电力设备及新能源行业光伏系列报告(80)：下游需求向好光伏玻璃有望涨价

正文目录一、伏璃望价 3二、求预是璃格上的础 6投资议 10风险示 图表目录图1：行产与比速（t/d）、部额 3图2：玻价走（元平方） 3图3：玻相公单度综毛率含他务，浮玻等） 4图4：当地电招量与年面站机应 7图5：前季分式比较，季地电成为机力 7图6：组价走触（元/w） 7图7：国10年国益率 8图8：分区件口（GW）（有节动，出维高） 8图9：分区件口比（构加康单市场比低） 8表1：光玻批项一览 4表2：全装需有预期力 6表3：2022Q1部光标目TOPCon渗率 9表4：2023Q2部光标目TOPCon渗率 9表5：2023Q4部光标目TOPCon渗率 9表6：重公主财指标部照wind预期） 10一、光伏玻璃有望涨价 20206年产能增速分别为39%、67%，而此前三年产能增速均不到20%2023盈利。2021目前光伏玻璃行业日熔量约10万吨，若通过听证会的产能均能如期释放，预计2024年年底行业产能增长近30%，与行业需求增速也比较匹配。32预计24年4月份光伏组件单月排产可能接近55GW。根据当前玻璃供给情况，我们分析组件月排产达55-60GW，玻璃供需可能趋紧，价格有上涨可能。图1：行业产能与同比增速、头部份额

受531影响，产能扩张速度下降，产能

2020年年中开始，行业高景

供给逐渐有序

74%

增速不到20%

气，产能扩张速度加快

80%70%

31%

36%

40%

41% 27%22%

46%

44%

47%

67%49%

46% 26%

60%50%40%30%4000020000

15%8%4%

16%13% 13%

20%10%0 0%福莱特 信义光能 其他 CR2 总产能增速2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E福莱特 信义光能 其他 CR2 总产能增速资料来源：、图2：玻璃价格走势（元/平方米）454239363330272421183.2mm均价 2.0mm3.2mm均价 2.0mm均价资料来源：PVinfo、图3：玻璃相关公司单季度综合毛利率（含其他业务，如浮法玻璃等）70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q324Q4福莱特 南玻福莱特 南玻A 旗滨集团 凯盛新能 亚玛顿 安彩高科资料来源：、地区 公司设计产能地区 公司设计产能批复时间计划点火投产时间福莱特（南通）4800t/d2022年10月2023年12月凯盛新材料1200t/d2022年10月2023年12月2022年6月江苏信义光伏（苏州）4000t/d2023年7月2022年9月2022年12月2023年3月凯盛新材料1200t/d2023年7月2024年5月宁夏金晶科技2*1200t/d2022年10月2023年12月黔玻永太1250t/d2023年9月2024年8月康贵能源1200t/d2024年3月2025年6月玉晶科技2*1200t/d2023年1月中玻投资2*1200t/d2023年8月2025年底内蒙古2024年12月格索兰新能源3*800t/d2024年2月2025年12月2026年12月陕西省彩虹新能源1000t/d1000t/d2023年2月公示中2024年12月2025年12月江西彩虹光伏3000t/d2023年8月2023年8月2023年12月江西信义光伏玻璃3*1200t/d2024年2月2024年12月赣悦新材料1200t/d2024年2月2024年12月山东省国华金泰（山东）4*1200t/d2022年10月2024年6月甘肃省泰合源新能源4800t/d2024年1月2026年4月新疆中部合盛硅业2*1000t/d+2*1200t/d2023年2月2023年5月秦皇岛北方玻璃2*1200t/d2023年8月2025年9月河北石家庄玉晶玻璃1000t/d2023年8月2024年5月唐山飞远科技2*1000t/d2024年2月2024年8月吉林白山凯瑞2*1200t/d2023年11月2025年4月2026年4月贵州江西省信义光伏（曲靖）2*1200t/d信义光伏（曲靖）2*1200t/d2023年9月2024年11月昭通旗滨4800t/d2024年2月2024年5月福州新福兴玻璃2*1200t/d2023年8月2025年12月福建凯盛（漳州）1200t/d2023年8月2024年12月漳州旗滨光伏2*1200t/d已听证未批复凯盛（自贡）2*1200t/d2023年8月2024年12月海生新材料2*1200t/d2024年1月2026年10月四川资料来源：发改委、工信部、二、需求超预期是玻璃价格上涨的基础 2023220，占比55%+54%51%7%20242022202387GW36GW120GW50%的跌幅，叠加效率提升后BOSSLOCE20232022EPC+招标量-集采量）为104GW，这一数据与次年地面电站装机量相呼应。考虑到2023300GW2024海外也在酝酿超预期。光伏发展初期，利率环境比较友好（下降趋势），20209IRR此外，从月度数据看，海外需求也具备超预期的基础：1）2）（51123%），TOPCon2022TOPCon当年一季度TPon3203年二季度纳入统计的39WTOPCon31%202374%20242024TOPCon6成。TOPConTOPCon玻璃需求有望进一步提升，根据产业反馈，目前2.0mm玻璃渗透率已提升至70-80%。2202220232024E2025E2026E2027E全球装机规模（GW）230390500615738886增速70%28%23%20%20%国内装机（GW）85216300375450540增速155%39%25%20%20%国内工商业+户用（GW）5196100139167200国内集中式（GW）36120200236284340海外装机（GW）145165200240288345增速14%21%20%20%20%海外分布式（GW）8799110127150176海外集中式（GW）586690113138169资料来源：国家能源局、CPIA、图4：当年地面电站招标量与次年地面电站装机呼应350295200295200120104342333182636250200150100500地面电站装机（GW） EPC+组件招标量-集采（GW）2017年 2018年 2019年 2020年 2021地面电站装机（GW） EPC+组件招标量-集采（GW）资料来源：国家能源局、盖锡咨询、注：EPC+组件招标量-集采量中，包含部分分布式招标，考虑到分布式以议标为主，预计对统计结果影响相对有限100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%68%30%63%67%59%53%47%49%48%20%42%46%10%0%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4地面电站占比 分布式占比地面电站占比 分布式占比资料来源：国家能源局、图6：组件价格走势触底（元/w）2.502.001.501.000.502019-01-042019-03-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-042019-09-042019-11-042020-01-042020-03-042020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-04多晶硅组件多晶硅组件单晶硅组件210单晶硅组件（330-340w，400-410）单晶硅组件182（双面）单晶硅组件182单晶硅组件210（双面）1982-01-041983-01-041984-01-041985-01-041986-01-041987-01-041988-01-041982-01-041983-01-041984-01-041985-01-041986-01-041987-01-041988-01-041989-01-041990-01-041991-01-041992-01-041993-01-041994-01-041995-01-041996-01-041997-01-041998-01-041999-01-042000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-04资料来源：PVinfo、招商证券图7：美国10年期国债收益率16.014.012.010.08.06.04.02.00.0资料来源：Wind、招商证券图8：分地区组件出口量（GW）（虽有季节性波动，但出口维持高位）20.0资料来源：PVinfo、招商证券图7：美国10年期国债收益率16.014.012.010.08.06.04.02.00.0资料来源：Wind、招商证券图8：分地区组件出口量（GW）（虽有季节性波动，但出口维持高位）20.015.010.05.00.0资料来源：海关总署、PVinfo、招商证券图9：分地区组件出口占比（结构更加健康，单一市场占比较低）资料来源：海关总署、PVinfo、招商证券敬请阅读末页的重要说明2月3月4月5月6月7月8月9月10月欧洲11月欧洲12月1月印度2月印度3月4月5月巴西6月巴西7月8月中东4国中东4国10月11月12月澳洲1月澳洲2月3月4月巴基斯坦5月巴基斯坦6月7月8月9月日本月日本11月12月智利1月智利2月3月南非4月南非5月6月7月美国8月美国9月10月其他11月其他12月1月2月3月4月行业深度报告5月行业深度报告6月7月8月9月10月811月8表3：2022Q1部分光伏招标项目TOPCon渗透率规模（GW）N型P型N型占比中核汇能6-7.5GW4.513.522%华电15GW151.513.510%国电投4.5GW1.20.2117%中广核杭锦旗N型、城口二期P型0.290.020.277%合计20.992.7218.2713%资料来源：智汇光伏、招商证券表4：2023Q2部分光伏招标项目TOPCon渗透率时间规模（GW）N型P型N型占比中煤能源2023年度第一批光伏组件框架3月31日6.502.004.5031%中石油8GW光伏组件集采4月6日80.707.509%华电集团2023年第二批光伏组件集采5月11日4.081.22.8829%华能集团2023年度光伏组件（第二批）5月11日4.080.933.1023%华能集团2023年度光伏组件（第一批）5月12日63350%大唐集团2023年度光伏组件集中采购招标5月21日84450%三峡集团2023年二季度光伏组件集中采购6月1日2.730.522.2019%合计39.3912.3627.1831%资料来源：智汇光伏、招商证券表5：2023Q4部分光伏招标项目TOPCon渗透率时间规模（GW）N型P型N型占比华电集团2023年第三批集采10月18日97.51.583%国家能源集团2023年集采10月30日10.017.01370%中国能建2023-2024年集采11月6日1510.64.471%大唐集团2023-2024年度N型第一批集采11月7日550100%中国电建集团2024年度光伏组件框架集采12月13日42301271%中核汇能2023-2024年度第二次光伏组件集采12月15日107370%合计91.0167.1123.974%资料来源：智汇光伏、投资建议 24年350GW455GW港股A（等。股价22EPS23EPS24EPS23PE24PE股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB评级福莱特28.51.01.21.624183.1强烈推荐信义光能6.10.40.40.514111.7未有评级旗滨集团7.40.50.70.91181.6未有评级南玻A5.50.70.60.6991.2未有评级亚玛顿21.80.40.61.036231.3未有评级安彩高科5.10.10.0--253-1.7未有评级彩虹新能 3.10.5-1.3--2-0.3未有评级源资料来源：公司公告、、（部分参考一致预期）注：信义光能、彩虹新能源为港股风险提示 全球装机不及预期：55-60GW光伏玻璃盈利扩张不及预期：参考报告：光伏系列报告之（9：国内需求有超预期潜力，关注N型电池及核心辅材2024-03-12光伏系列报告之（8：需求恢复产业链涨价在即，N型电池盈利修复空间较大2024-03-04光伏系列报告之（7：美国光伏市场分析22--13（62023-09-27光伏系列报告之（5：绿证全覆盖及203年电力消纳责任权重政策分析2023-08-08光伏系列报告之（4：产业链价格快速触底，静待后续的需求表现20-0-光伏系列报告之（3：领先企业兑现红利，OCon壁垒被低估202--17光伏系列报告之（72：欧盟发展新能源决心坚定，中国企业机会大于危机2023-04-04光伏系列报告之（71：靶材作为核心材料，有望在钙钛矿未来的发展中壮大2023-02-14光伏系列报告之（0：钙钛矿与叠层电池产业化论坛点评223--30光伏系列报告之（69：产业链降价一步到位并企稳，排产装机将不断上行2023-01-30光伏系列报告之（8：高纯石英砂供需紧张可能超预期-1-光伏系列报告之（67：钙钛矿的产业探索加速，几大核心问题仍有待突破2023-01-05光伏系列报告之（6：光伏背板差异化发展，PET基膜用量与价值得到提升2023-01-03光伏系列报告之（65：硅料降价带动制造业价格大调整，板块迎来布局契机2022-12-26光伏系列报告之（4：OCon加速推广，浆料龙头显著受益20--光伏系列报告之（3：三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利有待改善2022-12-06光伏系列报告之（2：N型发展推动OE胶膜应用，OE产业链进入红利期2022-11-23光伏系列报告之（61：欧盟光伏审批有望简化，集中式项目大规模放量在即2022-11-17（020--16光伏系列报告之（9：受天然气供需变化与极端天气影响，欧洲电价波动较大2022-10-16（5OPCon产业化推动OE胶膜渗透率加速提升20--26光伏系列报告之（7：欧盟电价限制影响有限，发展新能源决心坚定20--19光伏系列报告之（6：OCon正在进入新技术推广的红利期20--光伏系列报告之（5：逆变器需求强劲，IGT供给宽松后出货增长或超预期2022-07-13光伏系列报告之（54：CD有望规模应用，相关供应商可能会显著受益2022-07-04（3202--（22022-06-14光伏系列报告之（51：OCon规模推广加快，有望带来新一轮电池装备需求2022-06-12光伏系列报告之（0：政策频出，继续大力支持新能源发展202-0-（9202--光伏系列报告之（48）Topcon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期2022-04-06光伏系列报告之（47）三部委联手推进解决可再生能源补贴拖欠问题2022-03-29光伏系列报告之（46）欧洲将进一步加强清洁能源投入2022-03-11光伏系列报告之（45）新能源运营环节有望迎来价值重估2022-03-10光伏系列报告之（44）TOPCon开始规模应用，优势企业可能提前开始收获2022-03-07光伏系列报告之（43）组件是光伏行业的战略制高点2022-02-28光伏系列报告之（42）整县推进模式有望激活分布式市场2021-08-10光伏系列报告之（41）BIPV酝酿突破，将是光伏领域的下一个重要应用2021-04-09光伏系列报告之（40）构建新型电力系统将深刻影响行业各环节发展2021-03-22光伏系列报告之（39）业内再提解决补贴欠款，价格普涨头部企业可能再超预期2020-08-02光伏系列报告之（38）行业价格有望提前迎来普涨2020-07-26光伏系列报告之（37）硅片有望通过提价有效传导硅料涨价2020-07-23光伏系列报告之（36）2020-07-22光伏系列报告之（35）硅料涨价的力度与持续性或超预期，头部企业有弹性2020-07-21光伏系列报告之（34：高功率组件迎来爆发，Q4大尺寸电池片供应偏紧—2020-07-16