北交所研究报告：源头活水北交所有望迎来新发展机遇

正文目录北交所——三大证券交易所之一，聚焦创新型中小企业 5多层次资本市场体系 5北交所承上启下，定位服务创新型中小企业 5源头活水，北交所有望迎来新发展机遇 7北交所政策灵活显优势，有助吸引更多优质公司上市 8北交所的IPO门槛更低、周期更短，且在不断优化 8IPO收紧之际，北交所直联审核机制或是更有效选择 9并购重组或放松，北交所小而灵活有优势 再融资政策，北交所发行方式更加多样化，但种类仍较少 增量资金：积极推动多元化投资者资金入市 12个人投资者：北交所与科创板互认 12机构投资者：大力引导机构北交所投资，并鼓励丰富多元化投资者队伍 13做市商：加大做市扩容，增强北交所流动性 16北交所公司质地优良，估值较低 16北交所公司规模小、成长快、利润率高 16不同市场的小公司对比：北交所公司增长更快、利润率高、估值低 17北证企业：经营发展多亮点，发展新质生产力重要力量 19北交所为发展新质生产力提供新动能 19北证企业2023年业绩透视：持续良好表现 20风险提示 24图表目录图1：我国多层次资本市场架构 5图2：北交所是多层次资本市场互联互通的纽带 6图3：北证50指数行情示意图：2023年10月24日之后迎来快速上涨，且成交额显著放大 7图4：827政策前后：沪深交易所受IPO暂缓政策影响明显，北交所IPO节奏受影响较小 10图5：万达轴承从项目受理到上会仅用了2个多月 图6：2022年20亿元以下的并购重组交易占63% 图7：2023年20亿元以下的并购重组交易占77% 图8：截至2023年末北交所权限账户持续突破，已近700万户 13图9：当市场行情较好时，投资者开户数明显增长 13图10：2023年三季报北证A股机构持股比例19.8%，低于其他板块 14图北交所投资者多元化程度还有望继续加强 14图12：北交所营收增速高于主板，但不及科创板 17图13：北交所公司净利润增速高于主板，但也有波动 17图14：北交所公司净利率水平高于其他市场 17图15：2022年北交所公司ROE水平高于其他市场 17图16：20亿元以下公司营业收入增长率：北证A股表现更优 18图17：20亿元以下公司净利润率：北证A股表现更优 18图18：沪深20亿元以下业绩亏损公司占比显著高于北交所 18图19：比较小公司估值：北证A股估值更低 18图20：十大重点领域专精特新小巨人企业数量占比 19图21：北交所专精特新企业127家，占比52% 19图22：机械设备子行业上市公司54家，排名第一，占22% 20图23：机械设备子行业市值659亿元，排名第一，占18.3% 20图24：北交所公司2023年营业收入保持增长 21图25：北交所公司净利润剔除影响较大3家后，同比下滑8% 21表1：各交易场所对比 5表2：“深改19条”八大看点，市场流动性有望改善 7表3：北交所拥有灵活转板机制，准入门槛与上市时间较其他A股板块更宽松、更短 8表4：2023年IPO上市企业平均用时：北交所265天，快于科创板与创业板 9表5：北交所上市四大申报途径，“免挂牌”直接申报最短或可一年时间上市 9表6：827政策前：A股整体过会率为56% 10表7：827政策后：除北交所外，其他板块过会率均有所降低 10表8：再融资方面，北交所有授权发行、自办发行及储架发行三种模式，降低中小企业融资成本 12表9：北交所交易产品主要是股票、国债、地方政府债、公司债与可转债 14表10：北交所主题基金只（仅列示A类） 15表北交所指数基金13只（仅列示A类） 15表12：随着北交所优质公司扩容，北交所做市商做市数量有望持续扩大 16表13：一表读懂北证A股与其余A股板块对比 16表14：北交所围绕培育新质生产力的所属战略性新兴产业上市公司梳理 20表15：2023年北证企业分行业营收、归母净利润表现 21表16：2023年营业收入前20大企业的营业收入及其增速 22表17：2023年归母净利润前20大企业归母净利润及其增速 22表18：2023年营业收入增长率前20大企业 23表19：2023年归母净利润增长率前20大企业 23表20：2023年归母净利润率前20大企业 24北交所——三大证券交易所之一，聚焦创新型中小企业多层次资本市场体系一板块逐步向多层次拓展，目前基本形成由一板（主板、科创板、二板（创业板（新三板，即全国股权系统）和四板（区域性股权市场）组成的多层次资本市场体系。主板突出行业代表性，体现稳定回馈投资者的能力；创业板更强调抗风险能力和成长性要求，支持有发展潜力的成长型创新创业企业；科创板凸显“硬科技”特色，强化科创属性要求；北交所持续提升服务创新型中小企业功能。图1：我国多层次资本市场架构表1：各交易场所对比

资料来源：清华金融评论，《注册管理办法》，希财网，项目 主板 创业板 科创板 北交所 新三板项目 主板 创业板 科创板 北交所 新三板所处板块 上交所、深交所 深圳证券交易所 上海证券交易所 北京证券交易所 全国中小企业股份转让系统成立时间 成立时间 1990年 2009年10月 2019年6月 2021年11月 2012年新兴企业 化、新颖化的中小企业型中小企业高新技术企业和战略性专业化、精细化、特色创新型、创业型、成长成长型创新创业企业大中型成熟企业企业定位企业数量 3201家 1339家 570家 新兴企业 化、新颖化的中小企业型中小企业高新技术企业和战略性专业化、精细化、特色创新型、创业型、成长成长型创新创业企业大中型成熟企业企业定位企业发展阶段 成熟期 成长期 成长期 成长期 初创与成长期资料来源：wind，全国中小企业股份转让系统，（截至2024年3月14日）北交所承上启下，定位服务创新型中小企业北交所以新三板精选层为基础，定位服务创新型中小企业，且有转板至沪深交易所的功能。北京证券交易所在成立时，以现有的新三板精选层为基础组建，整体平移精选层发注册制试点。北京证券交易所仍是新三板的一部分，与创新层、基础层一起组成“升级版”新三板，定位服务创新型中小企业。2021年9月，北京证券交易所有限责任公司成立100%持股，是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所，受中国证监会监督管理。2021年月15日，北交所开市。7110家已完成公开发行等程序的企业则直接登陆北交所上市（主要为原申报在新三板精选层的公司。2022年1符合条件的北交所上市公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板。通了中小企业实现从创业、成长到成熟过程中，在资本市场、股权融资市场的全链条服务，是多层次资本市场重要组成部分。图2：北交所是多层次资本市场互联互通的纽带资料来源：梧桐树下V，北京德恒律师事务所，北京民安卓越投资，源头活水，北交所有望迎来新发展机遇“深改19条”出台，北交所站上建设新阶段。202391日，在北交所设立两周年（简称“深改19条”优化“挂牌满十二个月”执行标准、简化挂牌公司申报上市的辅导备案要求、取消发行底价要求、扩大做市商队伍、融资融券标的股票扩大至全市场、修订《转板指引》等方面出发，促进北交所高质量扩容、提振北交所信心、活跃北交所市场。八项改革举措 解读表2：“深改19条”八大看点，市场流动性有望改善八项改革举措 解读1、完善投资者适当性管理，与科创板开通交易权限的投资已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验业登陆北交所进程2业登陆北交所进程2、优化“连续挂牌满12个月”的执行标准，加快了挂牌企允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市。3多可能性44、优化发行底价确定方式，健全北交所估值定价功能 不再要求发行人提前确定发行底价发行人可将后续询价或定价产生的价格作6融资融券标的股票扩大至全市场为投资者提供更多的将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的6融资融券标的股票扩大至全市场为投资者提供更多的将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的同时明确新股自上市首日交易选择和风险对冲渠道，提升市场价值发现功能 自动纳入融资融券标的。7、配套完善扩大做市商队伍，进一步健全做市商业务管理引入更多新三板优质做市商和积极开展北交所保荐业务的证券公司参与北交所和风险防范机制，提升市场活跃度 做市。88优化新三板分层标准进一步增强新三板与北交所之间删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于人民币1000万的制度协同 元的要求。资料来源：安永，

“19条”推出后，北交所出现了显著的积极变化。2023102450指数开启了一轮快速上涨，成交额显著放大。图3：北证50指数行情示意图：2023年10月24日之后迎来快速上涨，且成交额显著放大资料来源：北交所官网，投资者和上市公司都是资本市场发展的源头活水。“深改19条”抓住了北交所发展的关键点，政策具备很好的针对性，我们概括为三个方面：第一，完善上市制度，提高上市便利性和灵活性，吸引更多优质公司上市；第二，引入多元化投资者，改善市场流动性，有助于公司价值提升；第三，持续政策变革，支持北交所上市公司更快更好发展。以上三个方面，源头活水，有助于推动北交所进入良性正反馈模式：“增量优质公司+增量资金——企业更好发展+市场流动性改善——公司价值充分体现+投资者获得良好回报——吸引更多增量优质公司，北交所有望迎来历史性发展机遇。北交所政策灵活显优势，有助吸引更多优质公司上市北交所的IPO门槛更低、周期更短，且在不断优化公司在选择上市场所时，关键考虑因素包括上市门槛及上市周期、再融资政策、流动性与估值水平等。对比而言，北交所的上市门槛更低、周期更短，而流动性与估值的劣势也正在逐渐改善，有望成为众多小型企业上市优先选择的市场。上市门槛更低。目前主板上市标准均为盈利性指标，而北交所、科创板有3个标准是1了条件。北交所对市值标准要求最低（2亿元、4亿元、8亿元、15亿元要求其次（10亿元、15亿元、20亿元、30亿元、40亿元，创业板对市值要求最高（50亿元，这体现了北交所服务创新型中小企业的定位。北交所 科创板 创业板表3：北交所拥有灵活转板机制，准入门槛与上市时间较其他A股板块更宽松、更短北交所 科创板 创业板企业来源 在新三板连续挂牌满十二个月的公司无特别要求 无特别要求4套"财务+市值”标准（选其一）

套“财务+市值”标准（选其一

2套标准（选其一）2（1）10亿元，最（1）最近两年净利润均为正，且累年净利润均不低于1500万元且加权平近两年净利润均为正且累计净利润不低于计净利润不低于5000万元；或预8%

5000

计市值不低于10亿元，最近一年者最近一年净利润不低于2500万元且民币10亿元，最近一年净利润为正且营净利润为正且营业收入不低于1亿加权平均净资产收益率不低于8%；业收入不低于人民币1亿元； 元。4（2）15亿元，最（2）5012330%最近一年经营活动产生的现金流量净入的比例不低于15%；财务指标

额为正；

20亿元，最8321亿元；计比例不低于8%； （4）预计市值不低于人民币30亿元，且153亿元；两年研发投入合计不低于5000万元。（5）预计市值不低于人民币40亿元，主预计市值是指以发行人公开发行价格要业务或产品需经国家有关部门批准，市计算的股票市值。上述几套标准只需满足其一即可。

场空间大，目前已取得阶段性成果，医药行业企业至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。审核时间

交易所审核时间为受理申请文件之起交易所审核时间为受理申请文件之日起3个月内，证监会完成注册时间为20个2个月内，证监会完成注册时间为20个工作日。（不包括反馈等时间）资料来源：证监会，北京德恒律师事务所，

工作日。（不包括反馈等时间）上市审核时间更短，不确定性更低。北交所审核时间为受理文件之日起2个月内，而科创板及创业板审核时间为受理文件之日起3个月内。2023IPOIPO企业平均265397689天。IPO上市企业各环节平均用时／天板块受理到过会过会到提交注册提交注册到注册成功注册成功到总体北交所IPO上市企业各环节平均用时／天板块受理到过会过会到提交注册提交注册到注册成功注册成功到总体北交所创业板340科创板资料来源：wind，大象IPO，大象投顾，北交所上市路径持续优化，目前共有四个路径：1）挂牌基础层—升至创新层—申报北交所；2）挂牌同时进入创新层—申报北交所；3）直联审核机制申报北交所；4）直接申报北交所。表5：北交所上市四大申报途径，“免挂牌”直接申报最短或可一年时间上市途径 预估上市时长 简介途径 预估上市时长 简介基础层-创新层-北交所 两年半左

拟IPO企业先挂牌基础层，后通过股转系统层级调整程序进入创新层，再行申报北交所。需要满足两个条件。一是，进入创新层需完成“定向发行融资金额不低于1000万元”这一条件；二是申报北交所需满足“挂牌满12个月的创新层公司”。一年半左右 一年半左右 满足创新层要求的企业，在挂牌的同时直接进入创新层，挂牌满一年后向北交所申报IPO，此路径可省去挂牌基础层环节。创新层-北交所直联审核机制 一年半左

2022年12月，北交所和全国股权公司推出直联审核机制，联动“挂牌审核—日常监管—上市审核”等各环节，通过直联机制，优质企业可以实现常态化挂牌满一年后1-2个月在北交所上市。北交所北交所“19条”允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市。“即允许企业不通过新三板挂牌而直接在北交所申请上市”。一年左右直接申报机制资料来源：大象IPO，

转板制度。北交所上市满一年的企业，如果符合条件，可申请转板到科创板或创业板。202258祥股份成功转板至创业板。“深改19条”也提出了优化转板安排。转板机制的完善，以及转板路径的畅通，将有望打通北交所与其他上市板块之间的估值差，吸引更多的优质公司先申报北交所上市。IPO收紧之际，北交所直联审核机制或是更有效选择IPO明显收紧。2023827日宣布“根据近期市场情况，阶段性收紧IPO2024315日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行强调严把发行上市准入关，IPO审核或将逐步收紧。IPO梳理：20231月-8IPO59374家。其中，沪19532.88%14123.78%105家，17.71%6611.13%8614.50%。827IPO31家，其中，10-11月的沪深未新增受理，1220家，20249-1216家、3家、9家、44家，11家企业，IPO节奏受影响相对较小。图4：827政策前后：沪深交易所受IPO暂缓政策影响明显，北交所IPO节奏受影响较小资料来源：交易所官网，大象IPO，北交所IPO真实过会率不降反升。IPO统计，827政策之前，各板块审核通91.09%55.69%827IPO审核趋严，上会公司数量明显减少，各板块出现被否或暂缓的情况也变少，审核过会率提高98.70%IPO终止（撤回）30%-40%827政策前58.57%60.38%。表6：827政策前：A股整体过会为56% 表7：827政策后：除北交所外，他板块过会率均有所降低资料来源：wind，大象IPO，（统计时间：2023年1-8月）

资料来源：wind，大象IPO，（统计时间：2023年9月-2024年2月）北交所直联机制或成为更有效选择。通过新三板、北交所内部流程再造，直联机制充分联动“挂牌审核—日常监管—上市审核”等各环节，在新三板挂牌期间夯实规范运作基础的前提下，着力提高企业发行上市环节审核质量与效率，形成优质企业申报北交所上市的“快车道”12个月内IPO12个月后，即可实现北交所上会。万达轴承成为北交所直联机制过会第一股，从项目受理到过会，历时仅2个多月2023112日挂牌新三板，202411212个月，20236日申请北交所上市获受理，2024年1月19日上会。公司成为“北交所深改19条”发布后首家挂牌刚满12个月即被安排上会的新三板企业，创造了北交所最快上会纪录。图5：万达轴承从项目受理到上会仅用了2个多月资料来源：北交所官网，在沪深市场IPO收紧的背景下，已有部分企业转向谋求北交所上市。例如，和特能源20242202436日申报北交所上市；联川生物也是从创业板改为北交所，申请北交所直联机制，于2024年2月29日挂牌新三板创新层。综合考虑，我们认为，IPO收紧之际，北交所对于优质公司的吸引力将提升，更多优质公司选择北交所上市，也有望为北交所公司带来更多投资机会。并购重组或放松，北交所小而灵活有优势IPO收紧之际，并购重组或放松。针对IPO阶段性收紧的形势，证监会相关负责人表示，并购重组是优化资源配置、激发市场活力的重要途径，要大力支持并购重组发展。2022、2023购交易市场活跃度更高，20202263%2377%。北IPO收紧背景下，其在并购重组方面或许有较大发挥空间。图6：2022年20亿元以下的并购组交易占63% 图7：2023年20亿元以下的并购组交易占77%资料来源：并购西东， 资料来源：并购西东，再融资政策，北交所发行方式更加多样化，但种类仍较少发行方式更多样化。而科创板和创业板只有授权发行。自办发行是指不用聘请保荐机构，企业自主发行的方式；储架发行指上市公司申请向特定对象发行股票，可申请一次注册，分期发行。发行种类仍偏少。北交所的发行种类较为单一，主要是股票增发为主，尚未有公司成功发行可转债。而科创板和创业板除了增发新股外，还可以发行可转债或存托凭证。在发行定价方面，北交所与创业板、科创板基本一致，均要求发行价格不低于基准日前二十个交易日公司股票均价80%。在锁定期方面，北交所与创业板、科创板均要求向特定对象发行证券的锁定期为六个月。不同之处在于，对于发行对象属于特殊情形之一的，北交所的锁定期为十二个月，创业板和科创板的锁定期为十八个月。另外，北交所规则还明确了，做市商为取得做市库存股参与发行认购的不受六个月锁定期的约束，但做市商应当承诺自发行结束之日起六个月内不得申请退出为上市公司做市。北交所 科创板 创业板表8：再融资方面，北交所有授权发行、自办发行及储架发行三种模式，降低中小企业融资成本北交所 科创板 创业板发行方式授权发行、自办发行和储架发行 授权发行 授权发行发行种类

(一)股票；(二)可转换为股票的公司债券；(三)中国证券监督管理委员会认可的其他证券品种。根据公司章程的规定，上市公司年度股东大会可以授权董事会向特定

(一)股票；(二)可转换公司债券；(三)存托凭证；(四)中国证券监督管理委员会认可的其他品种。上市公司年度股东大会可以根据公司章程的规定，授权授权发行标对象发行累计融资额低于一亿元且低于公司最近一年末净资产20%准 股票，该项授权的有效期不得超过上市公司下一年度股东大会召开日。

董事会决定向特定对象发行融资总额不超过人民币三亿元且不超过最近一年未净资产百分之二十的股票，该项授权在下一年度股东大会召开日失效。上市公司向前十名股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员及上市公司向前十名股东、实际控制人，董事、监事、高级管理人员及自办发行1210%2000万元的，无需提供保荐人出具的保荐文件以及律师事务所出具的法律意见书。储架发行

上市公司申请向特定对象发行股票，可申请一次注册，分期发行。自中国证监会予以注册之日起，公司应当在三个月内首期发行，剩余数量应当在十二个月内发行完毕。首期发行数量应当不少于总发行数量50%5日内将发行情况报北交所备案。向特定对象发行的股票，自发行结束之日起六个月内不向特定对象发行的股票，自发行结束之日起六个月内不形的，其认购的股票自发行结束之日起十八个月内不得转让。向特定对象发行的股票，自发行结束之日起六个月内不得转让，做市商为取得做市库存股参与发行认购的除外，但做市商应当承诺自发行结束之日起六个月内不得申请退出为上市公司做市。发行对象属于本办法第四十四条第三款规定情形的，其认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。锁定期上市公司向特定对象发行股票，发行价格应当不低于定上市公司向特定对象发行股票的，发行价格应当不低于定价基准日前价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之八十二十个交易日公司股票均价的80%。 向特定对象发行股票的定价基准日为发行期首日。上公司应当以不低于发行底价的价格发行股票。定价资料来源：证监会，武汉企业联合会，增量资金：积极推动多元化投资者资金入市9条“深改19条”从个人投资者、机构投资者、做市商等角度引导增量资金的进入，着力改善北交所流动性问题。在个人投资者方面，推出北交所与科创板投资者互认制度；机构方面，引导公募基金加大投资力度，支持相关公募基金产品注册和创新、允许私募通过二级市场继续增持原持有的北交所上市公司股票、加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金，多层次扩大北交所买方市场力量。个人投资者：北交所与科创板互认20个交50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券，同时要求参与证券交易24门槛高于主板与创业板，与科创板门槛一致。“深改19条”提出北交所个人投资者与科创板互认互通，有望为北交所带来增量资金。具体内容为：已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识测评。根据证券日报的统计数据，自2023年9月1日《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布至2023年末，新增开通北交所权限账户数为123.43万户，2023年末累计开通北交所权限账户数为696.07万户。根据澎湃新闻报道，目前科创板合格投资者数量接近1000万，开通北交所交易权限的开通率大约在70%左右，未来北交所合格投资者数量有望提升至全体科创板合格投资者数量，还有200-300万户的提升空间。对比北证50走势与北交所投资者开户数，可以明显看出在行情较好的阶段，投资者开户数增长幅度可观，进而也有望为北交所注入新增量资金，实现正向循环。图8：截至2023年末北交所权限账持续突破，已近700万户 图9：当市场行情较好时，投资者开户数明显增长资料来源：证券日报，中国证券报，腾讯网，新浪， 资料来源：wind，机构投资者：大力引导机构北交所投资，并鼓励丰富多元化投资者队伍在机构投资者层面，增量资金主要有三方面来源：1）丰富投资者结构：多元化机构投资者的资金进场；2）丰富北交所基金产品：成立北交所相关主题或指数基金；3）存量基金扩大投资范围。北交所的机构投资者占比偏低，且投资者多元化程度有望增强。截至2023年三季A股机构持股比例合计（算术平均）19.8%22.2%30.2%，主板39.3%。“19条”提到要加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金。在政策的指引下，未来北交所机构投资者的参与群体也有望持续扩大，投资者结构持续优化。图102023年三季报北证A19.8%板块

图11：北交所投资者多元化程度还有望继续加强各类机构持股比例-算术平均（）北证A股创业板各类机构持股比例-算术平均（）北证A股创业板科创板全部主板35302520151050资料来源：wind， 资料来源：wind，19条”对于丰富产品体系的指导意见如下：高标准建设北交所政府债券市场，支持北交所推进信用债市场建设。推出公开发行可转债。丰富北交所指数体系，稳步扩大指数化投资。持续开展北交所交易型开放式指数基金（ETF、上市开放式基金（LF、公募不动产投资信托基金（EIs、资产证券化等产品研究，成熟一个、推出一个。根据三大交易所官网披露产品类型，可以看到北交所拥有的产品类别包含：股票、债券（国债、地方政府债券、公司债券表9：北交所交易产品主要是股票、国债、地方政府债、公司债与可转债股票国债地方政府债公司债券可转债存托凭证ETF上市开放基（LOF）基础设施公REITs期权北交所√√√√√上交所√√√√√√√√√√深交所√√√√√√√√√√资料来源：北交所，上交所，深交所，券交易所平稳健康发展》中也提到，为支持行业机构围绕北交所开发设计新基金产品，证80%202431413只指数型基金。44.89亿元（AC类。2023A59%。类型证券代码 证券简称基金成立日 发行规模(亿元)2023年度回报类型证券代码 证券简称基金成立日 发行规模(亿元)2023年度回报(%)2024年 成立以来回以来回报 (%)(%)014269.OF(%)014269.OF嘉实北交所精选两年定开A2021-11-234.1811.00-12.61-38.52014271.OF大成北交所两年定开A2021-11-234.031.16-13.09-29.43014273.OF广发北交所精选两年定开A2021-11-233.9535.99-16.01-6.76014275.OF易方达北交所精选两年定开A2021-11-233.9310.86-15.29-17.10014277.OF万家北交所慧选两年定开A2021-11-234.3431.79-11.31-12.50014279.OF汇添富北交所创新精选两年定开A2021-11-234.2828.42-12.76-19.85014283.OF华夏北交所创新中小企业精选两年定开2021-11-234.9558.55-13.48-9.26014294.OF南方北交所精选两年定开2021-11-234.9524.19-13.97-12.64016303.OF中信建投北交所精选两年定开A2022-08-162.2125.10-17.352.67016307.OF景顺长城北交所精选两年定开A2022-08-231.9332.64-15.366.33016325.OF泰康北交所精选两年定开A2023-04-070.27-8.3034.97来源：wind，浙商证券研究所（截至2024年3月14日）501312只被动指数型基金，143.51亿元（AC类。：北交所指数基金13只（仅列示A类）资料类型证券代码证券简称基金成立日 发行规模类型证券代码证券简称基金成立日 发行规模(亿元)2023年度回报(%)2024年 成立以来回以来回报 (%)017512.OF广发北证50成份A2022-12-282.3114.30(%)-18.49-6.82017515.OF易方达北证50成份A2022-12-271.337.47-18.98-12.92017517.OF招商北证50成份A2022-12-220.3215.71-18.01-5.10017519.OF汇添富北证50成份A2022-12-271.659.61-19.76-12.03017521.OF富国北证50成份A2022-12-150.777.91-18.61-12.64被动指数017523.OF南方北证50成份A2022-12-232.347.54-19.51-13.39型基金017525.OF华夏北证50成份A2022-12-280.7210.13-19.68-11.53017527.OF嘉实北证50成份A2022-12-212.2511.77-19.37-9.82018112.OF工银北证50成份指数A2023-04-270.39-19.030.57018114.OF鹏扬北证50成份A2023-04-252.25-18.36-5.02018120.OF万家北证50成份指数A2023-05-050.51-19.73-2.83018128.OF博时北证50成份指数A2023-05-231.11-18.79-7.67增强指数型基金019993.OF创金合信北证50成份指数增强A2023-12-291.66-4.20-4.20资料来源：wind，（截至2024年3月14日）存量公募基金有望为北交所带来增量资金。除北交所主题基金外，越来越多的存量公2023大至北交所股票，这一变化有望为北交所市场带来持续的增量资金。当前全市场公募基金27.35116231%0.273654亿元（2024314日。做市商：加大做市扩容，增强北交所流动性做市商制度旨在增强流动性。做市商制度是指做市商持有某些股票或债券或其他金融产品的存货，并以此承诺维持这些股票和债券或金融产品的双向买卖交易，这些维持双向买卖交易的商家就是做市商。2014年新三板引入做市商制度，2022年引入科创板，2023年引入北交所。截至2024年3月14日，新三板做市商数量67家，科创板16家，北交所16家，做市数量分别为1545、593230202334%18%、7%。“深改19条”放宽做市商门槛，北交所做市商队伍稳步扩张。目前，十多家券商向北交所提交了做市申请。其中，国元证券、广发证券、等券商已经通过北交所评估测试，正积极为证监会资质核准申请做准备。表12：随着北交所优质公司扩容，北交所做市商做市数量有望持续扩大板块开始做市时间做市商数量做市数量新三板2014年8月671545科创板2022年10月16593北交所2023年2月16230资料来源：全国中小企业股份转让系统，上交所，北交所，（截至2024年3月14日）北交所公司质地优良，估值较低通过对比分析，我们总结北交所公司的特点：小而美。小体现为营收小、净利润小、市值小；美体现为成长快、利润率高、估值低。北交所公司规模小、成长快、利润率高北交所公司营收、净利润、市值等都比较小。2022年北交所所有公司的营收均值7.6亿元，净利润均值0.7亿元，市值均值15亿元。表13AA北证A股科创板创业板全部主板板块概况 上市公司数量24557013393201总市值（亿元）3,65458,033106,041669,587个股平均市值（亿元）1510279209总流通市值（亿元）1,28223,29755,169264,434个股平均流通市值（亿元）业绩概况 2022年5414183营业总收入（亿元）1,226.712,022.534,407.2666,856.9个股平均营收（亿元）7.624.027.9210.5归母净利润（亿元）116.31,124.02,328.548,270.2个股平均归母净利润（亿元）0.72.21.915.2资料来源：wind，

成长性：北交所高于主板，低于科创板。2016-2022年，北交所、科创板、创业板、主板公司的营收复合增速分别20%、33%、20%和12%；净利润复合增速分别为20%、37%、14%和9%。可见，科创板成长性最高，其次是北交所、创业板，主板成长性较低，这与各市场的定位基本一致。图12：北交所营收增速高于主板，但不及科创板 图13：北交所公司净利润增速高于主板，但也有波动资料来源：wind， 资料来源：wind，净利润率：整体而言，北交所公司净利润率水平高于其他市场，这可能与北交所公司中专精特新公司比例高有关系，2020-2022年全市场专精特新公司分别年均净利率为15%、16%、13%，显著高于各个板块整体均值。2021年科创板净利润率显著提升与当时全球芯片涨价有较大关系，随后2022年利润率下滑。图14：北交所公司净利率水平高于其他市场 图15：2022年北交所公司ROE水高于其他市场资料来源：wind， 资料来源：wind，不同市场的小公司对比：北交所公司增长更快、利润率高、估值低另外一个视角，同等规模公司对比，我们对各板块2022年营业收入低于20亿元（含20亿元）的上市公司进行归类分析：北交所2022年营收20亿元及以下公司：数量占比94%、总收入占比53%、总市值占83%20222052%3%、总市15%；司。图16：20亿元以下公司营业收入增率：北证A股表现更优 图17：20亿元以下公司净利润率：证A股表现更优资料来源：wind， 资料来源：wind，估值对比：北交所公司（剔除亏损公司）PE（TTM）2836倍。PE2022年年208%2030%。图18：沪深20亿元以下业绩亏损公占比显著高于北交所 图19：比较小公司估值：北证A股估值更低资料来源：wind，（截至2024年2月29日） 资料来源：wind，（截至2024年2月29日）综合分析，北交所公司的规模较小，但成长更快，盈利能力强，且估值较低，总体投资性价比较优。预期未来随着更多优质公司上市，增量资金流入，流动性有望持续改善，有望迎来较好的投资机会。北证企业：经营发展多亮点，发展新质生产力重要力量北交所为发展新质生产力提供新动能发展新质生产力被放入2024年政府工作任务的重点。2024年政府工作任务中第一条提到：“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能主阵地。色环保、民用航空、船舶与海洋工程装备产业；制造、未来显示、未来网络、新型储能。专精特新企业为发展新质生产力注入新动能。202431314日，中共中央政强调，要深入贯彻落实习近平总书记重要讲话和全国两会精神，加快培育壮大专精特新企业，为发展新质生产力注入新动能。根据《工业“四基”发展目录（2016年版2025》十大重点领域（新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械，并着力突破工业“四基”发展瓶颈。十大重点领域与战3674.2%81.1%，呈现逐批次提升趋势。北交所定位专精特新的培育摇篮，专精特新企业占比达52%。2024314245127个是国家认定的“专精特新”企业，占比高达52%AA57%17%8%33%。因此，未来随着更多符合新质生产力的专精特新企业登陆北交所，北交所将成为新质生产力企业的聚集地。图20：十大重点领域专精特新小巨人企业数量占比 图21：北交所专精特新企业127家占比52%资料来源：工信部、智慧芽、36氪研究院， 资料来源：wind，202431424523个行业。按数量计算，前五大行业分别为机械设备（54家、电力设备（26家、基础化工（24家、计算机（23家）和汽车（22家；按市值计算，前五大行业分别为，机械设备（659亿元、电力设备（579亿元机（391亿元、基础化工（369亿元、医药生物（338亿元，分别占比18.3%、16.1%、10.9%、10.3%、9.4%。图22：机械设备子行业上市公司54，排名第一，占22% 图23：机械设备子行业市值659亿，排名第一，占18.3%6050403020100

7006005004003002001000

设设化机

饮 服金服事军材运 护

军事材 服

物 渔造器

料 务属饰业工料输 理

备备 工

工业料 饰子行业上市公司数

子行业上市公司数资料来源：wind，（截至2024年3月14日） 资料来源：wind，（截至2024年3月14日）1/3北交所上市企业所属新质生产力支撑产业。1/3企业属于战略性新兴产业或未来产业的范畴。所属战略性新兴产业 数量 上市公司表14：北交所围绕培育新质生产力的所属战略性新兴产业上市公司梳理所属战略性新兴产业 数量 上市公司高端装备 例如，博迅生物、丰安股份、恒进感应、花溪科技、机科股份、巨能股份、乐创技术、友科技、苏轴股份、同力股份、五新隧装、新芝生物、中科美菱、卓兆点胶等航空航天 例如，晟楠科技、富士达、恒拓开源、星辰科技、通易航天等航空航天 例如，晟楠科技、富士达、恒拓开源、星辰科技、通易航天等战略性新兴产业

绿色环保 例如，广厦环能、派诺科技、润农节水、雅达股份等新材料 例如，奔朗新材、硅烷科技、沪江材料、华密新材、惠同新材、吉林碳谷、佳先股份、华材料、民士达、宁新新材、天马新材等新能源 例如，艾能聚、贝特瑞、常辅股份、方盛股份、海泰新能、坤博精工、连城数控、纳科尔、欧普泰、同享科技、远航精密、长虹能源等新能源汽车 例如，吉冈精密、骏创科技、开特股份、明阳科技、三祥科技、万通液压、威贸电子、实精密等例如，艾融软件、奥迪威、并行科技、创远信科、广道数字、广脉科技、海达尔、华岭股新一代信息技术

份、基康仪器、科达自控、雷神科技、曙光数创、数字人、天润科技、同辉信息、微创光电、武汉蓝电、云创数据等例如，卓兆点胶等例如，卓兆点胶等元宇宙例如，奥迪威、鼎智科技、丰光精密、华密新材、开特股份、苏轴股份等人形机器人例如，诺思兰德、三元基因等基因技术例如，曙光数创、雷神科技等人工智能未来产业资料来源：

3.2北证企业2023年业绩透视：持续良好表现北交所企业的营收和净利润规模都整体偏小，市场担心企业质量以及上市后业绩表现不佳。但据我们统计后发现，北交所新上市公司的业绩水平整体有所提高，且公司上市后的经营业绩保持了较好的持续性。2024312023年业绩快报。2023年北交所公司17391%12625%。剔除三家影响较大公司（贝特瑞、颖泰生物、安达科技）8%图24：北交所公司2023年营业收入持增长 图25：北交所公司净利润剔除影响较大3家后，同比下滑8%资料来源：wind， 资料来源：wind，按行业来看，北证A股2023年营收排名前五的行业分别为：电力设备、基础化工、机械设备、汽车、计算机。这五大行业，营收端除计算机板块外均维持微增态势，归母净利润端表现略有下滑。表15：2023年北证企业分行业营收、归母净利润表现11-251261739244总计-0.01.393.007.801美容护理-0.0-0.310.217.681传媒0.3-0.360.3523.482交通运输0.00.220.787.472建筑材料0.022-0.0.733.642国防军工-0.00.001.0712.492公用事业-0.2-0.440.498.502纺织服饰0.00.581.4514.793有色金属0.013-0.1.326.003社会服务0.00.012.0538.614通信0.10.112.4228.314食品饮料-0.0-1.520.4112.714环保-0.2-0.133.6835.596建筑装饰0.0-0.232.4143.387家用电器-0.0-0.223.1236.179轻工制造0.1-0.093.7443.139农林牧渔0.00.028.9562.8215电子-0.0-0.604.9760.4320医药生物0.0-0.0410.94119.9822汽车-0.0-1.462.19111.3523计算机0.10.0017.16.3726024基础化工0.0-0.1626.38577.5926电力设备0.0-0.0428.137.142153机械设备营业收入增速（）2023年营业收入 2023年归母净利润 归母净利润增速（亿元） （亿元） （）数量行业资料来源：wind，2023A20包括：同享科技（+74%、连城数控（+59%、骑士乳业（+33%、禾昌聚合（+26%同力股份（+14%、球冠电缆（+12%、雷神科技（+6、晨光电缆（+2%、一诺威（+0%表16：2023年营业收入前20大企业的营业收入及其增速序号企业营业收入（亿元）增长率序号企业营业收入（亿元）增长率1贝特瑞251.2-2%11雷神科技25.66%2一诺威62.90%12利尔达24.4-6%3连城数控60.059%13云星宇22.0-8%4同力股份59.214%14同享科技21.774%5颖泰生物59.1-28%15吉林碳谷20.5-2%6安达科技48.9-25%16晨光电缆19.02%7海泰新能41.2-36%17华光源海14.6-31%8球冠电缆29.812%18禾昌聚合14.226%9长虹能源28.0-13%19骑士乳业12.633%10德众汽车25.9-2%20凯大催化11.4-43%资料来源：wind，

2023A20大企业如下表所示。其中归母净利润增长率领先的企业包括：锦波生物（+175%、豪声电子（+139%、