2024年机床刀具行业市场前景及投资研究报告：周期复苏、新领域应用

证券研究报告机床刀具：周期复苏、、新领域应用——2024年机床刀具年度策略行业评级：看好2023年11月25日机床刀具：周期复苏、、新领域应用核心逻辑1、机床刀具行业：空间大，增速稳：2022年全球机床消费额超6000亿元人民币；中国消费额超2000亿元人民币，2000-2022年中国消费额CAGR约10%。2022

年全球刀具市场消费额约

2730

亿元，2016-2022

年

CAGR约

3%，国内刀具市场消费额约

511.8

亿元，2005-2022

年

CAGR约

8%，2030

年消费额有望达到

631

亿元，2021-2030CAGR

约

3%。2、机床行业：周期复苏、

，新领域、新渠道双拓展存量更新，

：制造业复苏叠加机床更新周期，需求端带动机床量增，实现。①制造业复苏：2023年10月PMI49.5%，继续处于收缩区间，同比增长0.3pct，复苏预期增强。②机床更新需求：机床行业更替周期约7-10年，上一轮高点为2011-2013年，预计更新需求将至。2021年国产机床品牌市场占比不足10%，市场渗透空间大，国产品牌有望受益于机床更新周期带来的需求增长。增量拓品，国产进入：新领域应用有望带来增量需求，①新能源车一体化压铸趋势；②3c消费电子中钛合金应用以及mr设备等新品推出都有望拉动机床需求增长。渠道拓展、产品升级，盈利能力持续改善：中国机床行业大而不强，低端国产品牌同质化竞争，中高端整机及零部件依赖进口，伴随政策持续加码+产品结构调整升级，民营企业逐渐崛起，流量机型拓展海外市场，高端机床不断突破，实现盈利能力持续改善。3、刀具行业：制造业复苏预期下，产品升级、、新技术应用，驱动行业稳健增长产品升级，产业结构优化：国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透，当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业。此外数控刀具制造商从硬质合金数控刀片逐渐延伸至整硬刀具、数控刀体、金属陶瓷刀片等全方位产品链，打开成长空间。、市占率提升：近年来，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。新技术应用，需求增长：3C钛合金等新技术应用，有望拉动刀具需求增长。投资建议刀具：产品升级，国内刀具企业向中高端刀具市场渗透；+新技术应用，拉动国内刀具行业稳健增长，推荐1）产能优势凸显，集中度持续提升；2）具备3C钛合金加工刀具产能的头部企业，推荐华锐精密、欧科亿，看好中钨高新、沃尔德、鼎泰高科等；2机床：

+政策扶持，推荐海天精工、华中数控（数控系统），看好科德数控（五轴机床）、纽威数控、创世纪、国盛智科等。012023年行业回顾：景气度企稳回升，周期复苏在望PartOne3宏观：制造业固定资产投资完成额1-10月累计同比增长6%01

制造业固定资产投资完成额仍显韧性。根据国家统计局数据，2023年1-10月制造业固定资产投资完成额同比增长6.2%。制造业固定资产投资完成额2023年1-10月累计同比增长约6%30000050403020100250000200000150000100000500000-10-20-30-404固定资产投资完成额:制造业:累计值(亿元，左轴）固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%，右轴）资料：wind，浙商证券研究所宏观：10月PMI为49.5%，同比增长0.3pct，预计制造业景度有望改善01

10月中国制造业PMI为49.5%，同比去年10月增长0.3个百分点。随着稳增长政策的落地，有望带动制造业复苏，拉动通用设备需求增长。10月PMI为49.5%，环比下降0.7pct，同比增长0.3pct60中国:制造业PMI55504540355资料：wind，浙商证券研究所宏观：企业盈利空间持续改善，投资动力有望回升01

企业盈利空间持续改善：9月份中国制造业企业营收利润率4.7%，环比提升0.14pct。

中小企业经济运行同比向好：10月份中小企业发展指数

(SMEDI)

为89.1，比9月略降0.1点，依然高于2021年和2022年同期水平。制造业投资动力有望回升中小企业发展指数月指数环比略降，但同比仍处于高位90.089.589.088.588.087.587.0中国:工业企业:营业收入利润率:制造业:累计值中国:PPI:全部工业品:当月同比15.0087654321010.005.000.00-5.00-10.00中国中小企业发展指数（100为临界值）6资料：wind，中国中小企业协会，浙商证券研究所注：中小企业发展指数(SMEDI:Smalland

Medium

Enterprises

Development

Index)是反映中小企业经济运行状况的综合指数。宏观：第七轮去库周期或结束，补库迹象显现01

工业企业产成品存货对2000年以来制造业投资周期复盘，七轮库存周期已过，目前处于第八轮补库存初期

库存：9月工业企业产成品存货同比增长3%，环比8月增长0.7个百分点，库存环比持续减少数月，自8月起补库迹象显现。产成品存货去库存周期接近尾声，补库迹象显现35.030.025.020.015.010.05.00.0(5.0)中国:工业企业:产成品存货:同比7资料：wind，浙商证券研究所宏观：复盘工业企业产成品存货周期，第八轮补库周期开始01

工业企业产成品存货对2000年以来制造业投资周期复盘，七轮库存周期已过，目前处于第八轮补库存初期

每轮工业企业产成品存货周期（包括上行、下行区间）大约持续40个月，上行周期平均持续23个月，下行周期平均持续17个月。复盘七轮工业企业产成品存货周期，目前处于第八轮补库初期周期持续时间上行区间下行区间2000.5

-2002.1029个月2000.5-2001.613个月2001.7-2002.1016个月第一轮2002.11

-2006.543个月2006.6

-2009.839个月2009.9-2013.848个月2013.9

-2016.634个月2016.7

-2019.1141个月2019.12

–2023.744个月2002.11-2004.1226个月2006.6-2008.827个月2009.9-2011.1026个月2013.9-2014.812个月2016.7-2018.826个月2019.12-2022.429个月2005.1-2006.517个月2008.9-2009.812个月2011.11-2013.822个月2014.9-2016.622个月2018.9-2019.1115个月2022.5-2023.715个月第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮第七轮本轮2023.7

–至今2019.12-至今整体平均持续40个月中位数41个月上行周期平均持续23个月中位数26个月下行周期平均持续17个月中位数16个月总结8资料：wind，浙商证券研究所微观：2023年前三季度机床板块营收同比下降6%，归母净利润同比下降19%，毛利率、净利率均值约28%、12%01营业总收入(亿元）营业总收入增速公司代码公司简称2020A16.3234.7540.9511.651.9816.397.36129.392021A27.3052.6250.5217.132.5419.9911.37181.472022A31.7745.2741.0118.463.152023Q12023Q216.9520.5519.7511.082.0110.115.6986.142023Q325.0727.8628.2917.392.9315.188.47125.192020A40%-36%29%20%40%12%11%-1%2021A67%54%23%47%28%22%55%40%2022A16%-14%-19%8%2023Q111%-13%-10%23%2023Q212%-20%-8%2023Q36%-28%-9%601882300083000837688697688305002559688558海天精工创世纪7.8311.3110.075.28秦川机床纽威数控科德数控亚威股份国盛智科31%43%-4%29%42%0%0.8524%-8%40%-1%18.3011.63169.605.102.6343.072%-4%0%-4%机床行业合计-7%-2%-2%-6%归母净利润（亿元）归母净利润增速公司代码公司简称2020A1.38-6.951.531.040.351.361.20-0.092021A3.715.002.811.690.731.302.0017.232022A5.213.352.752.620.600.071.8516.462023Q11.351.220.580.720.270.500.365.002023Q23.212.050.811.520.480.680.849.602023Q34.641.620.862.360.651.011.1512.282020A80%-5627%151%67%-17%40%43%2021A168%172%84%62%107%-4%2022A40%-33%-2%2023Q123%-28%-3%2023Q228%-23%-76%26%2023Q36%-127%-90%15%601882300083000837688697688305002559688558海天精工创世纪秦川机床纽威数控科德数控亚威股份国盛智科56%-17%-94%-7%36%257%20%-14%4%4%191%-4%-40%-19%-41%-15%-4%67%19718%机床行业合计-111%-4%销售毛利率销售净利率公司代码公司简称2020A24%22%20%25%42%27%33%28%2021A26%30%19%25%43%25%30%28%2022A27%27%19%27%42%25%26%28%2023Q129%25%19%26%46%24%26%28%2023Q229%23%18%26%45%25%26%28%2023Q330%23%18%26%45%26%25%28%2020A8%-20%5%9%18%8%2021A14%9%2022A16%7%2023Q117%11%6%2023Q219%11%5%2023Q318%6%601882300083000837688697688305002559688558海天精工创世纪秦川机床纽威数控科德数控亚威股份国盛智科7%8%3%10%29%4%18%13%14%19%-9%16%10%14%32%8%14%15%14%24%6%14%22%6%17%6%15%13%14%12%9机床行业平均资料：wind，浙商证券研究所微观：

2023年前三季度刀具板块营收同比提升约2%，归母净利润同比下降7%，毛利率、净利率均值约34%、14%01营业总收入(亿元）营业总收入增速公司代码公司简称2018A5.8481.776.402.622.142019A6.0380.856.942.552.592020A7.0299.197.302021A2022A10.55130.8011.844.142023Q38.0595.4811.594.232018A36%22%20%12%59%25%2019A3%-1%8%-3%21%0%2020A16%13%5%2021A41%22%23%35%56%24%2022A7%2023Q31%688308000657688257688028688059欧科亿中钨高新新锐股份沃尔德9.90120.948.948%-4%32%27%24%10%32%56%46%2%2.423.26-5%华锐精密3.124.856.02163.355.88125.2221%20%刀具行业合计98.7798.96119.05147.90归母净利润（亿元）归母净利润增速公司代码公司简称2018A0.671.360.640.660.543.872019A0.881.230.760.600.724.202020A1.072.211.140.490.895.812021A2.225.281.360.542022A2.425.351.470.632023Q31.603.151.270.752018A51%1%73%14%73%31%2019A32%-9%20%-9%33%8%2020A21%78%49%-18%24%38%2021A107%139%20%10%82%2022A9%1%2023Q3-15%-21%16%688308000657688257688028688059欧科亿中钨高新新锐股份沃尔德8%15%2%120%-1%华锐精密1.6211.031.6611.521.067.83刀具行业合计90%4%-7%销售毛利率销售净利率公司代码公司简称2018A25%19%36%52%49%36%2019A32%21%37%48%50%38%2020A31%18%40%48%51%38%2021A34%19%37%49%50%38%2022A37%18%30%46%49%36%2023Q333%2018A11%2%2019A15%2%2020A15%3%2021A22%5%2022A23%5%2023Q320%4%688308000657688257688028688059欧科亿中钨高新新锐股份沃尔德16%33%13%25%25%15%13%24%28%16%17%20%29%17%17%17%33%19%14%15%28%17%13%18%18%14%45%华锐精密44%刀具行业平均34%10资料：wind，浙商证券研究所02机床：周期复苏、，新领域、新渠道双拓展PartTwo11机床行业：周期复苏、，领域、渠道双拓展02机床行业框架固定资产投资额、PMI其他,20%企业中长期贷款、工业企业营收利润率、中小企业发展指数（企业开工率）下游行业景汽车,40%工程机械,10%气度提升量价补库周期模具,13%航空航天,17%下游行业增速、相关政策机床行业增长动力新领域：航空航天领域高精尖加工，对于高端加工精度的需求新领域：新能源车领域

0-1的突破新领域、新渠道突破新渠道：出口海外现状：数控机床进出口产品单价-

高端依赖进口数控系统：机床数控化率+数控机床国产化率高性能机床：复合加工中心、高端五轴机床等产品升级12资料：华经产业研究院、浙商证券研究所整理02

机床：中国是全球最大的机床生产国与消费国，市场规模超千亿

供给端：根据德国机床制造商协会数据，2022

年全球机床行业产值约803亿欧元（约合RMB6247亿元），2002-2022年CAGR约4%，我国机床产值约257亿欧元（约合RMB2040亿元），占比约32%，2000-2022年CAGR约13%。2000-2022年中国机床行业产值CAGR约13%2002-2022年全球机床行业产值CAGR约4%产值:机床:中国(亿美元，左轴）YOY(右轴）全球机床产值（亿欧元，左轴）YOY（右轴）3002502001501005060%50%40%30%20%10%0%900800700600500400300200100040%30%20%10%0%题处添加标题添加标题点击此处添题点击此处添加标题点击此处添加题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题-10%-20%-30%-40%-10%-20%-30%02002

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202213资料：德国机床制造商协会，中国机床工具工业协会，Gardner，浙商证券研究所，右图2022年为VDW数据换算为美元绘制，汇率为欧元：美元=1:1.10，欧元：人民币=7.94机床：中国是全球最大的机床生产国与消费国，市场规模超千亿02

需求端：根据德国机床制造商协会数据，2022年TOP5全球机床国消费约808亿欧元（约合RMB6286亿元），同比增长约15%，我国机床消费额约260亿欧元（约合RMB2023亿元），同比增长约10%，

2000-2022年CAGR约10%2000-2022年中国机床消费额CAGR约10%2022年中国机床消费占比全球约32%中国机床消费额(亿美元，左轴）YOY(右轴）4504003503002502001501005050%40%30%20%10%0%中国,32%其他,38%-10%-20%-30%美国,12%日本,4%意大利,7%德国,6%02000

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202214资料：德国机床制造商协会，中国机床工具工业协会，Gardner，浙商证券研究所，左图为VDW数据欧元换算为美元绘制，汇率为欧元：美元=1:1.10，欧元：人民币=7.94存量1：机床行业更替周期约7-10年，或进入新一轮景气周期02

机床产量：复盘历史，以金属切削机床为例，我国金属切削机床每隔一定年份产量发生一次跳变，以跳变年份作为周期起点统计，从1989年开始，我国机床行业大约经历4轮周期，周期间隔约7-10年。复盘历史，机床的更替周期大约在7-10年100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%金属切削机床产量（万台，左轴）YOY（右轴）15资料：

wind，浙商证券研究所存量2：机床行业竞争格局分散，伴随景气复苏、更替周期，02空间广阔2022年国内机床行业格局分散，国产高端机床自给率低2022年市占率（按消费额）公司产量（台）

销量（台）

机床业务营收（亿元）

销售均价（万元/台）

机床业务毛利率

2022年市占率（按产量）创世纪19406102036400508541051929295717811836169623022966104238400482539372252287115351836155317744.2221.6710.8131.245.4019.2520.7912.8764.7513.7219.7263.9261.2444.2050.80155.9347.9325.89%18.55%16.50%27.30%31.86%19.70%27.37%26.43%24.61%32.81%42.95%26.72%2.6%1.4%0.8%0.7%0.5%0.3%0.4%0.2%0.2%0.2%0.0%7.4%2.4%1.2%0.6%1.7%0.3%0.2%1.0%0.5%0.4%0.4%0.1%8.9%秦川机床沈阳机床海天精工浙海德曼华东重机纽威数控国盛智科4.4418.359.40友佳国际（退市）日发精机8.127.89科德数控2.76合计5562860775164.3016资料：

各公司公告、wind，浙商证券研究所

注：友佳国际已退市，使用2021年11月公告数据；日发精机22年年报未披露产销数据，使用2021年数据测算增量1：新能源汽车

一体化压铸趋势带来的机床增量需求02

新能源汽车一体化压铸带来的增量

作为未来汽车降本、轻量化发展的重要手段之一，一体化压铸由特斯拉领衔，蔚来、小鹏、大众等多玩家跟进，并逐步打开了市场空间。完整的一套压铸工艺包括熔炼-配料-喷涂-合模-给汤-开模-取件-冷却-切边-打码-后处理等步骤。其中龙门加工中心是一体化压铸后处理必不可少的设备之一。创世纪开发适用于大型一体化压铸件的五轴龙门加工中心极氪×济南二机床联合开发龙门加工中心资料：ITES深圳工业展，极氪，浙商证券研究所增量2：3C消费电子，钛合金加工、mr设备放量带来机床增量需求02

3c产业链带来的机床增量①MR设备：根据IDC数据，2026年中国AR/VR市场规模将超130亿美元，五年CAGR预计将达39%，增速位列全球第一。根据Wellsenn

XR研究数据，苹果MR拆解结构件中供应商包括长盈精密，主要提供中框、外壳、绑带等，长盈在消费电子行业对应的设备供应商包括钻攻机厂商，受益于苹果MR设备放量，钻攻机需求有望实现大幅增长。②钛合金加工趋势：钛合金加工工艺主要包括CNC切削磨削、3D金属打印两种。以手机中框为例，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%；且加工时间长，约为铝合金的3-4倍。在保持原有的加工效率要求下，钛合金加工良率低、加工时间长，将有望显著提升机床需求，带来增量空间。Mr设备放量有望拉动机床（钻攻机）需求18资料：Wellsenn

XR，模具工业，研究院，IDC，浙商证券研究所价：高端数控机床仍以进口为主，中国机床出口额大，但均价较低022014-2021年数控机床年均出口金额约10亿美元2014-2021年数控机床年均进口金额约30亿美元40353025201510530252015105121083.532.5261.51420.500002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021数控机床进口金额（亿美元）数控机床进口均价（万美元/台）数控机床出口金额（亿美元）数控机床出口均价（万美元/台）我国数控机床进口均价约为出口均价的数倍我国数控机床出口数量大幅高于进口数量18.08000070000600005000040000300002000010000080%60%40%20%0%1516.014.012.010.08.0131210984866.0-20%-40%3333334.022.0201420152016201720182019202020210.02014201520162017201820192020202119进口数量（台）出口数量（台）进口YOY出口YOY资料：中国机床工具工业协会，智研咨询，浙商证券研究所进口金额/出口金额进口均价/出口均价数控系统：机床“大脑”，数字化+机床深度融合02

数控机床是工业“母机”，数控系统是数控机床的“大脑”，中高端数控系统作为高性能数控机床最核心的部件，占数控机床总成本的20%左右。数控机床渗透率提升，产品结构升级，是工业母机的发展趋势。

国产企业如华中数控正式发布高端五轴数控系统产品，将五轴加工技术与数字化、网络化、智能化技术全面融合，在高品质五轴加工、CAM&CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代。展会期间，华中数控与江苏德速、大连三垒、江苏博谷、普什宁江、蒂德精机、豪迈集团等企业签订战略合作。伴随应用端数据反馈进行升级迭代及下游认可度提升带来的正向循环，国产数控系统渗透率将提升。华中数控展示五轴数控系统产品包华中数控与11家客户进行战略签约20资料：华中数控公众号，浙商证券研究所数控系统：日本机床数控化率80%以上，中国不到40%，提升空间大02

数控化率的提升：根据日本机床工业协会数据，2021年日本工业机床产量约6.8万台，其中数控机床产量约5.6万台，数控化率约83%；2021年中国机床数控化率不到40%，仍有较大渗透空间。

数控系统国产渗透：且从主流厂商采购数控系统占比看，国外厂商在高端数控系统中市占率达到

90%以上，亟待。日本机床数控化率维持在80%以上，中国机床数控化率不到40%预计数控系统市场规模2025年约162亿元，2023-2025年CAGR

约

16%2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030100%中国金属加工机床市场规模（亿元）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1878

1844

1899

1956

2015

2065

2117

2170

2213

225886%83%33%83%36%82%YOY-2%3%3%3%3%3%3%2%2%综合数控化率36%67638%40%42%44%46%48%50%52%54%中国数控金属加工机床市场规模（亿元）70173%51220%76073%55522%82273%60023%88773%64725%95073%69425%1016

1085

1151

1219总成本占比73%49473%74273%79273%84073%89030%27%中国数控金属加工机床总成本（亿元）数控系统占比总成本20%98.725%25%25%25%2018201920202021中国数控系统市场规模（亿元）102.3

119.2

138.0

161.8

173.4

185.4

198.0

210.0

222.5中国数控化率日本数控化率YOY3.6%

16.6%

15.7%

17.3%

7.2%

7.0%

6.8%

6.1%

5.9%21资料：日本机床工业协会，智研咨询，中国机床协会，wind，浙商证券研究所产品升级，国产数控机床高端化、复合化，打造完整产品矩阵02

高端化：国产机床厂商逐渐走向高端化。4月机床展中，多数厂商展示了其五轴技术在精密和高效加工方面的相关成就

打造完整产品矩阵：部分厂商如秦川机床、宇环数控、华辰装备等推出磨床等主机产品，国产机床品类、体系逐渐完整。宇环数控推出高精度数控复合立式磨床华辰装备推出亚μ磨削系列产品22资料：宇环数控视频号，华辰装备公众号，浙商证券研究所产品升级，国产数控机床高端化、复合化，打造完整产品矩阵02

复合化：复合加工机床为当前机床工具产业技术创新重要趋势之一。4月机床展会中外资龙头企业山崎马扎克（Mazak）展示的新一代车铣复合加工机床integrex

i-250HS，将精度齿轮加工功能和测量功能融合于车铣复合加工机床中，德玛吉森精机（DMG

MORI）推出工艺整合方案，可实现8合1工艺整合，将铣削、车削、磨削、齿轮加工、测量等多种工艺技术集成在一台机床上。国产品牌科德数控、北京精雕等均有推出各自的车铣复合产品以满足多样化的加工需求，提升加工精度与效率。马扎克展示“DONE

IN

ONE”生产理念德玛吉森精机展示8合1工艺整合方案北京精雕展示五轴铣车复合加工中心23资料：马扎克，德玛吉森精机，北京精雕，浙商证券研究所政策持续加码有望加速机床行业发展02时间政策及会议名称与机床相关开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系统。加快高档数控机床、增材制造等前沿技术和装备的研发。2015中国制造2025依据基础共性标准和关键技术标准，围绕新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农业机械装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十大重点领域，同时兼顾传统制造业转型升级的需求，优先在重点领域实现突破，并逐步覆盖智能制造全应用领域。2018国家智能制造标准体系建设指南深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。2021.32021.8第十四个五年规划和2035年远景目标纲要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，积极带动中小微企业发展国务院国资委扩大会议围绕关键工艺、工业母机、数字孪生、工业智能等重点领域，支持行业龙头企业联合高校、科研院所和上下游2021.122022.9“十四五”智能制造发展规划企业建设一批制造业创新载首批中证机床ETF发行华夏、国泰基金的中证机床ETF获证监会批复ISO23218系列国际标准是04国家科技重大专项的标志性成果之一。它的成功发布表明我国在04专项支持下建2022.10首个中国主导国际标准发布立的“高档数控系统关键技术标准体系”成果得到了国际认可，标志着我国在机床数控系统国际标准领域实现“零”的突破。制造业相关高新技术企业购置设备、器具企业所得税税前一次性扣除

高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应2022.9和100%加计扣除政策纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。2022.9央行设立设备更新改造专项再贷款坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通2022.10党的报告24强国、网络强国、数字中国。资料：工信部，，科德数控招股书，浙商证券研究所整理03刀具：制造业复苏、产品升级、新技术应用，驱动行业稳健增长PartTwo25制造业复苏、产品升级、新技术应用，驱动行业稳健增长03刀具行业框架观测指标汽车、摩托车,21%PMI其他,25%下游行业景气度提升企业开工率机床工具,18%航空航天,6%行业增速量升价升通用机械,15%工程机械,7%应用端：机床数控化率模具,7%新领域、新技术、新渠道突破刀具行业航空航天领域3C钛合金刀具刀具出口情况价格：进出口产品单价产品升级品类：整硬刀具、金属陶瓷刀具、刀体刀具切削性能、寿命26资料：华经产业研究院，饼状图为2022年数据，浙商证券研究所整理03

2022年全球刀具市场消费额约390亿美元，2016-2022年CARG约3%

全球刀具市场消费额：根据QY

Research数据，

2016年、2017年和2018年全球切削刀具消费量分别为331亿美元（按2016年美元兑人民币年平均汇率

1比6.64比例，约2200亿元）、340亿美元（按2017年美元兑人民币年平均汇率

1比6.76比例，约2300亿元）和349亿美元（按2018年美元兑人民币年平均汇率

1比6.62比例，约2310亿元），预计2022年约390亿美元（按美元兑人民币

1比7比例，约2730亿元），2016-2022年CAGR约为3%。

中国刀具市场消费额：根据中国机床工具工业协会数据，2022年中国刀具市场消费额达464亿元，同比下滑3%，2005-2022年CAGR约7.4%。2030年中国刀具市场消费额有望达631亿元，2021-2030年CAGR约3%。全球刀具市场消费额2016-2022年CAGR约为3%中国刀具市场消费额2005-2022年CAGR约7.4%全球切削刀具市场消费额（亿美元，左轴）YOY（右轴）中国刀具市场规模（亿元，左轴）YOY（右轴）600500400300200100050%40%30%20%10%0%4003903803703603503403303203103006%5%4%3%2%1%0%-10%-20%2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021201620172018201920202022E27资料：

QY

Research，中国机床工具工业协会，浙商证券研究所刀具消费额/机床消费额比例提升，2017年以来维持在20%-30%03

精细化生产采用高性能刀具，刀具消费额/数控机床消费比例提升，2022年占比约25%。高质量现代切削刀具是重要生产力，可以大幅提高生产效率和机械加工质量，发达国家的刀具消费额/数控机床消费近十年一直稳定在50%左右。2018年之前，我国刀具消费占机床消费比例未曾超过20%，较发达国家差距明显。伴随着我国制造业提质升级，刀具占数控机床消费比例连年上升，2022年占比约25%。2022年刀具占数控机床消费占比约24%28资料：

中国机床工具工业协会，浙商证券研究所硬质合金是目前最主要的刀具材料03硬质合金凭借良好的综合性能，广泛应用钢(P)、不锈钢(M)、

铸铁(K)、有色金属(N)、耐热钢(S)和淬硬钢(H)材料的加工刀具材料高速钢特点应用领域国外主要厂商国内主要厂商恒锋工具、汉江工具、哈尔滨第一工具制造有限公司硬度（62-66HRC）、耐磨性、耐热性相对差，但抗弯强度高，价格便宜易焊接。刃磨性能好，广泛用于中低速切削的成形刀具，不宜高速切削常用于钻头、丝锥、锯条以及滚刀、插齿刀、拉刀等刀具，尤适用于制造耐冲击的金属切削刀具山特维克、

伊斯卡、肯纳金属、三菱综合材料、特固克、克洛伊山特维克伊斯卡肯纳金属三菱综合材料京瓷广泛用作刀具材料，如车刀、铣刀、刨刀、钻头、镗刀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材，也可以用来切削耐热钢、不锈钢、高锰钢、

工具钢等难加工的材料具有硬度高（86-93HRA）、耐磨、强度和韧性较好、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能。硬质合金的强度低于高速钢，不适合冲击性强的工况株洲钻石、厦门金鹭、欧科亿、华锐精密、沃尔德、章源钨业、国宏工具硬质合金特固克克洛伊山特维克、伊斯卡、肯纳金属、高硬度、耐磨性、耐热性、化学稳定性、摩擦系数低、强度与韧性低，热导率低适用于钢料、铸铁、高硬材料（淬火钢）连续切削的半精加工或精加工陶瓷-三菱综合材料、京瓷、特固克最高的硬度和耐磨性，摩擦系数小，导热性好但不耐温（耐热800度），切削速度可达2500-5000m/min，但价格昂贵，加工、焊接都非常困难主要用于有色金属的高精度、低粗糙度切削，以及非金属材料的精加工，不适宜切削黑色金属山特维克伊斯卡肯纳金属三菱综合材料京瓷人造金刚石（PCD）立方氯化硼（CBN）沃尔德、郑州市钻石精密制造有限公司、威硬工具、超硬材料高硬度（仅次于金刚石）

及高耐热性（耐热1400度），化学性质稳定，导热性好，摩擦系数低，抗弯强度与韧性略低于硬质合金主要用于高温合金、淬硬钢、冷硬铸铁等难加工材料的半精加工和精加工，特别是高速切削黑色金属特固克克洛伊中天超硬29资料：华锐精密招股书，浙商证券研究所预计2022年全球硬质合金刀具消费额约1722亿元03

从需求看，根据金属加工杂志社《第四届切削刀具用户调查分析报告》数据显示，2018年我国硬质合金类刀具消费量占比约53%，距世界63%的消费量占比仍有提升空间。按国内消费量53%，全球消费量63%测算，2022年全球硬质合金市场规模约246亿美元（按美元对人民币1比7比例，折合人民币约1722亿元），

2022年我国硬质合金刀具消费额约246亿元。2018年硬质合金刀具全球消费占比63%2018年中国硬质合金刀具消费占比53%2019年中国本土主要厂商硬质合金刀具产值占比刀具产值约47%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%9%10%50%9%8%2%3%4%3%2%6%8%45%46%51%51%硬质合金高速钢硬质合金高速钢立方氮化硼陶瓷8%金属陶瓷金刚石26%53%63%立方氮化硼其他金刚石其他21%47%44%39%40%40%2015年2016年2017年2018年2019年硬质合金刀具高速钢刀具其他30资料：华锐精密招股书，中国机床工具工业协会，浙商证券研究所竞争格局：高端产品依赖进口，加速03国际刀具市场竞争格局可根据产品策略不同划分为三个梯队梯队公司国家全球刀具收入

中国刀具收入毛利率净利率简介山特维克瑞典约310亿约31亿41%13%全球第一大刀具供应商。第

队

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：

企梯

欧

业子公司及代理机构遍及全球50多个国家，拥有全系列刀具产品，为多个行业提供完整的刀具解决方案。伊斯卡以色列约205亿约7亿--肯纳金属三菱综合材料京瓷美国日本日本约157亿约102亿约191亿约17亿约8.5亿约6亿35%-9%-世界知名的硬质合金刀具制造公司。三菱集团核心公司之一，是日本最大的综合刀具供应商。产品覆盖工业金属机械加工用全系列切削工具。第日韩企业24%5%二梯队：1977年涉足硬质合金刀片生产，是韩国最大的综合刀具制造商，也是世界范围内重要的钨粉、整体硬质合金轧辊及非标工业产品的供应商。特固克韩国-约6.6亿--克洛伊韩国中国约12.5亿约3亿--韩国知名的硬质合金刀具制造商。中钨高新子公司，国内第一大刀具供应商，同时可为机械加工制造提供整体配套解决方案。株洲钻石-33.09亿35%5%厦门钨业子公司，主要从事钨粉、碳化钨粉、硬质合金、切削工具等钨系列产品的生产和销售。统计口径为切削工具厦门金鹭恒锋工具沃尔德中国中国中国中国中国-----约8亿5.09亿2.84亿4.55亿4.83亿约48%50%53%46%50%5%第三主要从事现代高效刀具和量检具生产和销售，以高速钢刀具为主。精密高效刀具2021年毛利率约15%。梯30%17%22%33%队ꢀ主营产品为超高精密钻石刀轮及其配套产品、高精密

PCD/PCBN切削刀具。中国企国内最大的锯齿刀片制造商，2011年开始涉入硬质合金数控刀具业务。统计口径为数控刀具。业欧科亿专注生产数控刀具，包括车削、铣削、钻削三大类，其中硬质合金华锐精密数控刀具营收占比达99%。31资料：Wind，浙商证券研究所（注：海外企业为2018年公司报表数据，中国企业刀具收入、毛利率参考2021年刀具业务，净利率为公司2021年报表净利率）竞争格局：高端产品依赖进口，加速03

按2018年国内刀具市场规模421亿元测算，我国刀具行业CR4约17%，低于全球市场CR4的33%，集中度仍有提升空间。2018年全球刀具市场CR4约33%2018年中国刀具市场CR4约17%山特维克伊斯卡4.1%2.0%1.7%7.4%13.30%肯纳金属1.4%1.6%三菱综合材料京瓷山特维克伊斯卡0.8%8.79%6.71%特固克3.2%0.8%0.9%肯纳金属克罗伊0.5%三菱综合材料克罗伊株洲钻石厦门金鹭恒锋工具沃尔德0.5%66.25%4.41%0.54%0.5%其他74.8%欧科亿华锐精密其他32资料：中国机床工具工业协会，

华锐精密招股书，浙商证券研究所竞争格局：高端产品依赖进口，加速03

随着我国制造业企业由粗放式生产向精细化生产转变，对刀具的质量、品牌提出更高要求，传统小型刀具厂商逐步出清下，国产头部企业有望凭借性价比及本土优势受益。根据海关总署及机床工具工业协会数据，

2016-2022年进口刀具占总消费的比重从37%下降至27%，2022年较2021年进口刀具市场份额下降约1.8pct，加速。

国产头部刀具企业如株洲钻石、厦门金鹭、恒锋工具、沃尔德、欧科亿、华锐精密市占率均有提升。按2021年国内刀具市场规模477亿元测算，株洲钻石、欧科亿、华锐精密市占率分别约为7%、1%、1%。按硬质合金类刀具占总刀具消费额约53%预估，硬质合金类刀具市场规模253亿元，国产数控刀片头部企业株洲钻石、欧科亿、华锐精密市占率分别约为13%、2%、2%。2022年较2021年中国进口刀具市场份额下降1.8pct中国主要刀具厂商市场份额逐渐提升2020

20218%7%6%5%4%3%2%1%0%6.94%1.64%1.07%0.95%1.01%0.60%株洲钻石

厦门金鹭

恒锋工具沃尔德欧科亿华锐精密33资料：海关总署，中国机床工具工业协会，Wind，各公司年报，浙商证券研究所通用机械：稳健增长，2018-2022年行业营收CAGR约6%03

通用机械行业：刀具主要用于加工工业阀门、法兰、轴承等。我国通用机械行业具备“小而散”的竞争格局，目前我国年营收2000万元以上的通用设备制造商超过3万家。

据国家统计局统计数据，2022年通用机械行业实现营业收入10194.39亿元，同比增长1.42%，首次突破万亿；实现利润总额794.75亿元，同比增长13.22%，2018-2022年营收CAGR约6%，2018-2022年利润总额CAGR约9%。2018-2022年中国通用机械行业营收CAGR约6%2018-2022年中国通用机械行业利润总额CAGR达9%阀门、泵等是通用机械的代表产品中国通用机械行业利润总额（亿元）YOY中国通用机械行业营收（亿元）YOY900800700600500400300200100014%12%10%8%12000100008000600040002000018%16%14%12%10%8%阀门16.00%泵及真空设备气体分离及液化设备风机33.50%9.20%8.80%10.60%6%6%21.80%压缩机4%4%2%其他通用机械2%0%0%201820192020202120222018201920202021202234资料：华经产业研究院、国家统计局、中国通用机械工业协会，浙商证券研究所。注：饼状图为2020年数据。模具行业：2011-2021年模具市场规模CAGR约7%02

模具行业：国内模具行业呈现“大行业、小企业”的竞争格局，行业集中度低。根据海智在线数据统计，目前我国从事模具生产的企业超3万家，年产值超过2000万元的企业约5000家，市场参与者以中小企业居多。随着“双循环”战略的确立并运行，制造业景气回升有望带动模具下游行业繁荣，拉动模具行业大发展。根据达7%。研究院数据，2011-2021年市场规模CAGR2011-2021年国内模具市场规模CAGR约7%2010-2021年国内模具产量CAGR约9%350020%15%10%5%30002500200015001000500120%100%80%60%40%20%0%300025002000150010005000%-5%-10%-15%-20%-40%0201120132015201720192021EYOY02010

2011

2012

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2014

2015

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2018

2019

2020

2021模具产量（万套,左轴）

YOY（右轴）中国模具行业市场规模（亿元）35资料：研究院，浙商证券研究所航天航空：积极拓宽高端应用领域，打开行业成长空间03

大飞机国产化迎来万亿市场，带动高端切削材料增长。在民航强国政策驱动下，根据航空工业发展研究中心，2022-2041年我国预计新增宽体干线飞机1396架、窄体干线飞机5130架、支线飞机509架，中国商飞预计到2041年中国新机交付市场价值达1.47万亿美元。C919是我国自主研制的第一架国际先进水平大飞机，截至2022年11月8日，C919已获得35家客户的1115架订单（包含确认订单和意向订单）。2021年3月1日，东方航空与中国商飞签订了5架C919购机合同，首架已于今年12月正式交付，预计最早2023年春开始商业运营，国产大飞机将进入批产阶段。预计到2041年中国科技机队规模达8322架第14届国际航展上7家金租公司订购C919共300架宽体干线飞机窄体干线飞机支线飞机6050403020100505050505090008000700060005000400030002000100008322302037582021建信金租招银金租工银金租国银金租浦银金融租赁苏银金租204136资料：航空工业发展研究中心，公开资料整理，浙商证券研究所03

3C钛合金：新技术应用，打开刀具行业成长空间

钛合金加工难度大、导致刀具消耗量提升，打开刀具行业成长空间。钛合金材料难加工，其被切削指数只相当于易削钢的20%，对刀具损耗较大，需要选择专用刀具才能保证效率。苹果、荣耀、小米相继采用钛合金中框/轴盖，国内主流刀具企业已纷纷布局。表：国内主流刀具企业纷纷布局3C钛合金刀具，百亿级市场潜力可期公司3C钛合金刀具行业进展公司开发高精密3C行业刀具项目，完成部分以加工钛合金为核心的3C用圆弧刀、平头刀、倒角刀、T型刀、高光刀、成型刀具的开发，实现产品设计、程序、制成高效率产出华锐精密鼎泰高科沃尔德公告调整IPO募投项目实施规划，利用募投资金新建960万支数控刀具产能，以备数控刀具市场需求鑫金泉在2021年开始研发钛合金材料加工的刀具，2022年某国际品牌高端智能手表的钛合金表壳生产中已经开始使用鑫金泉刀具，同时更多的智能手机品牌也开始大量使用钛合金等相关材料公司在钛合金加工的刀具方面有一定的技术储备和产品开发基础，未来公司也将抓住市场机会，进一步开展钛合金刀具产品技术创新，加大产品销售和重点客户合作欧科亿钛合金加工刀具由株钻公司供应。从三季度看已经带来了阶段性的需求增长，公司跟行业内的客户一直有合作，供应钛合金刀具，未来也会抓住这块的市场机会加大合作和供应中钨高新37资料：航空工业发展研究中心，公开资料整理，浙商证券研究所产品升级：进口刀具价格远高于出口刀具价格，升级空间大03进口刀具价格远高于出口价格。例如：涂层刀片的进口平均价格约为出口平均价格的2.81倍，未涂层刀片为4.67倍，攻丝工具为7.54倍，铣刀为2.13倍。进出口单价差较以往有所缩小。进口刀具价格远高于出口刀具价格序号

商品编码商品名称进口单价(元)出口单价(元)进口/出口单价比123456789820220108202209082023100820239908207400082075010820750908207601082076090双金属带锯条

(kg)121.37134.32234.3865.78100.2337.1252.1249.677.261.213.624.501.327.5417.991.14105.162.01其他带锯片

(kg)带有钢制工作部件的圆锯片(kg)未列名圆锯片，包括部件(kg)攻丝工具54.80超硬材料制工作部件的钻孔工具其他材料制工作部件的钻孔工具超硬材料制工作部件的镗孔或铰孔工具其他材料制工作部件的镗孔或铰孔工具290.994.4116.183.872115.2915.5520.127.7410111213148207701082077090820780108207809082079010带有天然或合成金刚石、立方氮化硼制工作部件的铣削工具其他铣削工具831.3029.4452.4413.8027.9814.7111.1315.852.13带有天然或合成金刚石、立方氮化硼制工作部件的车削工具其他车削工具260.8625.599.321.74超硬材料制工作部件的未列名可互换工具607.6554.5915168207909082081011其他材料制工作部件的未列名可互换工具2.062.330.882.81经镀或涂层的硬质合金制的金工机械用刀及片

(kg)3845.211366.1417188208101982081090其他硬质合金制的金工机械用刀及片(kg)其他金工机械用刀及刀片(kg)1714.321675.72366.75145.444.673811.52资料：中国机床工具工业协会，浙商证券研究所产品升级：华锐精密、欧科亿均有布局整硬刀具等新品03华锐精密（左）、欧科亿（右）均有布局整硬刀具等新品拟投资金额（万元）募投项目

项目名称占比项目概述项目目标拟投资金额

募集资金使用项目名称项目目标拟新增工艺及智能制造体系设备（含硬件、软件）、相关辅助设施，打造高端数控刀片智能制造基地（万元）金额本项目完全达产后，预

计

实

现

销

售

收

入32,035万元，利润总额7,603万元，净利润6,463万元年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目45,04689%项目建设期为2年，本项目达产后新增精密数控刀体产品50万件/年，具体产品包括刀盘、刀杆。精密数控刀体生产IPO线建设项目19,857.8216,000.00本项目实施完成后能够提升公司研发实力，加强公司核心技术转化能力，从而提高公司经营效益。用于购置分析检测、涂层研制、新品试制、模具试制等研发设备数控精密刀具研发平台升级项目5,80011%小计50,846100%--本项目建成达产后，可

形

成

年

产

1000

吨高性能棒材、300万项目建设期为2年，本项目建成达产后，可实现年新增各类高效钻削刀具140万支的生产能力。高效钻削刀具生产株洲欧科亿切削工具有限公司数控刀具产业园线15,277.4912,000.00建设项目打造“高端数控刀具

支整体硬质合金刀具、60,00076%产业园”20

万

套

数

控

刀

具

、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿的生产能力。定增项目补充流动资金合计12,000.0047,135.3112,000.0040,000.00--补充流动资金18,64678,64624%----小计100%39资料：欧科亿、华锐精密公告，浙商证券研究所产品升级：国内头部企业推出相关高端刀具产品03

国产数控刀具竞争力不断提升，4月机床展中，株洲钻石推出了4款“株钻盘古”系列高端刀具产品，主要针对难加工、高硬度、高精度等领域。欧科亿重点展示了终端服务型数控刀具品牌—赛尔奇，为终端客户提供刀具总包方案和智能仓储服务。目前已为航空航天、新能源、汽车零部件、重工等高精密生产领域的用户提供了定制化整体加工解决方案。伴随国产数控刀具产品升级，性价比优势下，将大势所趋。株洲钻石推出4款高端刀具产品欧科亿展示其终端服务型数控刀具品牌—赛尔奇40资料：株洲钻石视频号，欧科亿公众号，浙商证券研究所04投资建议PartFour41相较海外公司，国内机床公司规模、盈利能力有望进一步提升4.1海外机床行业2023-2024年平均PE约为15X、13X营收市值归母净利润（亿元）EPSPE毛利率净利率ROE可比公司2022A（亿元）（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E202220222022发那科1,81543187.758.571.29.26.27.527322639%20%10%DMGMORI（欧洲）26324915517610.817.712.6------139---44%--10%7%天田18624919.016.318.917.85.110.15.512.15.513.4131113108%5%（AMADA)DMGMORI（日本森精机）11%大隈控股10167114709.78.39.77.010.17.631.234.331.429.333.131.81071010159932%-9%-6%-牧野机床行业平均131338%11%9%国内机床行业2023-2024年平均PE约为38X、27X营收2022A可比公司市值归母净利润（亿元）EPSPE毛利率净利率ROE（亿元）

（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E202220222022海天精工创世纪142125122723245411835.26.37.71.01.21.527221827%16%29%3.42.82.60.60.11.93.32.65.03.74.11.61.82.20.20.30.20.31.01.20.31.30.30.41.31.80.31.6374427119-384722674624382533174436192727%19%27%42%25%26%28%7%8%9%8%秦川机床纽威数控科德数控亚威股份国盛智科3.30.814%19%-9%16%10%20%7%721.10.76518121.40.011.40.4%13%12%401.72246行业平均资料：Wind一致预期、彭博一致预测（2023/11/20），浙商证券研究所，注：发那科2022年营收中数控机床业务（Robomachine）近70亿元424.1

海天精工：数控机床行业龙头，品类拓张+海外拓展打开成长空间1、盈利预测我们预计公司2023-2025年净利润6.0、7.2、8.3

亿元，同比增长15%

、20%

、15%。2、核心逻辑：国内数控机床行业龙头，积极拓展新能源领域，持续布局海外业务，收入快速增长带来利润增长综合实力领先：公司深耕机床行业多年，在研发、工艺积累、产量、品牌效应相较于国内同业均具备优势，与海外巨头差距不断缩小。积极拓展新能源汽车领域：公司对通用机型进行产品升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。产能方面，公司积极部署新生产基地扩产，为实现新能源汽车核心部件加工设备批量化生产积蓄潜力。积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于

2013

年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局，2013-2022

年，公司海外营收由

0.19亿元上升至3.9

亿元，CAGR

约

40%，海外营收占比由

2%提升至12%，发展迅速。3、

行业驱动因素：长期看国产化、高端化、智能化大势所趋，短期看机床更替周期+制造业复苏：当前数控化率偏低，

政策大力扶持下，有望提速。机床更替+制造业复苏：机床行业更替周期7-10年，叠加制造业复苏有望驱动机床行业稳健发展。4、我们与市场的观点的差异市场认为：国际机床行业市场竞争激烈，常年被德、日、美等发达国家垄断，国产机床整体以中低端为主，加上数控系统等核心部件依赖进口，短时间内国产机床公司难以在新能源、军工等高速增长的制造业领域大规模应用并难以走出国门发展海外业务。我们认为：国内机床行业竞争格局发生变化，民企崛起，公司作为拥有多年出海经验的民企龙头企业，实现产品升级并将品类扩展至新能源领域，迎合我国及其它多个重点发展新能源汽车产业的发展中国家的需求，新品增速快、海外营收占比大幅度提升，业绩将迎来超预期增长。5、催化剂:进口，产能持续扩张；国家政策大力扶持驱动下，市场增量超预期；东南亚市场持续高需求6、风险提示：1）制造业复苏不及预期；

2）核心部件进口断供风险；43华中数控：数控系统领军企业，助力中国机床“开道超车”4.11、盈利预测预计2023-2025

年的归母净利润分别为

1亿元、1.5亿元、1.9亿元，分别同比增长

50