大学国际金融第五版课件第三章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户

INTERNATIONALFINANCE国际金融学（第五版）杨长江、姜波克主编高等教育出版社，2019年4月第二部分开放经济的运行机制仅考虑商品跨国流动仅考虑简单商品市场下的开放经济平衡（第三章第一节）将货币因素纳入后的开放经济平衡（第三章第二节）将国际资金流动问题纳入国际资金流动下的开放经济平衡（第四章第一节）国际资金流动的具体机制与经济影响（第四章其余部分）专门讨论汇率决定问题关于汇率的基本关系（第五章）当前主流汇率理论：资产市场说（第六章）汇率理论的新发展（第七章）第三章开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户开放经济下的简单商品市场平衡开放经济下商品市场、货币市场与经常账户平衡第一节开放经济下的简单商品市场平衡

开放经济下的简单商品市场平衡对开放经济的宏观分析从最简单的情况开始。首先抽象掉货币因素，讨论商品市场平衡时确定的开放经济的国民收入。这一分析有如下假定：在某一固定价格水平上，厂商可以提供所需要的全部产品，所以产出完全由总需求决定。不考虑货币因素。对于分析中的变量，若有下标为N，则表示这一变量是用货币形式表现其价值的名义变量;反之则为实际变量，即直接用实物形式表现其价值。名义变量除以商品的价格水平后，即为实际变量。不考虑资金流动及服务的进出口、经常转移，因此国际收支完全反映为商品的进出口。一国只生产一种可贸易商品，这一商品部分供本国消费，部分供出口。此处“汇率”是外生给定的，第五、六章讨论汇率的决定时，放开此约束第三章第二节加入投资与利率的关系

，LM线讨论货币市场的平衡，放开此约束此处融资关系仅存在贸易下被动、补偿性的资金流动第四章考虑资金独立主动的流动，放开此约束第三章第二节CA线讨论国际收支的平衡，放开此约束

开放经济下的贸易余额和国民收入开放经济下，对一国产品的总需求是由私人消费、私人投资、政府支出、商品净出口构成的：私人消费、私人投资、政府支出构成国内居民的总支出，我们常称之为国内吸收，以A表示：商品的净出口也就是贸易账户余额(以下简称为贸易余额)，用T表示：下面依次分析贸易余额、国内吸收与国民收入的关系，以确定开放经济下的均衡国民收入。

贸易余额与国民收入分析贸易余额的名义变量形式：TN表示名义的贸易余额；M*表示本国产品出口的实物数量；[此处变量上标为“*”的，均表示此为外国相应变量。此处本国的出口就同时是外国的进口。]P为本国产品用本国货币表示的价格；M表示本国进口的外国产品的实物数量；P*为外国产品用外国货币表示的价格；e表示名义汇率(直接标价法)，也就是一定单位的外国货币所折算的本币数量。这样，贸易余额就是用本国货币计算出的名义变量。左右同时除以本国价格水平P，就可以得到用实际变量表示的贸易余额：实际汇率q(=eP*/P)表示扣除了价格水平因素后用本国商品直接表示的所进口的外国商品的相对价格，也就是一个单位的外国商品价值为q个单位的本国商品，是本章分析的核心变量。q值的增加，说明用本国商品衡量的外国商品的价格更加昂贵，这意味着本国商品在国际市场上竞争力的提高；反之，q值的降低意味着本国商品在国际市场上竞争力的下降。

贸易余额与国民收入本国商品的出口，是由外国对本国商品的需求决定的。这一需求同其他需求函数一样，是由商品的相对价格及外国国民收入水平决定的：当外国的相对价格水平上升时(q值增大)，外国居民就会将消费对象较多地转移到本国商品上来，本国出口数量增加。当外国收入增长时，收入增加中的一部分会用来消费本国产品，本国出口数量也增加。同样，本国进口的外国商品的数量也是由相对价格及本国国民收入水平决定的：q值增大会造成本国进口数量的下降，Y值增大则会带来本国进口数量的增加。

贸易余额与国民收入代入可得本国贸易余额函数：第二个等号表明本国的贸易余额是由实际汇率、外国国民收入与本国国民收入这三个变量决定的。第三个等号简单地将贸易余额分为两部分：与本国国民收入无关的自主性贸易余额[此处变量上标为“-”，均表示该变量为外生变量，数值不受函数关系中其他变量的影响。]以及随本国国民收入增加而改变的部分贸易余额mY(这里m指一国边际进口倾向，即国民收入增长中用于进口支出的部分)。我们假定边际进口倾向介于0与1之间——进口支出随国民收入的增加而增加，但增加的国民收入不会全部用于进口支出。自主性贸易余额与外国国民收入Y*以及实际汇率q有关，Y*与q在这里都被假定为外生变量。显然，实际汇率q值增大时(即本币贬值)，本国出口增加，进口减少，自主性贸易余额改善；外国国民收入Y*增加时，本国出口增加，自主性贸易余额改善。

贸易余额与国民收入假定此时自主性贸易余额为正值，本国贸易余额就可以表示为本国国民收入的函数：横轴Y表示国民收入，纵轴T表示贸易余额，斜线表示贸易余额函数。这一函数的斜率为负，因为在其他条件不变的情况下，国民收入增加造成进口增加，贸易余额恶化。另外，这一函数在纵轴上的起点为，这是由于此时国民收入为零，贸易余额完全由自主性部分组成。

国内吸收与国民收入出于方便，我们将主要受利率影响的私人投资以及受政府决策支配的政府支出均视为外生变量。而对于私人消费来说，我们知道它主要受国民收入的影响：C代表私人消费，它可以分为两部分，即与国民收入无关的自主性消费，以及随国民收入增加而增加的部分消费aY。这里，a代表边际消费倾向，即国民收入增长中用于私人消费的部分。假定a介于0与1之间——随着收入的增加，消费支出也在增加，但增加的收入不会全部用于消费。假定自主性消费为正值——在国民收入为零时，该国也要进行消费以维持生存。将国内吸收表示为国民收入的线性函数：国内吸收被分为两部分：与国民收入无关的自主性吸收，以及随国民收入增加而增加的部分国内吸收aY。显然，随着国民收入的增加，国内吸收也会上升。

国内吸收与国民收入当一国的国内吸收小于国民收入时，这意味着国民收入的一部分以货币资产的形式储存起来，我们称国民收入与国内吸收之间的差额为“窖藏”，用H表示：窖藏不同于储蓄。前者是收入与吸收之间的差额，这一吸收包括消费、投资与政府支出，而后者仅仅是收入与消费之间的差额。s代表边际储蓄倾向，s=1-a，即国民收入增长中未被用于消费而形成储蓄的部分。因为a+s=1，所以s也介于0与1之间。

窖藏与国民收入横轴表示国民收入Y，纵轴表示窖藏H。可见，窖藏函数的斜率为s，在纵轴上的截距为-。在国民收入为零时，国内居民的支出就体现为自主性吸收，此时窖藏为负，意味着支出超过收入。当窖藏为负时，一国必须动用其积累的货币资产或国际储备。随着收入的增加，这些收入不会全部用来消费，总有一部分会被用于储蓄，这样窖藏函数的负值逐渐减少，直至为正，始终随着收入的增加而增加。

均衡国民收入的确定当国民收入处于Y*时，仅仅意味着在商品市场上的平衡。此时贸易余额为T0，处于顺差状态，并且Y*也可能低于充分就业时的收入水平。即商品市场的平衡可能伴随着失业与国际收支顺差。造成这一问题的原因在于我们不考虑货币因素，并且只分析总需求，我们将在后面的分析中逐步放松假定，以弥补这些缺陷。α为开放经济的凯恩斯收入乘数。由于α=1/(s+m)，因此给定经济的边际储蓄倾向以及边际进口倾向的数值，就可以计算出这一乘数。该乘数的意义在于:自主性吸收或自主性贸易余额的变动，将会依这一比例引起国民收入的相应倍数的变动：>>>Y*T0

均衡国民收入的确定将这一乘数与封闭条件下进行比较。在封闭经济中，这一乘数为1/s，比经济开放时的乘数要大。即在开放条件下，自主性支出扩张对国民收入的扩张效果比封闭条件下小。这是因为开放经济中的支出乘数扩张过程中，一部分支出被用于进口外国商品，这一扩张效果作用在外国经济之上。自主性吸收及自主性贸易余额的变动会引起国民收入按乘数扩张或收缩，因此有必要进一步分析造成这些自主性支出变动的因素。在不考虑投资的情况下，自主性吸收的变动主要是由政府支出决定的。政府支出的变动常常是政府财政政策的主要工具，在开放经济中，它可以对收入变动起乘数作用，同时也通过收入的变动影响到贸易余额。自主性贸易余额则主要是由外国国民收入Y*以及实际汇率q决定的。

贬值的经济效应分析贬值与贸易余额当本国货币贬值时(q增大)，探究其对贸易余额的影响，必须同时考虑进出口数量与相对价格这两者变动的效果：价格效应：从外国进口的商品的相对价格比以前昂贵了，本国商品的相对价格比以前便宜了。数量效应：专注本国生产，转向本国消费。进口数量下降，出口数量上升。将商品数量变动与价格变动联系在一起的变量是价格弹性。对需求的价格弹性(以下简称需求弹性)是价格变动所引起的需求数量的变动，因此出口的需求弹性就是价格(汇率)变动率与出口需求变动率之间的关系：进口的需求弹性是价格(汇率)变动率与进口需求变动率之间的关系：

贬值的经济效应分析贬值与贸易余额我们可以通过简单的数学推导而得出马歇尔-勒纳条件：当本国国民收入不变时，贬值可以改善贸易余额的条件是进出口的需求弹性之和大于1。当一国经济满足这一条件时，贬值对贸易余额的影响为正值，即可以改善贸易余额。>>>上式关于q求导：>>>当贸易平衡时：

贬值的经济效应分析贬值与贸易余额如果一国经济满足马歇尔-勒纳条件，则贬值会使原有的国民收入水平上的贸易余额的数额改善。这在图上，体现为T曲线的上移。

考虑国民收入变动因素后的贬值效应分析在考虑收入的变动后，贬值对贸易余额的影响分为两部分：其一是对自主性贸易余额的影响，这是之前主要分析的。其二是自主性贸易余额变动通过国民收入的变动引起与收入有关的贸易余额——主要是进口——的调整。在考虑收入的变动后，贬值对贸易余额的影响不如原来的大，这主要是由于贬值引起收入增加导致了进口上升，这部分抵消了贬值的效果。本币贬值自主性贸易余额上升国民收入上升进口增加贸易余额下降，抵消部分

考虑国民收入变动因素后的贬值效应分析由于商品市场平衡时贸易余额等于国民收入与国内吸收的差额，因此判断贬值是否可以改善贸易余额，实际上只要看贬值后窖藏数额是否提高。在贬值通过自主性贸易余额的改善带来国民收入的增长后，只要国内吸收的增长不超过国民收入的增长幅度，贬值就可以改善贸易余额。假定贬值对自主性吸收没有直接影响，因此贬值对国内吸收的影响体现在:通过影响国民收入，进而引起与收入相关的国内吸收的变动。显然，只要收入增加不是全部用于吸收支出，也就是说边际吸收倾向小于1，新的窖藏就会形成，从而使平衡时的贸易余额也得以改善。在考虑国民收入的变动因素后，贬值对贸易余额的影响更加复杂了。此时，贬值可以改善贸易余额的条件是：在贬值可以改善自主性贸易余额(即满足马歇尔—勒纳条件)时，还要求由此引起的国民收入的增加超过国内吸收的增加幅度(即要求边际吸收倾向小于1)。

考虑自主性吸收因素的贬值效应分析劳尔森-梅茨勒效应贬值会使以本国商品衡量的外国商品的相对价格提高，这实际上意味着本国居民原有收入的实际购买力水平下降。这样，在以本国商品衡量的收入及吸收数量均不变的情况下，居民的实际消费水平下降了(因为居民需要消费一定数量的外国商品)。如果居民要维持他们原有的生活标准，那么势必在收入没有增加的情况下，增加自主性吸收支出，H线下移。

考虑自主性吸收因素的贬值效应分析：补充分析再分配效应贬值使得出口量增加---对厂商（企业主阶层）有利；贬值使得进口品本币价格上升---对家庭（工薪阶层）不利。富人的边际消费倾向小于穷人的边际消费倾向，导致社会总自主性吸收下降，从而与“劳尔森—梅茨勒效应“截然相反。

贬值效应分析J曲线效应（时滞）在短期内，贬值之后有可能使贸易余额首先恶化。原因：在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行。出口增长受认识、决策、资源、生产周期等的影响。进口商有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而加速订货。过一段时间以后，待出口供给(这是主要的)和进口需求作了相应的调整后，贸易余额才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般认为需要半年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，呈字母J形。故在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易余额的时滞效应，被称为J曲线效应。

开放经济的相互依存性分析溢出效应本国收入增加时，这会造成进口的上升：本国对外国商品进口的上升，从外国的角度看，就是该国出口的上升。如果假定该外国与本国经济结构相同，则本国进口的上升造成该国自主性贸易余额改善：这一自主性贸易余额变动会对该国收入产生乘数效应：可见，一国收入的变动，会通过贸易渠道引起另一国收入的相应变动，这一开放经济间存在的相互依存性，我们称之为溢出效应。影响到这一溢出效应大小的主要因素是本国的边际进口倾向以及外国的收入乘数。

开放经济的相互依存性分析反馈效应上面对开放经济的相互依存性的分析还没有结束。该外国国民收入增加后，又会相应地造成外国对本国商品进口支出的增加，这又意味着本国自主性出口的增加，从而本国国民收入又会因乘数效应而增加。这样，本国国民收入的增加在对外国国民收入产生扩张效果后，外国国民收入的扩张又进一步地反作用于本国的国民收入，我们称之为反馈效应。第二节开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户平衡

开放经济下的IS曲线IS曲线是考虑货币因素后，反映商品市场平衡的曲线。在上节中，我们不考虑货币因素，因此令投资函数为外生变量。如果取消这一假定，令私人投资需求与利率间存在线性函数关系，则有：I0表示与利率无关的投资需求，b代表投资的利率弹性，即随着利率的增加而导致的投资需求的下降数量。原有的吸收函数为：此时的商品市场平衡条件为：即

开放经济下的IS曲线这一曲线的斜率为负。利率降低时，投资需求增加，从而总需求水平也增加了，为维持商品市场平衡，必须提高国民收入水平。推导这一曲线的过程中，假定政府支出及自主性贸易余额不变。如果政府支出增加，这一总需求增加会对国民收入增加产生乘数效应，则IS曲线在原有的位置上要向右平移。同样，如果实际汇率贬值，则出口需求增加，IS曲线也要向右平移。与封闭条件相比，这一曲线的最大区别在于：由于贸易余额的存在，边际进口倾向(m)的加入，使开放经济的乘数效应变小，斜率及初始位置都发生了变化。对于相同的利率下降水平，开放经济下的收入增加程度较封闭条件为小，因为收入增加的一部分用于进口，这降低了总需求水平。初始位置的变化则是由自主性贸易余额进入方程所导致的。iYIS

开放经济下的LM曲线LM曲线是反映货币市场平衡时国民收入与利率组合情况的曲线。这一市场的平衡条件为货币总供给等于货币总需求：Ms表示名义货币供给，P为价格水平，Ms/P即为对价格水平进行调整后的实际货币供给水平。Ld为货币需求，这一般可分为交易性需求、预防性需求及投机性需求，前者的主要影响因素是收入，两者正相关；后者的主要影响因素是利率水平，两者负相关。固定名义货币供给水平，令Ms=M0得：反映了维持货币市场平衡的利率水平与国民收入的组合。

开放经济下的LM曲线这一曲线的斜率为正。这是因为，对于既定的货币供给，当利率提高时，对货币的投机性需求减少，为维持货币总需求等于货币总供给，必须提高国民收入以增加交易性需求。推导这一曲线的过程中，假定名义货币供给及物价水平固定。如果名义货币供给水平增加，在物价水平不变时，会使LM曲线向右平移。这是因为此时实际货币供给增加了，在货币市场上出现了超额货币供给，为维持货币市场平衡，在既定的利率水平上，必须提高收入以增加交易性货币需求从而使货币供给与货币需求保持相等。同样，如果物价水平下降，在货币供给水平不变时，实际货币供给增加，LM曲线也要向右平移。这一曲线与封闭条件相比的最大区别在于：如果开放经济实行的是固定汇率制度，则国际收支不平衡时会通过外汇储备渠道导致货币供给的变动。iYLM

央行的资产负债表资产负债黄金储备、外汇储备通货发放给商业银行的贷款准备金公开市场业务持有的国债财政资金外国央行资金基础货币=准备金+通货货币供给=国内信贷+外汇储备国内信贷=财政净贷款+商业银行贷款

开放经济下的CA曲线CA曲线是反映经常账户收支平衡时利率与国民收入组合的曲线。对于经常账户收支，有：即：由于要与已有的分析框架保持统一，所以仍在由利率、国民收入构成的坐标空间内讨论经常账户收支平衡的条件。从上式可以看到，这一平衡与利率无关，而对于既定的实际汇率，贸易余额只与国民收入相关。

开放经济下的CA曲线由于CA曲线与利率无关，因此表现为与横轴垂直的一条直线。在这条曲线的右边的点，经常账户为逆差；在这条曲线的左边的点，经常账户为顺差。当实际汇率q改变时，这一直线的位置也会改变。如果假定马歇尔-勒纳条件等要求满足，q值增大时，出口增加，自主性贸易余额改善，从而需要收入增加以提高进口来维持经常账户收支平衡，CA曲线右移。q值降低时，CA曲线则左移。另外，由于尚不研究资金流动问题，因此CA曲线在这里也可视为反映外汇市场平衡的曲线。iYCA

固定汇率制下的开放经济平衡在固定汇率制下，仅考虑经常账户收支时，经常账户失衡会带来外汇市场上供求的不平衡从而产生汇率变动的压力，为维持固定汇率，政府将通过使用外汇储备来维持外汇市场平衡，这便带来了货币供给的变动。例如：当经常账户存在逆差时，这一逆差通过外汇储备途径使名义货币供给减少。在短期内，价格水平不发生变动，因此实际货币供给减少了，LM曲线左移。

固定汇率制下的开放经济平衡分析经常账户逆差时的情况，开放经济的自动平衡机制主要通过两种途径发挥作用：收入机制（短期）国际收支逆差外汇储备下降名义货币供给下降国民收入下降进口支出下降经常账户改善经济体IS、LM曲线相交的内部平衡点A，位于CA曲线右方，A点对应的贸易收支为逆差，固定汇率制下将使得储备降低，带来基础货币变化，而货币供给的减少会带来LM曲线的左移，这一过程将一直持续到LM曲线左移至IS曲线与CA曲线相交的B点为止。LM'iYLMCAISBA

固定汇率制下的开放经济平衡分析经常账户逆差时的情况，开放经济的自动平衡机制主要通过两种途径发挥作用：货币-价格机制（中长期，实际汇率变化以价格水平为渠道）假定马歇尔-勒纳条件等要求均可以满足，实际汇率的贬值会带来出口的上升与进口的下降，这一经常账户收支的改善会造成CA曲线与IS曲线的右移。如果其他条件不变，这一过程将持续到IS、LM、CA曲线交于一点为止。国际收支逆差外汇储备下降名义货币供给下降物价水平下降实际汇率贬值经常账户改善IS'(q')iYCA(q)LMIS(q)CA'(q')AB

浮动汇率制下的开放经济平衡在浮动汇率制下，不存在国际资金流动时，经常账户收支实际上构成了外汇市场的供求，这一供求的变化直接引起了外汇市场上的价格——汇率的调整。假定外汇市场可以通过汇率的变动来自发保持外汇市场平衡，则：第一，经常账户逆差(顺差)会导致外汇市场上外汇供小于求(供大于求)，这带来本币的贬值(升值)。第二，在马歇尔-勒纳条件等要求可以满足时，本币的一定幅度的贬值(升值)会增加出口(进口)，减少进口(出口)，从而使外汇市场与经常账户收支恢复平衡。

浮动汇率制下的开放经济平衡货币-价格机制（短期，实际汇率变化以名义汇率为渠道）在马歇尔-勒纳条件等要求可以满足时，实际汇率贬值会带来贸易余额的改善，从而使CA曲线与IS曲线右移最终达到平衡。货币-价格机制在发挥自动调节作用时，实际汇率的调整是关键，这一调整在固定汇率制下是通过价格水平的变动实现的，在浮动汇率制下则是通过名义汇率水平的变动实现的。国际收支逆差外汇供小于求名义汇率贬值物价水平下降实际汇率贬值经常账户改善IS'(e')iYCA(e)LMIS(e)CA'(e')AB假设英国一夜之间失去了国库中80%的黄金会怎样呢？最终黄金内流，国库终将恢复原来的水平。在纸币本位下的货币-价格机制实际上是金本位制下的物价-现金流动机制的变形。货币—价格机制的前身：

物价-现金流动机制在18世纪的英国，重商主义提倡增加出口，减少进口以积累财富，休谟对此表达了质疑与批判。黄金外流货币供给减少价格水平下降物价水平下降出口增加、进口下降国际收支顺差、黄金内流

开放经济自动调整过程小结开放经济由单市场平衡直至多市场平衡的条件及自动调整过程，这可归结为：经济的开放性在使经济发展获得许多有利条件的同时，也使维持经济稳定的努力更加困难了，经济始终面临两个任务，即:一方面要利用经济开放性的有利条件，另一方面又要维护经济的稳定及发展，而开放性的双重效应使这两个任务在很多情况下是存在冲突的。依靠经济的自发调节解决上述两个任务之间的矛盾，同时实现这两个任务是不可能的。自动调节机制(如收入机制、货币-价格机制)实现经济平衡以一系列假定为前提，如生产要素可以在各部门间自由流动，经济主体可以对价格变动等信息及时做出反应，价格调整可以自动