国投瑞银基金策略报告 2024 第二季度：权益市场值得审慎乐观债市长期牛市结构不变

权益市场值得审慎乐观债市长期牛市结构不变权益市场仍可乐观看待，长期无风险利率处于谷底，高股息、具备出口竞争力企业或仍将受到青睐，搭配人工智能板块，二季度的权益制造业回升，内外政策友权益市场进入甜蜜，关注受益于外需改善和出海逻辑的优势期行业；技术前沿不断突破的债市面临供给扰动，久期债市面临供给扰动，整体趋势为，久期中枢仍建议中性偏长；期限选择上，3-7Y的中段相对人民币汇率或承压，关注投资级中资美元债在优质标的稀缺且美债利率趋势下，仍具有良好的投资机会。港股市场存在修复空间，具备一定投资权益市场仍可乐观看待，四大要点值得关注资产普遍上扬之际，我们认为投资者仍然可以审慎乐观看待二季度国投瑞银基金总经理国投瑞银基金总经理1）美国经济如同我们去年末预期，仍然保持大幅加息之后的韧性。市场与房地产价格的持续坚挺，带动的财富效果支撑消费支出，资本支出及制造业景气也显著超越预期。随着通胀从谷底小幅回升，美联储降息时间极可能推迟到年末，同时也更确立美国经济资产普遍上扬之际，我们认为投资者仍然可以审慎乐观看待二季度金资产普遍上扬之际，我们认为投资者仍然可以审慎乐观看待二季度金3）2023年下半年市场对通缩的隐忧提升，但今年以来通胀已经有所加速，从海外需求及近期大宗商品的走势来看，我们认为对通缩议题无需悲观。从政策步伐来看，后续一万亿的超长债发行，将支持财政政策的刺激；持续稳中偏松的货币政策，或者可能超是步入下半年，叠加美国总统大选的干扰因素，市场风险与波动是零星的短期干扰，但进入年末则需要留意“春节以来股票市场领先于宏观经济的反弹，在市场极度悲观情绪的持续修复下，短期内无需过度担忧回调。”春节以来股票市场领先于宏观经济的反弹，续修复下，短期内无需过度担忧回调。另一方面，由“春节以来股票市场领先于宏观经济的反弹，在市场极度悲观情绪的持续修复下，短期内无需过度担忧回调。”间震荡，但长期牛市结构不变，投资者可等待宏观数据沉淀后，把权益市场投资展望权益市场进入甜蜜区全球经济周期的不同步是过去五年以来非常重要的经济现过去一个季度，全球资产的核心关注点集中到制造业的超预期回暖。国投瑞银基金投资部总经理2022年中以来，市场对美联储货币政策转向和基准利率趋势性下调进行过反复交易，但是从实际情况来看，全球经济基本面的韧性远超国投瑞银基金投资部总经理不同于市场对高利率环境的担忧，美国经济持续稳健，政扩张和人工智能引领下的科技产业投资浪潮此外，以东南亚为代表的新兴经济体工业化进程也冲突带来的通胀冲击进入尾声，瑞士央行在发达经政策发力、库存低位、降息预期的共同作用下，美国制造业PMI连“处于新旧动能转化期的中国经济此消彼长的“处于新旧动能转化期的中国经济此消彼长的格局虽然还在延续，但一季度也呈现出了相对积极的变化。”的出口维持高增长。政策积极推动下制造业和广义基建投资都延城市二手房成交开始回升。经济基本面的改善在一定程度上显著增从大类资产的表现来看，经济基本面和政策预期成为主导大类资产品涨幅居前。从结构上看，供给层面紧张而且受全球经济和货币影响较大的黄金、原油和铜均出现上涨，而受国内房地产行业影天然气科创50天然气科创50恒生科技日元恒生指数铝创业板50欧元人民币10年期国债MSCI新兴市场人民币沪深300英国股票美元铜道琼斯工业白银黄金纳斯达克标普500欧元区50原油日经225比特币“进入二季度之后，股票市场所面临的内外部环境持续好转，此前投资者对经济和市场的预期有望得到进一步增强。”“进入二季度之后，股票市场所面临的内外部环境持续好转，此前投资者对经济和市场的预期有望得到进一步增强。”无论是美国财政支持下的制造业，还是人工智能推技行业，目前还看不到景气的拐点。逆全球化下产业链安全和全球经济体货币政策尽管不太同步，但是政策背后所蕴含长的指引趋于一致。尽管核心通胀水平有所起伏，美联储展于经济软着陆。瑞士央行已经打响了欧洲降低利率的第一枪，力更加宽松的货币政策来支持经济增长。尽管日本央行的利率中国经济当前依然处于新旧动能转换的阶段，虽然还存在着由于房地产行业调整带来的企业居民融资需求弱的难点，但是在外需持续外需改善恰逢国内政策落地，库存低水平叠加商品价格回升，股票偏谨慎的风险偏好，二季度股票市场超预期的概率偏大。建议从一、受益于外需改善和出海逻辑的优势制造业。由于国内外经济周无论是产品出海还是产能出海，都为制造业上市公司提供了更大的市场空间，工程机械、船舶制造、电力电网、新能源汽车、家电等优势二、面临供需双击的顺周期行业。全球制造业的回升将增加上游的“二季度股票市场超预期的概率偏大。关注受益于外需改善和出海逻辑的优势制造业“二季度股票市场超预期的概率偏大。关注受益于外需改善和出海逻辑的优势制造业、面临供需双击的顺周期行业、技术前沿不断突破三、技术前沿不断突破的高科技和新兴产业。作为经济新旧动能转外主权AI概念会促使更多国家加入算力基础设前瞻性看，海外经济回暖，国内政策发力，监管红利释放，外部需求和技术推动提供了较多的增量需求，国内政策落地会改善经济体感，监管红利会提高公司治理水平改善的预期，这都会有助于A股固收市场投资展望一、宏观基本面回顾及展望从宏观数据来看，开年经济运行企稳偏强。生产端延续去年四季度国投瑞银固定收益部总经理国投瑞银固定收益部总经理1）基建投资形成实物工作量的效率。如能传导到大宗商品价格，则能对物价水平形成提振。近期高炉和沥青开工率加速回升，螺纹钢价格尚未企稳。从发改委披露数据来看，去年底增发国债对应“展望二季度，基本面企稳相对明确，向上弹性还需关注积极信号的可持续性。”“展望二季度，基本面企稳相对明确，向上弹性还需关注积极信号的可持续性。”3）二手房成交目前“以价换量”，关注价格信号何时见底。展望二季度，基本面企稳相对明确，向上弹性还需关注上文所述积极信号；物价方面随着基数走低，同比有望温和回升；货币政策方面，从央行公开表态看，降准概率大于政策利率调降；随着政府债信贷社融方面，央行多次提及淡化对信贷量的诉求、更加重视质的延续改善（票据融资占比下降，企业中长贷占比上升）；随着政货币政策方面，央行释放的信号相对明确，1）年内二次降准可期，1）1-2月利率基本单边下行，源于政府债发行后置下的供需失衡，以及低票息时代重视资本利得。两会未有超预期信息，长端利率一度2）利率累计下行幅度较大，3月后机构行为分化，部分机构“边打边撤、逐步止盈”，消息面进一步加剧市场波动，不过资产荒局10Y-1Y—中债国债到期收益率:1年—中债国债到期收益率:10年2.32.170605040301.9201.71.50“从长端利率定价锚来看，“从长端利率定价锚来看，我们认为资产端比价及实际利率角度仍对债市偏有利。”债收益率降幅更大，且LPR利率再次单边调降预期较浓。近期央行多次提及“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，负债端及期限利差的各项指标接近极值，缺乏负债端支撑的收益率下行空间较为有限：1）10Y国债收益率与1YMLF利率之差倒挂2018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-0610Y国债收益率上市银行负债成本4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.210Y国债收益率-MLF利率—中国:中债国债到期收益率:10年—中期借贷便利(MLF):利率:1年100806040200-20-40-60-8016-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-04“展望二季度，“展望二季度，债市面临供给扰动，整体趋势尚未逆转。配置上建议顺势而为，久期中枢仍1）基建的实物工作量加速形成，国内定价的大宗商品价格反弹，带顺势而为，久期中枢仍建议中性偏长；期限选择上，3-7Y的中段相品种选择上，1）短端存单相对占优。近期其与利率债利差走阔，有一定利差保护；四月份为信贷小月，存单供给约束不大，益率下行空间较为有限。可从以下两个方向尝试操作，一是当前机构行为交易属性强，二季度市场或持续高波动，为波段操作提供空间，考验交易能力，二是考虑到市场反转风险不大，可在负债端稳定的前提下，牺牲一定流动性，选择相对高票息品种及曲线上的凸海外市场投资展望人民币汇率或有限承压，关注投资级中资美债及港股2024年一季度，中国经济打底寻求止稳反弹契机，美国经济和通胀国际业务部业务总监美国经济基本面继续维持韧性，通胀强于预期，市场持续修正对美国际业务部业务总监内降息三次（75bp）的指引，但对利率预期上修的官员人数增加。美债利率高位震荡，美元或仍偏强，人民币汇率承压，但额外冲击有限。”美债利率高位震荡，美元或仍偏强，人民币汇率承压，但额外冲击有限。”货币政策立场的变化和美国经济相对于欧洲的韧性支撑美元指数维持强势，也给新兴市场带来一定的资金外流压力。这一段时间中，价则有较大变化，同时显示了人行维持汇率稳定的态度与本季美展望2024年二季度，美债利率高位震荡，美元或仍偏我们认为后续美国经济缓步走弱，开启降息带动利率下行仍是下半年概率较高的情境，而后续利率下行的速度与幅度则取决于市场与四季平均盈利增长为负值，那么可能这些股票的确也不值得太高值。寄望七雄股票持续增长虽非不可能，但历史上也没有永不止歇的对于境外资产而言，除了观察自身经济改善状况外，也要警惕美国大选年总统候选人及国会议员“打中国牌”对资金流动带来的额外“港股市场短期内不断累积的积极因素有望逐步改善投资者预期，存在估值修复空间，具备一定投资性价比。”“港股市场短期内不断累积的积极因素有望逐步改善投资者预期，存在估值修复空间，具备一定投资性价比。”港股在经历了接近四年的连续下跌后，处于货币政策环境逐步由紧转松、悲观情绪释放较多以及估值偏底部的区间，短期内不断累积的积极因素有望逐步改善投资者预期，市场存在估值修复空间，具2）基本面优异的高股息标的，考虑到股息率受到股价及盈利影响较大，我们更看重相关标的的盈利确定性、现金流和分红率等指标。3）前期跌幅较多、估值已具备性价比、基本面可能有边际变化、未以上观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，基金投资需谨慎。本报告中的观点是基于我公司认为可信的公开资料和目前市场情况分析得国投瑞银瑞泰多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）的风险等级为中风险（R3国投瑞银景气驱动混合型证券投资基金的风险等级为中风险（R3），国投瑞银招财灵活配置混合型证券投资基金的风险等级为中风险（R3），国投瑞银策略精选灵活配置混合型证券投资基金的风险等级为中风险（R3），国投瑞银恒泽中短债债券型证券投资基金的风险等级为中低风险（R2），国投瑞银顺昌纯债债券型证券投资基金的风险等级为中低风险（R2国投瑞银中高等级债券型证券投资基金的风险等级为中低风险（R2投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。基金如果投资港股通标的股票，需承担汇率风险以及境外市场的风险。基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不投资有风险，投资须谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定3.如果您购买的产品为商品期货基金，除了需要承担市场风险、信用风险等一般投资风险之外，还面临投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合4.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境5.如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，