2024年通信行业投资策略分析报告：数字经济演进关注AI算力AI应用投资

证券研究报告数字经济持续演进，关注AI算力及AI应用投资机会——2024年通信行业投资策略时间：2023年12月5日◆

核心观点◆

数字基础设施为底座，AI变革持续发展。大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升，一方面，AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。此外，AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。◆

AI算力需求景气向上，持续关注算力基础设施全产业链投资机会。1）基础设施方面，通信硬件设施最先受益，包括运营商为主的基础设施底座、承载算力的IDC及上游配套设施、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各环节；2）技术演进方面，基础设施的适度超前布局将进一步驱动对云计算、大数据、人工智能、边缘计算等新兴技术及算法的需求；3）下游应用方面，人工智能、工业互联网、车/物联网及AR/VR等应用场景的丰富和逐渐成熟落地，将进一步拉动数字基础设施需求的提升，并加快相关布局和建设。◆

AI应用蓬勃发展，关注数据要素、汽车智能化、人形机器人等领域投资机会。AI技术发展给各行各业带来升级发展机会，推动前沿技术产业化落地加速，1）数据要素作为新型生产要素，市场化应用进展加速，有望拉动数字经济快速增长；2）汽车智能化有望接力电动化成为汽车领域又一增长级，关注域控制器、车联网模组等细分领域；3）人形机器人政策端和产业端进展加速，市场空间广阔。◆

风险提示：AI推进不及预期风险，技术发展不及预期风险，政策扶持力度不及预期，宏观经济波动风险。2一、数字基础设施为底座，AI应用蓬勃发展总览图：AI发展催生数字经济建设新需求，应用端落地有望加速应用层面数据要素AI新终端汽车智能化具身机器人卫星互联网算力基建传统基建基础设施4传统基建：资本投入减少，行业景气高点已过

5G基站建设增速回落，三大运营商5G资本投入放缓。根据工信部数据，截至2023年9月末，我国5G基站总数达318.9万个，同比增速1.63%。从运营商角度来看，中国电信预计针对5G投资将由2022年的34.6%下滑至2023年的31.8%。中国移动预计2023年5G相关资本开支计划为830亿元，占比下调至约45%。

光纤光缆集采萎缩，行业呈现内外承压态势。根据C114，图

表

：我国5G基站数量及增速5G基

站

（万个，左轴）5G基

站

增速（%，右轴）35030025020015012%10%8%6%2023年6月，中国移动启动2023年至2024年普通光缆产品集采，4%1002%预计规模为1.082亿芯公里，相较于上一次集采减少24%，根据CRU，2023年第一季度，中国国内市场的光缆消费同比萎缩7.7%。海外方面，2023年第二季度，我国棒纤缆累计出口额约112.66亿元，同比下降12.12%。5000%图表：中国移动2019-2023年集采规模及增速图表：中国电信及中国移动资本开支投向中国电信中国移动采购规模（亿芯公里，左轴）增速（%，右轴）25%1601401201008020%15%10%5%0%-5%60-10%-15%-20%-25%-30%402002019/2020

2020/2021

2021/2022

2023/2024数据：工信部，DoNEWS，CRU，长城证券产业金融研究院5数字新基建：算力需求旺盛，行业高景气发展

随着大模型带领AI产业化发展加速，算力作为AI基础设施迎来建设高潮期，现阶段AI算力供需持续紧张。算力链大概可以分为算力芯片、AI服务器、算力租赁及服务、液冷散热、算力网络（光模块/交换机）等。➢

算力芯片/AI服务器：英伟达作为全球AI芯片龙头占据绝大部分份额，今年以来营收及订单持续快速增长，随着美国出口业链。的加大，长期来看国产算力替代势在必行，产业端进展有望加速，建议关注国产算力产➢

算力租赁及服务：搭建AI算力集群，以出租算力的方式减少下游客户使用成本并提升资源利用效率。短期供需紧张有涨价预期、关注有高端在手算力及订单的厂商，长期作为数字经济基建支撑有望迎来新一轮投资周期、关注国产算力合作及算力调优调度。➢

液冷：高算力需求+低PUE要求，算力设备和数据中心散热需求提升，需要对现有散热进行技术升级，液冷技术有望凭借低能耗、高散热效率等优势加速替代。关注高算力芯片、服务器、数据中心等散热升级机会。➢

光模块：AI竞赛带来北美云厂商资本支出持续提升，光模块需求量持续增加，800G出货量快速增加，1.6T加速发展。➢

PCB/IC载板：算力升级需求有望带动IC载板行业高景气发展，关注在先进封装用载板有技术积累和量产能力的标的。数据：长城证券产业金融研究院6卫星互联网:

国家战略需求+产业投资加速，行业从0到1加速发展图表：我国卫星互联网政策梳理➢

政策端，卫星互联网布局为国家战略性方向，政策持续大力扶持，有望为国内卫星互联网产业跨越式发展提供有力保障；➢

技术端，低轨通信卫星星座加快部署，卫星通信、测控与测试装备的市场需求会迎来新春；➢

产业端，市场规模星辰大海，卫星通信技术频获进展，卫星通信有望成为智能手机新的创新焦点。数据：日报、新华社、中国新闻网、上海市政府、C114通信网、中国电子报、电子信息产业网、，长城证券产业金融研究院图表：2021年全球各大通信卫星运营商营收规模图表：2015-2022年中国卫星通信产业市场规模营收规模（亿元）市场规模（亿元）16014012010080604020010008006004002000794758723680607540502460SESEutelsatTelesat中国卫通20152016201720182019202020212022E数据：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院数据：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院7数据要素：进入快速发展阶段，有望成为经济发展新引擎

数据要素市场进入快速发展阶段。随着全球云计算、大数据、人工智能等技术的规模化应用，

当今社会已迈入数字化发展重要机遇期，

数据规模呈现爆发式增长。根据国家工信安全中心数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间复合增速将超过25%。

数据要素对经济增长贡献度持续提升，有较大发展空间。一方面，形成数据要素的过程需要其他生产要素的投入，另一方面，数据要素可直接参与生产、交换和分配过程，催生新的生产方式和需求促进经济增长。根据国家工信安全中心测算，2021年数据要素对GDP贡献率为14.7%，近年来呈现持续上升态势。但目前仍处于较低水平，未来有较大提升空间。图表：2021年中国数据要素市场规模（亿元）图表：数据要素对GDP增长贡献数据：国家工业信息安全发展研究中心，长城证券产业金数据：国家统计局、国家工业信息安全发展研究中心、北京大学光华管理学院，长融研究院城证券产业金融研究院8AI新终端:

大模型底座逐步成熟，智能体应用落地有加速➢

MR：多家厂商如苹果、Meta推出MR产品，将引领产业进入空间计算时代，Apple

Vision

Pro采取多种新技术增强用户体验，将带动相关产业链如光学模组、芯片、通信模组持续成长。➢

AI

PC：英特尔、联想等多家巨头引领，AI有望成为PC行业分水岭，带来PC产品体验的革命性提升和巨大增长机遇。➢

AI

PIN：融合ChatGPT与微软云计算，AI赋能智能终端新形态进一步升级图

表

：英特尔AI

PC加

速计划图

表

：苹果MR渲染图数据：快科技，长城证券产业金融研究院数据：Intel，长城证券产业金融研究院图表：AI

PIN主要参数指标图表：AI

PIN可实现投影至用户手掌数据：Humane，长城证券产业金融研究院数据：Humane，长城证券产业金融研究院9汽车智能化：政策+技术+成本端共振，自动驾驶进入高速发展期

政策端：今年以来，智能驾驶政策频出，高阶智驾落地迎政策拐点。➢

根据政府官网，2023年7月，北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室宣布正式开放智能网联乘用车“车内无人”商业化试点，工信部和公安部发布《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》，对

2025、2030

年智能网联汽车标准体系建设做出详细规划；➢

根据政府官网，

2023年10月，工信部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，推动L3/L4级高阶智驾商业化落地加速。

技术端：城市NOA成为L3突破的重点在加速落地，特斯拉、主品牌加速布局。、小鹏在智驾领域具有领先优势，传统自➢

根据特斯拉CEO马斯克在社交媒体确认，2023年11月25日，特斯拉FSDV12已向员工推送更新，马斯克表示FSD

V12是端到端AI自动驾驶系统，通过神经网络和人工智能进行车辆控制，减少对编程的依赖，有望成为特斯拉在AI和自动驾驶方面的关键一步。➢

根据车企官方消息，智选车问界新M7计划在2023年底实现全国所有城市NCA，不依赖高精地图；2023年11月18日，小鹏无图XNGP开城数量已达25座，位居行业第一，预计年底扩至50城；理想NOA正式版预计在今年底覆盖全国高速和环线及100个城市。

成本端：NOA的成本仍是限制规模化上车的关键，随着供应链软硬件降本趋势显现，智驾车型价格下探已成明确趋势，有望拉动用户付费意愿提升。➢

2023年9月，智选车智界新M7上市，Max版本搭载

ADS2.0高阶智驾系统，五座四驱智驾版起售价30.98万元，相比老款最低配无智驾版本低1万元，上市两个半月大定突破10万台，智驾版比例超60%；之后11月上市的五座后驱版起售价28.98万元，智驾车型售价再降低2万元。10人形机器人:

A赋能加速产业更新迭代，产业化进程有望加速

特斯拉有望引领行业加速人形机器人行业产业化进程。一方面制造业场景对人形机器人性能要求较高；另一方面，人形机器人相比于工业机器人、移动机器人不管是效率上还是成本上都不具备应用优势。特斯拉能有望凭借其领先的软硬件结合能力率先实现人形机器人的降本，有望引领行业加速人形机器人产业化进度。图表：特斯拉人形机器人发展历程图表：全球主要机器人概况数据：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院图表：Tesla

Bot结构组成数据：头豹研究院，长城证券产业金融研究院数据：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院11二、策略观点：关注以运营商为主的长期价值标的，以及AI算力和AI应用为主的高景气赛道运营商运营商：网络基础设施不断完善，基础业务稳健增长

5G建设稳步推进，5G-A加速布局，网络基础设施不断完善。根据工信部数据，截至2023年7月，我国5G基站总数达305.5万个，占移动基站总数的

DOU维持高位，ARPU值持续提升，基础业务稳健发展。根据工信部数据，2023年1-7月份我国移动互联网累计流量达1677GB，同比+14.7%，其中，7月户均移动互联网接入流量（DOU）达到17.03GB/户·月，同比+11.6%。ARPU值自2021年以来持续回升，根据三大运营商2023年中报，中国移动/电信/联通的移动ARPU值分别为52.4/46.2/44.8元，同比分别+0.2%/0.43%/0.9%。26.9%，规模居全球首位。此外,随着5.5G测试完成以及商用设备计划推出，5.5G产业有望加速，其“下行万兆、上行千兆、千亿物联”的特性将进一步大幅提升网络性能，有效赋能AI、元宇宙、自动驾驶、工业互联、通感融合等众多行业应用发展。图

表

：我国5G基站总数及当月新建情况图表：移动互联网接入月流量及户均流量（DO

U）情况数据：工信部，长城证券产业金融研究院数据：工信部，长城证券产业金融研究院14运营商：新兴业务快速发展，第二增长曲线价值凸显

新兴业务快速增长，第二曲线价值凸显。在传统管道业务之外，三大运营商积极发展IPTV、数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，今年1-7月份共完成新兴业务收入2129亿元，同比增长19%，收入占比为21.2%，其中，云计算/大数据/物联网收入同比分别增长35.5%/42.2%/25.7%。根据三大运营商2023年中报，电信/移动/联通产业数字化相关收入分别为688/1326/430亿元，同比分增长别16.7%/19.6%/16.3%。

发挥云网融合优势，助力产业数字化快速发展，云计算成为推动收入增长第一动力。根据三大运营商2023年中报，上半年天翼云/移动云/联通云分别实现收入459/422/255亿元，同比分别增长63.4%/80.5%/36%。其中，天翼云保持公有云IaaS、公有云“IaaS+PaaS”国内市场三强以及政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一；移动云IaaS收入份额排名进入前三；联通云全年有望突破500亿元。图表：2022-2023年三大运营商新兴业务收入持续增长图表：2023H1三大运营商云计算对主营收入增长贡献率数据：工信部，长城证券产业金融研究院数据：通信世界，长城证券产业金融研究院15运营商：资本开支结构不断优化，产业数字化成战略重心

5G网络核心架构基本建成，5G基础设施投资放缓。根据三大运营商2023年中报，上半年移动/电信/联通的资本开支分别为814/416/276亿元，同比分别下降11.52%/0.24%/2.85%。其中，中国移动的5G网络投资423亿元，同比下降27%；中国电信移动网络投资176亿元，同比有所下降；中国联通移动网络投资77亿元，同比下降26%。5G投资放缓，主要原因是5G网络建设较为成熟，投资高峰期已过，预计未来占比将逐年下降。

资本开支向算力方向倾斜，产业数字化成战略重心。✓

根据三大运营商2023年中报，上半年，中国移动优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，对外可用IDC机架数达47.8万架，净增1.1万架；累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台；算力规模达9.4EFLOPS，提升1.4EFLOPS。同时，打造“1-5-20ms”三级算力时延圈，网内平均时延下降22%。✓

中国电信持续优化“2+4+31+X+O”算力布局，上半年智算达到4.7EFLOPS，增幅62%，通用算力达3.7EFLOPS，增幅19%；对外可用IDC机架53.4万架；打造东西向1/10/15ms、南北向1/5/20ms时延圈。。上半年产业数字化资本开支118亿元，占比提升4.1pct达到28.4%，根据公司规划，2023年全年相关资本开支比将达到38.4%，预计下半年相关资本支出将有较大增长，在此带动下，产业数字化发展动能有望得到进一步增强。此外，公司围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，加大科技创新研发投入，研发费用为41.4亿元，同比增长27.2%，研发人员人数较去年底增长21.4%。✓

中国联通聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设，算力精品网方面，联通云池覆盖200多个城市，新增32个；IDC机架规模超38万架，新增1.7万架；骨干网平均时延保持行业领先水平。16运营商：股权投资版图不断拓展，运营商新经济生态圈正在形成

运营商直投项目聚焦于5G应用+5G协同的数字产业：1）5G应用场景，服务C端客户，提升用户粘性；2）与5G协同的数字产业，提供增值服务如云计算、大数据、人工智能、物联网等，构建产业生态，赋能B端客户，助力产业数字化。

中国移动：公司凭借着强大的资金优势（截至2023H1货币资金存量2280亿），通过直投+基金方式投资促进“产业+资本”融合发展，扩大业务版图,构建数智化转型生态圈。包括2个直投主体：中移资本、中移投资；3个资金平台母基金（中移和创）、主控基金（中移股权基金）和联合基金（中移创新产业基金）。截至2023年6月30日，公司长期股权投资达到1756.49亿元。图表：2022-2023年三大运营商新兴业务收入快速增长图表：三大运营商直投领域分布情况数据：IIR研究院，中国移动全球合作伙伴大会，中国移动2022年报，长城证券产业金融研究院17运营商：加大股东回报，派息比率持续提升

近年来三大运营商股利支付率明显提升，从分红收益角度来看给予投资者一个积极信号。✓

中国电信：公司2023年中期派息每股0.1432元，中期派息率达到65%。公司重申承诺，2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，预期下半年派息比例将进一步提升。✓

中国移动：公司2023年中期派息每股2.43港元（2.2247元），同比+10.5%,派息率达62.4%。公司2023年全年以现金方式分配的利润提升至当年股东应占利润的70%以上。✓

中国联通：公司2023年中期派息每股0.0796元，拟派发现金股利0.796元。图表：三大运营商股利支付率（%）图表：三大运营商股息率（%）数据：三大运营商历年年报，长城证券产业金融研究院18运营商：相关标的业绩和估值图表：运营商板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023H1营收同比

2023H1归母净利增速（%）

润

同

比增速（%）代码证券简称市值（亿元）PEGPE（

FY2）600941.SH601728.SH600050.SH中国移动中国电信中国联通7.206.506.717.0810.4210.9214.2615.3717.201.6219,328.834,721.771,434.361.241.08数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）19卫星互联网卫星互联网:低轨道通信卫星应用优势突出，促使卫星互联网快速发展➢

按照轨道高度，通信卫星主要包括LEO（低地球轨道）、MEO（中地球轨道）、GEO（地球静止轨道）、SSO（太阳同步轨道）以及IGSO（倾斜地球同步轨道）。其中低轨卫星由于传输延时小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低，适合卫星互联网业务的发展。建设卫星互联网是解决地球“无互联网”人口数字鸿沟问题的重要手段，行业市场空间巨大。➢

据赛迪顾问资料显示，低轨卫星互联网主要分为三个发展阶段，第一阶段（20世纪80年代-2000年）、第二阶段（2000-2014年）、第三阶段（2014年-至今）。第一阶段，与地面通信网络正面交锋，展开竞争；第二阶段，作为地面通信的填隙和备份；第三阶段，与地面通信融合发展，扩展覆盖范围。➢

据华经产业研究院数据表示，2021年我国卫星通信行业市场规模达到758亿元；2015-2021年，我国卫星通信产业总产值CAGR为8.7%。我国卫星产业市场规模保持不断增长的态势，未来有望继续高速发展。图表：低轨互联网演进阶段2015-2022图表：年中国卫星通信产业市场规模市场规模（亿元）1000794758723800600400200068060754050246020152016201720182019202020212022E数据：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院数据：赛迪顾问，长城证券产业金融研究院21卫星互联网:

SpaceX正式推出直连手机业务，卫星互联网持续演进➢

当地时间10月11日，SpaceXLTE手机配合使用，无需更改硬件、固件或特殊应用程序，便能实现“无缝访问文本、语音和数据”。➢

SpaceX正在大规模部署具备直连手机功能的

。这些卫星最初将由SpaceX猎鹰9号运载火箭搭载官网推出“StarlinkDirect

to

Cell（直连手机）”业务，可与现有发射，之后将由Starship（星舰）承载。卫星进入轨道后，将立即通过星间激光链路连接到Starlink星座，提供全球范围连接。➢

据SpaceX预计，该业务将于2024年起实现发送短信，2025年起实现语音通话、浏览网页、连接物联网设备。图表：Spa

ce

X推出“DIRECT

TO

CELL”业务图表：

SpaceX太空中的移动基站图表：SpaceX手机直连业务发展计划数据：starlink官网，长城证券产业金融研究院22卫星互联网:我国卫星互联网产业发展持续跟进，步入快速发展阶段➢

2023年7月25日，上海市计划开展“G60计划”，打造低轨宽频多媒体卫星“G60”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施

1296

颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。卫星工厂的设计产能将达到300

颗

/

年，单星成本将下降

35%。➢

2023年8月29日，在卫星通信领域再次突破，Mate

60

Pro成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机，即使在没有地面网络信号的情况下，也可以拨打、接听卫星电话，同时还能够自由编辑卫星消息，选择多条位置信息生成轨迹地图。➢

2023年9月11日，中国移动研究院携手通讯、是德科技共同完成了NR-NTN低轨卫星实验室验证，通过终端仿真和信道仿真的实验室环境来模拟卫星通信，本次验证的成功也标志着5G

NR-NTN技术商业化部署进程正在提速。➢

2023年10月7日，工信部发布《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见（征求意见稿）》，其中强调，统筹推进电信业务向民间资本开放，加大对民营企业参与移动通信转售等业务和服务创新的支持力度，分步骤、分阶段推进卫星互联网业务准入制度改革，不断拓宽民营企业参与电信业务经营的渠道和范围。图表：卫星通信图表：中国移动验证示意图数据：，长城证券产业金融研究院数据：C114，长城证券产业金融研究院23卫星互联网：相关标的业绩及估值表：卫星互联网相关情况一览2023Q3归母

2023Q3归母净利润（亿

净利润增速2023Q3营收

2023Q3营收（亿元）

增速（%）细分板块

证券代码

证券简称PEPEG市值(亿元)元）（%）688066.SH

航天宏图002465.SZ

海格通信300627.SZ

华测导航688568.SH

中科星图15.8640.3518.2513.991.7113.93%8.79%-0.403.592.831.030.524.502.641.662.240.24-1.69-148.75%-9.30%92.0348.0741.8069.70110.8159.6239.28212.4029.25358.35-56.710.783.591.291.302.352.501.2478.070.700.85--129.29303.50176.86191.42138.38339.21115.55334.4174.5925.94%69.11%35.40%6.19%28.11%44.77%-13.06%12.05%6.83%001270.SZ

铖昌科技卫星互联网688375.SH

国博电子301050.SZ

雷电微力600118.SH

中国卫星002649.SZ

博彦科技002151.SZ

北斗星通600246.SH

万通发展28.267.259.77%36.7348.7231.413.61-30.53%2.22%-41.41%-19.50%-79.14%-32.53%27.70%39.84%190.02137.00数据：iFind，长城证券产业金融研究院（估值根据iFind一致预测，股价截至2023年11.20）24AI服务器AI服务器：产业链梳理图表：AI服务器产业链梳理上游英伟达、AMD等寒武纪、海光信息、景嘉微、沪电股份、深南电路、兴森科技、世运电路、崇达技术等PCBGPU、昆仑芯、阿里、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等双鸿、奇鋐、台达电等散热曙光数创、英维克、佳力图、高澜股份、网宿科技、申菱环境英特尔、AMD等CPU海光信息、龙芯中科、等光模块中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、华工科技等三星、SK、美光、铠侠、西部数据等存储澜起科技、江波龙、佰维存储、朗科科技、长鑫存储、长江存储等网卡、电源模块、机壳、连接器及线缆……中游下游品牌商浪潮信息、新华三、宁畅、超聚变、戴尔、联想、华鲲振宇、神州数码、宝德等通讯、ODM/OEM鸿海、广达、纬创、英业达、富士康、工业富联等互联网及云服务厂商政府客户谷歌、亚马逊、微软、meta运营商移动、电信、联通阿里、腾讯、百度、字节金融及其他行业客户数据：长城证券产业金融研究院26AI服务器：市场规模有望保持高速增长

服务器市场结构性变化：由于国际云厂商聚焦于AI投资导致预算排挤效应，叠加中国项目招标推迟，今年传统服务器整机出货有所承压，TrendForce预计2023年全球服务器出货量同比减少6%，中国服务器需求量同比下滑10%。

国内AI服务器市场高增：根据TrendForce，预计2023年全球AI服务器（包含搭载GPU、FPGA、ASIC等）出货量近120万台，年增38.4%，占整体服务器出货量近9%，2024年将再增长33%，占比近12%，2022-2026年AI服务器出货量CAGR为29%。根据IDC，2023年上半年我国AI服务器市场规模达到31亿美元，同比+54%，预计2027年将达164亿美元。图表：2022-2026年全球AI服务器出货量（千台）图表：2023-2027年中国AI服务器市场规模（百万美元）数据：TrendForce，长城证券产业金融研究院数据：IDC，长城证券产业金融研究院27AI服务器：GPU和存储价值量占比最高，液冷引入有望给散热带来新机遇

AI服务器相比于一般服务器而言，增量主要在于AI芯片和内存带宽上有较大幅度提升，相应价值量也随之提升，并且其他配套组件也有不同程度的升级。根据半导体行业观察，以Nvidia

DGX

H100为例，GPU板组（包含HBM）的价值量占比最高，达到73%，其次是存储占比约5%，其中，DRAM占比3%，NAND占比约2%。综合来看，GPU和存储合计占比90%。此外，随着算力的提升，散热需求也相应增加，液冷技术的引入有望给散热环节带来新的机遇。图表：Nvidia

DGX

H100构成图表：Nvidia

DGX

H100成本拆分元器件CPU成本（美元）

成本占比（%）5,200

2%GPU板组（8GPU+4NVSwitchBaseboard）195,00087%内存存储7,8603,45610,9083%2%5%网卡机壳（包括机箱、背板、布线）主板散热（包括散热器和风扇）电源总计5633604630.3%0.2%0.2%1,200225,0101%100%数据：英伟达官网，长城证券产业金融研究院数据：英伟达官网，半导体行业观察，长城证券产业金融研究院28算力芯片：供需持续紧张，势在必行

算力芯片从用途来看分为训练和推理，训练对算力和精度要求更高；从通用性来看分为ASIC、GPGPU、FPGA三种，目前AI芯片仍以通用GPU芯片为主，英伟达处于龙头地位。

目前国内AI

GPU厂商主要有能的提升以及生态的逐步完善，在美国芯片、寒武纪、海光信息、天数智芯等，整体处于追赶状态，随着国产芯片性有望加速。的背景下，图表：英伟达训练加速卡性能对比A100SXMA800SXMAmpereH100SXMH800SXMH200SXMHopperH20SXMHopperGPU架构工艺Hopper4nm7nm80GBHBM2e2TB/s4nm-显存80GBHBM2e3.35TB/s141GBHBM3e4.8TB/s96GBHBM3e4.0TB/s显存带宽NVLink：600GB/s

NVLink：400GB/s

NVLink：900GB/s

NVLink：400GB/s

NVLink：900GB/s

NVLink：900GB/s互联带宽PCle4：64GB/sPCle4：64GB/sPCle5：128GB/sPCle4：64GB/sPCle5：128GB/s

PCle5：128GB/sFP8Tensor

Core(TFLOPS)FP16Tensor

Core(TFLOPS)TF32Tensor

Core(TFLOPS)FP32(TFLOPS)-3958990495672961487431215619.59.744FP64(TFLOPS)341341最大功耗400W700W700W400W数据：英伟达司官网，长城证券产业金融研究院29AI服务器：国产芯片出货量提升，行业格局有望重塑

根据IDC数据，2023年上半年中国AI服务器厂商中，从销售额角度看，浪潮、新华三、宁畅位居前三，合计市占率70%以上；从出货台数角度看，浪潮、坤前、宁畅位居前三名，合计占有近60%的市场份额，整体来看，行业集中度有所下降，国产芯片出货提升有望重塑行业格局。

从上游芯片来看，根据IDC数据，2022年中国AI加速卡（公开市场）出货量约为109万张，其中英伟达的市场份额为85%，

市占率10%，百度市占率2%、寒武纪和燧原科技均为1%。受供应链、政治等因素影响，中国本土云端AI加速芯片商正处于快速增长阶段。

从下游行业角度看，互联网依然是最大的采购行业，此外，金融、电信和政府行业均有超过一倍以上的增长。30AI服务器：相关公司业绩和估值图表：AI服务器板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023Q3营收同比

2023Q3归母净利润代码证券简称市值（亿元）PEG（FY2）增速（%）同比增速（%）PE000977.SZ000938.SZ601138.SH000063.SZ603019.SH000628.SZ600839.SH000034.SZ002261.SZ000066.SZ600498.SH浪潮信息紫光股份工业富联通讯-8.852.46-49.12-6.0314.3214.9714.78205.73111.6924.91-29.27-82.5410.6728.7825.2012.7212.7228.58-2.261.260.550.570.83-537.62594.323,059.341,255.60556.16213.27272.36215.47211.02365.81219.55-8.94-3.425.03中科曙光高新发展四川长虹神州数码拓维信息中国长城烽火通信9.054.3939.0217.46142.87169.0041.160.910.70--0.4117.05-15.154.030.760.86数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）31液冷液冷：产业链解析

根据中国证券报，液冷产业链包括上游的材料和零部件、中游的液冷服务器和IDC集成运维，以及下游的算力使用者。上游代表厂商有英维克、3M、云酷、竞鼎、诺亚、广东合一、绿色云图等；中游代表厂商有、

、浪潮、曙光、新华三、联想、超聚变、英特尔等；下游主要包括电信运营商，百度、阿里巴巴、腾讯、京东等互联网企业、第三方IDC服务商以及政企等信息化行业客户。图表：液冷产业链全景接头CDU电磁阀冷却液manifold浸没式TANK上游中游下游液冷服务器芯片厂商液冷集成设施液冷模块电信运营商行业信息化客户IDC服务商互联网、云计算厂商数据：香港财华社、电信运营商液冷白皮书，长城证券产业金融研究院33液冷：具有低能耗、高散热、低噪音等优势

目前的散热冷却技术主要分为风冷和液冷两种，风冷适用的机柜功率密度较低，最高可冷却30kW的机柜，且能耗较高，而液冷技术具有高散热效率、低能耗、低噪音等优势。

液冷按照液体与发热器件的接触方式，可分为液冷板式、喷淋式和浸没式，其中，液冷板式技术成熟度较高，有望凭借较高可靠性、易用性和成本优势率先受益，浸没式液冷有望在技术成熟后凭借更高的散热效率在高功率数据中心推广应用。图表：风冷技术、液冷技术优劣势比较图表：不同液冷技术优劣势比较数据：UPS应用，长城证券产业金融研究院34液冷：高算力需求+低PUE要求，液冷或成必然选择

在数智化转型的过程中，数据中心作为数字基础设施的关键一环，已经成为最大的能源消耗方。今年4月，我国多部门联合出台标准，对数据中心的运维提出具体能耗指引，要求采购人采购数据中心相关设备、运维服务时，按照如下标准：从2023年6月1日起数据中心PUE不高于1.4，2025年起数据中心PUE不高于1.3。IT设备和温控设备能耗占大头，液冷有望凭借更高制冷效率成为高功率数据中心的必然选择。

从散热成本来看，根据施耐德电气数据中心科研中心的数据，对于低功率密度的服务器，风冷即可满足要求，但是当密度为10kw/机架时，100%机箱浸没式液冷的成本与风冷持平；密度达到40kw/柜时，液冷每瓦降温投资成本比风冷少1美元。因此，在AI算力大幅提升背景下，液冷有望成为未来主流方案，未来成长空间广阔。图表：数据中心能耗结构图

表

：不同PUE数据中心能耗分布数据：中数智慧研究院《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书（2019）》，长城数据：（2023年5月数据），长城证券产业金融研究院证券产业金融研究院35液冷：渗透率有望持续提升，行业将迎来加速期

当前数据中心仍以风冷为主，液冷有望加速替代：根据DCDD数据，2022年数据中心液冷技术的渗透率约为5-8%，预计2025-2028年液冷技术渗透率将达到30%。

根据赛迪2020年发布的《中国液冷数据中心发展白皮书》，保守测算2025年我国冷板式液冷数据中心的市场规模将达到757亿元，浸没式为526亿元。从液冷服务器角度，根据IDC数据，2022年中国液冷服务器市场规模达10.1亿美元，同比+190%，预计2027年市场规模达95亿美元，2022-2027年CAGR达57%。图表：2019-2025

年中国液冷数据中心市场规模测算（亿元）图表：2022-2027年中国液冷服务器市场规模（百万美元）数据：前瞻产业研究院，赛迪顾问，长城证券产业金融研究院数据：IDC，长城证券产业金融研究院36液冷：市场格局未定，多方企业加速布局

根据观研报告网发布的《中国液冷设备行业发展趋势研究与未来投资分析报告（2023-2030年）》，目前液冷行业仍处于技术验证阶段，尚未形成较强龙头，市场竞争格局尚未稳定，加上我国对数据安全具有严格的保护政策，国外企业进入困难。目前，我国液冷设备行业内具有竞争性的企业主要有联想、浪潮信息、广东合一、戴尔中国等，其中中科曙光、

、阿里和联想处于市场领导者地位。、阿里巴巴、

从液冷服务器角度来看，根据IDC发布的《中国半年度液冷服务器市场（2022下半年）跟踪》，浪潮、超聚变、宁畅的销售额位居前三，合计占据了七成左右的市场份额。图表：2020年中国液冷数据中心厂商竞争力矩阵图表：2022年中国液冷服务器市场份额数据：中国液冷数据中心发展白皮书，长城证券产业金融研究院数据：

IDC咨询、云头条，长城证券产业金融研究院37液冷：相关公司业绩和估值图表：液冷板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023Q3营收同比

2023Q3归母净利润代码证券简称市值（亿元）增速（%）同比增速（%）PEG（FY2）PE872808.BJ301018.SZ002837.SZ300499.SZ300017.SZ603912.SH300249.SZ002272.SZ300684.SZ300602.SZ曙光数创申菱环境英维克55.7819.6139.51-71.63-5.89-6.50-24.9113.84-15.154.10119.919.0354.1932.1538.79123.0543.6553.66-1.180.610.77-89.4673.70151.2146.14171.5952.0141.6729.6157.48103.4779.91高澜股份网宿科技佳力图-436.21142.85-3.350.800.49-依米康-354.85-453.04-62.204,265.63川润股份中石科技飞荣达--26.9846.192.000.21数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）38算力租赁及服务算力租赁及服务：AI云计算服务，降低大模型研发门槛

算力租赁是一种AI云计算服务，通过第三方运营主体搭建AI服务器集群，以出租算力的方式减少下游客户使用成本并提升资源利用效率。对于下游大模型厂商来说，可以灵活获取计算资源而无需关心硬件的建设和运维，降低大模型研发的门槛，优化资本开支结构，有利于促进国内AI大模型发展。图表：算力租赁产业链数据：观复咨询，长城证券产业金融研究院40算力租赁及服务：正处于快速发展阶段，中短期供不应求

从算力需求来看，目前主要来自互联网企业和地方政府等，互联网企业大多基于自建方式解决内部算力需求，此外，目前对AI算力需求较大的来自政府机构。根据IDC数据，我国人工智能算力保持快速增长，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模，预计未来五年CAGR达52.3%。

中短期内仍面临算力紧张状况，一方面，美国对高端AI芯片出口升级，导致算力卡供应紧缺，阉割卡性价比不高；另一方面，国产算力在性能上仍处于追赶态势，国内算力供求紧张现象升级，行业中短期内将处于涨价周期。图表：2019-2026年我国智能算力规模（EFLOPS）图表：我国行业人工智能渗透度（%）数据：IDC，长城证券产业金融研究院数据：IDC，长城证券产业金融研究院41算力租赁及服务：正处于快速发展阶段，长期有望迎来新一轮投资周期

算力租赁商业模式与IDC类似，建设期需要通过渠道和资金投入搭建好基础算力设施，爬坡期需要强大的获客能力转化成稳定现金流，缩短投资回收期，同时需要运维能力和差异化的增值服务来提升毛利率和客户粘性。随着多家厂商陆续入局算力租赁行业，未来行业竞争或将围绕资金实力、客户资源、拿卡渠道、运维能力等方面展开。图表：国内主要算力租赁公司订单情况数据：各公司对应公告，长城证券产业金融研究院42算力租赁及服务：相关公司业绩和估值图表：算力租赁及服务板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023Q3营收同比

2023Q3归母净利润代码证券简称市值（亿元）增速（%）同比增速（%）PEG（FY2）PE002929.SZ603220.SH603496.SH603985.SH002229.SZ603629.SH600602.SH润建股份中贝通信恒为科技恒润股份鸿博股份利通电子云赛智联10.8720.767.6810.1050.23-29.232.5121.7278.5392.0464.69-541.5384.8680.61-14.280.481.270.810.220.001.522.800.76125.73151.70116.62173.87162.4679.70-8.0823.2812.8919.6710.2030.43-42.572.20177.3926.27688316.SH

青云科技-U40.97数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）43光模块光模块：竞争格局稳定+技术周期突破+资本支出触底+下游应用繁荣光模块:市场空间广阔，数通市场成为核心驱动力

光模块市场总体市场空间广阔，未来数通市场光模块占主导。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模将在2026年达到176亿美元，2021年至2026年CAGR=13.85%。数通市场将占光模块市场规模的主导地位，从2020年的55%提升至2026年的77%。主要原因是数据流量的爆发所带来的光模块需求持续提升，同时电信市场5G建设趋于稳定。我们认为，数据中心因为流量爆发带来的光模块需求仍是目前光模块发展核心驱动力。随着AIGC的发展，国内外大模型推理侧数据量的快速上升，将进一步催化光模块算力需求的大幅提升。图

表

：光模块2018年-2026年全球市场规模及增速图

表

：光模块2020年至2026年市场下游占比市场规模（亿美元）增长率（%）电信市场（%）数通市场（%）2001801601401201008030%20%10%0%17615223928177%6655%626040200201820192020202120222023E2024E2025E2026E数据：Lightcounting，长城证券产业金融研究院数据：Yole，长城证券产业金融研究院46光模块：相关公司业绩和估值表：光模块板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023Q3营收同比

2023Q3归母净利润代码证券简称市值（亿元）增速（%）同

比

增速（%）PEG（FY2）PE300502.SZ300394.SZ300308.SZ002281.SZ300548.SZ300570.SZ603083.SH301205.SZ002902.SZ688259.SH新易盛天孚通信中际旭创光迅科技博创科技太辰光-13.5635.57-43.6658.4241.6048.7240.7235.2733.8143.840.001.38302.21292.81757.87215.0577.320.640.281.821.441.280.002.803.132.362.4152.01-18.06-19.43-11.45-17.87-28.54-9.64-15.80-1.58-30.3262.8378.57剑桥科技联特科技铭普光磁创耀科技104.64136.2351.76-75.91-165.05-43.79220.17-45.1159.49-32.7755.33数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）47PCBPCB：中国大陆PCB产值占比已超50%，份额趋于稳定

PCB行业在历史上一共经历了三次产业转移。2006年开始，中国超越日本成为全球第一大PCB生产国，PCB产量与产能均居于世界第一。1）20世纪末全球PCB产业由欧美日主导，欧美发达国家起步早，研发并充分利用先进的技术设备；2）21世纪以来，欧美国家的生产成本过高以及经济下行，PCB产能向中国、韩国、日本等在劳动力、资源、政策、产业聚集等方面有优势的亚洲地区转移；3）近年来，全球经济处于深度调整期，中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2021年的54.6%，美洲、欧洲和日本的产值占比大幅下滑，中国大陆和亚洲其他地区（主要是韩国、中国台湾和东南亚）等地PCB行业发展较快。图12：全球PCB产能占比变化（%）图13：2008年-2021年中国PCB行业产值（亿美元）60%50056%54%52%50%48%46%44%42%40%4504003503002502001501005050%40%30%20%10%0%200820202025E0中国（%）日本（%）亚洲（除中国大陆和日本）（%）欧美（%）20142015201620172018201920202021中国PCB行业产值（亿美元）中国大陆PCB产值占全球比例（%）数据：亿渡数据，长城证券产业金融研究院数据：ifind，，长城证券产业金融研究院|49PCB：我国PCB行业全方位发展，行业竞争激烈

根据Prismark的数据，目前中国印制电路板主要产品类型为多层板、HDI板、柔性板、单面板和双面板等。分产品来看，2021年我国刚性板的市场规模最大，其中多层板占比达47.6%，单双面板占比15.5%；其次是HDI板，占比达16.6%；柔性板占比为15%，封装基板占据比重较少为5.3%。

国内企业分布区域集中，竞争激烈。国内PCB企业主要分布在珠三角、长三角和环渤海区域，形成了台资、港资、美资、日资以及本土内资企业多方共同竞争的格局。随着中部省份如湖北、江西的招商力度加大，位于中部省份的PCB企业正成为中国PCB制造业不可忽视的力量。根据

CINNOResearch统计数据显示,2021年全球百大PCB制造企业中，中国区域共有62家，厂商竞争激烈。图表：2021年中国P

CB产品分类结构占比（%）图表：2022年中国内资PCB企业排名及营收（亿元）封装基板,5%排名公司名称2022年营业收入（亿元）1苏州东山精密制造股份有限公司315.80柔性板,15%234567生益电子股份有限公司深南电路股份有限公司180.14139.92105.1478.85多层板,48%HDI板,17%深圳市景旺电子股份有限公司胜宏科技（惠州）股份有限公司崇达科技股份有限公司58.71单/多层板,深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司53.5416%多层板单/多层板HDI板柔性板封装基板数据：CPCA，华经产业研究院，长城证券产业金融研究院，ifind数据：Prismark，长城证券产业金融研究院|50PCB：相关公司业绩和估值表：PCB板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023Q3营收同比

2023Q3归母净利增速（%）

润

同

比增速（%）代码证券简称PEG

市值（亿元）PE（FY2）0.000.841.022.870.791.747.580.830.000.000.000.480.620.153.315.990.000.000.000.000.000.000.002.23002436.SZ688035.SH002463.SZ002916.SZ603920.SH002815.SZ002938.SZ603228.SH301282.SZ301123.SZ300814.SZ603936.SH300476.SZ002913.SZ002544.SZ688183.SH002579.SZ300903.SZ300739.SZ301041.SZ688655.SH300964.SZ837821.BJ600183.SH兴森科技德邦科技沪电股份深南电路世运电路崇达技术鹏鼎控股景旺电子金禄电子奕东电子中富电路博敏电子胜宏科技奥士康-3.932.82-63.261.2583.2349.1926.8225.0518.2717.3111.4915.910.00261.5482.68383.31373.7993.45111.14502.37188.6640.9956.0963.2969.99167.4595.75152.0296.5761.5143.3844.6129.1019.9032.499.285.533.41-9.770.18-23.1825.60-4.01-17.490.46-19.27-43.50-6.23-15.65-4.96-18.382.49-68.76-87.62-57.19-56.40-8.450.000.0043.4818.3913.7565.6945.090.00-3.73-4.17-6.36-10.64-16.7713.39-20.09-3.982.036.23普天科技生益电子中京电子科翔股份明阳电路金百泽-46.98-107.48-37.35-193.00-45.509.100.000.000.00迅捷兴-75.50-60.7810.190.00本川智能则成电子生益科技-11.500.240.000.00-9.72-24.8827.95396.02数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）51数据要素数据要素价值化将重构生产体系，数据要素市场构建重要性日益凸显

数据正成为新的生产要素，构建新型生产体系。从数字经济产业链来看，1）数据要素的生成和处理将拉动上游新型数字基础设施建设；2）中游作为市场参与主体，产业生态的探索和构建将为数据要素注入新的活力；3）数据要素市场的培育将激活政府公共数据的社会化价值和市场化潜力，促进服务及治理模式的创新。

数据要素市场化需要一系列基础设施和政策促进。数据要素具有较强外部性，可能会使数据要素拥有者缺乏生产和交易数据的动力。因此，需要建立一系列基础设施和政策措施促进数据要素供给方和需求方开展更多价值创造和交换,实现数据要素从产品到商品的转化。图表：数据要素价值化将重构生产体系图表：数据要素市场产业链数据：华经情报网，长城证券产业金融研究院数据：国家工业信息安全发展研究中心，长城证券产业金融研究院53数据要素：政策支持力度不断加大，助力数据基础制度体系和数字基础设施建设

数据要素市场化发展涉及确权、定价、交易、监管等多个环节，形成数据闭环的价值体系。1）数据确权登记，是数据要素流通的必要前提；2）数据评估定价，是实现数据价值流通的必经之路；3）数据交易是推动数据要素流通、释放数据价值，培育数据要素市场的关键环节；4）数据监管是在数据要素流通全过程制定数据安全合规监管监测体系，保障数据要素安全流通流转。

我国高度重视数据要素及其市场化配置改革，政策支持力度不断加大。2020年4月我国在世界上首次提出将数据视为新的生产要素；2022年12月我国印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，并提出20条举措；2023年3月我国提出组建国家数据局；2023年8月财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》标志着数据要素入表落地，充分激活数据要素市场活力，进一步推进数据要素市场体系的建立。图表：数据要素流通总体框架图表：我国数据要素近来政策一览数据

：《数据要素流通标准化白皮书》，长城证券产业金融研究院数据：政府官网，长城证券产业金融研究院54数据要素：相关标的业绩和估值图表：数据要素板块重点标的业绩及估值情况2023年估值（倍）2023Q3营收同比

2023Q3归母净利增速（%）

润同比增速（%）细分板块数据采集代码证券简称PEG市值（亿元）PE（FY2）0.381.202.341.061.621.241.080.000.210.952.801.500.000.500.372.130.670.820.000.730.440.000.340.810.890.00002236.SZ002415.SZ300033.SZ300226.SZ600941.SH601728.SH600050.SH000032.SZ300212.SZ002368.SZ600602.SH300766.SZ002373.SZ600633.SH688579.SH688031.SH300229.SZ300454.SZ688023.SH300188.SZ002439.SZ300352.SZ688561.SH603496.SH688292.SH002912.SZ大华股份海康威视同花顺上海钢联中国移动中国电信中国联通深桑达A易华录太极股份云赛智联每日互动千方科技浙数文化山大地纬星环科技-U拓尔思5.232.604.2512.777.2052.980.12-12.6721.047.0810.4210.9248.25-4,116.9912.3817.9223.0141.9837.3114.2615.3717.2090.01482.4538.1480.61165.2428.6419.4035.58-35.3354.50104.21-429252.2624.310.00646.373,341.29759.5285.3819,328.834,721.771,434.36227.71248.95188.59177.3966.156.506.71国资云/数据运营11.44-46.54-26.0619.67-20.188.41-41.8519.4730.05-5.571.2816.14-32.0216.842.6815.507.682.20-97.52273.1692.17187.88164.2949.72数据服务27.04-19.15-77.9621.69-17.20-91.39196.72-67.96-8.6979.48136.31356.97102.01139.06243.0076.70315.32116.6244.77深信服安恒信息美亚柏科启明星辰北信源数据安全-U138.3692.0464.6929.83恒为科技浩瀚深度中新赛克-29.23122.31173.4945.1175.6750.12数据：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测，股价截至2023年11.24）55AI新终端AI新终端-MR:

苹果引领MR产业进程，未来市场空间广阔➢

MR是虚拟现实技术的进一步发展，该技术通过在现实场景呈现虚拟场景信息，在现实世界、虚拟世界和用户之间搭起一个交互反馈的信息回路，以增强用户体验真实感。常见的MR设备包括头戴显示器、混合现实眼镜、手持设备、追踪设备等，其需要使用强大的AI传感器、镜头、GPU等来处理和存储多个轴和维度的数据。➢

苹果MR产品在多个维度的功能均有创新。这款头显预计搭载Pancake光学方案、硅基OLED显示屏幕，眼球以及手部追踪交互方式等核心技术，苹果MR头显搭载外置3D摄像模组空间定位技术捕捉手部定位，同时配备内置传感器读取眼球相关数据。➢

根据联合市场研究公司(Allied

Market

Research)发布的一份题为《按组件、设备类型和应用划分的混合现实市场:2017-2024年全球机会分析和行业预测》的报告显示，到2024年，混合现实的全球市场价值将达到53.621亿美元。据估计，CAGR在2018年至2024年的增长率为71.6%。图表：MR、VR、AR对比图

表

：苹果Vision

Pro成本构成0.7%1.2%1.1%1.0%计算和存储显示屏8.6%16.6%光学9.1%5.6%7.7%交互传感器结构件连接件电池声学48.4%包装附件ODM/OEM数据：头豹研究院，长城证券产业金融研究院数据：头豹研究院(2023年8月数据），长城证券产业金融研究院57AI新终端-AI

PC：英特尔、联想等巨头引领AI

PC加速落地➢

英特尔、联想巨头积极布局AI

PC：2023年10月20日，英特尔正式启动“AI

PC加速计划”，将在2025年前为超过1亿台PC带来人工智能（AI）特性，并由计划于12月14日发布的英特尔酷睿Ultra处理器率先推动。2023年10月24日，联想集团在举行的Tech

World上展示了联想AI

PC，并表示智能设备好比是赛车，它是人工智能触达终端用户的终极载体。➢

AI

PC时代即将到来为PC产业带来新的转折点，在未来五年带来PC产品体验的革命性提升和巨大的增长机遇。AI

PC是人工智能触达终端用户的终极载体之一，是真正意义上面向消费者的算力普慧。➢

群智咨询预测，2024年伴随着AI

CPU

与Windows

12的发布，将成为AI

PC规模性出货的元年。预计2024年全球AI

PC整机出货量将达到约1300万台。在2025年至2026年，AI

PC整机出货量将继续保持两位数以上的年增长率，并在2027年成为主流化的PC产品类型。图

表

：联想AI

PC计划图表：AI

PC全球市场出货量预测AI

PC出货量（万台，左轴）AI

PC

渗透率（%，右轴）1601401201008090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60402002023F2024F2025F2026F2027F数据：联想，群智咨询，长城证券产业金融研究院58AI新终端-AI

PIN:AI智能终端新形态，融合ChatGPT与微软云计算➢

11月9日，美国科技公司Humane官宣了其第一款硬件产品“AI

Pin”，售价为699美元，长47.50毫米，宽44.50毫米，厚度为14.98毫米至8.25毫米，重量为34.2克。可通过磁吸电池吸附在衣服上、没有屏幕的微型装置，内置OpenAI的GPT系列大模型，不仅能用语音进行交互，还可以投影在手掌上进行交互。➢

Humane表示正与微软和OpenAI独家合作，为之后技术发展而增加新功能奠定了基础。同时，Humane强调A