财管面授课件

单选题多选题计算题综合题2012-201325×110×25×81×15201414×1.512×25×81×15合计45合计552010单（14×1）+多（8×2）=30计算题：6题合计33综合题：2题合计37一、题型题量其中1题使用英文解答，增加5分考情分析二、命题特点1.全面考核；2.重点突出；

①课程重点内容，如管理用财务报表与财务指标、企业价值评估、资本预算等。

②新增内容。3.难度适中。考情分析三、内容体系与命题趋势

教材变化：①整体变化；②各章主要变化考情分析

一天很短开心了就笑不开心了就过会儿再笑合理分配利用时间备考建议第一章财务报表分析【思维导图】管理用财务报表分析管理财务报表分析管理用财务报表的编制管理用财务分析体系管理用资产负债表管理用利润表管理用现金流量表

【知识点】管理用财务报表编制的基本思路经营赚钱金融分钱编制管理用报表需要明确的两个问题（1）要明确企业从事的是什么业务企业经营的业务内容，决定了经营性资产和负债的范围。

存款和贷款属于经营业务还是金融业务？

非金融企业——金融业务

金融企业——经营业务

（2）资产、负债与损益的对应关系划分经营资产(负债)和金融资产(负债)的界限，应与划分经营损益和金融损益的界限一致。经营性资产和负债形成的损益——经营损益；金融性资产和负债形成的损益——金融损益。1.区分经营资产和金融资产基本含义【经营资产】销售商品或提供劳务所涉及的资产。【金融资产】利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。大部分资产的重分类并不困难，但有些项目不太容易识别。特殊项目处理货币资金（1）货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。【知识点】管理用资产负债表的编制原理货币资金（2）在编制管理用资产负债表时，有三种做法：①将全部货币资金列为经营性资产。②根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售收入”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。——2013年综合题③将其全部列为金融资产，理由是货币资金本来就是金融资产，生产经营需要多少，不但外部人员无法分清楚，内部人员也不一定能分清楚。在编制管理用资产负债表时，要事先明确采用哪一种处理方法。短期应收票据（1）以市场利率计息的投资，属于金融资产；（2）无息应收票据，应归入经营资产，因为它们是促销的手段。短期权益性投资它不是生产经营活动所需要的，而是暂时自用多余现金的一种手段，因此是金融资产长期权益投资经营性资产【提示】购买长期股权就是间接购买另一个企业的资产。当然，被投资企业也可能包含了部分金融资产，但往往比例不大，不予考虑。债权性投资对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权性投资。应收项目（1）大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。（2）“应收利息”是金融资产。（3）“应收股利”分为两种：长期权益投资的应收股利属于经营资产；短期权益投资（已经划分为金融项目）形成的应收股利，属于金融资产。递延所得税资产

经营性资产形成的递延所得税资产，应列为经营资产；金融性资产形成的递延所得税资产，应列为金融资产。其他资产通常列为经营资产【总结】记住！5+3【比较】财务管理中的金融资产与会计中的金融资产的关系会计金融资产交易性金融资产持有至到期投资可供出售金融资产贷款和应收款项财务金融资产（1）按市场利率计息的短期应收票据（2）应收利息；（3）应收股利（短期权益性投资）2.区分经营负债和金融负债基本含义经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。【提示】大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。特殊项目处理短期应付票据分两种情况：（1）以市场利率计息——金融负债（2）无息应付票据——经营负债优先股从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债应付项目（1）大多数应付项目是经营活动中应计费用，包括应付职工薪酬、应付税款、应付账款等，均属于经营负债。（2）“应付利息”是债务筹资的应计费用，属于金融负债。（3）“应付股利”中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。递延所得税负债经营资产形成的递延所得税负债，应列为经营负债；金融资产形成的递延所得税负债，应列为金融负债。长期应付款融资租赁引起的属于金融负债；其他属于经营负债其他负债通常列作经营负债【总结】记住！6+4+13.管理用资产负债表的构造标准资产负债表资产负债股东权益资产总计负债及股东权益总计经营资产金融资产经营负债金融负债股东权益资产总计负债及股东权益总计管理用资产负债表经营资产减：经营负债净经营资产总计金融负债减：金融资产净金融负债(净负债)股东权益净金融负债及股东权益总计管理用资产负债表净经营资产经营性流动资产减：经营性流动负债经营性营运资本经营性长期资产减：经营性长期负债净经营性长期资产净经营资产总计净负债及所有者权益金融负债减：金融资产净负债股东权益净负债及股东权益总计

【延伸理解】筹资总需求=净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加【知识点】管理用利润表的编制原理损益（净利润）（税后）金融损益（-税后利息费用）经营损益（税后经营净利润）不能望文生义1.税前利息费用财务费用加：金融资产减值损失减：金融资产投资收益

金融项目公允价值变动收益税前利息费用直接取自利润表报表项目+相关说明【思考】税前金融损益=？

-税前利息费用2.税后利息费用税后利息费用=税前利息费用×（1-所得税率）这里严格来说应该使用各项金融活动适用的所得税率。但为了简化，本书使用平均所得税率。平均所得税率=所得税费用/利润总额【提示】各年的平均所得税率不一定相同。【思考】税后金融损益=？

-税后利息费用3.税后金融损益和税后经营损益税后金融损益=-税后利息费用税后经营损益（税后经营净利润）=净利润-税后金融损益=净利润+税后利息费用

4.管理用利润表的构造项目本年金额上年金额经营损益一、营业收入减：营业成本二、毛利减：营业税金及附加销售费用管理费用资产减值损失（经营）加：投资收益（经营）

公允价值变动收益（经营）项目本年金额上年金额三、税前营业利润加：营业外收入减：营业外支出四、税前经营利润减：经营利润所得税五、税后经营净利润金融损益六、利息费用减：利息费用抵税七、税后利息费用八、净利润一般依据平均所得税率计算应当理解为综合性项目。税前利息费用=财务费用+金融资产减值损失-金融资产投资收益-金融项目公允价值变动收益

【总结】

（1）管理用报表基本关系式：净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用=税前经营利润×（1-所得税率）-利息费用×（1-所得税率）（2）所得税率一般使用平均所得税率。即所得税费用/利润总额

（3）利息费用＝财务费用－金融项目公允价值变动收益－金融资产投资收益＋金融资产的减值损失。

【知识点】管理用现金流量表的编制原理

1.区分经营现金流量和金融现金流量经营现金流

量经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营运活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量；经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为“实体现金流量”。融资现金流

量（1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入或出售。（2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等。来源去向

2.实体现金流量计算税后经营净利润折旧与摊销经营营运资本增加营业现金（毛）流量营业现金净流量资本支出净经营长期资产增加实体现金流量折旧摊销收入-成本费用3.融资现金流量计算①股权现金流量=股利-股权资本净增加=股利-股票发行(或+股票回购)

【提示】股权现金流量=（净利-留存利润）-股权资本净增加=净利-股东权益增加②债务现金流量=税后利息-净债务增加4.管理用现金流量表的基本格式管理用现金流量表项目本年金额经营活动现金流量：

税后经营净利润（管理用利润表）加：折旧与摊销(标准现金流量表）＝营业现金毛流量减：经营营运资本增加(管理用资产负债表）＝营业现金净流量

减：资本支出（管理用资产负债表）项目本年金额实体现金流量金融活动现金流量

税后利息费用（管理用利润表）减：净负债增加（管理用资产负债表）＝债务现金流量股利分配（股东权益变动表）减：股权资本净增加（股东权益变动表）＝股权现金流量融资现金流量【现金流量计算总结】

①实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加-资本支出

②债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加

③股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加①债务现金流量=税后利息费用-净负债增加②股权现金流量=净利润-股东权益增加③实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加【总结】三张报表之间的关系净经营资产股东权益净负债税后经营净利润净利润税后利息费用实体现金流量股权现金流量债务现金流量

【例·计算题】甲公司为一家制衣公司,该公司的相关资料如下:【资料一】最近2年传统的简要资产负债表（单位：万元）。项目2010年年末2011年年末项目2010年年末2011年年末货币资金4525短期借款4567.5应收账款115145应付账款90110存货85150其他应付款22.525预付账款1517.5长期借款6050固定资产净值195182.5股东权益237.5267.5资产总计455520负债及股东权益455520除银行借款外，其他资产负债表项目均为经营性质。【资料二】最近2年传统的简要利润表（单位：万元）。经营损益所得税和金融损益所得税根据当年实际负担的平均所得税率进行分摊。22.5/72.5=31.03%25/80=31.25%要求：（1）编制管理用资产负债表：净经营资产2010年年末2011年年末净负债及股东权益2010年年末2011年年末经营营运资本147.5202.5短期借款4567.5固定资产净值195182.5长期借款6050净负债合计105117.5股东权益237.5267.5净经营资产总计342.5385净负债及股东权益342.5385（2）编制管理用利润表：项目2010年2011年经营损益：一、营业收入675800-营业成本510607.5-销售费用和管理费用82.5100二、税前经营利润82.592.5-经营利润所得税25.628.91三、税后经营净利润56.963.59金融损益：四、利息费用1012.5减：利息费用所得税3.13.91五、税后利息费用6.98.59六、净利润5055（3）计算2011年的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=63.59-（385-342.5）=21.09（万元）债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=8.59-（117.5-105）=-3.91（万元）股权现金流量=净利润-股东权益增加=55-（267.5-237.5）=25（万元）【知识点】管理用财务分析体系鉴于传统杜邦分析体系存在“总资产”与“净利润”不匹配、未区分经营损益和金融损益、未区分经营负债和金融负债等诸多局限，故应基于改进的管理用财务报表重新设计财务分析体系。（一）改进财务分析体系的核心公式该体系的核心公式如下：权益净利率＝税后经营净利润股东权益税后利息费用股东权益－税后经营净利润净经营资产＝×净经营资产股东权益－税后利息费用净负债净负债股东权益×＝净经营资产净利率＋(净经营资产净利率－税后利息率)×净财务杠杆二者之差，即为债务资本对股东净利润的贡献债务资本收益债务资本利息权益净利率＝＋(－)×净经营资产净利率净经营资产净利率税后利息率净负债股东权益债务资本对权益净利率的贡献杠杆贡献率什么情况下应用债务资本有利？净利/权益税后经营净利润/净经营资产（二）改进的财务分析体系的基本柜架根据管理用财务报表，改进的财务分析体系的基本柜架如图所示。权益净利率净经营资产净利率杠杆贡献率税后经营净利率净经营资产周转次数经营差异率净财务杠杆分析权益净利率变动原因主要财务比率计算公式相关指标的关系1.税后经营净利率税后经营净利润/销售收入净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数2.净经营资产周转次数销售收入/净经营资产3净经营资产净利率税后经营净利润/净经营资产4.税后利息率税后利息费用/净负债

5经营差异率净经营资产净利率－税后利息率

6.净财务杠杆净负债/股东权益

7.杠杆贡献率经营差异率×净财务杠杆

8.权益净利率净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆其他指标经营营运资本周转次数、净经营长期资产周转次数、净经营资产权益乘数净经营资产净负债股东权益净财务杠杆净经营资产权益乘数投资资本负债率

【例•计算题】（2011）B公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司2009年、2010年改进的管理用财务报表相关历史数据如下：项目金额2010年2009年资产负债表项目（年末）：净负债600400股东权益16001000净经营资产22001400利润表项目（年度）：销售收入54004200税后经营净利润440252减：税后利息费用4824净利润392228（1）假设B公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算B公司2009年、2010年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。（2）利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析2010年权益净利率各驱动因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度（以百分数表示）。（3）B公司2011年的目标权益净利率为25%。假设该公司2011年保持2010年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到3次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标？【答案】（1）2009年：净经营资产净利率＝252/1400×100%＝18%税后利息率＝24/400×100%＝6%经营差异率＝18%－6%＝12%杠杆贡献率＝12%×（400/1000）＝4.8%2010年：净经营资产净利率＝440/2200×100%＝20%税后利息率＝48/600×100%＝8%经营差异率＝20%－8%＝12%杠杆贡献率＝12%×（600/1600）＝4.5%（2）权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆2009年权益净利率

＝18%＋（18%－6%）×（400/1000）＝22.8%……（1）替换净经营资产净利率：20%＋（20%－6%）×（400/1000）＝25.6%……（2）替换税后利息率：20%＋（20%－8%）×（400/1000）＝24.8%……（3）替换净财务杠杆：20%＋（20%－8%）×（600/1600）＝24.5%……（4）净经营资产净利率提高对于权益净利率变动影响

＝（2）－（1）＝25.6%－22.8%＝2.8%税后利息率提高对于权益净利率变动影响

＝（3）－（2）＝24.8%－25.6%＝－0.8%净财务杠杆下降对于权益净利率影响

＝（4）－（3）＝24.5%－24.8%＝－0.3%2010年权益净利率－2009年权益净利率＝24.5%－22.8%＝1.7%综上可知：净经营资产净利率提高使得权益净利率提高2.8%，税后利息率提高导致权益净利率下降0.8%，净财务杠杆下降导致权益净利率下降0.3%。三者共同影响使得2010年权益净利率比2009年权益净利率提高1.7%。（3）2011年净经营资产净利率＋（2011年净经营资产净利率－8%）×（600/1600）＝25%解得：2011年净经营资产净利率＝20.36%2011年净经营资产净利率＝净经营资产周转次数×税后经营净利率2011年税后经营净利率＝20.36%/3＝6.79%2011年税后经营净利率至少达到6.79%才能实现权益净利率为25%的目标。

【例•计算分析题】资料：（1）A公司2010年的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表

2010年12月31日单位：万元资产年末负债及股东权益年末流动资产：

流动负债：

货币资金5短期借款30交易性金融资产5交易性金融负债0应收票据7应付票据2应收账款100应付账款22其他应收款10应付职工薪酬1存货40应交税费3其他流动资产28应付利息5流动资产合计195应付股利10

其他应付款9

其他流动负债8

流动负债合计90资产年末负债及股东权益年末

非流动负债：

长期借款100非流动资产：

应付债券80可供出售金融资产5长期应付款45持有至到期投资0预计负债0长期股权投资15递延所得税负债0长期应收款0其他非流动负债0固定资产270非流动负债合计225在建工程12负债合计315固定资产清理0股东权益：

无形资产9股本30长期待摊费用4资本公积3递延所得税资产0盈余公积30其他非流动资产5未分配利润137非流动资产合计320股东权益合计200资产总计515负债及股东权益总计515利润表

2010年单位：万元项目本期金额一、营业收入750减：营业成本640营业税金及附加27销售费用12管理费用7.23财务费用21.86资产减值损失1加：公允价值变动收益－1投资收益1二、营业利润40.91加：营业外收入16.23减：营业外支出0三、利润总额57.14减：所得税费用17.14四、净利润40（2）A公司2009年的相关指标如下表：指标2009年实际值净经营资产净利率17%税后利息率9%净财务杠杆50%杠杆贡献率4%权益净利率21%（3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产；“应收票据”“应付票据”均不计息；企业不存在融资租入资产的业务。投资收益、资产减值损失和公允价值变动收益均产生于金融资产。要求：（1）计算2010年的净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。注：按（1）、（2）的要求计算各项指标时，均以2010年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据。

【答案】（1）经营资产＝515－（5＋5＋5）＝500（万元）经营负债＝315－（30＋5＋100＋80）＝100（万元）净经营资产＝500－100＝400（万元）净金融负债＝净经营资产－股东权益

＝400－200＝200（万元）或净金融负债＝金融负债－金融资产

＝（30＋5＋100＋80）－（5＋5＋5）＝200（万元）平均所得税税率＝17.14/57.14×100%＝30%税后利息费用

＝（21.86＋1＋1－1）×（1－30%）＝16（万元）税后经营净利润＝净利润＋税后利息费用

＝40＋16＝56（万元）【提示】税后经营净利润－税后利息费用＝净利润（2）计算2010年的净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。按（1）、（2）的要求计算各项指标时，均以2010年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据。

【答案】（2）净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产×100%＝56/400×100%＝14%税后利息率＝税后利息/净金融负债×100%＝16/200×100%＝8%净财务杠杆＝净金融负债/股东权益＝200/200×100%＝100%杠杆贡献率＝（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆＝（14%－8%）×100%＝6%权益净利率＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率＝14%＋6%＝20%（3）对2010年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2010年权益净利率变动的影响。

【答案】（3）2010年权益净利率－2009年权益净利率＝20%－21%＝－1%权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆

2009年权益净利率＝17%＋（17%－9%）×50%＝21%………………（1）替代净经营资产净利率：14%＋（14%－9%）×50%＝16.5%……（2）替代税后利息率：14%＋（14%－8%）×50%＝17%……（3）替代净财务杠杆：14%＋（14%－8%）×100%＝20%………………（4）净经营资产净利率变动影响＝16.5%－21%＝－4.5%税后利息率变动影响＝17%－16.5%＝0.5%净财务杠杆变动影响＝20%－17%＝3%

结论：由于净经营资产净利率降低,使权益净利率下降4.5%；由于税后利息率下降，使权益净利率上升0.5%；由于净财务杠杆上升，使权益净利率上升3%。三者共同作用使权益净利率下降1%。（4）如果企业2011年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平？

【答案】（4）令2011年净经营资产净利率为x，则

x＋（x－8%）×100%＝21%解得，x＝14.5%Y=f（A，B，C）A=f（M，N）正向计算：已知ABC，求Y反向计算：

单步：已知Y、B、C，求A

两步：已知Y、B、C、M，求N

反向计算第二章长期计划与长期预测

【思维导图】

【知识点】可持续增长率

一、可持续增长率的含义可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，公司销售所能增长的最大比率。

经营效率财务政策不发行新股

【假设分析】

资产周转率不变→销售增长率＝总资产增长率

销售净利率不变→销售增长率＝净利增长率资产负债率不变→总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率股利支付率不变→净利增长率＝股利增长率＝利润留存增长率即在经营效率和财务政策不变的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝利润留存增长率。资产负债所有者权益收入费用净利润等比例放大——平衡增长、可持续增长二、可持续增长率的计算

1.根据期初股东权益计算可持续增长率销售净利率资产周转率权益乘数利润留存率保持不变下年销售增长率=可持续增长率保持不变本年销售增长率=可持续增长率不增发新股不增发新股向前看回头望

可持续增长率＝股东权益增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益＝留存收益增加/期初股东权益

＝期初权益净利率×利润留存率

＝总资产周转次数×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×利润留存率【重要说明】

（1）按照公式推导思路，公式成立的前提：本年不增发新股。如果本年增发了新股，则不能使用本年的实际期初权益，必须使用推算的期初权益。“期初权益=期末权益-本期留存收益”

（2）根据某年数据计算的可持续增长率是本年的可持续增长率。

（3）可按下式计算：

可持续增长率=本期利润留存/（期末权益-本期利润留存）。2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

【分析】

（1）影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、利润留存率。而且，在一般情况下这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。abcd1－abcdＲ＝bcd－bcd＝1a↑（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。权益净利率×利润留存率1－权益净利率×利润留存率Ｒ＝（3）可持续增长率还可按照下式计算：

可持续增长率=本期利润留存/（期末权益-本期利润留存）

【例】A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：项目2002年实际2003年实际2004年计划销售收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：

（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率,以及2003年和2004年的销售增长率（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么？（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。

【答案】(1)项目2002年实际2003年实际2004年计划资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率--41.18%3.08%（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。

【答案】2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。

【答案】2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。

（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。

【答案】无不当之处。（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。

【答案】提高销售净利率和资产周转率三、可持续增长率与实际增长率的关系可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策，并且不增发新股或回购股票的情况下，销售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。

在不增发新股或回购股票的前提下，可持续增长率与实际增长率之间的关系：经营效率与财务政策可持续增长率与实际增长率的关系不变实际增长率＝本年可持续增长率＝上年可持续增长率一个或多个增加①实际增长率＞上年可持续增长率②本年可持续增长率＞上年可持续增长率一个或多个减少①实际增长率＜上年可持续增长率②本年可持续增长率＜上年可持续增长率基本前提：不增发新股四个比率不变有比率增加有比率减小本年销售增长率本年可持续增长率本年销售增长率本年可持续增长率本年销售增长率本年可持续增长率上年可持续增长率＝><上年可持续增长率上年可持续增长率

【例•多选题】甲企业20×1年的可持续增长率为15%，预计20×2年不增发新股和回购股票，销售净利率下降，资产周转率、利润留存率和权益乘数不变，则（）。

A.20×2年实际增长率高于15%

B.20×2年可持续增长率低于15%

C.20×2年实际增长率低于15%

D.20×2年可持续增长率高于15%

【答案】BC

【例•多选题】某企业20×2年在保持20×1年销售净利率、资产周转率、利润留存率和权益乘数不变的情况下，实现销售增长10%，则下列各项中正确的是（）。

A.20×2年税后利润增长10%

B.20×2年股利增长10%

C.20×2年总资产增长10%

D.20×2年权益净利率增长10%【答案】ABC

【例•多选题】在企业可持续增长的情况下，下列计算各相关项目的本期增加额的公式中，正确的有（）。

A.本期资产增加＝（本期销售增加/基期销售收入）×基期期末总资产

B.本期负债增加＝基期销售收入×销售净利率×利润留存率×（基期期末负债/基期期末股东权益）C.本期股东权益增加＝基期销售收入×销售净利率×利润留存率

D.本期销售增加＝基期销售收入×（基期净利润/基期期初股东权益）×利润留存率【答案】AD四、计划增长率大于可持续增长率时的措施分析

措施提高销售净利率提高资产周转率提高利润留存率提高权益乘数发行新股比率指标推算外部股权融资推算

1.比率指标推算推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算。

销售净利率=净利润/销售收入按增长率推算通用方法资产权益权益增加留存增加净利润周转率不变乘数不变不增发新股留存率不变利润留存率=利润留存/净利润销售净利率不变资产权益权益增加留存增加周转率不变乘数不变不增发新股权益乘数=资产/权益资产周转率不变期初权益+留存收益增加预计收入×销售净利率×利润留存率

【提示】题目中可能要求推算资产负债率、产权比率等。解决方法一是算出权益乘数，再按照关系公式计算资产负债率、产权比率；方法二是直接推算要求指标。资产周转率=收入/资产按增长率计算净利润——留存收益增加——期末权益——期末资产方法二：根据销售增长率公式推算在资产周转率和权益乘数不变的情况下：

【提示】计算中涉及到“资产”的比率指标，均不能采用这种方法。

（2）外部股权融资推算由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。所有者权益增加额＝基期所有者权益×销售增长率外部股权融资＝所有者权益增加额－留存收益增加。预计收入×销售净利率×利润留存率

【例】E公司的20×1年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：要求：请分别回答下列互不相关的问题：（1）如果该公司20×2年保持20×1年的经营效率和财务政策不变，且不增发新股,计算该公司20×2年可以达到的增长率以及能够实现的净利润。（2）假设该公司20×2年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。（3）假设该公司20×2年度计划销售增长率是20%，如果想保持20×1年的经营效率和财务政策不变，需要从外部筹集多少股权资金？

【答案】（1）首先计算20×1年的可持续增长率销售净利率＝100/1000＝10%总资产周转率＝销售额/总资产＝1000/2000＝0.5（次）权益乘数＝总资产/期末股东权益＝2000/1000＝2留存收益率＝60/100＝60%10％×0.5×2×60％1－10％×0.5×2×60％可持续增长率＝＝6.38％

20×2年的增长率＝20×1年的可持续增长率

＝6.38%

20×2年能够实现的净利润

＝1000×（1＋6.38%）×10%

＝106.38（万元）【提示】利润的另一种计算方法。在经营效率和财务政策不变的前提下，利润增长率等于销售增长率，因此：

预计利润=基期利润×（1+销售增长率）（2）①设销售净利率为R,则：10％＝R×0.5×2×60％1－R×0.5×2×60％R＝15.15％②提高资产负债率：资产负债率＝负债/资产资产周转率不变：资产增长率10％资产＝2000×（1＋10％）＝22000留存收益增加：留存收益增加＝预计收入×净利率×留存率＝1000×110％×10％×60％＝66权益＝基期权益＋留存收益增加＝1000＋66＝1066负债＝资产－权益＝2200－1066＝1134因为资产周转率不变，所以资产增长率＝销售收入增长率＝10%所以预计总资产＝2000×（1＋10%）＝2200（万元）由于销售净利率、留存收益率不变，则：增加的留存收益＝预计销售收入×销售净利率×留存收益比率＝1100×10%×0.6＝66（万元）因为不发行股票：增加的留存收益＝增加的所有者权益所以预计所有者权益＝1000＋66＝1066（万元）负债＝总资产－所有者权益＝2200－1066＝1134（万元）

资产负债率＝负债/总资产＝1134/2200＝51.55%（3）由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。股东权益增加＝1000×20%＝200（万元）留存收益增加＝计划销售收入×销售净利率×留存收益率＝1000×（1＋20%）×10%×60%＝72（万元）需要筹资的外部权益资本＝200－72＝128（万元）项目20×1年实际销售收入3200净利润160本期分配股利48本期留存利润112流动资产2552固定资产1800资产总计4352流动负债1200长期负债800负债合计2000实收资本1600期末未分配利润752所有者权益合计2352负债及所有者权益总计4352【例·计算题】A公司20×1年财务报表主要数据如下表所示（单位：万元）：假设A公司资产均为经营性资产，流动负债为经营负债，长期负债为金融负债，不变的销售净利率可以涵盖增加的负债利息。A公司20×2年的增长策略有两种选择：（1）高速增长：销售增长率为20％。为了筹集高速增长所需的资金，公司拟提高财务杠杆。在保持20×1年的销售净利率、资产周转率和收益留存率不变的情况下，将权益乘数（总资产／所有者权益）提高到2。（2）可持续增长：维持目前的经营效率和财务政策，不增发新股。要求：（1）假设A公司20×2年选择高速增长策略，请预计20×2年财务报表的主要数据（具体项目同上表，答案填入给定的表格内），并计算确定20×2年所需的外部筹资额及其构成。（2）假设A公司20×2年选择可持续增长策略，请计算确定20×2年所需的外部筹资额及其构成。项目20×1年实际20×2年预计备注销售收入32003840（1）增长20%净利润160192本期分配股利4857.6本期留存利润112134.4流动资产25523062.4固定资产18002160资产总计43525222.4流动负债12001440长期负债8001171.2（3）倒挤负债合计20002611.2（2）资产/2实收资本16001724.8（7）倒挤期末未分配利润752886.4（6）期初+本期所有者权益合计23522611.2（2）资产/2负债及所有者权益总计43525222.4（2）等于资产【答案】（1）外部筹资额=（1171.2-800）+（1724.8-1600）=371.2+124.8=496长期负债筹资=371.2万元；实收资本筹资=124.8万元。（2）20×1年可持续增长率=112/（2352-112）=5％由于可持续增长情况下，外部融资只能靠增加负债来解决，且负债增长率与销售增长率相同。由于经营负债增长率等于销售增长率，故长期负债增长率等于销售增长率。

外部筹资额=长期负债增加=800×5%=40（万元）高速增长比率（外部股权融资）推算高速增长新比率【总结】预计财务报表计算外部融资金融负债增加实收资本增加销售增长外部融资可持续增长外部融资：金融负债外部融资金融负债、股权融资

【知识点】基于管理用财务报表的可持续增长率以上计算是基于传统报表计算的可持续增长率，如果基于管理用报表，可持续增长率需要满足的假设条件为：（1）企业销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；（2）企业净经营资产周转率将维持当前水平；（3）企业目前的资本结构是目标结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去；（4）企业目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。在这种假设前提下，可持续增长率的计算利用上述原理可以推出如下公式：（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=销售净利率×净经营资产周转次数×期初权益期末净经营资产乘数×本期利润留存率（2）根据期末股东权益计算：

可持续增长率计算公式的掌握方法经营效率销售净利率资产周转率财务政策权益乘数利润留存率净经营资产周转次数净经营资产权益乘数（1）根据期初权益计算：四个指标相乘（权益乘数中使用期初权益）（2）根据期末权益计算：四个指标相乘除以“1-四个指标相乘”【简易掌握方法】年度20×1年销售收入20000净利润1400本年留存收益1180期末净经营资产22000期末所有者权益11000【例·计算题】Ｆ公司是一家生物制药企业，20×2年计划销售增长率为25%，该增长率超出公司的正常增长水平较多，为了恰当安排财务活动，财务经理请你协助完成有关的财务预测工作。有关资料如下（单位：万元）：

要求：（1）如果20×2年F公司不增发新股，且保持20×1年的经营效率和财务政策不变，计算2014年的销售增长率和净利润。【答案】（1）销售净利率=1400/20000=7%净经营资产周转率=20000/22000=90.91%净经营资产权益乘数=22000/11000=2利润留存比率=1180/1400=84.29%20×2年的销售增长率=20×1年的可持续增长率=（7%×90.91%×2×84.29%）/(1-7%×90.91%×2×84.29%)=12.02%20×2年的净利润=20000×（1+12.02%）×7%=1568.28（万元）

（2）如果20×2年通过增加权益资本筹集超常增长所需资金（不改变经营效率和财务政策），需要增发多少权益资本？【答案】

由于不改变经营效率和财务政策，故：所有者权益增长率=25%

所有者权益增加=11000×25%=2750（万元）

20×2年预计收入=20000×（1+25%）=25000（万元）

20×2年利润留存=25000×7%×84.29%=1475.08（万元）增发的权益资本=2750-1475.08=1274.92（万元）

（3）如果20×2年通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股、不改变股利政策和经营效率），净财务杠杆将变为多少？

【答案】

由于不增发新股，故有：预计股东权益=11000.08=12475.08（万元）由于净经营资产周转次数不变，故有：预计净经营资产=22000×（1+25%）=27500（万元）预计净负债=27500-12475.08=15024.92（万元）净财务杠杆=15024.92/12475.08=1.20净负债/股东权益第三章价值评估基础【考情分析】

【知识点】普通年金的终值与现值

一、有关年金的相关概念

1.年金的含义年金，是指等额、定期的系列收支。具有两个特点：一是金额相等；二是时间间隔相等。

年金普通年金预付年金递延年金永续年金每期期末发生的年金每期期初发生的年金不是从第一期期末发生的年金，而是在第二期或第二期以后每期末发生相等数额的款项无限期的年金

2.年金的种类ＡＡ１２ＡＡn－１n终值点1.普通年金终值计算：（注意年金终值的含义、终值点）年金终值系数（F/A，i，n）二、普通年金的计算

2.普通年金现值的计算ＡＡ１２ＡＡn－１n现值点年金现值系数（P/A，i，n）

3.年偿债基金和年资本回收额的计算①偿债基金的计算简单地说，如果是已知年金终值求年金，则属于计算偿债基金问题，即根据普通年金终值公式求解A（反向计算），这个A就是偿债基金。根据普通年金终值计算公式：

式中的是普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（A/F，i，n）。

【提示】这里注意偿债基金系数和年金终值系数是互为倒数的关系。可知：②投资回收额的计算如果已知年金现值求年金，则属于计算投资回收额问题。即根据普通年金现值公式求解A,这个A就是投资回收额。计算公式如下：

上式中，称为投资回收系数,记作（A/P，i，n）。

【提示】资本回收系数与年金现值系数是互为倒数的关系。

【总结】系数间的关系名称关系复利终值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数普通年金现值系数与投资回收系数互为倒数【掌握技巧】“年终偿债”

【知识点4】预付年金终值与现值预付年金，是指每期期初等额收付的年金，又称即付年金或期初年金。有关计算包括两个方面：

1.预付年金终值的计算即付年金的终值，是指把预付年金每个等额A都换算成第n期期末的数值，再来求和。具体有两种方法：方法一：F＝A（F/A，i，n＋1）－A

＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

【提示】预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加1，系数减1。方法二：预付年金终值＝普通年金终值×（1＋i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）ＡＡＡＡ１n－２n－１n终值点

2.预付年金现值的计算具体有两种方法：方法一：P＝A（P/A，i，n－1）＋A

＝A[（P/A，i，n－1）＋1]

【提示】预付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：系数加1，期数减1。方法二：预付年金现值＝普通年金现值×（1＋i）

＝A×（P/A，i，n）×（1+i）现值点

【总结】相关系数关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数＝普通年金终值系数×（1＋i）预付年金现值系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数＝普通年金现值系数×（1＋i）

【掌握方法】（1）现在看戏（系），剧终期待下一次。（2）预付年金终值（现值）系数＝普通年金终值（现值）系数×（1＋折现率）

【例•多选题】（2009年新制度）下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（）。

A、普通年金现值系数×投资回收系数＝1

B、普通年金终值系数×偿债基金系数＝1

C、普通年金现值系数×（1＋折现率）＝预付年金现值系数

D、普通年金终值系数×（1＋折现率）＝预付年金终值系数

【答案】ABCD

【知识点】递延年金递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。图示如下：

０１２mm＋1m＋2m＋n…………递延期mAAA……连续支付期n

1.递延年金终值计算计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。

F＝A×（F/A，i，n）

【注意】递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。０１２mm＋1m＋2m＋n…………递延期mAAA……连续支付期n

2.递延年金现值的计算

【方法1】两次折现

０１２mm＋1m＋2m＋n…………递延期AAA计算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）连续支付期n

【方法2】年金现值系数之差

０１２mm＋1m＋2m＋n……AAA……计算公式如下：

P＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）

＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]特殊情况m=1

【例•单选题】（1999年试题）有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。

A、1994.59

B、1565.68

C、1813.48

D、1423.21

【答案】B

【解析】递延期为2，现值=500×（P/A，10%，5）×（P/F，10%，2）=500×3.791×0.826=1565.68（万元）

【例•计算题】某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万,连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元；（3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？

【答案】方案（1）

P＝20＋20×（P/A，10%，9）＝20＋20×5.759＝135.18（万元）

方案（2）（注意递延期为4年）

P＝25×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，4）＝104.92（万元）

方案（3）（注意递延期为3年）

P＝24×[（P/A，10%，13）－（P/A，10%，3）]＝24×（7.103－2.487）＝110.78（万元）该公司应该选择第二种方案。

【知识点】永续年金永续年金，是指无限期等额收付的年金。永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。

…………AAAAAA012345∞内插法（插值法）

【知识点】折现率、期间的推算

四个变量求F或P或A求i或n

【例•计算题】现在向银行存入20000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年年末可以取出4000元。

【答案】

根据普通年金现值公式

20000＝4000×（P/A，i，9）（P/A，i，9）＝5查表并用内插法求解。查表找出期数为9，年金现值系数最接近5的一大一小两个系数。（P/A，12%，9）＝5.3282（P/A，14%，9）＝4.9464利率14%i12%年金现值系数4.946455.3282i＝13.72%

【提示】内插法非常重要，一定掌握。

【例·计算题】为实施某项计划,需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%,按复利计息,贷款分5年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万美元,支付利息80万美元。要求,核算外商的计算是否正确。123452802802802802801000

【答案】借款现值＝1000（万美元）还款现值＝280×（P/A，8%，5）＝1118（万美元）>1000万美元由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。123452802802802802801000【引申分析】净现值：未来现金流入的现值与现金流出的现值之差。报酬率：能使现金流入与现金流出现值相等的折现率。

【知识点】报价利率、计息期利率和有效年利率——年内多次计息情况

1.含义

【例】某种债券面值1000元，半年付息一次，付息金额为100元。利率计算100/1000=10%半年利率计息期利率200/1000=20%年利率报价利率（100+100+10）/1000=21%年利率有效年利率不符合复利计息原理报价利率（m)

【总结】三个利率的换算计息期利率＝报价利率/年复利次数

【提示】根据这两个公式，可以进行利率的相互推算。比如已知计息期利率可以推算有效年利率有效年利率与报价利率的比较关系当m＝1时，有效年利率＝报价利率当m>1时，有效年利率>报价利率有效年利率【例•单选题】（2013年）甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金。该债券的有效年利率是（）。A.10%B.10.25%C.10.5%D.9.5%【答案】B

【例•单选题】某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的有效年报酬率应为（）。

A.2%

B.8%

C.8.24%

D.10.04%【答案】C季度报酬率＝2000/100000＝2%有效年报酬率为：i＝（1＋2%）4－1＝8.24%。

500×（1-20%）-20=（500×8.243%-100×2%）×（P/A，i，5）+500×（1-20%）×（P/F，i，5）税前资本成本=11.19%【延伸思考】税后资本成本=？【答案】税后资本成本=11.19%×（1-25%）=8.39%

【知识点】单项资产的风险和报酬

一、风险衡量方法与衡量指标

风险衡量两类方法：

图示法——概率分布图

衡量指标——方差、标准差、变化系数（一条主线，两种方法）预期值方差开平方标准差除以预期值变化系数有概率：加权平均无概率：简单平均对象：预期收益率权数：概率有概率：加权平均总体方差：简单平均样本方差：修正简单平均对象：可能值与预期值之差的平方权数：概率对象：各样本与预期值之差的平方分母：样本个数－1ＰＲ好中差0.50.30.220%10%－5%（20%－12%）（10%－12%）（－5%－12%）222预期值=20%×0.5＋10%×0.3＋(－5%)×0.2＝12%方差＝（20%－12%）×0.5＋(10%－12%)×0.3＋(－5%－12%)×0.2222偏差的平方20%18%16%14%12%预期值＝20%＋……＋12%5＝16%方差＝（20%－16%）＋……＋（12%－16%）225(20%－16%)2(18%－16%)2(16%－16%)2(14%－16%)2(12%－16%)2－1二、指标特征指标特征预期值k

（期望值、均值）反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。方差σ2当预期值相同时，方差越大，风险越大。标准差σ

当预期值相同时，标准差越大，风险越大。变化系数变化系数衡量风险不受预期值是否相同的影响。

一、证券组合的预期报酬率

投资组合的预期报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值。

R——报酬率M——投资投资M1.获得报酬M1R1投资M2，获得报酬M2R2组合报酬率=

【分析】①证券组合的预期报酬率介于最高报酬率与最低报酬率之间；②当全部资金投资于最高报酬率的资产时，该组合为最高报酬率组合；③当全部资金投资于最低报酬率资产时，该组合为最低报酬率组合。【知识点】投资组合的风险和报酬二、两项资产组合的风险计量投资组合１汽车类股票Ａ汽车类股票Ｂ汽车类股票Ａ石油类股票Ａ同向变化，风险较大反向变化，风险较小投资组合２【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数。

1.协方差σ12＝

Σ[（x－x)×(yi

－y)]———————--------——n-1协方差为正，表示两项资产的报酬率呈同方向变化；协方差为负，表示两项资产的报酬率呈反方向变化；协方差为绝对数，不便于比较，再者算出某项资产的协方差为某个值，但这个值是什么含义，难以解释。为克服这些弊端，提出了相关系数这一指标。σ12＝r12×σ1×σ2r12＝σ1×σ2———σ12

2.相关系数（1）－1≤r≤1（2）相关系数＝－1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例（3）相关系数＝1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例相关系数r＝——————————————ni＝1n

Σ

（xi－x)2i＝1n

Σ

（yi－y)2i＝1×

Σ[（xi－x)×(yi－y)]

3.两项资产组合的方差和组合的标准差（1）当r＝＋1时，（2）当r＝－1时，σP＝Aσ11

＋Aσ22———σ1＋σ22Aσ11————σ1－σ22σP＝|－|

Aσ22||标准差＝＝方差＝Aσ＋Aσ＋2AAσσr11221222221212σP等比例投资

【例•多选题】构成投资组合的证券A和证券B，其标准差分别为12%和8%。在等比例投资的情况下，下列说法正确的有（）。

A、如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为2%

B、如果两种证券的相关系数为1，该组合的标准差为10%

C、如果两种证券的相关系数为－l，该组合的标准差为10%

D、如果两种证券的相关系数为－l，该组合的标准差为2%

【答案】BD

【知识点】资本资产定价模型资本资产定价模型的研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。要求的必要收益率=无风险报酬率+风险报酬率

【提示】在充分组合情况下，非系统风险被分散，只剩下系统风险。要研究风险报酬，就必须首先研究系统风险的衡