【五粮液股权价值分析（数据图表论文）14000字】

五粮液股权价值分析目录TOC\o"1-3"\h\u14529第一章绪论 1178841.1选题背景 1231811.2研究意义 173941.3国内外研究现状 1305521.3.1国外现状和发展趋势 2234301.3.2国内现状和发展趋势 23196第二章相关概念界定 1308612.1股权价值 1125942.1.1企业股权价值 1255152.1.2企业股权价值评估 1323122.1.3现金流折现法的基本概念 17942.2投资价值的概述 1306022.2.1投资价值的概念 1201962.2.2投资价值的影响因素 2125482.2.3投资价值评估模型的介绍与比较 232654第三章基于财务指标的五粮液投资价值分析 1278733.1五粮液简介 1130603.2财务报表项目分析 2111283.2.1资产负债表分析 2168833.2.2利润表分析 375953.2.3现金流量表分析 443473.3财务比率分析 4142933.3.1盈利能力分析 4174973.3.2偿债能力分析 5208083.3.3营运能力分析 6127943.3.4成长能力分析 823702第四章基于财务报表分析的五粮液发展的问题及对策 133554.1五粮液经营存在的问题 1264214.1.1营运能力与盈利能力都存在一定的风险 1245364.1.2产品竞争力有所下降，存在一定管理风险 1172234.2基于财务报表分析的五粮液发展战略建议 1190434.2.1完善公司治理，改善公司内部控制环境 152524.2.2加强企业风险管理 2319254.2.3加强科技创新，增加产品附加值 2410第五章五粮液的投资价值评估及投资建议 1181605.1股票估值——市盈率法 155135.2五粮液投资风险提示及建议 3158375.2.1风险提示 3309045.2.2投资建议 37191第六章结束语 43566参考文献 6第一章绪论1.1选题背景酒文化作为中华民族饮食文化来说，可谓是源远流长。在我国古代，制酒文化和饮酒文化就已经体现在生产﹑生活的各个方面。相传夏朝时的杜康就是酿酒的始祖，而著名的唐代诗人李白也曾在大量的诗歌作品中赞扬过美酒的香醇。当今社会，酒更是成为人们走亲访友及各种社交场合的必不可少的一部分，而白酒更是在当今社会中创造了极大的经济效益，为我国的经济发展做出了巨大的贡献。作为白酒酿造行业上市公司中的佼佼者，五粮液公司以其优秀的产品品质，独特的风味和深厚的历史人文背景构建了高端白酒的产品壁垒，占据了一定的领先地位。随着当今国民生活消费水平的不断提高，白酒的消费结构和价格也在不断地发生变化。五粮液公司作为白酒行业中的龙头老大，自然也具有较高的价值上涨预期。因此，分析研究五粮液公司的股权价值对于整个白酒酿造行业来说是很有意义的。1.2研究意义企业的股权价值评估是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人或管理者改善决策。本课题研究的意义主要有以下三点：第一，进行五粮液的股权价值评估，可以提供企业的信息。而这个不只是代表企业价值的一个数字，还包括评估过程产生的大量信息。例如企业价值是由哪些因素驱动的，各种企业财务战略对企业价值的影响等。即使企业价值评估不很准确，这些中间信息也是很有意义的。第二，价值评估可以用于投资分析。价值评估是基于基础分析，并认为企业价值与财务数据之间存在函数关系，这种关系在一定时间内是稳定的，证券价格与价值的偏离经过一段时间的调整会向价值回归。投资人可以通过价值发现，寻找被市场低估的企业，以期获得高于市场平均报酬率的收益。第三，价值评估可以用于以价值为基础的管理。如果把企业目标设定为增加企业价值，那么，企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值，在这个意义上来说，价值评估可以改进企业的管理以及相应的决策。1.3国内外研究现状1.3.1国外现状和发展趋势国外对证券投资价值的研究以价值评估为主，通过分析计算，寻找和发现安全边际较高的公司股票。经典的股票内在价值理论模型，如Modigliani和Miller提出的价值评估理论(MM理论)、威廉夏普和约翰·林特尔提出的资本资产定价模型、斯蒂芬·罗斯提出的套利定价模型、股利和自由现金流量折现模型等，形成了全面系统的价值投资理论和方法。国外的股权价值评估方法的研究起始是比较早的，实物期权法便是其中一种，Black和Scholes以及Merton几乎都是在70年代初研究出期权定价模型，不过Merton扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其他形式的金融交易。Cox和Ross（1976）在B-S模型的基础上利用一些比较浅显的方法设计出二叉树期权定价模型的粗略公式。Roll（1977）、Geske（1979）、whaley（1986）在改变B-S模型的一个假设条件下给出了相应的计算公式。Cox、Ross和Rubinstein（1979）在原本粗略计算公式基础上完成了二叉树期权定价模型。二叉树模型和B-S模型是实物期权定价模型中的基本模型。在Merton（1973）研究成果的基础上，Rabinovitch（1989）给出了利率服从均值回复过程条件下的股票期权和指数期权的定价公式。以上研究都是在B-S模型的基础上推导出来的更接近实物期权模型的定价公式。Chung和Charoenwong（1991）把企业未来的投资机会看成公司的增长期权，并对其进行了研究。Kulatilaka和Trigeoegis（1994）共同提出了延迟期权。Dixit和Pindyck（1995）在实物期权理论的基础上，结合博弈理论，共同研究出期权博弈理论。Schwart和Moon（2000）认为企业价值评价模型多为二项式评价模型但它不能准确评估公司价值，因此他们建立了一种连续时间的实物期权模型，并对网络公司的价值进行了评估。1.3.2国内现状和发展趋势国内学者对内在价值投资的理论和实践都有深入的研究，在价值投资理论阐释和实证方面，张先治对价值投资思想在中国证券市场实用性进行了实证研究。王笑梅、张川分析了股票价值投资思想的发展和革新。唐广阳、阮永平进行了价值投资在中国股市可行性的实证研究，得出结论价值投资已经在我国具有适用性。在运用价值投资理论对股票价值进行分析和预测方面，王学兵对价值投资理论在公司价值评估中的应用进行了研究，陈立俭对中国股市价值投资绩效进行了实证研究，通过选择三种不同的价值投资方法进行组合投资，并用该投资组合的投资业绩与大盘指数进行比较，最后得出价值投资理论是否适用于中国证券市场的结论。文中对公司股权投资价值进行了实证研究，重点分析了公司股权结构、商业模式、技术研发实力、产品市场占有率等要索，以公司的财务数据、盈利测算和风险揭示为投资决策依据，通过这种实证方式来验证股权价值投资的科学性。范美荣、杨书怀通过运用EVA指标来衡量上市公司的经营业绩，分析了影晌公司的成长性和投资价值的几个重要因素，最后提出了投资价值的比较选优模型。近年来，随着我国证券市场的发展，我国的学者运用实物期权法对股权价值评估进行了大量的研究，并在投资决策中也得到了很多的应用。周乃敏（2004）通过对新三板结构的分析，同时借鉴国外的一些经验丰富了我国新三板市场的基础理论。席雅峰和姚云琦（2005）基于实物期权的亏损企业的股权价值评估的方法进行了实证了研究。张栋、杨淑娥和杨红（2006）针对企业的股权价值进行了基于B-S模型的研究。罗晓晋（2006）研究在完善三板市场的基础上，可以加快推进我国多层次资本市场的发展。第二章相关概念界定2.1股权价值2.1.1企业股权价值股权价值是企业整体价值的一部分。企业整体价值分为股权价值和债权价值，股权持有人的财产要求权排在债权人之后，所以股权是对企业剩余价值的要求权。企业价值是针对企业的每一项资产和负债来说的，它是一个整体，其价值就在于通过集合各项资产和负债，使其能在未来获取收益。股权的价值就是企业价值减去债权价值之后剩余的那部分价值，通常可以分为股东全部权益价值和股东部分权益价值。2.1.2企业股权价值评估企业价值评估是依据评估准则和相关法律法规，对处于评估基准日下的企业价值或者股东权益价值进行系统合理的分析和估算的行为和过程。在股权价值评估过程中评估人员要同时具备中立性、系统性和专业性。但是在实际操作中会涉及到对企业未来收益和贴现率等数据的预测，不可避免的存在着主观性，因而企业股权价值评估是在参考客观数据的前提下，通过系统的分析和判断对企业股权价值做出估值。2.1.3现金流折现法的基本概念现金流折现法是在对目标企业未来自由现金流预测的基础上，采取合适的折现率将未来现金流折现为现值的方法。这种方法需要两个条件，一个就是公司未来生产经营所产生的自由现金流，另一个是折现率的确定，一般说来，折现率与风险是成正比的，公司面临的风险越小，则折现率就越小。现金流折现法的本质是以公司将来的获利能力为评判的标准，而一个公司的价值从本质上说就是未来的获利能力大小，所以现金流折现法较好的体现了公司价值的本质，因此在实际的价值评估中该方法也运用较多。2.2投资价值的概述2.2.1投资价值的概念投资价值是市场上的有投资目的的投资者针对投资对象产生的分析活动，属于非市场价值。通常在投资者进行投资活动时，会比较股票的内在价值与其市场价格，当投资者认为股票的价值高于其市场价值时，他应该购买公司的股票，因为股票被低估了，否则就卖掉。2.2.2投资价值的影响因素影响投资者评估价值进而做出决策的除了内部因素，如：公司的经营管理能力，公司的治理结构，公司的核心技术含量，公司产品的市场竞争力等等，还有一些外部因素，包括：市场上的宏观因素、行业等。2.2.3投资价值评估模型的介绍与比较投资价值评估模型与分析方法的选择对一家上市公司的分析尤为重要。价值评估是行业分析、SWOT分析以及财务分析的落脚点，所有的分析从根本上讲，都是为提供企业估值奠定基础，合理准确的估值才能发现公司的真正价值，然后投资者根据估值结果做出准确的投资决策。投资价值评估模型主要分为绝对估值法与相对估值法。（1）绝对估值法绝对估值法又被称作“折现法”或“贴现法”，主要包括股利折现模型（DDM）和折现现金流模型（DCF）。其中折现现金流模型中的现金流折现法应用较为广泛，接下来我们来阐述它的优缺点：现金流折现法的优点是通过实际发生的财务数据对将来进行预测，理论性强，计算出的结果可以让投资者信服。主要缺点就是其对现金流量估计和预测的固有的不确定性，收集数据比较复杂。我国比较难以对未来现金流进行预测，所以本文不选取该方法进行评估。（2）相对估值法相对估值法，也被称作“可比公司法”，即参考一些同类并上市公司的重要数据指标，特别是业务及规模类似的上市公司，进而确定本公司的估值区间。相对估值方法包括市盈率估价法（P/E）、市净率估价法（P/B）、市销率估价法(P/S)。相对估值法中的市盈率被广泛使用，接下来我们来简要分析它的优缺点：市盈率法优点是首先数据容易取得，并且计算简单应用广泛；其次，市盈率和盈利直接联系反映投入和产出之间的关系；再者，它涵盖收益风险补偿率，增长率，股利支付率的影响，具有很高的集成。市盈率的缺点是易受经济景气的影响，股票市价易被操控，存在一定的局限性。由于它的数据容易获取，故本文选取该方法对特锐德公司进行投资价值分析。第三章基于财务指标的五粮液投资价值分析3.1五粮液简介中国的白酒产业是一个传统的产业，这不仅是由于白酒企业在技术、工艺、设备等方面比较传统、单一，而且营销观念也相当陈旧。中国的白酒企业虽谈不上全部，但至少是绝大多数是利用十分传统的发酵技术进行生产、开发。技术的原始和创新能力低下导致白酒产业的进入门槛低，产品同质化非常严重；更导致了许多不具备生产经营能力的终端经销商大量涌进白酒产业，爆发了白酒OEM大潮。目前，中国有38000多家白酒生产企业，30000多个白酒品牌，其中白酒销售额1/3在四川实现；1/3在河南、安徽、山东、广东实现；1/3在其它省分实现。中国白酒的产量经历了一个典型的波峰。从1992年开始，白酒产量持续走高，1996年达到了最高峰801.3万吨，其后开始走低。1998年开始大幅度滑坡，估计这种趋势会一直持续下去，2008年白酒产量1020.19万吨。2012年和2013年白酒产量都有小幅度下降，稳定在1000万吨左右。据国家酿酒工业协会2002年统计数据表明，全国现有白酒企业3万多家，其中产量超过2万吨的企业只有33家，合计占全行业总产量的30%。虽然白酒产量大，但销量却不高，尤其是近几年来，啤酒、红酒和洋酒的兴起，白酒行业没有对消费者进行更好的引导和宣传，使白酒缺少品质外的支撑，因此，出现了白酒自身消费群老化断层、不断流失，消费市场越来越向中小城市和农村集中，并不断萎缩的现象。而啤酒、红酒以及洋酒却以铺天盖地的广告宣传和自身独特的口味赢得了广大消费者的喜爱，也使得一部分消费者转向这些酒类的消费，白酒行业面临着严峻的考验和巨大的挑战。与此同时，行业的负债总额1958.46亿元，在上年的基础上增长了13.45%。截止到2014年，我国白酒行业累计白酒产量已经达到1257.13万千升，实现同比增长2.5%。五粮液集团有限公司是一家白酒行业龙头企业，以五粮液及其系列酒的生产经营为主，公司目前的资产总额已经达260亿兀，其中包括净资产200亿兀，品牌价值达到402.18亿元，连续13年稳居行业第一。公司已经成为全球规模最大、生态环境最佳、品质最优的白酒制造企业，代表产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。公司以质量效益为工作中心，成功实施了阶段性战略突破和高速发展。目前公司已经具备了年酿造五粮液及其系列酒40多万吨的生产能力，以及年包装各类成品酒40多万吨的配套生产能力。财务分析是投资价值分析中的核心环节，需要通过会计资料、财务报表和相关数据来综合地客观地分析。所以本文将从以下三个角度出发：第一，通过公司产品收入结构来分析公司的主要生产线和产品盈利情况。第二，通过利润表、资产负债表、现金流量表上的重要数据来分析公司近年来的经营成果、现金流量及财务状况；第三通过分析公司近几年的财务比率指标及行业均值来分析公司的盈利能力，偿债能力，营运能力和成长能力。这部分是本文重点之一，在此将通过对五粮液近4年的财务数据进行分析，并与同行业水平对比，得出五粮液的盈利能力、偿债能力、经营能力等，而这些能力正是投资者评价公司运营状况的重要依据，也是投资者避险的主要方式。在该部分，将运用纵、横向比较的方法，客观评价公司的财务状况，并作为之后投资意见的参考依据。3.2财务报表项目分析3.2.1资产负债表分析下页表1的流动资产增加主要是2013年收到的银行承兑汇票较多，开发新客户，应收投标保证金增加以及生产规模扩大存货增加综合所致。非流动资产的增加主要是合并的子公司待摊房租增加及无形资产增加所致。公司2013年应付账款比往年增长一倍，主要原因是产规模不断扩大，公司为保证生产增加原材料储备，应付采购款随之增加以及公司合并两家子公司增加应付账款综合所致。负债的增加主要是因为公司为扩大生产规模向银行借款，应付账款增加以及预收账款大幅增加所致[8]。从整体上来说，五粮液的资产每年都有所增长，所有者权益也逐年递增，该公司处于稳健发展中。表1五粮液2012—2015年资产负债表相关项目数据（单位：百万元）报告期2012年2013年2014年2015年流动资产合计1,085.551,727.121,867.211,455.55非流动资产合计387.81595.01432.16437.81资产总计1,473.362,322.121,490.371,473.36应付账款171.14357.69181.32189.16其他应付款2.4015.741.261.30流动负债合计283.38897.61352.52276.38非流动负债合计5.212.940.373.21负债合计288.59900.55445.89368.59所有者权益合计1,184.781,421.571,364.481,136.78负债及所有者权益1,473.362,322.131,470.371,459.36资料来源：五粮液2012—2015年年度报告3.2.2利润表分析表2五粮液2012—2015年利润表相关项目数据（单位：元）项目2012201320142015营业总收入5,217,518,1377,500,479,1039,945,057,7979,509,550,614营业成本2,894,596,8774,094,535,8075,552,258,9865,272,796,271营业税金及附加27,649,05033,792,56055,069,79262,377,702销售费用1,450,555,9871,988,704,3772,305,129,8552,772,165,147管理费用216,662,364324,720，130340,910,993265,102,432财务费用52,871,83088,005,053206,614,065167,934,014资产减值损失13,524,0627,881,50231,089,60064,000,599营业利润561,657,937962,839,674,1,445,596,629894,249,218资料来源：五粮液2012—2015年年度报告从表2可以看出营业收入及营业成本从2012到2015年间都有大幅度增加，主要原因是公司2013年极力扩展新客户,新签订单增加较多；以及2013年度合并两家子公司的营业收入和营业成本所致。销售费用，管理费用，财务费用在2014年度有较大涨幅，主要原因为开拓新市场，销售规模增大，公司员工薪水增加，投入更多的研发费用，折旧费用也有所增长及定期存单业务减少综合所致。公司2014年的净利润增上速度比较快，主要是因为公司新增合并子公司四家带来的可观利益流入[9]。从利润表看来，我们不难看出，公司的营业收入有大幅度增长，该公司规模不断扩大，市场推广能力不错，新增许多客户，所耗费的期间费用也随之提高，营业成本也因为业务的扩展而增大，五粮液目前的盈利能力还是处于良好的状态。然而公司经过几年的发展，公司涉及行业变多，净利润却没有大幅度的提高，相比于前几年处于波动状态。3.2.3现金流量表分析根据下表我们可以的了解到公司这4年现金流入与支出的情况。表3五粮液2012—2015年现金流量表相关数据（单位：万）筹资活动2012201320142015经营活动产生的现金流量净额8563110535497666285648投资活动产生的现金流量净额-10386-85136-43837-38636筹资活动产生的现金流量净额-40363174370-52492-285912现金及现金等价物净增加额-58595-161201336-3890加:年初现金及现金等价物余额17381311521899098100435年末现金及现金等价物余额1152189909810043561535资料来源：五粮液2012—2015年年度报告从上表3可以看到，在经营性现金流方面，2015年增加额比较大，经营活动产生的主要是公司经营规模扩大，公司购买购买原材料、销售回款规模及服务的现金支出规模均大幅流出以及促进现金回款的针对性措施，公司提供劳务、销售商品收到的现金同比大幅流入综合所致。（1）投资活动产生的现金流量净额从2012年到2015年都是小于零的，说明唐狮服装公司自上市以来，一直是不断扩张的。（2）整体上看，2015年较2014年的年末现金及现金等价物余额是降低的，而且降低了将近4个亿，降幅达到38.73%。（3）2014开始筹资活动产生的现金流量净额也都是小于零的，说明五粮液公司的筹资策略是偏向于保守型的，也由于公司的货币资金充裕，经营活动产生的现金流也很稳定，所以公司的借款倾向于短期借款，导致了公司每年的还款金额比较大，加上2014年和2015年都有现金股利的分红，因此公司的筹资活动产生的现金流量净额都为负数。（4）从现金流量表可以看出，五粮液在2015年减小了投资的力度。这可能随着经济全球化的影响，整个行业的销售量有所下降。（5）经营活动产生的现金流量净额虽然在2015年有所下降，但是由于以前应收账款的回笼，因此，现金流量净额仍然保持相对的稳定，并且很好的补充了对筹资和投资的现金流量的净流出。3.3财务比率分析3.3.1盈利能力分析所谓盈利能力，通常是指企业获取报酬及利润的潜力及可能性。获利是企业经营与理财的出发点，是其生存与发展的条件及保证，从相关利益人角度看，利润是投资者获得投资报酬﹑债权人收取本金利息的源泉，又是评价经营管理者工作业绩的主要依据，也是职工集体福利设施增加和其他利益增长的重要保障。因此，利润是利益相关者共同关心的话题，对企业盈利能力的分析有着十分重要的作用。盈利能力的分析是企业财务分析的重点。企业获取利润的能力都是通过盈利能力来体现的，它是投资人分析公司是否具有投资价值的重要指标。接下来将以纵向和横向比较分析公司的盈利能力。表4盈利能力纵向比较项目2012年2013年2013年2014年2015年销售毛利率（%）33.7429.0534.1033.7429.05销售净利率（%）12.119.429.369.279.18净资产收益率（%）6.699.229.167.288.95每股收益（元）0.400.590.590.480.59数据来源：五粮液2012—2015年年度报告从表4可以看出，在净资产收益率这个方面，五粮液从2012年的6.69%到2013年9.22%的小幅度增长，基本上保持稳定，成长性不明显。销售毛利率有所递减，主要原因是公司的营业成本增加、新客户开发力度较大,新签订单增加较多综合所致。公司虽然营业收入增长很快，规模扩展很变大，但是费用增长迅速，产品竞争力下降，管理效率变低导致毛利率降低。销售净利率逐年递减，是因为公司为扩大其市场占有率，新增订单毛利率较上年同期略有下调。净利润增长缓慢，而主营业务收入迅速增长也是销售净利率下降的原因。根据表5对五粮液的盈利能力进行横向比较，我们可以看出：与同行业代表性企业相比，五粮液的销售净利率低于行业平均水平，这些企业普遍高于五粮液之上，由此可以看出五粮液需要提高管理效率、研发能力以及产品的竞争力，进而提高价格来引起净利润的增加。表5盈利能力横向比较电气公司五粮液中能置信许继上海森源平均值销售毛利率29.0533.8121.1226.8119.4038.0728.80销售净利率9.4210.069.1210.765.590.2211.92净资产收益率9.225.4013.3815.907.6513.8510.74每股收益（元）0.590.260.411.060.190.720.52数据来源：相关公司2013年年报整理所得3.3.2偿债能力分析偿债能力的分析对企业的管理者﹑债权人﹑投资者﹑供应商和顾客，以及企业员工都有重要的意义，了解企业的偿债能力，可以帮助企业相关利益人及时作出相应的决策，避免可能出现的财务风险。从表6可以看出资产负载率逐年递增，2013年涨幅较大主要是因为铁路行业复苏，公司举债扩大规模，投入金额明显增大，2013年的利润增长幅度大于资产负债率，给企业带来了正面效益。流动比率和速动比率两个指标虽然呈现逐年递减的趋势，但是趋近于企业的最佳值，目前不存在太大的资金流动问题。表6偿债能力纵向比较项目2012年2013年2014年2015年资产负债率（%）19.5938.9842.3847.36流动比率（%）3.831.921.211.29速动比率（%）3.231.541.661.59数据来源：五粮液2012—2015年年度报告从表7中可以看出，五粮液的流动比率与速动比率都低于行业平均值，与同行业相比该公司的短期偿债能力较弱，资金流动性还有待提高；资产负债率与同行业水平偏低，所占比较低于百分之五十，说明该公司不存在财务风险。相比较于同行业公司应该在扩展规模的同时注意到资金流动性的问题，不要盲目的扩展太多领域而把自己原有的主营业务忽视掉。公司2015年的流动比率较2014年有所提高，但是速动比率和现金比率呈现下降的趋势，此三项都反映公司短期的偿债能力，但是整体波动范围不大，因而影响不算大。各个指标都在正常的范围内，意味着公司的短期偿债能力有一定的保障。表7偿债能力横向比较公司资产负债率（%）流动比率（%）速动比率(%)五粮液38.981.921.54中能电气21.893.442.62置信电气49.031.561.25许继电气53.961.881.40上海电气66.971.230.96和顺电气19.564.143.51森源电气32.552.562.04科华恒盛平均值32.2139.392.252.371.941.91数据来源：相关公司2013年年报整理所得3.3.3营运能力分析所谓营运能力，是指企业配置经济资源﹑安排资本结构及调控流动资金的水平与潜力。其中动态营运能力更能反映一个企业的营运能力，还可以考察和评价企业调节﹑配置及控制经济资源的能力与水平，也是衡量与体现企业管理者运营资金的有效性和合理性。企业的营运能力主要是指企业营运资产的效益与效率。相关评价指标有应收账款周转率、存货周转率。表8营运能力纵向比较年份应收账款周转率（次）存货周转率（次）2012年1.273.282013年0.862.192014年1.615.462015年1.273.28数据来源：五粮液2012—2015年年度报告从表8可以看出，五粮液应收账款周转率、资金周转能力及偿债能力变低。主要原因是五粮液在2013年度新增客户较多，营业收入较去年相比增加103.82%，应收销货款相应增加；公司本年度并购了两家子公司的应收账款也并入五粮液公司[11]。存货周转率逐年降低，主要原因是公司生产规模扩大，需要备足原材料、产品储备时间较长、期末尚未发货的库存商品增加以及公司合并取得两家子公司增加存货综合所致。然而，在2015年，增长速度换下来，呈现下降趋势，这可能是宏观因素，即原料成本和人工成本都有所提高，整体经济增速放缓，再加上不断加入的跟进者，销量被分流了[12]。根据表9可以看出与同行业代表性企业相比，五粮液的存货周转率处于较低水平，存货流动性不高，变现能力较弱。应收账款周转率，五粮液相比于其他行业也处于较低水平，营运资金过多停留在应收账款上，影响公司资金正常周转及偿债能力。随着公司的发展，我们不难发现五粮液对应收账款管理有点松懈，坏账损失可能会增大；存货管理不妥当，太多的存货积压导致公司资金链可能存在断裂的问题[13]。表9营运能力横向比较公司存货周转率（次）应收账款周转率（次）五粮液2.190.86中能电气1.831.75置信电气5.562.68许继电气3.202.03上海电气2.803.45和顺电气1.892.50森源电气2.212.01科华恒盛平均值4.813.062.972.28数据来源：相关公司2013年年报整理所得3.3.4成长能力分析成长能力能反映出企业未来发展趋势和发展速度，通过分析营业收入增长率及净利润增长率有利于投资者更加直观的了解企业的发展前景。表10成长能力纵向比较年份营业收入增长率（%）净利润增长率（%)2012年3.41-23.372013年103.8258.672014年21.12-7.142015年32.37-3.75数据来源：五粮液2012—2015年年度报告2013年营业收入增长一倍，主要原因是公司为提高市场占有率，开拓新客户，新增订单较多以及合并两家子公司的营业收入增加综合导致。净利润增长率较前年增长了一半多，主要原因是公司合并四家子公司带来的净利润流入所致。在2014年有所下降，2015年又缓慢回升，主要原因是2014年，原料成本的上升和劳动力成本的上涨，造成销售费用和营业成本的增加，致使核心利润率的下降[14]。表11成长能力横向比较公司主营业收入增长率（%）净利润增长率（%）五粮液103.8258.67中能电气41.645.37置信电气111.4555.20许继电气8.2135.23上海电气2.77-0.78和顺电气23.8622.73森源电气33.2037.43科华恒盛平均值8.5941.6920.3829.28数据来源：相关公司2013年年报整理所得从表11可以看出来，五粮液的主营业收入和前年相比增长了一倍，与其他行业相比，企业市场前景越好，占有率高。企业成长状况和发展能力都具有一定上升的空间。根据以上净利润增长率的数据可以看出五粮液的盈利能力领先于其他行业。成长能力的比较我们可以看出五粮液是一个比较稳定发展以及在电气行业占有一定地位的企业[15]。第四章基于财务报表分析的五粮液发展的问题及对策4.1五粮液经营存在的问题根据上面的财务分析，我们可以发现五粮液虽然整体经营情况良好且具有一定的发展潜力，与同行业相比较五粮液的成长能力以及偿债能力还是值得我们肯定的，但是我们也不能忽视该公司还是有一定的投资风险。4.1.1营运能力与盈利能力都存在一定的风险近几年的数据表明，资产现有的增长率开始出现下降，甚至规模出现有萎缩的风险。费用没有有效控制，管理效率变低以及坏账风险。资金周转以及应收账款管理如果没有得到重视可能会产生严重后果。具体分析可以看出，资产构成中，流动资产有着较高的比例，尤其是货币资金，持有量居高不下。虽然能保证及时变现，保证流动性，但是同时也意味着浪费，机会成本巨大。另外就是对存货的管理较差，存货总量不断增加，一方面会加大集团库存的压力，另一方面也会发生毁坏，造成企业资源的浪费。4.1.2产品竞争力有所下降，存在一定管理风险基于第三章的行业地位和第四章的财务指标分析和同行业比较，我们不难看出五粮液设备陈旧，生产场地没办法跟上业务规模的脚步以及行业周期波动存在创业风险。国际知名品牌的入驻中国的冲击，公司资金实力缺乏优势以及竞争激烈导致毛利率的减少，随着公司规模不断扩大，管理的跨度变大存在管理风险[16]。4.2基于财务报表分析的五粮液发展战略建议4.2.1完善公司治理，改善公司内部控制环境公司治理结构不完善，为公司实施重大财务舞弊提供了机会，增加了企业财务风险。不断完善内部控制体系，把内部控制看成自己的内生性需求，并融入到企业现有的管理体系中去，然后在切实有效的内部控制基础上进一步完善公司内部控制环境。完善的公司治理是内部控制信息披露保证良好的组织，可以促进公司内部控制制度的建立与完善内部控制[17]。进一步完善公司治理结构，提高管理效率，要求董事对企业自我评价报告，对内部控制的意见，监事会和独立董事、内部控制评价的实施，保证了信息披露的真实性，保护投资者利益，促进公司的健康、有序发展。上市公司明确信息披露的管理责任和义务，优化股权结构，董事会适当规模的建立，提高董事会的效率和准确性，加强监事会的监督作用，提高独立董事的职权，增强责任感，履行自己的职责，充分发挥其相互监督和制约功能，确保内部控制的有效运行[18]。4.2.2加强企业风险管理风险文化的凝聚力能够帮助企业促使形成全体员工齐心合力抵御风险的氛围，因此企业风险文化的建立具有十分重要的作用。其中，企业管理层要在培育风险预防管理文化中其表率作用，这样才能带动员工个人积极参与其中，自觉与个人价值观相融合，训练出风险意识的观念。提高企业风险应对能力是一项系统工程，从公司层面上来说，包括了企业的组织结构、工作人员、制度规章、文化内涵等。提高企业的财务风险应对能力，要从提供组织保障、强化风险意识、强化管理审计并且提高员工素质等诸多方面做起。效益最大化是企业经营的最终目标，预算管理是提高企业经济效益的最有效手段，预算管理的“一把手”直接参与授权，批准预算管理的实施、检查等具体方面，在预算管理的实施和控制过程中“领导”权力需要提升。毫不夸张地说，预算管理是“一把手”工程。首先，编制预算、实施、控制、调整、分析和考核各环节需要与各部门密切配合，全员参与。这就要求全体员工树立效率和预算的理念，预算是实现企业目标的管理工具，而不是权利的控制。4.2.3加强科技创新，增加产品附加值每一个产品的出现都是为了满足一方的需求，产品的设计理念是遵循这个为原则。企业可以进行个性化营销，更好的去吸引消费者，开发新的市场，满足消费者的多样性、独特性、个性化需求，需要一个强大的设计团队，要求团队能够完美地体现产品的需求。产品设计可以增加附加值，推出丰富的内容，高品质和持久的魅力的产品，以满足消费者的心理需求。可以适当根据市场环境合理改进企业的生产线使之更灵活，更能适应瞬息万变的市场环境，产品设计，相互结合物质要素和精神要素，从材料、生产产品的生产工艺、材料的形式和功能，突出产品的特点，同时加上一些连接产品的情感、思想和社会文化行为，使产品独特性得到充分体现，因为这样的产品会是消费者的喜爱和推崇。第五章五粮液的投资价值评估及投资建议投资价值评估这一环节在整个投资报告中是极具价值的环节,在该部分我们将简要介绍投资价值评估相关理论，并从中运用市盈率法来对五粮液的股票价值进行评估，综合上述行业分析、财务分析及所学知识评估这家公司的投资价值，并且给予投资者一些客观的投资风险提示和投资建议。5.1股票估值——市盈率法市盈率是一种常用的方法来估计企业的价值，它将在本期价格和每股收益，是一种较为直观，移动统计计算简单方便，是它的另一个优点，而且便于股票间的互相比较。为了确保数据的准确性和可信度，因此在业消除不正常的股票上市公司，每股净资产1以上的公司和年度每股收益低于0.05的企业。下列表格中的现价是以2014年10月31日的收盘价为准，基本每股收益为每家公司2013年度的每股收益，市盈率的基本公式如下：市盈率=普通股每股现价/普通股每年每股收益（公式1）从表12中的数据计算电气行业的市盈率均值为55.21，其中市盈率估值模型的基本公式为：目标企业的价值=目标企业评估年度每股收益×所属行业的平均市盈率值（公式2）因此，将公司2013年度基本每股收益0.59代入式子中，计算得出：五粮液的每股价值=0.59×55.21=32.57（元）公司2014年10月31日的收盘价为22.09元/股，低于了采用市盈率法计算出来的公司价值32.57元/股，其内在价值要高于收盘价，该公司股票价值被低估，具有投资潜力。由于市盈率评估方法存在一定的局限性，它受经济景气的影响以及不同时期波动性很大等缺点，因此我们还需要结合其他方面来分析该公司的价值。表122014年10月31日电气行业市盈率情况公司现价（元）基本每股收益（元）市盈率五粮液22.090.5937.44中能电气15.080.2658.00金风科技12.230.1676.44上海电气5.830.1930.68和顺电气15.000.3839.47森源电气34.660.7248.14科华恒盛20.260.5139.73百利电气13.050.07186.43恒顺电气11.510.1388.54特变电工9.710.5019.42三变科技10.800.10108.00平高电气13.410.4927.37长城电工11.350.1959.74旭光股份9.190.3228.72国电南瑞16.500.6625.00卧龙电气9.950.3330.15积成电子10.940.3135.29行业平均值55.21数据来源：RESSET金融研究数据库接下来选取了2014年7月国内知名证券机构对五粮液未来三年基本每股收益的的预测数据，并据以统计其在未来三年内每年的每股平均收益情况。通过下页表13，我们可以看出相关权威的证券机构都很看好五粮液这家公司，综合考虑估值水平和成长性，各机构给出的投资评级几乎均为“买入”和“增持”。作为电气行业箱式变电站的龙头企业，将很可能取得质和量的飞跃，这也是众多证券机构强烈推荐的理由[17]。表13各权威证券机构对五粮液的盈利预测（每股收益、净利润）证券机构2013A2014E2015E2016E评级EPS净利润EPS净利润EPS净利润EPS净利润海通证券0.301.180.421.670.572.280.753.01增持世纪证券0.301.180.481.940.632.510.793.18买入国泰君安0.301.180.481.920.642.550.833.32买入东北证券0.301.180.461.830.632.520.803.21增持西南证券0.301.180.401.620.552.210.692.78增持群益证券0.301.180.481.910.672.68--增持数据来源：根据各证券机构对五粮液的研报明细分析并整理所得将综合各家证券公司的盈利预测，分析出表14五粮液每股收益和净利润的均值，对公司进行价值评估。由上表可以看出，五粮液未来三年里基本每股收益呈现逐年增长的态势，且增长速度也随着提升，表明了五粮液的股票有较高的投资价值。表14五粮液2013-2016年盈利预测指标2013A2014A2015E2016E基本每股收益（元）0.300.450.620.77净利润（亿元）1.181.822.463.10数据来源：根据各证券机构对五粮液的研报明细分析并计算其平均值得出5.2五粮液投资风险提示及建议5.2.1风险提示“股市有风险，入市须谨慎”这是我们耳熟能详的一句话，任何投资都是存在风险的，五粮液也是一样。这些风险有企业本身存在的风险以及外部条件引起的风险。首先我们结合前文的财务分析，我们不难发现，五粮液公司存在费用增大以及变现能力变弱的风险，公司极力扩大规模而导致企业也面临着管理风险。这些风险是企业可以规避的风险，及时发现此类问题，着手去处理这些风险，提高企业的抗风险能力。其次所有的公司都会面临着来自外界的风险，例如政策风险，市场风险等。这些风险都会引起股价的不同程度的涨落，所以建议投资者应该关注时事动态，以此来避免不必要的损失。5.2.2投资建议综合财务分析、行业战略分析以及市盈率得出的数据，我们可以了解到五粮液公司是一家极具发展潜力的企业。从企业近年来合并的几家子公司，企业规模不断扩大，市场占有率不断提升来看，五粮液正处于成长阶段。因此我们可以得出以下几个观点：首先，通过对企业近五年的财务报表分析，我们不难发现企业正处于稳健发展的过程中，虽然公司存在一定的资金流动问题，但是公司运营自有资本的能力较强，资产负债率处于较低的水平，各项指标绝大部分接近或超过同行业的优秀值。其次，根据行业分析以及SWOT分析我们可以看出五粮液在原有业务稳固前进的前提下也开始涉及一些新的领域，例如：新能源建设，核电站的建设，石油工业和汽车充电业务等。再者，以丰富的品牌价值上升，在营业收入稳步增长，市场推广能力强，加上丰富的国内日益增长的影响力，它是强大的，具有很大的潜力，是一个高附加值产品值得长期投资控股。总体来说，五粮液是一家比较值得投资的公司，虽然其存在一定的投资风险，但是整体上来说该公司还是处于成长阶段，综合全文战略分析，财务分析以及市盈率分析计算出的结果，其内在价值高于它的收盘价格。因此我的投资建议是对五粮液公司的股票进行买入操作，并且可以长期持有。第六章结束语腾飞的中国经济为白酒企业的发展提供了好的前景，但是在前进的道路上并不是顺利的。尤其是在目前经济的形势下，我国的白酒行业在激烈的市场竞争中应该最大限度的提高企业的竞争优势，并且积极的面对严峻的形势，只有这样才能成为最终的胜利者。五粮液是家经营稳健、具有一定成长力的公司，通过对其主要财务指标的分析，不难看出五粮液的整体盈利能力不错，同时通过综合比较分析，也发现了公司在与同行们竞争中存在着的一些优势。最后运用市盈率法估得公司的内在价值，与当前股价相比得