《青鸟天桥财务管理目标决策》

《青鸟天桥财务管理目标决策》1999年11月18日至12月2日，对北京天桥北大青鸟科技股份治理层和宽敞职员来说，是黑色的15天！在这15天里，天桥商场经历了46年来第一次大规模裁员；在这15天里，238名天桥职员采取了静坐等专门手段；在这15天里，天桥商场破天荒地被迫停业8天之久；在这15天里，公司治理层经受了职业道德与人道主义的考查，作出了在改革的道路上是前进依旧后退的选择；……这场风波引起了市场各方面的高度关注，折射了中国经济、社会在20世纪末新旧体制交替过程中不可幸免的大冲撞。一、起因1998年12月，北京天桥百货商场与北大青鸟高科技公司进行资产重组，后者借壳上市，成为前者的第一大股东，同时，〝天桥〞更名为〝北京天桥北大青鸟科技股份〔简称青鸟天桥〕〞。天桥职员闻之，欢欣鼓舞，寄厚望于新入主的大股东，希望高科技给他们带来新转机。然而，天桥商场的经营并不令人放心，几个月后，滑落到了盈专职临界点，并从此疲态不改。面对严肃的经营形势，1999年11月2日，公司董事会下决心实心减员增效，谋求商场的长远进展。天桥商场是一家老字号商业企业，成立于1953年，商场占地7000多平方米，有职员1122人，其中有664人就业合同于1999年12月26日到期。考虑到减员行动的合法性和稳妥性，也考虑到职员的承担能力，董事会做出了从这664人入手，先部分减员的选择，具体划出四条杠杠：〔1〕年老的和年轻的之间，留用老的，女40岁以上，男45岁以上的职员可续签合同；〔2〕夫妻两个都在商场工作的留一个；〔3〕军嫂留用；〔4〕专业技术和经营治理骨干留用。依照上述原那么，有226人可续签合同，438人那么将成为减员的对象。为确保这一行动的顺利实施，公司采取了两项措施：一方面，舆论先行，在天桥商场通过板报、咨询等形式，加紧宣传«劳动法»等有关政策法规；另一方面，与有关部门和企业联系，把需要招工的企业直截了当引进商场，方便职员再就业。通过两周的紧张预备后，1999年11月18日，商场广播正式播送了董事会的决定：1999年12月26日，有664名职员合同到期，其中的283人商场决定不再续签合同，请全体职员到各部门经理处查阅自己的合同；到期的职员到会计室领取12月份工资、奖金；档案关系商场近期给予转出；目前有8家企业正在楼上招工，有200个就业机会。一石激起千层浪。决定刚一播完，商场职员哗然。数百名到合同到期的职员不约而同地涌向商场领导办公室。商场工作赶忙陷于瘫痪，挂出了停业招牌。备受关注的天桥商场裁员风波由此开始。二、交锋因此，未能续签合同的283名职员在一层营业大厅静坐，要求与企业法人对话，其理由是他们没有一点思想预备，不明白得企业什么缘故要如此做。11月20日，公司董事会秘书、来自北大青鸟的侯琦博士来到现场，和北大青鸟的另一位代表一起，阐明了裁员决定的合法性，他们以北大方正新近就裁掉了500人等实例，强调在市场经济下，企业操纵成本、减员增效，追求利润最大化，是十分正常的，是符合游戏规那么的。〝我们不明白什么游戏规那么，我们只明白要生存，改日没有饭吃〞，职员们针锋相对地回答。〝我们如何也想不通，商场经理常说，‘谁砸天桥的饭碗，我就砸谁的饭碗。’可现在，没有人砸天桥的饭碗，我们的饭碗却被砸了〞。他们有一种被出卖、被抛弃的感受。一边是焦头烂额的上市公司代表，一边是难过、愤懑的静坐职员，缓和的谈话，猛烈的辩论，最初的现场气氛让人深感不安。但好在双方都把对方的意图、处境弄清晰之后，思想开始拉近。前者更深地体会到了职员们生活的困难情形，后者对治理层的决定也多了些明白得。到11月25日，也确实是静坐的第8天晚上，公司治理层承诺考虑职员们提出的给予经济补助的要求，但反复说明青鸟天桥是上市公司，公司每支付一笔钱都必须经董事会和股东大会投票通过，必须按法律程序办事。相持气氛明显有了缓和。11月26日，静坐的职员们在治理层代表们的劝说下，从一楼商场营业大厅撤离到七层会议室。当天，北京天桥北大青鸟科技股份在指定报刊上发表公告，宣布连续6天的被迫停业的僵局也有所缓解。商场已复原部分营业，但劳资纠纷的解决还没有实质性进展。当晚6时，北大青鸟代表和天桥商场领导来到充满焦躁气氛的七层会议室，整整等了一天的职员们赶忙兴奋起来。北大青鸟代表以学者的口吻谦和而审慎地对让大伙儿等了一天表示歉意，然后通报了他们在这一天里的工作日程；〔1〕应中国证监会的要求，上市公司商场不正常停业一周，必须作出交待，为此今天上午举行了新闻公布会；〔2〕中午赶回公司，起草申请召开紧急董事会及拟定相关经济补助方案，报给董事长；〔3〕下午向北京大学校党委汇报天桥商场裁职员作情形，4点左右往这边赶。说完这些，他们正式报告大伙儿，董事会将于11月29日讨论，29日晚给大伙儿一个答复。职员们的情绪再次兴奋了。这么多天什么缘故不开董事会？9天了，总是说研究再研究，讨论再讨论，到底在研究什么，讨论什么？到现在问题依旧没有解决，到底要等到什么时候？一个个问题连珠炮似地向北大青鸟的代表发出。〝我们是上市公司，不仅同意证监会和新闻媒体的监督，还要对全体股东负责。形成的任何一项决议都要有法律依据，不能引起法律纠纷，这不是谁拍脑袋就能定的，董事会召开的规那么是要在十天前通知董事，即使召开紧急董事会也要找到依据。我们也想给大伙儿经济补助，然而形成的决议是要进入法律程序的，我们必须依法办事……〞。北大青鸟的代表耐着性子对大伙儿说明，以求得对方的明白得和耐心。28日，职员们递交了一份给董事会的信，信中写到：在目前的改革形式下，国有企业面临新的体制改革，青鸟天桥董事会作出了减员增效的决策，对此我们表示明白得和支持。然而我们这些人必须将面临一个更严肃的问题，确实是重新被社会选择。而我们这些人差不多不具备高学历、高技能，让我们走向市场，谁要我们！旧的体制不要我们，新的体制我们又进不去，因此我们的要求，作为工龄补助、养老保险、再就业劳动技能培训、精神损害等项补助，公司补助每人总计47500元。29日上午，董事会如期开会。下午，北大青鸟代表、天桥商场领导与北京市崇文区政府领导研究处理方案。晚8时，董事会在7楼会议室宣布，原那么同意职员提出的关于工龄补助的要求，但关于养老保险补助的要求，董事会有不同意见，其他补助不予考虑。另外，劳动技能培训今后由北大青鸟免费负责，不再另给经济补助。并说，如不同意那个方案，可派两名职工代表参加12月2日的董事会，详细说明要求。董事会的这一补助方案被认为与职员提出的要求相差甚远，再加上听说还要再等，紧张气氛赶忙升温。从11月30日上午到12月1日凌晨6时，静坐了14天的职员情绪急剧恶化。有18人晕倒送往医院抢救，有12人一天一夜滴水未进，还有一名女工欲从会议室跳楼自杀，幸亏被及时禁止。面对这种状况，公司治理层代表繁重地说，我们实在不情愿看到情形连续恶化下去。我们只有两个选择，要么退步，与这些职员续签合同或采取其他退让措施，这将意味着改革的失败；要么坚持往前走，实行减员增效的改革，但这可能会付出血的代价。三、结局天桥裁员风波打搅了中央和北京市领导，市委、市政府高度重视，12月1日召开紧急会议进行研究，决定由市委常委、崇文区委书记、北京市劳动局局长组成领导小组，妥善做好部分终止劳动合同职员的思想工作和生活困难补助事宜。12月2日，公司董事会通过投票，通过了对终止劳动合同职工给予一次性生活困难补助的方案。与此同时商场发挥各部门作用，由部门经理出面，对原部门职工进行思想说服教育工作，晓之以理，动之以情。劳动部门也亲临现场设立咨询台，讲解«劳动法»等相关政策法规。公安部门现场坚持秩序。崇文区副区长、北大青鸟代表、天桥商场领导，还亲自登门拜望部分生活困难职员，讲明政策，为他们指明出路。大量深入细致的工作，使得职员们的思想发生转变，他们开始面对现实，依法办理了终止合同手续，裁员风波得以平息。对面临失业职工的安抚终于有了实际的举措。公司董事会开会决定，同意给予终止合同职工适当的经济补助，并同意参照解除劳动合同的相关规定，对283名终止劳动合同的职工给予人均1万元、共计300万元左右的一次性经济补助。这次董事夫同时决定，在未经股东大会批准之前，鉴于实际情形，决定由公司先行预支，并责成天桥百货商场执行。据悉，这次经济补助方案将在下次召开的股东大会上再行表决。由不满于下岗解聘的部分职员占据商场楼面而引发的这场劳资纠纷，看来总算找到了一个较为可行的解决方案。事发以后，青鸟天桥有关负责人曾向媒介表示，公司将对失业职工再就业给予关心，包括想方设法关心查找就业岗位、拨款资助职工参加再就业培训，对部分生活确实困难的职工给予资助，等等。此次通过的经济补助方案，从文字上看看起来已跳出了原先〝对部分职工给予资助〞的框框。在这次董事会上，公司决策层再次对天桥百货商场领导班子在终止〔续签〕劳动合同工作中制定的减员增效实施方案做了确信，并称此符合«劳动法»及相关法律法规的规定。公司董事会同时责成商场领导班子，要求他们做好职工的思想工作及劝导工作。原先占据天桥百货商场的部分职工早已全部撤离了现场，商场全面复原营业，停业期间没有一件商品丢失，没有任何设施受到破坏，董事会当即表示，这场争吵可不能对青鸟天桥业绩造成大的阻碍。15个不同平常的日夜，带给我们的反思是深刻的。人们透过这场风波看到新旧体制、新老观念的较量；现代企业运行与传统企业桎梏的交锋；情与法的冲突；改革、进展、稳固三者的内在联系。15个不同平常的日夜，传递给我们的信息是繁重的。改革之路并非坦途；企业改革需要政府依法支持；改革过程中涉及到人们的利益调整，领导要高度重视，方案要周全，工作要细致；职员的政策法规教育应加强，专业技能培训应强化，思想观念应转变；社会保证体系应尽快建立和健全……四、分析题1、青鸟天桥案例给你什么启发？2、从该案例介绍的情形看，你能否推断该公司的财务治理目标？3、你认为青鸟天桥的最初决策是合理的吗？以后的让步是否合适？4、假如你是青鸟天桥的高级治理人员，你会采取何种措施？2、康佳集团股份财务报表分析一、公司上市康佳集团股份前身广东省光明华侨电子工业，成立于1979年12月，1989年更名为〝深圳康佳电子〞。1981年8月始进行股份化改组，1991年12月至1992年3月发行公众股2650万股，内部职工365万股，特种股1000万股，1992年3月27日〝深康佳A、B股〞在深圳证券交易所上市交易，发行量为30150000，总市值为117585000.00元，上市时，公司生产和销售黑白、彩色电视机、收录机及音响，图文机、对讲机及等影视、音响、通讯产品；上述产品相应的元器件生产；为本公司配套生产及对外加工电脑模具、注塑件及包装材料；证券投资及房地产投资。二、公司壮大1996年深康佳崭露头角，实现每股收益0.95元，在深市中名列第七，正是这一年的价格使之脱颖而出。当年3月，四川长虹宣布降价，6月6日深康佳以〝谁升起，谁确实是太阳〞的宣言大幅度降价，降幅居全国之首，当年其彩电市场占有率同9%上升至13%以上，紧跟长虹。1999年4月，又一场价格战爆发。这场价格战那么使各厂家深深地陷入了不计成本甩卖的怪圈，许多型号的产品卖价低于成本价。深康佳总裁梁荣在回忆价格战时说，由于市场容量有限，后期的价格战已成为消耗战，导致企业销量增长但利润难以同步增长。深康佳彩电的产销量连续上升，但利润却不升反降，且大幅下降。同时，因清理老型号产品60多万台，存货缺失较大，直截了当阻碍到今年中期业绩。康佳一直幸免价格战，期望通过提高科技含量来提升公司的品牌形象，提高产品的利润率。然而，一是尽管深康佳寄望于走技术领先道路，但技术投入杯水车薪，仅占每年销售总额的3%；二是由于技术投入不够，包括深康佳在内的彩电厂家无法形成核心技术，生产线重复建设，技术战也无从打起。三是深康佳的部分产品达到国际水准，但整体技术无法达到，国内厂家更多地将自己定位在加工型。价格战仍旧是各大彩电厂商竞争手段的首选。三、扩大规模与其他公司一样，深康佳也走过规模求大之路。从1993年开始采取〝低成本扩张〞，在东北、西北、华东、西南分别建成了牡康、陕康、安康和重康四大生产基地。通过低成本收购当地企业，利用它们的存量资产、现成设备和潜在市场结合深康佳的品牌、资金、治理优势，扬长避短。这一模式使深康佳迅速崛起，成为国产彩电的〝老二〞。其生产能力跨过式上升，形成第一个100万台生产能力用了8年，而到了第二个和第三个100万台那么分别只用了4年和2年。1993年，深康佳的年生产能力是100多万台，而1999年那么高达630万台。在高速增长的几年间，康佳已发觉规模扩大与利润增长并不同步，2000年公司产量只下降17%，而利润下降了52%。四、战略转型1996年以来的连年价格战，已使彩电行业成为一个真正的微利行业，这种经营环境促使公司不得不做出相应的战略转型及企业内部多层次的战略调整。深康佳战略转型的总体目标是通过产业结构的升级转型及培养进展新的高新技术产品，将公司打造成一家具有强大核心竞争力及综合竞争优势的高科技型跨国企业。要紧内容包括三个方面：一是现有主营业务的产业技术升级；二是培养进展新的业务及利润增长点；三是企业的经营重心将由原先的以规模及市场份额为重心转向以效益及利润为轴心。就主营产品而言，一方面将收缩传统模拟电视产品战线，加大研制模拟彩电与数字彩电之间的过渡产品，确保公司在彩电行业的技术领先优势，同时充分发挥公司的技术创新优势，研制开发满足不同市场需求的高附加值视听产品。另一方面将加大对现有手机生产线的技术改造及手机产品开发的技术投入，缩短产品开发周期，稳步提高手机的市场占有率。此外，公司正在致力于介入第三大主攻产业—网络产品，如TFT产品等。网络产品将成为深康佳继彩电、移动通讯产品之后新的利润增长点。而经营重心的调整将使公司不再一味追求产量及规模，而是将效益及利润放在首位。康佳的一位高层人士强调，深康佳对现有主营产品战线的收缩，并不是要淡出，更不是要退出彩电业，因为通过20年的进展，公司在彩电技术研发、生产制造及市场营销方面差不多积存了丰富的体会，并形成了强大的竞争优势，彩电是康佳20年来的〝看家菜〞，公司不可能淡出彩电业务。此次战线收缩，要紧是缩减传统模拟彩电的比例，同时降低彩电业在公司整体业务中的比例使其由过去的〝独生子〞变为今后的〝三兄弟〞或〝四兄弟〞。出于效益和利润的考虑，公司今后将放慢彩电的增长速度，但彩电仍是深康佳的拳头及赢利产品，康佳彩电的产销总量仍将保持稳步增长态势。康佳1999年进入手机领域后，深康佳曾宣称，以后3年总投入许多于5亿元，每年技术研发的投入资金应占手机营业总额的10%，而对彩电，这一数字改为3%；届时，手机产量达到200~300万台的规模。5年内，康佳手机抢占国内20%的份额通讯产品将占到公司销售总额的30%~40%。然而从目前看，时刻已过半，公司建成三条手机生产线，年生产能力225万台，但手机带来的利润在总额中不到10%。从康佳2002年一季度的业务数据看，手机业务完成销售收入和销量分别比去年同期增长130%和120%。另外，依照有关统计显示，国产手机的市场份额差不多达到了30%，同时业内对手机的市场需求与进展前景专门乐观，据此推断，康佳在2002年的手机业务有望快速进展。五、行业竞争在深康佳的进展过程中，专门多问题的解决已超过了单个企业自身的能力。最关键的是，它和其他厂家一样，始终受到行业内缺乏退出机制的困扰。从外部环境因素看，一方面，由于前几年国内家电行业盲目扩大规模，片面追求高速进展，导致许多家电企业生产能力严峻过剩；另一方面，市场需求不旺。不仅全球经济增长趋缓导致外需不足，严峻阻碍我国家电业的出口，而且内需不足也造成了家电业经营业绩下滑。在这种市场情形下，国内许多家电企业又〝故伎重演〞地纷纷采取了残酷的降价手段来抢占市场份额。恶性的价格战致使整个行业利润空间越来越小，企业获利能力迅速减弱，导致行业内大多数企业显现利润剧减甚至亏损。2000年我国彩电年产量高达4000万台，国内销量为2000万台，出口1000万台，僧多粥少的局面使〝集体自杀〞式的价格战成为取胜的法宝。历次争战的结果是大企业耗费许多，而小企业仍旧存在。以次充好的现象加剧市场竞争，进而使行业利润空间日益萎缩，2000年彩电全行业亏损是必定现象。出自中国最大的资料库下载六、2002年的经营业绩2002年中期，康佳股份实现收入38.05亿元，同比增长18.6%，净利润2420万元，每股收益0.04元，扭转了2001年巨额亏损的局面。公司治理能力和运营效率不断提高，销售费用、治理费用和财务费用分别同比下降8.54%、35.58%和60.91%，经营活动现金流达到3.9亿元，公司的经营状况进一步好转。康佳2002年积极推进业务整合，彩电和手机业务都较以往有较大的改善。彩电业务受行业景气回升阻碍，上半年国内销售226.44万台，增长34.9%，出口彩电19.07万台，销售收入达到30.96亿元，国内市场占有率12.3%，保持前三名。彩电业务尽管本身也保持了单月都有盈利的记录，但对公司净利润奉献极小。与国内其他彩电厂商长虹、TCL等出口巨幅增长相比，上半年公司彩电的出口增长缓慢。手机业务快速增长，上半年手机销售55.95万台，同比增长114.2%，实现收入6.12亿元。手机业务实现净利润2245万元，占公司净利润的92.77%，成为公司利润的要紧来源。但与国内同业相比，公司手机业务要紧集中在中低端领域。康佳的手机和彩电竞争力与国内优秀的同行业相比仍有一定的差距。就市场前景而言，这两项业务专门难带动公司真正走出逆境，2002年中期扭亏只是人公司的调整赢得更多的时刻，今后不有专门长的路要走。七、近期资本运营情形2002年4月11日转让公司所持有的深圳华力包装贸易持有的全部70%的股权，受让方为香港华侨城。股权转让价格为3600万元。转让公司全资子公司—香港康佳所持有的上海华励包装持有的全部25%的股权，受让方为香港华侨城。2002年4月11日公司决定投资参股华侨城〝天鹅堡D、E栋〞房地产项目。公司与华侨城房地产于2002年03月15日签订了«华侨城〝天鹅堡D、E栋〞房地产项目合作经营协议书»。该项目2001年10月开工，投资总额为3亿元人民币，公司以现金投入18000万元，占投资总额的60%。2001年12月29日公司决定投资华侨城锦绣花园三期房地产项目，该项目2001年10月开工，投资总额为5亿元，公司以现金投入，占投资总额的40%。公司第二大股东香港华侨城将其持有的部分公司非流通B股法人股〔4635.7616万股，占总股本的7.7%〕，转让给香港中旅〔集团〕。股权转让后，香港华侨城仍持有公司非流通B股法人股8607.8883万股，占总股本的14.30%。八、财务报表表1 康佳集团股份资产负债表〔单位：万元人民币〕 2001年 2000年 1999年资产流淌资产：货币资金 70930 116790 150459短期投资 应收票据 76991 65329 26030应收股利 299 3271 3129应收账款 74773 132400 106431其他应收款 36296 4610 5504减：坏账预备 2989应收账款净额 36296 4610 108946预付账款 4151 2017 678存货 222082 408596 425779减：存货跌价预备 2087存货净额 222082 408596 423692待摊费用 3399 3134 5269流淌资产合计 488921 736147 718203长期投资：长期股权投资 87793 87336 73485长期债权投资 290 269 249长期投资合计 88083 87605 73734减：长期投资减值预备 140长期投资净额 88083 87605 73594股权投资差额 2026 238 2689固定资产：固定资产原值 51769 56071 51923减：累计折旧 21867 22240 18596固定资产净值 29902 33831 33327减：固定资产减值预备 752 752 固定资产净额 29151 33080 33327在建工程 19129 21054 11908固定资产合计 48280 54133 45235无形及其他资产：无形资产 122 139 134开办费 424长期待摊费用 3324 4376 1511其他长期资产 - - 无形资产及其他资产合计 3446 4515 2072资产总计 628730 882400 839101负债和股东权益流淌负债：短期借款 50000 52000 46000应对票据 152983 268748 260464应对账款 61631 95642 70638预收账款 42657 11957 9184应对工资 664 2076 4301应对福利费 222 240 1196应对股利 181 9270 21890应对税金 4192 10185 6262其他应交款 2 3其他应对款 8257 12806 11811预提费用 3833 3944 9769一年内到期的长期负债 44000流淌负债合计 324620 510870 441518长期负债：长期借款 5000 5000 40000应对债券 -长期应对款 2 - 专项应对款 1207 - 其他长期负债 -长期负债合计 6209 5000 40000负债合计 330829 515870 481518股东权益：股本 60199 60199 54726资本公积金 184192 182904 182877盈余公积 111513 111513 103154其中：公益金 24086 24086 22155未分配利润 (61200) 11728 16826累计未补偿子公司亏损 3287 186股东权益合计 297901 366530 357583负债和股东权益总计 628730 882400 839101表2 康佳集团股份利润及利润分配表 〔单位：人民币万元〕 2001年 2000年 1999年一、主营业务收入 568015 807188 937611减：主营业务成本 537994 693963 783364主营业务税金及附加 39 72 61二、主营业务利润 29982 113153 154186加：其他业务利润 5143 4271 2940减：存货跌价缺失 737营业费用 80405 82937 87585治理费用 15286 12919 15018财务费用 4563 3573 1498三、营业利润 (65131) 17995 52288加：投资收益 (8595) 1432 6563补贴收入 - - 15营业外收入 24890 34088 56472减：营业外支出 20989 30182 55419四、利润总额 (69825) 23333 59919减：所得税 - 3776 7869少数股东收益 - - 3558未补偿子公司亏损 3103 185 五、净利润 (72928) 19372 52050加：年初未分配利润 11728 15123 20584其他收入 - 521 -六、可供分配的利润 (61200) 35016 72634减：提取法定盈余公积金 - 2144 4975提取法定公益金 - 2144 4975七、可供股东分配的利润 (61200) 30728 62684减：应对优先股股利 - 提取任意盈余公积金 4498 9951应对一般股股利 9030 35980转作股本的一般股股利 5473 八、未分配利润 (61200) 11727 16825表3 康佳集团股份现金流量表 〔单位：人民币万元〕 2001年 2000年 1999年一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现金 621763 839790 1106216收到的除增值税以外的其他税费返还 1 1 7收到的其他与经营活动有关的现金 11876 3341 1746现金流入小计 633640 897132 1107969购买商品、同意劳务支付的现金 525660 751664 944652支付给职工以及为职工支付的现金 27585 28410 20642支付的各项税费 29599 52224 59752支付的其他与经营活动有关的现金 23215 59915 63545现金流出小计 606059 892213 1088591经营活动产生的现金流量净额 27581 4919 19378二、投资活动产生的现金流量净额收回投资所收到的现金 1530 1861 36分得股利或利润所收到现金 1638 5 4处置固定资产、无形资产和其他长期资产 1044 40 34而收回的现金净额收到的其他与投资活动有关的现金 1032现金流入小计 5244 1906 74购建固定资产、无形资产和其他长期资产 5517 16171 13810所支付的现金权益性投资所支付的现金 12387 11121 19642支付的其他与投资活动有关的现金 1现金流出小计 17904 27292 33452投资活动产生的现金流量净额 (12660) (25386) (33378)三、筹资活动产生的现金流量吸取权益性投资所收到的现金 120229其中：子公司吸取少数股东权益性投资收到的现金 -借款所收到的现金 50000 75300 935121收到的其他与筹资活动有关的现金 现金流入小计 50000 75300 213741偿还债务所支付的现金 100682 65738 113382分配股利或利润所支付的现金 8626 21529 18817支付的其他与筹资活动有关的现金 1323 1111 7792现金流出小计 110631 88378 139991筹资活动产生的现金流量净额 (60631) (13078) 73750四、汇率变动对现金的阻碍 (150) (123) 1五、现金及现金等价物净增加额 (45860) (33669) 59751*说明：存货盘存制度公司的存货盘存制度采纳永续盘存法，各类存货的购入与入库按实际成本计价，发出按加权平均法计价；低值易耗品领用时一次性摊销，包装手的领用时一次性进。固定资产及累计折旧该公司单位价值在人民币2000元以上、使用期限在一年以上的房屋、建筑手、机器、机械、运输工具以及其他与生产、经营有关的设备、器具、工具等，以及不属于生产、经营要紧设备的，单位价值在2000元以上同时使用年限在两年以上的资产归入固定资产。固定资产按实际成本计价，假如融资租入固定资产占企业资产总额比例等于或小于30%的，按最低租赁付款入账；否那么，按最低租赁付款的现值入账。固定资产折旧采纳直线法运算，并按各类固定资产的原值和估量的使用年限扣除残值〔原值的5%〕确定其折旧率，分类折旧率如下： 资产类别 使用年限 年折旧率 房屋建筑物 40年 2.25% 机器设备 10年 9% 电子设备 5年 18% 运输工具 5年 18% 其他设备 5年 18%3．无形资产计价的摊销方法无形资产按实际支付的金额或确定的价值入账，按直线法摊销，其摊销期限如下：土地使用权，自取得时起按50年摊销；国外商标注册旨按收益期平均摊销；专有技术及专利权按5年摊销。4．期待摊费用长期待摊费用的摊销方法为直线法，有明确受益期的，按受益期平均摊销；无受益期的分5年平均摊销。5．税项纳入合并会计报表各单位适用的要紧税种和税率如下：税项 计税基础 税率增值税 商品销售收入 17% 营业税 一样劳务、销售不动产和其他收入 5%九、分析题：1、分析公司的内部状况；2、分析公司面临的市场状况；3、分析公司的主营产品情形，使用SWOT分析公司面临的问题；4、分析公司进行战略转型的缘故和可操作性；5、从公司的财务报表和市场状况两方面对公司在2001年显现巨额亏损的缘故进行分析；6、分析相关的关联交易对公司的阻碍；7、试分析公司在2002年公司实现扭亏的缘故；8、对公司的经营状况和财务状况提出建议，例如产品研发、市场退出、突出主营业务、改善财务状况等。9、分析康佳公司的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力等。3、吴越外表公司发行可转换债券一、背景资料〔一〕政策背景——请同学自行查阅文件1«中华人民共和国公司法»有关条款文件2中国证监会«上市公司发行可转换公司债券实施方法(2001年4月28日)»〔二〕公司背景1、公司主营业务的范畴及其财务状况公司主营业务为工业自动化外表及其附件、农用和民用泵阀、其它机电产品的制造、销售、成套及进出口业务；投资。公司重视发挥公司在国内同行业居于龙头地位的优势，2000年确定了做强、做大主业的方针，提出了在工业自动化外表产品方面，二年内拥有同行业大部分先进技术、五年内产品以规模化的状态进入国内外市场。〝十五〞期间石油化工、电站等工业的进展将对现场操纵外表产品有较大的需求，估量各类外表产品的年总需求量在30万台以上。随着工业过程自动化系统越来越广泛地得到应用，对智能化现场外表的需求将逐步增加，估量各类智能型外表的年需求量在10万台以上，同是对智能型电动执行机构等附件也将有较大的需求。公司抓住这一机遇，在配股资金到位后，加快了市场需求的新产品的研发和投入。从年初起，适时调整市场营销策略，认真进行市场调查并对市场推测。同时，完善以企业技术中心为要紧方式的技术创新体系，确保销售收入的5%投入产品的研发。由于决策及时正确，公司连续保持了行业的领先地位，市场占有率30%居行业第一，取得了较好的经济效益。表公司前三年要紧会计和财务指标指标名称2000年12月31日1999年12月31日1998年12月31日调整前调整后主营业务收入199,567,035.48157,887,568.30111,531,753.57111,531,753.57净利润50,182,975.4048,083,455.3537,441,641.4344,237,059.27,总资产963,630,364.69605,517,332.30484,342,152.06495,180,410.22股东权益〔不含少数股东权益〕724,129,546.49435,771,505.85428,068,050.50438,906,308.66每股收益〔元/股〕〔摊薄〕0.230.250.300.35每股收益〔元/股〕〔加权〕0.260.250.350.42每股净资产3.322.293.383.47调整后的每股净资产3.282.263.373.46净资产收益率〔%〕〔摊薄〕6.9311.038.7510.08净资产收益率〔%〕〔加权〕10.8911.0314.00公司2001年5月16日召开的2000年度股东大会决议通过«2000年度利润分配预案»，以公司2000年12月31日总股本21,834万股为基数，向全体股东每10股派发觉金1.5元〔含税〕。本公司董事会于2001年6月6日在«中国证券报»、«证券时报»上刊登了公司2000年度派息公告。股权登记日为2001年6月12日，除息日为2001年6月13日，并于2001年6月14日完成了派息。2、天同证券有限责任公司关于吴越外表股份2000年度配股的回访报告〔2001年9月11日〕如下：经中国证券监督治理委员会证监公司字[2000]181号文批准，吴越外表股份〔简称〝吴越外表〞或〝公司〞〕于2000年12月12日至12月25日实施增资配股方案，向股东配售人民币一般股共计28,440,000股〔简称〝本次配股〞〕，配售价格为10.00元/股，扣除发行费用后共募集资金27,170.3万元。配股募集资金使用情形：吴越外表本次配股共募集资金27,170.3万元〔已扣除发行费用〕，截止到2001年8月15日，吴越外表已投入募集资金200,26.6万元，占实际募集资金总额的73.71%,尚未使用的募集资金额7143.7万元，占实际募集资金的总额的26.29%。在本次配股募集资金的实际使用过程中，吴越外表实际投资项目与配股说明书的承诺投资项目一致。截止回访之日，配股募集资金中尚未投入的7,143.7万元，吴越外表存入了银行。公司将依照购置关键设备等打算安排使用剩余的前次配股募集资金，加快项目建设的进度，力争提早使以上三个项目差不多建成并为明年试产做好预备，保证预期各项经济指标的实现，提早为公司带来新的经济效益。3、盈利推测实现情形吴越外表在进行配股申报时，曾承诺配股完成当年的净资产收益率超过同期银行储蓄存款利率水平。依照吴越外表于2001年3月9日公布的2000年度报告，吴越外表2000年度扣除非经常性损益后的加权净资产收益率为6.93％〔全面摊薄〕，不低于同期银行储蓄存款利率水平。依照五家联合会计师事务所出具的«审计报告»，截止2000年12月31日，发行人配股发行当年，即2000年度共实现主营业务收入15,788.7万元，较1999年度的11,153.2万元增长了41.56％；净利润4,808.3万元，较1999年度的3,744.2万元增长了28.44%％。发行人发行完成当年，主营业务收入、主营业务利润均稳步增长，各项财务指标正常。公司董事会认为公司前次配股募集资金的实际投资项目及投资金额与公司配股说明书、2001年中期报告中披露的募集资金的使用情形完全相符。公司募集资金项目没有变更。二、案例资料吴越外表公司股东大会审议通过了«关于公司符合发行可转换公司债券条件的议案»吴越外表股份2001年9月18日第一次临时股东大会决议公告：依照«中华人民共和国公司法»、«中华人民共和国证券法»、«可转换公司债券治理暂行方法»和«上市公司发行可转换公司债券实施方法»有关规定，公司董事会对本公司发行可转换公司债券的资格进行了认真检查，认为本公司符合发行可转换公司债券的有关规定。结合公司目前的生产经营状况、财务状况、以后进展规划以及投资项目的资金需求情形，公司拟于2001年申请发行总额为5.6亿元人民币的可转换公司债券。债券名称：吴越外表股份可转换公司债券。股东大会逐项审议通过了«关于2001年发行可转换公司债券的发行方案的议案»：〔1〕发行规模：人民币5.6亿元。〔2〕票面金额：每张面值人民币100元。〔3〕发行价格：按面值发行。〔4〕可转换公司债券期限：5年。〔5〕债券利率及还本付息的期限和方式：①债券利率：票面年利率2％；②还本付息的期限和方式：从本次可转换公司债券发行之日起开始计息，每年付息一次，付息日为发行首日的次年当日，以后每年的该日为当年付息日，公司在付息日后的5个工作日内完成付息工作；债券到期日后的5个工作日内由公司一次性偿还未转股债券的本金及最后一期利息。〔6〕转股价格确定及调整原那么①转股价格的确定：可转换公司债券的转股初始价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票〔A股〕平均收盘价格为基础上浮10％－22％的幅度，并授权董事会在该幅度内与主承销商协商确定具体转股初始价格。②调整原那么：在本次发行之后，当公司派发红股、转增股本、增资扩股〔不包括可转换公司债券转换的股本〕、配股、派息等情形使股份或股东权益发生变化时，转股价格按下述公式调整：送股或转增股本：P＝P0/〔1＋n〕增发新股或配股：P＝〔P0＋Ak〕/〔1＋k〕两项同时进行：P＝〔P0＋Ak〕/〔1＋n＋k〕派息：P＝P0－D注：设初始转股价为P0，送股率为n，增发新股或配股率为k，增发新股价或配股价为A，每股派息为D，调整转股价为P。〔7〕转股价格修正条款当本公司股票〔A股〕在任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80％时，本公司董事会有权在不超过20％的幅度内向下修正转股价格。修正幅度为20％以上时，由董事会提议，股东大会通过后实施。修正后的转股价格不低于关于审议修正转股价格的董事会召开日前20个交易日本公司股票〔A股〕收盘价格的算术平均值。董事会行使向下修正转股价格的权益在每个计息年度不得超过一次。〔8〕转股期自本次可转换公司债券发行之日起满12个月后至可转换公司债券到期日止为转股期。〔9〕赎回条款和回售条款A、赎回条款：①自本次可转换公司债券发行之日起满24个月后至36个月期间内，如本公司股票〔A股〕连续20个交易日的收盘价格高于当期转股价格的130％时，本公司有权按面值的价格赎回未转股的本公司可转换公司债券。当赎回条件首次满足时，本公司有权按面值102%〔含当期利息〕的价格赎回全部或部分在〝赎回日〞〔在赎回公告中通知〕之前未转股的本公司可转换公司债券。假设本公司首次不实施赎回，该期间内将不再行使赎回权。②自本次可转换公司债券发行之日起满36个月后至48个月期间内，如本公司股票〔A股〕连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140％，本公司有权赎回未转股的本公司可转换公司债券。当赎回条件首次满足时，本公司有权按面值102%〔含当期利息〕的价格赎回全部或部分在〝赎回日〞〔在赎回公告中通知〕之前未转股的本公司可转换公司债券。假设本公司首次不实施赎回，该期间内将不再行使赎回权。③自本次可转换公司债券发行之日起满48个月后至60个月期间内，如本公司股票〔A股〕连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的160％，本公司有权赎回未转股的本公司可转换公司债券。当赎回条件首次满足时，本公司有权按面值103%〔含当期利息〕的价格赎回全部或部分在〝赎回日〞〔在赎回公告中通知〕之前未转股的本公司可转换公司债券。假设本公司首次不实施赎回，该期间内将不再行使赎回权。赎回条款的具体内容由股东大会授权董事会确定。B、回售条款：在本次可转换公司债券到期日前，假如公司股票〔A股〕收盘价连续20个交易日低于当期转股价格的70％时，债券持有人有权将持有的全部或部分可转换公司债券以面值103％〔含当期利息〕的价格回售予发行公司。债券持有人每个计息年度可在上述约定条件首次满足时行使回售权一次，首次不实施回售的，该计息年度不再行使回售权。回售条款的具体内容由股东大会授权董事会确定。〔10〕发行方式及向原股东配售安排①本次可转换公司债券发行的具体方式股东大会授权董事会依据有关法律、法规确定。②本次可转换公司债券不安排向原股东配售。〔11〕募集资金的用途经逐项审议通过公司本次募集资金用于以下项目：①投资1.9614亿元用于高频声波表面器件技术改造项目；②投资1.98亿元用于集中供热计量操纵外表规模化生产技术改造项目；③投资1.752亿元用于电磁调剂阀及操纵盒规模化生产技术改造项目。上述项目打算总投资5.6934亿元，投资项目资金需求超过本次募集资金的部分将由公司自筹解决。〔12〕关于公司未分配利润处置方式本次发行可转换公司债券成功后，公司未分配利润由新老股东共享。〔13〕本次申请发行可转换公司债券决议的有效期公司本次申请发行可转换公司债券决议的有效期为本次股东大会审议通过后12个月。公司本次发行可转换公司债券的方案尚需上报中国证券监督治理委员会核准后实施。假设获准实施，本公司将在«募集说明书»中对具体内容予以详尽披露。三、分析题：1．公司2000年12月刚实行配股打算后又预备实施可转换债券的发行，你认为该公司是否具备发行可转换公司债券的差不多条件?2．该公司〝当30个交易日中的20个交易日收盘价低于转股价80％时，董事会有权在不超过20％幅度内向下修正转股价格，超过20％幅度需报经股东大会批准〞。修正转股价格有何意义?修正转股价格会对投资者和发行人各产生何种后果?3．可转换公司债券筹资与发行一般股或一般债券筹资有何不同?何种情形下发行可转换公司债券时机较佳?4．你认为转换价格的确定最终应取决于何种因素?制度中没有对转股价格上浮的比率作具体规定，什么缘故?该公司转股价格上浮的比率10％～22％，你认为依据是什么?5．哪些条款对投资者和发行人双方的利益爱护作了规定?赎回条款的目的是什么?4、杜邦公司目标负债政策〔1983〕1983年初，杜邦公司治理层回忆了公司在前20年的曲折的经营历程。70年代的困难以及其与科纳克公司(Conoco)的大合并使公司舍弃了其长期坚持的全部权益资本的资本结构。1981年收购完科纳克公司之后，杜邦公司的资产负债率曾高达42％——公司有史以来的最高点。财务杠杆的快速增加使杜邦公司丢掉了宝贵的AAA债券等级。尽管到1982年末，杜邦公司的资产负债率已降至36％，它仍未回到顶级。在过去20年中，杜邦公司的经营发生了戏剧性的变化。治理层在消化科纳克公司的同时，面临一个重要的财务政策选择——决定80年代适合杜邦公司的资本结构。这一决策对杜邦公司的财务表现，甚或其竞争地位都专门有意义。在1802年成立时，杜邦是一家制造弹药的公司。1900年，杜邦开始通过研究和收购迅速扩张。作为化学制品和纤维制品的技术领先者，杜邦逐步成长为美国最大的化学制造公司。在1980年末，该公司在«幸福»杂志全美500家工业企业排名中，名列第15。1981年，在收购科纳克公司一一家大石油公司——之后，杜邦的排名升至第7位。一、资本结构政策，1965—1982过去，杜邦公司一直以其极端保守的财务政策而闻名。公司的低负债率部分是由于其在产品市场上的成功。它的高盈利率使其自身积存的资金就可满足财务需要(见表1、2财务资料节选)。事实上，由于杜邦公司1965到1970年的现金余额大于总负债，它的财务杠杆是负的。杜邦公司对债务的保守使用，加上其高盈利率和产品在化学工业中的技术领先地位，使它成为极少数AAA级制造业公司之一。杜邦的低负债政策使其财务弹性达到最大，使经营免受财务限制。60年代末，纤维和塑料行业的竞争增加了杜邦公司执行其财务政策的难度。1965到1970年，这些行业生产能力的增加大大超过需求的增加，从而导致了产品价格的大幅下降。其结果是杜邦公司的毛利和资本酬劳率下降。尽管它的销售收入不断增加，但1970年的净利润较1965年下降了19％。70年代中期，三因素的共同作用加剧了杜邦公司筹资政策的困难。为保持其成本和竞争优势，杜邦在70年代初开始了一项重要的资本支出打算。到1974年，通货膨胀的节节上升已使该打算的成本超出预算50％还多。但由于这些资本支出对坚持和提高杜邦的竞争地位专门重要，因此它不愿缩减或延迟这些支出。第二，1973年石油价格的飞速上涨增加了杜邦的原料成轧而石油短缺也增加了必需的存货投资。杜邦公司经受了1974年石油危机的全面冲击；它的收入增加了16％，成本激增了30％，从而导致利润下降了31％。最后，1975年的经济衰退对杜邦的纤维业有着极大的阻碍。从1974年第二季度到1975年第二季度，其纤维销量下降了50％。1975年的净利润下降了33％。从1973年到1975年，杜邦公司的净利润、总资本酬劳和每股盈余的下降均超过50％。通货膨胀对其所需资本支出的冲击，石油价格飚升对成本的阻碍及纤维业的衰退导致了繁重的筹资压力。一方面内部生成的资金减少，另一方面，营运资本和资本支出所需投资却急剧增加。为应对这种资金不足，杜邦公司砍掉了1974年和1975年的股票，缩减了营运资本投资。由于这些措施不足以满足其全部资金需要，杜邦转向债务筹资。与1972年没有短期债务相比，到1975年末，公司的短期债务增至$5．4亿。此外，1974年，杜邦还发行了$3．5亿30年期的债券和$1．5亿7年期的票据。前者是20年代以来，杜邦公司首次在美国公布发行长期债务。其结果是杜邦公司的负债率从1972年的?％上升到1975年的27％，利息保证倍数从38．4降至4．6。尽管杜邦担忧公司负债率的快速增加可能会导致降级，但在这段时刻中，它依旧保住了AAA级债券等级。杜邦是舍弃了保守的财务政策，依旧由于庞大的筹资压力而对此政策的临时偏离？1974年12月，杜邦公司的总经理欧文·夏皮罗说：〝我们预备长期慎重地运用债务筹资。〞只是，杜邦专门快降低了负债率。从1976年到1979年，筹资压力减轻了。随着70年代初开始的资本支出项目接近尾声，资本支出从1975年的最高峰下降了。同时，相对平和的能源价格上涨和1974—1975年经济衰退后的全面复苏，使公司的利润在1975—1979年间增加了3倍多。1977、1978和1979年，杜邦公司连续降低其总债务。到1979年末，杜邦的债务已减至总资本的20％左右，利息保证倍数也从1975年的4．6回升至11．5。公司又一次专门稳固地位于AAA级之列。然而，尚不能确定公司是否会复原到过去的零负债政策上。1978年，杜邦公司的一位高级副总裁理查德·黑科特指出：尽管目前，我们估量债务会进一步减少，但我们仍有可观的借款能力及专门大的财务弹性。1981年夏天，杜邦突然偏离了其财务弹性最大化的政策。7月，杜邦开始竞标收购科纳克公司——一家大石油公司，它在美国工业企业排名中占第14位。通过一场简短而又疯狂的斗争，杜邦公司在1981年8月成功地购买了科纳克公司。$80亿的价格使其成为美国有史以来最大的合并，并意味着高于科纳克收购前市场价格77％的溢价。收购之后，杜邦公司的规模翻了一倍，且大大提高了它在无差别商品生产中的竞争地位。但杜邦公司的股票价格和行业分析家对此项收购的反应均专门消极。要紧的问题包括杜邦公司所支付的高价格以及科纳克如何有助于杜邦实现其战略目标，为筹集收购资金，杜邦公司发行了$39亿一般股和$38．5亿浮动利率债务。此外，杜邦还承担了$19亿科纳克公司的债务。收购使杜邦公司的负债率从1980年末的20％出头升至将近40％。杜邦公司的债券等级降至AA级，公司有史以来第一次掉下等级。对杜邦公司而言，合并后的第一年是困难的一年。科纳克公司的业绩受1982年石油价格下降的负面阻碍，而经济衰退又一次席卷化学行业。尽管杜邦公司1982年的收入是1979年的2去倍，1982年的净利润却比1979年低，总资本酬劳率在这一期间降低了一半，每股盈余降低了40％。杜邦公司的治理层在设法为合并后的公司制订和实施连贯的战略的同时，也努力复原公司融资环境的各方面。为减小利率风险，杜邦公司用固定利率的长期债务代替了多数浮动利率债务。但受阻于低迷的能源价格，出售科纳克公司$20亿的煤矿和石油，以取得收入偿还债务的打算不能实施。一位分析家埋怨道：〝杜邦公司在石油行业周期的最高点购买了科纳克公司，而现在他们却欲出售这种充斥市场的、专门难卖出的煤矿。〞只是，到1982年末，杜邦公司已将其负债比率从收购后的最高点42％降至36％。1982年少得悲伤的盈余使其利息保证倍数降至近期最低点4．8。公司仍在AA债券级。收购科纳克公司所引起的负债比率的增加标志着在10年内，杜邦公司又一次偏离了其传统的资本结构政策。这连同杜邦公司经营范畴的全然变化，要求公司确定新的、合理的资本结构政策。二、以后的资本结构政策杜邦的融资政策一向侧重于财务弹性的最大化。这保证了公司的竞争战略不受融资限制的干扰。然而，杜邦公司的竞争者在财务杠杆的使用上与其有专门大差别，且它们之间也互不相同(见表3)。什么缘故杜邦公司不应像多尔化工和人造丝公司那样，坐收冒险型负债融资的好处，而不顾它所导致的债券等级的进一步下降呢(见表4中债券等级的资料)?因此，电力等公用事业公司和公司即使有专门多债务，也仍旧保持较高的债券等级(见表4)。杜邦公司业绩的波动性比AT&T如此的公司大，但却比其许多竞争者和其他行业的公司小(见图1)。在制订负债政策时，一个重要的因素是杜邦公司的商业风险。这一因素的大小有助于确定杜邦公司能够在其资本结构中安全地使用多少负债，而不致过度限制其竞争战略。在过去的20年中，杜邦公司要紧业务的波动性增大，许多产品的竞争地位和盈利能力都下降了。在许多领域，杜邦的产品已差不多是与其竞争者无差别的一般商品，竞争更加猛烈。过剩的生产能力和高固定成本的行业性质同时阻碍价格，压低利润。而且，科纳克公司亦处于一个剧烈波动的行业，一个杜邦公司治理层没有体会的行业。杜邦公司经营风险的增加，要求一个相对保守的资本结构。只是，其他几个因素又说明公司能够采纳冒险型的负债政策。杜邦仍是全国最大的化工产品制造商，规模经济是化工产品制造过程的普遍特点。它仍是其行业的技术领头人，且它在R&D上的成功是首屈一指的。杜邦公司正在实施的资本支出项目旨在降低其所有经营领域的产品成本。公司的产品和市场已广泛多元化。过去，杜邦的经济力量常受制于激进的反垄断政策，但近期的经济环境专门可能会更为宽松。而关于科纳克公司对杜邦公司商业风险的阻碍问题，某些分析家认为，这一重大的多元化举措会大大降低杜邦公司盈余的波动性。爱德华·杰斐逊，继欧文·夏皮罗之后的新一任杜邦总裁，就持上述观点，理由是合并将会减少能源价格波动对公司的阻碍。尽管杜邦公司的毛利在回升，销售增长强劲，科纳克公司的财产亦被顺利出售，但在1983到1987年间，杜邦每年仍需查找外部资金来源(见表5的推测)。这要紧是因为杜邦仍有较大的资本支出。由于资本支出是公司降低现有产品成本，迅速高效研制新产品的关键，因此它被视为杜邦以后成功的保证。基于此，资本支出不得推迟同时还要经常补充，而非在时机不佳时缩减。由于其庞大的、不可推迟的资金需要，杜邦公司需斟酌各种融资方式的可行性和成本(见表6中融资成本和数量的资料)。负债比率高、债券等级低的公司在某些时候举债比较困难。而债券等级为A级以上的公司举债那么比较容易。与AAA级公司比较，A级公司举债的资本成本要更高一些，且两者的差别在高利率的环境下会扩大。考虑列公司以后资金需要的重要性和规模，杜邦专门关注举债的成本和数量可能对事实上施资本支出项目能力的阻碍。三、资本结构政策的备选方案杜邦公司的一种选择是保持其传统的财务实力和AAA型的债券等级。考虑到杜邦今后庞大的资本支出要求，复原到零负债水平是不可能的。25％(负债比总资本)的目标资本结构应足以保证较高的财务弹性，并使公司的竞争战略免受资本市场的阻碍。然而，达到这一负债比率并非易事(见表7备选方案的资料)。只有每年发行大额权益，才能将负债率从1982年的36％降到1986年末的25％。而在1987年，要保持25％的目标负债率，仍需注入大量权益资本。到1982年年底，杜邦公司的股票价格尚未从市场对收购科纳克公司的消极反应中复原过来，而连续的经济衰退无异于雪上加霜。这些都对为达到25％的负债率而需发行的大额权益的可行性及具体条款提出质疑(见表6的权益数据)。尽管保守的资本结构具有传统的力量，但尚不清晰这种保守的资本结构是否适合80年代的杜邦。保守结构的成本专门明显(见表7)。假如杜邦永久地舍弃其传统的保守资本结构而保持40％的目标负债率，那么许多财务状况指标都会好转。在表5和表7所估量的复苏方案中，高负债政策估量会产生较高的每股盈余、每股股利和权益酬劳。截止1985年，公司不需发行股票，1986和1987年所发行的股票也比低负债政策下估量的少得多，且更易安排在市场状况比较有利的时机。然而，由于高财务杠杆带来高风险，在悲观方案中(如经济衰退)，每股盈余和权益酬劳在高负债政策下会下滑得更厉害。有关这种高负债方案的其他顾虑还有在各种经济情形下取得资金的可行性，以及其对公司经营的限制。四、决策杜邦公司的业务范畴在过去20年中发生了全然变化，而对科纳克公司的历史性收购使业务范畴达到顶点。这一收购也使杜邦公司大大偏离了长期坚持的资本结构政策。这些变化对杜邦公司重新凝视其融资政策而言，既是要求，也是机会。鉴于杜邦公司负债率的上升，债券等级的下降，以及股票市场对收购科纳克公司的消极反应，它的财务政策有相当程度的不确定性。这使得杜邦公司在近期确定资本结构政策变得尤为重要。表1节选财务资料，1965—1982(除每股数据外，单位均为百万美元)表2与资金需要和财务实力有关的节选资料表3某些化学公司的财务资料，1980和1982年(百万美元)表41979—1981年各债券等级的中值图1总资本酬劳率表5财务推测，1983—1987(百万美元)表6负债筹资的成本和数量，1970—1982(百万美元)表7两种财务政策下估量的财务业绩，1983—1987(除每股数据外，其余单位为百万美元)五、分析题：1、杜邦公司舍弃全部权益资本的资本结构政策的理由是什么？2、杜邦公司曾经采纳的极保守的融资政策有何优势？3、杜邦公司显现资金困难的内外缘故有哪些？4、杜邦公司融资政策的演变过程及其缘故。5、杜邦公司总经理说：〝我们预备长期慎重地运用债务融资〞，总经理拟采纳如此保守的融资政策是基于何种考虑？6、1981年的收购对杜邦公司的融资政策、资产规模、资本结构、企业信用、股票市价以及财务指标等方面阻碍如何？7、摆脱并购后的财务逆境，杜邦公司采取了哪些措施？8、并购后的杜邦公司拟采纳低负债政策、抑或高负债政策的理由分别有哪些？9、运用理论分析杜邦公司高负债融资政策的优势和劣势可能有哪些？10、近二十年的进展过程中，杜邦公司为何不断增加资本支出？11、从理论角度分析杜邦公司为何十分关注举债的成本和数量对实施资本支出项目能力的阻碍？12、确定目标资本结构有何意义？杜邦公司为何要采取措施以达到资本结构目标？13、结合案例并借助理论说明资本结构决策的重要性。14、如何把握好资本结构的变动趋势，并适时进行调整和优化？15、你从杜邦公司的案例中得到哪些启发？5、奥林匹克购物广场项目资本预算1998年10月的一天，友谊集团的高层治理人员正在会议室里，紧张地讨论着一项重要项目投资打算。那个项目是由市政府牵头，市面上规划局、市土地局共同参与的一项关于市区一个大型广场商业开发项目。该项目集超市、餐饮、体育用品为一体，是市面上重点开发项目。那个项目的开发有利提高都市的整体形象，改善投资环境，满足宽敞群众休闲、娱乐、购物的需求。市政府综合考虑了各企业的实力，将该项目的投资权和收益权交给了友谊集团。市场分析与推测〔一〕百货超市进展现状与趋势1．大连市商业进展现状商业作为改革开放的前沿，一直是大连市委市政府对外招商的重点。1992年底，«大连市经济上新台阶打算纲要»中明确指出：把大连建成东北亚地区的商贸、金融、旅行、信息中心，作为进展目标之首的商贸，其外向型进展自然是重要内容。大连被国家列为进展中外合资合作零售的试点都市。另一方面，商业也是外资抢占大连的重点，外商看好大连的市场，看好其投资所得到的较高的回报率。因此，大连市商业外向型的步子越迈越大，走在了全国商业的前列。截止到1998年11月末，全市商业引进外资19.4亿元美元，利用外资项目152个，协议外资金额11.7亿美元，占辽宁省商业利用外资总额的70%。1998年1~11月份，大连商业的利润仍旧位居东北地区、辽宁省及环渤海经济圈各都市之首，在全国仅次于上海，位居第二。2、大连市消费主体的变化改革开放20多年以来，商业主体发生了庞大转变，同时，消费主体的观念、行为方式也在悄悄发生变化。近年来，消费层两极化趋势更加明显。外资商业企业的高档次品牌商品，满足了高收入者的消费需求。迈凯乐大连商场中有5000多个品种的商品是东北地区其他都市没有的，其中假设干个品牌〔如〝意大利品牌店〞〕更是首次进入中国；先施秋林大厦中有150多个品牌是东北地区的其他都市没有的，50多个那么是国内其他都市没有的。许多外地消费者都慕名前来大连购物，从这一意义上说，也扩大了这一市场的消费层。品牌意识明显增强。外资商业企业的卖场内最突出的特点便是〝无品牌，不成间〞，传统商业也在逐步实现这一布局。品牌遍布种类商品，品牌消费意识也随之深入人心。从衣着、日用品，到家电、小百货等等，更多的人们开始看重品牌，甚至将其看做是个人身份的一种象征。人们的消费方式也在悄然地发生变化。第一，过去人们差不多上到集贸市场、批发市场购买一些日用品，现在那么不同，许多大商场的民生差不多物资价格专门廉价，消费者购买起来也专门便利。其次，传统的消费适应中，商场只是一个购物场所，现在那么不同，人们能够到商场内的各种上食阁、餐厅就餐，也能够玩电子游艺，打保龄球等等。在消费者眼中，商场的内涵已大扩展。第三，现在的商场营业时刻较过去大延长，下班后逛街，已慢慢成为许多人新的购物适应。第四，有了众多的商业企业参与市场竞争，使消费者购物的选择余地更大了。〝货比三家〞较过去做得更普遍。3、外资企业为大连高商业带来的新空气1997年12月28日，东北地区首家开业的合资零售企业—与马来西亚合资的天河百盛购物中心开业。随后，与香港合资的先施秋林大厦、东北地区规模最大的综合性购物中心—胜利广场、东北地区档次最高的中外合资零售企业—与日本合资的大连国际商贸大厦等腰三角形相继开业。引进外资面之广，足以说明1998年已成为外资在大连商业的收成期外资商业进入大连也为大连市的商业带来许多新奇与不同。高水准的购物环境。宽敞明亮的卖场，品牌化的格局，多路上下扶梯，随处可见的标志牌，以及具有星级酒店水准的洗手间等等，无不令消费者们争着来感受现代气息。在消费和经营理念上也都发生了专门大的变化。经营理念上，选择准确的市场定位，确定各悠闲不同的消费群，打破〝千店一面〞的格局。如迈凯乐大连商场以经营中高档商品为主，要紧面向中青年人；百盛购物中心那么将周边的居民作为要紧的消费群。经营方式上，采纳买断制、经销制、统一采购配货制等等，完全不同于传统的二级批发、三级批发及代销之类的模式，从而大降低了商品成本。营销策略上，采纳了互补式定价策略，不同于单纯的〝打折〞。以百盛购物中心的超市为例，6000多种商品中有30%做量贩〔超市〕，这些与百姓生活紧密相关的2000多个品种只有微利，但他们不算单个账面算总账，采纳整体核算的方式，最终超市平均毛利率在13%左右，有效地吸引了顾客。治理手段上，一些外资商业企业努力在职工就餐、运输、保洁等诸多方面实现现代化，从而大节约了人力，精简了机构。此外，还利用运算机参与经营和治理，不仅在一定程度不同上降低了商品成本，而且还实现了现代化。业态进展上，传统商业多为经营品种重复、雷同，而外资商业那么还涉足便民超市连锁店〔如大荣超市〕、综合购物中心〔如胜利广场〕、货仓式商店〔如百盛购物中心〕、大型专业店〔如先施秋林大厦〕，等等。综上所述，大连的商业差不多发生了全然变化，但大型超市仍旧缺少。4、本项目经营大型百货超市的前景推测就世界进展趋势来看，超市购物越来越倾向于替代柜台式销售成为购物的要紧方式。现代大型超市经营品种极为丰富，从饮料到书籍，从方便面到T恤衫，从洗发液到电视机，生活中一切用品都能够在相对低廉。超市表达了〝以顾客为中心〞的经营理念。奥林匹克以大型超市为主经营具有较好前景，这是因为：第一，本项目建设地背靠中山路，面向五四路，地理位置十分优越，堪称大连市的〝黄金地段〞。目前在这一地区尚未有大型的百货超市，周边居民购物一样前往站前天津街商业区。在此处建设一座大型综合性百货超市能够填补该地区的商业空白。其次，本项目地上部分奥林匹克广场是大连市面上的精品工程之一，公共形象十分突出。地上地下景色融为一体，又将利用形象优势与便利的交通吸引本市市民与外地旅行者光顾。奥林匹克购物广场对面即为大连市体育场，一向是人流集中的地点。在此处建设如此一座大型百货超市又恰好能够吸引更多的消费者前来购物消费，购物和旅行相互促进，形成良性循环。最后，该项目设定的方案是引进大型超市，规模之大应是大连市首家，这一特点会使该项目更成功。〔二〕餐饮美食市场分析与推测节假日、双休日全家外出购物、休闲需要一定的餐馆场所。本项目所在地邻近的餐饮场所大多是小饭店、烘烤店，真正意义上的快餐店不多。本项目建成之后，周边的餐饮场所明显不能满足到奥林匹克广场观光购物休闲消费者的需要。同时，生活水平的提高使得宽敞消费者在选择餐饮场所时不再满足吃饱而注重口味与价格。在价格不高的前提下，品尝到风味专门、品种丰富的各地地点小吃和民俗美食〔滇、川、沪、鲁、陕、晋、粤、皖等地风味小吃及大连本地小吃〕必将受到消费者的欢迎。一家三口，五六十元便可品尝七八种平日难见得到的美食，而且现点现做、卫生方便，其吸引力与市场前景是显而易见的。从收益角度上说，尽管美食的价格不高，但其成本相对较低，因此利润仍旧十分丰富。目前大连市功能定位相似的〞美食广场〞仅有〞先施秋林〞(第七层)一家，规模不大但生意兴隆.适逢节假日，专门多人带着家眷专程到此，品尝美食的客人甚至多于购物的消费者。通过调查发觉,国内其他都市与之类似的〝美食城〞、〝美食广场〞均客源丰富、收益不菲。宁波华联商厦六楼美食广场面积约1400平方米，共有座位360多个，平日便极为为爆，甚至中午12鼎足之势左右便已客满。同样，上海徐家汇商业区的〝大千美食林〞、沈阳的〝民俗村〞也成为周围商场购物者餐饮的首选场所。在开发〝美食林〞的同时，能够适当开创出档次较高的〝特色餐厅〞，以全国各地名物菜肴〔如粤菜、湘菜、川菜、淮扬菜等〕来满足人们在餐饮上追求的〝新、奇、特〞。〝特色餐厅〞讲求正宗，虽价格相对〝美食林〞较高，但仍将以其专门的风味与环境吸引回头客。由于本项目拟建设一座1.6万平米的大型百货超市以及相当规模的体育用品商场，加之毗邻大连市体育场，因而客源将十分旺盛。在〝美食林〞、〝特色餐厅〞的基础上，也可邀请中式快餐连锁店如亚惠、东方快车，西式快餐连锁店如肯德基、麦当劳等入驻，形成规模，提高档次。真正全面满足消费者的饮食需求。餐饮是人类生活质量提高的重要标志，随着经济的不断进展，消费水平的不断提高，人们对餐饮业的要求越来越高。但最具吸引力的却是卫生、文明、品位和特色，能让顾客通过餐饮获得某种感悟、体验或享受是最有价值的，这就要求经营理念、行为和服务层次的不断提升。〔三〕体育用品市场分析与推测大连市民专门热爱体育运动，应该说这也是兴建奥林匹克广场的缘故之一。由于体育运动在群众当中比较普及，因而许多体育用品便深受消费者的青睐。不仅如此，许多青年人热衷于穿着运动服以不对体育运动的喜爱，一样的体育运动爱好者也有相当的体育用品，如运动服、运动鞋、运动帽……应该说，体育用品在大连市的消费量是十分大的。本项目是作为奥林匹克广场地下部分，奥林匹克精神更给予本项目不同一样的内涵。建设项目一个大型体育用品商场不仅是市场的需要，也是形象的需要。高档次、多品种，构思新颖的体育用品商场也将从另一侧面表达大连市民对体育运动的明白得与热爱，提升奥林匹克广场与众不同的深刻内涵和文化背景。就市场现状而言，大连市目前体育用品商店小且分散，除友好广场的体育用品规模较大以外，其余商店均是门脸式经营。从大型百货商店体育用品专柜角度考查，大多是单一品牌的代销或经营点，品种较为单一，价格档次相对较高。相反倒是一些门脸式经营的小型体育用品商店，尽管经营品种单一，但档次茶较多，经营商品紧跟进展潮流，深受青年消费群体青睐，经营情形也十分看好。依照目前大连市体育用品市场的现状，在本项目内建设体育用品商场，可结合实际情形，引进NIKE、ADIDAS、PUMA等国际知名体育用品高以及国内的康威、李宁、奇安特等商家入驻，不仅真正起到提高档次、树立形象的作用，更为深远的意义是：引举将集合体育用品商业的人气，形成〝一提体育用品，便想到奥林匹克广场〞的市场形象。这一点关于本项目商业价值的开发具重要的现实意义。二、项目的总体规划〔一〕建设规模建筑总面积： 3.20万平方米建筑层数：地下共两层，在北部设有一夹层其中：地下一层 1.57万平方米地下二层 1.13万平方米夹层 0.50万平方米地下建筑长度： 280米最大平面进深： 80米地下总高度： 22米地下净高度： 18米地下商场红线： 2.45万平方米〔二〕总体方案设计构思构造出商业大街的格局奥林匹克广场尽管全部设在地下，但仍旧要造成宽敞大街的风格，以整个南部长280米，净宽12米形成的大通道向外延展开，商业街贯穿广场东西，再配以两侧自动扶梯，把中心商业街与两侧商场有机地联系在一起，人群交错流淌，形成和谐的韵律感。营造出宽敞明亮的商业广场气派为了排除地下建筑的压抑感与封闭感，建筑采纳大空间、大柱网、大进深、高举架，要紧采纳9米×9米柱距的柱网，既保证宽敞明亮，又为商业经营留有充分的进展余地。除地下配备较好的照明设施外，在商业街