2024人口的转变生育率“洼地”有哪些？-国金证券

作为影响经济增速与发展模式的关键变量，全球人口发展现状如何？基于生育率视角系统梳理，可供参考。一问：如何理解人口转变理论？基于经济、社会制度等因素解释人口再生产模式的转变全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式的转变。经典人口转变理论把工业化发展时期与人口再生产类型匹配，将“人口转变”的原因解释为，工业化带来了更好的医疗条件，降低了人口的死亡率，且城市化发展改变了传统社会生活方式，个人主义得到发展的等。第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素。第二次人口转变理论指出，劳动参与率提升增强女性经济地位，高等教育发展亦使女性更加注重自我价值的实现；随着配偶关系越来越趋于平等，女性初婚年龄上升、生育行为选择多元和生育年龄推迟等因素均推动生育率持续下降。“总和生育率”是描述分析生育率的常用指标，其中，人口更替水平生育率和总和生育率警戒线概念被普遍提及。总和生育率由某个时期15-49岁的女性的分年龄生育率的加总得出，表示一个国家或地区的女性在育龄期间生育子女的平均数。国际上通常认为总和生育率1.5左右是一条“高度敏感警戒线”。二问：全球生育率现状如何？全球人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段2021年全球人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段。1950年代，全球人口快速增长，人口增长率由1950年的1.73%提升至1963年的2.27%、达到人口增长率峰值。此后六十年中，全球人口出生率、死亡率、增长率均呈现持续下滑态势，2021年为1.69%、0.88%、0.82%、分别较1963年回落2.05%、0.60%、1.5%。从人口增速看，1960年代中期以来，东亚、东南亚地区，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前。1963年,中等偏上收入国家人口增速达2.8%峰值，此后快速回落，2021年中等偏上收入国家人口增速为0.23%、仅略高于高收入国家的0.16%。与之对应，东亚和东南亚地区人口增速2021年仅0.2%、较1963年峰值下降近2.7%。中等偏上收入国家人口增速下滑主因生育率拖累。1963年以来，中等偏上收入国家总和生育率加速下滑，由1963年的6.3下滑至2021年的1.52、接近低生育率“警戒线”，亦低于同期高收入国家的1.56。对应地，2021年东亚和东南亚地区总和生育率仅1.5、为世界最低水平，较1963年的6.4峰值下降明显。三问：生育率“洼地”有何特征？经济发展较为发达，女性受教育程度较高、劳动参与率较高等分发展程度看，当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高收入国家；分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。2021年，发达国家及高收入国家总和生育率处于最低水平，分别为1.52、1.56，低于2.1人口更替水平；分地区看，2021年欧洲国家总和生育率普遍较低、平均为1.50，东亚地区国家总和生育率最低、近1.17。“经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。2021年，韩国、新加坡、中国等和部分群岛地区总和生育率较低，均低于1.5的低生育率“警戒线”；其中，韩国和中国香港总和生育率甚至不到1。究其背后原因，依据“经典人口转变理论”，较高的人均GDP、较长的平均预期寿命和较高婴儿存活率等或可部分解释。依据“第二次人口转变理论”，生育率的持续下降受到社会制度和文化观念等因素影响。各国2021年数据显示，女性受教育年限越高，总和生育率普遍越低；亚洲地区样本数据显示，其总和生育率亦受育龄女性结婚率、女性平均生育年龄等婚恋因素以及女性受教育年限、女性劳动参与率等女性发展因素影响。风险提示:国际经济形势变化超预期，人口增长不及预期。敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务宏观专题研究报告内容目录1、人口的转变：生育率“洼地”有哪些？ 41.1、一问：人口转变理论的背后？ 41.2、二问：全球人口发展现状如何？ 51.3、三问:全球生育率“洼地”的特征？ 72、政策跟踪 102.1、中央财经委员会第四次会议：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新 102.2、证监会召开系列座谈会，沪深交易所加强量化交易监管 112.3、激发民间投资活力：发改委就中央预算内资金公开征求意见 122.4、稳地产：房地产融资协调机制加速落地 12风险提示 13图表目录图表1：三次“人口转变理论” 4图表2：经典人口转变理论的四个阶段 5图表3：低生育率的三种自我强化机制 5图表4：世界人口发展情况 5图表5：世界总人口数及预测 5图表6：世界不同收入水平地区人口分布 6图表7：世界不同地区人口分布 6图表8：世界不同收入水平地区人口增长率 6图表9：世界不同地区人口增长率 6图表10：世界不同收入水平地区总和生育率 7图表11：世界不同地区总和生育率 7图表12：发达国家及高收入国家收入总和生育率较低 7图表13：当前，欧洲与东亚地区国家总和生育率较低 7图表14：2021年世界总和生育率较低国家（地区） 8图表15：各国（地区）经济发展水平与总和生育率 8图表16：各国（地区）人口平均预期寿命与总和生育率 8图表17：各国（地区）婴儿死亡率与总和生育率 8图表18：部分国家（地区）男女性别比与总和生育率 9图表19：部分国家历年男女性别比与总和生育率 9图表20：各国（地区）育龄妇女已婚率与总和生育率 9图表21：各国（地区）女性平均生育年龄与总和生育率 9图表22：各国（地区）女性受教育年限与总和生育率 10图表23：各国（地区）女性劳动参与率与总和生育率 10图表24：历次中央财经委员会会议议题 11图表25：近期资本市场相关政策频出 11图表26：近期发改委发布中央预算内投资支持民间投资意见稿 12敬请参阅最后一页特别声明 2扫码获取更多服务宏观专题研究报告图表27：春节后城市房地产融资协调机制加速落地节奏 12图表28：人民银行、金监局发文支持住房租赁市场发展 13图表29：多地政府或亲自下场，或鼓励国有企业批量购入商品房 13敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务宏观专题研究报告1、人口的转变：生育率“洼地”有哪些？1、一问：人口转变理论的背后？全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式转变。经典人口转变理论(即“第一次人口转变”理论)主要描述人类历史上人口再生产类型的演变特点，并对死亡率和出生率的下降寻求合理解释。第二次人口转变理论则不仅仅局限于生育率的特点及其解释，而是更加广泛的涉及婚姻、家庭、居住安排等方面的观念和行为的变化以及其背后的社会和文化力量。第三次人口转变则更关注发达国家中的低生育率和高迁入率带来的人口种族结构的变化或转变（石人炳，2012）。经典人口转变理论及第二次人口转变理论或对理解全球人口增长放缓、生育率普遍下滑等现象帮助更大。经典人口转变理论，基于进入工业化时代后，西欧和北美的人口死亡率和生育率的持续下降现象提出。经典人口转变理论把工业化发展时期与人口再生产类型匹配，将“人口转变”的原因解释为，工业化带来了更好的医疗条件，降低了人口的死亡率；且城市化发展改变了传统社会的集体、家庭基础生活方式，个人主义得到发展等。虽然不同学者关于人口转变阶段存在不同的划分方式，但总体上看，人口转变均为从前现代社会的高生育率、高死亡率、低人口增长率逐渐转变为现代社会的低生育率、低死亡率、低人口增长率的过程。第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素影响。1960-1970年代，随着西欧、北欧等国生育率持续下降，第二次人口转变理论应运而生。第二次人口转变理论指出，劳动参与率提升增强其女性经济地位、高等教育发展亦使女性更加注重自我价值的实现，随着配偶关系越来越趋于平等，女性初婚年龄上升、生育行为选择多元和生育年龄推迟等因素均推动生育率持续下降。相较于经典人口转变理论，第二次人口转变理论将社会制度、婚姻家庭和观念变化等社会和文化因素纳入了生育率研究的概念框架。图表1：三次“人口转变理论”概念代表学者主要内涵相关经典文献背景:西欧、北美的人口死亡率和生育率的自进入工业化时代后持续下降.转变特征以及原因：汤普森对应工业化前后发展时期该理论把人口再生产类型区分为三个主要阶段分别为（1）“高出生、高死亡1.Population:ThelongView（Notestein，1945）汤普森(1929)——人口转变概、低增长”阶段（2）“高出生、低死亡、高增长”阶段以及2.Population（Thompson，1929）第一次人口念提出者（3）“低出生、低死亡、低增长”三阶段转变原因,工业化带来3.TowardaRestatementofDemographic转变理论—兰德里(1934)——人口发展分了更好的医疗条件，使得健康状况得到改善，降低了人口的死亡TransitionTheory（Caldwell，1976）—人口数量为三个阶段率；工业化伴随的城市化消解了传统社会的集体、家庭为基础的4.DemographicTransitionTheory.Population维度诺特斯坦(1945)——第一次人生活方式，个人主义得到发展，此外理性和世俗观念的发展使得Studies3:361-387．(Kirk,D,1996)口转变概念提出者生育率下降。5.人口转变:一个可以无限拓展的概念?（石人炳，定义：虽然关于人口转变的阶段不同学者存在不同的划分方式，2012）但纵观不同的划分方式，第一次人口转变即为从前现代社会的高生育率、高死亡率逐渐转变为现代社会的低生育率和低死亡率的过程。背景:20世纪60年代到70年代，欧洲尤其是西欧和北欧一些国家的生育率开始降得非常低，甚至已经降到1.5以下水平。1.Europe'sSecondDemographicTransition第二次人口特征以及原因：范德卡和莱萨赫（1987）认为，第二次人口转变始于20世纪60年代后期的许多西欧和北欧国家，它揭示长期持（VandeKaa，D．J．，1987）转变理论—续的人口制度的变化正在进行中，这种变化与家庭生活和孩子价2.Ready，Willing，andAble:AConceptualizatio—生育率变范德卡和莱萨赫(1986)值的转变紧密联系在一起，并以传统家庭作为一种制度的弱化为ofTransitionstoNewBehav-ioralforms化背后的社标志，生育率降到更替水平以下为标志。（Lesthaeghe，RandC．Vanderhoeft）会和文化力定义：第二次人口转变与第一次人口转变一样都有生育率显著和3.“欧洲第二次人口转变”理论及其思考（蒋耒量持续的下降的特征，但背后的原因迥异。故从原因来看，第二次文，2002）人口转变可以粗略定义为新出现的社会和文化力量方面原因所导致的生育率持续下降。背景：除美国以外的所有工业化国家的时期总和生育率在更替水平以下，在西欧，低生育率已经持续了几十年。与此同时，西欧第三次人口和美国的迁移人口自从20世纪50年代以来有很大的增加，2001ImmigrationandEthnicChangeinLow－转变理论—年，基于12个国家的调查，流入西欧的人口有160万人，流入美科尔曼(2006)FertilityCountries:AThirdDemographic—人口种族国的人口有106万。Transition(Coleman，2006)构成维度定义：科尔曼(2006)把在欧洲和美国正经历的、因为其他民族人口的高迁移水平加上本民族持续的低生育率而造成这些国家人种结构“迅速和永远的改变”称为第三次人口转变。来源：相关文献，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务宏观专题研究报告“总和生育率”是描述分析生育率的常用指标，其中，人口更替水平生育率和总和生育率警戒线概念被普遍提及。总和生育率由某个时期15-49岁的女性的分年龄生育率的加总得出，表示一个国家或地区的女性在育龄期间生育子女的平均数。人口更替水平生育率则是假设死亡率保持不变且净移民为零的情况下，可维持人口水平不变的总生育率；由于人口更替水平生育率受出生性别比、生育年龄分布和婴儿生存率等因素影响，不同国家可能存在不同的更替水平。现有文献通过估算，将2.1的总和生育率作为西方发达国家人口更替水平，欠发达国家人口更替水平可能更高。人普办负责人在七普后接受采访时曾提及，国际上通常认为总和生育率1.5左右是一条“高度敏感警戒线”1。这里的1.5左右的总和生育率警戒线由Lutz和Skirbekk（2005）提出，基于对低生育率国家的观察，将低生育率国家划分为总和生育率保持在1.5以上的国家和总和生育率持续下降并保持在1.5以下的国家，并由此提出“低生育率陷阱”的概念。其“低生育率陷阱”理论指出当总和生育率下降到1.5以下，低生育率会通过人口学、社会学和经济学三类机制进行“自我强化”，从而使生育率进一步降低并且较难回升。图表2：经典人口转变理论的四个阶段 图表3：低生育率的三种自我强化机制来源：石人炳（2012）、国金证券研究所 来源：Lutz.Skirbekk(2006)、国金证券研究所2、二问：全球人口发展现状如何？2021年全球人口达79亿人，人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段。1950年代，全球人口快速增长，人口增长率由1950年的1.73%快速提升至1963年的2.27%、达到现代人口增长率峰值。此后六十年中，全球人口出生率、死亡率、增长率均持续下滑态势，2021年为1.69%、0.88%、0.82%、分别较1963年明显回落2.05%、0.60%、1.5%。根据联合国人口司预测，2020年代后，全球人口增长率或进一步下滑，中性情景在下一个60年后（2086年左右）降至0左右。按照经典人口转变理论，全球人口发展已从1960年代的高出生率、高死亡率和高人口增速的工业化人口发展时期，转变为低出生率、低死亡率和低人口增速的后工业化人口发展时期。图表4：世界人口发展情况(‰)世界人口发展情况(%)402.5322.0241.5161.080.5019621977199220070.019501953195619591965196819711974198019831986198919951998200120042010201320162019出生率死亡率人口增长率(右轴)

图表5：世界总人口数及预测(%)世界总人口数与人口增长率（亿人）2.5120预测2.0100801.5601.0400.5200.0019501960197019801990200020102020203020402050人口增长率 总人口（右轴）来源：联合国人口司、国金证券研究所 来源：联合国人口司、国金证券研究所/zt_18555/zdtjgz/zgrkpc/dqcrkpc/ggl/202302/t20230215_1904008.html敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务宏观专题研究报告从人口分布结构来看，1950年代以来中等收入国家、亚洲国家人口总体占比稳定、结构分化。1950年代以来，中等收入国家人口占比持续提升，2021年占全球人口比重达75%、较1950年的67%提升近8个百分点；但结构出现分化，1980年代以来，中等偏下收入国家人口占比明显提升，中等偏上收入国家人口占比与高收入国家类似，呈现持续收缩态势。分地区看，1950年代以来，亚洲人口占比平稳增长，维持在53%左右水平，但东亚国家人口占比自1970年代以来持续下滑，2021年占比为21%、较1970年峰值水平下降约7个百分点，人口占比下滑速度超过同期欧洲。图表6：世界不同收入水平地区人口分布 图表7：世界不同地区人口分布世界不同收入水平地区人口分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020高收入国家中等偏上收入国家中等偏下收入国家低收入国家来源：联合国人口司、国金证券研究所来源：联合国人口司、国金证券研究所从人口增速来看，1960年代中期以来，东亚、东南亚地区，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前。1960年代以来，高收入国家人口增速持续下滑，中等收入国家人口增速先升后降，低收入国家人口增速平稳增长。其中，中等偏上收入国家人口增速自1960年代中期明显下滑；1963年中等偏上收入国家人口增速达2.8%峰值，此后快速回落，2021年中等偏上收入国家人口增速为0.23%、仅略高于高收入国家的0.16%。与之对应，东亚和东南亚地区人口增速也自1960年代中期快速回落，2021年为0.2%、较1963年峰值下降近2.7%。图表8：世界不同收入水平地区人口增长率 图表9：世界不同地区人口增长率(%)世界不同收入水平地区人口增长率（%）世界不同地区人口增速-0.51950196019701980199020002010202019501960197019801990200020102020高收入国家中等偏上收入国家亚撒哈拉地区北非和西亚中亚和南亚东亚和东南亚中等偏下收入国家低收入国家拉丁美洲和加勒比地区大洋洲（不包括澳大利亚和新西兰）澳大利亚和新西兰欧洲和北美来源：联合国人口司、国金证券研究所来源：联合国人口司、国金证券研究所中等偏上收入国家人口增速下滑主因生育率拖累，其总和生育率自1960年代中期快速下降。1963年以来，中等偏上收入国家总和生育率加速下滑，由1963年的6.3下滑至2021年的1.52、接近低生育率“警戒线”，亦低于同期高收入国家的1.56。对应地，2021年东亚和东南亚地区总和生育率仅1.5、为世界最低水平，较1963年的6.4峰值下降明显。敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务宏观专题研究报告图表10：世界不同收入水平地区总和生育率世界不同收入水平地区总和生育率765432119501960197019801990200020102020高收入国家中等偏上收入国家中等偏下收入国家低收入国家来源：联合国人口司、国金证券研究所

图表11：世界不同地区总和生育率世界不同地区总和生育率765432119501960197019801990200020102020拉丁美洲和加勒比地区亚撒哈拉地区澳大利亚和新西兰北非和西亚大洋洲（不包括澳大利亚和新西兰）中亚和南亚欧洲和北美东亚和东南亚来源：联合国人口司、国金证券研究所3、三问:全球生育率“洼地”的特征？分发展程度看，当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高收入国家；分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。2021年，发达国家及高收入国家总和生育率处于最低水平，分别为1.52、1.56，低于2.1人口更替水平；相比之下，最不发达国家与低收入国家总和生育率依旧较高，分别为4.0、4.6。分地区看，2021年欧洲国家总和生育率普遍较低、平均为1.50，东亚地区国家总和生育率最低、近1.17，低于1.5的低生育率“警戒线”。图表12：发达国家及高收入国家收入总和生育率较低2021年世界各地区总和生育率543210发达国家欠发达区欠发达地最不发达高收入国中等收入中低收入低收入域(不包括区(不包括 国家 家 国家 国家 家最不发达 中国)国家)国家发展水平 国家收入水平

图表13：当前，欧洲与东亚地区国家总和生育率较低(%)2021年世界各地区总和生育率6543210中非西非东非北非西亚南非南亚东南南美北美西欧北欧东欧南欧东亚亚来源：联合国人口司、国金证券研究所 来源：联合国人口司、国金证券研究所“经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。2021年，韩国、新加坡、中国等和部分群岛地区总和生育率较低，均低于1.5的低生育率“警戒线”；其中，韩国和中国香港总和生育率甚至不到1。究其背后原因，“经典人口转变理论”或可部分解释。“经典人口转变理论”指出，随着经济发展水平提升，医疗水平改善，人口平均预期寿命提升、总人口及婴儿死亡率降低，生育率亦会随之下降。2021年各国数据显示，生育率较低的韩国、日本、中国等东亚地区和欧洲地区，人均GDP、平均预期寿命和婴儿存活率均处于世界较高水平。敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务宏观专题研究报告图表14：2021年世界总和生育率较低国家（地区）2021年世界总和生育率较低国家(地区)日波意西安乌开阿马中圣安中中新英圣韩中本多大班圭克曼鲁耳国马道国国加属巴国国黎利牙拉兰群巴他力尔台澳坡维泰香各岛岛诺湾门尔勒港京米群岛来源：联合国人口司、国金证券研究所图表16：各国（地区）人口平均预期寿命与总和生育率

图表15：各国（地区）经济发展水平与总和生育率6.5)总和生育率5.54.5(地区3.52021年各国2.51.5日本中国中国澳门中国香港0.5韩国0.001.002.003.004.005.006.002021年各国(地区)人均GDP(万美元)亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、世界银行、国金证券研究所图表17：各国（地区）婴儿死亡率与总和生育率日本中国中国澳门中国香港0.5韩国50607080902021年各国(地区)人口平均预期寿命亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所

6.5)总和生育率(地区2.51.5日本中国澳门中国中国香港0.5韩国051015202021年各国(地区)婴儿死亡率（%）亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所根据“第二次人口转变理论”，东亚及欧洲生育率“洼地”现象背后亦受到社会制度和文化观念等因素影响。选取男女性别比、育龄女性已婚率、平均生育年龄等婚恋、生育相关指标看其对总和生育率的影响。根据各国散点图，2021年欧洲地区生育率分布于1.5低生育率“警戒线”附近，且受男女性别比、育龄女性已婚率及平均生育年龄影响较弱。从韩国、中国、日本等东亚地区数据来看，男女性别比对总和生育率影响较弱；1963年以来，东亚地区男女性别比较为稳定，但其总和生育率快速回落。从育龄女性已婚率及平均生育年龄来看，亚洲国家数据显示，较高育龄女性已婚率和较低的平衡生育年龄样本其总和生育率往往较高；而中国似乎具有一定特殊性。敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务宏观专题研究报告图表18：部分国家（地区）男女性别比与总和生育率6.5)总和生育率5.54.5(地区3.52021年各国2.51.5日本中国0.5韩国0.800.901.001.101.202021年各国(地区)性别比亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所图表20：各国（地区）育龄妇女已婚率与总和生育率6.5)总和生育率5.54.5(地区3.52021年各国2.51.5日本中国澳门中国中国香港0.5韩国3040506070802021年各国(地区)育龄妇女已婚率亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所

图表19：部分国家历年男女性别比与总和生育率7.52021年各国总和生育率11.11.2各国男女性别比中国日本韩国意大利西班牙乌克兰新加坡波兰葡萄牙印度来源：联合国人口司、国金证券研究所图表21：各国（地区）女性平均生育年龄与总和生育率日本中国中国澳门中国香港0.5韩国2527293133352021年各国(地区)平均生育年龄亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所从女性发展视角，较高的女性受教育年限及劳动参与率，往往对应较低的总和生育率。选取女性受教育年限、女性劳动参与率等指标衡量该国女性发展，看其对总和生育率的影响。根据部分国家数据呈现的散点图可以看出，各国女性受教育年限越高，总和生育率普遍越低，瑞士、挪威等欧洲地区国家女性受教育年限相对更长、且总和生育率处于较低水平。而从女性劳动参与率视角来看，非洲地区女性劳动参与率对其总和生育率影响较弱，或缘于其女性受教育年限较低，从事劳动更多为无偿的第一产业或家庭企业（Dinkelman，Ngai,2022），相比之下，亚洲国家2021年数据则显示，较长的女性受教育年限和较高的劳动参与率或能部分解释其较低的总和生育率。敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务宏观专题研究报告图表22：各国（地区）女性受教育年限与总和生育率6.5)总和生育率5.54.5(地区3.52021年各国0 5 10 152019年各国(地区)女性受教育年限亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所

图表23：各国（地区）女性劳动参与率与总和生育率6.5)总和生育率5.54.5(地区3.52021年各国2.51.5日本中国澳门0.5中国香港10305070902021年各国(地区)女性劳动参与率（%）亚洲非洲美洲欧洲大洋洲来源：联合国人口司、国金证券研究所经过研究，我们发现：（1）全球人口发展至今，学术界先后三次提出人口转变理论，用以描述人口再生产模式的转变。经典人口转变理论把工业化发展时期与人口再生产类型匹配，第二次人口转变理论则关注到生育率持续下降背后的社会制度和文化观念等因素。（2）2021年全球人口发展进入低出生率、低死亡率和较低人口增长率阶段。1950年代，全球人口快速增长，人口增长率由1950年的1.73%提升至1963年的2.27%、达到人口增长率峰值；此后六十年中，全球人口出生率、死亡率、增长率均持续下滑态势。自1960年代中期，中等偏上收入国家人口增长率降幅居前，或主因生育率快速下滑拖累。（3）分发展程度看，当前全球总和生育率“洼地”集中于发达、高收入国家；分地区看，东亚、南欧等地区总和生育率处于最低水平。“经典人口转变理论”或可部分解释欧洲及东亚地区较低的总和生育率。同时，依据“第二次人口转变理论”，生育率的持续下降受到社会制度和文化观念等因素影响。2、政策跟踪1、中央财经委员会第四次会议：推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新要闻：2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。来源：中国政府网站2024年，防风险与稳增长两大重点任务平衡下，多地2024年两会报告把加快建设现代化产业体系放于首要任务。新一轮大规模设备更新或是加快现代化产业体系建设的重要抓手。2022年央行曾设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。且2022年的设备更新改造专项再贷款实行名单制管理，由国家发改委会同各地方、中央有关部门和中央企业形成分领域备选项目清单，对于金融机构在2022年四季度向清单内项目发放合格贷款给予政策支持，中央财政亦予以2.5%贴息支持。2022年设备更新改造专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、充电桩、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等领域设备购置与更新改造。当前，新一轮大规模设备更新指引下，政策或进一步协同发力，结构性货币工具规模和期限或拉长，覆盖范围、项目数量或在2022年基础上扩大。促消费亦是扩内需的关键一环，疫情防控平稳转段以来，中央、地方对促消费重视度提升，以消费券为代表的举措陆续推出。2023年，中央会议多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置，多部门提出从居民收入、金融服务、消费环境等方面着手促消费；地方层面多通过消费券、消费节、展览会、文旅活动等提振消费供需。但地方财力、地区消费产业结构等，会影响地方促消费能力和方向；2023年，地方财政紧平衡、债务承压下，地方促消费力度较为有限。敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务宏观专题研究报告因此以中央财政负担的一些全国层面促消费措施，或可避开地方财力和债务压力等掣肘。以史为鉴，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大，重点支持家电、汽车等耐用消费品。2023年商务部发布的促汽车消费通知安排，明确“百城联动”、“千县万镇”等规划，但财政支持尚未落地。本次会议重点强调“消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节”或指向后续中央财政加码促消费，以旧换新补贴、税费减免等财政政策或可有效推动家电、汽车等耐用品消费修复。图表24：历次中央财经委员会会议议题中财委会议会议时间中央财经委员会第一次会议2018年4月2日中央财经委员会第二次会议2018年7月13日中央财经委员会第三次会议2018年10月10日中央财经委员会第四次会议2019年4月22日中央财经委员会第五次会议2019年8月26日第十九届中央财经委员会第六次会议2020年1月3日中央财经委员会第七次会议2020年4月10日中央财经委员会第八次会议2020年9月9日中央财经委员会第九次会议2021年3月15日中央财经委员会第十次会议2021年8月17日中央财经委员会第十一次会议2022年4月26日中央财经委员会第一次会议2023年5月5日第二十届中央财经委员会第二次会议2023年7月20日中央财经委员会第四次会议2024年2月23日来源：中国政府网站、国金证券研究所

会议主题加强党中央对经济工作的集中统一领导打好决胜全面建成小康社会三大攻坚战提高关键核心技术创新能力为我国发展提供有力科技保障大力提高我国自然灾害防治能力全面启动川藏铁路规划建设聚焦全面建成小康社会的短板弱项实施精准攻坚勇于破题善于解题落实好中央经济工作会议精神推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局发挥优势提升产业基础能力和产业链水平抓好黄河流域生态保护和高质量发展大力推动成渝地区双城经济圈建设国家中长期经济社会发展战略若干重大问题统筹推进现代流通体系建设为构建新发展格局提供有力支撑推动平台经济规范健康持续发展，把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局在高质量发展中促进共同富裕统筹做好重大金融风险防范化解工作全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建设现代化产业体系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。切实加强耕地保护全力提升耕地质量稳步拓展农业生产空间推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本2、证监会召开系列座谈会，沪深交易所加强量化交易监管要闻：2月18日至19日，证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。来源：证监会月18日至19日，吴清“坐镇”，证监会两天10余场座谈会“问计”市场各方，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议,未来证监会将多措并举稳定市场，提振投资者信心。2月20日，交易所发文宣布，量化交易报告制度平稳落地，未来量化交易监管重点将放在高频交易上。同日，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序，释放强监管信号。图表25：近期资本市场相关政策频出部门时间核心内容要求（1）从源头提高上市公司质量。建议严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报。。（2）畅通主动退市渠道。研究优化退市指标，设置更加精准、匹配的退市标准，着重加大对财务造假公司的出清力度，同时完善吸收合并等多元退出政策规定。证监会还将严格规范证监会2024/2/18证监会召开大股东尤其是控股股东、实际控制人的减持行为。系列座谈会（3）推动引入更多中长期资金入市。证监会将加快权益类产品注册节奏，进丰富宽基指数基金产品及对应期权产品供给，同时加强与相关部门协同，推动引入更多中长期资金入市。（4）加大对破坏资本市场秩序等腐败行为的打击力度。驻证监会纪检监察组将保持高压态势，加大对内外勾连破坏资本市场秩序、侵害中小投资者利益等腐败行为的打击力度。同时与证监会稽查等部门双向移交违规违纪违法问题线索，“零容忍”予以查处。对宁波灵均（1）2月19日开盘1分钟内宁波灵均名下多个证券账户通过计算机程序自动生成交易指令、沪深交易短时间内集中大量下单，卖出沪深两市股票，导致期间相关指数快速下挫。2024/2/20异常交易开所罚单（2）2月20日，沪深交易所对宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）异常交易开出罚单，对其实施暂停或限制交易措施并启动公开谴责程序。量化交易报（1）针对量化交易的专门报告制度和相应监管安排已平稳落地，存量投资者已按要求如期沪深交易完成报告工作，增量投资者落实“先报告、后交易”的规定，各方报告的质量总体符合要求2024/2/20告制度平稳所落地（2）持续加强对量化交易特别是高频交易的监测分析。（3）将加强与香港交易所的沟通。将北向投资者量化交易纳入报告范围。来源：证监会、中国证券报、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务宏观专题研究报告3、激发民间投资活力：发改委就中央预算内资金公开征求意见要闻：2月19日，国家发改委发布关于《民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告。来源：发改委月19日，发改委发布《民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）》明确，中央预算内投资支持的单个项目总投资不低于1亿元、安排到单个项目的资金不低于2000万元，避免项目小而散。同时，贵州省年初发布的《关于大力推进2024年2000个重点民间投资项目的通知》，提出将及时推送符合国家重点投向的民间投资项目，争取中央预算内投资专项资金支持。意见出台或为中央财政直接支持地方民间项目提供政策指引。图表26：近期发改委发布中央预算内投资支持民间投资意见稿部门/地区时间文件核心要求《关于进一步抓好抓实促（1）聚焦重点领域，支持民间资本参与重大项目。明确一批鼓励民间资本参与的重点细分行业、全面梳理吸引民间资本项目清单、切实做好发改委2023/7/14进民间投资工作努力调动民间投资服务对接工作、搭建统一的向民间资本推介项目平台、引导民民间投资积极性的通知》间投资科学合理决策。部委（1）民间投资工作成效明显地区在推动民营经济发展方面亟需的基础《民间投资引导专项中央设施、社会事业等领域项目，可申请本专项资金支持。发改委2024/2/19预算内投资管理暂行办法（2）中央预算内投资支持的单个项目总投资不低于1亿元，安排到单个（征求意见稿）》项目的中央预算内投资不低于2000万元，对单个项目的支持比例原则上不超过项目总投资60%。《广州市进一步促进民间（1）聚焦“拓领域、快落地、促融资、优环境”，提出四方面21条措施。在鼓励民间投资参与建设的重点领域，广州进一步明确支持民间投广州市2023/10/20投资高质量发展若干政策资参与重大功能片区、传统基础设施、清洁能源及绿色低碳领域和新型措施》基础设施等领域的建设。地方《重庆市进一步加大力度（1）细化明确支持民间投资参与的行业领域、支持民间投资盘活存量重庆市2023/11/25支持民间投资发展的若干资产、加强民间投资融资支持、加强民间投资政务服务等4方面提出27政策措施》项工作措施。《贵州省发展改革委关于（1）依托投资项目在线审批监管平台，建立全省重点民间投资项目库，贵州省2024/2/2大力推进2024年2000个重将2000个重点民间投资项目纳入省重点民间投资项目库管理。点民间投资项目的通知》来源：发改委、广州市人民政府、重庆市人民政府、贵州省发改委、国金证券研究所4、稳地产：房地产融资协调机制加速落地要闻：2024年2月21日，重庆市通过租赁住房贷款支持计划由重庆嘉寓房屋租赁有限责任公司、重庆市建渝住房租赁基金收购4207套房源，预计下半年开始陆续投入运营。来源：重庆日报1月5日，住建部与金监局联合发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》；1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。截至1月底，全国26个省份170个城市已建立房地产融资协调机制，共涉及3218个项目，城市房地产融资协调机制在短期内迅速落地。根据住建部消息，截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元；银行已对“白名单”项目审批贷款1236亿元，房地产融资协调机制推进速度在节后进一步加快。图表27：春节后城市房地产融资协调机制加速落地节奏房地产融资协调机制落地进展日期城市数量银行贷款据有关数据，商业银行接到名单全国26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，2024年1月底提出了第一批房地产项目“白名单”并推送给商业银行，后，按规程审查项目，已向27个城市83个项目发放贷款共共涉及房地产项目3218个。178.6亿元。全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分据中国银行、建设银行、农业银行、邮储银行和部分股份制银行批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送2024年2月20日有关数据，已对“白名单”项目给商业银行，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项审批贷款1236亿元，正在根据目获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元项目建设进度需要陆续发放贷款来源：住建部、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务宏观专题研究报告2023年年初，央行就已印发《关于开展租赁住房贷款支持计划试点有关事宜的通知》，设立“租赁住房贷款支持计划”，额度为1000亿元，支持相关金融机构于2023年年底前，向重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青岛和天津8个试点城市发放租赁住房购房贷款。2024年1月，央行、国家金融监督管理总局进一步发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，核心主旨在于支持住房租赁企业批量收购存量住房用于租赁住房。图表28：人民银行、金监局发文支持住房租赁市场发展时间 部门 文件 政策2023年1《关于开展租赁住房中国人民银行贷款支持计划试点有月关事宜的通知》

设立“租赁住房贷款支持计划”，额度1000亿元，采取“先贷后借”直达机制，按季发放，支持相关金融机构于2023年底前，向重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青岛、天津8个试点城市发放租赁住房购房贷款（贷款利率原则上不超过3%，对于符合要求的贷款，人民银行按贷款本金的100%予以资金支持，利率为1.75%以住房租赁供给侧结构性改革为方向，鼓励加大住房租2024年1中国人民银行、国家金《关于金融支持住房赁开发建设信贷支持，从创新产品服务模式、拓宽投融资渠道、加强和完善金融管理等角度为住房租赁市场的月融监督管理总局租赁市场发展的意见》投资、开发、运营和管理提供全方位、全周期的金融支持服务和保障。来源：中国人民银行、金监局、国金证券研究所为提振楼市，多个地方政府或亲自下场，或鼓励国有企业批量购入商品房。2024年2月日，重庆市通过租赁住房贷款支持计划由重庆嘉寓房屋租赁有限责任公司、重庆市建渝住房租赁基金收购4207套房源，预计下半年开始陆续投入运营。根据各地住建局，山东济南、山东青岛和重庆2023年保障性住房建设筹集任务分别为3.5万、3.5万和8.1万套，本次各地国有企业购入商品房数量分别占当地23年筹建任务的8.6%、6.6%、5.2%。图表29：多地政府或亲自下场，或鼓励国有企业批量购入商品房时间地区2023年5月31日福建福州2023年9月5日山东济南2023年12月5日天津

政策国家开发银行福建分行与福州左海集团签署总额4.88亿元的贷款合同，支持福州市收购存量住房用于扩大保障性租赁住房供给。济南城市发展集团将在全市收购3000套商品房用于租赁储备住房，项目资金来源为自筹资金。国家开发银行天津市分行发放天津市首批租赁住房贷款支持计划试点贷款12.88亿元，用于支持购置存量住房用作保障性租赁住房，扩大租赁住房供给。国家开发银行、工商银行、农业银行和中国银行青岛市分行成功发放2024年1月5日山东青岛首批试点贷款18.5亿元，支持收购首批存量住房项目7个，涉及房屋总套数2319套，主要用于向新市民、青年人等群体提供保障性租赁住房。2024年2月21日重庆重庆市通过租赁住房贷款支持计划由重庆嘉寓房屋租赁有限责任公司、重庆市建渝住房租赁基金收购4207套房源，投入租赁住房市场.来源：各地住建局、各地人民政府、青岛市发改委、重庆日报、财联社、国金证券研究所风险提示1、国际经济形势变化超预期：全球宏观经济和金融环境变化超预期，海外金融市场出现黑天鹅等。2、人口增长不及预期：人口政策力度不及预期、政策效果不及预期，生育率下滑超预期等。参考文献：1.Notestein，F．W．1945．Population:TheLongView，inTheodoreW．Schultz(ed.)，FoodfortheWorld．Chicago:UniversityofChicagoPress:39．敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务宏观专题研究报告2.Thompson，W．S.1929．Population．TheAmericanJournalofSociology6:959-975．3.Caldwell，J．C．1976．TowardaRestatementofDemographicTransitionTheory，PopulationandDevelopmentReview3/4:321-366．4.Kirk，D．1996．DemographicTransitionTheory．PopulationStudies3:361-387．5.石人炳.2012.人口转变:一个可以无限拓展的概念?.人口研究,36(2),11-18.6.VandeKaa，D．J．1987．Europe'sSecondDemographicTransition．PopulationBulletin(PopulationReferenceBureauInc)1．7.Lesthaeghe,R.,&Vanderhoeft,C.2001.Ready,willingandable: