可研与项目评估课件

第十三章投资项目的不确定分析与风险分析可研与项目评估1第十三章投资项目的不确定分析与风险分析可研与项目评估1不确定性和风险产生的原因盈亏平衡分析敏感性分析风险分析风险分析的基本方法知识结构可研与项目评估2不确定性和风险产生的原因知识结构可研与项目评估2掌握敏感性分析中的盈亏平衡分析及敏感性分析的原理和方法，熟悉风险分析的方法、不确定性和风险的产生原因，了解风险识别、风险估计、风险评价和风险应对方法。学习目标可研与项目评估3掌握敏感性分析中的盈亏平衡分析及敏感性分析的原理和方法，熟悉13.1不确定性和风险产生的原因13.1.1不确定性与风险产生的原因不确定性与风险项目经济评价所采用的数据大部分来自预测与估算，具有一定程度的不确定性，为分析不确定性因素变化对评价指标的影响，估计项目可能承担的风险，应进行不确定性分析与经济风险分析，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。经济风险分析应采用定性和定量相结合的方法，分析风险因素发生的可能性及给项目带来经济损失的程度，其分析过程包括风险识别、风险估计、风险评价与风险应对。可研与项目评估413.1不确定性和风险产生的原因13.1.1不确定性与风13.1不确定性和风险产生的原因13.1.1不确定性与风险产生的原因不确定性与风险产生的原因1）由于主观原因导致的不确定性与风险：信息的不完全性和不充分性，人的有限理性。2）由客观原因导致的不确定性与风险⑴市场供求状况的影响⑵技术变化所带来的影响⑶经济环境变化的影响⑷社会、政治、法律和文化方面的影响⑸自然条件和资源的影响可研与项目评估513.1不确定性和风险产生的原因13.1.1不确定性与风13.1不确定性和风险产生的原因13.1.2不确定分析与风险分析不确定分析与风险分析的关系项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。可研与项目评估613.1不确定性和风险产生的原因13.1.2不确定分析与13.1不确定性和风险产生的原因13.1.2不确定分析与风险分析不确定分析与风险分析的关系风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。经济风险分析的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的作用。风险分析的程序包括风险因素识别、风险估计、风险评价与防范应对。可研与项目评估713.1不确定性和风险产生的原因13.1.2不确定分析与13.1不确定性和风险产生的原因13.1.2不确定分析与风险分析不确定分析与风险分析的关系不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别，由于人们对未来事物认识的局限性，可获信息的有限性以及未来事物本身的不确定性，使得投资建设项目的实施结果可能偏离预期目标，这就形成了投资建设项目预期目标的不确定性，从而使项目可能得到高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致投资建设项目“有风险”。通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影响程度。借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又可以作为风险因素识别和风险估计的依据。可研与项目评估813.1不确定性和风险产生的原因13.1.2不确定分析与13.2盈亏平衡分析13.2.1盈亏平衡分析概述（1）盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力的条件下，通过盈亏平衡点（Break-Even-Point,BEP）分析项目成本与收益的平衡关系。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的转折点，即在这一点上，销售（营业、服务）收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用以考察项目对产出品变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。可研与项目评估913.2盈亏平衡分析13.2.1盈亏平衡分析概述可研与项13.2盈亏平衡分析13.2.1盈亏平衡分析概述（2）盈亏平衡点通过正常年份的产量或者销售量、可变成本、固定成本、产品价格和销售税金及附加等数据计算。可变成本主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工资等。固定成本主要包括工资（计件工资除外）、折旧费、无形资产及其资产摊销费、修理费和其他费用等。为简化计算，财务费用一般也将其作为固定成本。正常年份应选择还款期间的第一个达产年和还款后的年份分别计算，以便分别给出最高和最低的盈亏平衡点区间范围。可研与项目评估1013.2盈亏平衡分析13.2.1盈亏平衡分析概述可研与项13.2盈亏平衡分析13.2.1盈亏平衡分析概述（3）盈亏平衡分析分线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析，项目评价中仅进行线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四个假设条件：1）产量等于销售量，即当年生产的产品（服务）当年销售出去；2）产量变化，单位可变成本不变，从而总成本费用是产量的线性函数；3）产量变化，产品售价不变，从而销售收入是销售量的线性函数；4）按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。可研与项目评估1113.2盈亏平衡分析13.2.1盈亏平衡分析概述可研与项13.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可利用盈亏平衡图求取1）公式法根据盈亏平衡分析的基本原理，当用实物产量来表示盈亏平衡点时，基本的假设可包括在下列方程式中（年度数据）：产品销售收入=产品生产总成本+销售税金及附加产品销售收入=产品销售数量×单位产品销售价格产品生产总成本+销售税金及附加=固定成本+单位可变成本×销售数量+单位产品销售税金及附加×销售数量可研与项目评估1213.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。13.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。则可得到盈亏平衡时产量如下：BEP（产量）=以X代表在盈亏平衡点上的生产（销售）量，Y代表销售收入，F代表固定成本，P代表单位产品销售价格，T代表单位产品销售税金及附加，V代表单位产品可变成本，可得出如下的表达式：销售收入：Y=PX生产成本：Y=VX+F+TX则PX=VX+F+TX可研与项目评估1313.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。13.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。①以年产量的盈亏平衡点：BEP（X）=②以销售收入的盈亏平衡点：BEP（Y）=③盈亏平衡点的生产能力利用率：BEP（%）==经营安全率：BEP（S）=1-BEP（%）平衡点的生产能力利用率一般不应大于70%；经营安全率一般不应小于30%。④以产品销售价格的盈亏平衡点：BEP（P）=盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产量和收益或成本也越少，项目投产后的盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力也越强。

可研与项目评估1413.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。例：拟建某工业性生产项目，建设期为2年，运营期为6年。基础数据如下：项目投产即达产，年设计生产能力为5万件，产品售价为5000元/件，该项目投产后年固定成本总额为3000万元，单位产品变动成本为1500元，单位产品所负担的销售税金为500元，若产销率为100%。问题：⑴试分别计算以产量、销售收入、生产能力利用率和单价表示的盈亏平衡点。⑵根据上述情况，对项目进行盈亏平衡分析说明。可研与项目评估15例：拟建某工业性生产项目，建设期为2年，运营期为6年。基础数解：⑴①盈亏平衡产量=3000/（5000-1500-500）=1（万件）。②盈亏平衡销售收入=3000/（5000-1500-500）×5000=5000（万元）③盈亏平衡生产能力利用率=1/5×100%=20%④盈亏平衡单价=3000/5+1500+500=2600（元）⑵.该项目盈亏平衡产量为1万件，远远低于设计生产能力5万件；盈亏平衡生产能力利用率也较低；盈亏平衡单价也低于预计单价5000元，说明该项目抗风险能力较强。可研与项目评估16解：可研与项目评估1613.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。2）作图法以上计算求解过程也可以通过对收入函数和成本函数进行作图的方法来解决，如下图0VF收入总成本F+V产量金额X可研与项目评估1713.2盈亏平衡分析13.2.2盈亏平衡点的计算。13.2盈亏平衡分析13.2.3盈亏平衡分析的优缺点1）盈亏平衡分析的优点：简便易行，可用产品销售量、单位变动成本、单位售价、生产能力利用率表示，因而它在项目评估的不确定性分析中具有多种用途。2）盈亏平衡分析的缺点：是静态分析、假设条件过多、无法确定在各种情况下项目的盈利大小、只能用于财务评价。可研与项目评估1813.2盈亏平衡分析13.2.3盈亏平衡分析的优缺点可研13.2盈亏平衡分析13.2.4非线性盈亏平衡分析例某项目计划生产一种新产品，经过市场调研及历年来的历史数据分析，预计生产该产品的销售收入函数及成本函数分别为：TR=3100x-0.6x2TC=3188010+600x-0.2x2试确定该项目产品的盈亏平衡点及最大赢利点。可研与项目评估1913.2盈亏平衡分析13.2.4非线性盈亏平衡分析可研与13.2盈亏平衡分析13.2.4非线性盈亏平衡分析这是一个非线性盈亏平衡分析的问题。根据盈亏平衡点的定义，可知在盈亏平衡时，有TR=TC即3100x-0.6x2=3188010+600x-0.2x2对上述方程求解，可得：X1=1785，x2=4465，即产品的盈利区域为产量介于1785到4465之间。根据最大赢利点的含义，当产量水平达到最大赢利点时，应有：P/(x)=(0.4x2-2500x+3188010)/=0解得：x=3125，即当产量水平达到3125时，该产品将获得最大的利润。可研与项目评估2013.2盈亏平衡分析13.2.4非线性盈亏平衡分析可研与01x2x产量金额TCTR可研与项目评估2101x2x产量金额TCTR可研与项目评估2113.3敏感性分析13.3.1概述敏感性分析是投资建设项目评价中应用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。通过研究建设项目主要不确定因素发生变化时，项目经济效果指标发生的相应变化，找出项目的敏感因素，确定其敏感程度，并分析该因素达到临界值时项目的承受能力。

可研与项目评估2213.3敏感性分析13.3.1概述可研与项目评估2213.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的目的①把握不确定性因素在什么范围内变化，方案的经济效果最好，在什么范围内变化效果最差，以便对不确定性因素实施控制；②区分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便选出敏感性小的，即风险小的方案；③找出敏感性强的因素，向决策者提出是否需要进一步搜集资料，进行研究，以提高经济分析的可靠性。可研与项目评估2313.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可13.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的步骤：①选定需要分析的不确定因素。这些主要因素有：产品产量（生产负荷）、产品售价、主要资源价格（原材料、燃料或动力等）、可变成本、固定资产投资、建设期贷款利率及外汇汇率等。②确定进行敏感性分析的经济评价指标。衡量建设项目经济效果的指标较多，敏感性分析一般只对几个重要的指标进行分析，如财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等，由于敏感性分析是在确定性经济评价的基础进行的，故选为敏感性分析的指标应与经济评价所采用的指标相一致。可研与项目评估2413.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可13.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的步骤：③计算因不确定因素变化引起的评价指标的变动值。一般就所选定的不确定因素，设若干级变动幅度（通常用变化率表示）。然后计算与每级变动相应的经济评价指标值，建立一一对应的数量关系，并用敏感性分析图或敏感性分析表的形式表示。

可研与项目评估2513.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可13.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的步骤：④计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。所谓敏感因素是指该不确定因素的数值较小的变动就能使项目经济评价指标出现较显著改变的因素，敏感度系数的计算公式为：

式中，SAF为评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数；/A为不确定因素F发生变化率时，评价指标A的相应变化率（%）；/F为不确定因素F的变化率（%）。SAF＞0,表示评价指标与不确定因素同方向变化;SAF＜0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。︱SAF︱较大者敏感度系数高。可研与项目评估2613.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可13.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的步骤：⑤计算变动因素的临界点(转换值SwitchValue)。临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。例如当建设项目上升到某个值时，内部收益率将刚好等于基准收益率，此点称为建设投资上升的临界点。临界点可用临界点百分比或者临界值分别表示某一变量的变化达到一定的百分比或者一定数值时，项目的评价指标将从可行转变为不可行。临界点可用专用软件计算，也可由敏感性分析图直接求得近似值。

可研与项目评估2713.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可13.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的方法：根据项目经济目标，如经济净现值或经济内部收益率等所做的敏感性分析叫经济敏感性分析。而根据项目财务目标所作的敏感性分析叫做财务敏感性分析。依据每次所考虑的变动因素的数目不同，敏感性分析又分单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。可研与项目评估2813.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可13.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的方法：单因素敏感性分析每次只考虑一个因素的变动，而假设其他因素保持不变时所进行的敏感性分析，叫做单因素敏感性分析。可研与项目评估2913.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可例一：设某项目基本方案的基本数据估算值如下表所示，试进行敏感性分析（基准收益率ic=8%）。基本方案的基本数据估算表

因素建设投资I（万元）年销售收入R（万元）年经营成本C（万元）期末残值L（万元）寿命n(年)估算值15006002502006解：⑴以年销售收入R、年经营成本C和建设投资I为拟分析的不确定因素。⑵选择项目的内部收益率为评价指标。⑶作出本方案的现金流量表如下表所示。

可研与项目评估30例一：设某项目基本方案的基本数据估算值如下表所示，试进行敏基本方案的现金流量表单位：万元

年份1234561.现金流入600600600600800

1.1年销售收入600600600600600

1.2期末残值回收2002现金流出1500250250250250250

2.1建设投资1500

2.2年经营成本2502502502502503净现金流量-1500350350350350550可研与项目评估31基本方案的现金流量表单位：万元年份1234561.则方案的内部收益率IRR由下式确定：

采用试算法得：

NPV（i=8%）=31.08(万元)＞0NPV（i=9%）=-7.92(万元)＜0采用线性内插法可求得：

可研与项目评估32则方案的内部收益率IRR由下式确定：可研与项目评估32⑷计算销售收入R、年经营成本C和建设投资I变化对内部收益率的影响，结果如下表。因素变化对内部收益率的影响-10%-5%基本方案5%10%销售收入3.615.948.7911.5814.30经营成本11.129.968.797.616.42建设投资12.7010.678.797.065.45内部收益率的敏感性分析图见下图。

可研与项目评估33⑷计算销售收入R、年经营成本C和建设投资I变化对内部收益率的内部收益率（%）年销售收入基本方案（8.79%）基准收益率（8%）年经营成本投资可研与项目评估34内部收益率（%）年销售收入基本方案（8.79%）基准收益率（例二：某建设项目计算期为10年，其中建设期2年。项目建设投资（不含建设期贷款利息）1200万元，第1年投入500万元，全部为投资方自有资金；第2年投入700万元，其中500万元为银行贷款，贷款年利率6%。贷款偿还方式为：第3年不还本付息，以第3年末的本息和为基准，从第4年开始，分4年等额还本、当年还清当年利息。项目流动资金投资400万元，在第3年和第4年等额投入，其中仅第3年初投入的100万元为投资方自有资金，其余均为银行贷款，贷款年利率8%，贷款本金在计算期最后一年偿还，当年还清当年利息。项目第3年的总成本费用（含贷款利息偿还）为900万元，第4年至第10年的总成本费用均为1500万元，其中，第3年至第10年的折旧费均为100万元。（注：计算结果四舍五入保留二位小数）

可研与项目评估35例二：某建设项目计算期为10年，其中建设期2年。项目建设投资问题：计算项目第3年的建设投资贷款利息额和第3年、第10年的流动资金贷款利息额。列式计算项目第3年、第10年的经营成本。项目的投资额、单位产品价格和年经营成本在初始值的基础上分别变动±10%时对应的财务净现值的计算结果见下表。根据该表的数据列式计算各因素的敏感系数，并对3个因素的敏感性进行排序。

变化幅度因素-10%010%投资额141013001190单位产品价格32013002280年经营成本20501300550根据上表中的数据绘制单因素敏感性分析图，列式计算并在图中标出单位产品价格的临界点。

可研与项目评估36问题：变化幅度-10%010%投资额141问题1：第3年的建设投资贷款利息=(500+500×6%÷2)×6%=30.90万元第3年的流动资金贷款利息=100×8%=8万元第10年的流动资金贷款利息=300×8%=24万元问题2：第3年的经营成本=900-100-30.9-8=761.1万元第10年的经营成本=1500-100-24=1376万元问题3：投资额：（1190-1300）/1300/10%=-0.85(或0.85%)单位产品价格：（320-1300）/1300/（-10%）=-7.54（或7.54%)年经营成本：（550-1300）/1300/10%=-5.77（或5.77%)敏感性排序为：单位产品价格，年经营成本，投资额。可研与项目评估37问题1：可研与项目评估37问题4：单位产品价格的临界点为：-1300×10%/（1300-320）=-13.27%[或1300×10%/（2280-1300）=13.27%]

变化幅度（或变化率）单位产品价格100010%0-13.27%年经营成本投资额财务净现值（NPV\FNPV)-10%可研与项目评估38问题4：单位产品价格的临界点为：-1300×10%/（13013.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤敏感性分析的方法：多因素敏感性分析可研与项目评估3913.3敏感性分析13.3.2敏感性分析的目的和步骤可可研与项目评估40可研与项目评估40可研与项目评估41可研与项目评估41可研与项目评估42可研与项目评估42可研与项目评估43可研与项目评估43可研与项目评估44可研与项目评估4413.4风险分析13.4.1风险分析的含义

风险分析，是使用概率研究预测各种不确定因素和风险因素对项目经济效益指标影响的一种定量分析方法。概率就是可发生事件的次数与发生机会的比例，即可能事件发生的频率。通常，把以客观统计数据为基础的概率称为客观概率，以人为预测和估计为基础的概率称为主观概率。

可研与项目评估4513.4风险分析13.4.1风险分析的含义可研与项目13.4风险分析13.4.2经济风险1.经济风险的来源。1）政策方面；2）市场方面；3