中药-月报2024年第3期：2023年报陆续披露行业处于高质量发展阶段

请仔细阅读本报告末页声明2023年报陆续披露，行业处于高质量发展阶段——中药月报2024年第3月份中药板块上涨1.09%。2024年3月上证指数上涨0.86%、深证成指上涨0.75%、创业板指上涨0.62%。申万医药生物行业下跌2.27%，其中中药Ⅱ上涨1.09%，估值回升至22X，仍具有配置性价比。截至3月底，中药行业18家公司发布了2023年年度报告，其中太龙药业、太极集团2家公司归母净利润同比增速高于100%，位于20%-50%、0%-10%增速区间分别有6、7家，仅有3家归母净利润同比下滑。综合来看，业绩提升主要靠核心产品增长、业务结构优化、提质增效，折射出中药行业正处于高质量发展阶段：外部政策支持行业发展，内部公司治理优化；需求端，持续提升的消费人群和消费能力能够保证行业长期基本面向好；供给端，产能建设不断推进；产品端，大部分公司对自身产品定位更加清晰，通过产品结构升级匹配相应需求；利润端，12家公司归母净利率均有所提升。部分公司业绩承压主要因素有集采降价、细分行业政策优化下的短期阵痛、公司经营波动等，这些短期外部影响有望逐步减少。考虑到2024年一季报部分公司业绩压力偏大，建议关注：1）国企改革相关标的；2）优质大众品中药如桂林三金、马应龙、佐力药业、羚锐制药、江中药业、达仁堂等；3）高分红和稳定现金流；4）拥有基药规划、医保目录解限等政策优势标的。我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险。强于大市（维持评级）强于大市（维持评级）行业走势医药沪深3002%-3%-7%2023-042023-082023-122024-04作者分析师刘鹏联系人袁紫馨相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 3 3 5 5 6 6 8 9 9 图表目录图表1：重点个股推荐 3图表2：申万一级行业指数3月份涨跌幅(%) 5 5 6图表5：2024年3月份中药板块涨跌幅前十公司 6图表6：截至3月31日中药行业已披露年报 6 8 8 8 8 8图表12：中药行业公司2024年3月份股权激励进展 10图表13：中药行业公司2024年3月份投资类事项进展 11P.3请仔细阅读本报告末页声明1.1行业观点及投资策略增长、业务结构优化、提质增效，折射出中药行业正处于高质量发展阶段：外部政策支持行业发展，内部公司治理优化；需求端，持续提升的消费人群和消费能力能够保证行业长期基本面向好；供给端，产能建设不断推进；产品端，大部分公司对自身产品定位部分公司业绩承压主要因素有集采降价、细分行业政策优化下的短期阵痛、公司经营波录解限等政策优势标的。我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，图表1：重点个股推荐证券代码证券名称推荐逻辑推荐评级002275.SZ桂林三金公司一线核心产品主要依靠OTC市场，消费者口碑优秀，根基牢固，市占率稳居行业领先。长期走平民路线，日服用成本较低，在剂型、价格、院端市场都保留优化空间。多个二线品种已建立一定销售基础，达到准亿级门槛，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程，其汇量增长有望打开公司第二成长曲线。随着后疫情时代咽喉保健关注提高，咽喉用药具有广泛性和刚需属性，高线城市年轻群体由于职业压力需要较高强度用嗓，叠加新冠后普遍反馈咽喉变得更加敏感，咽喉健康关注度以及咽喉用药常备需求得到提升。公司近年表现出良好的成长性，核心业务增长被投资亏损掩盖，剔除生物药版块影响后，公司2018-2022净利润CAGR达到11.3%。生物药板作为公司“一体两翼”战略的重要组成部分，布局长远，具有一定技术优势，但在行业持续遇冷的情况下，控费减亏将有望直接提升公司业绩表现。买入公司核心产品为乌灵胶囊、灵泽片均为独家产品，公司核心产品为乌灵胶囊、灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在2021年度中国非处方药物综合统计排名（中成药）“头痛失眠类”中排名第二名，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司主业“造血”能力强，产品所在赛道增长空间大。公司坚持“一体两翼”战略，以“乌灵胶囊、百令片、灵泽片”三大基药为一体，辅以中药饮片、中药配方颗粒为“两翼”。我们看好公司医院覆盖快速增长下核心品种在OTC端的放量和潜力品种在产品矩阵端的加持。300181.SZ佐力药业买入P.4请仔细阅读本报告末页声明证券代码证券名称推荐逻辑推荐评级600285.SH羚锐制药羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。增持公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期。在眼科及皮肤品类，以八宝名方增持为基础，拓宽品类边界，低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。600993.SH马应龙002864.SZ盘龙药业盘龙药业是国内风湿骨科类中药龙头企业，涵盖药材规范化种植、药品生产、研发、销售和医药物流。公司核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种。近年来，公司积极谋划和布局升级盘龙七片的循证医学证据链条，其循证医学等级已经达到较高水平，入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。盘龙七片竞争优势明显，市场份额逐年攀升。公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。买入江中药业是优质的品牌江中药业是优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。江中药业600750.SH增持600329.SH达仁堂达仁堂是天津医药集团控股的两家主板上市公司之一，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。买入同仁堂股份品牌影响力大，同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。600085.SH同仁堂买入603896.SH寿仙谷未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。买入九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务板块制定针对性发展策略，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。公司整合业务提高资源利用率，与益丰药房携手拓宽线下渠道。000989.SZ九芝堂买入600422.SH昆药集团公司是天然植物药领先企业，血塞通和“昆中药1381”两大品牌聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒，在此基础上通过“黄金单品+品类集群”模式持续发力健康零售新蓝海，并通过营销资源整合，打造院外市场、口服产品两个新增长极。我们看好华润入主后对公司在品牌、产品、渠道多方面的赋能，依靠院外市场和口服制剂两大增长极，公司净利率有进一步提升空间。买入广誉远是中国现存历史最为悠久的中华老字号中药企业之一，拥有龟龄集和定坤丹广誉远是中国现存历史最为悠久的中华老字号中药企业之一，拥有龟龄集和定坤丹两大国家秘密级拳头产品，产品消费场景广泛和日常化，补肾气和妇科市场空间巨大。公司核心产品具备强大护城河属性，目前处于天时地利人和的改革成效显现期，买入我们看好国企改革攻坚最后一年公司业绩的改善，以及未来公司在更优质治理结构下迎来可持续高质量发展。600771.SH广誉远P.5请仔细阅读本报告末页声明2.板块行情回顾图表2：申万一级行业指数3月份涨跌幅(%)5%0%-5%非银金融房地产煤炭医药生物建筑材料美容护理计算机银行钢铁商贸零售交通运输电子建筑装饰传媒食品饮料社会服务基础化工家用电器农林牧渔公用事业机械设备电力设备轻工制造通信汽车环保纺织服饰综合石油石化有色金属图表3：医药生物（申万）二级行业指数3月份涨跌幅(%)4%2%0%-2%-4%-6%-8%化学制药中药Ⅱ医药商业医疗器械生物制品医疗服务P.6请仔细阅读本报告末页声明图表4：医药生物（申万）二级行业指数估值水平比较2.2中药行业涨跌幅前十个股图表5：2024年3月份中药板块涨跌幅前十公司代码简称涨幅(%)代码简称跌幅(%)603963.SH大理药业44.73%002390.SZ信邦制药002873.SZ新天药业30.24%上海凯宝603139.SH康惠制药20.27%002424.SZ贵州百灵佐力药业20.20%002864.SZ盘龙药业603998.SH方盛制药珍宝岛康缘药业600535.SH天士力600518.SH*ST康美众生药业香雪制药600993.SH马应龙000590.SZ启迪药业000999.SZ华润三九002198.SZ嘉应制药600080.SH金花股份图表6：截至3月31日中药行业已披露年报证券代码证券名称营业收入同比归母净利润同比主要原因（时间均为2023年）归母净利率同比公司性质600222.600222.SH太龙药业20.706%0.44160%归母净利润扭亏转盈，归母净利率提升5.78pct2%5.78pct地市国资控股P.7请仔细阅读本报告末页声明证券代码证券名称营业收入同比归母净利润同比主要原因（时间均为2023年）归母净利率同比公司性质600129.SH太极集团156.238.22支糖浆同比增长67%2.77pct央企国资控股000423.SZ东阿阿胶47.1511.5148%效归母净利率提升5.11pct24%5.11pct央企国资控股002728.SZ特一药业10.6720%2.5342%提升毛利率7.11pct24%3.62pct民营企业000590.SZ启迪药业4.050.2539%润亏损465万元，同比下滑140.09%6%1.06pct其他国有000538.SZ云南白药391.1140.9436%2.24pct省属国资控股600976.SH健民集团42.135.2128%龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒等主1.18pct民营企业600557.SH康缘药业48.685.3724%90.93%1.04pct民营企业600750.SH江中药业43.90片和贝飞达收入均突破5亿元；大健康板块营收0.50pct央企国资控股600085.SH同仁堂178.6116.69积极开拓市场深化营销改革，公司整体高质量发9%0.07pct省属国资控股000999.SZ华润三九247.3937%28.53务市场地位持续巩固，毛利率水平提升，费用控制稳健-2.01pct央企国资控股600422.SH昆药集团-7%4.45利率提升6%1.15pct央企国资控股600329.SH达仁堂82.220%9.87结构优化带动综合毛利率提升4.08pct1.55pct省属国资控股600252.SH中恒集团30.970.84下滑趋势-0.19pct省属国资控股600332.SH白云山755.1540.56渴丸/小柴胡颗粒营收分别同比增长22.82%/22.68%，费用控制稳健-0.23pct地市国资控股300026.SZ红日药业61.09-8%5.07-19%受中药配方颗粒国标省标切换、省际联盟集采等12.99%，毛利率下滑4.51pct8%-1.09pct地市国资控股002107.SZ沃华医药9.10-10%0.59-45%独家核心产品心可舒片进入中药集采价格下降约时间6%-4.12pct民营企业836433.BJ大唐药业1.880.08-47%售费用、存货减值准备、折旧费增加4%-5.22pct民营企业P.8请仔细阅读本报告末页声明3.重点中药材价格跟踪图表7：中药材价格指数（月）图表8：三七（20头春七云南亳州药市）价格跟踪（单位：元/公斤）图表9：天然牛黄（亳州药市）价格跟踪（单位：元/公斤）3002502000400000图表10：当归（箱装甘肃亳州药市）价格跟踪（单位：元/公斤图表11：党参（中条甘肃亳州药市）价格跟踪（单位：元/公斤）200400400P.9请仔细阅读本报告末页声明4.行业动态4.1行业资讯云南白药集团与华为云签署战略合作协议，双方将共同致力于中医药行业大模型及人工智能技术的研发与创新应用，打造中医药行业大模型并展开生态合作。记者注意到，云南白药集团与华为云计划在中医药产业链赋能、专业营销和医学能力提升、特定疾病和健康管理等多元应用场景进行探索和拓展，双方将对中医药产业链各个环节的数据进行深度挖掘与重构。华为云大数据与人工智能领域总裁尤鹏透露，云南白药中医药大模型华人民共和国药品管理法》及有关规定，同意芪参颗粒开展临床试验。这是同仁堂集团近八年来首次获得的中药创新药临床批件。据悉，芪参颗粒为中药复方制剂，由同仁堂（来源：同仁堂科技公告）“药食同源保健食品是我国传统医药文化的重要组成部分，是防治慢病和健前移的重要物质基础，是发挥中医药传承精华、守正创新的重要内容，同时也是国家战记者采访时表示。张伯礼建议，对药食同源保健食品实行负面清单管理，同时研判其行业发展困局，提出增强科研实力的政策措施，促使药食同源保健食品在保护人民健康中（来源：经济参考报）（来源：佛慈制药公告）P.10请仔细阅读本报告末页声明丸、卓和药业集团股份有限公司的九味止咳口服液、成都华西天然药物有限公司的秦威（来源：中国证券网）4.2个股重点公告一览图表12：中药行业公司2024年3月份股权激励进展公告日期证券代码证券简称主要内容2024-03-29002728.SZ特一药业通过《关于注销2021年股票期权激励计划部分股票期权的议案》，公司决定注销24.8304万份尚未行权的股票期权，注销完成后，激励对象已获授但尚未行权的股票期权数量由222.08万份调整为197.2556万份，激励对象由108名调整至106名。2024-03-28002287.SZ奇正藏药本次回购注销完成后，公司总股本由530,192,538股减至530,168,451股。因本次限制性股票回购注销股份占公司总股本比例较小，经计算，本次回购注销完成后，奇正转债转股价格无需调整，转股价格仍为20.09元/股。2024-03-27603998.SH方盛制药因3名首次授予的激励对象离职、1名预留授予激励对象离职、1名首次授予的激励对象岗位调整、1名首次授予的激励对象因个人过错被公司解聘，公司对其已获授但尚未解除限售的相应限制性股票予以回购注销，需回购注销股份数合计为117,0002024-03-23600750.SH江中药业鉴于3名激励对象因组织调动、到龄退休、辞职等原因，已不符合激励条件。公司拟回购上述3名激励对象持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票合计205,334股，占公司目前总股本629,334,091股的0.0326%，回购价款总额为828,327.692024-03-21600285.SH羚锐制药2021年限制性股票激励计划1名激励对象离职，公司拟对其已获授但尚未解除限售的3,750股限制性股票予以回购注销。2024-03-20836433.BJ大唐药业由于2023年业绩未达公司层面业绩考核目标。56名激励对象持有的尚未解除限售的限制性股票2,857,500股（第三个解除限售期解限售比例为授予总数的50%不得解除限售，由公司回购注销。600479.SH千金药业公司本次拟回购注销136名激励对象已获授但未解除限售的全部限制性股票合计4,920,000股，占目前公司总股本的1.147%。600557.SH康缘药业本次激励计划首次授予及预留部分首批授予第二个限售期、预留部分第二批授予第一个限售期届满之前，8名激励对象降职，8名激励对象与公司解除劳动合同，根据《激励计划》的规定，公司需回购注销此16名激励对象已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计39.69万股。2024-03-05600422.SH昆药集团瞿晓茹女士、胡振波先生、钟祥刚先生、谢波先生因离职而不再具备激励资格，及激励计划第二个解锁期解除限售条件未成就，公司拟对该部分不符合条件激励对象持有的激励计划已获授但尚未解除限售的872,972股限制性股票予以回购注销。P.11请仔细阅读本报告末页声明图表13：中药行业公司2024年3月份投资类事项进展公告日期证券代码证券简称公告类型主要内容2024-03-22300039.SZ上海凯宝资金投向公司拟使用自有资金总额12.12亿元购买土地使用权并投资建设现代中药智能制造产业化项目。2024-03-22000423.SZ东阿阿胶资金投向公司拟投资不超过40亿元在主要合作银行及其理财子公司的银行结构性存款产品或较低风险等级的银行理财产品，单笔期限不超过六个月（含六个月）。000623.SZ吉林敖东资金投向公司及延边药业以自有资金成立敖东安徽公司。注册完成后，敖东安徽公司注册资本3亿元整，其中公司出资3百万元整，占注册资本的1.00%；延边药业出资2.97亿元，占注册资本的99.00%。600332.SH白云山投资进展广药白云山化学制药（珠海）有限公司建设项目、甘肃广药白云山中药科技产业园（一期）项目、王老吉大健康南沙基地（一期）项目均已达预定可使用状态，合计节余募集资金42,384.