高瞻远瞩与雾里看花

一、高瞻远瞩：三维度指引投资方向2二、雾里看花：透视二季度投资方向三、投资建议目 录四、风险提示图1

策略研究三维度模型框架1 高瞻远瞩：三维度指引投资方向资料来源：湘财证券研究所制作3图2

宏观研究三周期嵌套1 高瞻远瞩：三维度指引投资方向资料来源：湘财证券研究所制作4图3

三维度策略对2005年以来的复盘1 高瞻远瞩：三维度指引投资方向5资料来源：Wind、湘财证券研究所一、高瞻远瞩：三维度指引投资方向二、雾里看花：透视二季度投资方向三、投资建议目 录四、风险提示6

图4

四月的三维度状态示意图 二、雾里看花：透视二季度投资方向资料来源：湘财证券研究所制作表1

二季度市场主导因素分解2.1

二季度：三维度的微观变迁7资料来源：湘财证券研究所制作资料来源：湘财证券研究所制作

表3 春节开市后三维度状况

资料来源：湘财证券研究所制作二、雾里看花：透视二季度投资方向

表4 四月初三维度状况

2.1二季度：三维度的微观变迁表2

春节开市前三维度状况8资料来源：湘财证券研究所制作资料来源：湘财证券研究所制作2.2 二季度：三维度剖析2.2.1 政策面，短周期拐头，但偏弱图5

宏观研究三步骤描述9二、雾里看花：透视二季度投资方向资料来源：Wind、湘财证券研究所2.2.1 政策面，短周期拐头，但偏弱图6

短周期指数构成分解（截至：2024年3月）二、雾里看花：透视二季度投资方向1011表5

主要宏观经济指标预测(%)资料来源：Wind、湘财证券研究所两会明确2024年GDP增速在5%左右。由于基数原因，2024年的5%含金量要高于2023年的5.2%。2.2.1 政策面，短周期拐头，但偏弱二、雾里看花：透视二季度投资方向图7

我国广义财政赤字率估算状况（截至：2024年3月31日）资料来源：Wind、湘财证券研究所表6

四月政策面细节状况（截至：2024年4月8日）2.2.1 政策面，短周期拐头，但偏弱二、雾里看花：透视二季度投资方向资料来源：Wind、湘财证券研究所12表7

四月市场面细节状况（截至：2024年4月8日）2.2.2 市场面，总体偏弱，内在趋向转强二、雾里看花：透视二季度投资方向资料来源：Wind、湘财证券研究所13表8

四月基本面细节状况（截至：2024年4月8日）2.2.3 基本面，长期转强，短期分化二、雾里看花：透视二季度投资方向资料来源：Wind、湘财证券研究所142.2.3 基本面，长期转强，短期分化图8

行业生命周期的划分二、雾里看花：透视二季度投资方向资料来源：湘财证券研究所制作15表9

总量、上游材料、中游制造数据公布状况2.2.3 基本面，长期转强，短期分化二、雾里看花：透视二季度投资方向16资料来源：Wind、湘财证券研究所表10

中下游、下游消费数据公布状况2.2.3 基本面，长期转强，短期分化二、雾里看花：透视二季度投资方向图9

中国30大中城市商品房成交面积（月度、万平方米）17资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所18资料来源：Wind、湘财证券研究所二、雾里看花：透视二季度投资方向2.2.3 基本面，长期转强，短期分化基本面短期，还可以从净利润和ROE的一致预期的绝对值和短期变化趋势来判断行业优劣。表11

净利润_ROE绝对值和趋势综合占优行业梳理（截至：2024年4月7日）2.2.3 基本面，长期转强，短期分化图10

贵金属（801053.SI）净利润和ROE一致预期状况二、雾里看花：透视二季度投资方向图11

工业金属（801055.SI）净利润和ROE一致预期状况资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所192.2.3 基本面，长期转强，短期分化图12

轨交设备Ⅱ(801076.SI）净利润和ROE一致预期状况二、雾里看花：透视二季度投资方向图13

汽车零部件（801093.SI）净利润和ROE一致预期状况资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所202.2.3 基本面，长期转强，短期分化图14

乘用车（801095.SI）净利润和ROE一致预期状况二、雾里看花：透视二季度投资方向图15

商用车（801096.SI）净利润和ROE一致预期状况资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所212.2.3 基本面，长期转强，短期分化图16

白色家电（801111.SI）净利润和ROE一致预期状况二、雾里看花：透视二季度投资方向图17

照明设备Ⅱ（801115.SI）净利润和ROE一致预期状况资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所222.2.3 基本面，长期转强，短期分化图18

白酒Ⅱ（801125.SI）净利润和ROE一致预期状况二、雾里看花：透视二季度投资方向图19

非白酒（801126.SI）净利润和ROE一致预期状况资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所232.2.3 基本面，长期转强，短期分化图20

调味发酵品Ⅱ（801129.SI）净利润和ROE一致预期状况二、雾里看花：透视二季度投资方向图21

饰品（801133.SI）净利润和ROE一致预期状况资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所242.3二季度：三维度共振三维度共振，即是在政策面、市场面、基本面之间，通过融合不同维度对市场的不同影响，形成明确的投资方向。最典型的是：市场面+基本面、政策面+基本面。25二、雾里看花：透视二季度投资方向二、雾里看花：透视二季度投资方向2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化市场面+基本面：典型代表有是，市场面短期与基本面短期结合方面，净利润_PE模型。图22

净利润_PE模型四类投资区域划分以净利润预期增速为纵轴，PE百分位为横轴；纵轴左侧表示净利润近期增速下滑，右侧表示预期净利润增速上升。第一类，高增长、高估值；第二类，增速适中，估值合理的行业；第三类，市场趋势转向下行，在前2类投资机会都已不适合的状况，市场转向偏防御类标的。第四类，市场接近顶部，前期高景气行业的成长绝对值依然较好（60%左右），市场回调使得估值大幅下降，有再次吸引资金关注的可能。26资料来源：湘财证券研究所制作2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化图23

二季度基本面良好二级行业净利润_PE模型状况二、雾里看花：透视二季度投资方向27资料来源：湘财证券研究所制作28二、雾里看花：透视二季度投资方向2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化图24

照明设备Ⅱ（801115.SI）3月末净利润_PE变动状况3月10日分析二级行业2024年净利润+PE模型的静态状况，处于有利状况的行业，只有：照明设备Ⅱ（801115.SI）根据持仓最低需要3个行业入围的规则，2024年二季度空仓。资料来源：Wind、湘财证券研究所29资料来源：Wind、湘财证券研究所二、雾里看花：透视二季度投资方向2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化3月31日，再次察看二级行业静态状况，处于有利状况的行业，已上升至三个，分别是：照明设备Ⅱ（801115.SI）、调味发酵品Ⅱ（801129.SI）、铁路公路（801179.SI）等，勉强符合持仓要求。即，2024年二季度持仓，但行业数量只是达到最低要求。图25

调味发酵品Ⅱ（801129.SI）3月末净利润_PE变动状况 图26铁路公路（801179.SI）3月末净利润_PE变动状况资料来源：Wind、湘财证券研究所30二、雾里看花：透视二季度投资方向2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化对于判断二季度是否持仓的细微变化，根本原因在于：春节后市场出现同步上涨，推动多数行业PE扩张，导致符合我们选择标准的行业大幅减少；但3月中下旬市场在两会后出现一定的震荡，部分行业PE有所回落，符合我们选择标准的行业数量有所上升。但数的变化只是勉强导致质的突破，市场后续变化依然需要高度关注。思考，在市场极端情况，持续下跌，PE多数回落，符合选择标准的行业将上升，例如2018年、2023年均出现持续仓，但收益为负的状况，需要增加修正规则：1、当季收益为负或为正但低于全A，下季度持仓三成；2、若连续二个季度出现亏损，则空仓观望；3、观望期间，高度关注市场变化，极端情况进行主观调整。31表12

年度维度净利润_PE模型收益状况资料来源：Wind、湘财证券研究所二、雾里看花：透视二季度投资方向在净利润+PE模型中，2017年至2024年第一季度，二级行业合计收益45.15%，年化收益率5.27%；期间万得全A的年化收益0.38%；而修正后的年华收益率则上升至12.56%。年度收益：7年时间内，二级行业有3年出现亏损；万得全A下跌了2年；但修正后，只有2018年微跌了0.72%。2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化图27

净利润_PE模型自2017年以来的收益状况资料来源：Wind、湘财证券研究所2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化表13

净利润_PE模型自2017年以来每季收益状况（截至：2024年3月31日）（上部分）二、雾里看花：透视二季度投资方向32资料来源：Wind、湘财证券研究所2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化表14

净利润_PE模型自2017年以来每季收益状况（截至：2024年3月31日）（下部分）二、雾里看花：透视二季度投资方向33资料来源：Wind、湘财证券研究所2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化图28

上证综指2019年1月17日主观调整位置二、雾里看花：透视二季度投资方向34资料来源：通达信、湘财证券研究所2.3.1 市场面+基本面，净利润+PE模型，自空仓向持仓变化图29

上证综指2024年2月20日主动调整位置二、雾里看花：透视二季度投资方向35资料来源：通达信、湘财证券研究所36资料来源：人民网、中国政府网、工信部网站、湘财证券研究所二、雾里看花：透视二季度投资方向2.3.2

政策面+基本面（长期）：新质生产力在2023年12月召开的中央经济工作会议指出，“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”；之后在2024年3月的《政府工作报告》中明确提出，将“加快发展新质生产力”作为2024年经济工作的首要任务。新质生产力的本质内涵是“创新”。新质生产力具有高科技、高效能、高质量特征，是符合新发展理念的先进生产力质态。我们理解，中央经济工作会议中提到的“立”即是“发展新质生产力”。从政策面长周期角度来看，这也是我国走出与美国摩擦增多的第五轮长周期底部的重要抓手。加快发展新质生产力，也是完成二十大报告中重点提出的高质量发展的内在要求和核心着力点。

图30

新质生产力相关因素归纳 37资料来源：湘财证券研究所制作二、雾里看花：透视二季度投资方向2.4 二季度：投资方向归纳综合三维度模型推演的结论，2024年二季度值得重点关注的主要是三个方向：科技相关的人工智能；消费相关的家用电器、铁路公路；周期相关的有色金属，等等。表