投资学 章末习题答案 毛莹第四版 第6-9章

第6章综合训练答案要点6.1单项选择题1.B2.A3.B4.B5.B6.2多项选择题1.ABC2.ABD3.ABCD4.ABC5.ABCD6.3思考题1.宏观经济因素，即宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。证券市场是整个市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此，证券市场价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。例如，一般来说，股票价格随国民生产总值的升降而涨落；证券市场行情随着宏观经济政策的扩张与紧缩及由此导致的市场资金量的增减而升跌。2.主要有初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段。①初创阶段。初创阶段是一个产业的起步阶段。在这一阶段，新产业具有明显的幼稚性，表现在产业组织方面，只有为数不多的创业公司介入这一新兴产业，产业的企业数量少、集中程度高；而且由于技术相对不成熟，产业的产品品种单一、质量较低且不太稳定。同时，作为新兴产业，其被大众普遍了解和认可尚需一个过程，因而产业的市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。但是，产业因创立投资、产品的研究开发和新产品的推介等需要大量投入而固定费用较高，所以产业的利润微薄甚至全产业亏损。表现在市场竞争方面，由于新产业可发展的空间还很大，所以除技术障碍外，进入的壁垒相当低，而且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响、拓展全产业的市场，各创业公司相互竞争程度较弱，再加上产品品种单一，各企业的产品定价行为也各自为政。此外，由于初生的产业信用较差，一些企业还可能存在因财务困难而引发破产的危险。在初创阶段后期，随着产业生产技术的提高、规模效应的显现，生产成本的降低和市场需求的扩大，新产业便逐步由高风险低收益的初创阶段转向高风险高收益的成长阶段。②成长阶段。成长阶段是产业发展的黄金时期。在这一阶段，新产业快速成长，开始显露出其朝阳产业的风采。在产业组织方面，由于产业的发展得到了广泛的认同，因而市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大。另外，随着生产技术的日渐成熟和稳定，产品呈现多样化、差别化，质量提高且稳定，产业的固定费用也随之下降。但由于市场拓展和广告宣传的费用增加，可变费用开始上升，产业的利润迅速增长，而且利润率较高。在竞争状况方面，新产业的竞争力显著增强。在产业内部，产业的集中程度低、进入壁垒低，而且由于产业的市场容量急剧扩大，大量的新厂商纷至沓来，自由竞争。而这一阶段的主要竞争形式为价格竞争，领导价格制是经常出现的定价形式。在成长阶段，产业不仅高速成长，而且此时的成长具有较强的可测性。由于受不确定因素的影响较少，产业的波动也较小。在这种情况下，各生产厂商一方面通过扩大产量、提高市场份额来增加收入；另一方面依靠提高生产技术、降低成本以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势、战胜竞争对手和维持企业的生存。在激烈的市场竞争中，资本和技术力量雄厚、经营管理有方的厂商将占有优势，而那些财力与技术实力相对较弱、经营不善或新加入的企业（因产品的成本较高或不符合市场的需要）往往被淘汰或被兼并。因而，这一时期产业的利润虽然增长很快，但产业内部的竞争压力也非常大，破产率与并购率相当高。在成长阶段的后期，由于产业中生产厂商与产品竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便逐渐稳定下来。由于市场需求基本饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个产业开始进入稳定期。③成熟阶段。成熟阶段是产业发展的巅峰阶段，通常会持续相对较长的时期。在这一时期，通过激烈的市场竞争和优胜劣汰而生存下来的少数大厂商基本上垄断了整个产业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额，由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小，因此，成熟阶段也是产业发展的稳定阶段。这一阶段的主要特征是，产业的集中程度很高，并形成了一定程度的垄断，产业的利润因此达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定而较低；进入的壁垒高，主要体现为规模壁垒，新企业很难打入成熟期市场；市场需求虽然仍在增长，但增长速度已明显减缓；产品开始再度无差别化，需求的价格弹性减小；由于垄断，通常会出现合谋价格，但厂商与产品之间的竞争手段已逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等。在成熟阶段，产业的发展很难保持与国民经济同步增长。而在宏观经济衰退时，成熟型产业还可能遭受较大损失。但是，由于技术创新的原因，某些产业或许会有新的增长。④衰退阶段。在经过一个较长的稳定阶段后，产业就进入衰退阶段，衰退阶段是产业发展的暮年时期。衰退阶段的产业具有与初创阶段相类似的一些特征，如由于新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求开始逐渐减少，销售下降、价格下跌、利润降低，再加上其他更有利可图的产业的不断涌现，使得一些厂商不断地从原有产业撤出资金，原产业厂商数量减少。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个产业便逐渐解体了。不过，与人的生命不同，步入暮年的产业未必就一定面临死亡。从历史上看，真正被完全淘汰的产业很少，产业的发展呈现出“生多死少”的特征，多数情况是产业自此进入一个发展停滞、随波逐流的状态。3.杜邦财务公式为“净资产收益率=销售利润率×总资产周转率×财务杠杆”，说明净资产收益率和销售利润率、总资产周转率、财务杠杆成正向变动关系，在保持其他两个指标不变的情况下，如果要提高净资产收益率，需要提高三个指标中的一个。在保持其他一个指标不变的情况下，如果要提高净资产收益率，需要提高三个指标中的两个。或者同时提高上述三个指标。4.技术分析基于三个基本的市场假设：市场行为涵盖一切信息，价格沿趋势移动，历史会重演。证券市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的要素。这几个因素的具体情况和相互关系是进行分析的基础。5.参考本书关于量价分析指标、涨跌分析指标的叙述。第7章综合训练答案要点7.1单项选择题1.C2.D3.A4.D5.C7.2多项选择题1.ABCD2.AB3.ABCD4.ABCD5.ABCD7.3思考题1.衍生证券交易的风险主要有市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、法律风险五类风险。2.金融远期合约是最基础的金融衍生产品，是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产（或金融变量）的合约。主要包括股权类远期合约、债券类远期合约、远期利率协议、远期汇率协议。3.金融期货是指交易双方就在将来的约定时间按当前约定价格买卖一定数量的某种金融资产或金融指标的标准化合约。主要包括商品期货、外汇期货、利率期货、股票指数期货四种期货。4.期货合约的基本规则有：一、金融期货合约的标准化金融期货交易是标准化合约的交易。它对交易单位、最小变动价值、每日价格波动限制、合约月份、交易时间、最后交易日等基本要素都作了标准化规定，而唯一不确定的是成交价格。金融期货合约主要包含以下四个标准：标准化的合同面额和合同数量；标准化的交割时间；实行涨跌停限制，规定价格的最大波幅和价格的最小变化幅度；标准化的合同标的物。二、交易所组织交易金融期货交易在交易所采取公开竞价的方式决定买卖价格，集中进行交易。期货交易所直接介入每一笔期货交易，充当期货买卖双方的相对方，即买方的卖方和卖方的买方。交易所实行会员制度，非会员参与金融期货交易须通过会员代理完成。三、保证金制度和逐日结算制保证金制度和每日结算制是金融期货市场交易安全的重要保证。与远期交易不同，期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这就是所谓的逐日结算制度，其目的是为了减少信用风险。保证金的支付可分为客户向会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。保证金是履约保证。买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金。初始保证金可以用现金、银行信用证或短期国库券等缴纳。保证金的比例因合约而不同，也可能因经纪人而不同。对大多数的期货合约而言，初始保证金通常仅为基础金融工具价值的5%～10%。在每天交易结束时，结算公司根据当日的结算价格(结算价格由交易所规定，它有可能是当天的加权平均价，也可能是收盘价，还可能是最后几秒钟的平均价)对投资者未结清的合约进行重新评估，保证金账户将根据期货结算价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的逐日盯市(markingtomarket)。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取现金或用于开新仓。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时(维持保证金水平通常是初始保证金水平的75%)，经纪公司就会通知交易者限期将保证金账户余额补足到初始保证金水平，这就是保证金追加。如果客户不能及时存入追加保证金，就会被强制平仓。与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算所也要求其会员在清算所开设保证金账户，称之为清算保证金。与投资者保证金账户的操作方式类似，清算所会员的保证金账户也实行每日结算制度，但对清算所会员来说，只有初始保证金，没有维持保证金，即每天保证金账户的余额必须大于或等于初始保证余额。四、涨跌停板制度涨跌停板制度是将每日价格波动限定在一定的幅度之内的规定，这种人为的制度安排是为了防止期货价格的剧烈震动，保证市场的稳定性。五、限仓和大户报告制度限仓制度是期货交易所为防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为而规定会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。大户报告制度则是与限仓制度紧密相关的另一个控制交易风险、防止大户操纵市场行为的制度。期货交易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头寸达到了交易所规定的数量时须向交易所申报，申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源、交易动机等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。六、合约对买卖双方强制执行合约到期时，买卖双方必须按合同规定进行实物交割。不过，实践中一般都是在合约到期前通过数额相等方向相反的交易抵消了。5．金融期权是以合约方式，规定合约的购买者在约定的时间内以约定的价格购买或出售某种金融资产的权利。从投资者的买卖行为划分，金融期权可以分为买入期权和卖出期权。按履约灵活性的不同，金融期权可以分为欧式期权和美式期权。按照金融期权标的物性质的不同，金融期权可以分为股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权。6.远期交易与期货交易的主要表现在：一、流动性不同；二、合约标准化程度不同；三、交易手段不同；四、市场的参与者不同；五、履约方式不同；六、信用风险不同。7.期货与期权的比较：一、买卖双方的权利义务不同，这也是金融期权与金融期货最重要的区别；二、履约保证金的规定不同；三、价格风险不同；四、合约基础金融工具不同；五、套期保值的作用与效果不同。8.金融互换，也称金融掉期，是指交易双方达成协议，约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在未来的一段时间内，互相交换一系列不同金融资产或负债的合约。利率互换主要有利率互换，指数互换，股票指数互换三种类型。7.4练习题1.做远期汇率合约的空头，锁定两个月后收到的英镑，两个月后汇率若下降，空头获得收益，现货市场遭受损失，总的来说能够锁定总收入。反之，两个月后汇率若上升，结果也一样。2.A公司在美元市场借款更有优势，而B公司在英镑市场借款有比较优势，所以A公司在美元市场借入1500万美元，B公司在英镑市场借入1000万英镑，然后A、B进行货币互换，共享1.6%的收益。第8章综合训练答案要点8.1单项选择题1.D2.A3.B4.C5.C8.2多项选择题1.CD2.ABC3.ABC4.BC5.BD8.31.简述投资评价回收期的基础。回收期法采用最直截了当的办法来评价一项投资，其试图度量从投资中产生的收入偿付投资成本的时间长度。其计算方法是使投资项目预期现金流入的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。决策法则为：确立一个可接受的最大回收期限。如果回收期小于最大可接受的回收期，项目可接受，反之不可接受。2.在什么情况下，净现值和内部收益率法得出的决策建议肯定是一样的？①独立项目选择时，需要达到两个条件：第一，同为投资项目或者同为融资项目时；第二，项目应该都为常规现金流量时，例如投资项目是先为负的现金流量，然后都为正的现金流量。②互斥项目选择时，需要达到两个条件：第一，每个项目的规模相同，即初始投资额相同；第二，每个项目的时间序列相同，即，项目回报的大额或小额现金流量流入时间一致。3.决策树分析方法比期望净现值法在哪些方面有优势？第一，决策树列出了决策问题的全部可行方案和可能出现的各种自然状态，以及各可行方法在各种不同状态下的期望值；期望净现值法只是计算各个不确定性因素可能发生的状态或变化范围，然后分别估算各不确定性因素每种情况下发生的概率，考察范围相对较小。第二，能直观地显示整个决策问题在时间和决策顺序上不同阶段的决策过程；期望净现值法没有分阶段计算不同净现值。第三，决策树考虑了项目开始之后的其他选择，例如扩张项目或者放弃项目；期望净现值法没有考虑接受项目后做出的其他决策。4.如果公司同时面临系统风险和非系统性风险，为什么在投资评价过程中区分这两种风险有重要意义？系统性风险会对所有的企业都产生影响，而非系统性风险只对某些企业产生影响。所以说非系统风险可以用很低的成本避免并且很容易避免。比如同时拥有两家收益负相关的股票，决策者就可以避免非系统风险。但是系统风险是不可避免的。对于投资者来说，他们应该能够获得系统风险的收益，但是不能获得非系统风险的报酬。因此，在决定适合的收益率时，考查的不是总体风险，而应该考查系统风险。而我们应该注意到，处于同样总体风险水平的两家公司的收益率是不一样的，但具有相同系统风险水平的两家公司必须提供相同的收益率。8.4计算题第n年项目1的现金流量(元)项目2的现金流量(元)贴现因子项目1的现金流量贴现(元)项目2的现金流量贴现(元)1637542500.8928575691.9643794.6432637542500.7971945082.1113388.0743637551000.711784537.5993630.0794637551000.6355184051.4283241.1425425068000.5674272411.5643858.503612750127500.5066316459.5476459.547712750127500.4523495767.4525767.452前6年现金流之和297502550028234.2124371.99项目1回收期=6+（30000-29750）/12750=6.02年项目2回收期=6+（30000-25500）/12750=6.35年项目1回收期=6+（30000-28234.21）/5767.452=6.31年项目2回收期=6+（30000-24371.99）/5767.452=6.98年第9章综合训练答案要点9.1单项选择题1.D2.B3.B4.A5.B9.2多项选择题1.ACD2.ABD3.BCD4.AC5.ABCD9.3思考题1.什么是固定资产投资？它有什么特点？固定资产投资是为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币转化为产业资本，形成固定资产的经济活动。特点：投资过程的长期性；资产地点的固定性；项目资产的不可分性；固定资产项目形成的单件性。2.什么是无形资产？它有什么特点？无形资产是指在生产过程中能够长时间发挥作用，并能为所有者带来收益，而没有实物形态的资产，包括专利权、非专利技术、商标权、土地使用权等。特点：第一、垄断性。无形资产受法律保护，其使用权为所有者所独占，购买技术专利、非技术专利、土地使用权必须支付相应的费用。自行开发的技术专利，不仅要花费科技开发费用，还要支付技术专利申请费和维持费用。第二、无形资产没有实物形态。有的无形资产是对某种物品的使用权，如土地使用权和商标；有的无形资产则是能够带来收益的知识和技能，如技术专利和非技术专利。第三、无形资产必须以有形资产为依托才能发挥作用，而不能脱离有形资产而独立存在。第四、无形资产的价值在于它为企业以现有的有形资产获得高于正常投资报酬率的超额收益提供了可能，这种超额收益具有很大的不确定性。3.产业投资的运动过程分哪几个阶段？每个阶段需要注意些什么？就一般而论，产业投资要经过三个阶段：投资前期、投资期和投资回收期。在投资前期阶段，必须重视可行性研究；另外，在筹措资金时，需综合考虑不同筹资方式的影响。在投资期阶段，其主要任务是通过编制设计委托书、委托设计、委托施工和竣工验收等活动，把投资转化为固定资产、存货和无形资产，最后变为现实的生产能力。在投资回收期阶段，理应加强生产的经营管理，提高管理人员和劳动者的生产积极性。但是，投资回收绝不只是生产过程中的事，投资前期和投资期在投资回收期之前，投资回收是投资前期和投资期活动的结果，投资回收快慢是整个投资过程工作质量的综合反映。为了尽快回收投资，还必须从投资前期开始。4. 试着说明风险投资的功能。风险投资在经济发展中发挥着非常重要的作用。第一，高科技产业化的有力“助推器”。风险投资主要是在高科技发展的关键时刻，即试验阶段和小批量生产阶段而进入高科技产业化过程的，这填补了高科技产业化过程中无法进行正常融资阶段的融资手段空白，使高科技产业化在最为关键的环节上能够得到资金支持。第二，对创新具有巨大的推动作用。风险投资为创新提供了融资保障，使创新得以发展，一是推动了企业的技术创新，二是推动了科技创新，三是推动了企业制度和投融资制度创新。第三，为高科技中小企业开辟了适宜的融资渠道。高科技中小企业由于实力有限，常不具备商业银行借款资格，而这类企业往往具有巨大的发展潜力，风险投资为解决这一矛盾提供了有效机制。第四，有利于提高社会资源的利用效率。高科技和成长性企业的培育是社会生产力不断发展的客观要求，然而因风险较大而难以吸引资金，风险投资将必要的资金投向高科技和成长性企业，调节和优化了资源的配置。第五，有效提供就业机会。风险投资一旦成功，往往就意味着一个全新的企业甚至行业的诞生，这为扩大就业创造了很好的条件。5. 试着阐述一下风险投资的四个阶段以及各个阶段的含义。风险投资有四个阶段，分别是:投资决策、达成风险投资交易协议、资本增值经营和监控、风险资本退出。投资决策是通过对风险项目的筛选和评价，做出投资于什么项目的决定。这一阶段主要完成两项工作：（1）风险投资项目的筛选。根据投资规模、风险企业的技术和市场定位、企业的发展阶段选择、被投资企业的地理位置四个标准来筛选投资项目。（2）风险投资项目的调研审查，即风险投资机构对该风险投资项目的所有特点和细节进行详细的考查和分析以决定是否投资。包括创业家和管理队伍的素质、产品的特点、使用的技术及其弱点、市场潜力等。达成风险投资交易协议是指企业的创业家与风险投资家之间的经过协商达成的一系列协议，目的是协调双方在特定风险投资交易中的不同需求。在这个阶段要解决的问题是：使用金融工具的种类与组合，即决定资本结构、交易的定价、协议的其他条款。这一阶段主要完成三项工作：选择金融工具、定价、签订协议。资本增值经营和监控。资本增值是指随着企业生产经营规模的不断扩大,将增值的一部分作为积累再投入到扩大再生产中去,如此周而复始,良性循环,积累不断增加，促进企业的进一步发展壮大。风险投资机构在投资中有参与被投资企业运作的意愿，目的是为投资者创造资本利得。风险投资机构对被投资企业的监督是为了通过监测可能出现的问题和提供及时的决策信息使损失最小化和收益最大化。风险资本退出，退出条件通常在投资协议中，目的是避免风险投资家脱手时资金被“卡住”。风险投资有三个最基本的退出方式：公开上市、出售、清算和破产。6.风险投资退出机制包括哪些？风险投资的成功与否很大程度上在于风险资本退出的成功与否，风险投资退出机制包括首次公开上市、兼并收购、风险企业回购、破产清算或注销。公开上市（IPO）通常被认为是风险资本最理想的一种退出方式。当风险企业发展壮大到一定程度时，风险投资家会尽量使企业在证券市场上公开上市。这对风险企业的好处是：第一，首次公开上市可以使公司获得在证券市场上持续融资的渠道；第二，在一定程度上保持了公司的独立性，避免了一些大股东对公司事务过度干预，影响管理层的运营。对于风险投资家来说，IPO方式是退出风险企业最有吸引力的途径，通过这种方式，风险投资形成的股权可以在广阔的公开市场上转让，能够很快实现投资增值和流动的目的。在股市高涨时，公开上市可以使风险投资家和风险企业家在一夜之间暴富。兼并收购是风险资本退出的又一重要途径。当风险资本很难以IPO方式退出风险企业或者风险投资家认为风险企业缺乏发展前途时，风险投资家会与其他投资者协商，寻求在私人权益市场上出售其所拥有的股份，协议达成之后，就产生了风险企业的并购行为。风险企业的兼并收购主要有两种方式：一是对风险企业有兴趣的其他公司将风险企业并购：二是其他的风险投资公司买下原来风险投资家手中的股份而成为风险企业的主要投资人。风险企业回购股份是风险资本退出的最保守的方法，即在投资期满，风险企业无法上市或无法将股份转售给其他公司的情况下，风险资本或投资家与风险企业家协商，由企业家回购其所拥有的股份。回购包括两种方式：一是给普通股的持股人以股票卖出的期权；二是