2024年传媒行业风险分析报告姊妹篇

证券研究报告2024年传媒行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇行业评级：看好2023年12月8日引言浙商证券研究所认为2024资本市场将【

“稳”中破局，“周期”突围，引“新”未来】。“稳”

——

财政、产业、货币三大领域协同发力，积极布局稳增长政策受益版块。“周期”

——

经济逐步复苏，前期估值压缩幅度较大的周期板块反弹空间值得期待。“新”

——

AI将引领新一轮产业周期，温和复苏下以新科技为代表的成长股占优。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2024年度策略观点。2010203年度策略风险排雷年度策略

|经营风险

|政策风险目录重点个股风险排雷推荐个股风险排雷

|热门个股风险排雷C

O

N

T

E

N

T

S风险提示301年度策略经营风险政策风险年度策略风险排雷4行业观点：奇点将至，内容花开1.12024年投资策略（1）年度策略观点：我们从【技术迭代】和【政策驱动】两个维度，分析传媒行业主题趋势，梳理出2024年3大策略主线。➢

核心逻辑1、XR：我们看好2024年以苹果Vision

Pro为代表的XR产业的硬件升级迭代、交互方式创新，有望开启XR新时代。我们建议关注XR主题投资，看好XR产业内容生态的景气度，以及整体估值提升的潜力；2、AI：以Chat

GPT为代表的大模型持续迭代升级，国内大模型产品密集发布。我们看好AI技术发展下传媒行业应用结合后带来的1）生产/分发效率提升；2）内容体验创新。建议关注与AI有望率先结合的游戏、广告营销、影视院线等板块；3、数据要素：作为国家数字经济发展的关键抓手，数据要素浪潮即将起航，我们看好2024年国家数据局对产业顶层规划、具体政策的落地节奏，以及政策出台后对产业的发展驱动；且根据财政部数据资源入表政策，2024年为启动之年，有望更清晰体现数据相关公司的价值。➢

选股思路1、XR：建议关注业务布局XR的恒信东方、罗曼股份、宝通科技、风语筑、丝路视觉；2、AI：建议关注游戏、广告营销、影视等有望率先与AI结合的板块，推荐世纪华通、浙数文化、盛天网络、掌趣科技，建议关注三七互娱、巨人网络、完美世界、吉比特、神州泰岳、分众传媒、兆讯传媒、芒果超媒、蓝色光标、三人行、易点天下、中文在线、华策影视、光线传媒、百纳千成、博纳影业、上海电影。3、数据要素：推荐布局数据交易所的浙数文化、具备数据加工治理分析能力的每日互动，建议关注有相关布局的人民网、新华网、上海钢联、超讯通信。5行业观点：奇点将至，内容花开1.12024年投资策略（2）成立关键假设➢

1、XR：XR产业硬件升级迭代、XR产业交互方式创新、XR设备销量增长带来设备与内容的良性增长循环、XR相关内容厂商增加对XR内容战略投入。➢

2、AI：AI技术快速发展、大模型产品优化升级、结合AI技术的应用落地效果佳。➢

3、数据要素：相关产业政策出台、相关政策出台对产业发展驱动。（3）成立最大软肋➢

1、XR：XR产业硬件升级迭代极低概率不及预期、

XR产业交互方式创新极低概率不及预期、XR设备销量较低概率不及预期，XR相关内容厂商较低概率减少对XR内容战略投入。➢

2、AI：AI技术极低概率发展缓慢、大模型产品极低概率升级效果一般、结合AI技术的应用较低概率落地效果不及预期。➢

3、数据要素：相关产业政策极低概率终止/延迟出台、相关政策出台对产业发展驱动较低概率不及预期。6经营风险1.2XR产业：

硬件出货量与内容生态良性增长循环难以实现的风险（1）发生概率：

较低概率（2）出现时点：2024全年（各大厂商XR相关硬件产品每年持续更新迭代发布，内容生态属于长期建设过程）（3）判断依据：IDC最新数据显示，2023年上半年，中国AR/VR头显出货32.8万台，同比下滑44%。其中AR出货6.8万台，同比上涨142%；VR出货26万台，同比下滑53.3%。而23年上半年国内市场手机总体出货量累计

1.30

亿部，XR头显设备出货量相较于手机等智能硬件明显较低。（4）作用机理：XR硬件出货量较低、市场规模较小导致内容开发者无法通过内容盈利，从而减缓XR内容端的增长，导致硬件及内容生态良性增长循环无法实现。（5）影响程度：•

经营端：硬件出货量低对内容生产商短期及长期的盈利能力均有影响。•

行情端：硬件出货量低与内容端增长缓慢的恶性循环影响VR行业发展，可能对板块估值造成影响。（6）跟踪方法：跟踪Apple

Vision

Pro等XR设备的出货量及销量。图1：XR硬件出货量影响内容生态良性循环XR硬件出货量XR内容开发消费者购买热情◼

XR硬件出货量存在低于预期的风险，从而导致持有设备的用户数较少◼

XR内容端的缺乏降低消费者对于XR设备的兴趣，从而降低购买欲◼由于硬件保有量较少，即用户数量较少，XR内容开发者无法获得足够收益，遏制XR内容的增长7购买欲降低导致设备出货量进一步下降数据：IDC，中国信通院，浙商证券研究所。经营风险1.2AI产业：结合AI技术的应用落地效果不及预期的风险（1）发生概率：

较低概率（2）出现时点：2024全年（3）判断依据：当前AI在游戏、广告营销、影视制作等领域应用广泛，并涌现出以“AI孙燕姿”为代表的热门话题和妙鸭相机等爆款应用，但尚无以AIGC内容为核心的长线运营产品。（4）作用机理：AI生产内容的可用性、创新性不足，对内容生产分发提升效率不及预期；对用户体验提升和商业化不及预期。（5）影响程度：•

经营端：若AI应用落地效果不佳，可能造成降低内容生产成本的效果不显著，无法对人工形成有效替代；AI玩法带来的用户和收入较少。•

行情端：若AI应用落地效果不佳，市场可能对产品用户的稳定性和成长性，以及AI对公司盈利能力的改善产生担忧，降低估值水平。（6）跟踪方法：密切关注AI技术进展及行业应用情况。8数据：浙商证券研究所。经营风险1.2游戏行业：版号持续少量发放对产品上线节奏的影响（1）发生概率：

极低概率（2）出现时点：2024全年（游戏版号一般每月度核发，全年均存在该风险发生的可能性）（3）判断依据：2023年以来版号发放已常态化，数量较2022、2021年同期均有所增加。除8月发放58个进口版号而未发放国产版号外，其余单月均发放版号80+。（4）作用机理：版号未发直接导致新游戏无法上线获得流水。（5）影响程度：•

经营端：短期内未能按预计获得版号的公司或受较大影响，前期研发推广等投入无法收回；长期看国内游戏市场规模较为稳定，通过重新分配资源投入可减小版号收紧的影响。•

行情端：产品线单一的小型游戏公司抗风险能力差，受冲击可能较大。（6）跟踪方法：跟踪版号发放数量以及节奏。图2：2017年至今国产移动游戏审批数量情况1,0008006004002000单位：个国产移动游戏审批数量711104849数据：国家新闻出版署、浙商证券研究所经营风险1.2游戏行业：产品线丰富但ROI不及预期（1）发生概率：中等概率。（2）出现时点：新游上线后1-2月内。（3）判断依据：游戏流水低于预期或和其投资不成比例。（4）作用机理：游戏上线后由于发售档期不恰当、玩家受众定位不清导致充值不利等情况使得最终的游戏流水不及预期或和其投资不成比例。（5）影响程度：•

经营端：公司收入和利润下降，导致ROI降低。•

行情端：对公司市值影响与未来游戏储备和运营策略有关。（6）跟踪方法：观察各大游戏榜单。第一方数据有App

Stroe和Google

Play，第三方有SensorTower、七麦等，可以大致推算出游戏的火爆程度和充值流水。10数据：浙商证券研究所。政策风险1.3AI产业：应用（备案/审核制度），数量、节奏（1）发生概率：

较低概率（2）出现时点：

2024全年（或与AI技术发展节点有关）（3）判断依据：根据相关法律法规，具有舆论属性或者社会动员能力的AI模型及接入模型能力提供服务的应用需经过评估备案。截至11月已有150余个深度合成算法通过备案、20余个生成式大模型通过备案。目前政策较为利好AI产业发展，但不排除未来监管趋严，对AI技术的应用端造成影响。（4）作用机理：相关模型及应用可能无法通过备案并上线提供服务。（5）影响程度：•

经营端：如果监管政策趋严，AI模型提供商收入可能受到较大影响；对接入AI模型能力者影响有限。•

行情端：如果监管政策趋严，未来应用场景和相关厂商投入意愿的不确定性增加，市场可能大幅下调行业估值水平。（6）跟踪方法：积极观察监管层的动向和政策法规出台。表1：我国关于AI技术服务的管理规定年份文件名称发布单位主要内容《互联网信息服务算法推荐管理规定》1）根据算法推荐服务的舆论属性或者社会动员能力、内容类别、用户规模、数据重要程度、对用户行为的干预程度进行分级分类管理2）具有舆论属性或者社会动员能力的算法推荐服务提供者需经过安全评估并履行备案手续2022网信办等1）具有舆论属性或者社会动员能力的深度合成服务提供者和技术支持者需备案，上线新功能需进行安全评估2）深度合成服务提供者应当加强深度合成内容管理，采取技术或者人工方式对使用者的输入数据和合成结果进行审核。3）发现利用深度合成服务制作、发布、传播违法、虚假信息需向网信部门报告《互联网信息服务深度合成管理规定》20222023网信办等网信办等1）提供具有舆论属性或者社会动员能力的生成式人工智能服务的，应当依法安全评估和备案。2）研发、应用生成式人工智能技术，但未向境内公众提供服务的不适用本规定。3）从事新闻出版、影视制作、文艺创作等活动另有规定的，从其规定。《生成式人工智能服务管理暂行办法》11数据：中国政府网、网信办、钛媒体、机器之心、第一财经、浙商证券研究所。政策风险1.3短剧行业：新的监管政策对短剧题材加以规范，可能对产能有所影响（1）发生概率：较低概率

。（2）出现时点：2024全年，考虑到暑期观看人数或达到高峰，暑期前或为高峰期。（3）判断依据：游戏产业曾经历过的由乱到治到合理健康发展所带来的经验。（4）作用机理：监管可能出台更加严格的版号政策，对题材、产能均加以限制。（5）影响程度：•

经营端：短剧内容创造者受影响程度较高，产能可能降低。•

行情端：题材受限影响行业整体，可能造成产能普遍下降，相关企业进入意愿降低。（6）跟踪方法：积极观察监管层的动向，若热点短剧材涉敏感题材，应提高警惕。12数据：浙商证券研究所。政策风险1.3数据要素：相关产业政策推迟出台的风险（1）发生概率：低概率（2）出现时点：2024全年（国家对数据要素的政策出台无确定性节奏，全年均存在发生的可能性）（3）判断依据：当前数据要素交易市场建设仍不完善，全国维度上，数据分级分类、数据定价等方面均没有的统一标准规范，仍需要后续政策予以进一步明确。（4）作用机理：相关政策推迟出台影响数据要素交易市场的建设，对相关企业产生不利影响。（5）影响程度：•

经营端：政策推迟出台对企业数据资产入表、定价等交易行为有所影响。•

行情端：政策推迟出台影响数据要素行业整体，但预计影响程度较低。（6）跟踪方法：跟踪政策出台时间及节奏。表2：我国关于数据要素相关的政策文件年份文件名称发布单位主要内容《“十四五”数字经济发展规1）鼓励市场主体探索数据资产定价机制，推动形成数据资产目录，逐步完善数据定价体系；2）建立健全数据资产评估、登记结算、交易撮合、争议仲裁等市场运营体系，提升数据交易效率。2022国务院划》《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》中共中央、国务院2022202320232023从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出20条政策举措。中共中央、国务院1）明确数字基础设施和数据资源体系是数字中国建设的“两大基础”；2）要夯实数字中国建设基础：一是打通数字基础设施大动脉；二是畅通数据资源大循环。《数字中国建设整体布局规划》《企业数据资源相关会计处理暂行规定》《暂行规定》明确了适用范围和数据资源会计处理适用的准则，以及列示和披露要求。要求企业应当根据重要性原则并结合实际情况增设报表子项目，通过表格方式细化披露，并规定企业可根据实际情况自愿披露数据资源（含未作为无形资产或存货确认的数据资源）的应用场景，引导企业主动加强数据资源相关信息披露。财政部中国资产评估协会《数据资产评估指导意见》《指导意见》明确提出数据资产的三大属性、四大价值影响因素、五大特征，强调了数据资产的权利类型、应用场景和数据质量评价，提出了三种评估基本方法。13数据：国务院，财政部，中国资产评估协会，浙商证券研究所。02重点个股风险排雷推荐个股风险排雷热门个股风险排雷14推荐个股风险排雷：世纪华通2.1推荐个股风险排雷（1）世纪华通（代码：002602）（2）一句话概括推荐逻辑：海外游戏增速迅猛，传奇IP市场统一，算力布局领先。（3）投资评级：买入。（4）提示需要关注的风险：版号发放不及预期风险之一：版号发放不及预期a)风险描述：游戏版号数量相较2023年有减少。b)判断依据：人民日报等官方媒体对游戏行业有正面宣传，2023年以来版号发放已常态化，数量较2022、2021年同期均有所增加。除8月发放58个进口版号而未发放国产版号外，其余单月均发放版号80+。c)发生概率：低概率。d)影响路径：版号数量减少，导致公司新产品获取版号周期拉长，影响新品上市节奏，从而影响营收。e)影响程度：公司国内游戏业务目前以长线运营老产品为主，另外海外业务2023年增长迅速，综合判断我们认为若发生此风险，对公司影响程度中等。f)检测指标：监管端发布游戏版号的数量与节奏。g)预警方法：若发放版号周期拉长或者数量明显减少，则需要注意。15推荐个股风险排雷：浙数文化2.1推荐个股风险排雷（1）浙数文化（代码：600633）（2）一句话概括推荐逻辑：数据要素交易所环节稀缺标的。（3）投资评级：买入。（4）提示需要关注的风险：数据要素政策推进不及预期风险之一：数据要素政策推进不及预期a)风险描述：行业底层架构型文件推进不及预期。b)判断依据：2023年数据要素顶层设计加快，但是市场对未来行业政策推进节奏仍缺乏预期。c)发生概率：低概率。d)影响路径：如果政策推进节奏较慢，产业上数据开放与数据应用可能放缓，数交所交易量无法快速增长。e)影响程度：如果政策推进速度不及预期，考虑到当前全国各数交所整体交易体量仍较小，我们认为，对公司业绩可能有较小程度的影响，对公司估值水平可能有中等程度的影响。f)检测指标：国家数据局等主管部门政策、文件发放。g)预警方法：主管部门长期没有政策、文件出台。16推荐个股风险排雷：每日互动2.1推荐个股风险排雷（1）每日互动（代码：300766）（2）一句话概括推荐逻辑：数商标的，数据治理能力底蕴深厚。（3）投资评级：增持。（4）提示需要关注的风险：数据要素政策推进不及预期风险之一：数据要素政策推进不及预期a)风险描述：行业底层架构型文件推进不及预期。b)判断依据：2023年数据要素顶层设计加快，但是市场对未来行业政策推进节奏仍缺乏预期。c)发生概率：低概率。d)影响路径：政策推进节奏慢，产业上数据开放与数据应用放缓，公司采购外部数据能力减弱，影响公司外拓业务进度，从而影响营收。e)影响程度：我们认为对公司现有业务影响较小，对公司估值水平影响中等。f)检测指标：国家数据局等主管部门政策、文件发放。g)预警方法：主管部门长期没有政策、文件出台。17推荐个股风险排雷：分众传媒2.1推荐个股风险排雷（1）分众传媒（代码：002027）（2）一句话概括推荐逻辑：生活圈广告龙头，线下流量重要性提升。（3）投资评级：买入。（4）提示需要关注的风险：广告复苏不及预期风险之一：广告复苏不及预期a)风险描述：广告行业复苏不及预期。b)判断依据：2023年宏观经济弱复苏，管控放开后广告市场仍未恢复如初，公司营收方面23Q3基本恢复至2019年同期水平。c)发生概率：低概率。d)影响路径：广告主收入承压，减少广告预算，直接影响广告投放，影响公司收入。e)影响程度：考虑到2023年公司收入端已经有所恢复，当前股价中也并未包含过于乐观的预期，若广告复苏不及预期，我们认为预计影响市值较小幅度。f)检测指标：跟踪社零等宏观数据，跟踪一级市场融资数据。g)预警方法：若跟踪到宏观经济指标不及预期则需要注意。18推荐个股风险排雷：掌趣科技2.1推荐个股风险排雷（1）掌趣科技（代码：300315）（2）一句话概括推荐逻辑：全面布局AI游戏制作上下游，“小程序+SLG”产品线带动24年收入端反转。（3）投资评级：买入。（4）提示需要关注的风险：AI技术发展不及预期。风险之一：AI技术发展不及预期a)风险描述：AI技术在游戏制作辅助方面已经有了长足的进步，但是我们看到不论是原画还是建模，达到工业级水平仍需有人工干预，因此可能出现短期内制作成本降低幅度或营收上升幅度不及预期的风险。b)判断依据：当前AI发展的水平。c)发生概率：中等。d)影响路径：由于公司布局了较多AI上下游产品和平台，若相关技术发展整体不及预期，则可能导致这些平台营收受损。e)影响程度：若AI技术发展不及预期，可能造成降低内容生产成本的效果不显著，无法对人工形成有效替代，我们认为可能会对公司业绩造成中等程度影响。f)检测指标：观察公司投资或合作的相关企业的营收与利润情况，或是对整个生态的促进情况。g)预警方法：密切观察AI行业发展前沿和落地情况。19热门个股风险排雷：完美世界2.2热门个股风险排雷（1）完美世界（代码：002624）（2）一句话概括推荐逻辑：2024年强IP产品线带动收入端困境反转。（3）投资评级：买入。（4）提示需要关注的风险：部分产品收入、利润情况不及预期。风险之一：部分产品收入、利润情况不及预期a)风险描述：游戏上线后的流水不及预期，或没有覆盖营销费用或支付IP方款项。b)判断依据：游戏上线后的流水。c)发生概率：中等。d)影响路径：营销费用或支付IP方款项较高影响到公司利润水平。e)影响程度：部分产品收入及利润不及预期可能对公司的业绩水平造成中等程度的影响。f)检测指标：各大榜单，如App

Store、Sensor

Tower和七麦等。g)预警方法：严密观察游戏测试评级和上线后的人气、榜单变化。20热门个股风险排雷：盛天网络2.2热门个股风险排雷（1）盛天网络（代码：300494）（2）一句话概括推荐逻辑：2024年