2024年春季钢铁行业下游需求分化加剧看好板材和特钢标的

下游需求分化加剧，看好板材和特钢标的——2024年春季钢铁行业投资策略证券分析师：王宏为

A0230519060001陈松涛

A02305230900022024.3.28主要内容能耗要求提升，压制钢铁供给需求总量回落，结构出现分化成本压力缓解，利润预期改善投资分析意见31.1

双碳政策下钢铁产量压减是长期基调图2：样本企业电炉产能利用率情况（%）图1：样本企业高炉产能利用率情况（%）2022年2月，发改委等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是中长期钢铁产量控制的长效约束。相对而言，高炉产能利用率波动大于电炉，受政策及钢企利润情况影响较大。2024年初至今，我国高炉产能利用率基本处于81%~84%之间，且春节后产能利用率不升反降，低于23年同期水平；电炉方面，2022年至今，基本处于70%以下低位。70%75%80%85%90%95%100%2020 2021 2022资料来源：钢联数据、申万宏源研究20232024100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023资料来源：钢联数据、申万宏源研究202441.2

预计2024年中国粗钢产量同比将下降1.5%图4：近年中国粗钢产量整体趋于回落图3：2023年吨钢综合能耗水平有所上升资料来源：中国钢铁工业协会、申万宏源研究长周期视角看，自2020年我国粗钢产量达到10.6亿吨后，整体趋于回落状态，2023年全年粗钢产量约10.19亿吨，同比基本持平。2024年3月5日，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善”，相比前两年，提出了具体明确的能耗下降目标；而钢铁作为高耗能行业，根据中钢协统计的重点钢企数据，2021-2023年平均吨钢能耗水平不降反升。此背景下，我们预计能耗要求提升将有效压制钢铁供给，预计24年中国粗钢产量同比将下降1.5%。-3%-2%-1%0%1%2%5305405505605705805902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023吨钢综合能耗（千克标煤/吨） 同比（右轴，%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%024681012200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023粗钢产量（亿吨） 同比（右轴，%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究5主要内容能耗要求提升，压制钢铁供给需求总量回落，结构出现分化成本压力缓解，利润预期改善投资分析意见62.1

地产：投资和拿地低迷，地产用钢需求疲弱图6：地产开工和施工累计同比数据持续低迷（%）图5：地产投资和拿地数据回落资料来源：国家统计局、申万宏源研究资料来源：国家统计局、申万宏源研究地产投资低迷，拿地情况不佳，拖累新开工和施工数据。2021年以来，房地产企业投资持续回落，购置土地面积也表现较为弱势，2023年房地产开发投资完成额同比下降16.54%；投资和拿地的低迷进一步传导至开工和施工端，2023年新开工面积同比下降20.4%、施工面积同比下降7.2%。地产用钢需求主要集中开工和施工环节，故而当前地产开工和施工较弱的背景下，预计24年地产用钢需求整体仍然承压。不过考虑到后续保障性住房、城中村改造等政策支撑下，预计地产需求降幅将有所收窄。80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06新开工面积施工面积72.2

基建：总量预计同比持平，发行进度偏慢图8：2024年新增专项债发行节奏偏慢（%）图7：近年新增专项债规模位于较高水平资料来源：财政部、申万宏源研究

注：2024年总量采用新增专项债预算额度 基建资金投入的主要增量来源于专项债，近年规模上已经处于较高水平，预计继续增长空间不大。2020年以来，地方政府新增专项债规模整体处于相对高位，高基数下预计后续提升空间不大；根据财政部，2024年拟安排地方政府专项债3.9万亿，总量同比基本持平。24年一季度专项债发行节奏偏慢，后续或将提速。截至2024年3月26日，年初至今已发行专项债规模为5704亿元，约占全年计划量的14.63%，进度明显慢于往年同期；若二季度发行进度提速，考虑到资金到位和实际开工存在一定时间差，预计下半年基建需求将好于上半年表现。70%60%50%40%30%20%10%0%-10%4500040000350003000025000200001500010000500002016

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2023新增专项债（亿元） 同比（右轴，%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022资料来源：财政部、申万宏源研究1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122023 20248图9：PMI整体平稳，高技术制造业相对稳定（%）资料来源：国家统计局、申万宏源研究图10：高端制造业产量当月同比表现优于工程机械资料来源：国家统计局、申万宏源研究◼

整体上看，2023年10月以来，中国制造业PMI基本处于49%~50%间，略低于荣枯线；同时高技术制造业PMI相对景气，24年2月为50.8%。◼

产品结构上看，工程机械需求保持低迷，高端制造业相对较好。以挖掘机为例，23年6-12月当月产量同比均为负值；而金属切削机床和工业机器人等高技术机械表现相对较好，其中金属切削机床在23年9-12月当月产量同比均为正值。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%挖掘机（%）金属切削机床（%）工业机器人（%）9图11：2019-2024/2汽车产量当月情况（万辆，%）图12：新能源车月产量保持高增速（万辆，%）汽车领域需求整体较好。2023年，乘用车和商用车产量同比均有较高增速，合计产量达3013万辆，同比增长约11.6%，较21年同期增长约14%。2024年，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要“开展汽车以旧换新”，预计后续汽车用钢需求仍有较强支撑。同时结构上，新能源车的高速增长带动了高端特钢材料需求。2021年以来，新能源汽车产量持续处于较高增速，推动了无取向硅钢等高端特种钢材需求增长。资料来源：中国汽车工业协会、申万宏源研究资料来源：中国汽车工业协会、申万宏源研究102.5

造船:

航运景气持续，中厚板需求保持增长图13：2023年中国新接船舶订单量恢复增长图14：2021年至今中国手持船舶订单量持续增长21年以来，全球航运相关景气度维持高位：23年我国船舶新订单量为7120万载重吨，同比增长56.41%；同时手持订单量也持续增长，23年累计13939万载重吨，同比增长32.04%。由于造船周期一般为1-2年，新接船舶订单将逐步转为手持订单。考虑到2019年以来新接船舶订单量需求较为稳定，且23年恢复较高增长，预计未来2年内手持订单量将保持较高水平，进而维持中厚板需求1-2年内的较高增速。300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000新接船舶订单量（万载重吨）同比（右轴，%）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%010,0008,0006,0004,0002,00016,00014,00012,0002011201220132014201520162017201820192020202120222023手持船舶订单量（万载重吨） 同比（右轴，%）资料来源：工信部、申万宏源研究资料来源：工信部、申万宏源研究112.6

家电:

当前需求较好，但持续性有待观察图15：家电产量当月同比有所回升（%）图16：家电出口量当月同比持续改善（%）23年受“保交楼”政策影响，地产竣工数据较好，叠加22年低基数，家电产量整体同比表现较好。2023年3-12月，洗衣机、冰箱的当月产量同比始终为正；空调产量多数时间内也同比正增长。出口方面，家电出口量整体处于较高水平。23年6月至今，空调、冰箱、洗衣机出口量当月同比均持续处于正值。但考虑到当前地产整体较为低迷，新开工和施工数据回落或将拖累竣工，进而影响家电用钢需求的持续性。资料来源：国家统计局、申万宏源研究资料来源：海关总署、申万宏源研究122.7

出口：维持较高景气，但需警惕贸易风险2023年，地缘冲突和区域性矛盾加剧海外钢铁供需矛盾，我国钢铁出口出现较大增长。23年我国钢材净出口量为8261万吨，同比大幅增长46%。分出口国别来看，占比较高的主要为越南（10%）、韩国（9.3%）、泰国（5.2%）、菲律宾（4.6%）、土耳其（4.4%）。其中对土耳其钢铁出口增长是因为23年土耳其钢铁供给受地震影响较大，韩国和东南亚地区则主要是通过成本优势抢占市场份额。展望24年，预计成本优势下钢材出口量仍将维持高位；但考虑到土耳其钢铁供给恢复，

且海外对我国钢铁产品反倾销调查风险增加，预计出口绝对值将有一定回落。图17：2011年以来中国钢材净出口量情况（万吨，%）

图18：2023年中国钢材出口国家分布（%）资料来源：海关总署、申万宏源研究资料来源：海关总署、申万宏源研究13142.8

供需：预计24年整体仍呈供需双弱局面表1：2018-2025年全国钢铁供需情况分析及预测（亿吨，%）资料来源：国家统计局、海关总署、冶金工业规划院、申万宏源研究年份2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E总需求（亿吨）总需求增速（%）9.089.509.659.749.159.159.049.025.49%4.70%1.56%0.90%-6.08%0.01%-1.15%-0.20%（1）建筑行业需求（亿吨）5.295.705.945.735.014.654.524.44建筑行业需求占比（%）58.23%59.93%61.59%58.87%54.78%50.83%50.04%49.24%建筑行业需求增速（%）9.19%7.76%4.37%-3.55%-12.61%-7.20%-2.69%-1.80%（2）机械行业需求（亿吨）1.551.591.651.701.721.731.741.75机械行业需求占比（%）17.10%16.73%17.08%17.41%18.81%18.92%19.23%19.37%机械行业需求增速（%）4.52%2.43%3.65%2.87%1.45%0.60%0.50%0.50%（3）汽车行业需求（亿吨）0.560.540.520.530.550.590.610.62汽车行业需求占比（%）6.21%5.68%5.39%5.45%6.00%6.42%6.72%6.87%汽车行业需求增速（%）-2.75%-4.26%-3.70%2.10%3.40%7.00%3.50%2.00%（4）造船行业需求（亿吨）0.120.110.120.140.170.190.210.22造船行业需求占比（%）1.32%1.19%1.19%1.43%1.81%2.08%2.34%2.46%造船行业需求增速（%）-14.21%-5.89%1.77%21.00%19.00%15.00%11.00%5.00%（5）家电行业需求（亿吨）0.130.1350.140.150.140.140.140.14家电行业需求占比（%）1.38%1.42%1.45%1.50%1.56%1.57%1.59%1.59%家电行业需求增速（%）6.88%8.00%3.70%4.30%-2.20%0.67%-0.10%0.10%（6）铁道行业需求（亿吨）0.050.050.060.060.060.060.060.06铁道行业需求占比（%）0.56%0.57%0.57%0.58%0.62%0.63%0.65%0.65%铁道行业需求增速（%）4.08%5.90%1.85%2.00%1.50%1.50%1.10%1.00%（7）集装箱行业需求（亿吨）0.060.050.050.050.050.060.060.06集装箱行业需求占比（%）0.71%0.52%0.48%0.52%0.60%0.64%0.67%0.69%集装箱行业需求增速（%）13.10%-23.99%-5.64%9.00%8.00%7.50%4.00%3.00%（8）能源行业需求（亿吨）0.370.380.390.400.420.440.460.49能源行业需求占比（%）4.11%4.05%4.04%4.11%4.59%4.82%5.12%5.39%能源行业需求增速（%）1.52%3.05%1.47%2.50%5.00%5.00%5.00%5.00%（9）其他行业需求（亿吨）0.380.420.460.460.460.460.460.46其他行业需求占比（%）4.18%4.44%4.75%4.74%5.03%5.01%5.05%5.05%其他行业需求增速（%）9.32%11.21%8.56%2.54%-0.50%-0.30%-0.40%-0.30%（10）钢材净出口量（亿吨）0.560.520.330.530.570.830.780.78钢材出口需求占比（%）6.19%5.47%3.46%5.40%6.20%9.07%8.58%8.68%钢材出口增速（%）-9.56%-7.44%-35.68%57.39%7.83%46.20%-6.50%1.00%总产量（亿吨）产量增速（%）9.2811.57%9.967.33%10.656.87%10.33-2.98%10.19-1.36%10.190.00%10.04-1.50%9.94-1.00%理论供需缺口（供给-需求≈△库存）（亿吨）0.210.461.000.591.041.041.000.91152.9

当前库存水平偏高，预计全年钢价前低后高资料来源：钢联数据、申万宏源研究资料来源：钢联数据、申万宏源研究一般来说，3-4月开始适合建筑项目施工，钢铁消费处于旺季，但24年年初以来地产需求持续疲弱，钢材库存也相对处于历史高位。截至24年3月26日，样本钢厂和社会钢材总库存约2441万吨，高于22年和23年同期水平。相对偏高的库存一定程度上压制短期钢价。24年初以来，需求低迷下，螺纹钢、热轧板价格分别下跌10%、下跌6%，相对而言，板材价格强于长材。考虑到短期库存相对较高，预计钢价震荡为主；同时考虑到当前基建项目进度偏慢，若后续资金到位情况有一定改善，下半年钢价或有上行空间。图19：样本钢厂库存+社会库存情况（万吨） 图20：螺纹钢和热轧板价格走势（元/吨）10001500200025003000350040002020202120222023202470006500600055005000450040003500300020mm螺纹4.75mm热轧主要内容能耗要求提升，压制钢铁供给需求总量回落，结构出现分化成本压力缓解，利润预期改善投资分析意见163.1

铁矿石：供给相对稳定，需求较为弱势海外铁矿石供给主要来源于澳洲和巴西，目前供给保持稳定。根据钢联数据，2020年以来，澳洲及巴西19港周度平均发运量基本稳定，预计当前矿山利润较高的情况下，未来供应量将保持充足。24年初以来钢企开工低迷，铁矿需求相对偏弱。铁水产量是铁矿需求的最直接反映，

总的来看，截至3月22日，年初以来日均铁水产量约222万吨，较2023年同期下降约3.48%。钢企开工较差，主要因利润低迷、现金流压力增加导致部分企业主动减产，随着当前原料价格回落，钢企利润略有改善，预计后续产量将有所好转，但绝对值受限于全年总需求情况，预计将低于往年旺季水平。图21：澳洲和巴西铁矿石合计月发运量（万吨）

图22：24年初至今日均铁水产量同比回落（万吨/日）3,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,500202020212022202320241902002102202302402502601/4 2/4

3/4 4/4

5/4 6/4

7/4 8/4 9/410/411/4

12/42020 2021 2022 2023 2024资料来源：钢联数据、申万宏源研究资料来源：钢联数据、申万宏源研究173.1

铁矿石：库存相对高位，预计价格承压震荡图23：铁矿石港口库存及同比情况（万吨，%）图24：进口铁矿石价格（元/吨）24年初以来铁矿石供给相对宽松，港口库存持续上行。截至24年3月22日，港口库存合计为1.44亿吨，较23年底的1.2亿吨增幅约20%，较23年同期也增长5%，整体处于相对高位。全年来看，后续供给较为稳定，需求端钢厂开工预计环比有所改善，但同比将有一定回落，故预计铁矿价格承压震荡，未来上行空间有限，价格中枢约在700-800元/吨区间，一定程度上缓解钢企成本端压力。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1800016000140001200010000800060004000200002018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/1铁矿石库存同比（右轴）180016001400120010008006004002000资料来源：钢联数据、申万宏源研究资料来源：钢联数据、申万宏源研究183.2

双焦：焦煤供给相对刚性，预计价格震荡运行新增产能有限叠加短期安监趋严，焦煤供给相对刚性。高炉炼钢的直接原料为焦炭，

但由于目前多数钢厂自备焦化产能，故而对于钢厂来说，直接采购原料主要为焦煤。碳中和背景下，煤企无大规模资本开支，远期焦煤新增产能有限，且2023年下半年以来，山西、陕西等地安监趋严，进一步影响短期焦煤供给。焦煤库存水平相对较低，使得焦煤价格仍有韧性。根据钢联数据，当前焦煤库存低于23年同期水平，且整体也处于2018年以来历史低位。低库存水平下，预计后续焦煤价格仍有一定韧性。图25：焦煤、焦炭库存处于低位（万吨） 图26：主焦煤价格走势（元/吨）5006007008009001000110012001300110016002100260031002018/12019/12020/12024/1焦煤库存2021/1 2022/1 2023/1焦炭库存（右轴）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500资料来源：钢联数据、申万宏源研究资料来源：钢联数据、申万宏源研究193.3

盈利：目前基本触底，板材好于长材22年下半年至今，钢企利润持续回落，目前基本处于历史底部。回顾历史，上一次钢企出现大面积亏损为2015-2016年供给侧改革前期，彼时行业低谷持续时间约为1年，而本轮低谷期已经持续约1年半；同时据钢联数据，当前样本钢企中盈利比例已经低于30%，基本位于历史底部。利润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加能耗水平管控要求，预计后续钢铁供给端将持续承压，压制成本端原料价格，进而推动钢企利润修复。分品种看，板材利润要好于长材：截至2024年3月25日，冷轧板、热卷、螺纹的吨毛利分别约为187、-64、-189元/吨。图2