第四章衍生投资工具课件

第五章金融衍生工具1、期货：指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准化协议。商品期货：大豆、石油、铜、铝等期货交易金融期货：外汇、利率、股票指数期货等。案例：索罗斯阻击英磅事件背景：当时西欧在1979年建立了统一的欧洲货币体系，规定成员国货币实施固定比率兑换（可在一定区间浮动），英国于1990年加入这一体系。1992年，德国统一后，实力大增，但德国为了融合原东德，投入了巨大的财力，政府财政出现巨额赤字，德国政府担心出现通货膨胀，因此提高了利率。而当时英国及意大利等国家经济却陷入萧条，为了刺激经济，英国降低了利率。德国利率的提高，使马克汇率出现升值的预期，而英国利率降低，使英磅汇率产生贬值的预期，而马克与英磅之间固定汇率制度，使得投资者产生投机套利的动机，并付诸行动。事件过程1992年9月，投机者开始进攻欧洲汇率体系中那些疲软的货币，其中包括英镑、意大利里拉等。索罗斯及一些长期进行套汇经营的共同基金和跨国公司在市场上抛售疲软的欧洲货币，使得这些国家的中央银行不得不拆巨资来支持各自的货币价值。英国政府计划从国际银行组织借入资金用来阻止英镑继续贬值，但这犹如杯水车薪。仅索罗斯一人在这场与英国政府的较量中就动用了100亿美元。索罗斯在这场豪赌中抛售了70亿美元的英镑，购入60亿美元坚挺的货币——马克，同时，索罗斯考虑到一个国家货币的贬值（升值）通常会导致该国股市的上涨（下跌），又购入价值5亿美元的英国股票，并卖出德国股票。索罗斯是这场“赌局”最大的赌徒。下完赌注，索罗斯开始等待。1992年9月中旬，危机终于爆发。市场上到处流传着意大利里拉即将贬值的谣言，里拉的抛盘大量涌出。9月13日，意大利里拉贬值7％，虽然仍在欧洲汇率体系限定的浮动范围内，但情况看起来却很悲观。这使索罗斯有充足的理由相信欧洲汇率体系的一些成员国最终将不会允许欧洲汇率体系来决定本国货币的价值，这些国家将退出欧洲汇率体系。1992年9月15日，索罗斯决定大量放空英镑。英镑对马克的比价一路下跌至2.80，虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑，但仍未能挡住英镑的跌势。到傍晚收市时，英镑对马克的比价差不多已跌至欧洲汇率体系规定的下限。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。英国财政大臣采取了各种措施来应付这场危机。首先，他再一次请求德国降低利率，但德国再一次拒绝了；无奈，他请求首相将本国利率上调2％一12％，希望通过高利率来吸引货币的回流。一天之中，英格兰银行两次提高利率，利率已高达15％，但仍收效甚微，英镑的汇率还是未能站在2．778的最低限上。在这场捍卫英镑的行动中，英国政府动用了价值269亿美元的外汇储备，但最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体系。英国人把1992年9月15日——退出欧洲汇率体系的日子称做黑色星期三。索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，曾被＜经济学家＞杂志称为打垮了英格兰银行的人。索罗斯从英镑空头交易中获利已接近10亿美元，在英国、法国和德国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他的总利润高达20亿美元，其中索罗斯个人收入为1／3。在这一年，索罗斯的基金增长了67.5％。投机手段手段一：在外汇期货市场上，大量买入德国马克的看涨期约，卖出英磅的看跌期约，当市场上马克如期上涨，英磅如期下跌，索罗斯大获其利。手段二：在英磅贬值前，在资本市场上大量地借入英磅并兑换成马克，而在英磅贬值后，再用马克换成英磅并偿还所借英磅债务，从而获得利润。手段三：买入英国股票，卖出德国公司股票，因为一国货币贬值，在一定范围内，会对该国出口有利，进而有利于经济，从而股票上涨。一、远期交易、期货与互换（一）远期交易1、概念指买卖双方约定在未来某时间按照现在确定的价格交易约定的数量。即双方事先协商好商品买卖的种类、数量、成交价格，以及交割时间与地点。2、优缺点比较灵活，缺少流动性，存在信用风险3、种类（二）期货期货交易是在远期交易的基础上发展起来的，是将标准化的远期交易合约在期货交易所进行买卖，以实现套期保值或套利，特点是很少有实物或现货的交割，而是通过对冲交易而了结，只进行现金差额结算。例：２００８年５月１日，南方公司与远东航油公司签订一份燃油远期合同，协议规定5个月后，远东航油公司以６０００元／吨的价格向南方公司提供2万吨航空燃油。如上述南方公司与远东航油公司的远期交易合约可进行标准化处理，即交易数量与时间进行标准化，即可作为一张期货合约，可在期货交易所进行流通。如时间是6个月，数量是1万吨。远东航油公司可将这份合约出售，如卖给李四，李四卖给张三，张三又卖给王老五，半年后该合约到期，如果市场价格为7000元/吨，则王老五有义务从市场上以7000元/吨的价格购买1万吨，并以6000元/吨的价格卖给南方公司，当然，实际交割中，王老五只需补足差额部分，即1000万元（1000*1万）给南方公司，此合约便告终结。而如果半年后的市场价为5500元/吨，王老五便可赚得现金500万元。２、金融期货的特点：（１）交易对象是金融工具的标准化合约。标准化是指交易对象的种类、价格、数量、交割时间、交割地点都作出了统一规定，具有固定格式和内容的标准化书面协议书，只有合约的价格是可变的，因而合约本身具有很强的流动性。（２）对冲交易多，实物交易少，投机性很强。（３）采用有形市场形式，实行保证金制度和逐日盯市制度。保证金一般按交易额的１０％交纳，每个交易日结束后，重新核算保证金数额，如出现不足则需补充。（４）交易者众多，流动性强，市场活跃度高。3、金融期货交易制度（1）保证金制度初始保证金（2）逐日盯市、每日无负债结算制度维持保证金（3）涨跌停板制度（4）持仓限额制度（5）大户报告制度（6）实物交割制度（7）强行平仓制度（8）风险准备金制度（9）信息披露制度（10）熔断制度一般来说，初始保证金要高于维持保证金，当每个交易日结算后，客户保证金低于维持保证金以下，则需补充保证金至初始保证金，如果高于维持保证金，则不必补充。张三建立一份一年期原油空头合约，约定一年后他将以60美元/桶的价格出售100万桶原油，如果合约建立时原油市场价格为50美元/桶，则张三必须交纳保证金500万美元（50*100*10%），如果二个月后，原油价格涨到55美元，则他将要追加保证金50万美元（5*100*10%）。半年后，价格涨到70美元时，他还需追加保证金150万美元（15*100*10%）。当然，实际操作中，追加保证金是按日结算的，也就是每个交易日结束后，根据收盘价计算保证金，不足需补充，有多余可以留存在账户上，即多退少补原则。３、金融期货的功能（１）套期保值：利用期货合约为现货市场上的证券买卖交易进行保值。基本作法是在期货市场上买进（或卖出）与现货市场上的证券数量相同的该证券的期货合约，以期在未来的某一时间在现货市场上卖出（或买进）证券时，能通过在期货市场上卖出（或买进）相同数量的该证券的期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市场上的盈利来弥补另一个市场上的损失。空头套值保值：现货市场的多头担心未来价格下跌，在期货市场上卖出期货合约（建立期货空头），当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。如张三持有１００万股宝钢股票，持有成本为１０元／股。近期股市出现大幅振荡，为防止股市大跌导致巨额亏损，张三在期货市场上建立看空期货合约，约定在半年后以９.５元／股卖出１００万股宝钢股票。如果半年后股价为9元/股，则张三持有股票出现100万元亏损，但张三可以9元/股的价格买进100万股，再将之以9.5元/股的价格卖给期货合约的持有者，实现盈利50万元,这样,张三减少亏损50万元。当然，如果股票上涨，如涨到11元，则张三持有股票可实现盈利100万元，但在期货市场上将亏损150万元。不过，张三建立期货空头，主要是为了减少市场波动造成的损失，而不是为了套利。多头套期保值：指现货空头的交易者，担心价格上涨而给自己造成经济损失，于是买入期货合约（建立期货多头）。如某航空公司担心油价上涨，而对自己的经营成本构成极大压力，而在期货市场上建立多头合约，合约约定在半年后以80美元/桶买入100万桶原油，合约生成时的原油价格在60美元/桶。如果原油价格涨到90美元/桶，则该公司可减少原油购买成本1000万美元。如果该公司需要原油，就按80美元/桶买入，如果只是为了套利，就以80美元/桶买入后，再在现货市场上以90元/桶卖出去，赚得1000万美元的利润。在实际期货交易中，常通过对冲操作，不需要实际货物的交割，而以现金方式对差额进行结算。如上述操作中，合约的持有者只需以现金的方式将1000万美元交割给该航空公司，则完成了该期货的到期结算。（2）价格发现功能期货价格反映了商品或证券的远期价格。（3）投机功能与套利功能投资者基于对未来价格的判断，而买入或卖出期货合约，进行投机套利。如张三预期未来铜的价格会上涨，则在期货市场上建立期货多头，买入一份半年后价格为8500美元/吨数量为10万吨的铜期货合约，如半年后价格涨到10000美元/吨，则他可以按合约以8500美元/吨买入铜，再在现货市场上以10000美元卖出，净赚1.5亿美元。这里，由于期货交易只需交纳5-10%的保证金，因而可以利用金融杠杆实现以小博大的交易，赚得更多利润。4、金融期货品种（1）外汇期货（2）利率期货（3）股票期货（4）股票指数期货股票指数期货1、含义及特征股票指数期货是指期货交易所同期货买卖者签订股票价格指数合约，并在将来指定日期用现金办理交割的一种期货交易方式。特点：一是交易对象是股票综合指数，而不是股票。二是采用现金结算，不用实物交割。三是把正常交易先买后卖的程序颠倒过来，即当投资者预计市场趋势下降时，可以先卖出，到指数下降时，再买进一个合约来对冲。例如，恒生指数每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，由该期货合约的买者(多头)每份合约就亏50港元，卖者每份合约则赚50港元。比如，某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计香港股市的整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元，股票现货市场损失45万港元。这时恒生指数期货亦下跌至10000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元，期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好的实现了套期保值。同样，股指期货也像其他期货品种一样，可以利用买进卖进的差价进行投机交易。2、股指期货的产生与发展股票的风险有二种：一是系统性风险，二是非系统性风险。标准普尔500种股票指数期货，纽约证券交易所综合指数合约，悉尼股票指数期货，伦敦金融时报100种股票指数期货，香港恒生指数期货。标准.普尔500指数

标准.普尔500指数是由标准?普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。

道.琼斯平均价格指数

道.琼斯平均价格指数简称道.琼斯平均指数，是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数，其基期为1928年10月l日，基期指数为100。道.琼斯股票指数的计算方法几经调整，现在采用的是除数修正法，即不是直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。目前，道.琼斯工业平均股票指数共分四组：第一类是工业平均数，由30种具有代表性的大工业公司的股票组成；第二组是运输业20家铁路公司的股票价格指数；第三组是15家公用事业公司的股票指数；第四组为综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的指数。人们常说的道.琼斯股票指数通常是指第一组，即道琼琼斯工业平均数。香港恒生指数

恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成，其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他行业14种。恒生指数最初以1964年7月31日为基期，基期指数为100，以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975．47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。沪深300指数沪深300指数的选样方法是对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。

沪深300指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。

证监会批准中金所沪深300股指期货合约上市

股指期货合约将在2010年4月16日上市.中国金融期货交易所保证金制度规定，股指期货合约最低交易保证金标准为12%。小知识:合约价值是投资者每买卖一手期货合约在期货市场上所成交的金额，它由指数的点位和合约乘数的大小共同决定的，其大小直接影响着股指期货的市场参与者的结构和交易的活跃性。按照沪深300指数4000左右的点位来计算，300的合约乘数(每点为300元)所决定的沪深300指数的合约面值为120万元。

交易时间:上午9：15－11：30，下午13：00－15：15的交易时间，相比股票市场的交易时间，早开盘15分钟，晚收盘15分钟。这样设置的好处在于：早开15分钟，更充分的体现股指期货发现价格的作用，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格，从而减低现货市场开市时的波幅。晚收15分钟，有利于减低现货市场收市时的波幅，在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具，同时方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。

开户条件:

投资者参与股指期货必须满足三个硬性要求：首先，投资者开户的资金门槛为50万元。其次，拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试。据了解，该测试将由中金所提供考题，期货公司负责具体操作，合格分数线为80分。第三，投资者必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。简单而言，今后的期指交易参与者，除了机构以外，自然人可被称作“三有”投资人，即有钱和抗风险能力，有期指知识以及有实际交易经验。除以上三项硬性要求外，投资者还须进行一个反映其综合情况的评估(见表格)，投资者必须在综合评估中拿到70分以上，才能算作“合格”。对于存在不良诚信记录的投资者，期货公司将根据情况在该投资者综合评估总分中扣减相应的分数，扣减分数不设上限。（三）互换1、含义：亦称互换交易，指两个当事人按照共同商定的条件，在约定时期内定期交换不同金融工具的现金流的金融交易。四个因素：交换者，金额，货币，期限2、品种：利率互换：同种货币固定利率与浮动利率互换，同种货币浮动利率与浮动利率互换。货币互换：交叉货币固定利率与固定利率互换，交叉货币浮动利率与固定利率互换，交叉货币浮动利率与浮动利率互换。OPEC原油价格走势08.07131.2208.08112.4108.0996.8508.1069.1608.1149.7608.1238.609.0141.5409.0241.41为了规避风险,卖方如何进行操作来减小风险?卖方可以在期货市场上购入看涨期权,即可进行这样的操作:如买入一份时间为2009年1月交割,可以价格为62美元买入数量为20万桶的原油期货.四、金融期权1、含义及特征金融期权交易是一种选择权交易，即指证券投资者事先支付一定的费用，取得一种可按既定价格买卖某种证券的权利。期权交易实质上是一种权利的单方面让渡。

认股权证即是一种股票期权2、期权合约的要素（1）买方（2）卖方（3）期权权利金（4）期权权利金（5）最后交易日（6）履约方式（7）交易单位及价位变动幅度3、金融期权的基本类型分为看涨期权与看跌期权看涨期权指买方在约定期内有权按约定价格向卖方买进约定数量的指定证券。看跌期权是指买方在约定期内有权按约定价格向卖方卖出约定数量的指定证券。股票期权，债券期权，外汇期权，股价指数期权，金融期货期权4、期权交易的利弊买方：优点是风险是有限的，或是已知的；同时期权费已确定，不必如期货交易中保证金不断变动。卖方：优点是所得期权费可用于冲减库存成本，可以获得一笔期权费。缺点是最大收益仅限于期权费，有可能两头吃亏。5、金融期权与金融期货的区别（1）交易者的权利与义务对对称性不同。期权是一种权利，而不是义务，即持有人有权利按约定价格买进或卖出约定数量的标的物，但没有义务必须这么做，他可以放弃这种权利。而期货交易者既有权利，也必须履行义务，即持有人有权利买进或卖出，也有义务买进或卖出。（2）履约保证不同金融期货交易者均需开立保证金账户并交纳保证金，如果亏损，还必须追加保证金。期权交易只有期权的卖方才需要交纳保证金，买方不需要开立保证金账户。（3）盈亏特点不同金融期货双方均无权违约，合同到期如果不执行，则违约方承担责任。理论上讲，双方均可能有无限的盈亏。而期权交易，期权买方可以选择不执行这个权利，其风险是控的和确定的。期权卖方则其收益是确定的，风险是无限的。（4）交割时间不同期权持有人可以在合同规定的有效期内的任何一天执行，而期货合同规定了合同的合同执行时间，提前和推后均不行。（5）现金流转不同金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于保证金实施逐日结算，因此每个交易日都可能发生现金流动。金融期权交易时，期权购买者必须支付费用才能取得这种权利，在到期前，没有现金流转。（4）可以进行套期保值在股票现货市场买进或卖出，而在股指期货市场上进行相反操作，实现套期保值，降低市场波动所带来的风险。期权种类主要有：权证，可转换证券，金融期货交易，金融期权交易，股指期货交易等。一、权证1、概念：是一种金融衍生品，是由标的证券的发行公司或以外的第三者发行的有价证券。权证表明一种权利，持有人有权在约定的时间，以约定的价格，买入（认购权证）或卖出（认沽权证）约定数量的证券或资产2、权证的要素内容：见书73页。3、权证的分类：（1）认购权证与认沽权证（2）欧式权证与美式权证：美式权证持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利。而欧式权证只能在权证到期日当日行使其权利。（3）股本权证和备兑权证。股本权证一般由标的上市公司发行，而备兑权证一般由第三方金融机构发行。区别见书74页。（4）价内权证，价平权证，价外权证（5）给付结算型权证和现金结算型权证：前者是采用证券给付方式结算，标的证券所有权发生转移；后者采用现金结算，按结算差价进行现金支付，标的证券所有权不转移。4、权证价值及影响因素影响因素主要有：标的证券现价，权证的行权价格，标的证券预期未来价格，距离行权的时间，标的证券预计派发的股息。对认购与认沽权证的具体影响见书75页。5、权证的优势：一是进行风险控制，二是可以利用权证的高杠杆性，获取更多利润。6、优先认股权与认股权证：优先认股权可以看作是认股权证的低级形式。优先认股权与原有普通股股票连在一起，难于独立流通，行使权利的时间很短。二、可转换证券1、概念：亦称转股证券，可兑换证券等，指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券的证券，通常是转换成普通股股票。主要有两类，一是可转换公司债券（债券转换成普通股），二是可转换优先股股票（优先股转换成普通股）。2、发行原因：降低发行成本，吸引更多投资者。3、可转换债券的基本要素基准股票，票面利率，期限，请求转换的期限，转换价格，转股价修正条款，附加条款。融资融券融资是借钱买证券，通俗的说是买股票。证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。【融资】投资者小王信用证券中有现金90万元为保证金，打算融资买入金地集团(14.13,-0.09,-0.63%)(600383)。中信证券公布的金地集团折算率为60%，融资保证金比例为90%。小王先用自有资金以18元/股价格买入5万股金地集团，这时其信用账户自有资金余额为零。然后小王用融资方式买入金地集团。此时，小王可融资买入的最大金额为60万元(90×60%÷90%＝60万元)，买入价格仍为18元/股，则小王可融资买入的最大数量为3.33万股。

这意味着通过融资，小王用90万元便可买到价值150万元的股票。【融券】投资者小王以信用账户中自有现金90万元为保证金，选定金地集团进行融券卖出。金地集团融券保证金比例为90%。小王可融券卖出的最大金额为100万元(90万元÷90%=100万元)。金地集团最近成交价为18元/股，小王以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为5.55万股。小王融券5万股。小王与证券公司建立债权债务关系，负债金额以每日收盘价计算，资产为融券卖出冻结资金及信用账户内现金。若金地集团收盘价涨到18.5元/股，则小王的负债金额为92.5万元(18.5元/股×5万股)，维持担保比例为19