瑞声科技(2018.HK)预计2024年收入利润齐增并表车载声学提供长期增量

浦银国际研究浦银国际研究公司研究|科技行业瑞声科技（18.H：预计24利润齐增，并表车载声学提供长期增量28.819%。重申瑞声的“买入”评级：2H23202410%-15%PSS25%20%21.1x、17.8x2024年、2025年市盈率，我们重申公司的“买入”评级。PSS并表提供长期基本面增量：PSS已于2202415%20%对于标的公司长期增长带来的集团增量持相对乐观的态度。2023

沈岱浦银国际首席科技分析师tony_shen@(852)28086435浦银国际黄佳琦科技分析师sia_huang@(852)280903552024年3月25日公司研究评级公司研究目标价（港元） 28.8潜在升幅降幅 +19%目前股价（港元） 24.252（港元）12.86-25.20总市值（百万港元） 29,000近3月日均成交（百万港元） 141注：截至2024年3月25日收盘价市场预期区间光学业务毛利率录得12

HKD14.0

HKD24.2

HKDHKD29.0今年下半年实现盈亏平衡，模组业务毛利率也有望在今年转正。这与行业的整体趋势保持一致。202422.0x20.0x18.0x20.0x15.0x28.819%新业务投入增加，影响盈利水平。1：盈利预测和财务指标（2022-2026E）人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入20,62520,41925,47626,84927,984同比增速16.7%(1.0%)24.8%5.4%4.2%净利润8217401,4721,7501,970同比增速(37.6%)(9.9%)98.8%18.9%12.5%目标PE(x)3842211816E=预测资料来源：公司报告、

SPDBI目标价目前价 市场预期区间资料来源：Bloomberg、瑞声科技（2018.HK）瑞声科技（2018.HK）瑞声科技控股有限公司股价（港元）30相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)100%2050%100%0(50%)资料来源：Bloomberg、扫码关注研究本研究报告由证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元 202220232024E2025E2026E2027E人民币百万元202220232024E2025E营业收入 20,62520,41925,47626,84927,98424,250货币资金和受限制资金6,8146,8259,01010,8营业成本 (16,850)(16,967)(20,233)(21,075)(21,872)(19,208)应收账款和应收票据5,5316,6537,471毛利润 3,7753,4525,2435,7736,1125,042存货4,4012,9923,211经营支出 (3,030)(2,995)(3,736)(3,936)(4,020)(3,483)其他流动负债3705771销售费用 (448)(443)(553)(584)(596)(517)流动资产合计17,11616,52719管理费用 (1,036)(978)(1,220)(1,286)(1,313)(1,138)物业、厂房及设备19,30218,070研发费用 (1,546)(1,573)(1,962)(2,066)(2,110)(1,829)无形资产839864经营利润 7454571,5071,8382,0921,559其他非流动资产3,0863,44非经营收入 11536653525711总资产40,3433财务费用 (403)(391)(464)(466)(461)(507)短期借贷1,833投资收益 (7)1417171818应付账款和应付票据4,959其他 525743500500500500其他流动负债2,税前利润 8618231,5601,8892,1491,570流动负债合计所得税 (231)(252)(301)(364)(414)(303)短期借款税后利润含少数股东权益 6295711,2591,5251,7351,267其他负债少数股东权益 (192)(170)(212)(225)(235)1总负债净利润 8217401,4721,7501,9701,266股本基本股数（百万） 1,1981,1981,1981,1981,1981,198储备摊销股数（百万） 1,2011,2011,2011,2011,2011,201未分配利润基本每股收益（元） 0.690.621.231.461.641.06股东权益摊销每股收益（元） 0.680.621.231.461.641.05负债和现金流量表人民币百万元20222023E2024E2025E2026E202经营活动现金流4,3725,5765,2216,1005,532税前利润8618231,5601,8892,149折旧2,8742,6372,4692,7653,002摊销111155159130其他营业活动现金流463561676691营运资金变动4202,0431,1211,455应收账款减少（增加）(1,143)(1,122)(818)38库存减少（增加）1,0381,409(219)应付账款增加（减少）(10)8381,461其他经营资金变动536919696税务费用(304)(252)(3利息收入（支出）(54)(391)投资活动现金流(2,349)(4,041)资本支出(4,437)(4,04取得或购买长期投资(273)其他投资活动现金流2,361融资活动现金流(1,439)借款2发行股份股息其他融资活动现金流外汇损益现金及现金等价物净期初现金及现金期末现金及现E=浦资瑞声科技业绩回顾及展望2H23业绩：大体符合预期，环比复苏态势明显瑞声2H23财务情况营业收入11221%41.846.36%28%；光学产18.636%5%；微机电系统器5.332%7%。毛利率19.2%1.55.2个百分点。营业利润4.939%，环比由负转正。净利润5.925%293%。（详情请参考下方表格）图表2：瑞声科技2H23业绩详情人民币百万2H232H22同比1H23环比营业收入11,20011,213(0%)9,21921%毛利润2,1551,9928%1,29766%营业利润48635039%(29)-净利润59047125%150293%基本每股收益（元）0.440.3913%0.3047%利润率2H232H22同比百分点1H23环比百分点毛利率19.2%17.8%1.514.1%5.2营业费用率14.9%14.6%0.314.4%0.5营业利润率4.3%3.1%1.2(0.3%)4.7净利率5.3%4.2%1.113.0%(7.7)声学产品4,1764,709(11%)3,32326%电磁传动及精密结构件4,6264,3456%3,62028%光学产品1,8561,36536%1,7715%微机电系统器件531777(32%)4947%总计11,20011,213(0%)9,21921%毛利率2H232H22同比百分点1H23环比百分点声学产品30.7%29.1%1.725.5%5.2电磁传动及精密结构件20.7%21.9%(1.2)19.3%1.5光学产品(9.1%)(29.7%)20.6(17.1%)8.1微机电系统器件15.7%10.4%5.411.3%4.5总计19.2%17.8%1.514.1%5.2资料来源：公司公告、2024年受益于智能手机行业复苏2H23为这主要得益于智能手机行业及大客户需求的复苏和增长，也得益于公司202410%-15%20%PSS增长。图表3：瑞声财务预测：新预测vs前预测人民币百万新预测2024E前预测差异新预测2025E前预测差异新预测2026E前预测差异营业收入25,47621,88816%26,84927,984毛利润5,2435,2041%5,7736,112经营利润1,5072,076(27%) 1,838 2,092 净利润1,4721,797(18%)1,7501,970基本每股收益（元）1.231.49(18%) 1.46 1.64 21.5%21.8%营业费用率14.7%14.3%0.414.7%14.4%营业利润率5.9%9.5%(3.6) 6.8% 7.5% 净利率5.8%8.2%(2.4)6.5%7.0%资料来源：预测瑞声科技估值2024年声学22.0x20.0x、18.0x20.0x15.0x28.819%202417.820242025图表4：瑞声分部加总估值法（2024年）人民币百万收入毛利率净利润净利润增速目标市盈率(x)估值声学产品11,96826.2%87394%22.019,212电磁传动及精密结构件8,82421.3%52748%20.010,542光学产品3,6752.5%25-18.0458微机电系统器件98213.7%3826%20.0755其他产品2730.0%850%15.0124合计（人民币百万）25,47620.6%1,47299%21.131,091人民币/港币0.9000市值（港元百万）34,545股数（百万）1,198目标价（港元）28.8资料来源：预测图表5：瑞声科技市盈率估值(x)市盈率 平均值 +1标准差 -1标准差302520151050资料来源：Bloomberg、图表6：SPDBI目标价：瑞声科技瑞声科技股价(港元) 买入 持有 卖出8070605040 302010

17.5

28.8020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01注：截至2024年3月24日收盘价；资料来源：Bloomberg、SPDBI乐观与悲观情景假设图表7：瑞声科技市场普遍预期资料来源：Bloomberg、图表8：瑞声科技SPDBI情景假设目标价：35.0港元目标价：35.0港元（概率：15%）乐观情景：公司收入增长好于预期目标价：16.8港元（概率：15%）悲观情景：公司收入增长不及预期ASP及毛利率提升。汽车智能化带动车载摄像头快速增长。PSS并表助力瑞声车载业务超预期增长。

智能手机出货量不及预期，行业供过于求。ASP毛利率维持低位。汽车竞争加剧，车载光学毛利率承压。PSS并表对瑞声车载业务拉动不及预期。资料来源：图表9：SPDBI科技行业覆盖公司目标价 评级/目标价/预测股票代码 公司 现价（LC） 评级 行业（LC）发布日期1810HKEquity小米集团-W14.8买入18.621/3/2024手机品牌688036CHEquity传音控股159.0买入179.426/2/2024手机品牌285HKEquity比亚迪电子29.5买入36.71/3/2024结构件、组装600745CHEquity闻泰科技37.2买入49.926/10/2023ODM、功率半导体002475CHEquity立讯精密30.5买入34.524/10/2023结构件、组装300433CHEquity蓝思科技13.3买入11.429/5/2022结构件、组装2018HKEquity瑞声科技24.2买入28.825/3/2024声学、光学器件2382HKEquity舜宇光学科技43.0买入80.810/11/2023手机光学、车载光学1478HKEquity丘钛科技3.0买入5.110/11/2023手机光学603501CHEquity韦尔股份97.4买入127.910/11/2023手机CIS、车载CISNIOUSEquity蔚来4.9买入9.415/6/2023新能源汽车9866HKEquity蔚来-SW38.4买入73.915/6/2023新能源汽车XPEVUSEquity小鹏汽车8.5买入12.421/3/2024新能源汽车9868HKEquity小鹏汽车-W33.8买入48.621/3/2024新能源汽车LIUSEquity理想汽车30.5买入40.823/3/2024新能源汽车2015HKEquity理想汽车-W119.0买入159.523/3/2024新能源汽车9863HKEquity零跑汽车23.9买入47.57/12/2023新能源汽车TSLAUSEquity特斯拉(TESLA)170.8持有202.926/1/2024新能源汽车1211HKEquity比亚迪股份211.0买入280.43/11/2023新能源汽车002594CHEquity比亚迪214.2买入302.93/11/2023新能源汽车981HKEquity中芯国际15.5买入17.97/2/2024晶圆代工688981CHEquity中芯国际44.6买入52.67/2/2024晶圆代工1347HKEquity华虹半导体15.5买入20.67/2/2024晶圆代工688347CHEquity华虹公司32.2买入43.67/2/2024晶圆代工688396CHEquity华润微39.4买入64.920/9/2023功率半导体600460CHEquity士兰微20.0买入30.520/9/2023功率半导体300373CHEquity扬杰科技38.2买入43.425/10/2023功率半导体688187CHEquity时代电气A42.5买入53.427/10/2023功率半导体3898HKEquity时代电气H23.6买入38.727/10/2023功率半导体603290CHEquity斯达半导149.8买入230.620/9/2023功率半导体605111CHEquity新洁能35.8买入44.420/9/2023功率半导体688711CHEquity宏微科技30.3买入67.120/9/2023功率半导体注：A股、港股截至2024年3月25日收盘价；美股截至2024年3月22日收盘价资料来源：Bloomberg、免责声明（包括任何有关的附件此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–证券有限公司（统称“证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映证券的立场。控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称””）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。193415a-6定义的“主要机构投资者英国2000年金融服务与市场法经修订)(「FSMA)21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批按照金融服务及市场法的涵义)(i)20002005年(金融推广命令19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实