【企业融资策略探究文献综述及理论基础5200字】

企业融资策略研究国内外文献综述及理论基础目录TOC\o"1-2"\h\u19369企业融资策略研究国内外文献综述及理论基础 115438一、国内外研究现状 112471、国外研究现状 1254412、国内研究现状 218475二、公司融资策略的相关理论概述 324078（一）平衡理论 316400（二）新优序融资理论 37606（三）代理成本理论 428080（四）控制权理论 510032（五）项目融资理论 54565参考文献 6一、国内外研究现状1、国外研究现状关于企业融资问题，国外学者进行了大量研究。RobertB.Avery，RaphaelW.Bostic(1998)在实证检验的基础上得出私人财物对于企业借贷融资来说，其作用胜过抵押RobertB.Avery,RaphaelW.Bostic,KatherineA.Samolyk.Theroleofpersonalwealthinsmallbusinessfinance,JournalofBanking&Finance,1998,(22),1019-1061。AllenN.Berger，GregoryF.Udell(1998)认为企业阶段融资模式的选择应与其自身的成长周期相适应AllenNBerger,GregoryFUdell.Theeconomicsofsmallbusinessfinance:Therolesofprivateequityanddebtmarketsinthefinancialgrowthcycle.JournalofBanking&Finance,1998,(22):613-673。StephenProwse(1998)着重研究了天使投资对于企业的适用性问题StephenProwse.Angelinvestorsandthemarketforangelinvestment,JournalofBanking&Finance,1998,(22),785-792。JithJayaratne，JohnWolken(1998)通过实证研究认为在企业融资的过程中，商业银行扮演着重要角色JithJayaratne,JohnWolken.HowimportantaresmallbankstosmallbusinesslendingJournalofBanking&Finance,1999,(22),427-458。Meyer(1998)认为，高科技企业必须付出较高代价才能顺利获得贷款。LatimerASch(2000)认为高科技企业由于所需资金规模较小，通常会被信贷机构忽视。Eversole(2000)和MichaelPretes(2002)分别阐述了权益性融资对于企业企业初期及后续的发展必不可少。ClaudioA.Romano，GeorgeA.Tanewski(2000)认为型家族企业的资本结构很大程度上影响着其自身融资方式的选择RobertB.Avery,RaphaelW.Bostic,KatherineA.Samolyk.Theroleofpersonalwealthinsmallbusinessfinance,JournalofBanking&Finance,1998,(22),1019-1061AllenNBerger,GregoryFUdell.Theeconomicsofsmallbusinessfinance:Therolesofprivateequityanddebtmarketsinthefinancialgrowthcycle.JournalofBanking&Finance,1998,(22):613-673StephenProwse.Angelinvestorsandthemarketforangelinvestment,JournalofBanking&Finance,1998,(22),785-792JithJayaratne,JohnWolken.HowimportantaresmallbankstosmallbusinesslendingJournalofBanking&Finance,1999,(22),427-458ClaudioA.Romano,GeorgeA.Tanewski,CapitalStructureDecisionMaking:AModelforFamilyBusiness,JournalofBusinessVenturing,2000,(16),285-310MallickR.Chakrabotty.A.creditgapinsmallbusiness:SomeNewEvidence.WorkingPaperfromEconpapers,20022、国内研究现状关于企业的融资行为，国内学者作了相关研究。林毅夫和李永军(2001)指出，信息不对称的程度严重影响了企业的融资决策，企业仅仅靠内部积累难以满足全部资金需求，当内部资金不能满足需求时，就必须选择外部融资林毅夫,李永军.中小金融机构发展与企业融资.经济研究,2001,(0l):27-28。陈晓红(2004)通过对企业的各种融资方式进行描述性统计分析得出企业在融资时以内源融资和债务融资为优先，表现出“强制优序融资”的现象陈晓红.企业融资结构影响因素的实证研究.系统工程,2004,22(01):60-64。刘建勇(2008)以深圳企业板113家上市企业2006年的年报数据为样本，分析了板上市企业的融资情况，研究结果表明：板上市企业的资产负债率偏低，但是融资顺序符合融资优序理论，即首选内源融资、其次选择银行贷款、最后选择股权融资；在银行贷款中，更加偏好短息贷款林毅夫,李永军.中小金融机构发展与企业融资.经济研究,2001,(0l):27-28陈晓红.企业融资结构影响因素的实证研究.系统工程,2004,22(01):60-64刘建勇.中国中小板上市企业融资顺序经验研究.科技与管理,2008,10(05):43-45关于融资策略的分析，殷孟波、贺国生(2003)认为如何克服贷款市场上的信息不对称，是解决贷款集中问题的关键。建议参照意大利、西班牙的经验建立全社会信息系统，同时政府应注资成立企业贷款担保公司和面向企业的政策性银行殷孟波,贺国生.银行为什么愿意向大企业贷款.经济学家,2003,(04):85-90。刘云，樊霞(2006)针对高新技术企业在不同的生命周期阶段的风险特征及传统融资模式的不足，提出了以高新技术项目为核心，以政府基金为基础，以风险投资为动力，以资本市场为源泉的四元融资模式刘云,樊霞.基于产品生命周期的高新技术企业融资模式研究.世界经济情况2006,(01):26-29。邓雪芬，钟伟(2007)提出风险投资是有效缓解高科技企业融资存在困难的融资方式邓雪芬,钟伟.风险投资—高新技术企业融资难题的良方.农村经济与科技,2007,(12):103-104。胡洋、周景宏(2009)通过对政府干预高新技术企业发展的原理进行分析，并与国外政府干预情况进行对比，认为政府干预在我国高新技术企业发展的初期起着决定性作用，并以此提出中国政府干预高科技企业发展的具体政策建议殷孟波,贺国生.银行为什么愿意向大企业贷款.经济学家,2003,(04):85-90刘云,樊霞.基于产品生命周期的高新技术企业融资模式研究.世界经济情况2006,(01):26-29邓雪芬,钟伟.风险投资—高新技术企业融资难题的良方.农村经济与科技,2007,(12):103-104胡洋,周景宏.政府在促进高新技术产业发展中的作用分析.中国高新技术企业,2009,(2):6-9吴超鹏,吴世农.风险投资对上市公司投融资行为影响的实证研究.经济研究2012,(1):105-119二、公司融资策略的相关理论概述（一）平衡理论平衡理论主要成型于20世纪年代中期。根据最优融资结构理论，企业要想最大限度地享有负债或者是免税优惠，其中有一个至关重要的决定点，即随着企业债务的增多，而相应产生的风险以及相关成本[3]。这些逐渐增多的债务，不仅会使企业产生大量的成本支出，而且加剧了企业在未来经营中的不确定性，企业将会面临其市值下跌的危险，甚至会濒临破产倒闭[4]。根据以上原理，最优的融资结构必须在两者之间寻求一个平衡点，从而使企业保持相应的平衡性。换句话说，以上这些限制着企业达到完全债券融资，企业必须在税前付息的收益与成本费用之间寻求一个折中点。（二）新优序融资理论到20世纪后半期，在学术界，逐渐兴起了对信息不对称的探索，各个经济学分支都尝试运用信息的不对称来对许多现象加以阐释[5]。这些相关的研究，助推企业融资理论找到了新的突破口。对这些理论进行系统的梳理，可以发现他们规避了以往研究中的外部因素，而将聚焦点对准了内部因素的探讨。这样，以往研究中的问题出现了转向，具体而言就是由平衡问题转变成了结构问题的研究，从而开辟了一个新的研究路径，指引融资理论获得新的发展。率先将不对称信息用于研究融资理论的先驱是梅耶斯，他提出了著名的新优序融资理论，其理论基于一个共同的前提，即认为在宏观的融资环境中存在信息不对称的状态，在此状态中，企业首先选择的途径是，经由各种说辞来获得融通资金，而不必发行普通股或者是证券；其次，企业通过设立特定的目标股利比率，来实现其内部融资能够符合正常权益投资收益率的投资需要；最后，经由以上两步之后，企业保证其充分安全时，才会从外部进行融资以获得资金，并且倾向于选择风险较低的证券来发行[6]。在这一过程中，信息对于企业融资来说是至关重要的，由于宏观融资环境中各方的信息都处于不对称的状态，所以企业会较少采取通过发行股票的形式来获得资金。假设企业内部运行良好，并未出现不良资产等影响企业运作的因素，然而，外部环境中对这些信息却不了解，如果这时企业选择发行股票来对外部融资，就会被外部认为是前景堪忧的一种信号，这样，企业发行的新股股价就不会太高，从而影响企业的总体融资效果。所以，梅耶斯的理论的关键在于优先通过内部渠道来筹措资金，如果条件限制必须要釆用外部渠道时，就倾向于选择发行债券来筹措资金。（三）代理成本理论按照唐森和麦克林的观点，委托人将部分决策权交由代理人，让其给自己一些有利的服务，这种关系就称之为代理关系。在大量的组织以及合作当中，十分广泛地有着这种关系。按照每一方都想实现自身利益最大化的前提，委托人和代理人都会从自身出发来选择应该采取的行为，所以，有理由认为，委托人的利益将不可能一直成为代理人有限考虑的因素[7]。为了破解这一困局，委托人需要采取以下方法：首先，对代理人施行激励机制，并适时进行监督；其次就是要求代理人提供相应的财产作为担保，对其行为形成约束。就算完全按照以上方法执行，也无法保证双方之间的行动能够完全吻合，其中的行为出入给委托人造成的损害就是“剩余损失”[8]。这样，在委托人对代理人施行监督时，以及代理人对委托人做出担保时，再加上因为行为之间的出入而造成委托人的损失时，这些过程中所产生的费用成本，就统称为代理成本。由于经营者不是企业的完全所有者，所以难以激发其工作的热情，相较于企业的完全所有者就是经营者这种情况，前者所产生的市场价值从理论上讲是较低的[9]。前者与后者之间的落差就是外部股权的代理成本。债券融资是对此种困境的一种解决之道，然而在发行债券进行资金筹措时也会产生相应的成本。詹森和麦克林对此问题加以探究之后，认为，均衡的企业所有权结构取决于股权以及债券之间代理成本关系的和谐，企业要想取得最优的资本结构，就需要将两种融资办法的边际代理成本等同，以最大限度地压缩总体成本。（四）控制权理论对詹森和麦克林的理论进一步发展，就延伸出了控制权理论。这是由于对企业而言，其选择的融资结构不尽会对收入分配造成影响，同时也对如何分配控制权发挥着作用[10]。以上詹森和麦克林指出的代理成本，哈里斯一雷斯夫模型对其进行了针对性的研究，从动与静两个层面，对管理者为何不可能考虑股东的最大利益做了详细阐释reneComeig，EstherB.DelBrio，MatildeO.Fernandez-BlancoFinancingsuccessfulsmallbusinessprojects，ManagementDecision,2014,Vol.52(2),pp.365-377。为了对管理者实现严格的监管以约束他们的行为，方法之一就是债务。通过以上方法，就能够在法律上赋予股东相应的权利，以对管理者实现强制，让其提交与企业相关的各种信息，此外，还能够使股东有权通过对信息的处理评估，来决定企业的走向[11]reneComeig，EstherB.DelBrio，MatildeO.Fernandez-BlancoFinancingsuccessfulsmallbusinessprojects，ManagementDecision,2014,Vol.52(2),pp.365-377（五）项目融资理论一般而言，“项目融资”较为官方的解释是，为了经营项目，股东会或者是承办人成立相应的公司，然后公司以借款人的身份进行融资，该公司的资产即为担保，合约到期时，公司用其现金以及受益来偿还贷款[12]。企业运用以上方法来筹措资金是有一定条件的，即现金流量要十分稳定，如大型基建项目就很吻合这种前提。以往，我国企业大部分釆取的筹措资金途径就是运用公司的资信能力来融资[13]。当外部资金拥有者进行决策时，如进行投资与贷款时，关注的是一个整体性的公司，而忽视具体的公司项目。在此，提出项目融资这一概念，该概念主要将特定的项目作为对象，贷款人在对贷款进行考量时，不再将公司作为不可分割的整体来看待问题，而是只针对具体项目来考虑，将该项目用来偿还，并将该项目作为相应的担保。相较于我国以往公司所釆取的融资途径而言，项目融资有着许多显而易见的特征，具体可以分为以下几类：首先是以整个项目作为核心，施行有限的追索权力；其次，对企业的整体风险进行了分散，从而丰富了企业的信用构成；最后，就是相对来说不足的一点，企业如果要想通过项目融资途径来筹措资金，信用付出较高的代价。项目融资还能够让投资者的资产负债表中不会显现出该项贷款，主要的方式，就是合理布局投资以及融资的架构[14]。正因为项目融资具有上述功能，所以备受公司青睐，因为通过这样的方式，公司就可以仅仅依靠有限的资金能力，实现最大限度的投资行为。然而，项目融资也存在一些短板，这是因为与许多相关方’都有联系，且采用这种融资方式建构的整体架构十分复杂，因而，相较于以往的融资手段，该种融资手段需要经历长期的组织过程，并且要基于大量的前期工作前提下进行，此外，由于该种融资手段的追索还十分有限，所以将面临高额的贷款利率，从而增加了成本。项目融资在房地产行业中，具体指房地产投资商以及开发商的一种筹措资金的行为，目的在于保障项目的进展成功[15]。房地产幵发项目筹措的资金在总体融资体系中具有不可忽视的作用，相较于其他商品的项目融资而言，房地产行业经由这种手段筹措的资金回流期限较久，所以，需要对项目投资的投资、资金以及融资的构成做更为深入细致的探究。参考文献[1]徐慧琳，高新技术企业融资策略研究——以BJZJ企业为例，山东大学,2012[2]冯阳，基于资本市场的创新型企业融资策略研究，中国商贸，2012[3]陶丽，李军训，基于企业生命周期的企业融资策略选择，山东纺织经济，2012[4]彭家钧，王竹泉，海尔集团营运资金管理体系的构建与运行，财务与会计，2012[5]金新博，浅析海尔公司财务管理，现代经济信息，2012[6]刘雪翔，海尔集团业绩评价与激励机制研究，安徽财经大学，2014[7]张洁，基于生命周期理论的煤炭企业融资策略分析，现代营销（下旬刊），2015[8]菅青娥.内蒙古伊泰煤炭股份有限公司融资策略分析[D].内蒙古大学2006[9]周婵.三一重工股份有限公司融资策略研究[D].南昌大学2013[10]黄永嘉.万科公司的融资策略研究[D].广西师范大学2014[11]刘晓兰.海尔集团财务管理模式及其竞争优势分析[D].中国海洋大学2014[12]XiangXiong，RongFu，WeiZhang，YongjieZhang，LiuXiong，TheresearchontheinfluencingfactorsoffinancingstrategyofwomanentrepreneursinChina，JournalofComputers,2011,Vol.6(9),pp.1819-1824[13]QianZHANG，AnEmpiricalTestonFDI,FinancingChannels,Government-LinkedRelationandtheExportEffectofPrivateEnterprises，InternationalBusinessandManagement,2016,Vol.12(3),pp.15-21[14]IreneComeig，EstherB.DelBrio，MatildeO.Fernandez-BlancoFinancingsuccessfulsmallbusinessprojects，ManagementDecision,2014,Vol.52(2),pp.365-377[15]MiwakoNitani,AllanRiding,RiskfactorsandtheCanadaSmallBusinessFinancingProgram,JournalofSmallBusiness&Entrepreneurship,2014