XX秋季在职研究生财务1

XX秋季在职研究生财务12024/3/28XX秋季在职研究生财务1联系方式：64493993@办公室:博学楼1203参考教材:公司理财(原书第8版)：(美)罗斯、威斯特菲尔德、杰富著，吴世农等译，机械工业出版社公司理财(第五版)：双语教材，布雷利等著，王化成编审，朱丽译校，中国人民大学出版社财务管理分析(第8版)：(美)希金斯著，沈艺峰等译，北京大学出版社XX秋季在职研究生财务1评分体系平时成绩：30’期末：70’FullattendanceishighlyappreciatedXX秋季在职研究生财务1知识框架简介财务报表解析财务业绩评价XX秋季在职研究生财务11.IntroductiontoCorporateFinance公司理财简介XX秋季在职研究生财务1要点什么是公司理财？企业组织形式代理问题和公司的控制财务管理的目标金融市场与企业XX秋季在职研究生财务1I.什么是公司理财？

XX秋季在职研究生财务1金融学研究的范畴Corporatefinance公司理财Investments投资学Financialinstitutions金融机构Internationalfinance国际金融XX秋季在职研究生财务1金融学研究的范畴----

什么是公司理财？ 公司理财与以下问题有关:企业应进行什么样的长期投资?企业如何为这些投资融资？企业应如何管理短期资产以及进行短期融资？XX秋季在职研究生财务1资产负债表流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债XX秋季在职研究生财务1资本预算决策流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债企业应进行什么样的长期投资?XX秋季在职研究生财务1资本结构决策流动资产固定资产1有形资产2无形资产股东权益流动负债长期负债企业应该如何对所做投资进行融资？XX秋季在职研究生财务1短期资产管理短期资产应如何管理和融资？NetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleXX秋季在职研究生财务1资本结构企业的价值可以看做一张饼管理者的目标就是做大这张饼资本结构决策可以看做如何最好的切饼.Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie,thenthecapitalstructuredecisionmatters.如果切饼会影响饼的大小，那么选择合适的资本结构就显得尤为重要。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%EquityXX秋季在职研究生财务1财务经理财务经理的目标是通过以下途径，提高公司价值:选择增加价值的项目做出理性的融资决策XX秋季在职研究生财务1组织结构图总经理运营总监财务总监董事会司库总会计师CashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccounting

DataProcessing

XX秋季在职研究生财务1金融学研究的范畴----投资Workwithfinancialassetssuchasstocksandbonds与股票债券等金融资产相关的工作Valueoffinancialassets,riskversusreturn,andassetallocation金融资产的估值、风险和收益、资产配置JobopportunitiesStockbrokerorfinancialadvisor股票经纪人、金融顾问Portfoliomanager资产组合管理人Securityanalyst证券分析师XX秋季在职研究生财务1FinancialInstitutes金融机构Companiesthatspecializeinfinancialmatters专门从事与金融有关事务的公司Banks–commercialandinvestment商业银行和投资银行Insurancecompanies保险公司Brokeragefirms经纪公司XX秋季在职研究生财务1金融学研究的范畴----

InternationalFinancial国际金融Thisisanareaofspecializationwithineachoftheareasdiscussedsofar

ItmayallowyoutoworkinothercountriesoratleasttravelonaregularbasisXX秋季在职研究生财务1金融学研究的范畴----

InternationalFinancial国际金融Needtobefamiliarwithexchangeratesandpoliticalrisk需要熟悉汇率以及政治风险Needtounderstandthecustomsofothercountries需要了解异国的风土人情和生活习惯XX秋季在职研究生财务1WhyStudyCorporatefinance?Marketing营销Budgets,marketingresearch,marketingfinancialproducts预算，市场营销研究，金融产品营销Accounting会计Dualaccountingandfinancefunctioninsmallerbusiness,preparationoffinancialstatements在中小企业，财务人员身兼会计和财务职能，准备财务报表XX秋季在职研究生财务1WhyStudyCorporatefinance?Management管理Businessstrategyandfinancialstrategy,understandhowfinanceperformanceaffectsprofitability经营和金融策略、理解投融资能力对公司盈利能力的影响Personalfinance个人理财Budgeting,retirementplanning,collegeplanning,day-to-daycashflowissues预算，退休金计划、大学教育计划，日常现金流问题XX秋季在职研究生财务1II.FormsofBusinessOrganizationXX秋季在职研究生财务1FormsofBusinessOrganizationThreemajorformsSoleproprietorship独资企业Abusinessownedbyoneperson.Partnership合伙制企业Abusinessformedbytwoormoreindividualsorentities.Corporation公司制企业Acorporationisalegal“person”separateanddistinctfromitsowners.(公司是一个法人，区别于其所有者即股东)XX秋季在职研究生财务1Soleproprietorship(独资企业)AdvantagesEasiesttostartLeastregulatedSingleownerkeepsalloftheprofitsTaxedonceaspersonalincomeDisadvantagesLimitedtolifeofownerEquitycapitallimitedtoowner’spersonalwealthUnlimitedliabilityDifficulttosellownershipinterestXX秋季在职研究生财务1Soleproprietorship(独资企业)优点

发起容易监管负担轻唯一的所有者享有公司所有的利润只缴纳个人所得税缺点所有者生命有限公司的权益资本受所有者个人财务的限制无限责任所有权利益流通性差XX秋季在职研究生财务1Partnership(合伙制企业)AdvantagesTwoormoreownersMorecapitalavailableRelativelyeasytostartIncometaxedonceaspersonalincomeDisadvantagesUnlimitedliabilityGeneralpartnershipLimitedpartnershipGeneralPartnerLimitedPartnerPartnershipdissolveswhenonepartnerdiesorwishestosellDifficulttotransferownershipXX秋季在职研究生财务1Partnership(合伙制企业)优点两个或两个以上的所有者公司资本数量不受单个所有者财富的限制发起相对容易只交纳个人所得税缺点承担无限责任普通合伙制有限合伙制普通合伙人有限合伙人其中一个合伙人去世或者想要卖掉自己的股份时合伙制企业宣布解散所有权利益流通性差XX秋季在职研究生财务1Corporation(公司制企业)AdvantagesLimitedliabilityUnlimitedlifeSeparationofownershipandmanagementTransferofownershipiseasyEasiertoraisecapitalDisadvantagesDoubletaxationSeparationofownershipandmanagementagencyproblem

XX秋季在职研究生财务1Corporation(公司制企业)优点承担有限责任公司的寿命无限所有权和经营权分离所有权可流通融资容易缺点双重课税（公司所得税和个人股息分红所得税）所有权和经营权分离会带来代理问题XX秋季在职研究生财务1III.TheAgencyProblemandControloftheCorporation

代理问题和公司治理XX秋季在职研究生财务1TheAgencyProblem(代理问题)SeparationofownershipandmanagementcanbebothanadvantageandadisadvantageAdvantagesYoucanbenefitfromownershipinseveraldifferentbusinesses(diversification)Youcantakeadvantageoftheexpertiseofothers(comparativeadvantage)ItiseasiertotransferownershipDisadvantageAgencyproblemsifmanagementgoalsandownergoalsarenotalignedXX秋季在职研究生财务1TheAgencyProblem(代理问题)所有权和经营权的分离有利有弊优点从多种业务经营中受益(多元化)可以充分利用专业化的优势(竞争优势)所有权容易转移缺点管理者和股东利益不一致的时候就会出现代理问题XX秋季在职研究生财务1TheAgencyProblemAgencyrelationship代理关系Principalhiresanagenttorepresentitsinterests委托人雇佣代理人代表自己的利益去做一些事情Stockholders(principals)hiremanagers(agents)torunthecompany公司内部即股东雇佣经理人运营公司Agencyproblem代理问题Conflictofinterestbetweenprincipalandagent委托人和代理人之间发生利益冲突Forexample,stockholdervs.managers例如，股东和管理者XX秋季在职研究生财务1CorporateGovernance公司治理用以解决代理问题方法：管理层激励、内部控制、外部的并购威胁、其他的利益相关人监督Managerialcompensation管理层激励Incentivescanbeusedtoalignmanagementandstockholderinterests激励可以使得管理层和股东的利益密切相关XX秋季在职研究生财务1CorporateGovernance公司治理Theincentivesneedtobestructuredcarefullytomakesurethattheyachievetheirgoal激励计划要谨慎执行才能确保达到原定目标Tyingbonusestoprofitsmightencouragemanagementtopursueshort-runprofitsandforgoprojectsthatrequirealargeinitialoutlay.将红利和利润挂钩可能会激励管理层追逐短期利润，而牺牲那些需要较高的期初投资的项目。Stockoptionsmaywork,buttheremaybeanoptimallevelofinsiderownership.股票期权或许能起作用，但内部人持股比例也许并非越高越好。XX秋季在职研究生财务1CorporateGovernanceCorporatecontrol公司控制Whythethreatofatakeovermightmakemanagersworktowardthegoalsofstockholders?

XX秋季在职研究生财务1Corporate

GovernanceOtherstakeholderssuchasbanksTheycanprovideavaluablemonitoringtool,buttheycanalsotrytoforcethefirmtodothingsthatarenotintheowners’bestinterest.他们可以对公司的运营实施较好的监督，但是他们也可能逼迫管理层做一些与其他股东利益相悖的决策XX秋季在职研究生财务1IV.财务管理的目标Whatshouldbethegoalofacorporation?Survive生存?Avoidfinancialdistressandbankruptcy避免财务危机和破产？Beatthecompetition击败竞争对手？Maximizeprofit利润最大化？Minimizecosts成本最小化？Maximizemarketshare市场份额最大化？Maintainsteadyearningsgrowth保持稳定增长?XX秋季在职研究生财务1IV.财务管理的目标刚才list的goals可分为2类：一种是与盈利性相关，包括sales，marketshare，costcontrol；另一类是与避免破产、安全、稳定、控制风险有关但这两类目标一定程度上是互斥的：追求利润的同时需要承担风险，不可能同时最大化利润和安全度。我们需要的是一个可以同时考虑两者的目标Maximizethecurrentvalueofthecompany’sstock最大化公司股票的当前价值XX秋季在职研究生财务1Cashflow

fromfirm(C)V.FinancialMarketsTaxes(D)GovernmentRetained

cashflows(F)Invests

inassets

(B)Dividendsand

debtpayments(E)Currentassets

FixedassetsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.FirmFirmissuessecurities(A)FinancialmarketXX秋季在职研究生财务1企业现金流(C)V.金融市场与企业税收(D)政府留存收益(F)Invests

inassets

(B)支付股利和债券本利(E)Currentassets

FixedassetsShort-termdebtLong-termdebtEquityshares企业最终必须能产生现金流企业经营活动产生的现金流必须多于从金融市场获得的。企业企业发行证券(A)金融市场XX秋季在职研究生财务1FinancialMarketsFirmsInvestorsSecondaryMarket二级市场moneysecuritiesSueBobStocksandBondsMoneyPrimaryMarket一级市场XX秋季在职研究生财务1金融市场企业投资者

二级市场(流通交易)货币证券SueBob股票和债券货币

一级市场(发行)XX秋季在职研究生财务1金融市场PrimaryMarket一级市场Issuanceofasecurityforthefirsttime证券首次发行的市场SecondaryMarkets二级市场Buyingandsellingofpreviouslyissuedsecurities进行已发行证券买卖的市场Securitiesmaybetradedineitheradealerorauctionmarket证券通过经纪人或竞价交易XX秋季在职研究生财务1IdentificationofcashflowAccountingprofitvs.cashflowsExampleAcompany,sellgold,buy90w,sell100wProfit:sales(100w)-cost(90w)=profit(10w)Cashflow:AssumeallsalearecreditsaleandallcostarepaidincashCashinflow(0)-cashoutflow(90w)=netcashflow(-90w)XX秋季在职研究生财务1TimingofcashflowsOneofthemostimportantprincipalinfinanceispeopleprefertoreceiveearliercashflowsratherthanlater.Onedollarreceivedtodayisworthmorethanonedollarreceivednextyear.XX秋季在职研究生财务1CashflowtimingexampleTwoproducts,bothwillprovideadditionalcashflowsovera4-yearperiodInitialcost:10,000YearProductAProductB1040002040003040004200004000Whichoneisbetter?XX秋季在职研究生财务1Riskofcashflows某公司考虑拓展海外市场：欧洲或者日本悲观最可能情况乐观欧洲75000100000125000日本0150000200000如果不考虑悲观情形，日本是最佳选择。但如果三种情形都可能发生，选择哪个国家？XX秋季在职研究生财务1财务报表分析2.InterpretingFinancialStatementsXX秋季在职研究生财务1OutlineTheBalanceSheet资产负债表TheIncomeStatement利润表CashFlowStatement现金流量表FinancialStatementandtheValueProblem财务报表和证券估值XX秋季在职研究生财务1I.TheBalanceSheet(资产负债表)资产负债表是公司的财务快照，反映了企业在某一时点所拥有的全部资产和与之相对应的全部要求权Assetsarelisted(上市)inorderofincreasingliquidity(流动性)Easeofconversion(转换)tocashwithoutsignificantlossofvalueBalanceSheetIdentity(恒等式)Assets=Liabilities+Stockholders’EquityXX秋季在职研究生财务1Figure1ResultsofMgr’s ResultsofMgr’sInvestmentdecisions(投资决策) Financingdecisions(融资决策)XX秋季在职研究生财务1FinancialStatements

——BalanceSheetAssets12/31/0712/31/08changecash400500100marketablesecurities可交易证券100500400accountsreceivable应收账款1,5001,200(300)Inventories存货1,5001,800300currentassets流动资产3,5004,000500grossplantandequipment厂房与机器设备原值9,00010,0001,000accumulateddepreciation累计折旧3,5004,000500Netplantandequipment厂房与机器设备净值5,5006,000500totalassets9,00010,0001,000XX秋季在职研究生财务1FinancialStatements

---BalanceSheetLiabilities12/31/0712/31/08changeaccountspayable应付账款6001,000400notespayableat10%应付票据2002000Accruals应计负债300800500currentliabilities短期负债1,1002,000900deferredtaxes递延税9001,000100longtermdebtat10%长期负债2,4002,000(400)stockholders'equitycommonstock普通股2,0002,0000retainedearnings留存收益2,6003,000400totalstockholders'equity4,6005,000400totalliabilitiesandshareholder’sequity9,00010,0001,000XX秋季在职研究生财务1BalanceSheetAnalysisWhenanalyzingabalancesheet,theFinanceManagershouldbeawareof(注意)threeconcerns(三个问题):Liquidity(流动性)Debtversusequity(负债与权益)Valueversuscost(价值与成本)XX秋季在职研究生财务1Liquidity

Refersto(指的是)theeaseandquickness(难易程度和速度)withwhichassetscanbeconvertedtocash—withoutasignificantlossinvalue(以最小的损失)。Currentassetsarethemostliquid.Themoreliquidafirm’sassets,thelesslikelythefirmistoexperienceproblemsmeetingshort-termobligations.企业资产流动性越强，则其短期负债违约的可能性就月底。Liquidassetsfrequentlyhavelowerratesofreturn(收益率)thanfixedassets(固定资产).XX秋季在职研究生财务1Debt

versus

EquityCreditorsgenerallyreceivethefirstclaimonthefirm’scashflow.债权人对于公司的现金流有优先分配请求权。Shareholder’sequityistheresidualdifferencebetweenassetsandliabilities.所有者权益是资产与负债之间的差额(股东享有剩余财产分配权)XX秋季在职研究生财务1Value

versus

CostUnderGenerallyAcceptedAccountingPrinciples(GAAP公认会计准则),auditedfinancialstatementsoffirmsintheU.S.carryassetsatcost(资产按成本计价).Marketvalueisthepriceatwhichtheassets,liabilities,andequitycouldactuallybeboughtorsold,whichisacompletelydifferentconceptfromhistoricalcost.市场价值是指资产、负债和权益在市场上买卖的价格，与历史成本完全不同。XX秋季在职研究生财务1II.IncomeStatement(利润表)Theincomestatementismorelikeavideoofthefirm’soperationsforaspecifiedperiodoftime.利润表是反映企业在一定会计期间经营成果的报表。Yougenerallyreportrevenuesfirstandthendeductanyexpensesfortheperiod.通常先报告总收益，然后从收益中扣除当期的成本费用。NetSales-CostofGoodsSold-Expenses-Taxes=NetProfit销售收入-销售成本-各项费用-所得税=净利润XX秋季在职研究生财务1Statementofincomefortheyearended12/31/08Theoperationssectionoftheincomestatementreportsthefirm’srevenuesandexpensesfromprincipaloperations(主营业务).revenues销售收益12,000costofsales销售成本6,800grossincome毛利润5,200marketingexpense营销费用3,000Selling,generalandadministrativeexpense管理费用等600earningsbeforedepreciation,interestandtaxes1,600depreciation折旧500netoperatingincome净经营利润1,100otherincome120earningsbeforeinterestandtaxes(EBIT)息税前利润1,220interestexpense利息费用220earningsbeforetaxes1,000incometaxesat40%400netincome600dividendspaid股利支付200additiontoretainedearnings留存收益增加400XX秋季在职研究生财务1Thenon-operatingsectionoftheincomestatementincludesallfinancingcosts,suchasinterestexpense.Statementofincomefortheyearended12/31/08revenues销售收益12,000costofsales销售成本6,800grossincome毛利润5,200marketingexpense销售费用3,000Selling,generalandadministrativeexpense管理费用等600earningsbeforedepreciation,interestandtaxes1,600depreciation折旧500netoperatingincome净经营利润1,100otherincome120earningsbeforeinterestandtaxes(EBIT)息税前利润1,220interestexpense利息费用220earningsbeforetaxes1,000incometaxesat40%400netincome600dividendspaid股利支付200additiontoretainedearnings留存收益增加400XX秋季在职研究生财务1Usuallyaseparatesectionreportstheamountoftaxesleviedonincome.Statementofincomefortheyearended12/31/08*Deferredtax:100ReturntoP39revenues销售收益12,000costofsales销售成本6,800grossincome毛利润5,200marketingexpense销售费用3,000Selling,generalandadministrativeexpense管理费用等600earningsbeforedepreciation,interestandtaxes1,600depreciation折旧500netoperatingincome净经营利润1,100otherincome120earningsbeforeinterestandtaxes(EBIT)息税前利润1,220interestexpense利息费用220earningsbeforetaxes1,000incometaxesat40%400netincome600dividendspaid股利支付200additiontoretainedearnings留存收益增加400XX秋季在职研究生财务1几个技术细节权责发生制(accrualaccounting)会计利润的计量两个步骤Step1：确认会计期间的收入收入不等于收到的现金只要企业为获取收入而必须付出的工作已经实质上完成，并有理由相信款项能够得到偿付，就应该确认收入例如，赊销时，收入确认是在销售发生时，而不是客户实际付款时导致收入(sales)和收到现金(cashinflow)有明显时滞XX秋季在职研究生财务1几个技术细节Step2：将相应的成本和收入进行配比配比原则：matchexpensesrequiredtogeneraterevenuetotheperiodofrecognition固定设备折旧导致支出(expenses)和现金流出(cashoutflow)有明显时滞所以，Netincome不等于cashflowCashflowismoreimportantthanpositivenetincome!可能存在成长性破产(growingbroke)XX秋季在职研究生财务1几个技术细节折旧计算(depreciation)Straight-linedepreciation(直线折旧法)每年折旧额=(资产成本-残值)/使用年限AcceleratedDepreciation(加速折旧法)年数总和法工作量法双倍余额递减法早期多提折旧，后期少提折旧问题：两种折旧方法对企业收益的影响？XX秋季在职研究生财务1加速折旧法年数总和法年折旧率=(折旧年限-已使用年数)×100%/[折旧年限×(折旧年限+1)/2]年折旧额=年折旧率×原值×(1-预计净残值率)工作量法单位工作量折旧额=原值×(1-预计净残值率)÷预期的总工作量双倍余额递减法(注：不考虑预计净残值)年折旧额=(2/折旧年限)×账面价值×100%账面价值=原值-累计折旧XX秋季在职研究生财务1III.TheCashFlowStatementThreesections:cashflowsfromoperatingactivities来自经营活动的现金流量cashflowsfrominvestingactivities来自投资活动的现金流量cashflowsfromfinancingactivities来自筹资活动的现金流量XX秋季在职研究生财务1cashflowsfromoperatingactivities:

cashreceivedfromcustomers（收自顾客的现金）12,300

cashpaidtosuppliersandemployees(支付给供给商和雇员的现金)(9,800)

otherincome（其他收入）120

interestpaid（支付利息）(220)

incometaxespaid（支付税）(300)netcashprovidedbyoperatingactivities（经营活动产生的现金流）2,100cashflowsfrominvestingactivities:

capitalexpenditures(资本支出)(1,000)netcashprovidedbyinvestingactivities（投资活动产生的现金流）(1,000)Statementofcashflowsfortheyearended12/31/08XX秋季在职研究生财务1cashflowsfromfinancingactivities

proceedsfromissuanceoflong-termdebt(发行长期债券所得)(400)dividendspaid(股利支付)(200)netcashprovidedbyfinancingactivities（融资活动产生的现金流）(600)cashandcashequivalentsatbeginningofyear500cashandcashequivalentsatendofyear1,000Statementofcashflowsfortheyearended12/31/08XX秋季在职研究生财务1Statementofcashflowsfortheyearended12/31/08cashreceivedfromcustomers:

revenues12,000

decreaseinaccountsreceivable300Total12,300cashpaidtosuppliersandemployees:

costofsales6,800

marketingexpenses3,000

Selling,generaladminexpense600

increaseininventories300

increaseinaccountspayable(400)

increasesinaccruals(500)Total9,800XX秋季在职研究生财务1TheCashFlowStatementcapitalexpenditure=changeingrossplantandequipment(balancesheet)proceedsfromissuanceoflong-termdebt=changeinlongtermdebt(balancesheet)dividendspaid=netincome(incomesheet)–additiontoretainedearnings(balancesheet)XX秋季在职研究生财务1IV.FinancialStatementsandtheValueProblem1.MarketValueversusBookValue(市场价值vs账面价值)(1)财务报表以交易为基础，为了客观计量，用历史成本计入，对很多资产而言现行价值缺乏客观标准相关却主观的现行价值vs不相关但客观的历史成本会计师更喜欢精确的错误，而不是模糊的正确XX秋季在职研究生财务1(2)股权投资者购买股票是为了得到期望的未来收益，而不是公司资产的价值会计师计量的所有者权益，毫不理会未来收益会计数据是往后看的，基于历史成本，难以提供公司资产可能产生的未来收益的信息有许多会对未来收益产生影响的资产和负债没有被计入资产负债表中，比如忠诚的顾客，良好的管理，商誉，专利权等所以，账面价值与股东认为的价值(市场价值)可能相差甚远IV.FinancialStatementsandtheValueProblemXX秋季在职研究生财务1TheBookValueofEquityisaPoorSurrogate

fortheMarketValueofEquityDecember31,2004XX秋季在职研究生财务1附录：Aetna美国安泰保险金融集团Affymetric(美国一家生物科技发展有限公司)Coca-Cola可口可乐公司DanaCorp.德纳公司（建材行业）FirstAdvantage(美国一家资信及背景调查公司)GeneralMotors通用汽车公司Google谷歌公司Harley-Davision哈雷戴维森摩托车公司Hewlett-Packard惠普公司HomeDepot美国家得宝公司(全球最大的家具建材零售商)IBM国际商业机器公司Intel英特尔公司(全球最大的半导体芯片制造商)Kraft卡夫食品有限公司(全球第二大的食品公司)Winn-DixieWINN(一家超市运营商)Yahoo!雅虎公司XX秋季在职研究生财务1IV.FinancialStatementsandtheValueProblem2.经济利润与会计利润Peter年初资产50万，年底升值到60万，工资20万，则非会计人士可能认为Peter一年收入了30万会计师：20万会计师计量已实现利润而不是经济利润XX秋季在职研究生财务1IV.FinancialStatementsandtheValueProblem3.权益成本(costofequitycapital)损益表的成本栏并不会计入权益成本，因为没有明文规定公司应该付给股东多少权益成本，所以会计师拒绝确认这样的权益资本成本会计师宁可犯可靠的错误，也不愿做可能不准确的估计XX秋季在职研究生财务13.EvaluatingFinancialPerformance

财务业绩评价XX秋季在职研究生财务1要点净资产收益率(ROE)ROE的三个决定因素(杜邦分析体系)ROE是一个值得信赖的财务指标吗？比率分析(ratioanalysis)XX秋季在职研究生财务1I.股东权益收益率(ROE)股东权益收益率ROE=净利润/股东权益以UScorporation为例(数据见下表)ROE=NetIncome/Owner’sEquityROE对企业管理者来说很重要，衡量一家公司对股东提供的资本的使用效率，反映了权益资本中每一元钱所产生的盈利XX秋季在职研究生财务1U.S.CorporationBalanceSheet资本公积金留存收益XX秋季在职研究生财务1U.S.CorporationIncomeStatement-Table2息税前利润所得税XX秋季在职研究生财务1I.股东权益收益率(ROE)CSRC(证监会)对ROE很看重以及中国上市公司对ROE的操纵配股条件：1993-1996三年ROE平均在10%以上1997-1999三年平均ROE不低于10%，每年不低于6%2000-2002三年ROE不低于6%10%(1994-1998)，6%现象(1999-2001)XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素

(杜邦分析体系)净利润净利润销售收入资产股东权益销售收入资产股东权益销售利润率资产周转率财务杠杆销售利润率：每一美元的销售收入所能赚取的利润概括了损益表业绩资产周转率：每一美元所用资产所产生的销售收入资产负债表的左边财务杠杆：为资产提供融资所用到的权益资产负债表的右边=ROE=XX秋季在职研究生财务1以USCorporation为例销售利润率=净利润/销售收入资产周转率=销售收入/资产财务杠杆=资产/股东权益ROE=净利润/股东权益XX秋季在职研究生财务1

ROEsandLeversofPerformancefor10DiverseCompanies,2004XX秋季在职研究生财务1附录：ChevronTexaco雪佛龙德士古公司(专门从事石油天然气勘探)Ebay易趣(网上交易平台)FloridaPowerandLightFPL电力公司(美国一家公用事业公司)Genentech美国基因公司Harley-Davision哈雷戴维森摩托车公司Merck美国默克集团(生产实验室及工业化工品)Metflix(美国一家电影出租公司)NorfolkSouthern船运公司WholeFoodMarket超市XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素1.销售利润率反映了公司的定价策略以及控制成本的能力由于产品特性和公司竞争战略不同，不同行业的销售利润率存在巨大差异注意：(1)销售利润率×资产周转率=ROA两者均高当然很好，但容易引来竞争，反之，两者均低，引来的恐怕只能是破产清算律师(2)另一个衡量盈利能力的指标是毛利率=毛利/销售收入，毛利=销售收入-销售成本USCo.例子XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素2.资产周转率(AssetTurnover)资产越多越好？可衡量资本密集性，低资产周转率代表高资本密集度，反之亦然。产品特性和公司竞争战略必定对公司资产周转率有显著影响。XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素其他的周转率衡量(1)存货周转率=销售成本/期末存货USCo.例子反映了在产品售出前，资金有月被占用在存货上(2)应收账款周转率=赊销额/应收账款应收账款回收期=365/应收账款周转率外人难以知道多少是赊销，可以假设全部销售额都是赊销USCo.例子：衡量公司销售和回款的时滞平均为

天XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素其他的周转率衡量(3)应付账款周转率=赊购额/应付账款应付账款付款期=365/应付账款周转率外人难以知道多少是赊购，可以用最近似的销售成本代替，故日赊购额=销售成本/365USCo.例子衡量公司购买和付款的时滞，平均为

天实际天数应该大于还是小于该天数？(4)固定资产周转率=销售收入/固定资产净值USCo.例子反映了行业的资本密集程度XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素其他的周转率衡量(5)日销售现金比=现金与有价证券/日销售额USCo.例子反映了公司拥有相当于

天日销售额的现金XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素3.财务杠杆=资产/权益又叫权益乘数销售利润率和资产周转率总是越多越好，财务杠杆不然，尽管提高财务杠杆能够提高ROE难题：在收益与融资成本之间进行平衡行业属性和资产特性影响到财务杠杆的使用一般而言，经营性现金流量比较稳定且易于预测的企业，较之市场高度不确定的公司，能更放心的运用更高的杠杆XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素偿债能力的其他衡量方式(以U.S.Co.为例)(1)资产负债表比率负债资产比(负债比率)=负债/资产负债权益比=负债/权益=负债权益比+1=？(2)偿债比率利息倍数=EBIT(息税前利润)/利息费用XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素偿债能力的其他衡量方式(3)市值杠杆比率负债/权益市值或者负债/资产市值，资产市值约等于负债+权益市值将预期未来收益的现值与未来财务负担的现值进行比较在衡量快速成长的新兴行业的财务杠杆时，市值比率特别有用即使其产债比率及其糟糕，但只要放贷者们相信未来的现金流足以偿还债务，公司还是能够得到宽松的信贷XX秋季在职研究生财务1II.ROE的三个决定因素偿债能力的其他衡量方式(4)流动性比率流动比率=流动资产/流动负债酸性测试比率=(流动资产-存货)/流动负债(又称速动比率)XX秋季在职研究生财务1III.ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？1.Thetimingproblem时效问题Successfulmanagersmustbeforwardlooking(先前看的)andhavealong-termperspective(视野,角度).ROEisprecisely(完全，精确地)theopposite:backwardlooking(先后看的)andfocusedonasingleyear.ROEcanbeaskewed(不精确的)measureofperformancesometimes.XX秋季在职研究生财务1III.ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？2.Theriskproblem风险问题Eatwell-sleepwellROEsaysnothingaboutwhatrisksacompanyhastakentogenerateit.(公司产生收益所承担的风险)3.Valueproblem价值问题ROEmeasuresthereturnonshareholder’sinvestments,however,theinvestmentisthebookvalue.(根据所有者权益的账面价值计算股东的投资回报率)Themarketvalue(MV市场价值)ismoreimportantbecauseitmeasuresthecurrent(当前的),realizable(可以实现的)worthoftheshares,whilebookvalueisonlyhistory.XX秋季在职研究生财务1III.ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？关于价值问题，是否可以用权益的市值作为分母？盈利收益率=净利润/权益市值=每股收益/每股价格此衡量指标合适么？股票价格很敏感，经常波动股价反映对未来的预期，良好预期导致股价上升，进而导致盈利收益率降低将分子分母倒置，即市盈率：P/E=每股价格/每股收益使不同盈利水平的公司股价标准化的一种方式市盈率取决于未来的盈利前景和相关的风险XX秋季在职研究生财务1III.ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？为了避免ROE/ROA衡量业绩的不足，可考虑投资资本收益率(ROIC)ROIC=EBIT(1-TaxRate)/(interest-bearingdebt+Equity)ROIC=EBIT(1-税率)/(有息负债+权益)分子：一家公司如果完全以权益融资所应该报告的净利润。分母：公司所有要求回报的现金来源的总和。ROIC反映了生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率，而不论这些投入资本是通过债权还是股权融资所得。XX秋季在职研究生财务1投资资本收益率(ROIC)公司AB负债(10%)9000权益1001000总资产10001000EBIT120120--利息费用900税前利润30120--税收(40%)1248税后利润1872ROE18%7.2%ROA1.8%7.2%ROIC7.2%7.2%ROIC反映了公司的基本盈利能力，而不被公司不同的财务策略即资本结构所干扰XX秋季在职研究生财务1IV.比率分析Remember比率只是一个数字除以另一个数字，需要把比率与公司管理和经济环境等结合起来，才能揭示现实状况一个比率没有唯一正确的值，特定比率是否偏高还是偏低或者合适，取决于分析角度和公司竞争战略比如，高流动比率，对债权人和股东意义不同问题不在于比率高还是低，而是所选的竞争战略对公司是否最优XX秋季在职研究生财务1IV.比率分析将比率与经验判断做比较简单易行将比率与行业平均水平做比较有利于发现公司与同行相比表现如何考察比率在时间上的变化趋势分析XX秋季在职研究生财务1IV.比率分析：杜邦分析股东权益收益率ROE销售利润率毛利税率百分比损益表资产周转率财务杠杆现金销售额天数应收(付)账款周转率存货周转率固定资产周转率百分比资产负债表负债资产比负债权益比利息倍数债务负担倍数流动比率酸性测试比率XX秋季在职研究生财务1比率分析—案例Harley-Davidson1903年，WilliamHarley和Davidson三兄弟在密尔沃基创建了著名的Harley-DavidsonMotorCompany——哈雷戴维森摩托车公司，100多年来，它经历了战争、经济衰退、萧条、罢工、买断和回购、国外竞争以及市场变幻的重重洗礼，但它最终经受住了所有考验。一个世纪以来，哈雷戴维森一直是自由大道、原始动力和美好时光的代名词。密尔沃基摩托车的形象在全世界车迷心中生根发芽，他们狂热地忠诚于V型双缸驱动的机车以及制造它们的公司。

XX秋季在职研究生财务1RatioAnalysisofHarley-Davidson,Inc.

2000-2004,andIndustryMedians,200412334Industry20002001200220032004Median*Profitabilityratios:Returnonequity(%)24.7

24.9

26.0

25.7

27.6

27.2

Returnonassets(%)14.3

14.0

15.0

15.5

16.2

13.2

Returnoninvestedcapital(%)18.7

19.0

19.6

19.6

20.0

26.7

Profitmargin(%)11.4

12.3

13.5

15.5

16.7

5.9

Grossmargin(%)39.4

40.7

39.8

41.8

43.7

26.0

Price-to-earningsratio(X)34.5

37.6

24.1

18.8

20.1

18.6

Turnover-controlratios:Assetturnover(X)1.3

1.1

1.1

1.0

1.0

2.3

Fixed-assetturnover(X)4.0

4.0

4.2

4.7

5.2

9.3

Inventoryturnover(X)9.6

11.6

11.9

13.7

13.2

7.2

Collectionperiod(days)75.4

79.8

81.8

82.9

91.1

15.1

Days'salesincash(days)50.3

65.4

67.5

98.4

110.6

34.9

Payablesperiod(days)33.6

33.8

32.0

28.6

29.8

27.3

XX秋季在职研究生财务1Whatwelearnedfromtheratioanalysis?1.Weseeamodest(温和的),steady(稳定的)growthofROEfrom24.7%in2000to27.6%in20042.Similarpattern(类似的模式)areshowninROAandROIC.3.ProfitMarginreflectsthepowerofitslegendarybrand(品牌传奇).Dueprimarilytotheincreasinggrossmargin主要是因为不断增长的毛利率suggestingsomecombinationofmoreaggressivepricingandbettercostcontrolinmanufacturing反映企业采用了激进的定价策略和生产过程中良好的成本控制相结合XX秋季在职研究生财务1Whatwelearnedfromtheratioanalysis?4.AssetTurnoverfallssteadilyandtoalevellessthanhalfthatofitspeersLowerfixedassetturnoverMorecapital-intensive(资本密集型)productionprocessMightalsoasignalpoorassetutilization(较低的资产利用率)Highercollectionperiod(较长的