024年1-2月净流入规模约3.6万亿日元 6图表4近十年日股成长和大盘风格更占优 6图表5近十年日股主要风格指数涨跌幅 6图表62012年至今标普日本150行业指数涨跌幅 7图表72022年末至2023年末日经225指数成分股中破净公司数占比从48%下降至34% 7图表8过去30年日本经济主要数据变化 7图表92023年以来A股中证央企指数较大盘跑出超额收益（以2022/12/30为基期标准化处理） 8图表102023年以来我国国企改革相关政策部署 8图表11伊藤报告：日股ROE和资本回报率低于欧美 10图表122015-2017年日股ROE目标值的设置公布情况 10图表13日股ROE有改善但仍低于美股 10图表142012年以来日股企业自由现金流有所改善 10图表152012年以来日本OFDI存量占GDP比例增长 图表162012年后日企海外生产比率和销售率提高(%) 图表172012-2019年日本企业积极进行跨国并购 图表18近十年日本上市公司分红规模持续提高 12图表19日本上市公司股票回购规模连续两年创新高 12图表20东证主板市场的海运、采矿、证券、银行、钢铁、建筑、有色金属等行业的股息率相对占优 12图表212023年3月东京证券交易所“关于实现关注资金成本和股价经营要求”改革行动的主要内容 14图表22东证主板市场披露“实施关注资本成本和股价管理的行动”的市值特征（披露名单截至2023年底） 14图表23东证主板市场披露“实施关注资本成本和股价管理的行动”的行业特征（披露名单截至2023年底） 14图表24东证交易所披露“实施关注资本成本和股价管理的行动”的公司市场表现（披露名单截至2023年底） 15图表25个股案例1：参天制药持续上涨（日元/股） 16图表26个股案例2：住友制药股价下跌（日元/股） 16图表272013年以来日央行持续增持日股ETF 17图表282013年以来日央行几度调整ETF增持上限 17图表29近三年日央行增持规模放缓，增持行为往往是极端情形下对市场的稳定托底 17图表302001-2022财年日本政府养老投资基金GPIF资产配置情况：近十年加大对国内权益配置（%） 18平安证券策略配置·策略深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/20一、知日鉴中：从资本市场制度建设视角看日股十年行情布会就推动资本市场高质量发展答记者问，关于提高上市公司投资质量方面，特别提到要激发上市公司回报投资者的意识，下一步要制定上市公司市值管理指引，推动相关部门把上市公司提升投资价值工作、市值管理工作纳入内外部考核评价体系，督促“破净”公司提出改善投资价值的举措。另一方面，重视做优央国企基本面，部署央国企加大对新质生产力和AI考核，引导央国企重视盈利能力和资本效率；开展对标世界一流企业价值创造行动，增强国企核心竞争力；支持央国企通过市场化并购重组做优做强、提质增效。度大、疏于市值管理等问题是重要原因。但是，伴随着近十年日本宏观经济温和复苏、流动性宽松及资本市场制度的建设完善，日股实现了长期上行并且正在逐步实现估值重塑。本文聚焦日本资本市场制度建设，以估可借鉴的经验。国战略优势的通讯服务、信息技术、医疗保健行业的涨幅居前，且较大盘取得超额收益。资金层面上，国际资金在2012年能力、加大股东回报。2014年，安倍内阁在《日本再兴战略2014》将强化公司治理作为安倍经济学的关键政策，强调通过推进公司治理改革改变企业。此后，日本政府进行了一系列具体改革来提高企业盈利能力和公司治理水平，包括确的ROE目标、鼓励企业出海拓展新市场和全球产业链供应链、鼓布加大对日本权益市场投资，增持五大商社，全球投资者对日股关注度显著提升，国际增量资金加速流入并驱动日股加速金规模分别达到3万亿日元和3.6万亿日元，在近十年维度来看，国际资金年度净流入规模仅次于安倍经济学首次推出的成本和股价管理要求”的改革行动，要求主板和标准市场的上市公司，尤其是“破净”企业披露提升企业价值的改革举措。2024年1月，东京证券交易所如期披露第一批实施改革的上市公司名单。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/12平安证券策略配置·策略深度报告轮国企改革深化提升行动部署国企加大新质生产力布局，A股央国企价值重估进程有望提日本资本市场制度建设过程中，改革进展较好（盈利改善/市值管理）的大盘股表现更为占优，同时市场也给予本国大力发展的战略性产业（信息通信/医疗健康）更高溢价。结合我国相关政策部署，中长期建议关注四条主线的国企价值重估机遇：一是经营稳健且公司治理改革向好的大市值企业；二是分红改革下分红稳健或有潜在提升空间的企业（截至2024/3/22，中证国企和中证央企指数股息率分别为3.0%和3.3%三是加快布局新质生产力的企业（T建设世界一流企业政策下出海布局积极的企业。图表11990年至今日经225、东证指数、标普500指数的走势表现（以1989/12/29为基期标准化处理）日经225东证指数标普500（右轴）日本经济“失去的20年”安倍经济学日本经济“失去的20年”86420图表22012-2022年日经225持续上行但同期估值变动幅度不大，2023年以来的上行主要由估值驱动4500040000300002500020000日经225：收盘价日经225：P454050请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2005/022005/082006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/022005/022005/082006/022006/082007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/02平安证券策略配置·策略深度报告图表32023年国际资金净流入日股约3万亿日元，2024年1-2月净流入规模约3.6万亿日元400200东京证券交易所:市值（万亿日元）国外投资者对日本权益证券:累计净买入（万亿日元，右）454050图表4近十年日股成长和大盘风格更占优20/1221/1222/1223/1220/1221/1222/1223/12图表5近十年日股主要风格指数涨跌幅2012/1/1-2022/12/31涨跌幅（%）400请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告图表62012年至今标普日本150行业指数涨跌幅25020002023/1/1-2024/2/29涨跌幅（%）房地产原材料日常消费品可选消费医疗保健信息技术通讯服务2012/1/1-2022/12/31涨跌幅（2023/1/1-2024/2/29涨跌幅（%）房地产原材料日常消费品可选消费医疗保健信息技术通讯服务208.6能源能源工业融图表72022年末至2023年末日经225指数成分股中破净公司数占比从48%下降至34%项目类别日本：日经225美国：标普500A股：沪深300A股：中证国企A股：中证国企末末末末末末末末末末成分股不间的公司数占比48%34%4%20%21%40%22%21%24%2倍以上26%68%45%43%49%46%净资产<0估值4.420.024.8图表8过去30年日本经济主要数据变化时间段衡量）CPI通胀率（总体）失业率变化特征1992-2012年“失去的20年”1992-1997年1997-2003年2003-2007年2007-2012年2012-2017年安倍晋三执政请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。22/1223/0123/0123/0223/0222/1223/0123/0123/0223/0223/0323/0323/0423/0423/0523/0523/0623/0623/0623/0723/0723/0823/0823/0923/0923/1023/1023/1123/1123/1223/1223/1224/0124/0124/0224/0224/03平安证券策略配置·策略深度报告图表92023年以来A股中证央企指数较大盘跑出超额收益（以2022/12/30为基期标准化处理）沪深300中证国企中证央企万得全A图表102023年以来我国国企改革相关政策部署时间事件内容2023/1/5国资委召开中央企业负责人会议优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。2023/3/3界一流企业价值创造行动格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。2023/6/14国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会高核心竞争力、增强核心功能。2023/6/17中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》强调提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，积极服务国家重大战略，切实发挥国有企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制、安全支撑作用。2023/9/14国资委会同工信部启动中央企业产业链融通发展共链行动共链行动旨在探索建立以中央企业为牵引，专精特新“小巨人”、制造业单项冠军等优质中小企业为支撑的大中小企业有序竞合、融通发展的新格局。行动将依托中央企业开展10场左右重点产等方面，产业链方向涉及移动信息、高端装备、先进化工材料、新能源、新能源汽车等。2023/12/13国资委党委召开扩大会议传达中央经济工作会议精神要坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，不断增强企业核心功能、提高核心竞争力，充分发挥科技创新、产业控制、安全支撑“三个作用”；推动中央企业坚持本布局结构调整，大力发展战略性新兴产业和未来产业，深入实施国有企业改革深化提升行动。2024/1/24国资委发言人于国新办新闻发布会将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。2024/1/29国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议进一步突出价值创造导向，增强考核分配精准性规范性有效性，引导国有企业不断提高核心竞争力、增强核心功能，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用。各中央企业要更加突出精准有效，推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核；更加突出创新引领，推动激励保障政策落地落细；更加突出分类施策，推拓展，推动三项制度改革更广更深落实。2024/2/21国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会产业。加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动。10家中央企业签订倡议书，表示将主动向社会开放人工智能应用场景。2024/3/5国务院国资委主任张玉卓于2024年全国两会部长通道未来产业摆在突出位置。国务院国资委提出的目标是，到2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达到35%。要加大对战略性新兴产业和未来产业的布局，特别是在类脑智能、量子信息、受控核聚变等方面要提前布局。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告二、日本经验：提升上市公司投资价值，加大增量长期资金入市二是重视“资本效率”和股东回报，加大对全球投资者针对国内有效需求不足、劳动力不足等问题，日本积极鼓励企业出海拓展。一方面，日本政府大力实施对外经贸战略，积极参与多边与双边区域贸易协议体系，为企业出海拓展市场提供友好政策环境，包括2015年加入“跨太平洋伙伴协定” 政策重点发展信息通信、交通物流、金融、医疗健康领域的战略性产业，鼓励企业加大对外直接投资以构筑全球供应链， 轮“海外供应链多元化支援事业”，重点促进从事亚地区实现供应链多元化1。从数据来看，据联合国和世界银行的统计数据，日本对外直接投资存量占GDP比重从2012年 1.88%上升至2022年的4.12%，该数据同期在美国维企业的海外生产比率和海外销售率分别从33%和35%提升至36%和39%，其中汽车行业的产能和需求向海外转移的趋势以加速日立在铁路、能源和医疗保健等社会基础设施的先进数字化转型2。序列制”和“终身雇佣制”为主的劳动雇佣制度进行改革，意图提高企业的人力资本效率，增强企业经营效率和活力，具体举措包括号召企业逐步废除“年功序列制”、鼓励企业年龄、鼓励女性就业、引入海外人才等方式应对日本劳动力不足和老龄化问题。https://www.jetro.go.jp/services/supplychain/2黄吉海,贾尽裴,王佳佳.全球企业并购重组新特征和新趋势[J].国资报告,2023(5):91请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20102011201220132014201520162017201820192020202120222023图表11伊藤报告：日股ROE和资本回报率低于欧美20102011201220132014201520162017201820192020202120222023图表11伊藤报告：日股ROE和资本回报率低于欧美图表13日股ROE有改善但仍低于美股（%）指数成分股平均ROE（整体法）标普500日经225东证指数86420平安证券策略配置·策略深度报告整体由负转正。图表122015-2017年日股ROE目标值的设置公布情况注：图片摘自日本经济产业省于2020年8月发布的图表142012年以来日股企业自由现金流有所改善3210-1-2-3-4200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920102011201220132014200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022平安证券策略配置·策略深度报告图表152012年以来日本OFDI存量占GDP比例增长OFDI存量占GDP比例(%)454050200120032005200720092011201320012003200520072009201120132015201720192021图表162012年后日企海外生产比率和销售率提高(%)日本:企业:海外生产比率:全行业综合日本:企业:海外生产比率:汽车 日本:企业:海外销售率:全行业综合日本:企业:海外销售率:汽车4540图表172012-2019年日本企业积极进行跨国并购800006000040000200000跨国并购净额:收购方:日本（百万美元）跨国并购案例:收购方:日本（例，右）4504002502000司治理作为安倍经济学的关键政策，强调通过推进公司治理改革改变企业，具体改革方向除了前文所述的提高盈利能力之利益（management’sinterests）而非股东利益（shareholders对企业增长和股东回报相对漠视，企业很少设定明确的股息目标；但随着本世纪日本企业交叉持股治理的持续推进，主银行对于企业的管理层控制逐步减弱，尤其日本政府在一步强化了企业对股东回报的重视，前者要求机构投资者更主动作为来关注公司治理，后者要求上市公司至少具有两名独立董事来制衡管理层；据报告中的数据统计，2016年日本设定明确股息目标的上市公司数量已从2004年的8%上升到43%3。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022图表18近十年日本上市公司分红规模持续提高20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022图表18近十年日本上市公司分红规模持续提高86420日股实体企业分红规模（万亿日元） 日股实体企业股利支付率（%，右）400平安证券策略配置·策略深度报告率达2.1%，海运/采矿/钢铁/金融行业的股息率居前（超2.5%2023年全市场合计回购金额达9.6万亿日元再创历史新史新高，近两年的平均股利支付率稳定在35%左右；细分行业来看，海运、采矿、钢铁、金融行业的股息率居前，均超图表19日本上市公司股票回购规模连续两年创新高图表20东证主板市场的海运、采矿、证券、银行、钢铁、建筑、有色金属等行业的股息率相对占优86420平均股息率（%，截至2024年1月底）空运平均股息率（%，截至2024年1月底）零售贸易信息和通信电器精密仪器食品陆运机械电力和煤气服务业纸浆及纸玻璃和陶瓷制品主板市场纺织品及服装运输设备其他产品房地产化学品油及煤制品保险金属产品批发贸易有色金属其他融资业务仓储和港口运输银行橡胶制品钢铁证券采矿业海运/data/article/document/25076/article/DGXZQOUC167GJ0W4A110C2000000/平安证券策略配置·策略深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。投资者对话和相关披露（针对主板市场具体要求上市公司加大三方面的信息披露，以明确投资者和市场预期，进而改善股东回报的计划和方式等（回购和分红其中特别敦促市净率持续低于1实施情况：截至2023年底，大市值和破净公司披露进展较快（披露率达78%银行/公用事业/钢铁/石油煤炭等集中度较司名单（包括已经披露和计划披露的公司配套发布《关于“实施关注资本成本和股价管理的行动”的披露状况》报告。低于250亿日元的上市公司披露率仅为37%；第二，银行、电力和燃气、钢铁等平均PB较低的行业的披银行的披露率高达94%，平均PB较高的信息通信、服务业、零售业披露率相对较低，均低于40%。市场影响：政策发布后，大盘指数快速上行，已披露公司的胜率占优且平均涨幅更高，85%（未披露公司为71%较大盘取得超额收益的公司数占比达46%（未披 和回购计划5；公告当日股价上涨，随后持续上涨，2023年至今参天制药上涨42.0%。（2）同属制药行业的友药业下跌62.4%，其中存在创新药进程受阻等经营因5SantenAnnouncesNewMedium-TermManagementPlan(FY2023-FY2025).April13,/en/news/2023/2023_1/202304136Mid-termBusinessPlan2027.April28,2023./news/assets/pdf/eir20230428.pdf请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告图表212023年3月东京证券交易所“关于实现关注资金成本和股价经营要求”改革行动的主要内容类别主要内容续增长和企业价值的提高，企业应该充分考虑资本成本和收益性的基础上进行资源配市公司在盈利能力和增长潜力方面仍存在问题。对此，有必要主板市场和标准市场全部上市公司（AllcompanieslistedonthePrimeandStandardMarkets）图表22东证主板市场披露“实施关注资本成本和股价管理的行动”的市值特征（披露名单截至2023年底）标准类别全部公司数（家）已披露或计划披露披露率市值标准大于1000亿日元447250亿日元-1000亿日元46%小于250亿日元20029%小于0.5x20741%大于等于2.0x419小于0%0%至8%4008%至15%26749%大于等于15%破净+市值PB<1且市值大于1000亿日元292227PB<1且市值在250亿日元-100亿日元之间206PB<1且市值小于250亿日元非破净+市值48222046%PB>=1且市值在250亿日元-100亿日元之间22%图表23东证主板市场披露“实施关注资本成本和股价管理的行动”的行业特征（披露名单截至2023年底）行业平均PB（倍）（%）平均市值（十亿日元）行业整体市值（万亿日元）披露率银行94.1%电力和燃气-0.885.7%钢铁81.8%证券29978.9%保险4.277.8%纺织品及服装166.7%油及煤制品66.7%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。平安证券策略配置·策略深度报告其他融资业务49465.0%纸浆及纸60.0%采矿业60.0%海运40.060.0%建筑业24160.0%有色金属24657.1%运输设备56.1%制药业55.9%橡胶制品54.5%仓储和港口运输153.8%53.8%批发贸易41152.8%机械42.052.2%玻璃和陶瓷制品25052.2%精密仪器51.9%50.0%其他产品49848.6%金属产品4.248.3%化学品41847.2%23.243.6%食品46342.6%房地产40.4%服务业28445.733.5%信息和通信45833.0%零售贸易46.631.6%渔业、农业和林业图表24东证交易所披露“实施关注资本成本和股价管板块类别公司数(家)平均市值(亿日元)日至今取得正收益公司数占比（%）日至今较大盘取得超额收益公司数占比（%）31日至今平均涨跌幅（%）（业务以与全球投资者的建设性对话为中心的公司）全部公司5739.727.8已经披露或计划披露的公司7467.046%未披露公司4059.826%21.5标准市场Standard（具有充足流动性和治理水平的公司）全部公司25%22.3已经披露或计划披露的公司29%27.5未披露公司24%21.1请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表26个股案例2：住友制药股价下跌（日元/股）图表26个股案例2：住友制药股价下跌（日元/股）住友制药（4506.T）4002002023/4/28披露行动计划平安证券策略配置·策略深度报告图表25个股案例1：参天制药持续上涨（日元/股）参天制药（4536.T)2023/4/13披露行动计划除了提高上市公司质量，近十年日本注重向权益市场引入增量资金以加强市场稳定性。举措一：2013年以来，日央行持续增持日股ETF（2023年末持仓37.2万亿日元重视维护特殊情形下的市场稳定性。宽松的货币政策是安倍经济学“三支箭”的重要组成内容。2013年3月，黑田东彦担任央行行长，随后宣布了亿日元，约占东证交易所2023年末总市值的4%。大对股权资产配置，这一方面源于200合的变动逐步调低国内债券占比，同时持续提升国外债券及国内外股权资产的配置，以便更好地顺应中期目标的上调，提升至24.3%。举措三：推进个人养老金改革，2024年扩大免税持据中国保险资产管理协会的研究7，目前日本个人养老金系统主要由两大部分组成：个人型缴费确定型养老金（Individual-引导居民加大投资以支持优质企业发展，尤其是对于初创企业的支持，这主要源于：在日本，卖出金融产品时所获投资收7中国保险资产管理协会.全民大众话养老经验借鉴不能平安证券策略配置·策略深度报告平安证券请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。图表272013年以来日央行持续增持日股ETF 40020004050图表272013年以来日央行持续增持日股ETF 40020004050图表282013年以来日央行几度调整ETF增持上限调整内容2013年4月对疫情冲击）图表29近三年日央行增持规模放缓，增持行为往往是极端情形下对市场的稳定托底86420日本央行对指数ETF月度增持规模（千亿日元）日经225（右）45000400003500025000200008JapanGovtAdoptsAssetIncomeDoublingPlan,,November2022,/english/show/23351请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的