公司理财2课件

公司财务管理

第二部分：公司价值的确定/融资决策（3/14/15章）公司理财2公司财务管理第二部分：公司价值的确定/融资决策公司理财21主要内容货币的时间价值固定收益证券（债券估价模型）变动收益证券（股票估价模型）公司理财2主要内容货币的时间价值公司理财221.货币的时间价值货币时间价值的概念单利终值和单利现值复利终值和复利现值年金终值和年金现值特殊问题公司理财21.货币的时间价值货币时间价值的概念公司理财231.1货币时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值货币时间价值的实质是资金周转使用后的增值额货币时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率货币时间价值以商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在为存在基础公司理财21.1货币时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投41.2单利终值和现值基本概念单利：每期都按初始本金计算利息，所生利息不加入本金重复计算利息复利：以当期末本利和为基础计算下期利息，即利上加利终值：本利和现值：本金公司理财21.2单利终值和现值基本概念公司理财251.2单利终值和现值单利终值和现值的计算设定有关符号：PV0为现值；FVn为终值；Ｉ为利息；i为利率；n为计息期数单利利息的计算公式：I=PV0×i×n单利终值的计算公式：FVn=PV0

（1+i×n）单利现值的计算公式：PV0=FVn/（1+i×n）公司理财21.2单利终值和现值单利终值和现值的计算公司理财261.3复利终值和现值基本概念复利终值：一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和复利现值：今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按折现率（i）所计算的资金的现在时点价值公司理财21.3复利终值和现值基本概念公司理财271.3复利终值和现值复利终值和复利现值的计算复利终值公式：FVn=PV0(1+i)n=PV0(FVIFi,n)FVIF5%,5表示利率为5%，5期的复利终值系数复利现值公式：PV0=FVn

(1+i)-n=FVn(PVIFi,n)复利终值系数和复利现值系数可以通过直接查阅“一元复利终值表”和“一元复利现值表”求得公司理财21.3复利终值和现值复利终值和复利现值的计算公司理财281.3复利终值和现值［例1］某人在银行存入3年期定期存款20000元，年利率为8%，则3年后的本利和是多少？［例2］某投资项目预计４年后可获得收益400万元，按年利率6%计算，则这笔收益的现值是多少？公司理财21.3复利终值和现值［例1］某人在银行存入3年期定期存款209Figure1Growthofa$100Investmentat

VariousCompoundInterestRates公司理财210Figure1公司理财210Figure2PresentValueof$100atVariousDiscountRates公司理财211Figure2公司理财2111.4年金终值和现值基本概念年金：一定时期内每期等额的系列收付款项普通年金：又称后付年金，是指一定时期内每期期末连续等额发生的系列收付款项即付年金：又称先付年金，是指一定时期内每期期初连续等额发生的系列收付款项递延年金：是指第一次收付款发生时间不在第一期期末，而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项永续年金：是指无限期等额收付的特种年金，即期限趋于无穷的普通年金公司理财21.4年金终值和现值基本概念公司理财2121.4年金终值和现值普通年金终值和现值的计算普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和计算公式：FVANn=A=A=A(FVIFAi,n)

偿债基金问题：确定为偿还未来债务，每年必须投资（存放）的金额

A=FVANn/(FVIFAi,n)公司理财21.4年金终值和现值普通年金终值和现值的计算公司理财2131.4年金终值和现值普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和计算公式：PVAN0=A=A=A(PVIFAi,n) 资金回收问题：确定回收初始投资所需年金贷款摊销问题：确定偿还或摊销贷款所需支付年金

A=PVAN0/(PVIFAi,n)公司理财21.4年金终值和现值普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付14［例3］某人准备在今后5年内，每年年末存入银行10000元，存款年利率为10%，则5年期满可得本利和多少？［例4］某公司租入一台生产设备，每年年末需支付租金8000元，预计需租赁5年，年利率为10%，则5年内应支付的租金总额的现值为多少？1.4年金终值和现值公司理财2［例3］某人准备在今后5年内，每年年末存入银行10000元，151.4年金终值和现值即付年金终值和现值的计算即付年金终值：一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和计算公式：FVANDn=A(FVIFAi,n)(1+i)=A(1+i)=A==A(FVIFAi,n+1-1)即付年金现值：一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和计算公式：PVAND0=A(PVIFAi,n)(1+i)=

A(1+i)=A=A(PVIFAi,n-1+1）公司理财21.4年金终值和现值即付年金终值和现值的计算公司理财2161.4年金终值和现值［例5］某人打算连续10年每年年初存入银行5000元，银行存款利率为8%，则他在第10年末能一次性得到本利和多少？［例6］某公司融资租入设备一套，在10年中每年年初要支付租金4000元，年利率为8%，则10年中支付设备租金的现值为多少？公司理财21.4年金终值和现值［例5］某人打算连续10年每年年初存入银171.4年金终值和现值延期年金现值的计算方法1：先将递延年金视作n期普通年金，求出其在递延期末（m期期末）的现值，然后将该值贴现至m期的第一期期初计算公式：PVAN0=A=A(PVIFAi,n)(PVIFi,m)方法2：先假设递延期也有年金收支，求出（m+n）期的普通年金现值，然后减去实际没有收付的递延期（前m期）的普通年金现值PVAN0=A=A[(PVIFAi,m+n)－(PVIFAi,m)]公司理财21.4年金终值和现值延期年金现值的计算公司理财2181.4年金终值和现值［例7］某人打算在年初存入一笔资金，存满4年后每年年末取出1000元，到第10年末取完，银行存款利率为10%，则此人应在年初存入银行多少钱？公司理财21.4年金终值和现值［例7］某人打算在年初存入一笔资金，存满191.4年金终值和现值永续年金的计算普通年金现值的计算公式为：

PVPER0=A永续年金下，n→∞，则（1+i）-n→0，因此永续年金现值的计算公式为：P=公司理财21.4年金终值和现值永续年金的计算公司理财2201.4年金终值和现值［例8］某学校拟建立一项永久性奖学金，每年计划颁发20000元奖学金，若银行存款利率为10%，则现在应存入多少钱？公司理财21.4年金终值和现值［例8］某学校拟建立一项永久性奖学金，每21贴现率和期数的确定步骤：1.根据已知的终值和现值求出换算系数

2.根据换算系数和相关系数表求贴现率或期数

换算系数是指复利现值系数、复利终值系数、年金现值系数和年金终值系数在根据换算系数和相关系数表求贴现率或期数时，如果通过查表能够找到恰好等于换算系数的数值，则只要读出该系数所在列的i值或所在行的n值，即为所求的i或n；如果在表中找不到恰好等于换算系数的数值，则需要采用内插法计算i或n的值1.5特殊问题公司理财2贴现率和期数的确定1.5特殊问题公司理财222[例9]将1000元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和2594元，问银行存款的利率为多少？[例10]现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元？[例11]假设某公司打算对原有生产设备进行更新改造，预计现在一次性支付40000元可使每年成本节约10000元，银行利率为7%，则该项更新设备至少能使用多少年才合算？1.5特殊问题公司理财2[例9]将1000元存入银行，按复利计算，10年后可获本利23名义利率和实际利率的转换名义利率和实际利率的涵义名义利率：在贷款协议或证券上标明的年利率如果每年复利次数超过一次，这时的年利率为名义利率，实际利率不等于名义利率例如，若按月计算利息，且月利率为1%，通常称为“年利率12%，每月计息一次”，这个年利率12%即称为“名义利率”1.5特殊问题公司理财2名义利率和实际利率的转换1.5特殊问题公司理财224每年复利多次情况下终值和现值的计算FutureValue：PresentValue：名义利率和实际利率的换算公式ieff=(1+inom/m)m–1im=(1+ieff)1/m

–11.5特殊问题m =每年复利次数n=年数

nm=期数公司理财2每年复利多次情况下终值和现值的计算1.5特殊问题m =每年251.5特殊问题[例12]TheFirstBankofUsury为高校学生提供一种特殊信用卡.该卡名义利率为24.9%，按月付息，试计算实际利率。［例13］某公司于年初存入银行100万元，年利率为10%，半年复利一次，到第10年末，该公司可得到多少本利和？公司理财21.5特殊问题[例12]TheFirstBankof26各年金额不等的现金流量的现值(用于资本预算/投资决策)：分别求出各年现金流量的现值，然后求和1.5特殊问题公司理财2各年金额不等的现金流量的现值(用于资本预算/投资决策)：分27Figure3TimelineofaPresentValueofUnequalPayments

(i=10%;n=5)公司理财2Figure3公司理财228Mr.Frump面临两个投资机会，需要确定哪个机会能够提供更高的收益率：现在存款$500，6年后能够回收$1000；现在存款$250，未来10年中每年年初收到$45更多案例公司理财2Mr.Frump面临两个投资机会，需要确定哪个机会能够提29在国外，很多公司为员工提供退休金福利计划，员工存入退休金账户一笔钱，能够保证其在退休后每年得到连续的固定金额支付。规避风险的员工欢迎这一计划，因为他们能够确切知道退休后每年能够取得多少收入来源假设Sam在退休时能够存入退休金账户$500,000,作为这笔投资的回报，他可以在未来20年中每年获得$50,000收入.(a)如果第一笔收入发生在退休一年后，这笔投资的收益率是多少？(b)如果第一笔收入发生在退休当天，投资的收益率又为多少？更多案例公司理财2在国外，很多公司为员工提供退休金福利计划，员工存入退休金账户30通常没有人能够在退休当天一次性拿出$500,000，他们往往要慢慢积攒才能做到。为使该问题更具现实性，我们假设Sam还将继续工作20年，在第20年年末他需要存入退休金计划$500,000。如果从今天开始存款，银行存款利率为6%，那么他每年必须存入多少钱？更多案例公司理财2通常没有人能够在退休当天一次性拿出$500,000，他们往往31Mr.Frump是一年级大学生，他打算四年后大学毕业去欧洲旅游。当前西班牙三周游的价格是$2250;预计该价格将以每年6%的比例提高。如果当前存款利率为2%，他每年年末必须存入多少钱才能攒足路费？如果Mr.Frump的父母现在可以帮他提供$500，他需要每年存入多少钱?更多案例公司理财2Mr.Frump是一年级大学生，他打算四年后大学毕业去欧32DarthVader预计一种设备每年需要花费$5M的电力和零部件维修成本，此外在10年后还需要支付大修理成本$10M；20年后使用期满，还必须支付$2.5M污染管理成本。如果货币市场收益率为8%，他在今天买入这种设备需要支付多少钱？更多案例公司理财2更多案例公司理财233一款新型吉普车的完整价格是$21,500，你有两种融资选择：(a)首付款$2500，未来5年内分期付款，年利率为5.7%；(b)首付款$2000，未来5年内分期付款，年利率为6.0%哪种情况下你需要偿还较少月贷款？如果年利率为5.5%，你希望每月支付$250,现在需要付多少首付款?更多案例公司理财2一款新型吉普车的完整价格是$21,500，你有两种融资选择34假设你去商店买沙发，标签价格为$850，可以分期付款购买，年利率为24.9%，从现在起每月需要支付$55。如果你选择分期付款购买，需要多长时间才能真正拥有这个沙发？假设保险公司提供两种汽车保险支付选择，一是现在一次性支付$1400，一是每月支付$125，保险公司提供的年借款利率是多少？更多案例公司理财2更多案例公司理财235很多学习金融的学生后来继续攻读法学院，假设你也是这样。你现在还有两年大学毕业，在这段时间可以为读法学院攒钱。纽约大学法学院需要读3年时间，每年学费$32,000（在每年年初交纳）。如果存款利率为7%，按月计息，那么你每月月末必须存入多少钱才能筹足攻读法学院所需资金？更多案例公司理财2很多学习金融的学生后来继续攻读法学院，假设你也是这样。你现在36在45岁契约到期时，球员AlexRodriguez预计能够获得$175M收入。他打算将这笔钱用于两个方面（1）在未来40年中每年取得一笔固定的普通年金收入；（2）在55岁时使用$200M取得一家公司的控股股权。假设银行存款利率为8%，他每年能够获得多少年金收入？更多案例公司理财2在45岁契约到期时，球员AlexRodriguez预计能372.固定收益证券债券的特征资产估值模型债券估值模型优先股的特征优先股估值模型公司理财22.固定收益证券债券的特征公司理财2382.1债券的特征含义：公司为募集资金而发行的需要支付利息的有价证券特征：契约（规定所发行债券的性质/本金偿还方式/保证条款）/赎回条款（赎回溢价/债券兑换）/偿债基金/与权益相关的债务（可转换债券/认股权证）/债券发行规模（公募/私募）/票面利率（固定/浮动）/到期日）公司理财22.1债券的特征含义：公司为募集资金而发行的需要支付利息的有392.1债券的特征种类抵押/信用债券优先/附属债券：优先利息收益权和优先求偿权固定/浮动利率债券可转换债券：可由持有人按事先预定的转换比例在预定日期转换为公司普通股的债券附认股权证债券：认股权证赋予持有人在未来某个日期按固定价格购买公司发行新股的权利公司理财22.1债券的特征种类公司理财2402.1债券的特征收益债券：发行公司有盈利才支付利息零息债券：高折扣发行的债券，到期按面额赎回高风险债券：非投资级债券（垃圾债券）/风险高，利息率高，在二流债券市场交易，以高折扣出售资产证券化：通过把产生未来收入的资产变成债券的方式融资公司理财22.1债券的特征公司理财2412.1债券的特征债券融资的优缺点对发行公司而言优点：融资成本低（利息可以抵税）/财务杠杆作用可以提高每股收益/控制权不会被稀释缺点：财务风险高/限制条件多（财务弹性）对投资者而言优点：风险低缺点：无权参与公司额外收益的分配/实际利息收入因通货膨胀而下降公司理财22.1债券的特征债券融资的优缺点公司理财242QualityS&P’sMoody’sHighestAAAAaaHighAAAaUpperMediumAAMediumBBBBaaJunkBB,B,CCC,CC,CBa,B,Caa,Ca,CDefaultD债券评级：申请—调查—分析—评价—公布2.1债券的特征高质量投资级不合标准公司理财2QualityS&P’sMoody’sHighestAA432.1债券的特征其它债务融资渠道银行融资透支贷款：有一定额度/利率高/仅对透支额支付利息/偿还不必事先通知银行/用于满足流动资金需求/通常为非承诺性的定期贷款：数目和期限确定/利率通常为可变利率，也可采用固定利率/对未偿还贷款本金支付利息/偿还须事先通知银行/用于满足资本支出或流动资金需求/通常是承诺性的/偿还方式（等额分摊式，即分期还本付息/子弹式，即分期付息到期还本/气球式，即贷款的偿还额逐步增加）循环信贷安排：银行同意给予借款人特定期限和最大额度的贷款/借款人可随时支取，随时偿还/贷款期满还清全部贷款，任一时点所借款项合计不得超过贷款总额/只对未偿还贷款支付利息/通常是承诺性的公司理财22.1债券的特征其它债务融资渠道公司理财2442.1债券的特征租赁和租购经营租赁：租赁期限短/只有资产使用权，没有所有权/出租方负责车辆的维修、保养、执照费和投保费/与租赁资产相关的风险和收益没有转移/租赁期满可转售或续租/避免设备陈旧过时风险融资租赁：租赁期限为资产寿命期的大部/没有资产所有权，只有使用权/租赁资产作为资产计入公司资产负债表，尚未偿付的应付租金作为负债计入资产负债表/承租人负责车辆的维修和投保/与租赁资产相关的风险和收益转移/租赁期满可续租或转卖/融资+融物，快捷便利/出租方享有资本减免好处，承租方享受租金减税好处租购：相当于分期付款购买，买方付清最后一笔分期付款获得资产所有权/通过金融公司作为中介，租购方先缴纳一笔押金/买方同时享受资本减免和利息减税好处售后租回：承租人可获得出售资产的资金，同时又能继续使用资产/可避免资产对资金的占用，但潜在成本较高公司理财22.1债券的特征租赁和租购公司理财245价值的含义：账面价值/清算价值/市场价值/内在价值有效市场条件下，内在价值=市场价值资产估值模型：以资产寿命期内产生的预计未来现金流量（CF）为基础2.2资产估值模型公司理财2价值的含义：账面价值/清算价值/市场价值/内在价值2.2资46I=利息(=i*M)M=本金注意：k为必要收益率，随市场而变化。票面利率保持不变。案例：A投资者打算于2002年3月15日购买某债券，该债券面值1000美元，票面利率为6%，将于2009年3月15日到期，试计算债券价格为多少时才能进行投资。2.3债券估值模型债券估值的一般模型公司理财2I=利息(=i*M)2.3债券估值模型债券估值的一般47CashFlowsfromaBond公司理财248CashFlowsfromaBond公司理财2482.3债券估值模型半年付息债券的估值模型永续债券：期限趋于无穷，无需偿还本金零息债券：在寿命期内不支付利息，到期支付本金公司理财22.3债券估值模型半年付息债券的估值模型永续债券：期限趋于无492.3债券估值模型债券到期收益率的计算（YieldtoMaturity/YTM)：债券到期收益率：使债券未来利息和本金的现值之和等于当前价格的贴现率案例：P403-9练习：Brister公司债券当前市价为1100美元，还有10年到期，票面利率为9%，面值1000美元，试计算债券到期收益率。公司理财22.3债券估值模型债券到期收益率的计算（YieldtoM502.3债券估值模型债券估价的5个重要关系债券价值与投资者要求的收益率呈反向变动投资者要求的收益率高于票面利率，债券市场价值低于债券面值，反之则相反。当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归长期债券的利率风险大于短期债券债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，而且与债券所讲产生的未来预期现金流期限结构相关。公司理财22.3债券估值模型债券估价的5个重要关系公司理财2512.4优先股的特征含义：介于普通股和债券之间的混合性质证券特征：是权益资本的一部分，通常无到期日/相对于普通股股东有优先收益权和优先求偿权/股息不能抵税/通常无投票权，涉及优先股问题时有表决权/大多数可累积，在支付普通股股息前应支付/大多数为不可参与优先股/有时可赎回，从而给予公司更大融资弹性，通常需支付赎回溢价公司理财22.4优先股的特征含义：介于普通股和债券之间的混合性质证券公522.4优先股的特征优先股融资的优缺点优点优先股没有固定到期日，不用偿还本金股息支付既固定，又有一定弹性增加公司财务杠杆有利于保持普通股股东对公司的控制权缺点股息不能抵税，筹资成本高于债务公司理财22.4优先股的特征优先股融资的优缺点公司理财253优先股估值：永续年金问题，等于年度股利除以必要收益率Dp=年度股利Kp=必要收益率案例：p413-103-112.5优先股估值模型公司理财2优先股估值：永续年金问题，等于年度股利除以必要收益率2.5优543.变动收益证券普通股的特征普通股估值模型股息估值一般模型的应用普通股发行方式公司理财23.变动收益证券普通股的特征公司理财2553.1普通股的特征含义：代表股东对公司的所有权特征：没有到期日，不需要偿还，是公司永久性资金来源/代表对公司的剩余所有权（收益/资产）/股东选举产生董事会，具有投票权/普通股股东权益包括股本+股本溢价+留存收益/股票股利/股票分割/股票回购普通股股东的权利：参与经营管理权/收益分配权/优先认股权/剩余财产要求权公司理财23.1普通股的特征含义：代表股东对公司的所有权公司理财2563.1普通股的特征普通股融资的优缺点优点没有固定到期日，不需要偿还，是公司的永久性资本来源股息支付不固定，给予公司更大财务弹性降低公司财务杠杆，财务风险低缺点资本成本高（发行成本高/风险高/股息不能抵税）稀释每股收益（发行收入所购资产不能立即带来收益时）稀释控制权公司理财23.1普通股的特征普通股融资的优缺点公司理财257普通股估值：股票持有期内预期现金流量（股息/转让价值）的资本化价值（现值）单一期间股息估值模型多期间股息估值模型3.2普通股估值模型公司理财2普通股估值：股票持有期内预期现金流量（股息/转让价值）的资本58股息估值的一般模型3.2普通股估值模型公司理财2股息估值的一般模型3.2普通股估值模型公司理财259固定股息估值模型假设各期股息固定永续年金问题g=0(g=股息增长率)3.3股息估值一般模型的应用公司理财2固定股息估值模型3.3股息估值一般模型的应用公司理财260股息固定增长估值模型（戈登模型）假设ke>g(ke

为预期收益率)Dt=D0(1+g)t3.3股息估值一般模型的应用公司理财2股息固定增长估值模型（戈登模型）3.3股息估值一般模型的应用61ke=预期股息收益率+预期增长率(g,预期股息增长率)g=股权报酬率*(1-股息支付率)=股权报酬率*收益留存率练习：S公司拟投资购买T公司的股票，该股票上年每股股利为3元，预计今后每年将以4%的增长率增长，S公司要求获得12%的收益率，试计算股票价格为多少时才能购买。3.3股息估值一般模型的应用公司理财2ke=预期股息收益率+预期增长率(g,预期股息增长62非固定增长股息估值模型模型:设在m期内股利增长率为g1,而m期后以g2增长

P0=非固定增长期预期股利的现值+非固定增长期末预期股价的现值(Pm)P0=

D0(1+g1)t

/(1+Ke)t+Pm/(1+Ke)m(t=1tom)Pm=

D0(1+g2)t

/(1+Ke)t=Dm+1/(Ke

－g2)P0=

D0(1+g1)t

/(1+Ke)t+Dm+1/(1+Ke)m(Ke

－g2)3.3股息估值一般模型的应用公司理财2非固定增长股息估值模型3.3股